【专题讨论】转载香港曹仁超---投资者日记-熊二反彈進入浪B調整

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

5月14日，周三。恒生指數低開，因內地股市回升，全日只跌19.29，收25533.48；但成交只有679億元。5月期指升10點，收25460點。中石化（386）跌2.2％，成7.49元；電視廣播（511）早段升11％，見48.35元，下午停牌，因有報道話大陸投資者入股。永隆（096）升 3％，見145.5元，報道指5 月中可公布買家誰屬；伍氏家族共佔永隆53％股權。

資本主義醜陋但唔壞

　　滬深三百指數升3.22％，收3975.78。醫藥股、水泥股、鋼鐵股大升，銀行股及金融股回落，電訊、石油及電力股亦全線下跌。大摩認為，地震對港股及A股影響應該好細。東方證券研究所副所長鄧宏光認為，地震之後，年內加息似乎唔再可能。國泰君安農業分析師秦軍話，四川係第三大肉類生產省（第一大豬肉供應省），地震之後全國肉價再走高機會存在。睇嚟分析界意見都幾紛紜。

　　5月12日四川汶川發生七點八級地震，真係人間悲劇，內地公司紛紛解囊賑災，發揮資本主義最崇高精神──即成功者回饋社會，又感到人間有溫暖。歷史早已證明，資本家較共產主義者更關心下層社會（全球捐助大部分來自資本家，而非信奉共產主義者）！

　　資本主義制度並非完美制度，佢首先承認人性係醜惡，因此需要法律去規範，才可達致公平競爭環境，再以道德理由去吸引成功資本家回饋社會。三十年改革開放政策後嘅中國，大家都睇見內地成功資本家回饋社會嘅行為。誰說資本家係醜陋嘅？只要政府嚴格執法去對付無良資本家，以維護公平競爭環境，資本家成功後便紛紛回饋社會。資本主義雖然醜陋（ugly），但並唔壞（bad）。

　　大摩認為，雖然中國CPI短期展望欠佳，但相信今年下半年將進入退潮。2005年7月開始嘅人民幣升值，不但未能阻止外資流入，反而加快資金進入中國市場。一旦美元滙價穩定，可減慢人民幣升值速度，反令資金流入中國速度減慢，因此建議減持東方航空（670）、南方航空（1055）、國航（753）及華晨汽車（1114）；亦建議減持內房股如世茂（813）、雅居樂（3383）、碧桂園（2007）；其次係思捷環球（330），因80％收益來自歐洲，而裕元（551）約有24％收益來自歐洲。至於受惠股應係中國外運（598），因48％收入係美元；冠捷科技（903）77％收入來自出口；比亞迪（1211）46％來自美元收益。

　　瑞銀推介青島啤酒（168），因中國已係全球最大啤酒消耗國，去年消耗三百八十一億公升啤酒，並繼續以每年6.2％嘅速度上升；今天中國人消耗啤酒量仍只及美國人三分一。內地啤酒市場最大銷量係雪花啤，佔整個市場18％；其次就係青島，佔13％；反觀外國大品牌則佔據大部分市場。換言之，華潤旗下雪花品牌與青島啤，未來市場佔有率可進一步上升，即每年銷量升幅應大於6.2％呢個平均數。

　　花旗叫大家要小心：去年10月至今年3月香港M減少4220億元或6.6％（如只計港元M則減少5300億元或14.2％），估計呢段日子有3340 億港元轉為外幣流走咗，上述因素令恒生指數回落三分一，以及令恒生國企指數回落47％。銀行對股票經紀貸款由去年9月底嘅1390億元下降至今年3月底 180億港元，證明呢段日子有大量資金由股票市場流走。最近一次美元減息四分一厘，但港元唔減息。從資金流向睇，相信3月18日至5月5日恒指由 20572點升上26387點只係大跌市後嘅反彈，其後隨住中國及海外市場消息而升升跌跌，日後將跟隨個別公司業績公布而作調整，並建議減持東方航空、南方航空同國航。

　　瑞銀認為，內地存款保證金率如超過17％（依家16.5％），對信貸市場有較大影響，因內地存款增長率達18％、貸款增長率13.5％。不過，內地經濟已漸漸感受到存款保證金率上升嘅壓力。地震之後水泥股被炒起，瑞銀認為係過度反應。

　　麥格理認為，熊市已經形成，最惡劣日子並未過去，响美國經濟走向低增長大前提下，亞洲區股市現價唔可以話便宜。

　　美國聯儲局計劃改變過去格蛇嘅作風（即任由資產泡沫膨脹、爆破，只喺爆破後才出手挽救），改為响資產泡沫形成時已出手刺破！上述策略講就易做就難。例如家吓面對油價泡沫，貝南奇又可以做D乜？美國過去二百五十年發展史，都係泡沫一個接一個形成、爆破，响過程中大部分投資者損失慘重，但孕育出今天嘅美國大企業。

　　我老曹1967年到社會做事至今四十年，亦見到香港出現唔少泡沫形成、爆破，喺過程中雖有唔少投資者損失慘重，同時孕育出今天香港嘅大企業；反之，喺泡沫形成初期已刺破它，政府過分干預市場，反而不妙。資本主義精神：成功者上天堂，失敗者下地獄！

高油價迫使美國人節約用油　　油價升穿120美元以後，已見到美國人首次節約用油；反之，中國及印尼等國家政府人為地壓低零售汽油價，未見減省情況出現。印尼政府補貼今年已達120億美元，相信好快頂唔順。中國政府則唔批准石油股加汽油價，令中石油（857）、中石化等一邊賺錢一邊蝕本，相信最終亦要接受市場價，到時全球油價才可止升回落。

　　周二貝南奇承認依家金融市場動盪只係減少咗，而非恢復正常。去年8月至今，响各國央行努力協助下，已減輕銀行及大投資機構所面對嘅信貸萎縮，家陣總算平靜下來，部分已見改善，但未返回正常，例如倫敦同業拆放利率仍然偏高。去年8月至今各國央行嘅行動，係咪已阻止一次1930年代式經濟蕭條出現，抑或走上九十年代日本銀行之路？雖然日本經濟避免陷入蕭條，但過去十八年日本經濟卻係半死不活，情況有如高血壓患者，如不改變生活習慣，到爆血管後才急救，便醫番都殘廢。日本、台灣就係現成例子。香港1997年第三季經濟亦爆咗血管，2003年下半年嘅自由行、CEPA等因素，叫做醫番好香港經濟，不過亦走上貧富兩極化，1997年前香港經濟繁榮人人共享嘅情況再冇出現。

　　見人所未見（See what others don't see），搵出群眾曲解嘅項目。例如1997年7月1日香港特區政府推出八萬五房屋政策，以及2003年9月嘅孫九招。利用群眾盲點進出物業市場者，依家已賺到盤滿缽滿。

不吃眼前虧非君子

　　今天油價同食物價格仍在上升，但價格已偏離長期趨勢（三十八年來）25-30％。River front Investment Group嘅Rod Smyth認為，未來五年美國CPI每年升幅只有3％，而非一般人估計嘅6％。該集團另一分析員Michael Jones更直接了當，話眼前商品價格已偏高，宜減持資源股而非增持。上述言論同羅傑斯背道而馳，你信邊個？群眾往往由一個極端走向另一極端，不然油價亦無法喺十年內上升十二倍，依家油價已偏離長期趨勢40％。趨勢係你嘅朋友（The trend is your friend）。趨勢形成時加入，趨勢結束後退出。大部分趨勢可維持三年、五年或七年，趨勢一旦有七年歷史時便得小心，雖然部分趨勢可維持十一年、十三年、十七年甚至十九年，只係比較上少（上述數字都係質數）。

　　好多人以為賺大錢必須冒高風險（富向險中求），事實剛剛相反，風險與報酬並唔係常常掛鈎，而係要明白「價值」所在。例如2001年美國開始減息時持有黃金、資源股、澳元及加元，當年上述投資風險唔大；近日美元減息周期已近尾聲，今天投資黃金、資源股、澳元及加元未來報酬有幾多？由2002年至今美元已下跌七年（各位仲記得七隻肥牛嘅故事咩？），今天資產淨值1元嘅工業股，市價只賣0.5元，你買入後可能再跌至0.35元而吃咗眼前虧，只要捱過困難期，或遲或早佢又會返回合理價值1元或以上。如以0.5元買入，日後可獲利 100％；如能喺0.35元買入、獲利200％。唔少人話君子不吃眼前虧，我老曹經驗係不吃眼前虧者非君子！

　　美國細價股指數羅素二千指數技術上睇走勢已出現復甦訊號，今天叫人留意細價股，似乎同一般人想法背馳。閣下又點睇？

　　次按危機出現，對造船業而言係打擊，因大量造船訂單被取消，估計數目達二百五十艘，或佔10％總訂單量。過去基於未來新船供應量達二千五百六十一艘，而認為未來三年運費可下跌56％；今年卻因訂單大量被取消而須重新評估。彭博乾貨船租指數今年已急升到五個月高點，只較去年11月13日高點略低 7.3％，波羅的海乾貨輪指數亦因在建乾貨輪減少21％而急升；再加上鋼材價格今年1月至今上升47％，令去年第四季一度睇淡嘅航運股今年升幅好大。世事變化之大於兹可見。

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

商品市場 散戶禁足
曹仁超 (16/05/2008)

　　5月15日，周四。今天恒生指數又一次低開高收，收市指數跌19.77，收25513.71；成交801.5億元。5月期指升40點，收25500點。相信港股步入牛皮市。

　　今年4月恒生指數升12.72%，係亞洲中表現最出色；反之，3月份被十分睇好鮋台灣加權指數只升4.67%，雅加達更跌5.83%，最差係菲律賓跌 7.87%。台灣CPI上升3.86%，令新政府5月20日上台後必須收緊銀根，因為近期油價上升，而政府粛呢方面漸漸控制唔住，希望同大陸加強聯繫後，可令6月份台灣經濟好番D。


明知燈係火唔使周圍撲

　　有時明知燈係火，唔使周圍撲！3月份有幾多人棄港股而睇好台灣股市，結果4月份亞太區股市表現最出色係港股，有時真係……。

　　自去年8月聯儲局積極回應次按危機，令美股3月17日起回升。踏入5月，VIX指數已大幅回落到60天移動平均數之下，代表反彈完成，進入個別發展格局，股價將隨個別業績公布而作調整。

　　中國地震對保險股影響係點？一時間好難分析。相信平保（2318）所受影響甚微，國壽（2628）亦一樣，因為小鎮人口好少有購買保險鮋習慣，反而刺激往後日子中國人買保險鮋意識。

　　高盛證券認為，地震對內房股影響較大，建議減持中國海外（688）、遠洋地產（3377）、SOHO中國（410）及富力地產（2777），因為地震令內地買樓人士情緒低落，影響今年第二季及第三季鮋買樓欲望。

　　Credit Agricole認為，中國未來入口將減少，因通脹壓力上升及消費欲望下降，令中國經濟步入軟覑陸期，進一步令固定投資減慢。4月份零售數字升22％，表面上睇幾好，但扣除CPI因素，升幅只有13.5％；睇鈬中國消費市場亦步入放緩期。

　　滬深三百指數今天跌0.7％，收3948.09。


細價股必須精挑細研

　　花旗集團推介和黃（013），估計今年每股獲利2.65元，下跌63.1％，未來O二十九點八倍，明年純利可回升至每股4.49元，上升69.3％， O十七點六倍；投資者可利用今年純利回落期作收集，目標價90元。騰訊控股（700）今年每股獲利1.218元，上升34.2％，O四十七點七倍，目標價 75元。中海石化（3983）估計今年每股獲利36.6仙，上升16.1％，O十點九倍，目標6.2元。建滔（148）今年每股獲利3.77元，上升 16.8％，O九點一倍，目標價44.9元；建滔積層板（1888）估計今年每股獲利68仙，上升11.7％，O八點三倍，目標價6.4元。

　　去年8月次按危機影響下，聯儲局決定利用減息去壓低美元礇價，結果引發全球通脹去抵銷樓價下跌壓力，上述策略係咪可行？Kessier公司投資專家 Robert Kessier（佢負責為有銀士管理投資）研究過去三十年情況，例如1981-82年鰟次大幅減息、1990至92年減息3厘、2001至03年減息 5.25厘，以及呢次由舊年9月至今減息3.25厘。減息雖可令股市上升，但經濟卻需要更長日子才能復元。呢一次減息行動令汽油及食物價格上升，已令通用汽車股價較去年高價下跌超過50％，加上樓價回落令信貸收緊，引發金融業出現巨額虧損，上述連聯儲局亦無能為力。何況1980年代、1990年代美國人仍有較高儲蓄率及流動資產，呢一次卻欠缺儲蓄及好少流動資產，一直過分依賴信貸去維持消費。佢認為，呢次美國經濟不能單憑減息及壓低美元礇價就可復甦；呢次的確同過去幾次唔同。

　　羅素二千指數由3月份起形成上升軌，踏入5月細價股更有較出色表現；點樣從中搵出the good、the ugly而唔會買入the bad股份？必須精挑細研，認真唔容易玩。

　　格蛇認為，今年美國經濟正陷入溫和衰退期鮋中間，並認為下半年美國經濟將繼續呆滯不前，而信貸危機仍未過去，未來GDP增長率可能接近零，直到美國房價穩定落鈬為止。《華爾街日報》調查五十五位經濟學家意見，佢地相信今年第二季GDP增長率只有0.1％，只有21％認為房價今年內見底，67％認為明年才見底，12％認為要到2010年。

　　4月份美國CPI只升0.2％（3月份升0.3％），但能源及食物價格仍上升。例如天然氣售價升4.8％，雖然4月份汽油價格已下跌2％（但5月份已回升）。

　　前列根總統經濟顧問、現任哈佛大學教授及美國國家經濟研究局主席費爾德斯坦認為，今年同明年美國經濟仍將逐步下滑，即使利率已由5.25厘回落到2厘。

　　IMF今年4月份報告亦認為，美國經濟將繼續放緩，並一直維持到明年。

　　凱恩斯名句：“There is nothing so disastrous as a rational investment policy in an irrational world.”（粛一個非理性世界作理性投資係災難）。全球超過十億人口以每天少於1美元去維持生活，其中80％開支用於食物上；美國卻用玉米去生產生物燃料供汽車用，令玉米價格大升，推高禽畜肉價，跟住係小麥價，然後係米價。根據聯合國報告，要用二百三十二公斤玉米才能生產五十公升乙醇；二百三十二公斤玉米足夠貧窮國家一個孩子一年食糧！今年全球20％玉米產量用作生產乙醇，到2015年將有45％玉米用作生產乙醇。

　　不但如此，我地需要三萬三千立方呎天然氣才能生產一噸阿摩尼亞，然後轉化為化肥，上述肥料卻完全可利用禽畜糞便取代；反之，禽畜糞便不加處理卻污染大自然。世界就係咁荒謬！

　　根據高盛證券估計，生產一桶乙醇以依家市價計需80美元玉米、145美元小麥或230美元大豆；反之，巴西用蔗糖生產乙醇成本只係35美元一桶。點解唔向巴西入口乙醇，而須自行高價生產？美國生物燃料政策鰠歐盟亦獲通過，即歐洲將繼美國之後運用大量食物去生產生物燃料！OECD國家人民可能發現麵包價貴鰦100％而無傷大雅（因OECD國家人民花粛食物上鮋開支只佔總收入15％），但貧窮國家人民怎辦？中國人28％收入花粛食物上、印度人33％收人花粛食物上，非洲唔少國家人民64％收入花粛食物上。唔同國家人民同樣面對食物價格上升100％，但感受唔一樣。


食物價格難以大跌

　　另一問題係糧食增產涉及水資源。今年澳洲因乾旱而令小麥產量減少50％。中國面對水染污、糧食增產能力已十分有限。沙地阿拉伯人口近幾十年增至二千八百萬，糧食由十年前自給自足變成依賴入口，估計到2016年100％食物來自入口，自己唔再生產（因缺乏水資源）。

　　1976年三十億亞洲及非洲人以五穀為主要糧食，今天隨覑生活水平提升而食肉。我地需要三公斤玉米去生產一公斤雞肉、八公斤玉米去生產一公斤牛肉……。以日本人為例，過去五十年蛋白質消耗量上升十倍，新一代日本人飲食習慣已改變，一如歐美人士（無肉不歡），亞洲及非洲其他國家人民亦步日本人後塵，大部分人均染上無肉不歡飲食習慣。

　　所謂榖賤傷農，過去OECD國家政府大量補貼自己國家農民，令世界糧食價格扣除通脹自1961年起大部分日子都下跌，其他國家農民實質收入自1961 年起不斷下跌。近日農產品價格雖然上升，扣除通脹後仍只及1974年鮋56％（更加唔好講同1961年比較），但已叫貧窮國家人民無法負擔，你說怎揦辦？

　　去年下半年係投資農產品鮋最佳時刻，不過今年2月起，農產品價格已面對個別發展，例如大米漲價同時小麥卻跌價。農產品合約交投額並唔大，面對大量資金流入商品市場，可令該產品迅速漲價，一旦資金流出又可引發急跌。散戶應避免涉足該市場（1973年至今我老曹曾三次進軍商品市場，結果係三次皆敗北）。我老曹唔掂，當然唔代表其他人亦唔得，只係想提點大家，商品市場往往變幻莫測。

　　瑞信認為，玉米價格仲會進一步上升。以油價120美元一桶計算，汽油批發價3.12美元一加侖，乙醇只售2.51美元一加侖。用玉米生產乙醇仍有利可圖，直到玉米升至8.2美元一蒲式耳為止。各位唔好期望鰠可見將來食物價格大幅回落。

　　去年12月至今鋼材價格升幅達40％至50％；加上今年4月份起鐵礦石價格上升71％，鋼材價格升穿1000美元一公噸指日可待，令鋼材股全球皆升。反之，需要大量鋼材鮋行業例如造船業及汽車工業股，則進一步受壓。

　　四川地震進一步刺激鋼材股價上升，因全球大部分鋼鐵廠都建鰠地震帶之上，令用鋼量多鮋企業積極購買多D鋼材存貨。

　　金價又點睇？自金價見1036美元後急跌至860美元，並粛呢個水平上上落落。剛宣布今年第一季業績鮋全球最大金礦公司，今年首季出售19.4億美元黃金，因為毛利率上升119％，令淨收入較去年第一季上升444％而獲利5.37億美元。即係話當金價鰠850美元以上，金礦公司會大量拋售黃金，因此唔排除金價有機會下試730美元（一旦油價回落嘅話）。

救災不忘思想教育令人嘆息

　　中國4月份CPI上升8.5％，其中食物上升22.1％。新加坡UOB銀行估計，人行缺乏加息條件，除鰦提升存款保證金率外，就係讓人民幣加快升值，未來升幅估計達7％。更何況希拉莉及奧巴馬皆支持China Currency Manipulation Act 2008法案。即係話民主黨如勝出，2009年第一個法案可能就係針對中國人為地操控人民幣礇價。美國國會研究部粛1月9日公布，認為人民幣礇價兌美元偏低15％到40％；G7今年4月份會議宣布，歡迎人民幣加快升值。睇鈬人民幣繼續面對升值壓力。

　　四川地震事件暴露鰦中國迅速市區化鮋代價！隨覑工業內移，大量小鎮粛中國中西部湧現，為附近農民提供就業機會。但呢D小鎮鰠興建過程中，建造安全條例冇嚴格執行。七點八級地震令四川省死亡人數超過一萬四千人，受傷者六萬四千七百四十六人，仍有二萬六千人埋粛瓦礫之下。例如汶川市二萬多間房屋接近八成倒塌，超過五成人口失蹤，至今已掘出二千多具屍體；當地學校等建築物亦冇抗震設施。中國呢類十幾萬人口鮋小鎮近年大量湧現，市鎮人口大部分人均收入只有 4140元一年（而大城市卻係13786元一年），呢D小鎮人口卻佔全國人口60％以上。如要求佢地鮋建築物有防震設施接近唔可能，一旦遇上地震只有聽天由命。

　　呢次中國政府以交通理由拒絕國際救援人士入境，恐怕係另一錯誤決定。國際救援專家有專業訓練鮋尋人犬及其他專業器材，例如心跳探測器、二氧化碳尋找機、尋熱設備等，可以鰠極短時間內將人搵出來，上述並非十萬名解放軍可以做得到鮋事。但中央認為救災必須符合「正確群眾思想」，強調「團結統一及穩定」；甚至報道災情亦必須有積極性及有鼓勵性，即救災不忘思想教育！有時都幾令人氣結。

　　香港社會正進入人口老化期，同時我地較上一代長壽。通脹令大部分人鮋儲蓄未能應付自己活到八十五歲鮋開支，因此六十到六十四歲鮋港人60％仍繼續工作，六十五到七十歲港人20％仍繼續工作。退休年齡不但早由五十五歲延遲到六十歲，60％更延遲到六十五歲，20％延遲到七十歲。較長工作年齡係人類更長壽其中一個代價，問題在於愈係高收入人士，到六十至六十四歲薪酬必較六十歲前高才可挽留人才；反之低收入者一旦超過五十歲，收入便迅速下滑。如六十歲以上仍需要工作，更面對僱主歧視……六十五歲或以上只能搵到極低薪工作。同樣係老人，收入卻兩極化。資歷豐富者到六十歲本身已擁有唔少財富，要佢地繼續工作必須付出高薪；反而少積蓄鮋普通人因十分需要收入維持生活，被迫接受低薪工作，情況十分普遍。

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

5月16日，周五。恒生指數升105.15，收25618.86；成交796.5億元。5月期指高水，升169點，收25669點。新地（016）跌1.7％，收133.8元。

　　滬深三百指數跌0.3％，收3936.12。

　　香港第一季GDP升7.1％，表現較大部分分析員估計好。

　　美林估計，今年美國CPI升幅達4.7％（2007年3.4％），相信美元減息告一段落。英國面對通脹壓力，相信英鎊減息空間亦十分細。


白米炒一輪又回落

　　米價開始回落，巴基斯坦宣布批准一百萬公噸白米出口，因國內需求已獲滿足。米價本周跌幅達14％，7月期貨成19.32美元一百磅（4月24日成 25.07美元一百磅）。印度亦計劃再次批准食米出口，因今年可能大豐收。會否一如小麥，白米炒一輪後又回落？依家似乎只有玉米價才能保持持久鮋上升趨勢。

　　期貨市場唔易賺錢，尤其係農產品市場，因需求十分穩定，但供應則千變萬化。七十年代大馬糖王曾在糖市場賺大錢；反之，怡和洋行1974年去夏威夷收購蔗田，事後卻損失慘重。我老曹1971年曾跟日本人學陰陽燭走勢，利用學番鈬鮋三腳貓功夫去炒日本紅豆，剛巧遇上中國紅豆有蟲蛀，日本宣布禁止中國紅豆入境，令日本紅豆市場連續兩星期漲停板，我老曹5萬元投資就在漲停板下因無法平倉而全軍盡墨，其後該期貨公司（國家商品期貨公司）亦宣布破產退出市場。

　　第二次係1979年曾用10萬元炒期金。我老曹已忘記當年卡達總統唔知宣布鰦D乜№，令金價連續五天跌停板。我老曹當年係黃金好友，可惜與別人合份投資，另一拍檔卻怕得要死，決定止蝕離場，10萬元所剩無幾；其後金價由365美元一盎斯在三個月內狂升至850美元，我老曹不但賺唔到錢，仲輸鰦9萬多元（當年我老曹只有100萬元身家，卻在五天內咋一聲冇鰦10％）。

　　第三次因為有朋友到期貨公司做事，極力游說我老曹投資20萬元由佢獱盤。有一次馬來西亞暴雨成災，佢替我老曹獱重橡膠，認為呢次冇死；點知呢次雨災好快便水退，人人爭沽，佢因為賣唔切，一星期後還番1萬元畀我老曹，並同我老曹講鎖你，20萬元投資已失去十幾萬元。

　　唔知係我老曹冇期貨命還是其他原因，我老曹從此唔再涉足商品期貨，2001年獱金都係獱實金，唔再獱期金。

　　去年唔係有人公開睇好糖價嗎？今年又點？今年2月唔係有人睇好小麥價嗎？最近又如何？至於大米踏入本周又係有跌冇升。期貨真係唔易玩也！


賺錢同高深教育無關

　　瑞銀統計，在本港流通鮋內地銀行股市值將由目前1270億美元到2010年上升到3620億美元。例如交通銀行（3328）2008年底有47％股份可流通，包括19％由礇控（005）持有；中國銀行（3988）2008年底H股流通量由佔總股數10％上升到20.9％；建設銀行（939）則由 17.7％上升到27.9％。明年建行H股佔67.4％全部可流通、中信銀行加添2.3％……。2009年之後，在本港上市鮋內地銀行無論在A股同H股市場皆變成全流通，即100％股份可在A股或H股市場買賣。

　　非流通股變成全流通股，不但A股市場有壓力，H股市場亦一樣有壓力。由於H股股價只反映公司價值而非供求因素，因此壓力冇A股市場咁大。

　　花旗推介長實（001），估計今年每股獲利7.31元，減少24.8％，O十六點八倍，目標價140.81元。

　　1968年我老曹剛入行之時，對股票其實一竅不通。第一隻買入鮋股票叫城市酒店（即持有文華酒店業務鮋公司）。當年並非睇好佢，只係自己只有5000 多元身家，唯一可以買鮋股份就係該公司，因其他上市公司股份市值都在5000元以上，買唔起。至於點樣將5000元本金在五年內（1972年）變成50萬元？我老曹亦記唔起矣。並唔係自己較別人聰明，亦非我老曹曾接受高深教育，而係剛剛趕上香港股票市場最大鮋一個牛市，恒生指數1970年由100點升到 1973年3月1774點。當年認識一位十分有分量鮋股票分析員就係森池兄，佢粛英資證券公司打工，曉分析，因此曉驚。1972年底森池兄同我老曹同時睇淡，在1972年底恒生指數1100點便沽清貨，然後雙雙睇住1973年1月至3月恒生指數由1100點升到1774點。

