《南洋网》何启斌博士专栏

APULA

何启斌博士专栏系列一：为何大马独动荡？
财经 评论  2014-12-07 08:35
http://www.nanyang.com/node/667173?tid=743

10月10日，几乎所有的评论员都异口同声说明年经济没问题。

当时，股市似乎也“很听话”站在1830点，令吉稳定在3.24兑1美元。

谁料到，短短50天，综指就掉了100点，来到1745点；令吉也泻了近7%，兑美元贬至3.46的价位。

与此同时，国际油价（WTI）也直泻，从10月10日的每桶83美元，跌至12月4日的66美元，近21%之多。

就在本地报章封面头条和大篇幅报道这“惊慌失措”的种种现象时，东北亚多个股市和货币却稳健。

中国上海证券的指数更不断高攀，将很快超过3000点再攀升，反之，大马股市却继续下滑。

大马股汇这几天的走势，可说是和大多区域股市背道而驰，我认为理由有以下几个：

1.商品经济论
部分外资认为大马还是“商品经济”，靠石油和棕油，所以石油大泻冲击我国的国际收支，经济成长也必下降，所以就“双抛售”（令吉和股票）。

这个论点以偏概全；因为双油对经济的贡献不大，对外汇和政府的收入才比较重要。但外资制造噪音，目的是在抛售过程中赚钱。

2.负债太高论
一些外资基金经理指我国债务过高，虽然外汇债务不大，但令吉债务（包括潜在债务）却达到国内生产总值（GDP）的63%，而且外资持有高达40%之多。只要这些外资抛售，把令吉转卖后买美元，令吉必然受压急泻。

这些消息早在预算案前就有谣传。

果然当油价一泻，外资基金经理就即刻抛售马股马币，所以才有今天这些剧泻。

3.或陷贬值危机
更为重要的是，美元急速转升，几乎所有的商品和货币都必然相对下降。

跌得快一点的就成贬值危机，就如去年8至9月时，6个R货币（巴西的Real、俄国Ruble、南非Rand、印尼Rupiah、印度的Rupee和土耳其的Lira）急贬那样。

只是，令吉当时逃过一劫，直至今天才大贬，而这现象就和俄罗斯那样；反而其他先跌的货币这次安然无恙。

4.全球步向通缩
其实，这轮国际油价急泻，可在石油输出国组织（OPEC）上个会议时阻止的，但却没发生，理由不是因为油盟要教训俄国，而是油盟打压美国的页岩油开发商。

眼下，美国已经超越沙地，我们可以预料这个对垒将要牺牲许多产油小国如大马。

预料全球（除了美国）都面对通缩，石油在中期来说，很难翻身，大马将继续受打击。

5.马股价高市危
大马的股市值已超越本区域，所谓贵或价高市危；这几个月被抛售，可能只是开始。

别忘了，明年的美元还会继续上扬，油价保持低档，棕油价也是偏低；大马公司收入不可能好，而且还要下降。

整体来说，不论是地产、油棕、油气、建筑、银行服务等行业都已经过顶，接下来的业绩大概都只是下行，而股市也必定如此。

6.石油跌冲击收支
东亚多数国家却和大马相反，他们多数是石油净入口国，油价泻对这些国家反而更有利，因为不需要花更多外汇来进口石油，国际收支肯定更好。

因此，我们看到和大马相反的发展，几乎所有的股市都向上，唯独隆股憔悴，还要下泻。

不过最后的问题还是美元转升，这些国家最终（大概明年）还要面对资金外流的打击。

忽视国际因素

大马的金融形势表面看来无恙，但可能很多忽视了正在酝酿的国际因素，尤其是美元急速转升的趋势。

许多分析员只看到欧元区、日本和中国的通缩，只看到这些地区不断降息、增钞票、拨现金，却忘了美国蒸蒸日上的成长，和必然的增息举动；这将是未来几个月就来到眼前的重拳。

马股令吉下跌的形势已经出现，接下来必然会有一些反弹，也就是大家套现的机会。

但进入明年，市道将是严峻艰辛。
何启斌博士

APULA

何启斌博士专栏系列二：令吉会步6R货币后尘吗？
财经 评论  2014-12-08 07:47
http://www.nanyang.com/node/667384?tid=743

大马今天尝到的“惊慌”和“失措”，但有6个国家包括俄罗斯、巴西、南非、印度、印尼和土耳其的人民，在去年8至9月就先感受到类似的经验。

去年，这6个以R为首的货币发生危机，包括俄国卢布（Ruble）、巴西雷亚尔（Real）、印度卢比（Rupee）、印尼盾（Rupiah）、南非兰特（Rand）和土耳其的里拉（LiRa）；大马的令吉（Ringgit）也差一点被卷入风眼中。

当时，这些国家只是“听到”美联储主席伯南克的一句话就“失措”；伯南克不满奥巴马总统要找人取代他，就“先斩后奏”宣布说：宽松量化（QE）必会退市。

国际炒家就即刻乘机大量抛售6个“有问题”的货币，包括大举退出这些股市。

大马可说是“逃过”了去年的一劫；综指从历来高位1803，掉到1687点；令吉也只掉到RM3.34兑一美元。

令吉没有和6Rs货币共舞！就在当时，我大胆预测综指会在6个月内，上升到2000点。果然过了8个月综指升到近1900点。

问题是今年10月，美国真正QE退市，这6个经济和货币似乎没有大事（除了俄国卢布）；但我国的令吉和股市却是在美国退市后的2个月，直到12月初才发酵，经历没有预兆的震荡。

我们之所以会延迟反应（Delayed Reaction），应当和石油价直泻有直接关系。

去年6个货币震荡，我们没事；却在这些货币多数都稳定下来，我们才发生问题。

因此有需要和这些货币来做个比较，如下：

俄国卢布直泻45%晋高危

俄国的卢布（Ruble）已经进入“危机阶段”：从1美元买30卢布（5/12/2012）泻到55（5/12/2014）高达45%！

俄国储备金不断消失，随时爆发破产危机。

全球石油价崩才是主因，大马不会与卢布共舞！

巴西成炒作目标

巴西货币雷亚尔（Real）虽然只是贬了25%，但却是最受全球资金经理关注，也是准备“大炒”的对象。

巴西属“商品经济”，以石油、金属、农产品为主，所以假如全球经济疲软，美元转上，巴西必受打击。

该国的情况比俄国好，但随时也可爆发危机！

大马虽不是“商品经济”，却常被外商打上等号，认为我国与巴西相若。

南非兰特挫跌22%

兰特兑（Rand）美元也挫跌了22%，从一美元兑8.5跌到11.2。

虽然不算严重，但美元继续上升，南非储备金渐减，也是必须关注的课题。可以说，石油价下跌暂时稳住南非的外汇压力，但其他出口如钻石、合金属等都仍受到美元走高的打击。大马肯定比南非强得多了。

印度商品没超级牛市

2013年2月，印度卢比（Rupee）从53跌到9月68兑一美元，达22%之多，目前已逐步回升到约62。

印度总理莫迪的绝对多数强势政府是主因，国际货币基金组织（IMF）前首席经济师Ragu出任印度央行（RBI）主任也很重要。

眼下，印度已经稳定，但受到“联邦制”的牵制，绝不会像中国那样飞跃，因此印度不会造成商品超级牛市。

实力上，大马还比印度更强。

印尼盾不乐观

印尼盾（Rupiah）兑一美元从9600降到12万3000，挫失了22%。

以矿产和原产品为主要出口，制造业不发达，印尼接下来的形势肯定不好。印尼看来像个“新星”；新总统佐科大胆改革，已经取消石油补贴，并并委任华人出任耶城首长。但这些动作被视为政治手腕过激，诱发政治不稳的隐忧。

