【专题讨论】转载香港頭條網陸羽仁, 王雅媛的文章

Mr.Business

注：此篇文章版权归香港頭條網所有。

金融High Tea——先A後H 禍患無窮
2007年12月10日

港股上周五未有跟美股大升，反而在午後開始急跌，最後收報28,842點，急挫717點，由高向低單日轉向回吐超過1,100點，走勢極劣。正如陸羽仁上周五所講，大市陰陽怪炒，有人高位獲利不斷沽貨，周五大市最高見29,963點，差37點到30,000點，亦被人沽番落來。

上周六內地公佈提高銀行存款準備金率，由13.5%升到14.5%，升一個百分點，一改過往每次只是提高半個百分點的做法，而且講明是配合中央經濟工作會議定出「從緊」的調子，睇鈬仲有得加。由於美元大弱勢，加息會增加人民幣升值壓力，加息的空間有限，阿爺就加大增加銀行存款準備金的力度，此舉對內地銀行的壓力最大，等如逼他們做少鱓生意，內地銀行股會受壓。

上衝不破調整又來

上周美股受減息和救樓市的消息刺激，急促向上，內地股市亦有轉活舻象，但港股在雙方好消息支持下，連續兩次上衝30,000萬不破，在高位更有派貨舻象，看來又會展開一浪調整，下試28,000點，調整完應在28,000點到30,000點上下波動。

上周五中鐵（390）[股價及相關新聞] 首日掛牌，收報7.36元，較招股價5.78元，高27.3%，認購了中鐵的股東脫離潛水厄運，但陸羽仁都忍唔住要講講中鐵的定價問題，中鐵是首隻先A後 H上市的股份，A股和H股前後腳上市，上市日相差不超過一星期，但A股招股價4.8元人民幣，H股招股價5.78元，兩者差價近兩成，這種「先A後H、H 股價貴」的模式，對H股股東極不公平，長期維持這種制度，後患無窮。

「先A後H」這種制度如何出現，有關方面諱莫如深，一般相信中國證監會是主催者，但對外沒有宣示，變成好像是企業自行決定的制度，既然是自行決定，就沒有正式公佈，亦沒有清楚說明制度的理據，這樣就在外界不清不楚的情況下，實施了這個新安排。

先A後H 只為加價

為甚麼A股硬要比H股早幾日上市？唯一的解釋可能是A股先上後股價一定急升，在A股上市後股價這麼貴的前提下，H股定價貴點也變得合理了。現實上H股貴價早經設計，A股和H股一早就定好詢價範圍，H股的定價範圍，早已定得比A股貴，所以先A後H只是合理化H股價貴的形式。

可能是現在內地股票當紅，所以不見有人公開質疑先A後H的制度，不過新股捧場客李四叔也不點名表達不滿，他埋怨目前一些新股定價過高，令投資者沒有水位。

究竟H股高於A股的股價點定出來，可以追蹤一下。中鐵在A股招股意向書表明，「A股與H股市場具有不同特點和投資者基礎，價格可能會有所不同，公司的A股和H股股價波動可能會相互影響。」中鐵董事兼副總裁白中仁在上月20日解釋，根據中國證監會的要求，H股的定價區間要不低於A股的發行價。中鐵H股保薦人瑞銀證券資本市場部執行董事朱俊偉同日表示，H股定價區間是按國際市場慣例設定，但最終的定價取決於認購情況。

中鐵H股承銷團中人以不具名的方式再向傳媒這樣解話，「中鐵H股招股價高於A股並不出奇，中國證監會對A股招股價有些規限，並非完全市場決定，但決定H股招股價則是市場因素。經詢價後中鐵A股招股上限價，超出了中國證監會定出新股發行市盈率不逾30倍的容許範圍，故中鐵為此要向監管機構尋求特批。H股定價較高，不會賤賣國有資產之餘，也可給監管機構一個不錯理由，國企H股上市是市場有價，有利A股股東。」簡單鱓總結，他們的解釋是H股定價貴一點，可以說服國企願意把部份股票拿到估值較低的香港上市。

做大內地市場

陸羽仁認為這個解釋不堪一擊，內地市場的確係市盈率44倍，高於香港，如果A股和H股皆按兩地的市價發行，A股發行價遠高於港股，內地資本市場對企業的吸引力自然大好多，問題是內地發新股不是以市價發行，而是以較低價發行，新股上市完全享受不到高市盈率的好處。若A股和H股同價發行，上市公司又有何損失呢？以中鐵為例，若A股以H股發行價5.78元的等值人民幣價發行，中鐵豈不是可以集資更多嗎？

再講多句，內地股市市盈率雖高，但對增發股票卻有諸多限制，即使新公司掛牌後，想要再批股集資，也是在香港批股易好多，所以香港市場對企業自有吸引力。對企業來說，最理想是兩地同時上市，那樣靈活性就最大，不一定是在內地單一市場上市。所以H股定價較高不是企業行為，而是內地監管機構的指令，估計有這些原因：

第一， 做大內地的股票市場。中國證監會規定以後國企要先A後H上市，H股股價不能低於A股（實際上是H股定價一定高過A股）。結果A股不但發行條件更優惠，而且A股發行量大，H股發行量少，內地是第一市場，香港是第二市場。

第二，A股股價人為壓低，H股不能有這些「優惠」。中國證監會有新股上市市盈率不能超過30倍的規定，超過的要特批，這是出於一種「保護股民」的心態，不能讓股民買貴貨，否則將來股市跌下來怕被股民鬧；但香港股民、國際機構不在受保護之列，就不想國企賣平貨益你了。

兩地差價惹民怨

明白了內地為何要提高H股的定價後，自然應該問纒H股定價高過A股有何壞處呢？

第一是公平問題，同一隻股票，兩地上市定價不同，香港市場的投資者明顯買貴貨，絕不公平。

中國社科院金融研究所金融發展與金融制度研究室主任易憲容回應此問題時表示，同一公司A、H股定價有差異，是否公平，問題不太大，兩地市場日後會自行調節。

恐怕易教授沒有細心思考此問題，才有此輕率答案。兩地市場定價不同，應有清与理據，而非隨意定價，若只是人為覺得A股股價太低，H股要定高兩成，恐怕離公平定價太遠了。這是定價不合理的問題，造成制度的缺陷，並不是兩地股價將來按市場調整所能解決。

第二是股民的怨憤。現時中鐵H股上市後升了上去，股民意見不大，但以5.78元計，07年市盈率高達48倍，即使以A股4.8元人民幣計，07年市盈率仍高達32倍，在狂熱的股市，貴價上市的股票，上市後亦會再炒高，現時A股市場市盈率44倍，將來炒到80倍、100倍也不奇，但炒得太熱，泡沫爆破後，跌番到10幾、20倍市盈率同樣不出奇。香港股民比較成熟，股市熱時我自己去買股，買了貴貨心甘命抵，但你A股只是4.8元人民幣上市，但H股就要賣 5.78元，H股高出A股差價的部份，香港股民就覺得俾人「明屈」，若果將來萬一股價下跌，自然心生怨憤。香港已回歸祖國，內地和香港理應一視同仁，這些對香港不公平的安排，徒添香港和內地的隔閡，挫傷港人對內地的歸屬感，影響社會和諧。

負重磅跑長途

香港和內地股市成熟程度不同，內地股市升起上來較癲，香港股市較成熟，兩個股市都對內地集資有助，回想幾年前內地股市一潭死水，美國股市又對內地公司極嚴，內地就放大國企到香港上市集資。到今天國企在A股市場集資全沒難度，但香港股市夠國際化，讓國企來港上市，仍然有把他們放在國際監管環境提升水平的好處，不要短視到以為放國企到香港上市只是益香港的行為；況且香港已回歸祖國，香港股市和內地股市都是中國的股市，理應公平對待，讓它們同時做大。所以陸羽仁認為，即使以後國企要先A後H上市，亦應同價發行，若堅持H股要貴些，不要人為搞出不公平的制度。對股民來說，中鐵上市貨不夠，基金不理平貴要追點貨，所以股價仍有升幅，但H股定價較貴的股票，如負重磅跑長途的馬，長線就比較蝕底了。