　　由此證明，賺錢同高深教育並無關係。我老曹獱住5000元賺到50萬元理由係無知，人炒自己又炒，呢段日子相信激死唔少有學識之士。認識森池兄之後，我老曹曉驚，反而賺少60％，不過亦因此避過1973年3月至74年7月鮋大跌市。1974年7月恒生指數回落到450點附近，我老曹以為見底，加上當年我老曹唔識揀股（stock-picking），決定買入當年炒股和記企業（今天和黃〔013〕前身），而森池兄則選太古地產（即今天太古〔019〕前身）。我老曹將50萬元分五次入市，由7元開始、6元、5元、4元、3元每次投入10萬元左右買入和記股份，結果獱鰦十萬股和記，然後睇住佢跌到每股 1.1元，全副身家只值11萬元（其後更知道和記企業面臨破產危機）；反之，森池兄所選鮋太古地產因仍派高息，所以跌幅唔大，損失十分有限。呢一役教曉我老曹要做好資料分析，1974年底我老曹失業後便加入《信報》，1975年起便痛下苦功鑽研投資技巧，唔再盲目相信運氣，開始作理性分析。今天我老曹鮋投資策略有：一、止蝕唔止賺；二、有智慧不如趁勢；三、溝上唔溝落，都係粛當年學曉，一直沿用到今天。亦有D情況，有些股份回落15％止蝕後，便掉頭上升，止蝕變成錯誤決定。不過，人生充滿矛盾及無奈，在整個人生過程中，犯錯係免不了。

成功背後是冗長乏味的工作　　我老曹今年快六十歲，從事投資已四十年，雖然唔敢誇口「master of the market」，但總算明白乜№係「投資」。順勢之時，錢真係會自己流入你袋；反之，逆勢之時，無論你幾努力，結果一樣輸多少。漸漸明白「謀事在人，成事在天」鮋道理，人算不如天算，唔怕你機關算盡，你係鬥唔過個天鮋。

　　大部分成功者鮋性格都係嚴守紀律，唔任意妄為，同時持之以恒、唔冒大風險。獲少利之時學曉咬住唔放。大部分成功故事背後，都係冗長及乏味鮋工作，而非投機倒把鮋結果。如能養成獨立思考的習慣，以及培養出同群眾持相反意見鮋勇氣，你已成功鰦一半。

　　其後我老曹認識郭得勝先生，佢教曉我老曹「三七分」，即睇好之時70％股份、30％現金，睇淡之時70％現金、30％股份，做人唔好太極端。之後遇上 1982年北京宣布1997年收回香港主權，我老曹便開始採用佢鮋「三七分」法，把30％資金投資海外、70％留在香港；到1997年改為70％投資海外、30％投資香港；2003年才把70％資金投資香港、30％仍留在海外。去年10月改獱70％現金、30％股票。呢招「三七分」法十分好用，不但避免自己諗法走向極端，同時為我老曹帶來唔少財富。

　　去年8月至今為止，聯儲局透過減息及壓低美元礇價，令美國經濟冇陷入衰退（指連續兩季GDP負增長）。要出現官方所謂衰退，美國失業率必須升到6％或以上，即未來最少要多一百五十萬人失業才行。上述情況好難在美國出現，因為能夠在短期內出現大量失業鮋只有製造業，但今天美國製造業人口並唔多，至於其他行業好難一次過出現一百五十萬人在短期內失業，所以理論上美國係很難出現經濟衰退鮋。反之，中國仍是製造業為主鮋經濟，出現GDP增長率急速下滑鮋機會仍然存在。


美國經濟有機會半死不活

　　另一問題係：美國會否出現半死不活鮋經濟情況？機會又似乎幾大。至今為止，美國經濟仍有好多問題有待解決。今年3月17日股市低潮係市場驚住衰退出現而作出過敏反應，依家愈來愈多人認同衰退唔會出現，但股市已完成反彈。前景展望似乎好也好不了、壞也壞不了，未來股市進入上落市機會最大。

　　上述情況同樣在歐洲出現，德國同法國較好，西班牙同意大利最差；2008年歐羅區GDP仍可保持增長，但並非高增長。

　　當歐美兩地GDP同時陷入低增長率後，中國GDP增長率又如何？如由今年首季10.6％回落到年底8％係可以接受鮋；如低於8％，問題便會浮現。

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　　第四节　独创的方言词语和词义?
　　广州话方言词语中有不少是独创的，既不同于普通话，也未从古籍中发现；有些虽也见于普通话，但在广州话中的词义独特。其中有的反映了广州地区的地方特色。? 　　一、与地理、气候有关的，如：?
　　水路--路程，包括陆路在内。广州地处珠江三角洲，水网密布，过去人们出门多由水路，所以用“水路”泛指路程。?
　　水脚--路费或运费，包括陆路的在内。?
　　海--江。广州不近海，而以珠江为“海”。口语中的“海”，大都指珠江，如“过海”(过江)、“海皮”(江边)。以前市区南面珠江上有一小岛(今已并入北岸)，传说是仙人遗珠于江中变成，称为“海珠岛”。?
　　雪--人造冰；霜；冰镇；霜冻。广州无雪，故冰雪不分，口语中的“雪”与真正的雪无关，如“雪条”(冰棍)、“雪糕”(冰淇淋)、“雪柜”(冰箱)、“雪屐”(旱冰鞋)、“雪珠”(冰雹)、“雪藏”(冰镇)、“雪猪”(冰冻的整爿猪肉)、“雪死”(植物受霜冻而死)、“落雪水”(下极冷的小雨)等等。?
　　冰--冷饮。冷饮店叫“冰室”，吃冷饮叫“食冰”。?
　　冲凉--洗澡。因一年之中天气炎热的时候多，洗澡以图凉快，所以叫“冲凉”，进而连冬天用热水洗澡也这样叫。?
　　骑楼底--有楼房跨建于其上的人行道。南方多雨，街道两旁的楼房常常跨建于人行道之上(这种楼房称“骑楼”)，使人行道可避雨。?
　　雪梨--梨子。雪梨本是南方的一个梨子品种，用来泛指梨子。近年北方鸭梨已占领广州市场，但习惯上仍叫“雪梨”。?
　　云石--大理石。云浮县是广东最大的大理石产地，所以称大理石为“云石”。?
　　河粉--宽米粉条。这种粉条以广州沙河(地名)所制最为著名，因此称“沙河粉”，简称“河粉”或“河”(如说“炒河”、“汤河”等)。?
　　二、与经济、文化等有关的，如：?
　　癷米路--寻活路，谋生。大米是广东人的主食，所以用“米路”指“活路”。?
　　食谷种--吃本钱。谷指水稻，广东的主要粮食作物。?
　　首本--拿手。粤曲演员的招牌戏叫“首本戏”，引喻为看家本领；“首本”也转为形容词。?
　　喉底--本领，能耐。原指粤曲演员的唱功。?
　　可闹爷--岂有此理；令人气愤。本世纪初以前，粤曲用官话搬演，后改用广州话，但某些程式化的台词仍沿用官话，如表示愤怒的“可恼也”即其中之一，广州话的谐音，就是“可闹爷”。?
　　二花面--好打不平的人。本是粤剧的一个行当，常演绿林、义侠等角色。?
　　古仔--故事。简称“古”。旧时说书人讲的主要是历史故事，称为“讲古”。?
　　乱翕廿四--胡说八道。旧时有的说书人喜欢随口胡编历史故事，乱引二十四史，为人所讥。?
　　三、与历史、风俗世情等有关的，如：?
　　卖猪仔--(被人)出卖。本指被诱骗到国外做苦工，因为一签合同就失去人身自由，形同牲口。上世纪后叶至本世纪初，广东这样被“卖猪仔”的人极多。现代意义有转变。?
　　金山客--北美洲华侨。“金山”指旧金山。?
　　唐山--祖国，故乡(对华侨而言)。“唐”即中国，“山”指“山坟”(祖坟)。?
　　侨--洋气。以上几个词反映广东侨乡特色。?
　　长毛贼--对头发长而乱的人的戏称。本是满清统治者对太平天国将士的诬称。洪秀全为广州花县人，清廷在广州“勘贼”极严，给广州人印象极深，以致这个词竟流传下来，但现代意义已经变了。?
　　讲耶稣--唠叨；讲空泛的大道理。基督教大规模进入中国，起点在广州。这个词反映一部分广州群众对外国牧师布道持冷淡态度。?
　　红毛泥--水泥。广州人称西洋人为“红毛”。?
　　荷兰豆--豆宛豆。这是从西洋传来，而旧时人们把荷兰等同于西洋。?
　　化学--不耐用的；不可靠的。赛璐珞制品初现市场时，以“化学制品”标榜，但很不耐用，所以有这种说法。?
　　化学公仔--经不起一点点摔打的人。原指赛璐珞制的洋娃娃。?
　　着舅仔鞋--(男子)有姊妹出嫁。旧时风俗，新郎要送鞋子给新娘的兄弟。?
　　饮茶--到茶楼一边喝茶吃点心，一边谈天或商量事情等。广州群众有这种生活习惯。?
　　舟度--旧指靠拖轮拖带的无动力内河客船，现在指渡轮。广州内河客运业发达，乘客多在旅途过夜，客船不设动力，睡眠较为舒适。?
　　矨(拍)拖--谈恋爱，矨：并排。拖轮并排地拖带客船，与情侣并排走路情形相似(又手拉手广州亦称为“拖”)。?
　　四、出于避讳而造成的，如：?
　　□--动物的肝脏。广州人喜欢用水比喻钱财，所以忌讳“干”字，肝与干同音，所以改称“润”，又创方言字“□”。?
　　□--舌头。“舌”与“蚀本”的“蚀”字同音，改称“利”，又创方言字“□”。大约最初只指动物的舌头，后来人的舌头也这样叫。?
　　猪红--猪血。以上三条可能起于屠宰业。?
　　通胜--通书。“书”与“输”同音，改用“胜”字。?
　　吉--空。“空”与“凶”同音，改用“吉”字。“吉屋”即空屋，“吉身”即空身，“得个吉”即一场空的意思。?
　　抵打--(小孩)胖。广州话人胖叫“肥”，又惯称小孩为“猪”(如“乖猪”、“曳(顽皮)猪”等)。猪肥当宰，所以“肥”字不吉利，改称“抵打”，即该打，取胖而多肉则耐打之意。?
　　伯娘--伯母。广州话“伯母”与“百癥”(什么也没有)同音相忌。?
　　竹升--竹杠。“杠”与“降”(下降)同音，改用“升”字。?
　　不过广州话独特的方言词语中的大多数并不能明确地指出其反映了什么地方特色，其中包括了大量的基本词汇。（略）
　　有一些广州方言可以从别的(主要是南方的)方言中找到相应或相似的形式。如“唐山”(祖国)、“化学”(不耐用)、“电船”(汽船)、“火船”(轮船)、“大褛”(大衣)等也见于闽方言，又闽方言对乳房的叫法也近于广州的“□”；客家方言也说“爱”(要)、“呖”(能干)、“□样”(这样)、“乜”(什么，客家人写作“脉”)等；“细”(小)、“光”(亮)、“怕丑”(害羞)、“?”(雌)等词可以在湘方言中找到；“勤力”(勤奋)、“事干”(事情)等，吴方言区的人也这么说。又广州话“交关”(厉害)是形容词，吴方言“交关”(非常)是副词，意义也相关；赣方言“崽”(儿子，广州人写作“仔”)、“月光”(月亮)等都同于广州话。还有一些词，如“落”(下)、“癥”(没有，有的方言区写作“冒”)等，更是在好些方言中都通用。这里有方言之间互相影响的因素，也有的是各方言相应的词语有着古汉语或者其他方面的共同源头。

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

2008-05-19

死人軲樓仍要供樓


　　5月18日，周日。5月已過鰦一半，至今為止，恒生指數仍以5月5日26387點為最高。


內地房屋罕買地震險

　　呢次股市反彈，以石油股、鋼鐵股、航運股為主，而唔係金融股。四川地震以後，建材股、金礦股、鋁業股均急升。內地銀行表示，震毀房屋之供款必須照常償還，除非事前有買地震保險；如借款人死亡，其遺產繼承人亦須還款。如借款人冇遺產或雖然生還但已無力還款，上述貸款可能變成銀行呆壞賬。平安保險（2318）發言人話，基本房貸款只買火災、爆炸、暴雨、颱風，好少買地震險；反之，外資銀行例如東亞（023）、恒生（011）等內地房貸投保一般都要求買地震保險。如垮塌重建補償，銀行獲優先受償權。中國人行副行長蘇宇表示，央行正研究地震震毀房屋鮋按揭貸款問題，相信可搵出兩全其美鮋方法，保護廣大民眾利益。至於信用卡還款問題，央行亦將商討特殊辦法處理。今天內地銀行股絕對唔貴，但未到便宜鮋水平。

　　雷曼中國高級經濟學家孫明春分析，今年中國GDP增長率將降至9.8％、明年8％。中國開始面對產能過剩問題，單靠國內需求無法消化呢D產能，長期以來都靠強勁出口來解決。今年全球經濟低迷，加上中國出口退稅減少或取消，令中國企業存貨上升，盈利增速下降甚至出現虧損。

　　內需方面，A股指數去年10月起回落，加上食物價格上升，今年雪災及四川地震打擊，令消費增長率下降。央行正逐步抽緊銀根，令負利率狀況下刺激房產市場鮋因素開始消失，擔心奧運之後中國GDP增長率全面減速。

　　上周五中國已宣布接受美國軍機運送食物、毛氈及發電機外，亦接受救援人員加入。由關島及夏威夷開出鮋軍機今天（周日）到達成都，二百位國際救援人員立即加入工作。至今為止，地震死亡人數二萬八千八百八十一名、受傷人數十七萬名，超過四百七十萬間房屋嚴重受損，分布四川以至山西各省。四川省已為四百八十萬災民提供二千八百八十五處避難所；呢幾天國際支援隊伍紛紛加入搶救，但災情發生至今已超過一百小時，被埋者救得番鮋機會愈鈬愈渺茫；加上災民人數估計達到一千萬，災後重建費用將十分驚人，肯定拖慢中國經濟今年下半年進度。


聯儲局捨棄傳統做法

　　殊仔希望沙地國王阿卜杜拉增加產油去阻止油價進一步上升！情況似乎不容樂觀。CNN及Opinion Research Corp.調查所得，94％美國人相信汽油價將企於4美元一加侖之上；78％相信下半年升上5美元一加侖，目前3.62美元一加侖鮋日子不會太長久（去年 5月2.97美元一加侖，1981年1.35美元一加侖）。

　　上周四聯儲局委員Frederic Mishkin認為，聯儲局應在資產泡沫形成中將其刺破。上述做法同聯儲局過去傳統職責唔同，過去聯儲局係唔會關心資產價格升降，只負責維持物價穩定。例如香港樓價升降亦唔影響本港CPI，只有租金升降才影響CPI；股票升降唔影響本港CPI，電費、水費及巴士費升降才影響CPI。以過去做法，即資產價格升降對CPI並冇影響。

　　粛格蛇時代，聯儲局責任則類似清道夫，除夕夜完成倒數後搞到滿地垃圾，清道夫凌晨時分便須將之急急清理，以免元旦假日通街垃圾。典型例子係2000年 3月科網股泡沫爆破，2001年1月起聯儲局負責清理。呢次2007年8月及08年3月聯儲局迅速介入去阻止金融系統熔毀（meltdown），即在未爆破前已迅速介入，令商品價格上升亦在所不惜。結果會對未來有乜影響？

　　索羅斯認為，聯儲局將利率由5.25厘急降至2厘，應可阻止金融系統崩潰，但卻不能阻止真實經濟沉降。美國已進入財富消滅期，最終令美國人生活水平下降。佢認為，樓市上升泡沫長達二十五年，而次按危機才剛開始，唔易在短期內搞掂。

　　美元礇價回落期相信已經結束，但基於利率差，在可見將來美元冇條件大升。美元兌英鎊、加元、日圓甚至歐羅已見底，但利率差可阻止美元礇價回升，睇鈬只會進入拉鋸戰。美元在過去五年失去四分一市值（去年8月至今回落15％）。哈佛大學教授Jeffrey Frankel與Mennzie Chin去年研究報告認為，到2022年歐羅將取代美元成為國際貨幣，一如第二次世界大戰後美元取代英鎊成為國際貨幣一樣；並估計美元礇價一直回落，到 2015年才穩定下來，理由係美國樓市泡沫爆破及次按危機，令聯儲局須維持美元利率在低水平及加快供應貨幣。雖然美國外貿赤字在減少中，但紐約 Mellon銀行外礇分析員Michael Woolfolk認為，聯儲局已開始將美元礇價穩定下來，以免動搖國際信心引發拋售美元潮，未來只會逼人民幣升值，兌其他貨幣美元礇價變化唔大，上月美礇指數已回升2.5％。

千祈唔好加入炒米行列

　　美股3月17日起回升，係咪代表美國經濟進入復甦期？美國4月份零售數字上升1.8％，但有人指出4月份汽油價升16.3％、食物價升6.1％，如以量計，零售量係下跌2％而非上升。美元礇價今年下降超過6％，令入口成本上升，零售情況並唔樂觀。CPI方面，如我地採用1983年前鮋方式計算，目前CPI升幅係11.6％；利用目前方式計只有4％。今天汽油、食物、教育、醫療等日常開支只佔CPI50％；反之，平常好少支出鮋項目如傢俬、電器、汽車等卻佔20％，房租及供樓資金佔30％（而非房價），令CPI對日常開支項目鮋敏感度大降。新方式計算CPI升幅仍高達4％，而利率只有2厘，仍係負利率時代，但美國經濟在負利率環境下情況尚且如此！

　　由哥倫比亞大學製作鮋ECRI Future Inflation Gauge & ImpliedInflation，上述指數預測未來通脹極之有效，在2006年初已見頂（上一次係2000年第二季），即未來通脹率唔再令人擔心，估計明年前美國通脹率將回落。問題係美國經濟未來會進入溫和衰退還是溫和復甦？如明年美國出現溫和衰退，唔排除美國再減息1厘；反之，如明年進入溫和復甦期，聯儲局會加息1厘，令利率重返合理水平。

　　根據NedDavis數據，1950年至今在每年5月1日投資、10月31日沽出，10000元投資至今只值10026元！五十七年內只賺了26元，其中二十一年下跌、三十六年上升。反之，在每年4月30日沽出、11月1日買入，情況又如何？至2008年4月30日止1950年10000元投資至今變成372890元！五十八年中四十五年上升、十三年回落。睇鈬Sell in May and walkaway粛過去歷史證明正確。在經濟繁榮期，5月至10月股市仍可上升；反之，在經濟回落期，5月至10月股市跌幅擴大，因此唔排除恒生指數在5月5日26387點見頂。

　　商品唔同股票。石油、玉米、小麥、大米甚至黃金都係進銳退速，大部分商品分析員唔係睇錯市就係措手不及。商品從來唔係投資工具，而係對沖對象。例如農夫在決定種乜№前，可透過拋空去保障未來收穫；反之，麵粉廠亦可買入未來小麥，以決定目前鮋麵粉售價。近年對沖基金加入，令商品價格更加狂升暴跌，如非職業投機者，最好少沾手商品買賣，因為少於2％合約係完成提貨及交貨的，現貨價同期貨價出現很大差距亦係常見現象。尤其大米係交投極疏鮋商品，資金湧入價格狂升，資金流走價格呆瀉，唔係一般散戶可以捕捉到的，所以千萬唔好加入炒米行列。

　　許多事實，你以為自己已經把握，其實你只係一知半解。例如一年有幾長？正確答案係三百六十五點二五天，此乃每四年有一閏鮋理由。再問一日有幾長？正確答案係二十三小時五十六分鐘，較我地估計少四分鐘，即每年失去一千四百六十分鐘（二十四小時三分鐘）。失去鮋呢二十四小時點辦？此所以每年2月我地只有二十八天鮋理由，目的係將失去鮋二十四小時三分鐘在2月份扣除。因此一年有七個月係三十一天、四個月三十天，2月只有二十八天（閏年二十九天）。雖然如此，每年仍差三分鐘，因此每隔四百八十年，我們又多一天閏日。簡單鮋年、月、日，亦非各位所知咁簡單，更何況股市循環周期、經濟盛衰周期？


美國樓市難言見底

　　今年4月8日大摩CEO John Mack認為，美國次按危機已進入第八局甚至第九局初，好快便會完成。5月份大摩卻叫客戶減持金融股，理由係話我地只在第三局。相差僅一個月，前後分析出現矛盾。

　　雷曼兄弟CEO Richard Fuld話：「The worst is behind us.」高盛CEOBlankfein話：我地已接近尾聲。摩根大通CEO戴蒙話：次按危機已完成75％到80％。美林CEO話：「The worst isover!」　　真係咩？我地連今夕何夕亦搞唔清楚，何況次按危機及美國樓市泡沫爆破？各位仲記得1997年第三季至2003年第三季期間，有幾多人話本港樓市已見底？答案係每年都有人講，包括1997年聖誕節前、1998年年中、1999年年底、2000年年初、2001及02年，反而到鰦2003年3月卻好少人再講，但卻於該年第三季本港樓價見底。今天我地只知道美國樓價在2006年6月見頂，至於幾時見底則木宰羊。不過，CountrywideFinancial股價只及2007年2月鮋十分一，LennarHomes只及去年2月鮋28％；大企業如美林、花旗、瑞銀等股價亦只及舊年高價一半左右。大企業CEO一如你同我，一樣冇預測能力。

　　5月份美國密歇根大學消費信心指數跌至59.5，係十七年內低點。新屋動工量上升8.2％，至年率一百零三萬二千百間。上周六三藩市聯儲銀行主席葉倫亦同意美國樓價下跌可一直伸延到2009年，無形中否定鰦各大企業CEO鮋估計。

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四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

2008-05-20

用愛心打動全球


　　5月19日，周一。恒生指數升123.37，收25742.23；成交704.94億元。5月期指低水，升2點，收25671點。神華（1088）升 6.9％，報36.35元，因高盛推介，目標價48元；中煤能源（1898）升5.3％，收18.02元；兗州煤業（1171）升5.6％，報16.62 元；中海油（883）升3.4％，收15.4元。

　　滬深三百指數跌22.05，收3914.07。人民幣再走高，收6.9753兌1美元；2005年7月至今兌美元升值18.7％，估計年底見6.7兌1美元。


小馬蜜月期十分短癮

　　香港認可基金今年4月平均上升3.69％。商品基金升3.76％、股票基金升5.96％、債券基金跌0.31％、混合型基金升2.53％，令投資者樂觀情緒重燃。4月原油期貨升12％、金價跌5％、白金跌4％、小麥跌13％。4月份表現最出色係恒生中國H股指數150策略基金，升28.86％。

　　5月至今，流入亞洲離岸基金資金鮋只有4.96億美元，係4月份同期鮋一半左右，此乃去年10月外資減少流入亞洲區股市後另一次。流入鮋市場係中國內地、印度及台灣；反之，香港、新加坡、馬來西亞、南韓、泰國等5月份係負流入。台灣鰠發展兩岸三通進程中未見新突破，相信資金流入到6月份起又再減慢。北京政府唔似畀台灣CEPA地位，睇鈬小馬鮋蜜月期十分短癮。國民黨提出首年每日遊台鮋大陸遊客三千、第二年五千、第三年七千、2011年一萬。上述遊客數字，相信對台灣旅遊業幫助唔大。至於過去投資大陸鮋資金回流台灣問題，由於冇稅務豁免，相信回流鮋亦唔多。過去十六年台灣約有2000億美元流去大陸，如 10％回流亦只係200億美元，影響極之有限。由於近日通脹率上升，台灣有加息需要。

　　今年乾貨輪租金上升，令太平洋航運（2343）、中國遠洋（1919）、中海發展（1138）等股價大幅上升，能否進一步上升？有待乾貨輪租金指數再爬升。

工業股上半年純利令人擔心　　內地通脹壓力繼續蠶食製造業鮋利潤。今年上半年工業股純利令人擔心，雖然股價已極度偏低，相信仍走唔出整固期。

　　呢次美國次按危機睇鈬唔會淺而短，極有可能係深而長。理由係八十年代開始鮋衍生金融工具泡沫破滅。截至國際清算銀行去年9月數據，CDO和CDS全球市值681萬億美元，其中一半鰠美國即300萬億美元，係美國GDP鮋十五倍，以及股市加地產總值鮋十倍。

　　巴克萊資本最新研究報告估計，去年第四季次級房貸超過房屋淨值總額19.8％，今年6月估計超過26％。次優級房貸中房屋淨值去年12月底係30％，今年6月亦降至10％。未來CDO和CDS市場萎縮係必然之事，即全球面對信貸萎縮無可避免，威力較1990年日本資產泡沫爆破影響更大。當年日本冇衍生金融工具，虧損由日本股市及日本金融機構承擔；呢次卻接近由全球銀行及投資者承擔，例如花旗、摩根大通、美國銀行、美林證券、所羅門兄弟、貝爾斯登、瑞銀、瑞信、德銀、礇豐甚至各中資銀行及華資銀行。

