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花千股L

来源：辉立证券（新加坡）

去年業績符合預期，同比升5.4%

2016華晨中國的總收入錄得51.25億元，同比升5.4%，股東應占溢利36.8億元，同比增5.4%，每股收益0.73元，業績符合預期。

公司盈利的主要來源華晨寶馬對公司的純利貢獻由2015年的38.27億，同比小幅增加4.5%至39.98億元。華晨寶馬的全年累計銷量超過31萬輛，同比增長8%。在換代的X1銷量逐步重回正軌和新車2系的推動下，華晨寶馬的銷量增長勢頭逐步回穩至兩位數增幅。2016年內華晨寶馬月均銷量較2015年提升了近2千輛至2.58萬輛。不過，高端車3系和5系車型因接近產品週期末期，以及競爭加劇影響，同比略減1.5%和2.4%，低端車銷量占比的擴大也降低了華晨寶馬的單車平均售價和單車盈利。

輕客業務量增利減

公司本部輕客總銷量有所回升，同比增長8%至62673輛，中端車型閣瑞斯銷量數按年上升91%至11889輛，低端海獅同比增3%至46270輛，高端車型華頌7銷售慘淡，同比下降35%至4514輛。新車攤銷和促銷費用增加令本部毛利率和營業利潤率都有所下滑。

首季多銷三成，新產品週期驅動華晨寶馬前景看好

華晨寶馬鐵西區的擴產工程去年年初已完成，產能由15萬輛提高至30萬輛，鐵西區的新發動機工廠也同步順利投產，為新車型提供配套。今年年中，主要生產5系的大東工廠擴建工程完工，投產後年產能將翻番至20萬輛。華晨寶馬的總產能也將籍此提升至50萬輛。預計隨著新車型銷量逐步爬升，新廠產能利用率也將穩步上升，華晨寶馬的利潤率將逐漸回升。

2017年首季，華晨寶馬按年多銷三成，至8.8萬輛，主要增量貢獻來自於新X1，3系和5系。2017年華晨寶馬計劃在華推出全新1系和全新5系，1系已經於近期上市，價格區間下探到20萬元左右，對標奧迪A3。而重磅車型5系和X3將在分別於今年年中和明年上市，3系大改款或將在19年內上市，新產品週期啟動預計將極大的提升現有產品組合的競爭力。

投資建議：

我們對全新5系和之後的國產X3的上市後表現抱持較樂觀的態度，我們調整公司2017/2018年攤薄每股收益至人民幣0.908/1.26元。我們上調目標價至14.45港元，對應2016/2017年14.3/10.5倍市盈率，維持增持評級。(現價截至5月2日)