【水务股交流区】

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重启洽购雪河　水供整合再引关注

财经  2016年06月24日
（吉隆坡24日讯）隨著预期雪州政府將在7月份重新展开收购雪河公司（Splash）股权的洽谈，该州的水供整合和水务资本支出进度再度引起市场的关注。分析员表示，如果收购雪河公司的计划进展再次遇阻，將拖累水务领域的基础设施合约颁发，因此维持该领域「中和」投资评级。

金务大（GAMUDA，5398，主板建筑股）持有雪河公司的40%股权。雪州政府早前以2亿5000万令吉收购雪河公司的献议已被拒绝。

联昌国际投行分析员指出，收购雪河公司股权一事迟迟未落定，將导致雪州水供管理公司（Pengurusan Air Selangor）延迟取得营运执照，进而耽误该公司呈交2016至2018年的3年商业资本支出计划。

这將导致大型的水务提升工程被推迟，影响当地水务设施项目颁发，尤其是无收益水（NRW）和水管替换工程。

分析员程，自2011年至今，雪州水供管理公司资本支出逼近8亿5000万令吉。

回顾，在雪州政府成功收购商峰（PUNCAK，6807，主板建筑股）水务资產之后，雪河公司是州政府水供整合计划中的最后一个收购目標。

分析员称，一旦雪河公司被收购，它將被转换成持牌经营者，而雪州水供管理公司和雪州政府將通过售后租回模式，接手前者的经营与维修业务，亦或者维持该公司的特许经营者执照。

此外，雪州水供管理公司首席执行员苏海米也向媒体指出，他有信心，该公司和雪河公司之间的洽商能在今年年杪尘埃落定。

联昌国际分析员表示，与雪河公司大股东的洽谈，须在今年7月加快进度，才能赶在今年年杪完成协议。

不管怎样，分析员指出，州政府是否愿意以28亿令吉收购雪河公司仍是一个不確定因素。

另一方面，分析员认为，州政府与雪河公司重回谈判桌的消息对实康工程（SALCON，8567，主板贸服股）或带来些许负面影响，因该公司总值约20亿令吉的竞標订单皆在雪州之外。

不过，雪州水供整合计划將为市场带来更多的水务订单，有利于该公司的未来竞標活动。

谈判潜藏触礁风险

由于实康工程是冷岳第2滤水站首阶段负责財团之一，並有意参与工程次阶段竞標，分析员因此希望，雪州水供管理公司可以给予有关滤水站次阶段工程的明確指引，次阶段工程价值约10亿令吉。

整体而言，联邦政府及州政府引领的收购商谈，潜藏谈判出现僵局的风险，进而拖累水务基础设施合约的竞標被拖延，因此联昌国际投行分析员维持水务领域「中和」投资评级。

针对个股表现，该分析员预计，金务大料可通过脱售雪河公司40%股权，取得10至12亿令吉的现金，因此维持该股「增持」投资评级和目標价5.92令吉。

对于脱售水务资產之后，盈利前景欠佳的商峰，他则维持该股「守住」投资评级和目標价1.25令吉。【东方网财经】

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国家水务委员会：需耗资逾130亿令吉降低无收益水
By Kamarul Anwar  / The Edge Financial Daily   | July 26, 2016 : 1:48 PM MYT

（赛城26日讯）国家水务委员会（SPAN）预计，必须耗资逾130亿令吉提升配水系统，才能在2020年将无收益水（NRW）的目标降低至25%。

然而，投资予配水系统的举措仍有待观察。中央政府在强力执法逾10年后，将水务资产交由唯一托管人管理，致力于降低大马为供应处理后的水不断上涨的成本，而目前仅有7个州属将水务资产交由政府管理。

不过，调高水费仍然是必要的，即便许多州属并没有丝毫让步。过去10年，水务领域的景观已有所改变。随着人口不断增加，加上缺乏新水利基础建设提供优质的供水服务，这也促使政府调涨水费，以支付资本开销和营运开支。

国家水务委员会水务监管部执行董事Marzuki Mohammad在与《The Edge》财经日报的一项访谈中表示，该监管单位去年进行的一项研究结果显示，大马需耗资逾130亿令吉来提升配水系统，才能降低无收益水，而这笔投资额包括替换与安装水管和水表。