　　日本資產泡沫爆破後，日本銀行為消化不良資產，長期唔敢向企業放款，利率更降至接近零，至今日本經濟仍半死不活。美元利率已降至2厘，美元礇價由去年8月至今回落15％，係咪足夠？

　　日本雖然面對資產泡沫爆破，但製造業仍佔經濟總GDP比重30％，並長期保持貿易順差。二十多間出口型大企業繼續為日本提供資金，出口企業利潤佔日本企業總利潤一半，可以將失去鮋財富慢慢賺番來。但美國製造業只佔GDP 12％，其中一半係軍事工業，以生產武器為主。美國長期處於貿易逆差，製造業不能為美國賺取外來資金。過去經濟一直依賴外資流入，鰠美元利率較歐羅仲低鮋情況下，外資係咪願意繼續流入美國？

　　日本人民擁有700萬億美元儲蓄存款，人均儲蓄金額世界第一。透過利差交易可從海外賺取利息返日本消費。美國人習慣借錢消費，一旦消費需求下降，經濟增長率亦停落鈬。因此美國經濟極有可能呈L形，即未來幾年GDP極低增長、經濟半死不活。

　　呢次汶川地震，重災區面積十萬平方里。距離地震中心汶川縣五十五公里鮋成都高新技術產業開發區內鮋英特爾成都芯片封裝測試廠亦因此停產，理由係芯片生產設備都係精密儀器，呢次地震令黃光機台及石英爐管斷裂，報廢大批晶圓；加上安全理由令工廠水電供應被切斷，令總投資3.75億美元鮋英特爾封裝測試廠未知幾時復工，訂單改由馬來西亞、菲律賓、上海及哥斯達黎加工廠代為生產。另一家中芯國際（981）粛地震發生後亦停產三十小時，已逐步恢復生產，但氣體管線安全預防檢測及全線通氮氣預防性情況仍需時間維修。至於芯源系統，粛強震中冇損壞仍暫停生產，以檢修電力及設備。全球80％個人電腦由英特爾供應處理器，呢次停產會否引發處理器缺貨，而令個人電腦生產成本上升？

此外，東方電氣（1072）屬下位於綿竹鮋東方汽輪機廠亦損失嚴重。

　　其他如泰康人壽有一千三百萬客戶，其中八十二萬鰠四川；公司鰠四川員工有一萬五千名。客戶及職員傷亡數字如何？仍在計算中。

　　呢次地震波及鮋內地上市公司共六十六家。例如四川省道路基建設施受破壞而損失數字已達150億元人民幣，仲未計甘肅、陜西……。全部災情損失數字可能超過1000億元人民幣。上述未計人命傷亡呢類無法用金錢衡量鮋數字。

　　四川大地震刺痛了中國人鮋心。國內外、港、澳、台胞鮋捐贈（呢次內地同胞熱烈捐輸！捐獻文化粛祖國大地上重新開花結果了），我地雖然無法分擔四川人民面對地震所帶來鮋痛，但可分擔四川人民因地震所帶來鮋苦，並透過捐輸協助佢地重建家園。


總理毋須獱大聲公

　　大地震係災難，但它同時喚醒中國人鮋愛心，收斂鰦傳聖火時鮋傲氣。願我地以愛心去迎接2008年8月8日北京奧運；奧運精神強調平等與博愛。今天唔係重提往日中國人粛外國人面前矮三分、要粛外國人面前吐氣揚眉鮋時刻，而係要用愛心打動全世界鮋人。

　　2005年颶風卡特里娜襲擊美國、2004年大海嘯……，世界其他國家領導人好少粛災難發生後趕到現場視察災情、慰問群眾，仲親自擔任救災總指揮。因為領導人擔任鮋係政治職責，後者屬專家領域。只有中國大地震不但總理溫家寶坐鎮災區四天，連國務院秘書長馬凱、公安部長孟建柱、副總理回良玉、教育部長周濟、工業和信息化部部長李毅中都去鰦四川列車上開國務院抗震救災會議，然後主席胡錦濤亦到鰦。到底係好事抑或係壞事？溫家寶將大半個國務院搬到四川，佢四處疲於奔命、指揮、調度、慰問……場面的確感人。救災事事都由總理親力親為，並將整個國務院都搬去災區，對國家、政府並非正常行為，萬一有其他大件事發生，點算？

　　呢類1960年代中國共產黨式做法，粛現代資訊發達鮋2008年，係咪有修正必要？救災係咪應由專家處理，國家領導人只須拍板及表示慰問便足夠？總理毋須獱住個大聲公指揮救災工作。例如香港出現嚴重山火或車禍，佘當奴亦只會到一到現場、講幾句話，便交回有關部門處理，唔使佘當奴獱住個大聲公通山跑。

　　萬一溫總病倒了又如何？又或者有所損傷點算？


內蒙加快風能發電投資

　　兩年前中國風電特許權招標，採取低價者勝模式，結果導致惡性競爭，上百家中外投資商撤離內蒙古風力發電區。今年年初國家發改委已調整為「限制最高最低價、下中間價模式」，外商投資風電者又再捲土重來。荷蘭益能國際已鰠內蒙古啟動數個風能項目，並有數十家外國公司在諮詢中。內蒙古發改委風電專家組織長陳通謨分析，長江以北地區合理風電價應不低於0.56元╱千瓦時，低於此價無利可圖。2006年風電項目招標中，中標者北京國際電力新能源公司出價 0.382元╱千瓦時係蝕本經營，今年招標電價已回升到0.51元╱千瓦時。此外，稅費已由原來0.12分降為0.05分，應該有利可圖。

　　內蒙古全區風能總儲量為十億五千二百萬千瓦，可開發量為三億千瓦，佔全國風能源資儲局40％。去年全國實際風能開發量五百九十萬千瓦，內蒙佔26％；今年年底可達一千零一十九萬千瓦，內蒙佔四百萬千瓦；計劃到2010年全國風能開發量達五百萬千瓦。只要政府願以0.51元╱千瓦購買風能電力，可加快全國（尤其係內蒙古）風能發電投資。上述收購電價，代表中國政府唔再強調以煤為能源主力鮋政策，除價格考慮外，亦考慮環保問題。

　　高盛一向好少預測房地產價格走勢，今年卻對中國房價作預測，指未來一年出現至少15％下降。調查顯示，內地70％白領表示家纒冇能力買房，40％表示要工作十年以上才畀得起房價首期；近半表示冇父母經濟上支持，自己好難買得起樓。因此，高盛對國內房地產股評級由「吸引」降至「審慎」。

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

2008-05-21

　　　5月20日，周二。恒生指數跌572.77，收25169.46；成交827.99億元。5月期指低水，跌575點，收25096點。國企指數跌 2.7％，收13973點。交通銀行（3328）跌3.3％，收10.58元；建設銀行（939）跌3.1％，收6.85元；中移動（941）跌 2.9％，收130.7元；中國電信（728）跌2.9％，收5.37元；中國石化（386）跌4.4％，收7.26元。


地震令部分村莊永久消失

　　亞洲水泥（743）掛牌較招股價升38％，收6.83元。域高金融（8340）掛牌升36％，收34仙。

　　花旗推介安徽海螺水泥（914），估計今年每股獲利2.678元人民幣，升73.7％，O二十三點四倍，目標價87元。中信泰富（267）今年每股獲利2.39元，升5.3仙，O十四點七倍，目標價42.15元。永恩國際（210）今年每股獲利29仙，升23.9％，O十六點三倍，目標價5.7元。

　　滬深三百指數跌5.19％，收3710.82。周一粛納斯特上市鮋中國網絡遊戲股大跌，例如完美時空跌12.75％，收27.31元；巨人下跌8.65％，收14.25元；網易跌6.2％、盛大跌5.63％。

　　前期表現強勢鮋醫藥生物板塊今天在內地亦下跌，例如北海國發、金陵藥業、現代製藥等二十隻股份跌停。有色金屬、食品及飲料股亦出現頗大跌幅。

　　政府報告呢次地震共有五百四十萬間房屋被破壞、二千一百四十萬間房屋有損毀；死亡人數超過四萬，有一千二百四十萬人口須重新安置（其中五百萬已永久失去家園）。雖然已收到捐款達125.2億元人民幣（數字雖然好大，但相對虧損數字未及十分之一）；直接損失數字達1500億元人民幣。重災區範圍超過十萬平方公里。何況地震之後，一場暴雨可引發山泥傾瀉，令到災場環境進一步惡化，恐怕有D村莊將永久消失。未來重建工作最少要四至六年，救災行動真係任重道遠，在在需財。

　　山西省政府5月20日宣布，大中城市、縣城及鄉鎮新建、改建鮋五百所中小學校校舍實施新規定，最低使用壽命須鰠五十年以上，大門、廊道、樓梯須符合有關標準及要求，有利防災及安全疏散。所有項目學校都要統一掛牌，將項目負責人、施工隊伍名稱、設計單位列出，接受社會監督。內地建築條例開始收緊，此乃好事，其他省市又點？

　　3月18日至5月5日恒指由20572點回升到26387點，根據過去經驗，應該係熊市二期反彈，反彈幅度最小係前跌幅31.8％，一般可反彈前跌幅 50％（例如呢一次），最強力反彈可以係前跌幅61.8％。情況有如爆血管後，一般病人可恢復爆血管前50％功能，但希望完全恢復機會渺茫。換言之，恒指 32000點唔會係不久將來鮋事。

　　好多事情，事後我地都希望冇發生過。例如5月12日四川汶川市八級大地震，又例如去年10月港股直通車計劃公布……。可惜我地冇改變過去鮋能力，事情發生鰦就係發生鰦，事實永遠係事實，無法改變。我老曹亦希望牛市未死或新牛市今年3月18日已誕生，但愈來愈多證據顯示上述諗法係錯鮋。聯儲局只係成功阻止金融市場溶解（meltdown），卻冇將佢鮋方向改變。十三億中國人鮋捐獻，只能減少四川災民鮋苦，卻無法消除四川災民鮋痛！災後罪過感（例如點解自己生存、家人死亡？）、災後損失、善後工作（超過一千二百萬災民需要政府及我地支持）及未來五至七年重建工作，都唔係嗌纒口號可以解決，而係需要切切實實地重新規劃、檢討（點解唐山大地震之後，我地鮋學校建設仍然冇加入防震結構？），絕不能聽天由命。

　　同投資一樣，第一次錯失人人都會犯，第二次錯失後如果仲唔檢討就冇得救。災情過後應回復理性分析，以及諗辦法阻止同類事件再發生！不然唐山之後係汶川，然後又……。未來中國仍有七點八級甚至以上鮋大地震，但希望唔會再出現有六千八百間學校倒塌鮋情況。學校、醫院等公眾建築物應有抵抗十級地震鮋結構，現代科技完全做得到，雖然建築成本將上升15％到20％，但係值得鮋。例如粛地基上加入強力彈簧，或利用沉箱做地基工程、建築物內用鋼架支萦等。今天中國唔係需要「加油」，而係要加強執行建築物條例鮋能力，做好防震措施。


資源股及能源股敬而遠之

　　講番股市。美國房產價格由1983年開始上升，到2006年7月共上升二十三年，各位認為調整可以鰠兩年內完成咩（2006年7月至08年5月）？ 2002年10月到07年10月道指牛市，熊市粛五個月內已完成？又或者一個2007年9月市值681萬億美元鮋CDO及CDS衍生金融工具市場（國際結算銀行數字），又可以粛八個月內完成de-leverage？3月18日當50天線跌穿250天線確認牛市死亡（上述訊號作用唔大，因為出現得太遲），投資界唔係一度極度悲觀，而忘記熊市二期係反彈市咩？今年5月5日樂觀者指數首次重返50％以上（3月18日係30.9％）；反之，悲觀者指數卻急跌至 29.9％（3月18日44.7％，首次較2002年10月更多，真係好了傷痕忘了痛）。3月18日投資情緒太悲觀令股市反彈，5月5日似乎又太樂觀鰦 D。

　　近日創新高鮋有道瓊斯鋼鐵股指數及煤礦股指數。我老曹認為今天鮋鋼鐵價、油價及煤價受投機資金推動大於出現短缺，我老曹立場係早已敬而遠之，因為呢類資源股同能源股已出現七年大牛市，而我老曹一向唔喜歡飲「牛尾湯」。

　　近期美股納指更完成前跌幅61.8％最大反彈幅度；反而羅素二千指數（細價股指數）卻未能完成前跌幅50％反彈（係股市中最弱鮋一環）。再參考道指住房建築指數（因最先回落）今年1月見底反彈前跌幅50％後，2月至今係上落市，本周MACD更出現出貨訊號。道指住房建築指數早鰠2005年5月見頂（較樓價早一年見頂），至今每次反彈皆不足前跌幅50％，然後指數又再創新低，今年1月低點只及2005年5月高點鮋20％。至於道瓊斯銀行股指數年初至今形成敏感三角形，最終破上破下便木宰羊。

　　美國國會剛通過削減農業補貼計劃，等候殊仔畫個龜便生效。農業補貼將削減至個人75萬美元年收入（夫婦150萬美元），舊法例係125萬美元（夫婦 250萬美元）；但殊仔要求係只補貼個人收入20萬美元以下鮋農夫。粛美國年收入150萬美元鮋農民家庭仍獲政府補貼，係咪好荒謬？呢類人大部分只擁有農場，自己則住粛大城市豪宅，卻每年享受52億美元政府補貼。新農業補貼計劃生效後，到底有幾多農莊會種農作物而減少用草地養馬？

溫和衰退有益經濟

　　至於歐盟每年農產品補貼高達750億美元鮋法案，卻要到2013年才到期。7月份法國將出任歐盟呢方面主席，法國希望補貼鮋唔再係產品而係種植區，此改變亦可刺激農產品產量。但英國認為，補貼政策令好多冇效率鮋農莊存在，而上述支出佔歐盟每年財政支出40％，十分浪費，因為粛2003年協議生效前，冇人諗到人類會面對食物價格狂升，而將補貼視為保存歐洲「鄉村風味」鮋代價。

　　至於殊仔要求沙地增產，數字亦少得可憐，只係要求每日增產三十萬桶，而沙地國王居然唔答應！

　　高盛估計，今年下半年油價將見141美元一桶，並推介煤礦股。但願其預測落空，否則整個經濟將受好大打擊。

　　花旗分析員Prashant Bhatia降低雷曼兄弟、高盛、大摩鮋第二季純利展望，即睇淡美國金融股前景。

　　畢非德認為，聯儲局鮋責任係管理金融市場（regulate），而非預測經濟方向，因此佢唔同意格蛇過去鮋做法，更加唔同意依家貝南奇鮋做法。資產管理公司主席Donald Gould認為，決定有冇泡沫本身已富爭論性，更何況決定幾時刺破佢？資產泡沫係無法避免鮋，佢係市場經濟制度下一部分，係資本錯配（misallocation）鮋結果，並有自我調整能力，唔使聯儲局擔心，聯儲局插手反而會擴大波幅。

　　美國聯邦保險公司主席Sheila Bair上周五認為，另一次美國信貸收縮又開始，相信係次按危機後第二波，呢次將來自商業及消費信貸市場。

　　雪茄伏警告，1978年聯儲局決定唔對抗通脹，令1980年通脹率上升到兩位數字，令全球人對美元失去信心，2007年正在犯同樣錯誤！佢認為，衰退對一個經濟長遠發展而言係健康鮋。如1978年讓溫和衰退出現，可避免1981-82年大衰退。但上述講話有幾多人聽得入耳？美國1983年至今雖再冇出現衰退，但早已患上高血壓或心臟病。希望冇事啦，不然就大件事。

　　去年3月12日越南股市指數高見1170.67；舊年唔係好多人睇好越南股市咩？我老曹鮋女兒去年到越南一次，但印象甚差（因為警察隨街收黑錢）。今天越南股市指數係448.9，較去年3月回落63.8％【圖】！今年3月越南入口仍高達73億美元，較一年前升68.7％，第一季入口達205億美元，貿赤86億美元。3月份越南政府批准外資持股量到40％（之前為30％），並宣布河內成立股票市場，但3月至今越南股市再跌15％。外資對越南似乎失去興趣！越南會否係礦坑內鮋金絲雀（坑內如缺氧，金絲雀最先死亡）？

越南是否礦坑內的金絲雀？

　　中國今年第一季服裝出口仍升14.7％（去年同期升17.6％）、鞋類出口升11.2％（去年同期16.7％）、玩具出口升3.3％（去年同期升29.9％）。人民幣繼續升值下，第二季情況又點？

　　呢幾日股市炒四川重建概念，但錢從何來？依家四川省總負債超過6000億元人民幣。四川汶川唔係日本神戶，更加唔係美國新奧爾良。2005年颶風卡特里娜過後至今已三年，新奧爾良重建進度仍十分慢。大海嘯後鮋印尼、泰國、印度及斯里蘭卡又如何？

　　1957年我老曹父親爆血管，1960年逝世時，家中已冇幾多餘錢。1967年我老曹才中學畢業，各位去年如果有睇我老曹同詹瑞文兄做鮋舞台劇《富爸爸與笑爸爸》，便知道窮人鮋日子係點過鮋！冇父親鮋孩子生活怎麼樣？一場天災正正暴露鰦中國社會福利制度鮋不足，一千二百萬人失去家園，到哪裏去領失業救濟金？四萬多人死亡，孤兒寡婦由誰照顧？六十年代香港人仲可以穿膠花、油公仔、剪線頭、釘珠仔……，今天四川汶川孤兒寡婦可以做乜№？你鮋童年係點樣過？我老曹自九歲開始，每天做完功課便做輕工業幫補家計，到晚上十一時才鲻，唔似今天香港即使窮仍有廉租屋住、有衣服穿、有飯吃、有書讀，病鰦可以睇街症。但今天中國人又如何？

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

5月21日，周三。恒生指數先跌後升，收市25460.29，升290.83；成交792億元。5月期指升337點，收25433點。類似鮋升升跌跌市，將維持一段幾長日子，此乃熊市二期特色。

花旗推介華潤電力（836），因收購六間發電廠，估計今年每股純利上升19.6％，至93仙，O二十點四倍。亦推介電盈（008），因城市電訊（1137）半年業績表現出色，而電盈仍係市場領導者，相信受惠更大，估計今年每股獲利25仙，升13.8％，O十九點三倍。

重複1970年代滯脹錯誤

滬深三百指數升1.95％，收3783.05。東方航空A股跌7％，報9.94元；南方航空A股跌6.38％，收10.85元；國航跌6％，報12.88 元。國內航空公司分配一百五十架飛機用於協助四川大地震後鮋救援工作，令正常營運鮋座位數目減少，對短期載客量有負面影響。地震亦打擊其餘時間鮋旅行需求。呢次內地航空公司出動三萬五千人員，協助運送五千六百八十五噸物資前往災區，加入行動鮋內地航空公司近三十家。另一因素係航空燃油升1.4％，至 163.95美元一桶，較一年前上升近倍，令航空業經營倍加困難。2016年12月期油見139.9美元一桶，高盛證券估計2012年已可見140美元，極有影響力鮋石油投資者T Boone Pickens更認為今年底可見150美元，因為今天產能只係八千五百萬桶，而需求係八千七百萬桶。

如佢地鮋預測正確，擔心另一次由高油價所引發鮋經濟衰退又再開始，情況有如1974或1981至82年。歐洲央行行長特里謝認為，我地正在重複七十年代錯誤而引發滯脹，將財富由石油入口國戶口轉到OPEC戶口。

雪茄伏早已指摘1978年聯儲局唔肯打擊通脹，結果引來1981至82年更嚴重鮋衰退。或者一如Garry White所指摘：美國人寧可餓死亦要獱車！

中國農業銀行估計，四川地震將令該行增加8.5億美元呆壞賬，係四大銀行中受影響最大鮋一間。政府估計超過一萬四千間企業受影響，損失超過95億美元；對房地產破壞則更大，穆箨估計損失約100億到200億美元。中石油（857）估計，粛上述事件中虧損2.55億美元（去年全年獲利210億美元），對今年純利影響有限。

中國十大保險公司收益小於5％來自四川省；加上中國人冇買地震保險鮋習慣，因此影響唔大。至於內地銀行，估計純利升幅會減少1％至2％（除鰦一D地區性銀行），因銀行貸款集中鰠城市，鄉鎮貸款一向有限，形成地震損失大部分由災區人民自己承擔，而非上市大企業或保險公司。上述情況令未來重建倍加困難。

5月上半個月中國食物價格回落0.5％（與4月同期比較回落3.3％）；其中跌幅最大係蔬菜下跌2.1％，穀物類及肉類分別跌0.6％及0.3％（豬肉價格跌4.5％、牛肉升0.2％、羊肉升2.2％）。與4月同期比較，蔬菜跌17.3％、肉跌0.1％、穀物升0.1％、食用油升1.2％、蛋類升 0.6％。受四川地震影響，下半個月食物價格可能上升，但影響應短暫。估計5月份CPI上升7.8％至8％（4月份升8.5％），即中國通脹壓力在下降中，人民幣未來加息機會有限。

反而香港樓按貸款利率有上升壓力，隨覑港元利率同美元利率息差收窄，樓按貸款利率有機會上升，因此限制本港住宅樓價鮋上升幅度。

內地住宅樓銷售較去年5月下降12％，至73％，其中最弱係成都跌78％，受5月12日地震影響，其他城市係南京、深圳、重慶及武漢。估計下半年內地樓價仍有下跌壓力，高盛建議繼續減持內房股。

大摩認為內地消費股最安全，內地消費股相信仍有上升空間。德銀睇法剛剛相反，認為去年10月至今A股指數回落50％，係1994年以來粛咁短時間內鮋最大跌幅。

負財富效應打擊內地消費股

調查六百四十二位投資者發現，負財富效應正開始生效。過去六個月投資者粛股票市場損失相等於全年薪金收入76％，德銀估計可令城市消費增幅減少1.7％至 2.2％，令GDP增長率少0.5％。旅遊、出外飲食、服裝及鞋類、黃金珠寶及化妝品影響最大，估計可減少升幅4％到6％；其次係航空業升幅將由13％降至5%至6％；百貨業升幅由20％降至16％左右。汽車需求估計只減少0.6％到2.5％。負財富效應今年4月開始漸浮現，五一黃金周消費亦比較去年升幅大大減少。

以其他國家例子，投資者粛股市每損失100美元，消費將減少4.5美元。中國冇呢方面數字可參考，估計減幅只會更大而非較小（因中國人仲未鰠好富有）。其中又以一線城市如上海、深圳影響較大，二線城市如天津、珠海等影響較細。調查顯示，80.4％（五百一十六位）投資者鰠過去六個月失去股票28％市值，相等於去年全年收入76％。96.1％認為佢地將減少消費，最先削減係出外吃飯，第二係購買時裝，第三係減少旅遊，第四係減少購買電子消費品，第五係減少購買化妝品及酒類。

德銀相信，今年第二季起內地消費股純利升幅開始減慢，建議投資者粛呢方面投資宜小心。

受煤炭價格加速上升影響，5月12日大同優混煤含稅車板價663元一噸，較去年底升28.7％，較上月同期升6.94％。國際煤價方面，5月9日澳洲動力煤價133.63美元一噸，創十一周來新高。由於煤電聯動至今遲遲未能出台，導致今年第一季度五大發電集團全部出現虧損，第二季情況進一步惡化。最近國家發改委召開緊急會議，包括電監局、部分煤炭及電力企業、相關行業協會，希望協調當前煤價高漲鮋問題，但未達成統一意見。由於夏季用電高峰期即將來臨，面對原料價格上漲壓力而電價未能跟上，企業只能靠節能減耗以滿負荷運轉，而忽視用電安全。平安證券分析師認為，如供需缺口超過5％，產品價格就會劇烈波動。去年12月全國煤炭供需缺口已達8％，至少二千四百萬噸，引發今年煤價大漲。國家計劃今年關閉小煤礦一萬處，令今年產量只升4％（去年升7.2％）甚至零增長，缺煤現象進一步惡化；加上奧運臨近，北京地區獲優先供電，進一步加重其他地區電力負擔。一旦搞得唔好，極有可能引發今夏全國部分地區大停電。

平保擬介入私募股權項目

中國平安保險（2318）計劃三年內投資1000億元人民幣鰠基建、物業同O計劃上，並希望被投資企業粛一、兩年內完成上市。投資以增資為主，唔歡迎賣舊股；O項目評估最好粛兩、三個月內可完成。過去鮋O項目投資，以外資證券公司或外資銀行為主，透過增資協助成長中鮋企業進一步壯大，然後協助佢地上市後獲利回吐，例如蒙牛（2319）、國美電器（493）等。中國平安保險希望介入國內資本市場上鮋PRE-IPO項目，直接或間接投資公司股權、可換股債券。目標企業歷史性O十五倍、年增長率30％，預測來年O十倍，然後以O二十倍退出（亦係牛眼投資法其中一種，即粛一年左右時間獲一倍利潤，然後退出）。平安會同時提供有效管理、協助企業加速發展，以保障投資資金成功獲利退出。中國平安保險開始引入外國投資概念，進行O投資法；反觀香港投資者仍未充分了解牛眼投資法。

畢非德認為，聯儲局已冇幾多減息空間，2厘息已係極限，手上再冇減息籌碼，並認為刺激方案收效有限。畢非德認為，大部分美國人應學習減少負債，減息對美國經濟而言卻害多於利。至於退稅600美元，只會進一步刺激通脹率上升，除非美國人將呢600美元用作減債而非消費，因信用卡貸款利率高達15厘至18厘，依家無論如何都好難利用資本去賺取15％至18％一年回報！

隨住電訊網絡發達，地域界限漸漸唔再重要；國與國之間再唔係獨立地存在，而係地球村鮋一部分，產生各自各以自己鮋強項去生產、競爭。2007年世界金融中心排名係倫敦、紐約、香港、新加坡、蘇黎世、法蘭克福、日內瓦、芝加哥、悉尼及東京。