陸羽仁

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金融High Tea——派纒派纒派落去
2007年12月11日

港股昨日又來一個先揚先挫格局，恒指高開176點，升至29,138點後升幅收窄，下午更倒插，最低跌至28,446，最後收報28,501點，挫341 點；期指收報28,531，倒跌465點，比現貨高水30點，成交56,554張。國企指數跌得仲甘，倒跌432點，報17,187點，大市成交 1,131億元。

昨日已經係第三日先升後跌，期指一開市就抽，個市回一回，期指再抽，試過高水150點、160點，夾硬扯番現貨上去，上番29,000點樓上，不過到下午又無力，陸羽仁一見回頭倒跌，就知道要跌番幾百點交功課，一插就跌落28500點這些水平，插落鈬力度都唔細。

中環茶友話，大戶在30,000點派派纒貨派番個市落來，29,000點一鱓都唔去守，睇怕要試一試28,000點個位，雖然佢對大市唔係睇得太淡，但叫大家唔好過早睇好，因為美國聯儲局在11日議息後，好可能一如所料減息0.25厘，美股無力再上，跟往又係調整格局，港股只係超前實現調整而已外圍不利，港股即使跌到咁上下牛住，都只會唔上唔落，唔係話彈就彈，過早追貨，到時大市牛皮上落一兩個星期都會磨死你。

毋須太快去追貨

因為減息一直炒上的地產股亦去到強弩之末，昨午地產股開始回順，長實（001）[股價及相關新聞] 、新地（016）[股價及相關新聞] 、新世界（017）[股價及相關新聞] 、恒隆地產（101）[股價及相關新聞] 倒跌0.1%至2.2%不等，恆地（012）[股價及相關新聞] 、信置（083）[股價及相關新聞] 的升幅收窄至1.5%及2.8%；唯有兼具公用股概念的港鐵（066）[股價及相關新聞] 上揚4%。

礇豐（005）[股價及相關新聞] 亦變鰦藍燈籠，上周四開始升大市就跌，昨日終於衰埋，傳聞瑞銀第四季要再為次按撥備100億美元，礇豐跌2.1%，收133.8元。

美國好消息行將耗盡，好友唯有北望神州，內地股市昨日表現一鱓都唔差，雖然有人民銀行提高銀行的存款準備金1個百分點，但內地股市低開高走，結果上海綜指全日收報5161點，漲70點，升幅1.4%。

不過香港股市谷住要調整，內地股市反彈都推不起，睇纒個別股票就知，以中國鋁業為例，中鋁換股合併包頭鋁業的交易獲中國證監會有條件通過，昨天兩隻股票復牌後紛紛大漲，包鋁漲停，中鋁漲8.7%，收報40.73元人民幣，同時令A股整個有色金屬板塊全铫反彈。但香港的中鋁（2600）[股價及相關新聞] 仍然如死狗一樣，收18.3元，跌0.7%。

陸羽仁同茶友講，股市升跌只是借勢，若然港股炒到近30,000點已是短期浪頂，之後就要調整，當佢調整未夠時，對好消息並無反應。

羅奇警告美國風險

外資大行多數以吹淡風為主，花旗發表研究報告表示，亞洲股市有強勁的增長前景，但以市盈率和市帳率反映股價太高，有下跌風險，預期MSCI亞洲指數將下跌 20至25%至明年中的480至510點，令估值返回合理水平，並預期明年底回升至570。花旗認為，港股風險回報屬吸引，但內地A、B股則最為脆弱，該行並建議買入過往一直跑輸大市的大型股。

摩根士丹利亞洲區主席羅奇（Stephen Roach）警告，由美國次按危機帶起的全球商業周期轉捩點可能出現，外部依賴性非常大的中國絕對會受影響。美國現在的問題是要迎接美國的樓市和信貸市場泡沫的破裂。7年前的互聯網泡沫破裂已經使得商業機構的支出大規模地縮減，導致美國經濟衰退。但互聯網的資本支出僅佔美國GDP的14%，這次產生泡沫的信貸和樓市佔美國GDP的70%以上，泡沫破裂會引發美國消費的大幅收縮及經濟衰退。

羅奇認為，中國不應該被視為一個綠洲，不會受到世界經濟衰退的影響。中國是外貿主導型的經濟體，出口佔到了整個GDP的40%，是世界上到目前為止對外依存度最大的經濟體。如果消費大國美國出現經濟衰退，中國肯定會受到影響。

陸羽仁認為，羅奇講的是宏觀分析，但美國泡沫破裂的危險的確存在，大家設計明年投資計劃時，一定要計入此一風險。

陸羽仁

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金融High Tea——偷步炒減息夾死淡友
2007年12月12日

在美國聯儲局議息前夕，港股來一個急彈，恒指昨隨美股高開447點後回軟，升幅一度收窄到約200點，正當淡友睇死大市升唔起之際，下午升幅急促擴大，進一步上升至29,235點，收報29,226點，升725點。現貨收市後期指再升，結果期指收報29,410點，升876點，比現貨高水184點，成交 52,334張。國企指數升310點，報17,497點，不過成交僅900億元，以升市計成交略嫌不足。

中環茶友話，昨日大市相當蠱惑，因為早個交易日都係先升後回，昨日恒指高開後回吐，吸引大批散戶入場造淡，博佢又高開低收，怎知大市下午再夾高，即日鮮淡友全部一網成擒，賭期指輸500點已要打靶，有些唔認輸守到尾都係要打靶。

美股又再衝頂

茶友話，原本估計恒指無咁快反彈，點知未到減息就彈，而且彈到700點過外，雖然成交略嫌不足，但下午急抽，他都追番少量貨責纒倉，但他暫時仍維持上落市的看法，估恒指在28,000點到30,000點中間走動，要向上有大突破，要有重大利好消息才有機。

其實茶友睇住美股和內地股市兩隻腳，美股杜指升上13,727點，又升近14,000點的高位，杜指今年已經是三個頂，7月剛升到14,000點就回頭，到10月初稍突破14,000點大關，但升到14,200點亦掉頭，到10月底減息再升到13,900點，這次14,000點不破，如今隔個半月，美股同樣在減息的情況下再試頂，不過若又是到14,000點左右回頭，向上水位有限。如今港股主要跟美股這隻腳跳起向上衝，若美國減息後美股短期到頂，對港股的拉力有限。

但內地一隻腳又似郁未想郁，昨日內地股市小幅高開後震盪回落，上證綜指在5200點下方面窄幅上落，尾市資金突然湧入拉起指數，股指直線拉升，最終上證綜指收報5,175點，微升13點，升幅0.3％，內地股市暫時仍在玩上落市。

內地將在今天進行中美經濟戰略對話，美國財長保爾森將和副總理吳儀會面，會前國家商務部副部長陳德銘警告美國，不要在人民幣匯率問題上過於苛刻，他又預料美國將貿易問題政治化將會隨明年總統大選升級。

不過內地在開會前先放甜頭，在本周初公布加大QFII（合資格境外投資者機制）投資內地的股票額度，由100億美元加大到300億美元，明顯是對美方示好的措施。不過在外資可能增加的好消息刺激下，這兩天內地股市仍然牛皮待變，可見內地股市暫時仍是似彈未彈。

正如經紀張所講，目前內地客完全靜晒，話風頭火勢暫時唔調錢落來炒股，內地股市又未大幅反彈，港股暫時未可以靠內地水住。

新股炸彈亂咁爆

港股暫時只炒減息和炒重要指數股，地產股最受惠，單是中移動（941）[股價及相關新聞] 、礇豐（005）[股價及相關新聞] 、新地（016）[股價及相關新聞] 、長實（001）[股價及相關新聞] 四隻股加埋，已帶動恒指合共有328點升幅。