根据国家水务委员会，无收益水意指处理后的水因偸水或水管破裂而未能列入收费的供水，2014年的无收益水企于35.6%，仅低于前一年无收益水1%。

各州属过去两年的无收益水比率范围介于马六甲的21.4%，以及玻璃市的55.8%。

Marzuki说：“当谈及管理和控制无收益水时，你必须全面地管理。你不能只是逐样处理，仅替换水表如此而已。你（也）必须安装水表来测量浪费了多少水。从这里就可看出，你需要更换哪些水管。”

他表示，无收益水由三个类别所组成，即“有形”、“商用”，以及“未入账授权使用”。这三个类别仅占整个比例的1%至2%，他补充道，这也是无收益水的必要形式，因为这可充作消防灭火之用。

四分之三的无收益水归类在“有形”类别，即因水管爆裂所引起的净水流失。其余则来自“商用”，包括偸水和用水量低于水表读数。

Marzuki表示，要将无收益水降至完全为零的比率实在不可能，大部分未被记录在水表读数的水已被消费者使用。

“但是，你可以减少有形损失。（降低）无收益水全与投资相关。我们的30%水管仍以石棉水泥打造而成，这远远超出其使用寿命...（而）超过10年的旧水表的读表量低于实际用水量。”

国会在2005年修订第9和第10章的联邦宪法，即赋予中央政府供水服务及管理州属供水和服务的收入的权力，但却将供水操作留给各州属（沙巴和砂拉越不包括在水务重组工作内）。

自政府在2008年执行2006年水务领域法令（WSIA）后，这个想法是希望中央政府可接手各州属的水务资产，并将之纳入水务资产管理公司（Pengurusan Aset Air Bhd）。水务资产管理公司必须承担融资责任，因为该公司隶属政府旗下，应可获得更优惠的费率。

国家水务委员会总执行长Datuk Mohd Ridhuan Ismail表示：“一旦这些州属转移水务资产，我们也需祭出一个降低无收益水比率的具体方案，以及需达至各州属的关键绩效指标（KPI）。”

已将水务资产交由中央政府接管的7个州属为马六甲、森美兰、柔佛、玻璃市、槟城、霹雳和雪兰莪。不过，雪州的水务资产却有一些变数，金务大（Gamuda Bhd）持股40%的雪州水务控股（Syarikat Pengeluar Air Sungai Selangor）仍未就脱售价码，与中央政府达成共识。

他指出，由于政府不再资助大马计划下的水网系统，而政府欲将水务重组计划纳入政策里，此举将使州政府承压，因而转移至轻资产模式。

“不过，这仍未奏效（对一些州属而言），因为这些州属拥有来自州政府的额外资金，来支付他们的资本开销。”

一旦130亿令吉的投资被批准后，一些上市公司将可从中受益，包括管道制造商友联工业（YLI Holdings Bhd）、协德（Hiap Teck Venture Bhd）、Jaks资源（Jaks Resources Bhd）、勇达集团（Engtex Group Bhd），以及制造水表的乔治肯特（George Kent（M）Bhd）。

（编译：倪嫣鴽）

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雪水务重组年杪或有结果．金务大和达力料脱颖而出

（吉隆坡10日讯）雪兰莪政府与雪州水务公司（SPLASH）洽商接管水供特许专营权的10月7日截止日期进一步延长。分析员认为，雪州水务重组计划可能在今年杪有结果，金务大（GAMUDA，5398，主板建筑组）及达力集团（TALIWRK，8524，主板贸服组）料将脱颖而出，成为水务重组计划赢家。

联昌研究指出，金务大将从脱售雪州水务公司的40%股权，所获取的潜在现金中受惠。达力集团也是重组计划后潜在赢家，后者现有与雪州政府的双溪哈莫尼营运及维修保养合约将可能获得保留。

洽水供特许专营权截止期延长

同时，达力集团也可取得约4亿令吉的水务应收款项，料将部份所得以特别股息回退给股东。该公司料将竞标雪州新的水务基建工程合约。

根据《金融时报》报道，雪兰莪政府与雪州水务公司洽商接管后者的水供特许专营权的今年10月7日为止截止日期已经延长。能源、绿色工艺及水务部已经批准延长洽商期限，以便双方针对雪州水务公司的资产价格达致共同协议。

联昌认为，这可能需要花费数月，这对金务大略为负面，惟并不会感到意外，特别是最近缺乏新进展。

虽然洽商出现估值予盾，包括最近的以0.1倍的股价/账面值比（2亿5100万令吉）献议价格被拒绝，不过，仍未达到需要引用水务服务业法令第114条文（以国家利益进行强制收购）的地步。