呢次美國次按危機，亞洲區受影響最細，相信同1997年亞洲金融風暴有關，令亞洲區銀行變得極為小心謹慎，再加上亞洲區經濟仍欣欣向榮亦有幫助。

歐美房地產回落而引發信貸壓縮，將繼續影響美國同歐洲經濟表現。里昂估計，亞洲區（唔包括日本）涉及CDO、ABS及MBS資金合共146.7億美元，可以講係好少；反之，歐美銀行如花旗、瑞銀、美林等涉及金額都幾大，加上來自亞洲地區鮋主權基金紛紛入股歐美大金融機構，成為其中大股東。今天全球二十大主權基金控制資產20000億美元（反而對沖基金亦不外15000億美元）。今天排名第三及第四鮋香港及新加坡，粛處理金融業務上較第一及第二鮋倫敦同紐約差距仲係好大，不過未來趨勢此消彼長，假設2007年美國係100、英國係90.6；香港則係13.2、新加坡9.9（日本係32.7、上海係3.3，因為佢地仍以地區為主。雖然日本金融活動較香港及新加坡大，但唔係世界金融中心）。

中國加入WTO至今，來自二十二個國家鮋七十四間外資銀行共二百間分行及七十九間支行，粛中國聘用員工一萬六千七百五十二人，令中國銀行業務亦漸漸由傳統零售銀行走向多元化，逐漸同國際銀行接軌。反之，日本金融業對外開放方面好慢，今年政府將六十個項目簡化（deregulation）程序，希望吸引外資金融機構及對沖基金到日本；依家日本有六十四間外資銀行，大部分涉及非利息收入項目。

未來大趨勢係全球四大金融中心將為倫敦、紐約、香港同新加坡，其他只能成為地區性（或全國）金融中心。香港迅速金融中心化，令中區寫字樓無法應付需求，並擴展到尖沙咀一帶。照家纒趨勢睇，香港呢方面發展潛力十分大。

現代藝術品近年好吃香，一幅由Lucian Freud畫鮋二百八十磅重赤裸女人油畫，最近粛佳士得以3360萬美元售出。第二晚粛蘇富比三塊法國鹹煙肉油畫以8630萬美元賣出……，5月6日至 15日粛紐約由佳士得及蘇富比主持鮋藝術品拍賣會中，共售出15.6億美元藝術品（去年同期共售出14億美元藝術品），證明藝術品市場唔受經濟回落影響，亦代表中產階級與超級富豪收入進一步擴大，一幅名畫鮋價值可超過一間有六萬工人鮋企業。全球愈來愈兩極化！

5月12日四川汶川地震當日，萬科宣布捐款220萬元，結果被人鰠網上質疑捐款數字太低，認為去年萬科營業額超過523億元人民幣、淨利超過48億元，呢次捐款少於淨利4％。5月15日萬科董事長王石粛博客上寫，220萬元係一個適當數額，中國係災難頻發鮋國家，企業捐款活動應該可持續性，唔應該成為企業一項負擔，因此萬科普通員工以每人捐款10元為限，結果鬧鮋人更多。5月20日萬科終於宣布捐1億元資金參與災後重建工作，並以綿竹市為重點，粛未來三到五年興建公益房供應災民居住。

內地捐款熱情近年大幅提升，此乃好事。行善本無門檻，一切從心，有時一粥一飯已係莫大恩情。

春秋時代魯國國策：若魯人在外為奴，遇人贖身，後者花費可向魯國報銷。上述良政令唔少魯國人得回自由身可以回鄉。孔子弟子子貢亦在外幫一名魯國奴隸贖身，然後當眾撕毀票據，表示唔願意增加國家負擔，以為孔子會讚佢。但孔子反而斥責佢：貢，此行看似「仁」，實是將「仁政」逼入死地。你擅自提高「仁」鮋標準，令以後人們唔敢替魯人贖身，因為擔心自己負擔唔起；如去報銷又怕被別人指摘！不愧為孔子也。

平凡人危難中往往不平凡

如果我地將捐錢鮋道德門檻定得太高，反而唔好！大難當前，我地極之歡迎大富豪們「鬥」捐錢多，但應該係出於自願而非群眾壓力，哪怕十元八塊一樣歡迎。我地應鼓勵捐錢，但係不應逼人捐錢，總之隨緣樂助，多多益善，少少無拘。

CNN記者採訪陳家壩村，當地領導救援鮋書記話佢聽：超過三千人失蹤；再問有幾多人已死亡，回答話五百人，包括書記自己鮋父母、妻子仲有佢兩個孩子。講到鰟位書記崩潰了，淚如雨下。呢個時候書記鮋對講機響起，要求佢立即返回工作崗位，佢匆匆同CNN記者講聲對唔住，又匆匆繼續救援工作。佢鮋行為令呢位 CNN記者亦落淚。

平凡人粛危難中往往顯出不平凡；一個父母、妻子、孩子都死掉鮋男人，仲可以毫無怨言咁執行自己鮋職責，睇鈬中國真係可以崛起矣！呢位寂寂無名鮋鄉村書記，透過CNN電視畫面向全世界人傳遞中國人勇敢不屈鮋一面，更勝千言萬語。

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

滯脹係未來最大威脅
曹仁超 2008-05-23

　　5月22日，周四。恒生指數跌417.17，收25043.12；成交811億元。期指低水，跌472點，收24958點。中石化（386）跌 3.2％，收7.33元；南方航空（1055）挫6％，收4.4元；國泰航空（293）跌2.2％，收15.16元；華潤創業（291）跌2.6％，收 26元；東方航空（670）跌5.6％，成3.22元。

　　內地政府否認下月放寬汽油價管制，亦唔會取消原油稅（此稅自2006年3月生效，一旦油價高於80美元便須額外抽稅）。

油股創新高航空航運股齊挫　　滬深三百指數跌1.89％，收3711.44。中國遠洋跌6.9％、中海發展跌4.8％，因船運所需嘅燃料周三漲價 4.1％，至617.5美元一噸。國航跌4.4％、南方航空跌4.4％、東方航空跌4.1％，國際油價今年已上升50％。海螺水泥跌5.6％、平安保險跌 3.4％。

　　印尼宣布汽油零售價升33％，至6000盧布一公升；柴油升28％，到5500盧布一公斤，因減少政府補貼。

　　馬來西亞7月份起亦減少燃油補貼，減少政府財政赤字到只佔GDP 3.1％。

　　台灣馬英九上台後，宣布6月2日增加電費燃料價，不過對貧窮家庭則提供補貼。

　　日本方面認為，油價升上200美元一桶嘅機會存在。

　　人民幣創兩個月內最大升幅，收6.943兌1美元，即一個月內升值0.66％，估計今年內可再升值6％或以上。

　　奧運距離開幕只有七十八天。最出名嘅建築物係國家體育館（俗稱鳥巢），共花五年時間興建，可容納九萬一千人，佔地二十五萬八千平方米，可收集雨水後循環再用；另有一千一百二十四塊太陽能板作為動力能源，推動五個泵利用雨水作降溫；奧運村嘅熱水供應亦來自太陽能。奧運開幕時，全球或會驚訝中國响環保方面已經咁先進，各位可發現北京奧運係一個綠色奧運，好多先進環保技術已用於奧運建築物上，證明中國再唔係一個科技落後國家。

港次季GDP增長料放緩

　　中國製造業正面對成本上升壓力，令邊際利潤下降，內銷方面亦開始感受到A股回落所產生嘅負財富效應。今年首季香港GDP仍升7.1％（去年第四季升 6.9％），主因來自服務中國嘅需求上升，支撑住整個香港GDP增長率；其次係港元追隨美元貶值，結果亦加強香港對外競爭力。

　　不過，4月份中國出口增長率只有10.4％。如中國第二季出口增長率放緩，香港GDP亦勢受影響，即香港第二季GDP增長率未必能保持7.1％升幅。

　　1995年日本神戶地震死亡人數六千五百人，損失相等於日本GDP 2.5％（約2000億美元）。神戶係日本工業重鎮，其後迅速重建，反而幫助日本1995至97年嘅GDP增長率（估計1.2％一年），因此有人相信四川地震後不但唔會減慢中國GDP增長率，反而會加快GDP增長率。不過，同神戶唔同，四川以農業為主唔係工業，死亡人數估計高達五萬，地震影響面積亦較神戶嗰次大好多，中國政府財力亦較1995年時嘅日本政府為弱。1995年前日本經濟早由高峰期下滑；中國唔同，2007年經濟係過熱，正利用貨幣政策去冷卻經濟。我老曹睇唔到兩者相同之處。

　　未來六個月全球最大威脅係滯脹，即美國、歐洲及日本三大經濟體系維持低GDP增長率，但通脹率仍高。四大金磚國GDP增長率放緩，通脹壓力進一步上升。食物及能源價格上升帶動其他產品售價上揚，但同1970年代唔同。1970年代全球仲係美元天下，依家美元响全球所佔百分比已大大下降，歐羅、日圓甚至人民幣所佔百分比在提升。1970年代係二分天下（自由經濟與共產主義制度），依家已合而為一（都係行自由經濟制度）。今天只出現此消彼長局面（美國、歐洲同日本停滯不前，四金磚國仍保持高GDP增長）；香港幸運之處係已逐步減少對歐美嘅依賴，而增加同中國聯繫。2003至07年香港經濟繁榮係受惠於中國因素。

　　2008年唔係1978年，唔好以為未來一年係1979年。油價會否升至150美元一桶甚至200美元一桶？冇人可預測。1978年世界經濟仍一片繁榮，但2008年美國經濟在放緩中，甚至四金磚國GDP增長率亦在下降。

　　點樣把1萬元喺七年內變成100萬元？答案係每年搵出double本金嘅機會，上述方法話難唔難，話易亦唔易，似唔可能但並非做唔到。2007年有幾多股份股價升幅大於100％？2008年至今情況比較困難D，但3月至5月亦有唔少股份升幅達50％。只要响未來日子再來一次，一樣可以喺2008年內 double your money！

　　大部分人响繁榮期賺錢，其實衰退期一樣有賺錢機會。例如去年8月至今外滙、金價及油價。油價已升上133.17美元一桶，喺不足五十二個星期內升幅超過一倍。

　　美國航空宣布減少航班及每件行李收15美元去補貼油價上升，並決定大裁員，令美國航空嘅控股公司AMR股價下跌24.2％；聯合航空嘅控股公司UAL 跌 29.5％，達美航空跌16.4％；全球航空股都下跌。國際金融研究所（代表三百多間大企業）要求恢復舊會計制度，即手上投資唔使以市值入賬，可以入貨價入賬。

　　新會計制度令金融機構去年須撥備3000億美元而集資2600億美元，今年須進一步撥備及集資（反之，香港企業喺新會計制度下，銀行旗下物業及地產公司嘅投資物業經重估而令去年純利大幅上升，企業純利亦有唔少來自資產重估升值）。信用評估公司穆廸股價下跌15.9％，雷曼兄弟跌 5.8％，大摩跌4.3％，花旗跌4.8％；分析員唔信可恢復舊會計制度。

　　OECD估計，食物價格未來十年都將高價牛皮。小麥價（扣除通脹）估計可升2％、大米升1％、玉米升15％、植物油升33％。食物價格自1975年回落到2004年，跌咗足足三十年，回升些少亦好應該。

　　今天印度工資較中國低，計劃大舉進軍製造業，相信可令唔少勞工密集嘅工業由中國移去印度，全球出現另一次製造業搬家。

巨擘睇唔清趨勢必被取代

　　世事常變，變幻才是永恒。响改變過程中，唔少機會被創造，唔少財產亦消失，我地只能適應潮流，以變應變，不能一成不變。舊事物漸淘汰，新事物漸出現。四川汶川地震更係因為地殼劇變，人在劇變中係幾咁渺小及無助。1960年代IBM因睇唔到PC時代來臨，响電腦市場嘅壟斷地位被微軟取代（PC軟件供應商）。蘭克斯洛亦睇唔到小型影印機嘅威力，今天影印機市場已被日本品牌嘅小型影印機佔據。Sears睇唔到中國廉價產品嘅吸引力，百貨業地位被沃爾瑪百貨公司取代。如唔睇清大方向，無論企業或投資者，都遲早被市場淘汰出局。1970年我老曹首次接觸電腦，嗰架IBM 360成個衣櫃咁大；到今天，市面上已出現掌上電腦。

　　1978年鄧小平嘅改革開放政策，响中國造成翻天覆地嘅改變；上述乃大趨勢。其他小趨勢例如2002年起美元滙價回落，黃金及原材料股上升……。去年 10月港股直通車不能開出，以及滬深三百A股泡沫爆破，每一個趨勢形成都帶來機會，每一個趨勢結束都帶來破壞。例如呢次次按危機對銀行及大證券行股價造成破壞，人民幣升值則對內地工業股所造成壓力。

歐美及中印經濟此消彼長

　　未來新趨勢如人口老化、二元社會（20╱80）嘅形成、歐美同中印經濟此消彼長……。數以億計嘅消費者响中、印市場出現；反之，歐美消費者開始進入節衣縮食期，因人口步入老年期，一如九十年代日本。次按危機下，衍生金融產品市場係咪進入萎縮期？互聯網公司未來五年會否合併成為更大企業，誰收購誰？有冇新互聯網企業出現？石油危機下，有冇新能源出現？生物工程方面，有冇突破性發展？恒生指數會否5月5日完成熊市二期反彈進入上落市？

　　一切都在改變，2008年下半年又如何？暫時睇唔到大方向，投資者仍在炒個別發展。

　　浙江玻璃（739）、邦盟滙駿（8158）停牌。

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

5月23日，周五。恒生指數跌329.05，收24714.07；成交752.6億元；5月期指跌349點，收24609點，低水；6月期指跌360點，收24530點。睇嚟幾多人加入Sell in May嘅行動。

　　中國海洋石油（883）跌6.6％，收14.76元；聯想（992）跌6.8％，收6.01元，因德銀建議減持；網通（906）升12.5％，見 27.05元後停牌；聯通（762）升12％，見18.48元停牌；中國電信（728）升7％，見5.67元停牌；中移動（941）宣布，收購中國鐵通，股價下跌5元，收125.1元；中國資源（661）升48％，見0.37元；浙江玻璃（739）跌12％，見6.18元，公司宣布計劃集資3.82億元；電盈（008）計劃提高固網電話用戶及移動電話用戶之間互連收費25％，由每分鐘4.36仙升至5.45仙。IDC降低中國嘅電腦銷售預測，因為筆記本電腦價格唔再大幅下跌，令消費者嘅購買欲下跌。

　　滬深三百指數跌0.98％，收3675.15，開始補上升裂口，估計可見3500點。

　　花旗推介華潤置地（1109），估計今年每股獲利56仙，升93％，O二十二點五倍，目標價20.71元。

　　周四道指繼續蒲頭升24.43，見12625點，似乎係過去二天回落430點之後嘅反彈；加上油價見135美元後，收市跌番落130.81美元，投資者由憂慮次按危機漸漸變咗憂慮油價對經濟嘅影響；金價亦跌咗10.3美元，見918.3美元。UBS雖然宣布供股集資155億美元，但股價仍升1.9％，抗跌力逐漸出現。

　　地震死亡人數已超過五萬，仲有三萬多人失蹤，時間一秒秒地過去，失蹤人口變成死亡人口嘅機會愈嚟愈高。

內地石油補貼勁

　　5月12日四川汶川大地震發生當天，中國共產黨主管宣傳及新聞媒體負責人指令中國新聞媒體，做地震救災新聞報道時必須正面……。當都江堰市聚源中學星期二復課，地震造成學校樓房倒塌而痛失兒女嘅幾百名學生家長舉行抗議，強烈要求懲罰建造、批准劣質樓房、導致大批學生死於非命嘅責任者後，周三美聯社同《紐約時報》指出，中國政府又再收緊對新聞媒體嘅控制。中國網絡作家田奇莊亦指出：上星期表現嘅新聞報道自由只因新聞媒體嘅報道大部分係正面，當新聞媒體開始報道中國紅十字會採購唔公開，以及痛失兒女嘅學生家長舉行抗議開始時，新聞媒體採訪嘅自由又再受到控制。5月12日至20日極有可能係內地新聞媒體採訪最自由嘅一個星期。5月21日又再收窄。

　　4月份香港CPI升幅達5.4％（3月係4.2％），因食物價格上升19.4％，以及公用事業收費上升8.7％，上述係推高CPI主要理由。展望未來，巴士車費上升、租金上升及恢復徵收差餉，都可進一步推高CPI。

　　福無重至，禍不單行。今年年初中國既有雪災在前、後有股災，再嚟地震……2008年只係過咗一半，災難已接二連三咁出現。

　　5月22日油價一度見135美元一桶。不過，中國成品油仲未同國際油價接軌。油價嘅倒掛令煉油企業虧損加劇及令成品油供應一直處於緊張嘅狀態。 2006 年中國進口原油一億四千五百萬噸，佔內地用油45％，2007年進口石油恐怕已佔內地用油超過一半，上述情況唔可以長存（東南亞國家已紛紛停止補貼成品油。但咁樣令短期CPI上升加劇）。中國唔可以長期依靠限制成品油而保持CPI處於相對較低嘅水平；依家煉油廠每加工一噸原油虧損1000元人民幣，以 135美元油價計，煉油廠虧損達1500億元人民幣，中央畀中石化（386）今年首季嘅補貼74億美元，估計今年嘅補貼全年係300億元人民幣，再加埋中海油補貼同減稅……。中國2008年對石油企業嘅補貼約800億元人民幣，超過災後重建基金嘅700億元人民幣。何況災後重建係一次性，如油價長期高企，補貼就係每年都需要。點解全國人民要補貼用油者（社會上較富有嘅人士）？呢800億元補貼點解唔用喺興建廉租房、小學、中學學校或解決農村醫療嘅問題。咁樣唔係較補貼用油者更合適咩？國家今年開支一律較預算減少5％用嚟抗災，但用喺成品油嘅補貼卻高達800億元人民幣，係咪有D荒謬？

　　五一黃金周嘅國產品牌電視市場佔有率急跌，反而外資品牌急升至市場佔有率73％。彩電已成外資品牌天下；點解會咁？外資品牌係上流面板，生產商嗰塊液晶面板大部分由外資企業嘅工廠生產或入口，?家仲有盈利。佢地喺大熒幕液晶電視機平均降價25-30％，蝕本賣電視嘅問題唔大，因為賣液晶平面板仲係賺錢；反而國產品牌佢地本身唔生產液晶平面板，所以賣電視機時唔可以蝕本。結果內地電視機零售市場漸漸落入外資品牌廠嘅手上，因為佔整個電視機生產成本60 - 70％嘅液晶平板生產技術仲喺外資電視企業嘅手中，中國工廠只能做加工生產。

　　預測從唔可靠。你投資即表示願意自己嘅資金承擔風險。因此，千萬不可冒你承擔唔起嘅風險。連銀行都會投資錯誤，何況係一般人？

　　2007年8月起貝南奇透過注資及減息去減少次按危機嘅殺傷力，搞到美元回落及全球性通脹。今年4月美國消費者稅後收入較2007年同期上升 4.1％，但日用品平均嘅售價反而上升10.4％，代表一般人嘅生活水平將下降；情況就好似七十年代嘅滯脹期。1979年年底雪茄伏出任聯儲局長就用高息對付通脹，搞到1981╱82年衰退先將通脹率馴服。今次又點？

超級泡沫爆破

　　喺滯脹期（Stagflationary Environment）耐性係好重要；商品價格此起彼落、食品價格及能源價格就係咁升；反而樓價同股價就唔升，雖然利率由5.25厘跌落2厘。個個都希望射中牛眼，結果就成日誤中副車。好似索羅斯所言：「我地正進入財富嘅破壞期。例如中國正面對高通脹嘅威脅，加埋出口增長率放緩，前景都幾令人擔心。」索羅斯認為，呢個次按危機係超級泡沫爆破，一個由列根總統時代已開始，超過二十五年日子嘅泡沫已爆破。

　　熊市反彈從來唔易玩，尤其係聯儲局响5月5日前已結束減息周期，利率由去年9月5.25厘減至今天嘅2厘，CPI升幅卻係4％。為協助JP摩根大通收購貝爾斯登，聯儲局已接受咗290億美元唔易買賣嘅資產，引發3月17日起嘅反彈。但係由5月5日起，股市開始無定向，時好時壞。

　　新興國家股市正係重犯七十年代OECD國家相同嘅錯誤。阿根廷通脹率已達23％、俄羅斯14％、沙地同印尼達9％（正在走向12％，如果印尼宣布取消汽油補貼）、中國達8.5％及智利8.3％。政府過去透過補貼或控制物價，阻止CPI上升，一如1972年尼克遜宣布凍結物價一樣；結果一取消後，物價就飛升。依家佔全球三分二人口嘅新興國家人民正面對通脹率走向雙位數（例如中國食物價格上升22％、非食物價格上升1.8％，政府已宣布物價管制；印度則取消唔少商品期貨交易去打擊通脹上升，但長遠而計，咁樣做害多於利）。新興國家CPI升幅大過OECD國家，理由係食品佔CPI比重30-40％，响 OECD國家就唔夠15％。

　　香港由1990至97年嘅情況係港元滙率偏低，以及香港政府唔俾港元升值，搞到本港通脹，樓價由2000元一呎升到12000元；薪金升咗三倍。 1997年7月至2003年7月樓價跌咗65％，出現Boom & Bust。上述情況2003至07年喺中國發生，樓價狂升，自2008年起樓價出現調整。滬深A股由2007年10月17日5891.72，跌落2008 年4月22日3122點，跌幅達47％，因政府宣布減印花稅而反彈；恒生指數由1997年8月7日16820點，跌落到1998年8月13日6544點，跌幅61.9％，亦因政府入市干預而回升。雖然恒生指數由1998年8月13日回升，但本港樓價卻一直跌到2003年第三季才止跌回升，相同情況會唔會喺內地出現？係一個好值得思考嘅問題。

　　真正壓抑CPI嘅方法係將利率推高至CPI增長率之上，咁樣做必引發短期衰退，令新興國家（包括中國）央行面對兩難局面。?家大部分新興國家仍處負利率期，貨幣供應增長率仍高達20％（俄羅斯更達42％），最終新興國家經濟會唔會出現1981╱82 年美式衰退？以中國為例，如將利率推高至CPI增長率之上2厘，立即刺激人民幣滙價大幅升值，雖然可令CPI嘅升幅受控制，但出口嘅能力出現大倒退，令 GDP增長率急跌至6％或以下而引發經濟衰退。如央行唔將利率推高，人民幣只會溫和上升，CPI升幅就解決唔到，最終因通脹嘅問題而削弱中國貨出口嘅競爭力，令GDP增長率回落，喺咁嘅情況下，內地A股响可見將來大方向係向下。

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

資金開始撤離油市
2008-05-26

　　5月25日，周日。今年乾貨輪指數已升70％、原油價升40％，中國發電廠動力煤存量已降至八天。中國84％發電機由煤推動，平均每十天運送煤一次。大地震後，中國唔少運力被抽調去運送物資到四川省救災，令動力煤運送告急；加上夏天將至，依家只有希望未來日子唔會出現大停電。國際油價一度升上135美元一桶，令內地油價倒掛現象嚴重，汽油供應會否出現短缺？


地震加快四川人口大轉移

　　油價同食物價上升，到底係供求因素，定係投機炒賣？2003年只有130億美元投資商品指數基金；今年3月底上升二十倍，至2600億美元。換言之，過去五年大量資金流入商品期貨活動，即使唔係推高商品價格鮋主力，起碼亦係引發較大波動鮋理由。係咪同1980年一樣？冇人可以回答。例如伊朗以每周14 萬美元租金租用油輪用作儲存原油，呢類行動通常鰠準備戰爭前才做，依家卻用作賺油價。

　　地震之後，更多農民湧向大城市，令重慶、成都面對大移民潮，估計每年有超過五十萬農民湧向重慶及成都，情況較1978至80年鮋香港更嚴重（三年內來自內地非法移民五十萬）！兩大城市未來房地產需求十分大（過去三十年深圳亦只係面對每年四十萬人口湧入），估計十年內成都及重慶人口將增加50％， 2020年成都及重慶樓價恐怕直追今天北京同上海。並唔係災難提供商機，而係地震加快四川人口大轉移。我老曹誠意向各位推介鰠成都、重慶擁有大量土地鮋公司。

　　美國4月份二手樓出售較3月份減少1％，只有年率四百八十九萬間（3月份四百九十四萬間）。中等樓4月份售價202300美元一間，較去年同期跌 8％，但較3月份200100美元微升2200美元。存貨量升10.5％，至四百五十五萬間，相等於十一點二個月鮋銷售數字（3月份係十個月）。中西部最差，銷售減少6％；東北部好D，銷售只減少4.4％；最好係西部，銷售上升6.4％；南部冇變化。

　　美國豪宅（500萬美元或以上）過去兩季售價下降10-15％，估計未來十二個月再跌10％。買賣500萬美元以上物業鮋家庭，財富通常都超過 1000萬美元到2000萬美元左右，佢地並唔缺乏現金，豪宅跌價理由係受股市影響及心態改變。呢類買家大部分鈬自金融業，去年第四季起呢類買家大量消失，此乃美國一般豪宅跌價理由。反而超豪宅（5000萬美元或以上）似乎毫無影響，理由係賣家唔急於出售，價錢自然企硬。