美國議息前夕地產股造好，長實（001）[股價及相關新聞] 升4.6%、恒地（012）[股價及相關新聞] 升7%、新世界（017）[股價及相關新聞] 升4.6%、信置（083）[股價及相關新聞] 升7.3%，成為最強勢的藍籌股，新地（016）[股價及相關新聞] 更升6.8%市值亦即時大升近三百億，升帳十分驚人！收租股九倉（004）[股價及相關新聞] 升2.2%，太古A（019）[股價及相關新聞] 漲7.2%；地產代理美聯（1200）[股價及相關新聞] 更急升13.9%。

新股上市唔得，搞出一個大頭佛，真優美暫擱上市，連累阿媽高寶綠色（0274）[股價及相關新聞] 急挫20.5%，好話唔好聽，若果個仔上到市，接貨的老散都隨時坐艇。

陸羽仁

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金融High Tea——一場反彈一場夢
2007年12月13日

港股認真搞№，早一日話炒減息升鰦725點，到昨日美國減息0.25厘後美股下挫，恒指又跌番705點，所以早一日的反彈，可以話係「一場反彈一場夢」。

或許只是早一日升得無厘頭，昨日其實跌得幾「抵」。美國聯儲局決定銀行之間拆借的聯邦基金利率減0.25厘至4.25厘，而銀行向央行借錢的貼現率亦減0.25厘至4.75厘。市場原先希望貼現率減0.5厘，消息一出，美股大跌，杜指收市急跌294點。

恒指在美股大跌的氣氛下開市，一開始就低開615點，最多跌884點，期指更大跌過1000點，但上午收市前開始反彈，午後跟日股再彈，之後就回軟，收報 28,521點，跌705點。期指收報28,524點，跌886點，比現貨高水3點，成交71,680張。國企指數跌535點，報16,962點，大市成交唔細，有1,173億元。

竄上竄落 做多錯多

昨日最好笑的笑話係近中午時，大市開始反彈，市場傳聞曾特首將在12點半開記者會，會有「好消息公佈」咁話，經紀張在12點15分打電話俾陸羽仁索料，陸羽仁大笑，話我都收到風，不過聽講曾特首係發表電視講話講政制，唔係乜№利好股市鮋消息。經紀張一句唔該，忍住手唔去追貨。

美國減息0.25厘，香港跟住減息。聯儲局今次9比1通過減息0.25厘，不要以為聯儲局以為美國經濟好靚仔唔使減咁多息，只係怕一減減到0.5厘，刺激起通脹更難搞，所以聯儲局採取擠牙膏的手法，每次減0.25厘，不斷減息，以營造市場的期望，阻止信心下滑，以控制次按危機。

金管局任總話香港面對美國次按問題比想像中大，而內地又宏調，有不同方向的拉力，令市場極之波動。

陸羽仁和中環茶友傾起，過去兩次減息後美國股市都會回，下一個議息日前一個月左右，美市更有下插風險，如今下一個議息日是1月29至30日，恐怕到1月頭美股又會壞消息紛呈，股市插纒，夾下聯儲局進一步減息。

中環茶友話，在北水再湧到之前，港股大體上會跟美股，是一個大型上落市，今個月大約在二萬八至三萬點中間波動，小心下月頭半段又會插深鱓。香港的大市短期內是一個上落市，唔係大升市。

以呢幾日的走勢為例，本來係一個調整格局，但到星期二又突然夾上，先挾死淡倉，你以為做番好去追貨，昨日又急跌殺埋好倉，這樣竄上竄落，散戶炒期指做多錯多，做好又死，做淡又死。所以要炒只能炒上落市，唔好睇咁盡，升得多沽纒，跌得多又獱纒，只能睇短波幅。

打樓市內房股未跌完

星期二只係夾住中移動（941）[股價及相關新聞] 、礇豐（005）[股價及相關新聞] 、長實（001）[股價及相關新聞] 、新地（016）[股價及相關新聞] 四隻巨股就抽上，人為味道好濃，但昨日跌得自然些，中移動和礇豐兩巨股反而跌得唔係咁誇張，中移動跌1.7%，礇豐跌1.6%，若大戶要插低大市，這兩隻巨股又可以推得更低，所以跌到咁上下去追沽者，亦要小心中伏。

香港地產股受惠於減息，昨日仲頂得纒，雖然之前升鰦好多，但昨日好多隻地產股只跌2%左右，比較強勢，跌幅較大有信置（083）[股價及相關新聞] ，跌5.4%，收報26.45元。

但內房股就差鱓啦，內地早已公佈限制買第二間樓的貸款，昨日人民銀行確定所謂第二間樓貸款以家庭為單位，而不是以個人為單位，等如限得更嚴，一家人只有第一間樓貸較鬆，第二間樓已要收緊，內房股因而受壓，中海外（688）[股價及相關新聞] 、富力（2777）[股價及相關新聞] 、華潤置地（1109）[股價及相關新聞] 、雅居樂（3383）[股價及相關新聞] 、世房（813）[股價及相關新聞] 挫2.9%至6.7%。

陸羽仁和內地老友傾起，他們擔心阿爺打擊炒樓措施未出真功夫，怕將來會大量增加公共房屋供應，好似香港八萬五咁，所以佢懐暫時都唔敢炒內房股，因為雖然股價開始跌到幾吸引，但又怕彈完又再跌。

陸羽仁

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金融High Tea——救救纒救出個跌市
2007年12月14日

港股昨日又來插水，恒指低開2點後反覆下跌，下午跌幅隨日股擴大，一度低見27,604點，收報27,744點，跌777點；現貨收市後期指再跌，博反彈者全部要打靶，收報27,589點，跌935點，比現貨低水155點，成交65,275張。國企指數跌630點，報16,332點，大市成交1,271億元。

港股急挫和日股有關，港股上午收市時日股仲係跌259點，港股也只是跌300點。到下午開市時日股已跌到395點收市，下午港股跌幅一下子就拉大，跌到600幾點，跌穿28000點後急促下滑。

今次日股急跌和聯儲局等五大央行注資救市計劃有關，因為銀行同業市場拆借有困難，銀行之間失去互信，有錢的銀行都唔敢放錢出街，導致銀行同業市場缺水，利息抽高。聯儲局等央行決定定期推出28日的貸款到市場拍賣，等如放中期貸款入銀行同業市場，紓緩資金緊張局面。

日金融股係咁插

日本市場懷疑央行的救市措施意味覑次按還有大鑊未爆，所以力沽金融股，最巨型的三菱UFJ銀行股價急跌，它有156億港元的次按投資，昨日股價急跌5.6%。日圓亦開始回升，導致出口股急跌。

今次五大央行救市計劃昨日公佈，曾一度令杜指升271點，但後來在金融股回軟後，道指亦急促回軟，上日收市只升41點，在亞洲市更帶來急跌，中環茶友話，本來已預鰦美國減完息要調整，港股本已在調整中，但估唔到跌穿28000點後跌得幾急，央行救市救出一個跌市。

茶友話，期指這個月本來一直高水，昨日開始轉為低水，種種跡象都唔係好預兆，若唔能夠迅速變番高水，就怕由上落市玩到變跌市；而且昨日是13號，只是月中，即使要轉勢向好都唔使咁快，所以即使有反彈，亦小心彈完再尋底，高位追貨者最好嚴守止蝕。

宏調發功內房股中招

阿爺股市亦未跌完，內地市場低開低走，深圳股市跌得急鱓，深成指數全日收報16035點，急挫4.7%，而上海綜指收4958點，跌137點，跌幅 2.7%。BNP發表研究報告指出，11月內地新增貸款按年大減54%，按月亦減36%，反映宏調奏效。市場人士分析，昨天A股的第一大銀行股連續第三天下跌，第一大地產股萬科也連續第三天下跌，這表明阿爺出真力去宏調，對相關股票有明顯影響。