金务大管理层最近表示，预料雪州水务公司将获得更好估值，预料在2016年杪才是双方达致协议的更实际时限。联昌预测雪州水务公司的账面值约为28亿令吉。

雪兰莪州政府需要资金收购雪州水务公司。上一回的水务资产接管活动中，联邦政府动用16亿令吉收购商业高峰（PUNCAK，6087，主板建筑组）的两项水务业务。

在雪州水务公司的情况，能源、绿色工艺及水务部长拿督斯里麦西慕指出，雪州政府尚有待提呈雪州水务公司的新估值。

联昌预计，雪州水务重组投资主题下一个障碍，将落在2016年杪。由于这是雪州政府欲收购的最后一项水务资产，深信将与雪州水务公司达致最后协议。

雪兰莪水供首席执行员苏海米卡玛鲁查曼在6月间指出，该公司拥有多项选择，包括在收购雪州水务公司之后转为执照经营者、或是在收购活动之前先解决执照问题，及雪州水务公司将维持为特许经营权公司。

水务领域保持“中和”评级

联昌对整体水务领域保持“中和”评级，主要是雪州水务重组计划持续延迟。在水务资产恢复销售主题，看好金务大，因可能从脱售雪州水务公司股权中获得丰厚现金，假设以0.9倍至1倍的账面值售价为准，所得估10亿至12亿令吉。

至于水务重组计划后则看好达力集团，主要是除了现有的5.4%周息率外，可能还会派发特别股息及新的竞标展望。



文章来源：
星洲日报‧财经‧报道：李文龙‧2016.10.11

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资产估值折价15%具议价空间．雪州水务大整合前景中和

（吉隆坡21日讯）雪兰莪州水务大整合再传解套在望，分析员们认为，雪河公司（SPLASH）资产估值折价15%为买卖双方创造议价空间，雪州水务大整合前景“中和”，但相信整个活动仅有望在2017年上半年完成。

最快在2017年完成

财经周刊《The Edge》报道指出，雪河公司股东向联邦政府献议以32亿令吉脱售其水务资产，而联邦政府已委托顾问来评估雪河公司股东愿意以账面值折价15%水平，相等于27亿2000万令吉脱售的可行性。

马银行研究表示，以雪河公司截至2015年3月杪止高达56亿令吉总资产，以及28亿令吉的负债来看，预测其账面值为27亿2000万令吉，但相信现有估值可能更高。

“我们认为15%折价水平略高于10%的可接受门槛，但又不至于导致双方无法达成共识。”

该行认为，金务大（GAMUDA，5398，主板建筑组）脱售雪河公司计划，需获股东批准才能放行，加上更多计划细节有待公布，相信整个活动最快在2017年完成。

目前，金务大和雪州柏朗桑（KPS，5843，主板贸服组）分别持有雪河公司40%和60%股权。

联昌研究说，27亿令吉出价，相等于账面值的0.75倍，远比上一次遭金务大回绝的0.1倍账面值或2亿5100万令吉为高。

“尽管新出价较账面值折价15%，仍低于水务资产管理公司（PAAB）收购其他水务资产的1倍账面值水平，但对雪河公司仍是一大好消息。”

不过，一旦完成脱售，雪河公司将纳入4亿8000万令吉的脱售亏损。

联昌研究补充，假设交易价定在账面值的0.75倍，届时金务大持股价值将达到11亿令吉，或每股45仙。

马银行研究认为，尽管金务大早前透露水务资产脱售所得将用于槟城交通大蓝图等新工程，但不排除集团可能将部份脱售所得回退股东。



金务大达力料为大赢家

整体来看，联昌研究预见雪河公司可望在3至4个月内接获新收购献议，因此对雪州水务大整合持“中和”态度，并预见金务大和达力集团（TALIWRK，8524，主板贸服组）为大赢家。

“若雪河公司交易成功突破僵局，达力集团将可回收账款，间接成为大赢家。目前，该公司旗下SSP1累积欠款达到4亿7150万令吉，相等于每股39仙，一旦雪河公司收购案获得解决，相关欠款回收将使得集团拥有更多的现金来探讨并购，甚至是提高派息几率。”

水务公司剖析

金务大
评级：增持；目标价：5令吉97仙

金务大透过持有雪河公司40%股权曝险于水务领域，而后者也是雪州政府完成水务大整合计划的缺失一角，主要是金务大基于雪州政府上一次出价仅为账面值0.1倍，远低于1倍目标回绝后者收购献议。