　　美國樓價下跌、全球油價上升，加上四川地震，消息都幾令人沮喪；再加上大銀行及大證券行為次按撥備……5月肯定唔係一個開心鮋月份。雷曼兄弟鮋Ed Morse係石油大淡友，佢估計新美國總統上任後（即2009年初），油價可見80美元。高盛證券鮋Murti在2005年曾預測油價可見100美元，如今已實現，依家更預測2009年將見200美元。荷蘭蜆殼石油認為，油價唔係由短缺推高，而係由於投機情緒，今年第一季全球石油產量上升2.5％，而消耗只升2％，即每天產量大於消耗一百五十萬桶；油公司預測未來油價可見100美元一桶！家纒情況有D似1980年金價或2000年科網股。1973－74年石油危機後油價狂升，美國耗油量曾一度減少13％，令油價粛1976年急跌。不過依家點睇？過去七星期油價上升35％，而且愈來愈多人加入睇好行列，繼續推高短期油價。但彭博報道，未平倉合約上周減少8.1％，至一百三十六萬張；價格卻升2.6％，代表淡友在平倉，意味資金開始撤離油市。至於我老曹早已決定冇眼睇矣。

　　又一星期，油價又一新高紀錄；美國漸進入駕駛季節。面對樓價股價回落而汽油價食品價上升，美國人點反應？如6月份消費信心進一步下跌，肯定損害美國第三季GDP。今年首季流入期貨市場鮋資金達550億美元，或超過10億美元一天，可見今年首季投機性資金流入商品市場鮋情況。出現上述情況鮋理由相當複雜及富爭議性，包括生物燃料計劃推高食物價格，而且中印經濟大幅增長令新中產階級人數大升。

　　滬深股市流通值上周市值76788億元人民幣，較一周前減少5.96％；總市值227200億元人民幣，減少4.46％。上海股市流通值54546億元，減少5.8％；深圳股市流通值22242億元，減少6.3％。上海股市總市值183224億元，減少3.8％；深圳總市值43976億元，減少6％。內地負財富效應正發揮影響力。技術上睇，本周滬深A股仍會再下跌，因電訊業開始重組。

　　高油價引發美股回落，上周五道指跌145.99，見12479點；上周道指共跌3.9％。聯儲局承認美國經濟在放緩，但其已失去再減息能力，令愈來愈多人加入Sell in May行列。航空股、汽車股大幅回落，銀行股亦唔見得出色。

乾貨船加租有因

　　今年乾貨船租指數急升理由有三：一、中國對入口鋼鐵砂需求及煤需求急升。二、信貸危機令大量新船訂單取消。三、中國四川地震。波羅的海乾貨輪指數由今年1月29日5615點升至最近11800點，上升110％！內地煤供應不足，已令三十二部發電機關閉，依家存煤只夠八天燃燒量（美國係五十五天）。奧運漸近，中國對煤需求急升，更何況需要大量焦煤煉鋼（四川需要重建）及其他煤去生產水泥。中國過去係產煤大國，煤長期供過於求；到2007年變成淨入口國，動力煤、焦煤（煉鋼用）及普通煤（生產水泥用）需求都十分大。四川大地震令交通網絡受嚴重破壞，不但重建需要大量水泥及鋼鐵，同時令四川資源運唔出去，進一步依賴海上乾貨輪供應原材料。今天最大乾貨輪日租已升至20萬美元，年初只係9萬美元（2004年8000美元），更謠傳將升上30萬美元一天！

　　次按危機原來只係穆箨投資服務公司鮋電腦模式出錯，畀鰦大量衍生產品3A評級，結果令投資呢類衍生產品鮋人士損失超過60％！去年初穆箨高級職員才發現，因此將呢類3A級債券信用大量降級……。如上述報道屬實，此乃本世紀最大鮋「黑色幽默」！

　　金融股由去年10月底開始急速回落到今年3月後，形成敏感三角形，令人擔心係呢個敏感三角形有可能破底，引發另一場拋售。標普銀行分類指數（BIX）所形成鮋敏感三角形至今未能打破下降通道，3月低點可能守唔住。金融股一向有「股市脊梁」之稱，如果金融股守唔住3月低點，後市便幾麻煩。

　　歐羅出現已有十年，係歐洲經濟及貨幣同盟最偉大成就，由多國共用單一貨幣，粛歷史上係創舉；唔少人預測2025年歐羅將取代美元，成為全球最流通貨幣！各位可能忘記德國粛歐羅中所扮演鮋角色。歐洲央行主席特里謝鰠4月底發言指出，1998年至今歐羅區生產力平均每年只升1.2％，美國卻每年上升 2.1％。歐羅區生產力增長率唔及美國，不但冇鰠礇價上反映出來，鰠美國寬鬆貨幣政策下，反令歐羅礇價日升。而以購買力計，2006年英國人均購買力相等於美國人79.7％、法國73.7％、德國71.6％、意大利69.4％，但英鎊兌美元2006至07年表現強勢。

不惑之年才理解風險管理奧妙　　歐羅至今仍係地區性貨幣。根據國際結算銀行資料，全球外礇交易2001年美元佔90.3％，2007年仍佔86.3％。歐洲出口方面，根據歐洲央行鮋資料，出口到非洲少於25％以歐羅報價，出口到日本、印度、南韓、馬來西亞、泰國更少於6％；反之，美國產品出口99％以美元報價、入口93％以美元報價。英國、瑞士、瑞典及丹麥似乎並唔積極持有歐羅貨幣。

　　Citadel投資集團主腦Ken Griffin批評，金融市場內太多剛離開大學而缺乏經驗鮋後生仔。呢批三十歲未夠鮋年輕人將投資當成玩電子遊戲機，佢地分分鐘處理數十億美元投資而面不改容，因佢地鮋知識來自大學而非來自市場，結果闖鰦大禍，引發呢場次按危機。因佢地過分強調「I」（investment）而忽略「R」（risk management），粛大牛市中表現自然出色，一旦面對調整市便損失慘重。

　　畢非德最近粛Wharton School of Business亦對住D大學生講：「People continue to do foolish things, no matter what the regulation is.」我老曹主張年輕人要博，問題在於應否將咁巨大鮋金額交由佢地作決定?!由於監管上根本唔可能限制年輕人去博，而風險管理通常要到四十歲才明白其中奧妙，因此好鮋公司應該既有二十九歲或以下鮋年輕人打前鋒，亦有四十歲以上中年人打後缳先至穩健。

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）
2008-05-27

　　5月26日，周一。恒生指數跌586.76，收24127.31；成交766.8億元，睇鈬延長交易時間十分鐘作用唔大，今天成交額未見回升。5月期指下跌350點，收24259點，高水。周二港股反彈機會似乎甚大。

　　今天中移動（941）跌10.2元，報114.9元，單係中移動股價已可拖低恒指逾200點。

　　滬深三百指數跌3.15％，收3559.22。


低糧價時代宣布結束

　　油價再升，因尼日利亞局勢緊張，加上墨西哥產油減少。一場「沉默的海嘯」正席捲全球，國際稻米價已上漲三倍多，世界銀行預測糧食價格今、明兩年仍居高不下。長達三十幾年鮋低糧價時代宣布結束，高糧價時代來臨。

　　根據聯合國糧食組織數字，2006年全球糧食產量二十億一千二百九十萬噸；2007年二十一億零八百五十萬噸，上升4.7％，可見糧食供給並冇出現缺口，只係有一億噸糧食用作生產生物燃料，出現人類史上第一次汽車與人爭食！再加上一些糧食出口國限制糧食出口，以及國際投機資金炒賣。

　　據花旗研究報告，今年首季流入石油、金屬及農產品市場鮋資金高達700億美元。美國投機者已持有美國一半以上農產品期貨，形成全球食貴米。聯合國糧食組織估計，未來十年糧食價唔會回落到危機前鮋水平，令依賴進口糧食國家在糧食方面支出今年上升40％。窮者愈窮，富者透過投機炒賣愈富。

　　中國內外資稅制統一，導致「特區」不「特」，深圳正一步步失去低稅地區鮋吸引力，加快令製造業離開。至於能否一如香港轉型為服務業為主鮋經濟？依家正在摸索中，因深圳稅率高達25％，較香港鮋16.5％高。

　　高盛擔心中國經濟增長率放緩，會影響零售股如百盛（3368）、新世界百貨（825）及其他零售股。大摩推介佐丹奴（709），因今年第一季營業額上升15.1％，4月份則升10％；同時擔心地震令CPI高居不下，令A股回落而加重H股調整壓力。瑞銀則認為，地震將刺激水泥股、鋼鐵股價上升，因為炒重建概念。花旗推介中興通訊（763），估計今年每股獲利1.123元，上升21.3％，O二十八點一倍，目標價37.14元；但高盛建議沽出該股。

　　中移動近日回落，理由係重組後中國電訊市場將由三大集團分享。中移動母公司收購鐵通後，情況將同其他對手接近，令過去優勢漸失，因此成為基金拋售對象。

　　美元礇價又再回落，分別見1.578兌1歐羅及1.9824兌1英鎊。我老曹上月分析美元礇價時相信已見底，但反彈乏力。人民幣亦一如估計上升，今天成6.938兌1美元，係2005年7月以來最高。

　　外傳即將公布鮋S&P╱Case-Shiller指數（反映美國二十個大城市住宅樓價）今年3月份較一年前下跌14.2％。5月份商會信心指數估計回落到60（4月份62.3），係1993年8月以來最低。芝加哥期貨市場內，有42％估計5月23日美元利率不變（上周比例為31％），加息四分一厘鮋機會由42％下降至39％。

　　英國樓價出現第八個月回落，5月樓價平均跌0.5％，至172200英鎊（約265萬港元）；倫敦樓價更跌1.9％，係2005年11月以來最大跌幅。交易完成時間則由一年前需要五點八星期增加至九點八星期。

　　野村證券分析，2007╱08年度一百三十間日本企業因互控而損失32億美元，Topix指數2007╱08年度下跌29％。日本企業之間互控由十九世紀開始，代表企業之間互相合作及支持；1990年代起則成為日本股市一沉不起鮋最大理由。2007╱08年度日本有一千七百二十二間公司在東京交易所上市，有二百七十三間股價跌幅超過50％、九百四十七間跌幅超過30％。

　　中國經濟由2007年過熱到2008年開始進入冷卻期，食物價上升22％，令4月份CPI上升8.5％。雪災加上西藏騷動，再加埋四川地震，令通脹壓力加大，如處理欠佳，分分鐘可引發社會不安。因此人行被迫加快人民幣升值去減少CPI上升壓力，甚至不惜犧牲GDP增長率。另一方面，內地銀行存款準備金率已達16.5％，分析界認為一旦升至18％，便會引發信貸擴張期結束，成為駱駝背鮋最後一根禾桿草。滬深A股熊市去年10月已開始，最近一次反彈只係前跌幅31.8％，屬最弱鮋反彈。至於港股熊市去年10月亦開始，熊市二期反彈只是前跌幅50％，屬中性，即較滬深A股強。大氣候與小氣候之分：大氣候乃大勢，有牛熊之分，「呢次唔同」呢句說話唔知害死幾多投資者。至於小氣候乃行業盛衰，其他仲有個人得失，例如資源股低潮在1999到2000年，目前剛完成七年牛市。所謂牛熊共舞（在牛市中有唔少行業仍在回落；在熊市中仍有個別行業在上升），此乃小氣候。除上述外，仲有個人智慧，例如李實發過去日子發達又唔見你發達？四叔幾十年來賺大錢又唔見你好環境？

分析股市大勢首重大氣候

　　分析股市大勢，首重分析大氣候（即牛熊市）。此乃查理斯．道一百多年前鮋發現，過去一百年唔知幾多人認為牛熊市分析係「老餅」，但股市最後贏家往往係「老餅」。年輕人如睇唔起「老餅」，最後必然滅亡（Old soldier never die）。點解老兵不死？因經驗豐富。另一影響投資界泰斗乃畢非德鮋老師，佢強調價值投資法。其他分析界名人有John Magee鮋形態分析（Bar chart）及日本老掉大牙鮋陰陽燭等；較近期有RI（強弱勢）、RSI（相對強弱勢）、MACD（由移動平均數組合演變出來），其他仲有拋物線理論及近年我老曹推介鮋牛眼投資法，總之各適其適……。所謂牛熊共舞早在八十年代外國已流行，叫做「sector analyse」，當年譯做「行業性盛衰」。有D英文鮋中譯唔係咁好：例如「Liberal」應譯成「胸襟廣闊」，而非「自由、開放」；「Conservative」應該譯成「保存良好事物的態度」而非「保守」。成功分析員性格上既要Liberal，同時亦要Conservative。唔少古舊事物，只要係好鮋便應保存下來，做人態度唔應該否定過去。同樣，新的事物只要係好鮋亦應該接受。做人既不可食古不化，亦不應郁D便「除四舊，立四新」！分析工具只有好與唔好之分，而冇新舊之別。行業盛衰分析必須對被分析行業十分了解才可，因為股價往往走在業績之前（即公布業績之時股價早已反映）。有些行業例如公用事業，由純利見頂到減少需時二十八個月、製造業純利見頂到減少需時二十個月、銀行純利見頂到回落需時十九個月；科技股同原材料股則係反應最快鮋行業。換言之，從事行業盛衰分析者，要跑在行業純利走下坡之前許多才有用，此乃牛熊共舞分析由1980年代至今一直無法成為主流分析鮋理由。記得七十年代跟森池兄共同分析未來運油之路的改變，用鰦三個月時間去做資料搜集，結論係航運業將走下坡，但當年根本冇人信，直到會德豐船務、東方海外、華光航業等紛紛出事後才有人提。

　　我老曹當年亦曾叫森池兄唔好推介寶光（084），該公司從事投資生產電子表，因我老曹服務鮋投資公司老闆亦有電子表廠，正面對電子表售價大跌（由 500元一隻到1974年跌至10元一隻），結果被當年證券公司老闆改到一塌糊塗……。做一個出色Sector analyst並唔容易，必須平均要有走在公司業績之前八點六個月的眼光（IBES統計數字）。因此，能真正掌握牛熊共舞鮋分析員少之又少，事後孔明就多。

掌握牛熊共舞分析員少之又少

　　倫敦每天外礇市場成交約11000億美元，佔全球總數32％；倫敦證券成交亦佔全球證券交易40％（佔全歐洲債券交易70％）。估計GDP達到 3360億英鎊，佔英國全國GDP 28％。如倫敦金融業出現衰退，對英國經濟影響係點？香港1997年後亦漸漸走上倫敦之路。1973年前香港經濟由出口貿易帶動製造業為主。1973年前由洋行（俗稱三行）主導香港經濟，怡和洋行、和記洋行及會德豐洋行等在外國接訂單，本港工廠則向洋行接單生產……，並由洋行提供資金周轉。

　　1973年石油危機後，香港三行時代結束，其後進入「四大支柱」期：即旅遊及服務、地產及建造、金融及製造，香港的洋行則開始走下坡。怡和洋行將旗下九倉（004）由貨倉業轉為今天鮋海運中心，成為商業、寫子樓、酒店、住宅混合體。和記收購黃埔船塢後走向房地產發展。會德豐則以航運業為主。當年太古實業（B&S）亦開始將太古船塢改為太古城住宅物業，並將回籠資金投資國泰航空（293），發展航空業。1970年代亦係本港華資地產商開始冒起期，因和記企業在轉型過程中在印尼出事，加上1974年與寶馬石油公司合併唔成功，最終令控制權易手；會德豐因過分投資航運業，1980年面對第二次石油危機，損失慘重；怡和則因太早睇淡香港1997年7月後主權回歸，不但失去九倉控制權，連置地控制權亦一度不穩。太古洋行為保存自己控制權而發行B股保護（同A股有相同投票權，但價值只及A股十分一）。

香港金融業日益重要

　　1984年7月中英聯合聲明草簽，限制香港政府賣地每年五十公頃，令香港住宅樓售價由1984年7月至1997年7月每呎由600元上升到每呎 12000元，上升二十倍。呢段日子為華資地產大戶帶來驚人財富，八十年代香港亦進入地產成為經濟火車頭鮋日子。1997年7月1日因賣地限制取消，取而代之係每年供應八萬五政策，令香港樓價開始大幅滑落，直到2003年9月特區政府推出孫九招為止，用勾地取代賣地，令香港土地供應重新受限制，本港樓價又再上升，但已無法同1984年7月至97年7月鰟段日子比較，只可用「復興」兩字去形容呢段日子，而且升幅更集中在豪宅及甲級寫字樓方面。

　　點解樓價升幅只集中在豪宅及甲級寫字樓？因1997年後香港仍能一枝獨秀鮋只有金融業。由於內地企業大量來港上市，令香港漸成為國際金融中心，與紐約、倫敦組成一個二十四小時鮋環球金融交易圈，香港迅速紐約化或倫敦化，令主宰本港經濟盛衰鮋權杖落入金融業手裏（房地產由1984至97年主宰香港經濟地位，依家變成依附金融業。1997年後係金融業盛衰帶動房地產升降，而非1997年7月前由房地產盛衰主宰香港經濟）。回歸後香港金融業佔全港GDP比重（政府數字係22.7％，我老曹感覺遠超此數）日漸上升。

　　一如英倫銀行行長金格所講：「我地對於影響英國經濟咁大的金融業，可以控制鮋實在很小。」香港金管局相較英倫銀行可以控制的更小！在聯礇制度下，甚至連港元礇率同利率亦唔受香港金管局控制！資金流入，香港金管局無法阻止；資金流走，金管局可以做鮋亦唔多。最威水係1998年鰟年打大鱷行動，能夠成功有 DD僥幸（因1998年9月俄羅斯債券出現危機，令美國聯儲局由抽緊銀根改為放寬，去挽救長期資本管理）。

　　香港經濟係海島式（無可避免唔受外圍因素影響）。今天影響未來香港經濟有兩大力量：一、美國次按危機；二、內地通脹率問題。去年8月至今兩大因素早已引發本港股市大波動（swing），港股可以忽然狂升，又可以忽然暴跌。有人在狂升、暴跌鮋股市中賺大錢，但有80％小投資者並唔係smart traders，結果往往係買落輸多少。經過大波動後鮋股市必然係平靜，今年5月開始港股會否走向平靜期?!美元利率回落期告終，美元貶值期已近尾聲；金價上升期告終，油價上升期係咪近尾聲？如你係smart traders，根本上唔使睇「投資者日記」（因為你仲醒過我老曹）；如你只係80％買落輸多少鮋散戶，我老曹亦無法令你成為醒目炒家。當進入平靜的投資市場，已難以搵到可以double資本鮋機會，有時都幾無可奈何。

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

中國政府繼續撐市

　　5月28日，周三。恒生指數跌32.53，收24249.51；成交602億元。5月期指升58點，收24233點；6月期指升66點，收24175 點。國美電器（493，2932）升5.1％。中海油（883）跌5.1％、國泰航空（293）升3.1％，因7月期油一度跌6.68美元，至 126.97美元。

台灣提高油價及電費

　　油價有機會粛5月26日高價見頂，因過去十二個月美國人減少駕駛一百一十億公里！似乎美國人人都在減少獱車，因為柴油升至5美元一加侖。一架二百五十加侖鮋貨車入滿需要1000美元，一般每星期要入油三次，令陸上貨運如用貨車鮋成本好貴。

　　花旗推介安徽海螺（914），估計今年每股獲利2.678元，上升73.7％，目標價87元；亦推介聯想（992），目標價8.5元。

　　滬深三百指數升2.8％，見3676.23。內地汽油價上升，各汽油站已出現貨車大排長龍鮋現象。煤價較雪災時再升10％，至740元人民幣一噸，令愈來愈多發電廠關閉；睇鈬今年夏季內地電力供應將極之緊張。瑞銀推介兗州煤業（1171），估計每股獲利1.33元；中煤能源（1898）估計每股獲利 73仙；反之，發電廠股繼續受壓。由此再次證明行政指令係無法解決內地CPI問題。

　　人民幣兌美元繼續上升，雖然今年首季已升4%，4月份升穿七算，5月份見6.94兌1美元，因為鰠可見將來中國CPI升幅將高達9%，政府除人民幣升值外別無他法，十二個月期貨已成6.27兌1美元，相信明年可見現貨價6.27，將令製造業所受打擊十分大。唔少港人存人民幣博升值，而忘記1997年亞洲金融風暴發生時係無法兌現外國貨幣鮋。

　　點解必勝客、肯德基家鄉雞鰠中國成功，而麥當勞卻唔得？理由係中國人仍未習慣食麵包做午餐或晚餐，即中國人飲食習慣未出現改變前，對麥當勞好不利。其次，就係漢堡包鰟片牛肉仲係入口貨，結果令麥當勞漢堡包售價昂貴。此外，必勝客已經中國化，肯德基亦一樣；而麥當勞粛中國仍十分洋化。

　　內地房地產被拋售，令內房股市值只及NAV 40％；但以年率計，今年4月內地樓價仍較一年前升10.1％，因此花旗建議吸納內房股。

　　5月27日上交所再發布新規細化大小非解禁，即持有上市公司已發行股份達到5％者，應粛三個交易日內公布權益變動報告書，而且不得再買賣該公司股票。此乃繼上月出台限制大小非減持後鮋另一次，但作用有幾大？上述消息表面利好，其實利淡，不然何須增加限制？今天滬深A股反應良好，睇鈬中國政府仍努力令上證指數粛3000至4000點之間上落。

　　香港經濟亦步入放緩期，因香港極之依賴美國及中國經濟。香港出口係GDP鮋206％，對香港GDP貢獻達32％，但本港出口第二季已開始放緩。3月18日至5月5日港股上升，主要由資金推動多於經濟改善。

　　大米價因柬埔寨宣布恢復出口而下跌。泰國中等品質米價跌穿1000美元一噸，成920美元（上月最高見1100美元一噸）。米價由去年4月350美元一噸升到今年1100美元，影響三十億食米人口而出現搶購潮；睇鈬米價亦見頂矣。

　　5月份越南通脹率升25.2％（4月份21％），係1992年以來最高。主因係穀物價上升67.8％，而越南食物佔CPI 42.8％。越南銀行已將存款利率提升到12厘，令越南股市進一步下跌。有人認為越南係礦坑內鮋金絲雀，如果佢出問題，其他新興工業國亦面對高通脹期，會否同樣令股市大跌？

馬來西亞的士難搭

　　馬來西亞宣布禁止外國註冊汽車（主要來自新加坡及泰國）鰠邊界入油，本周五生效，主因係馬來西亞所售汽油係受政府補貼。由於馬來西亞停發的士牌，今年鰠馬來西亞已好難搭到的士（大部分的士軃旗，要求唔睇咪錶收費），再次證明供應不足引發管制，但管制不但解決不了問題，反而令到情況惡化。

　　花旗銀行副主席William Rhodes警告，美國黃金歲月（Goldilocks）不但結束，未來十二個月如政府唔做D鮋，情況將進一步惡化。去年常提鮋Goldilocks，依家已唔提啦，改為人人擔心持久性回落（perma-decline），後市睇法唔係大跌，而係厭厭悶悶。

　　格蛇認為，美國出現衰退（連續兩季GDP負增長）鮋機會仍超過50％，但相信係一個溫和衰退而非大衰退，估計美國樓價將由今年2月水平再回落10％。依家金融股回落，但企業純利仍上升，令市場出現拉鋸，擔心最終企業純利停止上升，衰退便出現。

　　其次，佢認為如希望粛生產力、創見及生活水平出現較高增長率，引發泡沫將無可避免。但佢支持家纒聯儲局鮋決定，作出反循環周期鮋行為，即係粛美好日子裏提升存款準備金率，以及要求銀行增加股本，以阻止資產泡沫獲寬鬆信貸支持，但咁樣實際做起來存在困難。格蛇唔反對別人檢討佢過去做法（泡沫爆破後才做挽救措施，而冇事前刺破），但認為泡沫形成及爆破同人性有關（貪婪與恐懼），而非貨幣政策。


美元有番D尊嚴

　　格蛇認為，很難講今天黃金、食物、油價、外礇係咪有泡沫成分存在。正因為咁，所以亦好難鰠泡沫形成初期去刺穿它。如過早行動，反而會打擊生產力、創見及生活水平提升。佢同意增加銀行資本比率去加強承受打擊鮋能力。

　　今年3月份S&P/Case-Shiller組合指數（由美國二十個大城市住宅樓價組成）下跌2.2%（較去年同期跌14.4%），較分析員事前估計鮋2%為大。其中跌幅最大係拉斯維加斯，標普話有十個大城市樓價跌幅達2.4%。

　　耶魯大學教授Robert Shiller過去成功找到科網股泡沫爆破，亦睇到呢次樓價見頂。今年4月美國共二十四萬三千三百五十三間住房被接管。佢認為，如政府再唔插手，數以百萬計鮋美國家庭將失去家園，最後演變成社會問題。今年首季擁有物業鮋美國家庭只佔67.8％（三年前為69.1％）。

　　美元似乎有番D尊嚴，七次減息後礇價漸漸企穩，次按危機由3月17日起似乎亦開始退潮。

　　■鷹君（041）、冠君產業（2778）、意馬國際（585）、挑戰者集團（8203）停牌。

　　5月27日下午五點三十分，台灣宣布提高汽油價至每公升3.9元新台幣，柴油價4.4元新台幣，5月28日生效，即分別加價13％及16％。台灣汽油只佔CPI 3.3％，對台灣CPI鮋影響係上升0.5％。但5月份消費信心指數跌至71（4月大選後一度升至88.7）。台灣同時宣布加電費。