油价跌有利土耳其

土耳其去年的危机气氛已经消失，而这次油价下跌也对该国有利。

在这6个国家中，我国与土耳其比较相近，都是以制造业为主，只是该国的失业率比我国高。

土耳其货币里拉（Lira），同样贬了近22%，从之前1.75（兑1美元）掉到今天的2.23。

同时，该国经济很大程度上还是靠还在挣扎的欧元区，美元走高，里拉就越弱。

俄国形势最惨

除了印度和土耳其，以上所谈的国家大多靠大宗商品来平衡国际收支，因此这些年来，都面对美元上升的打击；当中，俄国的形势最惨。

俄国的金融危机可拉倒许多发展经济；1998年亚洲危机传至俄国和巴西，两国必须靠国际货币基金组织来搭救。

明年，假如俄国破产，巴西的“金融危机”，绝对可以重演1998年的“全球金融传染”（Financial Contagion）。

届时，大马肯定会被传染，但会不会重伤？请看下回分解！

何启斌博士

APULA

何启斌博士专栏系列三：卢布危机传全球？
财经 评论  2014-12-09 10:55
http://www.nanyang.com/node/667622?tid=743

俄罗斯受油价急挫之痛的同时，其实也正接近主权债务危机。

该国货币卢布已经贬了超过45%，需要大量银弹来扶市。

名义上，俄国储备金有3700亿美元，但实际上可以拿来“抗战”（支持卢布）的还不到2000亿美元，而且这几个月为了扶持卢布，已经花了好几百亿。

再下去，俄国的储备金不足抵抗炒家的抛卖。

俄外汇外债超越5000亿美元

另一个沉重的负担是外汇外债，竟已超越5000亿美元。

虽说政府本身所欠的不多，但是政府和官联机构如Rosneft不少欠款已快要到期。现在这些机构都因为西方的制裁而不能借债还债，必将违约收场。

2013年初，一美元只兑30卢布，但到了今天，卢布已贬到54，可以说正式进入货币危机阶段，再一年半载就会进入主权债务危机。

俄国央行不断扶市，但卢布却升不上来，这就是典型的货币危机现象。

俄国所靠的外汇收入，有三分之二是靠石油，如今油价急跌，外汇收入必定剧减；就连中国先付4000亿美元的部分款项也不足来应付。

西方的制裁继续发威，严重打击俄国金融经济；最新的数据显示，2015年俄国必然进入衰退，许多研究机构也已经做了类似宣布。

但我觉得最大的问题：“衰退事小，危机事大”。

俄国卢布危机足以冲击全球吗？这是否全球危机的先兆？

其中一个肯定的冲击是“巴西危机”；一些分析机构已预测巴西随时会跟着俄国卢布危机，一齐爆发或接着爆发。

作为新兴经济体，大马又会如何？

还记得1997年的泰铢危机吗？当时，泰国金融危机来自其地产崩盘，后导致银行陷困，大企业还不了外汇外债，泰铢就即刻被狙击。

玩味的是，当时其他国家完全“不知不觉”。

加上美国副财长萨默斯（Lawrence Summers）兴风作浪，炒家逐一炒，结果就引爆了所谓的“亚洲金融危机”；当时，开始受狙击的泰国便是这场危机的指标。

2008年初，越南盾急贬，揭开了全球的金融危机面纱。

同样的，当越南危机发难时，全球资金链已发生问题，许多企业并购都几乎停顿，接着就是美国大企业资金停顿，流动性干枯的“破产局面”。

现在回首，我们可以说：越南小经济，小市场的危机才是全球危机的指标。

卢布危机如何左右全球资金动向？

首先全球资金经理会纷纷调整投资策略，就足以诱发灾难。

“卖空”卢布跟普丁“决战”

全球500家最大的资金管理机构，管理达70兆美元，试想想，只要他们改变1%的资金流向，那就是7000亿美元。根据国际结算银行（BIS）的估计，这个转变绝对足以震荡全球。

俄国危机已经令这些基金经理开始转移，全球许多较弱的新兴货币明年肯定继续面对沉重抛压。

国际炒家正在“卖空”卢布，跟普丁“决战”。

普丁不甘示弱，周五也宣布和炒家开战，实际上俄国已输了近千亿储备金，这个现象完全是泰国危机的翻版；日本在1998年6月的形势也一样。

今天，普丁只能“自己救自己”，其他资金经理也跟着一齐“抛卖”类似俄国的发展股市和货币，导致危机传染。

巴西、印度、南非、印尼、土耳其，甚至是大马、委内瑞拉等肯定受到不同程度的破坏。

在欧陆的国家，如瑞典、丹麦、波兰，这些与俄国有直接贸易和借贷的国家肯定也会殃及池鱼；奥地利、瑞士和德国银行等也将被牵连。

大马如何应变？或不知不觉？

今天这篇文章的内容和分析，可能让人觉得“危言耸听”……或许我们看看明年今日吧…

何启斌博士 金融经济学家

APULA

何启斌博士专栏系列四：令吉会直泻到3.80？
财经 评论  2014-12-10 10:10
http://www.nanyang.com/node/667841?tid=743

1美元兑3.8令吉，是2005年7月，令吉与美元脱钩前的兑换率；令吉“开放后”，国家银行实行“管理浮动机制”。

2011年7月21日，令吉曾一度涨到2.93兑1美元；而在全球金融危机最高潮时，2009年3月2日则创下3.72兑1美元。

最近，令吉不断剧跌，一些人开始恐慌，更惊传出令吉会掉到3.7至3.8兑1美元。

令吉兑美元要从3.3插水到3.8，急泻近15%的惨情会否很快出现？

入口商软脚，有孩子在国外深造的家长也软脚，借外债的企业更软脚……这时刻，入口商就开怀了……从近期走势和历史背景来看，令吉短期内相信很难稳得住；中期来看，必然还是会再跌。

以下是我对2015年全球货币局势的看法：

俄国危机冲击令吉

之前提到俄国刚和货币炒家宣战，但普丁完全被孤立，只能自求自保的情况来看，卢布应该是“凶多吉少”。

即使俄国破产，国际货币基金（IMF）也不会出手搭救。

令吉不可能在俄国危机中上升。

新兴市场危如累卵

发展中国家或新兴市场的危机已是蓄势待发，已可预见巴西、南非、印尼、印度、土耳其和我国的令吉必然被抛售。

去年我们安然过渡是因为石油收入好，但明年却是完全相反的局面。

油价短期维持低迷

产油国组织（OPEC）坚持不减产，油价必然继续跌。下个会议在明年6月，当然，期间，会员国随时可召开紧急会议。

目前，我们看到布兰特（Brent）原油价暂时稳在每桶70美元，西德州（WTI）中级原油稳在每桶约65美元。

油盟可能是对了，因为部分页岩油开发商暂时停产，油盟可继续扩大市占率。沙地认为WTI可以稳在每桶约60美元，而令吉却下滑。

外资撤离马股债市

外资对大马看法负面，炒家必定继续肆虐。

令吉最近急挫都是因为炒家兴风作浪，再下去，他们首要任务依然是继续抛售令吉，把令吉“打贬”；单单这个因素就足以使令吉回不了头上升。

12月9日，令吉兑美元已接近3.4820，可悲的是，这只是刚刚开始而已。

沪港通激励也无效

中国股市最新的“改革”，原本可带动亚洲股市活络，果然是唯独大马股市除外。

眼见所有股市都上升，只是大马落后，令吉和综指还继续下滑，这个真是意想不到的“小事”。

原因很简单，这些从沪港通中受惠的国家，都是石油净入口国，唯独大马是靠出口石油赚外汇。

欧洲央行决开水喉

欧洲投资者都希望欧洲央行（ECB）尽快推量化宽松（QE），大开水喉，所以，欧股几乎都随着这乐观预期而起舞。

简言之，美元走势会因为欧洲中央放水而继续升高；而那些没有加入欧元的欧洲国包括瑞典、挪威和英国等的货币会与美元背道而驰，令吉肯定会受牵连。

日本量化 日圆续跌

同样的理由，日本首相安倍在大选胜利后，会继续推量化，日圆走跌的同时，亚洲货币也会被压低，大马当然无法独善其身。

这是1995至98年日圆美元倒转历史重演的掀幕。

其实，亚洲货币危机的祸首之一，来自日圆自贬和美元强势的大局；未来几年，亚洲货币会不间断重演震荡，但相信不及90年代末的严重。

大马央行出手扶市

最后可以稳住令吉的，必定是国家银行。

几天前，国行总裁丹斯里洁蒂说：要稳定的汇率。弦外之音是，随时出手扶持令吉。

问题是，国行手腕够力吗？是否有此需要？

要扶在什么价位？

今天，我国已非当年危机时的劣势，除了有足够的银弹（储备金约1400亿美元，当时只有约190亿美元），还有足够的“打仗经验”；加上大马很多朋友，随时可以出手相助……2009年1月，全球金融危机爆发激烈时，新加坡和韩国几乎“破产”，其现金近乎干涸（Illiguidity），且严缺美元。