商业高峰（PUNCAK，6807，主板建筑组）
评级：守住；目标价：1令吉17仙

商业高峰完成以16亿令吉现金脱售水务资产计划，现已全面退出雪州水务领域。

达力集团
评级：增持；目标价：1令吉70仙

达力集团是项重组后主题。该公司现有Sungai Harmoni营运与维修协议有望获得保留，同时公司也有望回收4亿令吉欠款。

文章来源：
星洲日报‧财经‧报道：洪建文‧2016.11.21

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雪州可能出资收购SPLASH
By Jose Barrock / The Edge Financial Daily   | March 16, 2017 : 12:12 PM MYT  

（吉隆坡16日讯）根据业界人士的消息，中央政府和雪兰莪州政府官员之间的高级别会议将于明日召开，双方都希望能够结束水务领域的长期僵局。

需要解决的一些问题包括雪州政府收购Syarikat Pengeluar Air Selangor Holdings Bhd（SPLASH）的出资，其次是州内水费调涨的幅度。

一名消息人士说：“目前的迹象表明，雪州可能支付SPLASH收购价码高达40%。而调涨水费的主要问题可能是政治地雷，很大程度上取决于其如何行动。”

这笔交易是雪州特有的，考虑到其他水务整合活动只涉及中央政府通过Pengurusan Aset Air Bhd收购资产，而没有任何州政府的参与。

雪州政府将如何处理未决的水费调涨课题也将受到密切监督，因任何调涨都可视为雪州大臣拿督斯里阿兹敏的政治自杀。

受雪州在2015年的委托，兴业研究认为SPLASH的估值介于28亿和32亿令吉之间，而德勤（Deloitte）去年应中央政府而作出的评估，据悉是30亿令吉区间，但实际数字从来没有对外披露。

这意味着没有任何折扣，雪州必须支付11亿2000万和12亿8000万令吉之间的金额，而中央政府出资介于16亿8000万和19亿2000万令吉。

SPLASH的股东是持40%的金务大（Gamuda Bhd）、商人Tan Sri Wan Azmi Wan Hamzah的私人工具Sweet Water SPV私人有限公司拥30%，以及雪州Kumpulan Perangsang Selangor Bhd（KPS）的Viable Chip私人有限公司也持30%。

雪州大臣机构在几乎由SPLASH全资拥有的经营公司Syarikat Pengeluar Air Sungai Selangor私人有限公司，拥有黄金股权。

在2013年11月，雪州向SPLASH股东提出18亿3000万令吉的献议，但是扣除15亿6000万令吉的贷款，意味着股东只有2亿5060万令吉，考虑到SPLASH还有近20年的特许经营权，这价码属于低。

当时SPLASH不计贷款的账面净值是28亿令吉，这意味着2亿5060万令吉是账面价值的约0.1倍。

SPLASH的不同处理令人困惑。

早前，雪州其他两家水务公司，商峰（Puncak Niaga Holdings Bhd）和Konsortium Abass私人有限公司已接受州政府的献议，并退出水务业务。

商峰拥有两个特许经营权，其中一个是通过商峰（马）私人有限公司（PNSB）处理水，以及通过持股70%的Syarikat Bekalan Air Selangor私人有限公司（Syabas）配水至吉隆坡、雪州和布城。该集团在2013年12月初，接受合共56亿令吉的收购，其中Syabas是31亿2000万令吉，PNSB则是24亿8000万令吉

KPS持股90.83%的滤水营运商Konsortium Abass，接受9亿9020万令吉的献议。

SPLASH的献议是基于投资回酬率作为估值似乎令人觉得奇怪，特别是之前向同一公司提出的献议是基于账面价值。

SPLASH在2008年与雪州政府投资臂膀Kumpulan Darul Ehsan Bhd几乎达成协议，但2008年的大选使雪州成为反对党执政的州属。

然后在2009年7月，SPLASH接受了19亿4000万令吉的出价，并再次在2013年3月接受24亿令吉的献议，这大约是SPLASH的账面净值。

然而，协议告吹，因商峰拒绝了献议。中央政府当时采用整体整合水务资产的方案，这项提议只有在所有相关方都接受才有效。

大马公司委员会网站显示，SPLASH截至去年3月取得2亿9449万令吉的税后盈利，营业额为4亿3470万令吉。

截至去年3月杪，SPLASH的非流动资产达56亿2000万令吉，流动资产为3亿2565万令吉，而该公司拥有14亿5000万令吉的长期贷款，以及14亿7000万令吉的短期债务。

（编译：陈慧珊）

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