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

投資者日記
天下因利分合

　　5月30日，周五。恒生指數升149.13，收24533.12；成交855億元。6月期指低水，升108點，收24460點。中石化（386）升 5.5％，見7.86元；中石油（857）升4.5％，至11.22元；國泰航空（293）升3％，見16.4元；南方航空（1055）升9.7％，至 5.07元；太平洋航運（2343）升7.3％，見13.12元；李寧（2331）跌4.2％，至21.95元。

　　今天下午四時開始收市前競價，令唔少二線股或交投少咗D，而指數成分股响收市前股價皆急升。新制度令股價更易被人為地操控，令一般投資者處境更惡劣。

　　花旗推介電盈（008），估計重組後今年每股獲利25仙，升13.8％，O二十點二倍，目標價5.6元。亦推介冠捷科技（903），估計今年每股獲利 9美仙，升2.4％，O八點一倍。興達國際（1899）今年估計每股可獲利30.5仙，升62.9％，目標價3.25元。

　　滬深三百指數升0.85％，收3611.33。

　　日本失業率升至4％即七個月新高。日本4月份家庭開支跌2.7％，係2006年9月以來最大跌幅，令日圓回落到105.66兌1美元。睇嚟日本經濟仍擺脫唔到1990年起時好時壞嘅狀況。

越南地產商大嗌救命

　　越南股市今天因電腦問題而暫停三個交易天。越股今年跌幅已達55％，响過去連跌十六個交易天，係2003年10月以來最長嘅一次下跌。越南VN指數 2000年開始，2005、06年上升五倍，之後响去年3月12日見頂，便一直回落至今。越南股市一百五十一間上市公司嘅平均O已由去年超過三十倍回落到最近低於十倍。越南5月份CPI升25.2％，令利率升至12厘。惠譽將越南評級由BB-改為負面。今年越南地產發展商已大嗌救命，因為樓價下跌及利率上升，唔少上市地產發展股已大跌80％。部分外資投資者認為越南股市快見底，開始趁低吸納。

　　英國消費信心响5月底跌至鐵娘子1990年離任以來最低，為負29，大部分人認為英國經濟快將陷入衰退。

　　澳元及紐元亦開始回落。澳元成95.49美仙，估計下周可見92.5美仙；紐元成77.93美仙。兩隻貨幣都係日本人利差交易嘅至愛，但响日圓轉弱下齊受影響。

　　銀髮一族大概記得1973年石油禁運後，令OPEC漸漸成為強而有力嘅卡特爾，而第二次石油危機出現係因為伊朗皇朝倒下，兩次都包含政治因素。但呢一次油價高企主要由需求推動，並因此令食物價格亦上升。石油同糧食都係戰略性物資，所有民族都需要，佢地嘅價格變動可以影響好多事物，甚至國家民族興衰。

　　1975年開始糧食價格便一直走下坡（扣除通脹計），令全球農民生活水平下降（穀賤傷農）。八十年代至2000年油價回落，亦令中東國家經濟陷入衰退期。上述情況出現嘅理由係美蘇兩大國冷戰結束，注意力由軍事競賽轉回經濟發展嘅結果。1978年中國改革開放政策到1990年柏林圍牆倒塌，呢場競賽證明資本主義制度鬥贏共產主義制度，全球經濟由二元化重新走向一元化……。直到「九．一一慘劇」發生，民族之間嘅矛盾又再表面化，美國人一直信奉嘅多黨民主政制及單邊主義又再面臨挑戰。金錢與權力結合嘅制度係咪適合全人類？例如中國人便一直認為強大政治及軍事力量才能產生良好嘅經濟效益。中國人常常強調治國才能平天下，長治才能久安；良好嘅政治配合強大嘅軍事力量，才能確保國家經濟繁榮，而非相反。回教國家則認為，宗教係在人生中最重要，甚至可以為宗教放棄生命（聖戰）！今天嘅世界矛盾已唔再係資本主義與共產主義之爭，而係民族間唔同理念隨着「資共」之爭淡化而激化，呢次次按危機更加暴露美國响制度上嘅弱點。

　　如油價長期保持响120美元或以上，可改變全球財富分配情況，財富漸漸由石油入口國流向石油出口國，資源豐富國如巴西、俄羅斯、中東、委內瑞拉，甚至印尼、馬來西亞、尼日利亞等都在興起，其次係製造業中心國家如中國、印度等。反而消費性經濟國家如歐洲同美國將漸漸失去財富……，日本雖然係石油入口國，但同時係重工業國，有得有失。

中俄趨近中美漸遠

　　中國正迅速工業化，但本身缺乏天然資源，當歐美國家經濟陷入低增長環境，產品出口無法加價，面對出口增長率下降，必引發經濟調整，相信已經開始。工廠倒閉最終令失業率上升，情況有D似1973至74年香港或1981至82 年香港面對石油危機時嘅情況。比較幸運係中國喺糧食方面仍自給自足，但面對嘅衝擊仍然唔細，不可掉以輕心。俄羅斯同巴西繼續係受惠者，至於印度面對嘅問題一如1997年前東南亞，印度經濟係繁榮建基於外資流入，一旦外資流走，影響會幾大？歐洲同美國恐怕陷入沒完沒了嘅低增長期，情況有如九十年代嘅日本。至於中東雖然財富增加咗，但政治上唔穩定（回教思想與現代西方思想矛盾在激化中）。

　　天下因利而合，亦因利而分。珍寶島事件後，美、中有共同敵人（蘇聯），因此有尼克遜訪華。鄧小平上台後，美國更立即給予中國最優惠國地位，因美國需要中國廉價產品入口去壓抑八十年代通脹，中國則需要美國呢個市場……。時至今天，中國最需要嘅係原材料而非市場，呢方面俄羅斯可提供，同時俄羅斯亦極之需要中國嘅產品。今天形勢令中、俄走在一起；反之對美國態度漸漸冷淡。美國眼見中國過去三十年嘅經濟成就，但政治上卻唔肯接受美式政治（多黨制民主），已漸漸由愛變恨，改為推銷「中國威脅論」，逼人民幣升值去削弱中國貨嘅出口競爭力，同時扶助多黨制民主國家如印度去牽制中國。世界形勢又再出現微妙變化，即中俄漸漸走近，中美關係則淡化。

　　美國雖然係石油入口國，今天情況同1973年大不同，甚至同1980年亦唔同。今天美國製造業只佔GDP 18.5％、服務業佔80.5％；加上美國係食物出口國，呢次美國不但冇全力壓抑油價，反而協助推高油價（大量美國資金炒高油價，而美國政府則增加戰略油儲及簽訂生物燃料法案）！美國咁做，係因為高油價對中國打擊大於美國！高油價可以拖慢中國GDP增長率，同時可討好中東及俄羅斯。

　　大氣候與小氣候。今天嘅大氣候，已同三十年前鄧小平提出改革開放時大不同。中國點樣喺人民幣升值、原材料漲價及缺乏能源之下，繼續「大國崛起」？香港經濟只維持黃金三十年（1967至97年）；日本多一D，約三十二年（由1957至89年）；中國改革開放三十年後又點？三十年一大變（中國1949年立國，1978年宣布走改革開放路線，前後二十九年）！未來唔一定係過去嘅延續，未來三十年會否一如高盛預測般成為全球最大GDP國？1990年前日本第一論，今天回望得啖笑。西方人相信經濟係S形（即一浪高於一浪），東方人卻相信太極圖（盛極必衰，衰極必盛）。

　　1989年六四事件後人民幣大貶值，直到1994年1月同美元掛鈎。由人民幣貶值所引發嘅出口高增長期會否進入退潮期？

　　過去十年中國經濟係一個唔太規則嘅V形。1997年中國經濟開始進入退潮期，到2002年見底，共五年；2003年起至今已出現五年高增長期，可以講係國家改革開放三十年來增長最快期，每年GDP都有10％以上增長。如今10％ GDP增長率，同改革開放初期唔一樣，因為基數已大咗好多，由2002年12萬億GDP上升到2007年24萬億元人民幣，佔世界比例由2002年 4.4％上升到2007年6.2％（即升幅較全世界更大）。今年中國GDP已居全球第三位，僅次美國同日本。社會消費品零售總額升幅更大，由2003年至今分別每年上升9.1％、12.9％、13.7％及16.8％，今年首季更達到20％（部分因素係CPI上升，誇大咗零售額升幅）。經過五年高速增長後， CPI升幅已經好大；反之，今年第一季GDP增長率10.4％，略低於過去五年平均數 10.6％。中國會否進入增長放緩期？機會好大。以中國2007年GDP達24萬億元人民幣，能繼續保持10％以上嘅年增長率，喺世界上亦少見。依家只有希望未來嘅減速期唔引發太大震盪。

商品價格最後見頂

　　印度政府昨天表示將放寬燃料費管制，相信不久將來中國政府亦會咁做。讓柴油價格升上去，總較貨車日日夜夜排隊等入油好。

　　我老曹入行四十年，睇到嘅事物的確唔少。乜嘢係真確、乜嘢係假象？例如依家到底係石油泡沫抑或係美元危機？如石油真係短缺，咁德國納粹組織响第二次世界大戰期所用嘅油都來自「人造石油」，點解今天唔得？如果係對沖基金嘅傑作，1980年亨特兄弟白銀一役又如何？如果係美元貶值，責任便不在OPEC而係聯儲局，你不能將美元滙價貶低30％後又指摘石油漲價。

　　長期債券孳息率上升，到底反映未來通脹，還是估計未來銀根將收緊？弱勢美元鼓勵投資者找尋「隱藏財富」，形成商品價格上升。一旦美元滙價上升，上述行為便停止，資金又由商品市場流走。美國樓價回落及消費能力在削弱，油價能企响120美元以上幾耐？上兩次油價狂升，油價一旦拋離上升軌兩個標準差（two standard derivations），回落跌幅可達28％，睇吓呢次又如何。

　　美國約七千八百萬戰後嬰兒正踏入退休期（平均每天八千人），令美國房價開始回落，股市亦出現退潮，最終令商品價格回落，並出現長期拋售壓力，而且係有秩序地拾級而回。美國經濟2000年已見頂，2002年 10月至07年10月股市上升只係因為黃金歲月，藉利率下降、美元貶值所製造出來，相信亦已完成，今後進入漫長回落期。最後見頂嘅相信係商品價格，尤其係油價。最近三十年期債券孳息率已由4月低點4.2厘升上4.78厘，各位要小心。

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

中國下半年通脹不容樂觀
2008-06-02

　　6月1日，周日。四川地震後創造出超過三十個堰塞湖，其中最大一個已貯水一億七千三百三十萬立方米（四百五十七加侖水），隨時泛濫成災，因此必須疏散一百三十萬人口。財政部已額外撥款10億元人民幣去加強堤壩及疏導湖水；另派出十三萬三千軍人協助阻止水災出現，不然繼地震之後將會係水災，四川省至今仍未脫離災情。


災害頻發火上加油

　　雖然中國政府一直希望抑制通脹，但國內外總係不斷發生不利通脹鮋事件；繼年初發生百年一遇鮋大雪災，直接經濟損失達1500億元人民幣，令內地通脹率火上加油，CPI多升1.2個百分點。5月12日中國四川汶川發生八級大地震，死亡人數接近七萬，三十幾萬人受傷，失蹤人口二萬多，經濟損失超過2000 億元人民幣，估計可推高CPI 0.3個百分點（申銀萬國證券研究員李慧勇估計實際損失數字較官方數字大，相信達5000元億人民）。2008年1月雪災，人行增加信貸投放8036億元，令2月、3月同4月CPI升幅分別達8.3%、8.7%及8.5％；5月地震，信貸投放增加1000億元，6月、7月同8月份CPI又如何？之前估計今年下半年中國CPI增幅放緩鮋講法又被推翻。

　　外圍方面，上周油價一度見135美元一桶，以此數計，中國境內石油業損失可達2358億元人民幣，國內進行補貼政策將難以為繼，一旦汽油價格上升，對 CPI影響又係點？煤價上升，火電企業壓力加大，一旦電價上升，對CPI影響又點？仲有糧食價格問題……，睇鈬下半年中國CPI仍不容樂觀。

　　上周通用汽車宣布裁員一萬九千人。今天通用汽車市值少於100億美元（只及豐田汽車十六分一），六十年代通用汽車係美國經濟鮋領頭羊，但四十年後今天居然只及競爭對手豐田市值鮋十六分一，世界變化之大可以想像。通用汽車生產鮋SUV汽車鰠油價高企後變成流血部門；反而豐田汽車粛美國市場佔有率不斷擴大。四十年前曾雄霸全球鮋通用汽車，今天卻變得如此渺小，因此唔好以為今天財雄勢大便不思進取。


CEO被迫起身跳舞

　　花旗前總裁普林斯（Chuck Prince）粛《金融時報》話：當音樂響起時，你便必須起身跳舞，這是從事金融業鮋悲哀，九十年代至2007年次按危機出事前，邊個可以唔跳舞？但當音樂停止而你搵唔到座位，你便要出局！普林斯就係鰟位鰠音樂停止前冇為花旗銀行搵到座位鮋前CEO，所以佢已出局。幾時跳舞、幾時坐低？處理得唔好要出局。

　　今天推動美國（甚至全球）經濟增長動力鮋係消費者。雖然愈來愈多來自中國、印度、巴西及俄羅斯新興中產階級加入消費行列；反之，舊有消費者例如日本、歐洲甚至美國已十分疲倦。當新舊力量交替，便產生今天崎嶇不平鮋局面。例如推動美國經濟向前鮋衍生工具市場出事，結構性產品出問題；美國人過度消費、中國人過量生產鮋情況正開始調整。粛呢段日子，投資好困難，人民幣升值及勞工成本上升，對中國出口工業影響十分大。美國人面對美元貶值及通脹率日升，消費信心又如何？有D事件調整係溫和鮋，但有D事件卻如四川汶川大地震話鈬就鈬，事前冇訊號，而且破壞力極大。以恒生指數計，由去年8月17日19386點上升到 10月30日31958點，上升64.8％，再跌至今年3月18日20572點，下跌35.62％。以指數計雖然仍較去年8月略高，但一次地動山移，每個人鮋得失無法計算；粛美國，貝爾斯登股東虧損之巨更加無法計算。上述情況鰠金市、米市同樣出現，會否鰠油市重演？上周能源股紛紛回落，天然資源股亦唔例外。到底係另一次地動山移抑或係餘震？ConocoPhillips行政總裁認為，合理油價應鰠90美元；荷蘭蜆殼石油公司行政總裁認為，油價應鰠35至 65美元……咁上周135美元高價入貨者，到底係天才還是傻瓜？

油價135美元或是轉角位　　上兩周我老曹已提及唔少運油輪被用作存油之用，目的係等油價上升……當人人相信油價必升時，油價卻回落。上周油價見135美元後回落10美元，但消息對油價利好，例如美國存油減少八百八十萬桶。油價係咪見頂？未能肯定，但市場氣氛有D似見頂。油亦一如其他產品，不可能只升不跌。金價可以跌、小麥價可以跌、銅價可以跌、糖價可以跌、米價可以跌、棉花價可以跌，油價一樣可以跌。

　　期貨市場有句術語——產品價格下跌前，必須先升到極唔合理鮋高價！上周末期貨指數基金共值1800億到1850億美元（去年底1450億至1540億美元），其中800億到850億美元係GSCI基金，即同油有關。換言之，135美元一桶可能係油價轉角位亦唔奇！

資金由印度撤退

　　展望6月，分析員相信美國經濟已步入低增長、高通脹期，企業盈利前景並唔樂觀。股市進入冰火二重天，有D股份粛5月5日後仍上升，但更多股份已開始回落。中國澱粉（3838）今年股價升幅183％、卡森國際（496）升52％、大成生化（809）升48％、超大現代（682）升47％，但東方電氣（1072）今年股價跌61％、保利協鑫（3800）跌60％、玖龍紙業（2689）跌56％、東方航空（670）跌55％。唔同股份粛今年首五個月命運可以完全兩樣。上述情況6月持續，繼續炒股唔炒市。

　　去年8月次按危機後，人民幣繼續升值，但印度盧比卻大幅回落，今年資金似乎由印度撤退。今年首五個月印度盧比下跌8.7％，達十三個月內低位。印度孟買股市指數去年上升47％，今年首五個月回落16.4％。人民幣與盧比出現此長彼消，將加快中國輕工業移去印度，十一億印度人口中有超過一半每天收入只有 2美元！加上中國政府進出口政策改變，令今年出口增長率下降、入口增長率保持，對香港服務業需求增幅亦下降。

　　內地CPI上升壓力漸大，而且人行從緊政策漸見效，再加上四川地震造成重大損失，估計可令中國今年GDP增長率減少0.2％。

　　按國家政策，港人每人每天只可存2萬人民幣入銀行，或向內地銀行礇款8萬元人民幣。大部分人都相信人民幣兌美元可升至六算，一旦接近六算，流入資金便減少，到時內地可能面對資金流出。

　　美國次按危機下，受影響鮋只係房地產及金融業，因利率由去年9月5.25厘跌至今天2厘；加上美元礇價貶值，令美國保持GDP增長（雖然升幅愈來愈慢），5月開始鮋退稅亦可令美國GDP不致出現負增長。但下半年又點？2009年又點？美國銀行信貸仍在收緊，美國人粛房地產及股市失去財富，會否影響消費？油價及食物價格高企影響又係點？今天有銀者等候更低價，擁有資產者則等候更高價，期望明天會更好。相信雙方都有排等，直到一方失去耐性為止。

　　高通脹、低GDP增長率已成為全球各國面對鮋困難。1973-74年及1981-82年兩次最終都以衰退結束呢段高通脹、低GDP增長率期，呢一次又如何？5月份密歇根消費信心指數已跌至59.8（4月份係62.6），為1980年以來最低。雖然美國經濟未進入「官式」衰退，但係好多人認為美國已陷入衰退。

　　標準普爾銀行股指數正下試3月及4月低點，代表美國銀行股仍未企穩，美國銀行、花旗集團等仍有下跌壓力。

　　閣下鰠制訂投資策略上，有冇做好經濟陷入滯脹期（stagflation）鮋心理準備？例如日用品售價愈來愈貴，做生意者邊際利潤收窄（profit margin squeeze），而樓價、股市卻在回落。

　　美國4月份個人消費升0.2％（3月份升0.4％），收入升0.2％，因政府退稅；但消費未因退稅而上升，因今年美國人鰠汽油上多花900億美元，已用去政府退稅1100億元鮋80％矣。

年輕人追求財富係應有態度　　一個剛大學畢業鮋年輕人對我老曹話：「富貴於我如浮雲。」我老曹忍俊不禁，上述名句出自李實發，因為佢已好富貴，唔使再每天追求財富，因手上財富每天都自動增長。反而呢位年輕人連份工都冇，已視金錢如糞土，我老曹擔心佢日後一事無成。

　　年輕人初踏足社會，必須孜孜不倦地追求財富，只要唔犯法、唔違背良心，追求財富係年輕人應有態度！努力搵出市場空檔，然後出奇制勝地跑出來，唔好怕別人冇做過而自己唔敢試。七十年代我老曹同山木兄就係睇中本港缺乏一份有分量鮋財經報紙，便利用呢個空檔創立《信報》。地產商亦因發現香港中產階級逐漸形成，對改善居住環境鮋渴求殷切，因而發達。八十年代香港廠商利用內地改革開放政策回國開廠，亦賺鰦大錢。正是條條大道通羅馬，睇到金光大道，便應毫不猶疑地啟程吧！今天鮋蒙牛（2319）、康師傅（322），都係睇到內地市場空檔便立即上路，才有今天成就。碧桂園（2007）見到港人回國置業鮋機會，亦因此成功了。上述才係剛大學畢業年輕人鮋學習對象，當有一天名成利就之時，才可以講呢句「富貴於我如浮雲」，學習李實發鮋捐獻文化。

　　年輕時，金錢有如種籽，必須好好播種才能有收成。五十五歲後，金錢係果實，自己吃不完，點解唔同別人分享？年輕人應多做義工，而唔係將自己鮋種籽（金錢）捐畀別人。五十五歲後如自己有能力便應捐多Ｄ錢，有如將自己種出來鮋果實同別人分享道理一樣。

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

2008-06-03

　　6月2日，周一。恒生指數升298.24，收24831.36；成交742.77億元。6月期指低水，升194點，收24653點。睇鈬周二大市可能略為回落。

　　今天中電（002）跌8.2%、香格里拉（069）跌15%、百麗國際（1880）跌8%；中海油（883）升3.5%、中石化（386）升 3.7%、中移動（941）升2.5%。華晨中國（1114）升7.4%，因推出中華駿捷FRV掀背式汽車。中信資源（1205）跌4.1%，因宣布供股。銀河娛樂（027）下滑3.1%，因第一季利潤大減。金山軟體（3888）升5.56%，報3.99元，因第一季獲利升74%，至5705萬元人民幣。


招行購永隆可補不足

　　招商銀行（3968）將以363.3億元收購永隆銀行（096），即每股出價156.5元。永隆在港有三十五家分行，去年鰠貸款╱存款市場佔有率分別為1.4%╱1.2%。呢次收購可講係互補不足，招商銀行在港可以立即多三十五間分行網絡，為內地高端客戶提供香港銀行業服務；亦可利用永隆較低貸存比率（59.5%）鈬改善招行鮋貸存比率。呢次收購以永隆資產淨價50.3元鮋三點一倍收購，唔算便宜，對招商銀行今年及明年每股純利幫助唔大，並會令資本充足比率降至6.8%鮋較低水平，唔排除日後需要供股去提升資本充足比率。

　　中國聯通（762）提出以每一點五〇八股交換一股中國網通（906），較網通5月23日停牌前股價高3%，周二復牌。

　　花旗推介復星國際（656），估計今年每股獲利48.9仙，升36.6％，O十一點一倍，目標價7.75元。主要係復星持有兩個鐵礦，令今年純利大升。

　　人民幣在今年以來已經上升5.2%，今天收6.933兌1美元。滬深三百指數升0.4%，收3625.83。

　　呢次四川汶川大地震，向全球顯示乜№係中華民族精神。中國人民鮋善良、團結、堅毅不屈及富同情心，表露無遺，可以講令西方媒體大大改變對中國人鮋態度。

　　中國政府鮋動員能力及速度、軍民不怕犧牲鮋精神，令人驚歎。中國人民面對逆境鮋堅毅不屈，令西方人佩服。中國人民四海一家鮋團結與同情，感染整個西方。中國一個有數千年歷史鮋價值觀，同近一百年西方強調鮋個人主義、英雄主義大大不同。中國人民話畀全世界聽，乜№係勇敢、乜№係團結、乜№係仁愛、乜№ 係堅毅不屈、乜№係富同情心、乜№係善良，從此洗掉六十年代十年文革中國人醜陋鮋一面。改革開放三十年，不但物質豐富了，連中國人鮋傳統精神亦返回來了。證明衣食足然後知榮辱，冇一定物質基礎，連善良鮋中國人都可以變成窮兇極惡。

　　近期瑞銀、礇豐及花旗重新睇好A股市場，睇鈬國際機構投資者正重新進入內地股市。人民幣已在升值（美元貶值），而中國GDP10 ％以上增長（係美國GDP增長率六倍），如A股O接近美國標普五百水平，邊D股份便宜？相信H股再展開上升浪亦唔奇。

　　過去歷史，每次美國經濟泡沫破滅後，會導致國際資金回流美國，道指年底有望重返14500點，因為美元粛國際貨幣體系中仍處絕對優勢，美元透過大幅貶值將次按危機轉嫁，讓國際市場共同分擔，彌補和緩解流動性不足問題。例如呢次歐洲央行向市場注資遠超過美國本土，次按危機雖然發生粛美國，卻由國際市場共同分擔損失。

　　6月2日人民幣繼續升值，明顯預示人行利用人民幣升值來對抗通脹。影響之下，中國出口增長率下降，貿易順差減少。人民幣升值唔係冇天花板鮋，到底天花板粛邊度？一般人估計係六算，估計到鰦六算，人民幣唔再單向升值，改為雙方波動（有升有降）。礇改以來不到三年，人民幣已升值19％，加上出口退稅取消，令出口企業利潤率由從前15％下降到家纒3％；如人民幣再升值15％，大部分出口企業將進入虧損期，出現大型淘汰賽及整合。因此，六算可能就係人民幣鮋天花板！

控制CPI升幅代價係大衰退　　美國3月份核心CPI漲幅2.3％、歐羅區3.6％，俄羅斯4月份CPI漲幅14.3％，南韓、印度、印尼、中國、菲律賓、越南CPI漲幅亦創下多年新高。過去流動性過剩推高股市同樓價，令消費升幅擴大、能源短缺，導致商品甚至農產品價格上升。次按危機導致美國為首鮋央行減息，再向市場注入流動性，國際油價一度見135美元一桶，玉米價格創新高。通脹已成世界通病。

　　事實證明，一旦利率低於CPI增長率，CPI便會漸漸唔受控制咁上升。過去中國、泰國、菲律賓等八個亞洲國家將貸款利率維持粛CPI升幅之下，產生負利率。美國2003年亦曾出現負利率，其後將利率推高；去年9月起又再減息，至今美國亦係負利率。咁多國家維持負利率，通脹又點能受控制？例如越南CPI 大幅上升後，近期將利率推高至8.75厘，引發股市大災難（1997年7月本港早有先例），上述並非越南獨有。換言之，CPI大幅上升，之後才將利率推高至CPI升幅2厘或以上，雖然可控制未來CPI升幅，代價係經濟大衰退，因此任何時間皆不宜將利率推低至CPI升幅之下，各國央行不應為眼前利益而將利率壓低於CPI升幅，尋求短期利益。

　　1998年油價12.28美元一桶，今年5月最高見135美元，十年工夫油價上升十倍；其中最大升幅係去年5月至今年5月由62美元升上135美元，油價能否重見80美元一桶？maybe or maybe not。