在中央的宏調聲中，香港的內房股亦一如所料繼續跌，中國海外（688）[股價及相關新聞] 、富力（2777）[股價及相關新聞] 、華潤置地（1109）[股價及相關新聞] 、雅居樂（3383）[股價及相關新聞] 、世房（813）[股價及相關新聞] 跌4.3%至7.6%；半新股方興（817）[股價及相關新聞] 跌得最甘，跌11%，收4.35元。

內地消息人士話，國務院已召開會議，討論對房地產的調控措施，包括幾大方面，第一，加大建設類似香港公屋的廉租房，擴大市場供應，第二，通過提高買樓要付的首期比例，增加炒樓的成本，第三，繼續大力落實原有的房地產調控措施。

消息人士話，提高首期的影響相當大，雖然以前中央銀行規訂購買第二套住房首期比例要適當提高，但並沒有明確講「適當」是多少，銀行放貸時通常會讓借貸人付兩至三成的首期，此次相當於明確提高第二套住房的首期增至四成，並以家庭計算所謂「第二套住房」，而商業樓首期亦會由四成提高到五成，大大增加炒家的成本。這些措施尚未見光，到打擊措施出台後，內房股最後一跌才會出現。

陸羽仁

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金融High Tea——大升市變上落市
2007年12月17日

上星期五恒指反彈乏力，一度彈上27,810點，跟住插番600點，以為佢死得，又來一個小V反彈，結果以跌181點收場，收報27,563點，未上得番28,000點樓上。

香港收市後到美國開市，美股又插，杜指跌178點，跌幅1.3%，跌至13339點，主要是憂慮能源價值上升會影響消費，同時刺激通脹，減少聯儲局再減息的空間。美股下挫，恐怕又要壓一壓香港個市。

港股插纒又彈纒，但到呢個星期尾段相信會好番少少，近年尾基金要做少少№，你想芬佬推得好高唔使旨意，但推番高一千、幾百點佢地都有力，年尾最後幾日向好的機會高少少，總之唔好期望太高。

北水消失難炒高

經紀張話唔知點解港股無兩三個月前咁豪，既唔會一千點、一千點咁升，又無千六億、千七億成交。陸羽仁贈佢兩句，你食慣魚翅撈飯，食番叉燒飯好唔慣呀？港股 27,000幾點、過千億成交，都唔係好失禮你鎹？如果無阿爺因素，恐怕港股只有21,000點、22,000點咋！

經紀張自己知道自己事，他有咁多內地客，自己心知肚明，過去半年，炒得好癲的也是內地客，個個一千幾百萬係咁炒，總之內地客炒內地股，塘水滾塘魚，如今「大陸水」暫時消失，可謂成也北水，敗也北水！

近期內地不但大力打擊地下錢莊，對銀行的正式匯款也開始嚴格設限，拒絕受理內地人將外幣存款直接匯至香港經紀行的戶口，但各地不同銀行在這點上鬆緊不一，有內地人在成都匯不到款，跑到深圳又可匯得到。無論如何，此一例子顯示內地風頭火勢，出晒八寶限制資金靜靜雞流到香港炒股。

不過唔好怪阿爺，佢都係怕在港股直通車傳聞下，港股過度亢奮，爆得早過內地，你諗纒10月時港股升得咁癲，急升上近32,000點水平，若保持咁速度，到今時今日隨時升鰦上40,000點，升到咁癲可以等股災到都得，所以溫總就同大家沖纒凍水涼，等香港股市降降溫，佢都好公平，對內地一樣咁做，仲做得更大力，咁搞法短線好唔舒服，但長線可以玩耐鱓。

美股大玩上落

要睇香港股市走向，唔可以太微觀睇，要把鏡頭不斷拉遠，從較宏觀的角度睇，先可以睇到大趨勢。香港利息跟美國，過去最主要的出口生意亦係去美國，近年逐漸滲入中國因素，首先是大量引入內地紅色巨股來港上市，繼而讓恒指服務公司把紅色巨股在恒指的比重逐漸拉大，過去一兩年，香港受西方和北方的影響，慢慢已拉成均勢。

不過自從QDII（合資格境外投資者機制）今年開始落實，大陸資金開始有合法渠道流入香港，港股受北方影響加大，到8月國家外匯管理局一聲話開放港股直通車，此政策若生效，港股就會全面大陸化，走勢會一邊倒跟北邊的走勢，你們應該記得，陸羽仁在港股直通車政策公後，已經接連寫文話港股會「大陸化」，香港人要適應內地人的炒股方法。跟住兩個月港股就如發了癲一樣，直衝32,000點。

你睇美國的走勢，基本上是一個波動市，例如04年至06年，大體上杜指在10,000點至12,000點上落，這個階段是前聯儲局主席格林斯潘之前大減息大派銀紙後，要加息調整經濟的收緊周期，到06年底加息加定停止之後，美股就炒上一個台階，之後杜指主要在12,700點至14,200點之間炒作，期間美國樓市開始下跌，次按開始爆煲，新儲局主席伯南克要減息救市，一跌就減息頂住，維持上落市的形勢，唔畀佢跌。

北股一浪浪喪升

香港這兩年經濟較好，GDP增長保住好勢頭，所以股市大趨勢向上，但受美國上落市的升跌周期影響，升得多又會回，一級級咁升，升得好有秩序。

但內地股市唔同，基本上處於一個大牛市中，股市一浪一浪咁急升，上證綜指2,000點、3,000點、4,000點、5,000點、6,000點一個個大位應聲而破，中間不曾有較長和較有規模的調整，直至到最近這一浪的宏調才比較似樣，股市後高位下跌超過20%，不過暫時未改大牛市的基本形態。

港股本來是跟美股多一鱓，是一個有秩序的一級級升市，今年的高位升到26,000點、27,000點都幾盡。但在港股直通車的刺激下，北水暗中大量湧港，扭曲了港股的升勢，恒指直衝32,000點，由有移序的升市變成一個急升市，港股升勢之速，令好多人跌晒眼鏡，所以好多本來係好友的股神，都被股市的急升殺個措手不及，唯有不斷調高預測，用最最最樂觀的恒指目標價，來估港股的走勢。說穿了是恒指開始癲了，大陸式「投機的我」主導，預測亦只能配合，最好有咁癲得咁癲。

小心波幅下移

但這種「最最最樂觀」測市法，在未來三、四個月的中線係唔係咁準，陸羽仁開始有少少懷疑，關鍵係內地因素似乎有鱓走樣。陸羽仁和中環茶友傾起，認為不能簡單地以9月、10月的急升市作為短期測市藍本，若香港要重演破高位的大升市，要升穿33,000點，有兩個因素，第一大陸股市要重上高位，第二是港股直通車要再有眉目，若沒有這種消息，恐怕在明年第一季港股不是一個屢創新高的股市，而是一個大型上落市，若北面的氣氛不好，還怕上落幅度會向下移。

指數是最好的測試，今年底或許有一小彈，到1月頭又會插纒，到1月後期美國再減息的局面又明朗化時，大家睇纒這些反彈的高位在哪裏，如果升穿了 30,000點，造到31,000點樓上，即使未破高位，都叫做近頂，動力較足；如果未來一個多月反彈都穿唔到30,000點，波幅就可能下移，那麼11 月22日的低位25,861點，未必係明年第一季的低位，下跌時還要再向下探底。而若北方無好消息，10月30日的31,958點，就肯定是高位，有一段時間返唔返上去。

