美國經濟閃黃紅燈…克魯曼：川普政策引爆「停滯性通膨」

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美國總統川普4月2日宣布「解放日」關稅時，經濟學家紛紛對美國經濟步向「停滯性通膨」（stagflation）示警，當時諾貝爾經濟學獎得主克魯曼確定「通膨」是必然結果，但對成長「停滯」持保留看法。但現在，他認為經濟儀表板止已閃爍黃燈甚至紅燈，顯示「開始嗅到很像停滯性通膨的味道」。

2008年諾貝爾經濟學獎得主克魯曼8日指出，川普採取極端的貿易和移民政策，已把美國經濟推入這種處境。


貿易方面，川普逆轉美國長達90年貿易逐步自由化的趨勢，把美國帶回「斯姆特-霍利關稅法」（Smoot-Hawley Tariff Act）的水準。由於今天進口占美國國內生產毛額（GDP）的百分比是1930年的三倍，關稅的影響遠大於昔日。

移民方面，移民和海關執法局（ICE）展開大舉搜捕和遣返，已加劇美國境內外籍勞工人數萎縮的趨勢。

這些政策大逆轉，至少會導致未來一年通膨上揚。會不會導致更持久的通膨，展望較不明朗。

通膨升勢明確 下周CPI見真章
經濟學家幾乎一致認定，關稅會助長通膨（直接或間接為川普政府服務者除外）。因為關稅基本上就是對外國製品課徵的特定銷售稅，除非外國生產商為了保有市占率而降價，否則調漲價格勢在必行。在川普使美國平均關稅稅率躍升15個百分點後，美國消費者物價若要持平，外國公司必須把美元售價調降超過13%才行，但基本上他們不會這麼做。

川普2.0向移民宣戰，也會助長通膨，因為大量倚賴外勞的產業將受影響，例如農業和營建業。因採收人手不足，任由農作物在田裡爛掉，和ICE突襲工地抓人導致營建工程延宕的傳聞甚多。

目前為止，官方通膨數據只見到一些關稅驅升通膨的跡象。似乎是美國企業趕在關稅全面生效前進口、囤積外國產品，至今仍有存貨可賣的緣故。許多企業也不願漲價，免得觸怒消費者，或仍巴望川普敲定貿易協議後會把關稅降下來。但顯然情況並非如此。現行高關稅若持續實施，美企遲早會把成本轉嫁給買家。

事實上，民間調查顯示，企業已經開始漲價了。供應管理協會（ISM）最新服務業採購經理人調查，已呈現相當晦暗的通膨和就業前景。Apollo首席經濟學家史洛克出示一張圖表，顯示ISM服務業價格支付指數（SPPI）與三個月後的美國消費者物價指數（CPI）對照圖，由此可見美國通膨壓力愈演愈烈，預示通膨率不久後將升到4%或更高。

下周二（12日）公布的7月CPI報告，會不會呈現川普經濟學的通膨效應？數據出爐後，川普會不會又怒吼統計數字造假？只能拭目以待。但克魯曼認為可篤定說，拜川普政策之賜，通膨將捲土重來。

成長停滯走勢也趨於明朗
再看「停滯」部分。與許多人認知相反，關稅未必會導致高失業率。即使在「斯姆特-霍利關稅法」實施前，美國平均關稅稅率已經很高，1929年達到15.8%，但那年失業率低於3%。

經濟學家大多認為川普關稅會導致失業率升高，不是因為關稅的水準，而是因為關稅製造不確定性，讓企業難以做長期投資決定。川普雖宣布與一些主要貿易夥伴達成「協議」，但並非白紙黑字簽署的正式貿易協定。川普宣稱他國允諾的條件（例如他堅稱歐盟已同意給他一筆6,000億美元基金任他花用），往往與對方說話互相矛盾。所以，關稅不確定性仍高，再加上大規模搜捕和遣返造成的不確定性，都可能打擊經濟。

事實上，目前唯一阻止美國經濟大幅減緩的力量，是人工智慧（AI）投資熱潮，特別是資料中心投資。但即使在AI投資方興未艾下，美國經濟成長顯然正減速慢行。逐季發布的成長率波動甚大，主要反映進口暴起暴落（在關稅上路前暴增，隨關稅生效而陡降）。若檢視經濟分析局（BEA）發布的半年數據以去除統計雜訊，便可清楚看出川普2.0上台後GDP年化成長率明顯下滑。

最新ISM服務業採購經理人調查除了顯示通膨上揚外，也指向經濟成長進一步減緩。根據往年服務業採購經理人指數（Services PMI）與美國整體經濟的關係，7月服務業PMI（50.1%），對應的是實質GDP年化成長0.5個百分點。