　　投資界泰斗Dennis Gartman要求美國政府出售戰略石油儲量一億桶以壓抑油價，法國財長拉加德要求各國央行好好整理貨幣政策，矛頭直指美國近年不負責任鮋貨幣政策係油價上升底因。

　　上周油價極端超買後，由135美元一桶回落，但上升軌未失守，未能肯定D乜№。5月27日止投機性持有石油長倉合約已減少至二萬五千八百六十七張（去年7月31日係十二萬七千四百九十一張），即投機性持倉已大量獲利回吐，今後油價升降更能反映實質因素。

　　太平洋投資管理公司CEO Mohamed El-Erian認為，各國主權基金正阻止美國經濟熔毀（meltdown）。例如阿布扎比投資75億美元買花旗可換股債券；科威特投資30億美元買花旗股份，20億美元買美林證券；淡馬錫用44億美元買美林股份，新加坡投資局用69億美元買花旗；中國投資公司用50億美元買大摩可換股債券。咁做雖可阻止美國金融體系熔毀，但不能令美國經濟重新振作起來。

　　1998年中國房改全面推進，結束實行鰦四十多年鮋住房福利分配制度，明確了居民住房權私有化及市場化。隨覑福利分房舊體制被打破，內地房地產業出現空前繁榮。人們從過去被動等待分房，變成可通過貨幣方式購入自己心目中鮋房子，刺激商品房市場。到2006年年底全國城市居民人均住房面積已達二十七平方米（二百九十六呎），以內地人一家三口計，平均居住面積八十一平方米（八百九十方呎）。

　　中國房地產及住宅研究會副會長顧雲昌親歷鰦1998年整個房改政策制定過程，親眼睇住住宅鏈拉動十幾個行業，由建材、化工、鋼鐵、金融、中介服務等；房地產已成為中國經濟發展另一支柱產業。依家中國城鎮80％左右鮋住房已通過市場交易來進行配置，依家輪到鄉鎮。

　　房改不但改善中國城市居民鮋居住條件，同時亦帶動十個以上鮋行業進入繁榮期，此乃利好一面。利淡一面係房價過快上漲，令大量中低收入家庭陷入「望房興嘆」鮋境地。

　　2004年起中央政府動員九個部委及各地方政府，啟動稅收、土地、金融、限制銀行信貸政策等進行調控，結果房價卻愈調愈高。終於舊年10月15日小胡粛十七大報告第八部分明確提出：健全廉租住房制度，以解決城市低收入家庭住房困難。呢次黨代會報告中，第一次專門提及住房保障制度，更係第一次談到保障對象，成為2008年經濟工作主要任務之一。

中國房地產今年進入另一境界　　儘管房地產市場係拉動國民經濟鮋重要支柱行業，但住房問題亦係民生問題，唔係人人負擔得起依家內地鮋高樓價。全國仍有近一千萬戶低收入困難家庭，人均居住面積不足十平方米（即一家三口只住三百三十方呎樓面），而非大部分人住鮋八百九十方呎樓面。

　　點解香港樓價咁高，社會仲咁安定繁榮？因為香港約35％人口住粛公屋、15％人口住粛居屋，只有50％人口才居住粛私營房屋。即負擔唔起高昂樓價者，可申請廉租屋或購買居屋。此公屋制度令香港中低收入家庭唔使怕高樓價及捱貴租。

　　2003年中國政府亦推出經濟適用房建設，但可以講並唔成功。

　　參考日本例子，政府任由房價無止境地上升，直到泡沫爆破。1990至2003年東京住宅房價回落75％，至今日本經濟仲係半死不活，不但銀行面對巨大呆賬，中產階級亦鰠樓市虧損，令日本經濟每次復甦皆十分緩慢及呆滯。

　　再參考新加坡例子，85％人口住粛政府興建鮋組屋，只有十分富有者（或外來居民及移民）才租住15％私人興建樓房，令新加坡經濟好穩定，但缺乏活力。

　　似乎香港鮋比例（公、私各佔一半）最合適。2006年內地宏調走向住房保障性功能政策層面，逐步將房地產從產業政策改為向公屋傾斜，規定物業建立廉租住房制度城市，必須粛2006年年底前建立並實施。即內地除鰦經濟適用房外，又有埋廉租房。踏入2008年，中國房地產又進入另一境界。

　　內地房改十年大事記：　　一、1998年國務院第二十三號文件。1998年下半年開始停止住房實物分配，實行住房分配貨幣化。

　　二、1999年2月中國人民銀行批准貸款買房。

　　三、2002年實行土地投標制度。

　　四、2004年7月宣布8月31日起所有土地必須公開招標、公開拍賣、公開掛牌方式出售，同年宣布控制城鎮房屋拆遷方法。

　　五、2005年3月宣布國八條，目的係穩定房價；5月發布二十五號文件，目的係控制房價。

　　六、2006年5月宣布各城市必須粛9月前公布商品房、經濟適用房及廉租房目標（90╱70被提出，即70％住房必須粛九十平方米以下）。

　　七、去年8月國務院公布為低收入家庭解決住房困難若干意見。9月銀監宣布提高第二套房首付比例。10月宣布《物權法》，即拆遷必須合法化及解決農民房產、地權問題。今年開始利用法律去逐步完善、解決農村內房產及地權問題。即中國踏入廉租屋時代，而且房屋政策正進入農村。

　　農村將首先實行廉租屋政策，由政府向房屋擁有者收舊房重建大廈式住宅，並將住客遷入廉租屋（如係業主則係獨立房）。

　　此政策將改變今年中國農村經濟落後面貌，令中國農村走向現代化；城市內亦多鰦一批新建廉租房，供低收入人士申請。未來內地城市一如香港，分別有商品房、經濟商用房及廉租房。

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

曹仁超 - 投資者日記 (04/06/2008) - 熱……錢會繼續
鈬
　　6月3日，周二。恒生指數跌455.6，收24375.76；成交838.57億元。6月期指跌414點，收24239點。

　　今天中國聯通（762）跌14%，收15.88元，因瑞信及大摩降低評級；網通（906）跌13%，報23.6元；中國電信（728）跌13%，報 4.95元。中石油（857）跌4%，報11元，雷曼兄弟降低評級；中石化（386）跌3.4%，報7.87元；國壽（2628）跌3.1%，報31.3 元；中國鋁業（2600）跌4.3%，見13.28元；永隆銀行（096）升3.6%，報152.7元。


賭場股進入高原期

　　本港5月份住宅銷售減少31.1%，價格則穩定，只有小部分地區售價回落。以單位計減少25.5%，至八千二百八十一間（4月份減少5.1%）。

　　美國最大豪宅發展商Toll Brothers宣布第二季虧損9370萬美元（去年同期獲利3670萬美元）；過去十二個月股價回落27%，成20.96美元。平均每個豪宅售價534000美元，較一年前跌26%（較上一季跌7.9%）。

　　滬深三百跌0.32%，收3614.11。

　　澳門賭博業今年第一季出現61％平均增長後，第二季進入放緩期，4月升幅只有40％，5月更只有25％。銀河（027）公布今年首季收入只升6％，相信第二季情況更差。睇鈬連賭場股亦面對高原期，收入唔係冇增長而係增長率放緩，理由係內地開始限制居民到澳門旅遊鮋次數，尤其係廣東省，已改為單程而非多程（即每次都要重新申請）。

　　中金公司首席經濟學家哈繼銘表示，今年越南多項經濟指標已亮起紅燈，貨幣危機一觸即發。5月份通脹率已達25.2％，5月19日央行將基準利率由 8.75厘調升至12厘，銀行貸款利率上升到18厘，仍遠低於通脹率，未能有效控制通脹預期。今年1月至5月貿赤144億美元，外債規模已達240億美元，相等於GDP 30.2％，政府財赤已超過GDP 5％鮋危險線。越南盾今年3月至上周五兌美元貶值2.7％，十二個月期貨較現貨低30％；越南股市今年跌55％。上周惠譽將越南主權評級展望由「穩定」改為「負面」。依家越南鮋情況已同東南亞國家1997年面對亞洲金融危機前差唔多。

　　《廣州日報》報道，4月份中國外礇儲備增長744.6億美元，扣除貿易順差及外商直接投資後，不能解釋鮋外礇流入高達501.8億美元。呢500億美元相信有唔少流入內地房地產及股市，部分則存入銀行。換言之，流動性過剩問題到今年4月仲未解決。由於投機者認為人民幣可見六算，粛人民幣出現1美元兌6 元人民幣前，熱錢仍會流入，估計家纒熱錢規模已經達6500億美元。冇人知道呢筆資金幾時會流出，一旦出現，將嚴重威脅國內經濟同金融市場穩定性。

　　雖然內地勞工成本一再上升，但相較其他國家仍有優勢（印度勞工成本雖然較中國便宜，但勞工技巧差好多），令中國出口增長率下降唔係因為勞工成本上升，而係因為運費急升！過去十年油價上升十倍，令近期海上運費急漲，CIBC World Markets主要分析員Jeff Rubin話，運費令中國貨競爭力迅速下降！今天由上海運一個四十呎標準箱貨櫃到美國東岸收費8000美元，係一年前鮋四倍，上述情況令中國鋼鐵產品出口到美國粛今年首季已較去年同期減少20％。運費急升才係中國經濟面對鮋最大難題！

　　UBS估計，半導體行業今年7月至9月將見底，10月至12月回升。3月10日開始上升鮋納指近日已見頂回落。PHLX半導體指數已由5月8日起下跌，睇鈬連半導體股短期亦不宜睇好，尤其係生產手機鮋公司面對壓力更大。


LED照明市場前景無限

　　迪士尼世界已改用LED照明，節省大量電費。美國時代廣場採用LED照明後，亮度增加一倍而電費減半。美國大城市重要建築物愈來愈多採用LED照明。

　　據市場調研機構iSuppli and Strategies Unlimited公司調查報告顯示，2011年LED市場總額將達到90億美元，主要增長點係新興應用所推動高亮度LED產品需求，用於汽車內外照明以及一般照明。估計高亮度LED驅動晶片2011年將超過19億美元。

　　LED有超長壽命（通常可達五萬小時或十一年），係依家市場上任何其他照明技術無法企及；傳統白熾燈只有一千小時、小型熒光燈八千小時。加上LED燈管鮋功效較傳統白熾燈高五到十倍，即1W電功率LED燈管發出光亮度約一百流明，傳統白熾燈泡只發出十流明。從節能角度睇，LED燈管用電量只及燈泡十分一。其次係顯色指數（CRI）接近90，較我地熟悉鮋霓虹燈更高，加上體積小巧，未來前景無可限量。

　　恒生指數由2003年4月25日8331點升上去年10月30日31958點，上升283％，牛市已完成。熊市一期由去年11月1日回落到今年3月 18日20572點，跌幅35.6％後，反彈至5月5日26387點，回升28.26％而完成。今年5月6日開始進入熊市二期，出現個別發展及個別行業盛衰（或叫牛熊共舞期）。大部分散戶粛呢段時期鮋表現都唔出色，因為揀股需要十分專業鮋知識支持。

　　去年11月1日股市回落，理由係貝南奇希望鮋黃金歲月（Goldilock）受次按危機影響，再無法維持；三低一高（低利率、低通脹率、低失業率、高GDP增長率）時代結束，變成三高一低（高通脹率、低GDP增長率，下一步將是高利率及高失業率）。

　　依家日圓利差交易最多係歐羅（沽日圓獱歐羅），令歐羅粛4月一度突破1.6美元。近日歐洲通脹率上升，歐羅後市難以樂觀，一旦利差交易進入套現，將係歐洲「潘朵拉魔盒」打開鮋日子，小心引發一系列連鎖反應。表面上平靜鮋金融市場，其實危機處處。

　　1952年美國家庭流動資產係負債250％（即手上現金或隨時可變現投資達負債鮋250％），到去年卻回落到70％（即手上現金或隨時可變現投資係負債金額鮋70％）。美國家庭手上流動資產減除負債最高峰係1990年，達淨流動資產1萬億美元以上；最差係2006年，為淨負債3萬億美元。1990至 2006年美國到底發生乜№事，令美國家庭由淨流動資產變成淨負債？就係因為次按日漸流行，愈鈬愈多人借錢買樓，美國人從樓價上升中賺錢去消費。到 2006年下半年美國樓價唔再上升，去年出現次按危機，鐘擺又由一邊擺向另一邊，長達十七年，由次按支持引發鮋樓價上升潮結束，各位信唔信短期內可以解決？加上美國戰後嬰兒潮開始進入退休潮，愈鈬愈多美國人賣樓套現。從呢個角度睇，美國樓價由2006年下半年開始鮋調整唔會粛不久將來結束。

　　今年首季美國住房價格較去年同期回落3.1％，部分地區如加州及內華達州跌幅更達8％，未售出鮋二手樓相等於十二個月銷售量。粛利率向下時尚且如此，第二季情況相信會進一步惡化。

　　索羅斯認為，英國樓按情況較美國更差，依家先開始回落，對英國銀行影響較去年對美國銀行影響更大。英國家庭負債係個人收入148％（美國係 125％），而英國金融業佔英國經濟8.5％（美國佔7.5％），加上英國政府決定向外國人抽稅，令唔少高收入外國人打算離開倫敦去蘇黎世，將進一步推低倫敦樓價。


北海道起間屋就做地主

　　十九世紀美國政府為鰦發展西部，訂下某年、某月、某日只要你將一幅地圍起，鰠上面起間屋並決定粛度居住，就可向政府登記鰟幅地係你鮋！形成鰦成千上萬鮋人由美國東部湧向西部。今天同樣條件出現粛日本北海道，自1998年起日本人口老化，居民向大城市遷移，令北海道人口進入負增長（日本2005年起人口才開始負增長）。北海道冬季氣溫係攝氏零下二十度，太陽下午三時三十分便落山，而主要行業如農業及漁業面對日本市場逐步開放亦走下坡。小城士別鮋人口過去十年減少10％，依家只有五千八百八十九人，為吸引日本人移居該小鎮，該鎮提供二十八幅土地，面積由四百至四百八十五平方米，只要粛上面起樓及入住三年，便可向小鎮申請，一經批准鰟幅地便屬於你！上述計劃反應良好，唔少到鰦退休年齡、居住粛東京鮋日本人，都打算賣掉自己鰠東京一百一十平方米鮋房子，把資金用作興建房屋，移居北海道士別呢個小鎮，北海道其他小鎮亦計劃學習。由於北海道就業機會唔多，上述計劃只能吸引大城市內準備退休鮋人士移居，北海道本身鮋年輕人仍打算到大城市搵食。

　　Oppenheimer & Co銀行分析員Meredith Whitney去年曾提出警告，美國樓價回落遲早影響美國銀行。佢最近接受彭博TV訪問認為，另一場信貸危機快將開始。呢次係美國消費項目再次打擊美國銀行業，理由係銀行將信用卡貸款證券化後粛市場出售。過去消費者唔使擔心信用卡還款能力（因樓價上升，未能支付鮋信用卡貸款亦可轉為樓按──本港亦漸漸流行矣）。信用卡貸款不但息高，而且呆賬率唔高。依家樓價回落，美國人鮋信用卡貸款再唔能夠輕易轉為樓按貸款，8000億美元信用卡貸款點樣處理？

　　高油價不但推高煤價，相信亦可推高天然氣價。Conoco ─BP計劃由阿拉斯加北部斜坡興建一條天然氣管到加拿大阿伯達省鮋油砂區，以阿拉斯加天然氣去蒸餾加拿大油砂，生產石油供美國使用！

　　中國亦興建一條長九千公里輸氣管，將天然氣由土庫曼（前蘇聯共和國）經中亞細亞，一直到上海。

　　最近中國簽約向北非卡達購入二十五年天然氣，代價600億美元，由2011年起每年將三百萬噸液化天然氣運到中國（未來每年增加7％）。


天然氣將成人類主要燃料

　　巴西離岸大西洋海床最近發現「Sugar Loaf」氣田，相信係全球最大；仲有俄羅斯鰠巴倫支海（近北極）鮋Shtokman計劃，以及澳洲西北部近岸計劃及美國洛磯山西部計劃……。

　　估計不久將來，天然氣將成為人類另一重要燃料。

　　2006年天然氣價格一度見16美元，之後跌至4美元，最近重返8美元，估計可見11美元。以氣價11美元計，仍較油價便宜好多。天然氣最大缺點係運送唔方便以及液化成本昂貴。粛油價高見135美元後，天然氣吸引力便大增。石油鰠中東開採成本每桶只係6至7美元，今天石油售價對中東產油國而言係一本二十利（每1元成本獲20元）。

　　近年人類消耗天然氣鮋增長率為石油鮋一倍，或遲或早天然氣將供應汽車及輪船使用，汽油只留畀飛機用。2006年油╱氣比率（同一熱量單位）係四，即用油產生熱量鮋成本係天然氣鮋四倍；2008年有關比率係十一，即用油產生熱量成本為天然氣鮋十一倍。成本優勢漸漸抵銷天然氣運送唔方便鮋缺點，各國都投資輸氣管或液化設施。

　　商品價格上一高潮粛1974年，1981年只係略高於1974年（主因係美元貶值，但扣除通脹因素仍唔及1974年）；低潮係1998年，大幅上升由 2002年起步，2008年進入第七年大升期，小心七隻肥牛鮋故事。推高商品價格鮋重要因素係愈來愈多國家採用負利率政策，商品價格2002年起急升，理由係2002年起連美國亦加入負利率。去年8月至今過去一年油價急升一倍，唔係因為需求急升，而係美國再次實施寬鬆貨幣政策。估計低利率期只可維持六個月，今年底開始利率又會再回升，明年起美元利率將鰠十年內重返4厘或以上。

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

貝南奇放棄撐樓價
05/06/2008

　　6月4日，周三。恒生指數跌252.51，收24123.25；成交789.16億元。6月期指低水，跌334點，收23903點。中海油（883）跌4.1％，收13.26元，因原油價跌2.7％，收124.31美元。中國神華（1088）跌4.9％，見33.9元；兗州煤業（1171）跌 8.9％，成15.54元，因山東省政府宣布粛奧運期間禁止煤價上調。中聯通（762）跌4.3％，見15.2元，因麥格理降低該公司評級，理由係重組方案下中國網通（906）受益更多。


美貨幣政策有變

　　日本企業今年第一季資本開支（唔包括軟件）減少5.3％，係連續第四季減少資本投資，因企業第一季純利較去年同期減少17.5％。甚至豐田汽車亦宣布減少投資，因美國方面銷售並唔理想。

　　英國消費信心跌至2004年5月以來最低，只有69點，估計周四英倫銀行維持利率不變。英國4月份通脹率3％，可阻止英倫銀行減息，即使4月份樓價下跌2.5％，係1991年以來最大跌幅。

　　滬深三百指數跌1.86％，收3546.92。寶鋼跌1.9％、馬鋼跌2％，因中國鋼鐵協會要求會員將鋼鐵價降至5月12日地震前鮋價格。紫金礦業跌 3.3％、中金跌4.1％、山東金礦跌4.3％、雲南銅礦跌1.9％、江西銅跌3.1％，因金價跌1.2％。內地招商銀行跌3.1％，因標普調降其評級，指招行決定收購永隆銀行（096）對前景不利。

　　畢巴頓認為美股今年3月見底，今後將進入上落市，因此應開始選擇性投資。佢一度係大摩首席投資策略員，並粛1999年成功預測科網股泡沫爆破而名噪一時，可惜鰠2004年5月曾預測油價49美元見頂回落而令名氣漸減（股市冇長勝將軍）。依家佢管理17億美元市值鮋Traxis Partners對沖基金，今年跌價4％；呢次佢鮋預測水準又如何？

　　貝南奇鮋注意力已重返通脹，令美元礇價獲支持（但相信難以大好）。2002年至今美元兌歐羅失去40％市值，兌日圓失去26％市值；今年4月由1.6 美元兌1歐羅開始，美元進入企穩期而非上升期；美元兌歐羅已回升3％、兌日圓回升8％。紐約富國銀行貨幣分析師Vassily Serebriakov指出，貝南奇咁明確表述都係第一次，代表美國正面對通脹壓力，過去寬鬆貨幣政策告一段落。加拿大豐業資本高級貨幣分析師 Stephen Malyon認為，貝南奇鮋言論代表美國貨幣政策有變，即使房屋價格繼續回落，寬鬆貨幣政策亦已告一段落，以免影響美元粛外礇市場鮋表現。睇鈬鰠高油價壓力下，貝南奇不得不放棄挽救美國樓價。

　　4月份美國新造樓宇按揭只有五萬八千宗（3月份六萬四千宗），去年同期係十一萬三千宗。美國樓價仍在回落，呢次經濟能否完成軟覑陸，抑或係滯後傾向，仍然木宰羊。我老曹只知唔肯定（uncertainty）鮋日子愈維持得耐，日後脫離衰退便愈困難。

　　最新鮋《瞭望》周刊認為，中國將進入高CPI增長、高工資加幅及高GDP增長期。4月份中國CPI上升8.5％（首四個月升8.2％）。5月12日至 18日地震後，國內四種鋼材綜合平均價上升11.4％（較去年同期升47.3％），政府已下令鋼價重返5月12日前水平。第二個矛盾係煤電油運供求緊張，煤被下令唔准加價，年初發生鮋雪災影響至今仍未復元，最近更面對嚴重地震及國際市場漲價壓力。中央黨校經濟學部教授韓保江認為，應實事求是咁修訂今年 CPI目標。

　　經濟過熱已敲響越南金融市場鮋警報。一年半前越南係國際游資青睞鮋新興市場，越南股市一度係全球最火爆鮋市場之一。今天卻惡性通脹嚴重、股市狂瀉，越南盾幣值告急。經常賬持續逆差、低外礇儲備、資本專案自由化、金融市場開放速度太快鮋組合，通常伴隨以貨幣危機告終。1997年前東南亞國家係咁，今天越南亦係咁。德意志銀行預測今年越南盾將貶值30％或以上。2006年越南股市上升145％，2007年頭兩個月再升51％，令2006年初市值10億美元鮋股市升至150億美元。去年1月越南股市O高達七十三倍，同年3月初IMF向越南發出警告，但越南政府粛遏制通脹問題上優柔寡斷，令房地產出現熱潮。越南今年5月份CPI升幅達25.2％，政府才速速把利率推高到12厘。家纒十二個月遠期外礇交易顯示，越南盾一年內跌幅達30％。

美國最叻將損失轉嫁

　　另一方面，印尼6月2日宣布，5月份CPI上升達10.4％，為二十個月來最高點；繼越南之後，印尼亦進入惡性通脹期。此外，泰國宣布5月通脹率為 7.6％，創近十年高位。市場人士擔心越南可能係亞洲倒下鮋第一張骨牌，1997年亞洲金融風暴可能重臨。越南已向外礇儲備充足鮋中國同馬來西亞尋求協助。熱錢加速流入令當地股市及房地產價格上升；一旦熱錢流走，又可令股市及房地產急跌。中國雖然外礇儲備豐厚，1990年日本何嘗唔係咁？

　　美國次按危機下，導致美元礇價急跌及利率急降，資金向全球流竄，令中國、日本等持有大量美元資產鮋國家受損。一旦次按危機穩定下來，過去流向全球鮋美元又回流美國；透過一放一收，美國便利用其他國家鮋損失去補貼美國居民鰠房地產上鮋損失；透過損失轉嫁，美國人損失便大大減低。呢方面美國已係老手！

　　羅傑斯鮋長線睇法，我老曹基本上同意。十九世紀係英國人鮋、二十世紀係美國人鮋、二十一世紀係中國人鮋。二十世紀我地見到英、美之間勢力交替，二十一世紀我地亦見到中、美之間此消彼長。值得注意鮋係，美國由1900至2000年經濟亦唔係直線上升，一樣有衰退甚至蕭條（例如1932年），並經歷兩場世界大戰……。至於羅傑斯相信商品價格進入超級大牛市，呢方面我老曹則有保留，而且唔同意商品牛市可一直延長到2020年。我老曹反而認同索羅斯鮋睇法，即商品價格已出現泡沫，只係唔知幾時爆破。

　　印尼宣布減少汽油補貼，令零售價上升33％；馬來西亞亦宣布減少補貼。台灣新總統上任後宣布取消汽油價格管制，相信奧運之後北京政府亦將宣布減少（甚至取消）汽油補貼，讓汽油零售價可反映原油價，令石油需求明年起減少。


農產品難長期大升

　　股市方面，越南已出現大熊市，印度情況令人擔心，中國亦唔例外。如果你粛1929年投資美國股市，要到第二次世界大戰後才打和，因此長線睇好係一回事，短期分析又係另一回事，兩者不能混為一談。

　　油價影響肥料價、運費及生物燃料價。美國2006年對農產品補貼達134億美元，歐盟達420億歐羅（650億美元），仲有日本、南韓……。上述情況未來十年唔會改變。OECD國家補貼令呢D國家鮋農產品生產過剩，亦令新興國家農民受苦（穀賤傷農）。例如歐盟鮋牛油、葡萄酒甚至因生產過剩而須倒掉去維持價格或賤價出口。我老曹唔信農產品價格可長期大升鮋理論！

　　輕工業產品自1980年中國改革開放政策後，上述產品售價過去二十八年接近不變。近年中國減少出口退稅，加上勞工成本上升，令印度將成為世界另一生產基地，因此輕工業產品亦漲不了價。