炒得太高無傻仔

陸羽仁一向認為，港股被外資大戶操控，一直玩一個波動向上的股市，大戶食盡上下的波幅，股市是資金主導，若無驚人巨資進入，港股也難創驚人新高。

陸羽仁的看法未必對，但有幾點可供讀者參考：

第一，小心由現在直至明年第一季，港股由大升市變成上落市（若內地宏調調過籠有可能變跌市）。在大升市中，散戶盲買盲炒都好易羸，因為買貴了好快又升番突，但變成上落市後，高追股票好易坐艇。

第二，小心上落市的波幅下移。如前所述，若無港股直通車消息刺激，港股今年正常高位可能係27,000點，升完回番落24,000點都唔奇。到明年「正常浪頂」可能係30,000點，但這已是全年的目標，散戶唔好睇住今年10月的高位，見到隻隻股都覺得平，個市未回得夠就成日想買貨。

第三，熱股轉移。由於減息，港股的強勢股變成本地地產股，甚至有些跌得好甘的工業股都有人吼番，這主要是基金避險的心態，次按影響金融股，內地宏調又影響一大片紅色股，基金怕風險避開這些股。所以大市跌定散戶想低吸時，都係吸強勢股好鱓。

第四，忌溝淡，要止蝕。若近期高位追貨只為短炒，博減息彈一彈，結果炒唔成，就最好止蝕，唔好死守，氣氛未改善，都係避一避好。

陸羽仁

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金融High Tea——大戶插到老散投降
2007年12月18日

港股借住美股下跌個勢大挫，恒指低開328點後反覆下跌，午後跌勢轉急，低見26,551點，跌超過1000點，收報26,597點，以近低位收市，大跌 967點。期指報26,497點，挫1,093點，比現貨低水100點，成交62,629張。H股指數報15,391點，下跌566點，大市成交 1,044億元。

講外圍昨天的確唔係幾好景，美股跌時內地股市又跌，不過港股跌鰦咁多日再插近千點，點講都有點人為味道。

中環茶友話，月頭兩次差鱓升到30,000萬不破，那兩日都係美股大升港股升少少，派貨味道好強，估計外資已經在29,500點樓上派足貨，等插下來食胡。大市在跌穿28000點時無力守，一穿就勢如破竹，顯示有大淡倉在玩№，唔係純粹睇外圍因素。

茶友話，港股昨日低點26,551點，比上月22日低位25,861點，只差690點，但大家不要忘記，那時外圍特別是美國市好多壞消息，花旗銀行要用 11厘高息批出可換股債券，礇豐又要大注資兩個投資次按的子公司，做日圓套息交易的對沖基金又話拆倉，總之那時好似打到鈬咁，美股亦插到短期低位，所以港股跌都好合理；但如今抬起頭望纒美國，仲係比較風平浪靜，但港股已經跌成咁，唔係好兆頭。

美國大浪未來

千祈唔好以為中環茶友話港股唔應該跌咁多，其實他怕港股在未來一個月會跌得更多，因為外圍未爆鑊港股已經係咁跌，到美國股市再跌一跌去挾聯儲局減息，港股實行要再試低位。所以他叫大家唔好對月底基金粉飾窗櫥有太高期望，升番少少你都可能走唔切。

陸羽仁比較擔心，外資大戶其實睇住港股合理值來炒，港股早排被大陸錢搶貴了，而家就將你打回原形，不排除個市或者會分開跌，今個月跌完如果彈唔番上高位，下個月小心要試23,000點。

中環茶友亦擔心，假設大戶在29,500點建倉，現價食你3000點，唔係幾夠喉，他睇死大陸水被人鎖死晒唔鈬得，所以就插到你失救，插到炒期指的內地客加本地散戶投降為止，你地投降大舉斬好倉時，佢先至順勢平淡倉。茶友話，擔心呢次咁跌埋今個月都未完，除非見到應跌不跌的平倉市，否則都要預佢呢個月低位結算。

本地股份較強勢的地產股開始頂唔住，成為跌市重災區，恒地（012）[股價及相關新聞] 跌7.9%，新地（016）[股價及相關新聞] 跌6.5%，長實（001）[股價及相關新聞] 跌5.7%、新世界（017）[股價及相關新聞] 跌5.1%，信置（083）[股價及相關新聞] 跌4.6%。

銀行股亦唔靚仔，今次唔止細銀行跌，大中銀行都跌，礇豐（005）[股價及相關新聞] 跌2.1%，恒生（011）[股價及相關新聞] 跌4.5%，東亞（023）[股價及相關新聞] 跌6.8%，中銀香港（2388）[股價及相關新聞] 跌6.5%，渣打集團（2888）[股價及相關新聞] 跌3.3%。

買新股小心拮親手

內地股市昨日亦插，低開低走，上證綜指全日收4,876點，跌131點，跌幅2.6%，金融股整體大幅走低，平安A股跌6.7%，報收101.17元人民幣，國壽A股跌6.9%，報收54.75元；地產股成為重災區，其中萬科差唔多跌停板。

相對之下，香港上市的內房股早前跌得多，昨日個別發展，估計本月公佈發A股的富力（2777）[股價及相關新聞] 靠穩無起跌；中國海外（688）[股價及相關新聞] 、華潤置地（1109）[股價及相關新聞] 、雅居樂（3383）[股價及相關新聞] 、碧桂園（2007）[股價及相關新聞] 、世房（0813）[股價及相關新聞] 挫0.1%至5.8%；高盛唱好SOHO中國（410）[股價及相關新聞] ，目標價12元，仍跌6.8%。

買新股插水的危險好大，很多半新股跟隨大市下滑，上市第二日的安東油田（3337）[股價及相關新聞] ，再挫12.3%，收1.43元，比招股價1.88元，轉眼已唔見24%。所以，炒新股小心拮親手。

陸羽仁

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聰明資金 買優質冷門股
2007年12月18日

下周便是聖誕節，在這裏預祝大家聖誕快樂。今年12月乍暖還寒，暖的原因是Victoria有機會於聖誕節假期去旅行，過一個有陽光與海灘的聖誕節，而寒的感覺就是似乎次按仍未見底，愈來愈多公司盈利受影響。任總透露，有個別香港銀行因持有次按投資，業績可能見紅。

次按不亞金融風暴

於一個經濟有增長的地方，銀行盈利倒退已令投資者失望兼不滿，如業績真的出現虧損，將可能大大影響客戶的信心。很多小型本地銀行都以零售業務為主，如客人一走，後果可大可小。即使一九九八年遇上亞洲金融風暴這樣惡劣的形勢，也只得一家本地銀行業績出現虧損，就是華人銀行。故如果這一次出現虧損的銀行是多於一間，可以假設次按所帶來的影響不會少於亞洲金融風暴。

任總說完這番話後，上周五部份中小型銀行股價大挫，大新銀行（2356）[股價及相關新聞] 下挫百分之七點三、大新金融（440）[股價及相關新聞] 跌百分之五點六、富邦銀行（363）[股價及相關新聞] 跌百分之七點四、中信國金（183）[股價及相關新聞] 下跌百分之六點六。現在市場正在玩競猜game，競猜最有機會見紅的銀行，故相信一日在名單上的銀行不公佈清楚，一日它們的股價都有機會受壓。

美國剛公佈的11月消費物價高於預期，創2年最高，當中能源價格升幅更顯著，通脹壓力升溫，降低了減息機會。相信這消息會令部份資金暫時從本地地產股流出，之前熱炒的資金不再留戀本地銀行及本地地產股，那麼它們會何去何從呢?