克魯曼指出，這正是高盛所謂的「停滯速度」——若低於這個速度，勞動市場減弱就會陷入自我強化的循環。

上周川普因為不滿非農就業報告太弱，堅稱數據被動手腳，而開除勞工部勞動統計局（BLS）局長。但其實最新就業數據只是讓BLS與其他指標趨於一致：都顯示經濟日益減弱。

克魯曼的結論是，拜登政府過去兩年促成「完美的通膨減緩」，讓經濟在通膨下滑的同時維持紮實的成長。但如今，通膨捲土重來，成長停滯期似乎也已來臨。換言之，川普經濟學帶來了「停滯性通膨」。

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美經濟恐陷「停滯性通膨」？牽動美元、美債、美股走勢


美國經濟轉弱跡象漸增，經濟學家警告，若從前端擋風玻璃看向前方的路，而不是回頭看後視鏡，就會清楚瞧見「停滯性通膨」（stagflation）即將來襲，將牽動美元、美債與美股走勢。

經濟顧問公司QuantMetriks董事總經理薩夫里認為，美國經濟走向很明確：通膨上揚，美元走貶，美國公債殖利率曲線陡峭化。薩夫里的職涯跨越學術界、數家投資銀行，也曾擔任基金管理公司Tosca Capital經濟學家，對經濟、市場和資產價格有獨到的見解。

薩夫里指出，三股力量正推升美國通膨：美元貶值（使進口產品更昂貴）、限制移民（勞工短缺助長工資壓力），以及美國總統川普提高關稅。他認為，關稅衝擊大致尚未顯現在經濟數據上，是因為那些是落後指標。

這位經濟學家堅信，不僅關稅會助長通膨，川普幾乎所有的競選政見也會，特別是製造業回岸，以及今夏通過的「大而美」減稅與支出法案，簡直與「印鈔票」無異。

在標題為「通膨製造者vs.鮑爾」研究報告中，薩夫里預言，在白宮強力施壓下，聯準會（Fed）主席鮑爾在位時間可能所剩不多，待不到2026年5月任期屆滿日。

他舉外國實例說，2013年日本銀行總裁白川方明，2021年土耳其央行總裁阿格巴爾，皆因未順從政治領袖的要求降利率，而被趕下台，「關鍵在匯率」。

美元、長期美債看跌
基於對鮑爾、利率走向和通膨的預期，薩夫里看空美元走勢，預言美元將面臨「威利狼墜崖」時刻。

他還預言，倘若川普今年與中國大陸國家主席習近平會晤，可能敲定某種協議，由北京放手讓人民幣對美元升值，並解除港幣釘住美元的聯繫匯率制。

依他之見，如果美元隨Fed連番降息和通膨走高而貶值，美國公債殖利率曲線必定陡峭化--長債殖利率升得比短債殖利率快的情況變本加厲。

薩夫里認為，美國長期公債跌定了，「川普甫對傳統買家發動一波貿易戰，誰會要買美國長債？」債券價格與殖利率呈反向關係。

在那種情境下，他建議投資人買美國抗通膨債券（TIPS）自保。

三類型美股和金價看漲
在停滯性通膨情境下，薩夫里預期，有三類股票可能受惠。大型股/科技巨頭股，因為最有能力把增加的成本轉嫁給消費者。外幣計價海外盈餘占比高的企業。以及資產負債表夠強健，可因應利率走高者。

也因此，薩夫里認為美股標普500指數表現相對良好，但不看好羅素2000或其他只在美國境內營運的中小型股。至於資產負債表上有大量短期債務者，可能變成地雷股，一旦債務到期，恐承擔不起高昂的再融資成本。

薩夫里不建議為了規避美元貶值風險，而投資加密幣，他認為加密幣對美國金融界構成系統性風險。但他看好走勢通常與美元呈負相關的黃金。

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川普警告：若左派法院阻擋關稅金流 美恐重演1929大蕭條

美國總統川普8日在自家社群平台Truth Social發文駁斥左派觀點，直指若法院阻擋關稅流入，美國才會重演1929年的大蕭條，這番言論回應外界對高額關稅恐致經濟災難的質疑。

川普說：「關稅對拉抬股市發揮龐大正面作用。股市幾乎每天迭創新高。此外，數千億美元正湧入我國國庫。若某個激進左派法院在這種關頭作出對我們不利的裁決，企圖瓦解或破壞美國史上前所未見的金流、財富創造與影響力，那我們將再也無法挽回這些龐大資金與尊嚴。那將如同1929年再現，一場大蕭條！」