虽然财富巨额，却没有美元现金，当时，美国联储局出手“换汇”（SWAP），马上解决了问题。

中国和大马也有“换汇”，却暂时“无用武之地”；看来令吉暂时还是往下方行的几率较高，3.6、3.7恐怕很快会到位。
何启斌博士 金融经济学家

APULA

何启斌博士专栏系列五：日本量化亚币竞贬
财经 评论  2014-12-11 11:03
http://www.nanyang.com/node/668066?tid=743

日本大幅量化宽松（QE）自贬日元，导致亚洲货币也竞相互贬；这个论点出自法国投行SocGen一位分析员。

他忘了提到1995年3月18日那天，日本和美国联手打击国际炒家索罗斯等时，两国即时调换货币，日元马上从最高点的79日元兑一美元回调。

交换货币日元跌美元起

这个小历史才是我们今天要研究和关注的大事。

日本自1985年推行自由兑换以来，日元就不断上升，从当时的260圆升到1995年的79圆；相对美元，日元已经上升3倍，对两国贸易绝对不利。

所谓的调换货币，就是日本大量印制日元（或今天所谓的量化或QE）和美国联储局所印的美元交换。

这个日美交换货币的后果就是美元大起，日元下跌（如今天日元跌穿120兑一美元）。这使所有和日本有交易的国家和货币马上紧张起来，因为他们多和美元直接挂钩，也大量举美债。

国际炒家看到这个汇率紧张形势，就开始寻找“有问题”的货币；刚巧就在泰国地产泡沫爆破之际，炒家发现许多银行都是短借美元，换成泰铢再放长期地产贷款。

炒家狙击泰铢引爆危机

也在那个时候，泰国首相和财长对支持泰铢的问题上意见分歧，炒家趁机全盘狙击泰铢，引爆了1997亚洲金融危机；大马令吉当时也被狙击，兑美元急贬至5的惊人价位。

现在，日本重演1995-1997年的“大动作”，亚洲必须检视这段历史，防此重演。

可以预料，日本会继续量化，大概以每年80兆日元（约7000多亿美元）注入市场，后果是日本股市大涨（目前大概是18,000，量化只不过是9,000）；日本银行和总合商社会大量借贷给东亚国家，当时通过借贷流入东南亚的日本资金约有5000亿美元。

炒家肯定会抛卖令吉

现在，我们要问：日本再度巨幅量化，会不会重演1995-97年的不断贬值和亚洲危机？

日元继续下降，亚洲货币必须往下调整，即使是不降，炒家肯定会抛卖我们的货币，令吉目前直泻就是实例。

许多亚洲货币去年已相当严重被贬，例如印尼盾（Rupiah）和印度的卢比（Rupee）都已贬了22%，菲律宾的比索（Peso）也掉了近10%。

央行要出手扶也很难

任何扶市的措施都不易进行，在日本自贬美元上升这个恶劣环境中，央行要出手扶也很难。

所以，刚开始贬值的令吉，会继续跟随日元的步伐滑落。

问题是：何时发生危机？

分析员指出，日本不小心的话，情况随时会失控。

1998年6月16日，日本几乎输掉所有的储备金，就是先例。危机会发生，在于日元不断下降。

油价下降令吉难稳定

大马的问题更严重，因为我们高度依赖石油外汇的收入，虽然石油占国内生产总值（GDP）不大，但却是外汇主要来源。因此油价继续下降，令吉也肯定难稳定。

安倍的政权几乎肯定会延续，因此可预料量化会继续引导日本经济反弹，通膨攀升。

这个故事，会继续延续到2015到2016年初，到时，亚洲经济和货币将会受到很大冲击。

何启斌博士 金融经济学家

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何启斌博士专栏系列六：美元挺升引发危机
财经 评论  2014-12-12 10:35
http://www.nanyang.com/node/668290?tid=743

之前提到，1997亚洲危机前，1995年美元转升，日元急速下降，亚洲货币因与美元挂钩而跟着紧张。

同样的道理，日元去年开始与美元互换（swap），亚洲货币就呈现紧张，但直到今天石油价直泻，令吉才看到日美换币的影响。

美元兑日元还会继续升，令吉必然会再降。

美金自1971年脱离黄金本后，就开始大幅波动，美国之后制造了美元指数（Dollar Index）来衡量美元的市价。这45年来，美元上上下下，常在全球货币海洋中掀起轩然大波。

美元指数目前企于90点，近期算是较高的点，但却是长期的低点。

今年开始，令吉将面对强势美元所带来的冲击。

为什么美元还会继续上扬？我有以下看法：

美经济超越全球

美国自2008年来到量化（QE）货币政策奏效，现在不但看到持续动力，失业率也明显下降，目前低过5.8%。资金回流及市场预测美国将升息，必定推高美元汇率。

欧元区开始量化

欧元区刚开始要量化，欧元疲软是必然的，一欧元目前兑美元是1.23，过去曾贬到兑0.8美元。估计欧元还要走贬至少2年，若以同价而论，即使是掉至兑1.0美元也是可能的事。

日本量化日元再贬

日本的货币宽松政策才开始不久已见成效，接下来继续宽松量化，日元兑美元很可能从现在的120大贬至140或150。这个过程才是亚洲货币的“致命伤”；1998年日元被炒到146时，日本央行差点就破产，令吉兑美元也曾贬破5。

中国软着陆必放松

中国唯一的亮点是上海香港股市直通车，但这也引来国际炒家和中国大妈的狂热。

政府已开始部署让群众适应经济放缓的事实，加上开始转型，经济必放缓，而人民币将紧步相随。

美联储升息在弦

全球似乎没有察觉到，美国联储局在10月中已停止量化，反之去年9月，只闻楼梯声，6国货币几乎全“翻船”。

最多再过6个月，美国必然升息，这才是全球货币危机的开始。

当美国升息，美元指标肯定会升到100点，令吉或重贬至3.8。

问题不只是跌到3.8，更关键的问题是这个低档要维持多久？如果是短暂的2至3个月，市场还可承受，万一长达10至12个月又如何？

大马的经济经过这一轮油价股市直泻的打击后，明年国内生产总值（GDP）必然欲振乏力，加上以下现象就可看到令吉继续下降的理由。

油价跌，石油税减少，政府的收入大减，再难以财政开销来刺激成长，别忘了政府还要偿还高借贷。

来投资的外资减少，因大多是油气业项目，但目前看淡，现有的又外逃，国内多数行业已经过度借贷，很难再靠借贷来刺激成长。

接下来，房地产领域将更惨，我国家庭负债已占国内生产总值的87.1%，银行收紧银根，不敢乱批发借贷，贸易和资金户头高盈余难再现。简言之，美元继续升，令吉必然继续跌；如果跌幅太急，就会产生危机，就像今天俄国的卢布等货币。