龍頭內需股非常貴

無錯是內需股，內需股是近日市場資金的避難所，可惜龍頭內需股已非常貴，平均○七年市盈率都在四十倍之上，相信資金不願意長時間冒過高估值的風險。所以退而求其次，資金開始找一些相對比較便宜、又具有內需故事可說的本地零售股，六福（590）[股價及相關新聞] ，I.T（999）[股價及相關新聞] 便是好例子，它們自公佈業績後已升了不少。

另一個資金流向這些股票的原因是「價值投資」法再次恢復其市場價值，市場從新開始覑眼於合理盈利但估值低的股票。

大市成交量縮減，明顯是缺少了中國炒作資金，故整體市場再大升的條件已經不存在，過去半年的A股式炒作法已不復見，現在贏錢已經沒有可能好像之前那麼容易了。唯一贏錢的方法便是回歸基本，買合理盈利，但估值過低的股票。

聰明的資金已經變得趨向精簡和集中，專門尋找優質冷門股來買，近日幾隻公佈好業績而大升的股票便是一個好證明。

王雅媛（Victoria）

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金融High Tea——美息減又死唔減又死
2007年12月19日

在美股第二日急跌影響下，港股先跌後彈，兩度挑戰27000點關口無功而回，下午到3時45分過後再次彈近27000點，尾市又回番近200點，收報 26,732點，升136點；期指收報26,729，升232點，比現貨低水3點，國企指數反彈58點，收報15,449點，大市成交1,034億元。

昨日大市走勢較蠱惑，開市一抽就回，最低回到近26000點，引鰦唔少人追沽，那種氣氛覺得26000點會應聲而破，不過隨後大市即彈，從低位彈番900點，殺鰦一批淡友。

若唔減息好大鑊

中環茶友話，美股的大龍鳳都未出場，杜指距離低位12800點低位仲有400點，所以唔好咁易話港股已見底，不過要跌也不必一個月跌晒，跌到咁上下又彈纒，吸引一班友跟風撈底，到下個月再跌過都唔奇，難怪昨日恒基李四叔都飛電傳媒，話先押後恒指見三萬的時間表。在這個情況下，恒指若彈上高位，唔係盲目追貨的時候，持貨唔太多或低價入貨的散戶，繼續獱纒都唔拘，這些上落市指數高高低低，進出得多可能仲蝕底。但獱貨獱到爆倉的散戶，特別在高位追鰦貨者，彈高時不妨減一部份貨。

美國市道危機未過，港府經濟顧問郭國全以「金融風暴」來形容次按對歐美市場的影響，話次按危機令少數企業甚至資金不足，絕不能低估危機。

前聯儲局主席格林斯潘話，儲局要採取措施，防止短期物價上升，演變為中長期通脹，他認為美國經濟陷入衰退的機會已經增加到五成。儲局過去幾個月已三次減息共達1厘，但上周公布美國批發物價升上34年新高，消費物價升上兩年新高，令儲局境況更困難。

聯儲局主席伯南克正面對一個「減息又死唔減息又死」的兩難題，明年1月底再減息，怕會刺激通脹，終於演變成停滯膨脹（即經濟衰退但物價飛升）；但若果唔減息，又會令次按炸彈爆炸。

陸羽仁昨日和茶友議論此事，茶友認為聯儲局面對咁鮋通脹數字，1月唔可以再減息，但陸羽仁認為儲局會再減息，因為金融巨頭事前一定會放盡經濟很差的料，「隊」低埋股市，夾儲局再減息，救他們自己出水深火熱之中，加上明年係美國總統選舉年，來自白宮的壓力也要儲局減息頂住經濟，有好大政治誘因令聯儲局再減息。

若茶友的估計正確，1月底聯儲局不再減息，美股必有一插，杜指跌穿12800點這些近期低位的可能性大增，港股幾危。如果儲局減息，美股跌到咁上下會彈，又睇纒聯儲局會唔會繼續減息，飲毒藥止住渴先。

跟李生沽航運股

港股暴露在美股風險之下，繼續減息會炒大形上落市，唔減息會下探低位，固然前提係內地股市未出谷底，如果大陸股市澎澎聲咁上，當然另作別論。

個別跌得好「甘」的股份，昨日都有像樣反彈，如被長和系沽貨而重挫的中海集運（2866）[股價及相關新聞] 昨日大升11.1%，收報4.59元。中海集運由10月高位11.6元，到昨日反彈完的4.59元，累積下跌60%，以一隻股來計，已經係一個股災，高位追貨無止蝕者，受創極度嚴重，呢一鋪中海集運殺人事件，散戶要引以為戒。

雖然航運股反彈，但長和系沽得出手，散戶都應該心中有數，長實（001）[股價及相關新聞] 在呢個月11日沽以6.06元至6.19元沽了2.5億股中海集運，和黃（013）[股價及相關新聞] 就以24.8元至25.2元沽8900萬股中國遠洋（1919）[股價及相關新聞] ，合共套現37.8億元。

記得中海集運在高位11元多跌到9元時，有讀者問我高位追貨如何是好，我只係叫佢「止蝕」，股票升到咁癲後一開始回，好長時間都返唔到家鄉。未來股市仍然波動，若果中海集運有幸反彈近李生的沽貨價，高位追貨者都要計數離場，要知道李生數口咁精，唔會沽個平價，跟叻人做№唔錯得去邊。

陸羽仁

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金融High Tea——歐美有災 港股照彈
2007年12月20日

歐洲央行進行恐怖大放水行動，向銀行投放3,486億歐羅（即39,117億港元）兩星期貸款，穩住歐美股市，港股連跌咁多日終於反彈，恒指高開147點後，一度升482點，升至27,215點，隨後慢慢落，日股收市跌177點，令午後港股進一步下跌，一度倒跌至26,671點，但尾市又再回升，收報 27,029點，升297點，叫做守番住27000點的關口。期指收報27,054，升325點，比現貨高水25點，成交56,898張，大市成交減至 823億元。

內地昨日有3.4萬億認購新股資金回流市場，大市有番活力，上證綜指收4,950點，漲114點，升幅2.4%。不過本地國企唔多夠力，國企指數只升190點，收報15,639點。

天文數字注資夠嚇人

中環茶友昨日都議論緊歐洲央行的驚人救市行動，3.9萬億港元，即係3,900,000,000,000元，數都數到手軟，等你見識纒乜№叫做天文數字，歐洲央行向銀行同業市場投放呢筆巨款，利息4.21厘，任銀行借，立即大幅推低歐洲的兩星期銀行同業貸款拆息半厘，至4.45厘，不過其他較長期的歐洲銀行同業貸款利息仍然高企。

茶友話，睇埋歐洲央行這種不正常行為，更顯見歐美的信貸緊縮，經已成災，央行放水救唔救得到，都係一個問題。美國有滯脹風險，即係減息就會有通脹，唔減息就會有衰退，左又死右又死，茶友估計，兩害相衡取其輕，來年大選，當然不想衰退，美國一月都仲係有機會減息，但減完息又點呢？如果屆時仲有無反應，就有夾死當場的可能。

目前次按的問題，已有債仔無法還債，擴散到次按產品流入金融市場，造成信心危機，銀行間互不信任，拒絕接受對方用抵押品借錢，形成資金緊縮，這個問題不能單靠減息去解決，於是央行決定頂硬上，借出天文數字的短錢，去為銀行業提供周轉，但擔心整個資本市場若無法盡早回復正常，整個集資市場會融解，屆時經濟真係有排衰。

雖然外界仲係一片不明朗，不過，急跌後的港股卻開始反彈，雖然成交少鱓，得800幾億，雖然中度一度倒跌，但尾市都頂番上去，看來若美股企得住，港股仲有得彈纒，從中短線角度，市底都係有小小不明朗，若然指數彈到上28,000點之上，持重倉者可以考慮減低炒盤，以防個市到了下個月會出現波動。

大市飄忽，抽新股不再是穩賺遊戲，今個星期多隻新股掛牌，今日有焦點股中材掛牌，昨日暗盤成交價為5.63元，較招股價4.5元高25.11%，最高見5.63元。

新股掛牌接連爆災

中材為全球水泥技術裝備與工程服務的龍頭供應商，共發行9.32億股，發售價每股4.5元，為招股價範圍上限，公開發售部份超額認購282倍，認購1手（1,000股）中籤率10%，15手才穩獲1手，由於市值夠大，故此掛牌後有可能會吸引輪商發行窩輪，所以股價應該可以企穩在招股價上。