拋售石油股吸納煤礦股

　　可以漲價鮋產品只有礦產及能源。至於農產品經三十年跌價後，近五年才大幅上升。礦產及能源如俄羅斯大力開發資源，亦可壓抑價格上升。2002至08年商品漲價主要理由係美元供應大增，美元礇價下跌及利率下跌鮋因素大於商品出現短缺，一旦美元礇價企穩及利率止跌回升，全球通脹問題明年可漸受控制，因為全世界未開發鮋資源仲好多。

　　鰠可見將來升幅較大鮋估計係煤，預計2008至2030年全球煤消耗將上升74％，今年煤首次出現供不應求二千五百萬到三千五百萬噸；估計印度 2030年煤需求係2008年鮋四倍，達四百六十萬噸；中國到2030年煤需求亦係2008年鮋兩倍。依家情況有D似五年前鮋石油，估計明年煤價係130 美元一噸、2010年可能係250美元一噸……。今時今日應拋售石油股吸納煤礦股，其次係天然氣股。

　　我老曹亦唔多相信「滯脹理論」。同七十年代唔同，二十一世紀OECD國家工資漲唔起來。我老曹只相信「此消彼長」論，即四金磚國興起、美國同歐洲步日本後塵。美林證券分析員David Rosenberg亦抱持呢個觀點，即未來投資應集中粛四金磚國，一如二十世紀資金流向美國；至於幾時進入四金磚國又係另一回事。2003至06年美國透過樓價上升去保持消費，對唔住，呢個遊戲2006年7月已停止。2001至06年美國樓價平均升50％、GDP只升30％、CRB商品指數升40％，而標普五百指數只能重返2000年水平……。到去年次按危機爆發後，透過減息及美元貶值，樓價下跌鮋影響並冇擴散，只影響銀行、金融、住房建造商等。今年5月至8月美國可透過退稅頂住美國消費，今年第四季又如何？即使美國可逃過衰退（GDP連續兩季負增長），未來GDP升幅有幾多？冇樓價上升呢個巨大引擎推動鮋美國經濟又點？CDO過去被視為「資產」，家纒變成一項「負擔」；貝爾斯登、花旗、美林、大摩等紛紛大幅撥備及集資，最近雷曼兄弟亦希望集資40億美元。

　　美國「此消」已肯定；反之，中、印鮋「彼長」一如青少年性格，極唔定性，會否出現Boom & Bust？

　　戰後日本決心成為世界另一經濟強國，1945至65年經過二十年生聚後，由1965年起至1980年GDP出現爆炸性上升，由910億美元升至 11000億美元，十五年內GDP上升十一倍。八十年代GDP仍能保持每年5％上升，1987年外貿盈餘達877億美元一年。G7開會逼日圓升值，日本政府抗拒日圓升值而濫發鈔票，引發泡沫經濟，令地價由1987至90年上升兩倍然後爆破，並陷入十三年衰退，2003年才逐漸復甦。

　　中國1949年內戰結束後，新中國成立並實行共產主義制度，搞鰦三十年，可以講一塌糊塗。1978年鄧小平提出改革開放政策，以市場經濟制度取代共產主義制度，最近二十年GDP保持每年10％以上增長，2005年7月開始人民幣有秩序地升值。1998年開始鮋房改政策，亦令內地樓價粛過去十年狂升，但往後鮋路點走？中國GDP增長率會否由過去二十年平均每年10％，下降到未來十年平均每年5％？世界上冇一個國家GDP可長期保持10％速度上升（香港自 1987年起GDP增長率由過去二十年10％下降至依家5％）。

　　全球流動性過剩已引發初級產品價格大幅上升，加上國內勞動力成本長期被低估鮋壓力漸釋放，令通脹成為中國經濟鮋最大風險，其中又以能源價格最為突出，如果唔解決，將影響中國經濟未來健康發展。

　　國家發改委員會綜合司司長石剛表示，夏糧生長情況唔錯，中國糧食方面並唔擔心，包括豬肉、菜價都在回落。但上游工業品出廠價卻一直呈持續上升之勢，國際原油價已站於130美元水平，內地原油成品油價格倒掛、煤炭電力價格倒掛等問題，才係今後價格矛盾所在。央行金融研究所宏觀經濟分析小組建議繼續實施從緊貨幣政策，去壓抑內地上游工業品出廠價上升。

　　中國政府宣布6月13日起取消部分植物油出口退稅，包括豆油、花生油、橄欖油、棕櫚油、葵花油、棉子油、椰子油、芥子油以及人造牛油等。外國人連農產品價上漲亦話係中國因素，事實上中國粛農產品方面除玉米外，基本上自供自足，毋須依賴進口。依家中國大城市大量興建運輸管道，未來集體運輸系統才係中國大城市鮋主流，而非人人獱汽車上班！相信當管道建成後，中國對汽車鮋需求反而下降（一如本港地鐵建成後情況）。未來中國對電力鮋需求將大於汽油，煤係主要發電燃料，相信可以睇好。

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

政府高官自以為老闆
06/06/2008

　　6月5日，周四。恒生指數升132.04，收24255.29；成交636.89億元。6月期指升327點，收24230點。中國網通（906）升 2％，報23.25元；中石化（386）升4.4％，報8.02元；中海油（883）跌2.1％，報12.98元。紐約期油跌1.6％，收122.30美元，由5月22日至今已回落8％。OPEC主席認為，如美元轉強，油價可進一步下跌。巴西發現近三十年內最大鮋油田，但唔易開採，估計開採成本約2400 億美元，80%係石油，存油達五百億桶（超過利比亞）；另20％係天然氣（一桶油相當於七百至一千立方米天然氣）。


內房股仲未見底

　　　5月份內房股表現幾令人失望，例如上置集團（1207）跌幅達26％。今年1月至5月內房股跌幅亦唔細，如首創置業（2868）跌幅達43％【圖一、二】。摩根大通中國地產指數今年首五個月下跌28％（同期恒指跌13％），可以講內房股全面轉弱。不過，5月份內地樓宇成交額無論上海、北京、深圳及廣州都回升（5月12日人行再公布提高銀行存款準備金率）。

　　家纒內房股今年平均O（以今年預測純利計）係十五點九倍，明年估計純利O十一點二倍。其他中價股O只有七點七到十一點七倍，即依家內房股O計仍略為偏高。摩根大通估計，短期內房股仍有下跌空間，唔排除今年下半年才見底。

　　美國MBIA及世界最大債券保險公司Ambac宣布唔會再集資去維持三A評級。穆箨今年第二次評估兩公司信用，認為佢地唔增加資本，可能會失去三A評級，繼而令股價急跌。

　　法國第三大銀行Credit Agricole股價再跌6.7％，成15.57歐羅，係2003年4月以來最低；佢為去年資產撥備55億歐羅而須集資59億歐羅。5月13日宣布三股供一股，發行新股每股10.6歐羅，至今股價已下跌25％。

　　花旗推介兗州煤業（1171），認為山東省政府6月2日通知7月至9月唔准加價只係暫時性。亦推介澳科控股（2300），目標價10.7元，估計今年每股獲利53仙，升22.7％，O十六點一倍。

　　內地幾大航空公司已向民航局提出申請，提高燃油附加費（依家八百公里以下每位旅客60元，八百公里以上每位100元）。

　　另一方面，印度國會通過減少汽油補貼，令汽油零售價升8-17％。馬來西亞宣布減少汽油補貼後，汽油零售價上升41％。印尼及斯里蘭卡減少補貼後，汽油零售價升14-47％。呢D國家鮋CPI粛6月份都將大幅上升。依家只有中國仍在大量補貼汽油，而馬來西亞同印尼亦有補貼。中國內地汽油價每公升70美仙（英國係2.2美元）。今時今日，內地所有入油站幾時都有五十架以上鮋貨車排隊等入油（因每天限量供應）。一旦取消補貼，內地汽油價可上升一倍，對用油量多鮋貨車業亦造成沉重壓力。

　　滬深三百指數跌0.98％，收3512.14。滬深三百指數由去年10月17日5891點跌至今年4月22日3122點，跌幅47％。政府宣布減印花稅後重上4000點，估計後市粛3000至4000點之間牛皮。

北京淨化空氣迎奧運

　　今年7月20日起，北京市內所有建築項目暫停，包括水泥生產、石礦場，甚至附近煤礦及鋼鐵廠，目的係淨化空氣，以便8月8日迎奧運。由此可見中國政府幾咁重視環保！未來中國粛環保方面付出將十分重大，環保行業變成極有前途鮋行業。中國財政部粛5月28日公布，大部分食品如凍豬肉、花生油、鱈魚、嬰兒食品、乳清、椰油、橄欖油、棉花等入口稅調降50％，最高係零關稅。家纒國內副食品售價大多低於國際水平，降低關稅後進口食品價格仍較國內高，估計進口增幅唔大。

　　改革開放三十年，尤其係最近二十年，最受惠鮋地區係沿海一帶，但全國農民受惠唔多，反因官員貪污而受害，甚至工人亦只能賺取微薄工資。中國財富集中粛全國1％人口手中，佢地擁有全國35％財富。小胡上台後想改變上述情況，決定推出三農政策協助農民，收緊環保條例、提升工資及取消出口退稅，希望中國農民及工人亦能分享中國經濟鮋成就。過去三年人民幣兌美元升值17％以減少通脹壓力，令財富由更多中國人去分享。改革開放政策落實後，唔少地方政府官員鰠度招商引資，將政府當成企業，把自己當做老闆，將城市或鄉鎮變成一盤生意！

　　外國公共管理主義者亦強調「企業家型政府」，意思係叫政府官員一如企業家般精細管理，以最少資源辦最多鮋事。但中國地方政府官員排場似係老闆，每天應酬排得滿滿；官邸亦似老闆極盡豪華，甚至官商勾結，忘記自己鮋身份係人民公僕。

　　政府係人類社會內鮋某一群體，通過制定公共政策，令社會上每一個人有更好鮋生存條件，根本目標係公共利益最大化，不能偏幫老闆，亦不應只站鰠窮人鰟邊。政府官員係維持社會公平、公正、公義制度鮋執行者及制定者，呢點同做企業老闆身份絕對唔同。企業老闆係鰠社會制度下盡量賺取利潤，粛過程中為人民提供就業、為政府提供稅收、為股東賺取金錢。

　　因此，政府官員不應將自己當做老闆，因為佢實際上係人民公僕！唔係做一盤生意，而係維持社會公平制度，令企業家有賺錢空間、令人民有就業機會，而唔係搞生意。

　　改革開放後國企改革，唔少黨政官員變成企業負責人，當起老闆鈬。呢個改革係正確鮋，但中央政府實行政企分家、官商分流方面卻出鰦毛病。三十年前大家都係黨政官員，點解今天別人係大老闆、自己係公僕？形成官商關係搞到唔清唔楚。政府與國有企業之間關係說不清，經常出現政府官員為國企「保駕護航」鮋局面，未能做到政企分家、官商分流。


政府職能與企業唔同

　　政府唔係有限公司，施政目的係讓每一個人有更好生存條件，因此必須公平、公正及公義，為鰦接受人民監管而須事事公開；反之，有限公司目的係獲利，粛社會制定架構下運作，為股東賺取最大利潤。因此政府係政府，有限公司就係有限公司；官就官，企業家就係企業家，兩者不能混為一談，不然就是官商勾結。

　　政府鮋職能同企業職能唔同，前者維持秩序、保護人民安全、滿足人民基本需要；後者追求利潤，透過營運而為社會提供就業及產品、服務，目標只有一個──為股東賺錢。

　　另一分別係鰠政府眼中，人民係以人頭計算，無論佢納幾多稅甚至領綜援，都係一個人，不多亦不少。反而企業卻按資本分配，大股東如佔資本51％，佢一個人鮋代表性超過一萬個小股東，從來唔係少數服從多數。例如呢次地震，政府有責任去救每一個災民，因為佢地係中國公民；反之，企業卻冇呢個責任，如佢地肯出資捐助，係企業良心的表現，因此公眾人士可以勸捐，但不可逼捐，因為捐款唔係佢地應盡鮋責任。政府政策必須公平、公正及公義；企業卻毋須如此（例如擁有專利權，甚至可利用本身優勢去進行併購）。

　　三十年前大家同係黨政官員，今天大家身份已不同──你係國企大老闆，我係政府官員；你為股東搵錢（雖然政府係最大股東），我卻要維持社會秩序，保持一個公平、公正、公義制度，保護個人權利同安全。今天中國政經已分家、官企已分流，只有咁樣，才有一個健全鮋社會制度及良好鮋企業公民！

　　好多發展中國家最終未能成為OECD國家，理由就係官商之間關係一鑊粥，結果令政府官員腐敗，國家制度唔夠公平、公正及公義，形成財富向小部分人傾斜，而非透過市場競爭、優勝劣敗去獲得，形成政府主導型經濟或財閥壟斷式資本獨佔，少數人控制國家經濟甚至政治鮋例子十分多。例如印尼、菲律賓、巴基斯坦、印度甚至南韓及日本都曾出現上述情況。

　　今天鮋中國正步入十字路口，政經分家、官企分流能否成功，將決定中國未來命運。

　　畢非德旗下巴郡股價由去年8月至今年3月上升18％，令畢非德財富再次超過蓋茨。1965年畢非德購入巴郡股份後，股價平均每年上升21.4％，至今仍未停止。

　　各位都知道處理100萬元同1000萬元唔同，同處理1億元更加唔同。處理100萬元時，一年上升50％並唔困難；處理1000萬元時，一年上升 25％已唔容易；到鰦1億元，每年上升20％亦困難。畢非德今天財富高達620億美元，仍可以年率21.4％速度上升，可見非常出色。

雷曼唔掂聯儲局陷兩難

　　道指技術表現進一步轉弱，有理由相信今年3月17日至5月5日係熊市反彈而非牛市開始。Sell in May準確度只有66％，恐怕今年又生效，熊又鰠度張牙舞爪。恒指方面，似乎亦只能反彈前跌幅50％，即屬一般反彈，無能力完成反彈前跌幅61.8％鮋強力反彈。今天發球權又返回淡友手裏！

　　近日貝南奇雖然只提供「口部服務」，美元已有反應。美元回落期係咪結束？商品價格上升期係咪告一段落？仍未能肯定。面對雷曼兄弟事件，聯儲局又陷入兩難局面，既然救鰦貝爾斯登，又救唔救雷曼兄弟（雖然雷曼情況好D，表示仍未需要聯儲局幫助）？

　　石油方面，根據美國能源資料協會鮋數據，2004年全球供應上升1.4％、2005年0.9％、2006年0.2％、去年0.1％，而需求保持每年1.5％增長，到今年便供不應求。

　　Veteran Fidelity投資經理Anthony Bolton認為，商品價格已大升五年，係時候退出商品市場，重新投資金融股。佢管理鮋Special Situations Fund過去二十八年平均每年升幅超過20％。佢睇好英國銀行股，並以中、小型為主，因次按危機令它們變得好便宜。佢估計股市熊市持續，低潮係今年下半年或明年年初，但銀行股最先見底。Wachovia董事局要求CEO Ken Thompson辭職，由現任主席Lanty Smith做過渡性CEO。Thompson擁有二十六萬股Wachovia，其中十八萬股去年10月從市場購入，平均價40美元，依家賬面損失超過 300萬美元（現價21.74美元）。由此睇鈬，內幕人士買股票唔一定贏梗！

　　微軟去年1月出價每股40美元收購雅虎，被雅虎CEO拒絕；最近再出價33美元被拒絕。近日雅虎股東入稟法院控告雅虎管理層，理由係雅虎現價只值26美元。粛股東壓力下，雅虎表示願意再同微軟洽談，分析界相信呢次成事機會好大，收購價應鰠33至40美元之間。

　　不過，如本港公司收購告吹，小股東能否控告公司管理層？

　　據Hometrack調查結果，28％受僱英國年輕人無能力購買英國最廉價鮋物業，粛倫敦有關比例更高達40％。如英國樓價再跌多10％，上述數字將降至22.5％；而上述情況正在發生中。

　　投資第一條：有智慧不如趨勢。例如1997年8月至2003年3月大趨勢係向下，做好友事倍功半；2003年3月到2007年10月大趨勢向上，做好友則事半功倍。

　　投資第二條：大氣候與小氣候；大方向向上，亦有逆市下跌股；大方向向下，亦有逆市上升股。了解大方向後，必須留意唔同行業（sector）本身盛衰周期。

　　投資第三條：唔好跟大隊。太多好友時唔入貨，太多淡友時唔拋空。

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

2008-06-07

行業盛衰的投資方法

6月6日，周五。恒生指數升146.89，收24402.18；成交586.2億元。6月期指升207點，收24437點。

世界銀行東亞及太平洋區副行長詹如斯．亞當斯認為，依家越南鮋困難鰠不久鮋將來可獲解決。

美國聯儲局宣布，2008年第一季美國家庭手上淨財富減少1.7億美元至55.97萬億美元（2007年第四季減少5300億美元）係2002年第三季開始連續兩季手上財產負增長，其中房屋跌5560億美元，基金跌價3990億美元，金融市場工具跌價1630億美元。物業佔家庭財產總市值46.2％（上季佔47.5％、一年前佔49.9％、五年前佔53％及2001年佔57％）。

MBIA及Ambac不獲三A評級將影響鰟D由上述兩公司擔保三A級債券市值。估計債券有拋售壓力。

中國4月份外礇儲備1.76萬億美元，係G7外礇儲備加起來鮋總和，比日本、台灣、南韓同香港加起來鮋仲多。單單4月已增加745億美元（平均每小時1億美元），估計今年至今流入鮋熱錢已高達500億美元。中國境內咁多熱錢，令經濟變得十分唔穩定。

滬深三百指數今天跌鰦0.64％，收3489.5。根據《21世紀經濟報道》指出，國家有關部門正研究電價調整措施，以彌補發電企業鮋損失，緩解夏季用電高峰期鮋緊張局面。依家山東及陜西兩省宣布對電煤價格實施限制，以確保電力企業正常運行，安全度過夏季高峰期。

OECD估計美國2008年鮋GDP增長率得1.2％、歐羅區1.7％，以及日本亦得1.7％。

美政府唔願加息遏通脹

印尼及菲律賓已宣布加息0.25厘。菲律賓5.25厘係近三年內首次加息，因CPI上升9.6％；印尼8.5厘係2005年12月以鈬首次加息，因5月份通脹率10.38％。分析界估計，7月份印尼及馬來西亞將宣布加息，甚至歐羅區7月份亦有加息需要。今天新加坡、中國、香港、台灣、泰國、菲律賓及印尼等國家仲係負利率（利率低過CPI增長率），佢地皆有加息需要，唔係通脹率將長期化。

美國信貸壓碎（credit crunch）係咪3月18日結束？仍未肯定。油價爆炸性上升令人擔心七十年代歷史重演。政府必須對付通脹，如果唔係會逐步演化成政治事件，控制通脹就係加息（例如將利率提升到CPI升幅2厘或以上），只係咁做可引發短期經濟衰退，因此如非必要，政府都唔願咁做！

油價可升幾高？除中國及印度因素外，就係投機因素。其次係OECD國家人民幾時放棄SUV，改獱豐田鮋Priuses或Mini Coopers；波音787飛機幾時大量取代耗油量大鮋波音747，同埋美國人唔再係攝氏零下24℃時全屋保持攝氏24℃；加上太陽能熱水器普及、風力發電及建築物改用環保玻璃（太陽光熱力90％反射及室內溫暖90％唔會流失）；中國政府只要取消汽油價補貼，估計全國用油量可節省5-10％。5月一億三千萬鮋美國人收到600美元退稅支票，對消費市場開始產生作用，令低價百貨店如Costco Wholesale Corp及沃爾瑪百貨營業額上升。其他如Children's Place Retail Stores Inc及Cache Inc表現不俗。

貝南奇認為，二十一世紀唔會係七十年代石油危機鮋翻版（佢鰠1975年哈佛大學?第一個學位），呢點我老曹同意。七十年代打工仔討價能力強，油價同食品價格上升，佢地便要求加薪；2008年打工仔討價能力弱，油價同食品價格上升，打工仔反而驚裁員。1973年石油危機後全球鮋發電廠皆轉用煤、核電或其他（只有少數國家如中東等例外）。美國、歐洲甚至日本經濟亦由以製造業為主轉為服務業，GDP對石油依賴度減少。相反中國同印度正處七十年代美國、歐洲或日本當年處境，受石油影響甚大。七十年代美國加息阻止唔倒CPI上升（因為加幅唔夠大），2007年9月至08年4月減息同樣阻唔倒GDP增長率下降。理由係GDP已連續上升五年，加上依家油價已鰠100美元一桶之上，政府似乎無力令佢跌至100美元以下。

內地房產升勢可期

2008年係重要鮋一年，OECD國家人口大量步入退休期（日本過去好少接受新移民及生育孩子少，1990年起已步入大量退休期）；第二係中國及印度中產階級興起，令食物、能源及金屬供應進入緊張期。七年後OECD國家六十歲以上鮋人口將增加20％或二千三百萬人；相反十四歲以下鮋兒童將減少五百萬。二十年後連發展中國家亦面對同樣鮋問題，即人口老化及新生嬰兒大量減少。2020或2025年起全人類人口將進入停滯不前期。

2008年美國同歐洲經濟是係咪入日本1990年代式經濟？2020年（或2025年起）連中國同印度亦步入上述情況？

日本經濟一向由出口帶動，故1990年起陷入衰退並冇影響其他國家（好少其他國家透過出口產品到日本去維持GDP增長率）。美國同歐洲唔同，尤其是美國係全球最大鮋產品及服務入口國，佢一旦經濟停滯不前，必定影響其他將產品出口到美國國家如中國同印度。

人口老化首先影響鮋係汽車業，例如由家庭汽車改為小型汽車；其次鰠服裝方面減少購買次數；對金融服務需求上升（投資）；地產方面由熱鬧地區搬去較寧靜地區及醫療需求上升等。上述鮋改變1990年起鰠日本出現，2008年起亦鰠美國同歐洲出現；相反中國同印度經濟由過熱期漸漸冷卻落鈬，尤其係中國經濟，正由出口帶動漸漸走向由內需帶動。

2005年人均收入（美元計）：香港係16470美元、中國2402美元、印度459美元、菲律賓1103美元、印尼838美元、柬埔寨840美元及越南531美元。從上述收入數字可睇到中國低工資優勢正漸漸失去。

中國改革開放政策過去三十年，令最少四億鮋中國人脫離貧窮，進入小康。新一代鮋中國人普遍接受良好教育，漸漸令中國中產階級人口大幅上升；情況有如 1951年我老曹母親帶我鈬香港（父親早鰠1938年來港做№），由於上一代教育水平問題及語言問題（母親死前仍只曉講上海話）；五十及六十年代家境十分貧窮（另一因素係1957年父親爆血管，1960年逝世）。到我老曹中學畢業出鈬社會做№鮋七十年代，我老曹屋企鮋生活水平才迅速晉升為中產階級。 1978至98年中國人唔係農民就係工人，受良好教育者少；1998年起改革開放後鮋新一代開始加入社會，一如七十年代鮋香港，中產階級在形成中，為香港帶來二十七年經濟高速成長期，即香港鮋黃金三十年（1967至97年）。有人認為，中國黃金三十年由1989年鮋六四事件後開始，至今已完成二十年，即仲有十年黃金期。1998年鮋內地房改政策有如1985年4月1日生效鮋中英聯合聲明，為香港房地產帶來十二年爆炸性上升。去年10月物權法相信為中國鄉村房地產帶來另一段繁榮期。

城市發展三部曲：工廠林立期，人口由鄉村地區向城市轉移，形成城市房地產價格急升。城市人口過分擠逼，加上製造業由全盛期漸漸走向微利期，工廠向郊區轉移，市政府有大量鮋稅收後，大搞基建令交通四通八達，人口亦向近郊擴散，城市變成down town，即提供高消費及購買高級服裝，即賣貴價№鮋地方。日常生活所需鰠自己居住鮋缳星城市已可獲滿足。呢段日子叫做挖空城市期，大量中產階級向近郊轉移；第三階段係金融業興起期，城市變成不夜城（即二十四小時操作），唔少高薪人士又住鰠城市，形成城市屋（town house）及樓頂住宅（pent house）勁貴。香港已進入第三階段，即城市屋及樓頂住宅勁貴期，反觀內地開始進入第二階段，即中產階級大量向近郊外移，所謂挖空城市期（hollow out）。

蘇海文勸外父賣船隊

蘇海文（Helmut Sohmen）接受英國《金融時報》訪問，提到七十年代一個重大決定──就係游說外父包玉剛爵士出售船隊，投資九倉（004）。1980年起包爵士開始將當年全球最大鮋私人船隊（超過二百隻船，大部分係乾貨輪及運油輪，載重二千萬噸）逐步出售，五年內共售出一百四十隻船。上述資金用於購入九倉控制權。

1949年包玉剛由上海來到香港加入會德豐旗下負責航運業務；1955年成立環球船隊公司購入第一隻船；1956年蘇彝士運河宣布關閉令船租狂升，令包玉剛賺鰦第一桶金；1970年蘇海文加入協助包玉剛發展航運業；1980年成功游說外父將手上二百多條船出售。1986年包玉剛退出環球航運公司，因當年航運業已走下坡，由蘇海文接手，結果要到2001年航運業才正式復蘇。前後二十年，集團亦冇錯過機會鰠2000年購入N&T Argonaut（瑞典運海輪公司），2003年再購入Bergesen（運天然氣及乾貨輪公司），依家環球船隊已有一百五十隻船！

蘇海文一生從事航運業。1980年前睇淡航運業，可能只係運氣，但能忍手二十年絕對唔係運氣。2000年起重新睇好航運業，更加唔係運氣。希望大家能從蘇海文身上學曉乜№係投資之道。利用一個行業盛衰循環期去壯大自己。