如果俄国明年破产，国际基金经理肯定会转移投资，成为引爆小货币危机的最好“天时”。




何启斌博士 金融经济学家

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何启斌博士专栏系列七：令吉下沉谁来救？
财经 评论  2014-12-13 08:48
http://www.nanyang.com/node/668462?tid=462

1998年6月，国际炒家联合起来狙击日元，当时令吉兑美元的汇率居然一度跌破5；日本为了扶持日元，截至6月16日用上近40%储备金，但日元仍不断下挫到146兑一美元。

如果不是当时的首相桥本龙太郎果断要求美国总统克灵顿协助，日本肯定步韩国后尘，陷入破产困境。

当时，令吉兑美元一度在4.5价位，已到了跳崖境地，因为央行储备金不到200亿美元，但外债却超过1500亿美元。

同年5月，时任首相敦马哈迪最头大的问题是：安华是否准备造反？

如果是，美国和国际货币基金（IMF）肯定不会出手相助，大马肯定会破产；事实也证明这点。

当年，美国和国际货币基金成功除掉前印尼总统苏哈多；苏哈多被军方逼下台，最大理由是他和马哈迪一样支持日元债务区来取代美元。

这开罪了美国和盟友新加坡，难怪马哈迪当时会见新加坡领袖时会碰了一鼻子灰。

这个历史教训是：如果这次大马令吉下沉，首相拿督斯里纳吉是否有足够的朋友来协助？

问题是大马的令吉明、后年会面对多大的抛售压力？这个抛压是否会转变成令吉危机？这个危机会到什么程度？会维持多久？大马外汇储备金达4117亿令吉，相等于1257亿美元，政府公布的外汇储备金约1300亿美元，外债400亿美元，这数字确实吗？问题是：约5800亿令吉的国债，外资占40%或2500亿令吉，兑换成美元约700亿美元。

外资分析员曾经说过这个可能性：这2年大马的外汇收入将剧减；基金经理也说了：从趋势来看，大马的贸易盈余逐步下降，是一个危险的信号。

资金和货币管制

此外，别忘了外资还持有数百亿美元计的股市资产；这也是大马金融汇率的盲点。

1998年危机时，大马的新加坡岸外股票交易（简称CLOB）就是令吉最弱之处；当时外资抛马股卖令吉，大马岂能不沉沦？

中国搞“沪港直通车”好比当年大马的CLOB，为人民币的将来埋下了“计时核弹”；万一爆发，中国必然执行货币管制，这将毁掉香港作为国际资金市场的地位，带来长久的创伤。

令吉可能不至于“沉沦”，但兑美元来到3.7或3.8并不出奇。

这样的看法建立在以下的观点：马哈迪当靠资金和货币管制挽救了令吉和大马；今天国际货币基金已接受这个管制机制作为挽救方案。如果局势太糟糕，纳吉可再使出这招。

其实，今天大马资本户头还未完全开放，所以不容易有破产或沉沦的惨局。除非美元现金周转不灵。

国行可升息调控

即使是不沉沦，低价令吉也会对大马带来灾难性的破坏；央行必须推行高利率政策来调控，最迟明年6月，在美联储升息前就会有动作。

高利率将打击许多企业和商家；这几天，大马的10年国债利率已升到3.94%，令吉若再贬下去，政府必须提高国债利率，否则吸引不到外资。

任何升息的动作，对政府都是打击，因为政府的债务已过高，升息只会百上加斤。

大马的许多官联公司（GLC）大多借高额美元外债，保守估计至少400亿美元，进入高息年代，这些公司打击和受损最重，业绩受压，或会向消费者开刀；国家能源（TENAGA，5347，主板贸服股）、亚通（AXIATA，6888，主板贸服股）、明讯（MAXIS，6012，主板贸服股）、数码网络（DIGI，6947，主板基建股）、西港控股（WPRTS，5246，主板贸服股）和亚洲航空（AIRASIA，5099，主板贸服股）等都背负着高额外债。

明年至2017年，必定是高息年代，美国升息在望，我国国行必须与美联储共舞而升息，到时，令吉可能贬得更快，股市大概只会往下探，经济欲振乏力，大家可能要同声一哭。

纳吉和中国央行签了500亿换汇（Currency Swap）协议，即当大马需要外汇支持时，国行可用令吉来换人民币。

问题是人民币尚未完全自由兑换，谁要这么大笔的人民币？人民币无用武之地。

令吉的危机应当只是在缺乏美元现金；纳吉的“杀手锏”是必须在中国和美国之间平衡，没有像1998年马哈迪般开罪美国，若需要美元，纳吉绝对有机会向美国求助，就如2009年正月19日的新加坡和南韩那样，避开了美元现金周转不灵的“破产”。

●何启斌博士 金融经济学家

APULA

何启斌博士专栏系列八：油盟可扭转油价？
财经 评论  2014-12-14 09:09
http://www.nanyang.com/node/668686?tid=462

石油输出国组织（OPEC，简称油盟）不是传统的“卡特尔”或如远东航运人协会（FEF Conference）般的垄断集团。

一些学术研究显示，油盟能影响油价，却不能定价，因此我们不应存有太大希望。

看看国际油价过去40年来走势，我们几乎可以肯定油盟从没阻止油价下滑，最低时才每桶10美元，而4次的狂飙，也从没预先警告。

反而，发表“声明”会飙升的，却是跟石油生产无关的国际银行，例如高盛（Goldman Sachs）和大摩（Morgan Stanley）。

2007年高盛不断散布分析，指石油价将升到每桶200美元；事后油价飙至每桶146美元，当时平均价格也要每桶135美元。

这些国际超级炒家常常左右商品价，当中包括石油价。因此，除了要分析油盟的文告，还要小心分析这些投行的报告，箇中多少渗透他们对某些商品的投机企图。

炒卖决定油价？

除了实际买卖和期货，还有如交易型指数基金（ETF）等金融衍生产品；而炒卖石油的规模几乎可达实际买卖的50到60倍。

这次油价大跌，不但伤了许多国家、银行和金融机构，还未计入许多买卖衍生产品的投资者。

尤其借贷给开发页岩油的银行业更面对沉重压力。我国经济研究院（MIER）估计，约280亿至300亿令吉是油气业的贷款。

油盟会员几乎全是产油国，坚持不减产，主要是针对美国和加拿大近千家页岩油生产商，并非与美国政府对着干。

美加页岩油生产商跟政府无关，也不会听从政府的命令或指示。

而且，美国早已有出口禁运，国际油价还未真正受到打击；间接冲击是美国从加拿大进口的石油减少了35%。

明年，美国生产的页岩油将要超越沙地阿拉伯，达1000桶；简言之，明、后两年，油价都很难有起色，而大马这个小小产油国，夹在油盟和页岩油商对决间无辜遭殃。



大马政府后知后觉

政府官方喊话说：油价跌问题不大，并指过去3个月贸易盈余还高！

但我们要问的是，再下来的30个月呢？

油价徘徊在每桶60至70美元之间，国家石油（Petronas）和政府的收入会缩水多少？假如以为只是区区的35%，那政府未免太乐观了！

看看2015年的预算案，当时政府是根据每桶原油85至90美元而做估算，如今的价位离这个基础太远，政府如何能填补这个缺口？

明年生效的消费税收入，肯定不足以填补。

可以预见，更多政府计划和工程可能被逼延后执行，柔州边佳兰的石化项目已经要喊停。

寄望油盟来扶市，肯定是错误的，除了以上的炒卖和对垒因素外，从今起至2016年油盟对扶油市可说是无用武之地，因为：

美元还有上升空间

美元指数目前处于90至100点，而且还有上升空间，直上110点也不是问题，别忘了这指数曾经飙升到170；石油以美元定价，只要美元强，油价就会跌。

全球通缩危机

目前，除了美元，大多数国家都面临通缩危机，即使是中国也已在边缘，未来2年对石油的需求必然大减。

中国景气看淡

中国的经济数据日益转坏，即使上海股市飙升，但整体经济成长不断被调低。中国是全球商品大牛市的源头，现在却变成“懒牛”。

美国升息在即

美国明年肯定会升息，新兴市场的外资会回流，经济会受创，间接影响石油减少。

页岩油业者不放弃

那些开采成本较低、韧力强的中型页岩油业者，不但不会停产，还加紧生产。因为油盟扶市力量有限，大马应该还有一段苦日子要过；股市、汇市、商业、市道等等都会面对压力。对许多商家，农历新年后将是极大考验。