至於另外兩隻小型新股，情況就差好多，越南製造暗盤成交價為3.4元，較招股價3.75元低9.32%，最高見3.75元。該公司為機動車製造商，發售價每股3.75元，接近招股價下限，公開發售部份超額認購1.9倍，認購1手（1,000股）中籤率26.45%，認購4手穩獲1手；至於比亞迪電子暗盤成交價為9.7元，較招股價10.75元低9.76%，最高見10元。分拆自比亞迪（1211）[股價及相關新聞] 手機零件業務的比亞迪電子發售價亦為訂價下限，公開發售僅獲40.64%認購，情況相當慘淡，睇鈬經過呢輪新股爆災，抽新股熱潮會暫告一段落。

陸羽仁

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金融High Tea——阿爺終於出手加息
2007年12月21日

踏入十二月下旬，放假氣氛漸濃，陸羽仁去飲茶，見到成個中環塞晒車，大市買賣兩閒，不如去購物消費，互為影響下，個市仲靜，成交跌到七百幾億，連波幅都縮小埋。

昨日港股高開6點後在26,958至27,204間反覆上落，收報27,017點，跌12點；國企指數升94點，報15,732；期指收報27,032點，跌22點，比現貨高水15點，成交63,071張。

個市成交縮減，好多大癮的老散以炒輪度日，茶友話題由即市轉到去外圍，昨日大摩宣佈業績，由於受次按拖累，首度出現季度見紅，但美資公司的管理層最講究期望管理，在宣佈壞消息的同時，亦宣佈國投公司入股來沖喜，在一好一壞消息互相抵銷後，大摩股價只係偏軟，避過「大插插」命運。

保持耐性靜待黎明

美國金融機構在次按風暴吹襲下，股價跌得七○八落，大摩係繼花旗、歐資瑞信後另一間要外援泵水的大行，中環茶友話，今次國投入股約9.9%股份，價錢待定，但講明筆錢可收住九厘息先，同花旗集資付給中東阿布扎爾的十一厘息略低。

內地同中東國家一樣，手頭有大筆美金，亦唔想狂沽美元害到自己，內地近日少量減持美債，現在再由國投公司入股買番大摩股份，先收住九厘息，再博股份有賺價，雖然要承擔風險，但條數都有得計。國投公司成立後，會獲得二千億美元資金投資，今次動用五十億美金入股大摩，約佔4%的資金，如果內地錢繼續流入美國金融市場，會起到一定穩定作用。

國投公司購買美國資產，對上一次係在黑石（Blackrock）上市前認購，結果黑石一掛牌好快就潛水，呢單交易俾內地股民笑到面黃，今次入股大摩，條件可以參考阿布扎比入股花旗，而且大摩掛牌時間長好多，表現有得參考，希望今次可以好運鱓啦！

收市後，內地宣佈加息，存款利率加27點子，貸款利率則只加18點子，分層加息目的是想吸引游資回流銀行，但同時不希望過份打擊企業，所以採取存款加得多、貸款加得少的策略，加息後一年期存款基準利率由現行的3.87%提高到4.14%，雖然暫時仲未能扭轉實質負利率局面，但連串行動開始令人相信中央對宏調的決心，心理上開始收到若干效果。

內地自完成十七大會議後，開始連串緊縮，大力控制物價升幅，其中包括上調存款準備金，以及收縮房地產貸款，雖然外界估計內地未必會加息，結果在○七年過去前，人行都係要出招，有學者估計，未來人民幣息口還要再調高兩厘，中期而言息口敏感股如內房股，仍然未雨過天青，所以無論外圍抑或內地因素睇，股民仲要俾多鱓耐性，靜待黎明，不過，由於加息幅度溫和，相信不會對個市帶來重大衝擊。

中材掛牌不負眾望

今日三隻新股首日掛牌，以中材（1893）[股價及相關新聞] 不負眾望，高見6.38元收報6.07元，高招股價34.9%，由於掛牌後表現靚仔有機會步中鐵後塵，吸引發行商出輪。今日會納入MSCI資本國際環球標準指數成份股的中鐵（390）[股價及相關新聞] 亦升9.54%，另一隻半新股重汽（3808）[股價及相關新聞] 漲5.92%。

其餘兩隻掛牌新丁，比亞迪電子（285）[股價及相關新聞] 一度跌穿招股價，收報11元，高招股價2.3%，承銷商首天力頂，對捧場算是情至義盡，相比下越南製造（0422）[股價及相關新聞] 擁躉就無咁好彩，該股跌至3.08元，收報3.12元，低招股價16.8%。

今日又有兩隻新股掛牌，陶瓷電容器商宇陽控股招股價1.3元，但暗盤成交僅得4,000股，並無指標性，另一隻泛亞環保，暗盤成交價為2.7元，較招股價2.8元低3.5%。

陸羽仁

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金融High Tea——寬闊震盪的大氣候
2007年12月24日

港股步入年結，今個星期五是期指的結算日，恒指在月中探底後，又有一波反彈，上周五急抽上27,626點的水平，升609點，美股杜指周五又升205點，港股朝向28,000點進發。

來年港股既看美國股市，也看內地股市，美股在次按陰影未解決下，還是上下波動，確定減息前抽升，減完息又急插，次按帶來的信貸緊縮一日未解決，歐美仍然在金融風暴之中。幸好這件事情發生在美國和歐洲，大家還可以當無事發生一樣，央行瘋狂向銀行體系放水，股市仍可以繼續炒；若這件事發生在亞洲，國際貨幣基金早已介入，叫出現的國家嚴格控制政府支出，要出事的國家瘋狂削減赤字，全個國家要捱幾年緊日子，而不是像美國現時那樣，若無其事，還繼續減息放水。

央企上市 炒作主題

當然，從投資者的角度看，我們樂見美國若無其事，但亦不應無視當中的潛在風險，若美國聯儲局可以無限制地減息印鈔放水，如羅傑斯所形容，伯南克這個傻瓜是從直升機把美鈔扔下來，放得水多自然可以把信貸緊縮的問題解決掉，怕只怕減息減到咁上，通脹已經湧現，變成減息又死唔減又死，咁樣就大大鑊，所以未來要看究竟是減息減到咁上下已可解決信貸緊縮問題，還是減息減到出滯脹（即經濟衰退同時物價上升），唔可以再減落去，又解決不了信貸緊縮的問題，觸發全面的經濟衰退。

既然來年美股基本面唔靚仔，港股有無得炒，就要睇內地經濟和股市，陸羽仁剛跑了一趟北京，了解內地專家怎樣看來年的股市，值得大家參詳。

內地A股剛在上周中開始反彈，連續幾日有可觀的升幅，主要由國資委主任李榮融一句話引起（國資委是中央企業的主管部門），他在國資委部明年工作的會議上發表談話，指國資委鼓勵中央企業在08年在內地和海外整體上市，他說：「要加快中央企業公司制股份制改革，積極引入戰略投資者，推進產權多元化。已經實現部份資產上市的企業，要通過增資擴股、收購資產等方式，把優良的主營業務資產逐步注入上市公司，實現整體上市。」

央企整體上市，馬上又成為內地股市08年的炒作主題。這個央企整體上市的問題，涉及內地股市平貴的問題。內地股票出名貴，以06年盈利計，現時內地股票平均市盈率近50倍，內地較流行「動態市盈率」的概念，即是以剛公佈的企業季度盈利計市盈率，即使以此盈利計算，內地股票動態市盈率仍達30倍，當然一鱓都唔便宜。