●何启斌博士 金融经济学家

APULA

何启斌博士专栏系列九：美国放任危机成形？
财经 评论  2014-12-15 08:03
http://www.nanyang.com/node/668894?tid=462

2015首半年，国际金融市场将面对许多动荡，美国联储局会在年中升息，炒家必倾巢而出作乱，许多国家的货币、股市和债市将动荡难安，严重者可能会大泻或崩或沉……。

届时，美国必定“自己顾自己”，即使是外交关系要好的国家，美国也未必会出手支持，除非在很特殊的情况下。

有人认为，美国爱“多管闲事”，但实际的情况刚刚好相反。

令1997风暴恶化

1997/8年区域金融风暴的历史，就很明显的看清楚这一点。当时，美日两国互换货币，令美元大起，日元狂贬，制造了亚洲金融危机的背景。

当时，美国其实可以放慢脚步升息，以缓和美元急升，但是联储局却继续升息，令危机恶化。

这个论点被Bear Stern的首席经济师大卫马尔普斯（David Malpass）在国会提出，却没有人附和；同样的理由，前年当联合国多数成员要求美国领兵出战叙利亚，美国居然无动于衷。因为美国已不再完全靠中东的石油供应。

同样是1997/98年危机，美国“暧昧插手”，令印尼苏哈多被推翻，韩国日本被逼开放，索罗斯等收购最宝贵的资产，大马差点也栽在其中。

蓄意制造危机

当时幸免的国家，之后都必须听命于国际货币基金，更被牵制多年。更重要的是，美元继续强霸亚洲，日元债务区完全消失得无影无踪。

美国也曾经在2007年说服中国和越南开放货币，越南信了，结果制造出空前的金融大泡沫，最后爆破。越南盾到今天还是莫名其妙的波动，人民交易首选美元。

中国的胡仪最后一分钟改变主意，放弃对美国的“承诺”，没在天津开放人民币，而逃过资产泡沫及爆破的痛苦。这是美国蓄意制造危机！

让俄国自生自灭

眼前的俄罗斯，金融形势肯定会加剧的坏下去，即使不形成危机，全球新兴市场必然受到牵连和打击。

虽然这次的危机不会像1997/8年般，但许多国家肯定被波及受损。若成真，美国是否会放手，让我们喘气？

对照1997/8年的历史，美国会有以下的动机和行动：1998年俄国破产，美国欧盟和国际货币基金即刻出手搭救。但现在，普丁走上不归路，他和欧盟对敌，和美国博弈，被经济封锁。

面对卢布危机跟着就是银行金融危机、经济危机……即使普丁能维持政权，他已经是个“跛脚鸭”，不可任意而为。

欧美和国际货币基金不出手搭救，俄国的危机必然散布全球。

之前提到的5R货币包括俄国卢布（Ruble）、巴西雷亚尔（Real）、印度卢比（Rupee）、印尼盾（Rupiah）和南非兰特（Rand），将严重受打击。

届时，这些国家必向国际货币基金求助，而美国就可暗渡陈仓。

东亚国家已担心中国，视这为接近美国的良机；印尼、大马、韩国和越南等，都会趁此机会靠近美国。

制造美元短缺假象

估计俄罗斯的企业向外借贷超过5000亿美元，目前这些企业资金短缺；欧洲央行能力有限，德国极保守，美元只会更抢手。

即使俄国危机不会引发新兴市场危机，美国快速脱售之前购入的债券，以回收流动美元，同时加快升息，全球即刻会陷入美元短缺的困境；这个危机在2009年就发生过，当时连富有的新加坡都可能破产！

有分析员说，全球多国都在宽松，怎会缺流动现金？

别忘了，日本加印的是日元，欧盟的量化是推欧元，中国加快注资，但是用人民币，这些量化行动用的都不是美元。

对于缺乏美元的国家，这些货币都无用武之地，所以只能乖乖听话。中国本身都要巨额美元来偿还美元外债。

收拾残局显示英雄

美国的的巨型投行，届时就有机会大展宏图，像秃鹰那样从天上冲下收拾“受伤的猎物”。

因为新兴市场那些缺美元的企业，为了自救被逼引入新股东。在亚洲金融风暴时，美国时任副财长劳伦斯萨默斯当时就在国会被指正协助投行狩猎。

美国现在的心态就如“司马昭之心，路人皆知”也是说危机就要到来了。

何启斌博士 金融经济学家

APULA

何启斌博士专栏系列十：股市3极化 马股恐插水
财经 评论  2014-12-16 10:55
http://www.nanyang.com/node/669123?tid=462

明、后两年，全球股市会形成3个极化：

1.美国龙头继续波动趋升

2.拼量化的经济体股市稳升

3.商品经济体日渐下滑，这包括大马股市。

美国经济蒸蒸日上，没有半点疲态；虽然本益比（PE）可能已来到20至27倍，但以今天现金充沛，利息低档，公司业绩越来越好，加上全球油价大泻，美国的经济增长必将继续强劲，难怪股市牛气十足。

著名股市分析教授杰里米西格尔（Jeremy Seigal）认为，明年股市会维持高升，可能会有小调整（10%）。

美国明年中启动升息周期，届时标普指数要飞升到2300点，道琼斯指数要破19000点都不是问题；而和美国类似的经济体，如英国等的股市，都会有很好的表现。

靠量化拼经济的地区，如欧元区和日本等，量化继续，市场流动资金充沛，连带推高股市，尤其是这些市场目前都在低点。

加上全球油价低迷，日本和欧洲都可享受低价石油，增加其他消费。

日本的情形会最显著，首相安倍的量化政策，会加强注入资金，日经指数必定高飞；欧元区情况也相似。

中国沪港股市直通车，已显现了中国“流动性”的厉害；中国大妈和企业疯狂借贷来炒股，把上证指数，在13天内推高50%。从11月尾的2440点，推高到12月8日的3000点。

12月9日，中国官方只是一个行政指示，阻止企业乱借贷炒股，股市就爆泻了5.6%。从中可窥出中国资金窜动和政治主导的威力。

即使中国总借贷超过国内生产总值的2.5倍，但在游资护航下，股市至少可维持3000点。中国经济软着陆的形势已很明显，但矛盾之处是经济好时，股市“睡觉”，反倒是现在景气放缓，股市却飙升。

商品经济体的股市多数凶多吉少；墨西哥10日宣布不能随意兑换美元，因为已浮现美元短缺的问题。

其他石油出口国，如俄国、奈及利亚、南非、委内瑞拉、印尼、巴西、大马和多个海湾国的股市都面对大幅抛售。

资金经理都已开始撤离，例如我国每个星期都有几亿外资抛卖股票和国家债券；俄国股市已掉了近50%，从2年的1600点泻到今天的850点，该国货币卢布也同步贬了50%。

接下来，大马股市如何？

综指不振惟有下降

俄国若爆发金融危机，势必冲击全球股市，但大马的影响较深远，因为我们都靠石油赚外汇；看外资在抛售俄国股市，大马股市命运也会一样。我国股市未来两年形势都不好，综指能维持在1500点已经很好了，但这随时可能失守。

油气股或反弹

这一轮油价大跌，油气股已重挫超过50%，甚至是70%的大有人在；油价已接近谷底，相信沙地阿拉伯会扶持在每桶约60美元，所以说油气股随时可能反弹。

其他类股的走势，我预测建筑股还可寄望，制造业可维持，房地产股受抛压，银行股被外资抛售，棕油股难有作为，服务行业或许稳定。

对于大马，未来两年必须步步为营，尤其要注意令吉的走势。令吉明年还会低迷，股市也一样。间中或许会有许多小反弹，但总的趋势是往下行。

何启斌博士 金融经济学家

APULA

何启斌：周期到“尽头” 经济将放缓3年
全国  2014-10-13 08:25
http://www.nanyang.com/node/655396?tid=460

（八打灵再也12日讯）金融经济学家何启斌博士认为，全球政经趋势欠佳，大马经济如今也来到周期“尽头”，接下来将逐步放缓至少3年。

他在讲座会上提到，依据本身过去从八十年代开始经历的3个经济周期，发现到的原理是：花无千日红。

马股7年涨140%

“不管一个经济是多么了不起，你的货币政策、放任政策之类，肯定都有一个周期循环，不管是走了6年的地产周期，还是股市。”

他指出，从首相拿督斯里纳吉接掌财政部的2008年10月开始，马股由821点涨至目前的1800点水平，涨幅高达140%。

同时，美国股市涨幅也不容小觑，迄今涨幅近200%。

“这就是高，在高处的时候就不胜寒……这三个周期里面，好的尽头看到了，就是下（跌的时候）了。”

外围环境夹攻

何启斌在会后向《南洋商报》指出，我国经济目前就已出现经济放缓迹象，而且还有外围环境夹攻。

他指出，海外经济欠佳，意味外需会降低，势必影响我国原棕油、石油及旅游业的表现。

他点出我国另一个担忧，就是政府和私人债务高企，需要长时间才可消化。

同时，他不排除流入我国的外资，接下来也会逐步减少。

在这三大因素围绕下，他相信我国经济会逐步放缓，至少3年才可能再看到回升的迹象，更以“前途暗淡”形容前景。

虽然经济会逐步放慢脚步，但他认为我国不至于重蹈80年代的覆辙，创负增长。

我国经济在1983至86年期间逐步下滑，甚至萎缩。

全球政经大势不妙

何启斌在讲座上，以山雨欲来风满楼形容全球局势，称全球政经大势不妙。

国际货币基金下调全球经济，不少大国如中国和日本的经济缓和，影响外围市场情绪。

他表示，依据过往趋势，全球市况不好的时候，美元就会走升。

他预估，美元会持续走扬和令吉会走跌，所以出口需要注意。此外，美国股市会走跌，就会拖累我国股市。

“宏观的形势，肯定会打击财政预算、股市、令吉、棕油、石油及旅游。”

他预测，马股接下来将回退，触及1600点，但不会在短期内，投资者至少有半年时间套利。

千年老妖

谢谢分享。

APULA

何启斌博士专栏系列11：商品巨牛终喘气
财经 评论  2014-12-17 10:47
http://www.nanyang.com/node/669338?tid=462

这次全球油价格剧挫，其他商品如工业金属、农业商品，甚至金银等等都被抛售，价格不断低探。

或面临“缺美元”冲击

对我国来说，石油和原棕油是主要外汇收入，价格继续下跌，未来很可能面临“缺美元”的冲击；因此，政府必须对这个“商品超级牛”的趋势，详细研究、推论、预测和做好应对，才能减少伤害。

1997年初时任首相敦马哈迪医生，接受传媒访问时，已暴露出政府当时对即将来临1997/8年东南亚金融风暴不知不觉。

今天，几位内阁部长对近期石油、令吉和股市剧泻的劣势，竟然像当年的马哈迪那样：半知不解！

吉隆坡股票交易所总执行长拿督达祖丁还满怀乐观的说：外资很快就会回流马股！

这次大马面对的暴泻的情况肯定和商品超级牛市去年开始“喘气”有密切关系。

近代历史曾拥4大牛市

理论上有所谓的“商品超级牛市”，联合国经济与社会事务部比尔兹‧厄顿（Bilge Erten）坚持近代历史，曾经有4个大牛市，即1917、1951、1973和最近的2001年。这些超级牛市（长达13至15年），肯定和当时的货币、利率和经济增长有密切的关联。

2001年美国才脱离科技股泡沫爆破衰退后的急速经济增长，也在当时中国也刚刚进入世界贸易组织（WTO），开始经济飙升的步伐。

经过了接近14年的超级牛市，中间2008和2009年全球金融海啸和商品极低价，全球的商品终于开始下行。最近，油价直泻就是这个趋势的现象。

问题是：如果是一个趋势，这个趋势会延续多久？

这次牛市是否会转变成长长熊市，就如1986年7月时，每桶原油才28美元，2002年一月也才26美元而已。

1998年亚洲金融风暴爆发后，油价一路直泻，1999年一月时竟来到每桶18美元的低点！

2002至2013年超级牛市的来源，主因是中国进入世贸组织的带动，之前的分析大多看淡，认为中国的很多国企会因此倒闭，导致失业人数像星星。

中国软着陆美元转升

结果刚好相反，中国进入世贸后，踏入了红火成长机遇期；这期间美元走弱，美元指数在2008年来到71点低水平。

期间，所有商品经济体飞跃，全球景气热烘烘，宴会似乎永远不会中断，中国经济和美国美元才是商品超级牛市的来源。现在也将因为中国软着陆，美元转升，终结这个超级牛市！

去年，全球货币转头，美元开始上涨，欧元区和日本继续通缩，中国经济开始冷却。这个全球形势带来了极大的冲击，尤其是商品的循环周期。

现在几乎肯定的是，美元的扬势只是开端，欧元区的通缩还在肆虐，尽管欧洲央行将大幅宽松，欧元区不可能对商品带来牛市冲击；同样的，日本也在努力宽松，但也很难压下美元的气焰和中国冷却。

大马难逃喘气打击

我国过去近10年，通过了高价棕油和石油，累计了1350亿美元储备金，同时也制造了许多巨富。不论地产、油棕、建筑、油气行业都是人才辈出，他们却不知道，有所谓的超级商品牛市的“正面影响”。

今天，超级牛市喘气了，大马的景气形势转弱，这些巨富是否有先见之明，转以守代冲，以逸待劳，等待下一个牛市？还是仍在猛冲，不断借贷扩充？

全球商品超级牛市制造了中国许多巨富，吉隆坡竟成为全球最多百万富翁（美元）之地。

现在形势转变了，而且还转变的很快，再下去，这头牛会否再发力？

从历史趋势来看，上次的超级牛市长达13至15年，同样地，商品熊市也维持长达10年；单单这次大马股市下泻已经伤了许多小富翁。借了过多债务的富翁又能生存多久？

何启斌博士 金融经济学家

山林居民

事后诸葛亮。说了等于没说。从各评论网站中抄袭的废话更是如此多多。

这场突然而来风暴，不是全球经济陷入疲弱衰退造成，欧美经济刚刚明显的强劲复苏，数据是明确的！而石油供应和需求，相差只不过，不超过5%，何以价格猛跌50%？必然另有原因。而是一场新冷战开跑。
欧美和沙地阿拉伯，组成联盟发动这场以石油为武器的金融货币战，制衡邪恶，野心爆棚，到处侵略俄罗斯。
这是初步的，迂回的，于金融和货币层面的警示。
当俄罗斯武装退出乌克兰，扩张态度有所收敛；或者会加快的，暂时性休止这场金融货币战役。

APULA

何启斌博士专栏系列12：马币兑新元会达3？
财经 评论  2014-12-18 09:13
http://www.nanyang.com/node/669514?tid=743

12月12日，令吉兑新币已经跌到2.7价位，但事实上，一些银行或兑换商在隔天，新币售价已挂在2.83。

这令人感到惊慌，尤其是常要到新加坡的南马人、要到新加坡做生意的商人和有子女在新加坡深造的家长，对新元强势更是触目惊心，头痛不已。

再下去，如果令吉兑美元掉到3.8，兑新币会不会也掉到3.0？

不要感到惊讶，因为我认为这绝对有可能发生。

令吉跌得急而深

因为美元的强势，令吉和新币兑美元都会走贬，但令吉跌得更多更快，这几天已来到2.7价位；从去年3月22日2.38兑一新币，至今以2.68计算，已再跌了12%。

转出口吸金力强

新加坡不靠商品出口，主要是从转出口贸易吸金，即使减少转出口也只是损失服务费。该国出口的提炼石油达到9000万桶，外汇收入肯定不受国际油价影响。

油类金融产品多

该国是东南亚主要的炼油中心，炼油活动或会减少，但这里也是全球最大的石油交易中心之一，石油类的金融产品也多，不管油价波动，炒卖还是继续，顶多是岸外支援服务减少，但丝毫无损新加坡国际收支。

巨额货币交易

从金融服务业来看，新加坡的定位已经超越了转出口贸易那么简单，因为光是每天约5000亿美元的巨额货币交易就足以抵消一些行业的下降。

旅游业续蓬勃

新加坡另一主要外汇收入是旅游业，占国内生产总值约6%，这个无烟工业会继续蓬勃，不会因为金融危机而大跌，更不像大马自MH370以来那样剧降。

购买力冠全球

假如要数购买力，新加坡算是全球最高，国内消费十分蓬勃，占整体国内生产总值约60%，因此，即使大马市道转差，仅一水相隔的新加坡肯定不为所动。

电子品依赖美国

该国的电子电器产品多出口到美国，又或转出口到全球各地；美国来年市道好，新加坡肯定没问题。正如大马的制造业一样，以电子电器为主。

新加坡独有的护身符

以上分析只是说明新加坡经济可在全球金融震荡时维持稳定；因此新币兑令吉，维持高价也很合理。

不过新加坡政府早就声明明年经济只会增长3%，这令新加坡人担忧；反观我国还在自夸自耀说5%增长没问题。

相对新加坡，为何令吉跌不停？

这就的看看新加坡的金融实力。

新加坡的债务比大马高，达经济的120%，但包括金管局的储备金、淡马锡、GIC、强积金和其他官联机构的种基金总资产加起来，这120%根本就是微不足道。

可随时美元化防狙击

新加坡的金管局属货币局之类的组织，是市场活络的泉源，就如香港的金管局可以加印钞票，但却有超过100%的外汇储备金支持。简言之，新加坡可以完全收回新币，而用美元来取而代之（美元化），那么，炒家就难以下手狙击了。

区域货币交易中心

亲美国强势政府，对外借贷（尤其是美元）没问题。

2009年一月和美国的货币交换就是证明；新加坡还是区域的借贷或炒卖中心；炒家需要这个交易中心赚钱，怎会杀会生金蛋的鹅？

最后一项才是新币的护身符，因此，不管国际炒家如何抛卖其他货币，包括令吉，却不会去捣新币的蛋。

单单这个因素，新加坡就可以在下个缺美元危机时独善其身；反之，大马的令吉就得看炒家和国际基金的眼色和颜色了。

令吉要被抛售到3兑一新元，是迟早的事！俄国破产，缺美元危机再现，那就是时候了。

山林居民

APULA 发表于 18-12-2014 08:30 PM
何启斌博士专栏系列12：马币兑新元会达3？
财经 评论  2014-12-18 09:13
http://www.nanyang.com/node/66 ...

看野鸡博士那些毫无根据的论述，预测；来评估股票市场；包你输的焦头烂额。玩弄经济文字搞顺口开河，骗饭吃。文人无料，无行，无品，的悲哀。

"野鸡博士预测，马股接下来将回退，触及1600点，但不会在短期内，投资者至少有半年时间"

今日的强劲回弹，不知道他怎样去自圆其说。听他瞎扯的人，不知道多少，已经焦头烂额，仆街了。
美国股市，前天上两百多点，随着作晚收市更是龙腾虎跃，大起四百二十一点，如此强劲。

APULA

何启斌博士专栏系列13：纳吉与3.8之战
财经 评论  2014-12-19 07:50
http://www.nanyang.com/node/669724

2015年，令吉汇率很可能直泻到3.8兑一美元；当俄罗斯宣布资金管制就是接近破产时，全球的炒家必然对类似货币加以狙击，包括大马令吉。

从现在开始，令吉很难回头转上，肯定会徘徊在3.5至3.6的低价位；兑新币也将会到达3.0！

首相拿督斯里纳吉和国行总裁丹斯里洁蒂面对的是：顺其自然或该插手扶持的抉择？要扶持，凭什么？单单这个1300亿的外汇储备金是否足以应付？

或许，纳吉不必太担心，只要见机行事：未必一定出手，因为出手也未必有效？

对于投资在我国债市、股市和借贷的外资，我们只是“局部管制”，这些资金几乎可自由进出。

大马的保障只在于终结了CLOB，不必担心外资通过新加坡撤出；令吉在新加坡也不能自由交易，但这无阻令吉再挫。

可以推论，纳吉为了稳定汇率，会不时扶持，但不是全力维持在3.5以上。假设令吉兑美元达到3.7至3.8，而且维持6个月以上，大马会有什么劣局？



以下是一些探讨和推论：

进口产品起价
各种进口产品必然起价，据悉，洋葱和大蒜等早已涨不少；牛肉和乳制品必然会随之而来。政府没办法阻止这个压力，人民肯定受到冲击。

消费意愿下跌
明后年，将是凄惨年；全国家庭借贷超过国内生产总值的80%，高利息高偿债，所剩无几，消费人岂敢继续乱花钱？同时，房地产已“冻资”不少，股市劲跌是火上加油，加上升息在即，任谁都面对压力。棕油价攀升乏力，市场不景显现。

国债殖利上扬
上星期，10年债券殖利率已经超过4.2%，这只是开始；别忘了政府必须继续举债还债（约5800亿令吉）。高息负担加重政府压力，发展项目必定大减，经济成长被拖累。

银行借贷升息
这几个月来，银行纷纷出招抢存款，理想逐步提高过4.3%。再下去，银行必然增加贷款利息，甚至可能高达8%至9%。他们不但成本高，还要面对更高的违约风险。

公司盈利下降
利息涨盈利降，这是很简单的硬道理；负债高的公司过不了关，可能要关门大吉。明年，若更多公司裁员，绝对不是大事。实际上，一些油气公司已开始裁员。

股市淡静2年
在外资逃令吉降，利息增加的形势下，股市还能有多好？岁末或可保住1700点，但许多散户已经被套牢，不敢卖不要卖，明年6月情况又如何？后年大概也好不到那里；但最大的悲哀是，多数人缺现金，白白看着捡便宜的机会溜过。

出口商趁机赚
一些原产品的收入会更好，出口商可趁机多赚一点。但全球大多通缩，很难加码消费，就连中国都正在改革收缩，印度也将面对货币走贬，如何能入库更多？印度不能取代中国来制造下一个商品牛市。

奢侈品消费减
明后年高息年代来临，大型采购如汽车、房地产和金饰等，消耗必会减少。中国和中东的旅客在欧洲索回消费税额大挫，意思是不再是豪客，可预料还有许多奢侈品将面对严冬。

首相和洁蒂要如何面对以上这些劣局？前财长东姑拉沙里说今年是有史以来最严重，是言过其实，因为更坏的还没到来，但明年也不至于比1969、1974、1986、1998…的金融风暴糟糕。



●何启斌博士 金融经济学家

icy97

何启斌博士专栏系列14：中国泥菩萨过江？

财经 评论  2014-12-20 03:30
2004年3月，中国首席经济师林毅夫教授在大马研讨会上说：中国在1997/8年亚洲危机时，稳住人民币，没有跟着贬值为亚洲带来了货币稳定。

我当时在场反驳说：中国在1994年改革双轨汇率制，人民币贬值40%，已带来竞相贬值的开始。

后来，林毅夫出任世界银行副总裁和首席经济师；不過，他从没对中国当年的角色加以说明。

最近，他开腔说：“中国在2008/9年放出4兆人民币，为全球带来了成长。”他感到很自豪，却忘了如果中国不大力刺激保八，中国可能产生社会动乱，因为当时超过2000万个职业消失，还有更多公司破产。

发改委和宏观经济研究学院分析员都异口同声指，中国在2009年至2013年浪费了超过6.8兆人民币的投资。

现在回头看看当时4兆人民币所结的果，几乎变成了李克强的“噩梦”，不知如何来消化那些废置产业，如鬼城等。

今天，中国的全部债务高达国内生产总值的2.5倍，多来自这个4兆人民币的后遗症；中国的广义货币M2（流通货币加存款）达国内生产总值2.2倍，超越全球所有国家。

全球商品几乎崩盘的主因之一是中国已经超级饱和，不但不能吸纳新商品来源，连旧的存货都还要许多年才能消耗；难怪今天商品经济体全都要叫救命！

中国好像只关心自己如何阻止经济快速下降，所以才不断降利息、减储备金、注水拨款等等，来确保经济增长，有如泥菩萨过江。

2008/9年全球金融海啸时，一些中国教授，包括来马开讲的中国十大经济师李稻葵教授也说了类似的话：中国为亚洲带来了稳定。

我们这些小国弱国的普罗大众，好像是旱鸭子听雷，不知这些中国专家在说什么？

更为重要的是，亚洲国家，尤其是大马将面对来临的流动性危机，中国又如何来稳定局势？沪港直通车为的是中国需要刺激方案，需要逐步开放人民币，未必是考量稳定整个亚洲。
事实也如此，中国的任何政策都以中国为前提。以下是一些分析：

地政借贷过高

中国的地政借贷超过15兆人民币，中央可以吸纳，但这过程会产生许多冲突；李克强等好像还是束手无策。

房地产近崩盘，地方政府如何偿还？只好再借新贷还旧贷，加利息就越滚越大！

影子银行无数

中国到底有多少影子银行？

FitchIrca的Charlene Chu公开说影子银行总借贷超过15兆。这个报告不但被高盛采用传给顾客，连中国领导也邀请Charlene Chu讨论。

国企财务近跳崖

中国的企业借贷，已高达国内生产总值的1.2倍，这才要命；中国的国企已到了跳崖的边缘。中央一定要搭救，但如何救？

一份研究显示中国的企业和国外子公司，大多借了巨额外债，可能高达1兆美元；这些国外借贷可能连中央都不知道，因为他们都是在岸外避税天堂执行。

私企债券近违约

中国私人企业的债券已接近违约，这次全球基金经理开始转移投资阵地，放弃新兴国债券，中国的企业（多为房地产）竟然占了全球的三分之二，吓坏了投资者。

虽然全球都知道中国拥有超过4.5兆美元的储备金，却不知道当中有多少是灌水的，多少是热钱？已知的只是中国的总外债超过官方数据。

如果只靠贸易盈余和外来投资，其储备金不可能到达4.5兆美元，当中有多是无法兑现的外国债券？

实际上，如果跟着沪港直通车后完全开放人民币，又被国际炒家狙击，中国人民银行可拿出多少储备金来抗战？

看来这次酝酿中的全球缺美元危机，中国更像是泥菩萨过江，自身难保啊！




何启斌博士 金融经济学家

【南洋网财经】

icy97

何启斌博士专栏系列15：美国可废掉人民币

财经 评论  2014-12-21 00:47
这次美国经济恢复元气，美元升不停，表示美式帝国资本主义的强势兴旺，而不是许多专家所形容的正在崩溃中。

这次美国在全球将发生美元短缺现象时，如何削弱，甚至是废掉一些货币的功力，包括人民币？

看看以下的例子，可以推论：现在，俄国卢布已经重创，兑美元贬了60%至70%。不管普丁有多强势，俄国和卢布已经是跛脚鸭，卢布还可拉下许多反美国的新兴国。

欧元区成立前，美国专家纷纷看淡，甚至还蓄意制造理论来破坏欧元；2000年9月，欧元被国际炒家击垮，兑美元直泻到0.80欧元。美国出手护持，才逐步稳定上升；欧盟不敢和美国正面冲突。

越南和美国同意在2007年一月完全开放越南盾，越南盾和资产随即高涨，最后却泡沫爆破，经济陷入不振；这几年，甚至被美元取代，商业交易不接受越南盾，最近才开始稳定下来。越南肯定会和这位老大联手对抗中国。

2006年11月，中国和美国达致协议，要在2007年开放人民币，但后来副总理胡仪改变立场，虽然之后中美“交恶”，但却是不幸中的万幸，否则中国很可能步越南后尘，并受制于国际货币基金。

2003年，沙旦胡先宣布要以欧元买卖石油；当时联储局主席表示，美国开战时为了“石油。。。”我还以为是价钱谈不拢，后来才知道是石油美元（Petrol Dollar）的关系。日本最强时是1996/7年，曾经在国际货币基金会议前说要创立日元债券区，当时的敦马哈迪和印尼的苏哈多总统即时表示支持。

击垮所有反对美元的言论和计划，就是美国时任副财长劳伦斯萨默斯（Lawrence Summers）在东亚兴风作浪的动机。

以上的几个重要例子并未加入1994年墨西哥危机，1990年的欧盟兑换率机制危机和1980年代的拉丁美洲危机。

如果再度详细分析这些危机，我们很可能也看到美国的影子无所不在。美帝国主义的两大支柱就是其军力和美元。任何要取代或削弱美元的言论都必须被摧毁！人民币就是美国的最大假想敌。

美国几时出手？

明年全球可能发生美元短缺危机，是中国在20多个国家换汇不能解决的。

这一次，美国会如何趁机出手？

以下是一些考量：虽然有专家说：因为石油价崩，联储局转变成鸽派，美国绝对会继续升息，这个才是制伏许多反美国势力的策略棋子；人民币肯定受到影响。

沪港直通热钱短暂

美国升息，美元继续高涨，在中国的热钱已流出，且还会继续流出，虽然沪港直通车暂时引来一些热钱，但随时会撤离。

一些人估计，在中国的热钱超过1兆美元；现在中国的地产和多数产业都极快下降，这些钱肯定会随美元上升而逃；后果是，中国的外汇储备金将减少。

中国开水喉无效

中国要护持经济成长，就会大开水喉，继续注资，还放松货币政策等等。加上美元不断走强，资金外流；假如继续增加已达国内生产总值2.2倍的M2和增加举债，中国将越搞越沉。

研究显示要生产1单位，需要5倍资金！中国必将面对当年日本的现金陷阱和苏俄的过渡资金惨况。最后结果是人民币弱点暴露，现在中国逐步搞国际化。

2006/7年时，美国失去了削弱人民币的机会；中国明年就会逐步开放，而美元又不断上升，全球资金都大幅回流美国，美国就有机可乘（什么策略？）。

我在2013年11月中国亚太年会上，向大会询问：无人能答这个“全球资金回流美国，中国搞上海自贸区开放人民币，策略何在？”

现在我们看到李克强这位经济博士，大胆的推动沪港直通车，后果如何？美国又有什么新招数来削弱人民币？

●何启斌博士 金融经济学家

【南洋网财经】

山林居民

没想到何启斌野鸡博士，对中国的理解，如此肤浅。
应该看youtube 石涛评论。多知道内幕。