內地有好多國企，其中最大的是中央級的企業，有些央企已實現整體上市（即把企業所有資產上市），但有些只有部份業務上市，阿爺想把央企做大做強，便鼓勵那些未整體上市的央企，以分板塊另外上市的方式，或是注入資產於已上市公司內的方式，實現整體上市。內地股民最津津樂道的例子是中國船舶（只在內地A股上市），它本來只是死死纒的細國企，因為集團公司的主營業務無放入上市公司之內，在06年初還是每股5元人民幣，股市開始熱，它也炒得不高，但今年下半年中國船舶母公司的主營業務注入上市公司內，實現整體上市，中國船舶股價就發狂炒上，上月最高炒到300元人民幣，由5元升到300元，變了60倍！當然是股壇神話，搞到股民如癡如醉，最近中國船舶隨大市回落，上周五仍造231元，中國船舶注資前只有每股幾仙的盈利，但注資後每股盈利升到3元多，注資大大壯大了原來上市公司的每股盈利。

外資睇淡 國資睇好

外資行和內地證券行對A股市場的看法，從來都有分歧，內地行從來看好，外資行從來審慎，央企整體上市的題材，就有利於內地證券行對A股作高估值，試想內地股市近50倍歷史市盈率，雖說盈利高增長，但好花不常開，50倍PE絕對不能說是便宜，但若有央企注資整體上市的概念，現時的股票股價過高，就不是問題了，因為注資後可以把高市盈率拉低，這雖然是一個憧憬，但不至太超現實，香港九十年代中炒作的紅籌注資潮，與此何其相似！

睇睇證券商對來年內地股市的預測，亦一目了然，外資略淡，但內地證券行卻一面倒看好；高盛雖然對中國長期的宏觀和微觀經濟充滿信心，但對A股市場不太看好，認為08年是負11.3％的回報率，買股隨時要輸錢，主要因為來自美國及全球經濟的不確定性加劇，導致外部需求減弱，而高昂的A股股價亦有風險，高盛對H股睇好少少（因為H股平鱓），估計08年底反映H股走勢的國企指數將達19,600點（上周五收市是15,981點）。

內地證券行卻大多數看好，超過六成證券行估計明年內地股市是「寬闊震盪上行」（即係我懐講的大波動向上市），這六成證券行當中有三分一更估計上證綜指高位是8,000點（上周五收市是5,101點），低點是4,500點，若將看好的上方拉低到6,000點，六成證券行中更有70%估計可達此點數。綜合而言，最多證券行睇高位是在6,300點至7,000點中間。

上半年升 下半年跌？

外資行和內地證券行對內地股市後市的分歧，有少少類似「投資的我」和「投機的我」的分別，「投資的我」睇基本價值，講眼前盈利，睇歷史市盈率，關心風險；「投機的我」睇投機走向，講炒作概念，睇動態市盈率、甚至預測市盈率，關心回報多於風險。讀者信邊個，可以自己諗。

無論如何，內地證券行對A股市場的一些預測，有參考價值。

第一，明年公司盈利增長略放緩，07年內地公司業績的增長，市場普遍預期增長50%至60%，對於08年，普遍預測是增長30%，而09年則有20%。主要受宏調措施影響，但大多數證券行估計經濟會軟覑陸。

第二，高市盈率狀況持續，現時內地股市動態市盈率30倍（即歷史市盈率近50倍），遠高於國際股市的水平，公司業績高增長和資金充裕成為A股高市盈率的原因，例如中金公司就認為內地市場仍然相對封閉，資金投資渠道有限，所以A股的市盈率較高，加上宏觀環境足以支持企業盈利起碼有15%的增長，加上有投資收益補充，充以支持盈利增長。

第三，一年機會只有半場，07年內地股市在年尾雖有回吐，但整年計差不多是單邊向上，但08年會較波動，內地證券行認為上半年升的機會大於下半年，例如招商證券就認為，業績波浪可能發生在第一季度，中投證券更認為08年A股會先揚後挫。

直通車有排唔開

陸羽仁請教內地高人綜合各方意見，點估A股走勢，他認為內地股市急升因為資金過多，企業盈利大升，外貿表現良好，以及人民幣升值四大因素，而四大因素08 年仍會溫和向好（唯一是人民幣升幅可能比今年估計的6點多高），所以內地股市仍可睇好，內地證券行看法偏好，若取一個中間立場，上證綜指可在4,500點至6,000點內運行，農曆年前會彈一彈，讓人民有好感覺過年，然後第一季後段又可以炒業績，而台灣在3月20日總統大選，則是風險因素。最後他提一句，港股直通車有排不會開通，因為內地依家將佢講到會影響國家的金融穩定，所以短期內不要指望。

中環茶友話，自從阿爺控制地下錢莊後，北水偷渡來港大大收斂，港股的主導權又有外資手中，不斷借美股波動炒作大型上落市，唔係好跟內地走勢，例如近期反彈市，雖然A股明顯反彈，但港股卻是恒指升幅大過國指，所以未來內地股市雖然睇好，但港股明年都要睇住外資點樣借次按風暴和減息周期，大玩過山車了。

陸羽仁

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金融High Tea——靚股價錢無得平
2007年12月27日

聖誕假期，只有內地有股炒，昨日內地股市維持溫和向好，滬綜指收市報5233點，漲32點，漲幅0.6%。深成指收市報17427點，漲228點，漲幅 1.3%。滬深兩市成交額共計1,889億元人民幣。美股聖誕假前高收98點，有利昨晚重開，港股ADR普遍偏穩，一般預計，今日港股應該可以高開。

美國今個月議息，聯儲局減息四分一厘，市場即時表示不滿，大手質低美股，雖然聯儲局同一時間拋出個籌組基金方案，主席伯南克仍然被華爾街班大鱷柴台，一番擾攘後，局面終於稍定，杜指借住國投入股美林炒番好鱓，美股下個月議息前，相信大戶又會整場大龍鳳給聯儲局諸公欣賞。

由於距離議息仲有一段時間，大戶不會咁早出招，個市會按住短期市況浮沉，由於假前個勢順開，加上期指又到結算時刻，好友會繼續頂住個市係相對高位埋單，假前熱炒的半新股中材、中鐵應該仲會熱鬧，今次兩隻大股散戶中籤不俗，部份夠膽認多幾手者，都獲配一手以上，如果掛牌後仍然未沽，咁今年就收到一份相當豐厚的聖誕禮物。

奢侈消費股跑贏大市

今年聖誕節，市面相當旺，好景的不是一般消費品，而是貴價消費品，仲有就係物業市場。中環茶友分析，貴價消費品好似名錶，買家愈貴愈飱，假前代理名錶的東方表行（398）[股價及相關新聞] 宣佈業績，半年溢利5,694萬元，較上年同期3,544萬元增60%，可見奢侈消費品幾強勁。

現在買名錶者有本地的高收入階層，好似金融、會計等專業人士，亦有內地大款，早兩個星期內地搗破一個由香港逃稅潛水名錶回內地的集團，講緊每年生意額億元計，相信只是冰山一角。在強勁的消費推動下，走高檔路線的零售商，好似六福（590）[股價及相關新聞] 、周生生（116）[股價及相關新聞] 股價，都是二線股中的表表者，估計這類股份跑贏其他零售類股票，會是未來大市趨勢之一。

同樣情況亦發生在地產市場，今個星期有個東南亞資金，用呎價五萬幾買入山頂倚鑾一間獨立屋，呢個價同星爺周星馳山頂天比高叫價每呎六萬元，相差只係一成幾，星爺的天比高位於普樂道，地點要比倚鑾高，物業罕有性仲高，所以大家都等緊幾時會打破山頂樓價的紀錄。

茶友話，現在山頂獨立屋租金回報率跌到只有一厘幾，買家買定唔買，諗法已經同唔當係買樓，而係當買古董，主要覑眼點是質素同罕有性，來年山頂可供出售的新落成獨立大屋，數量用十隻手指數得晒，所以價錢先夠膽叫到咁貴。

又平又靚已成絕響

買這些罕有物業始終係少數人的玩意，大量資金改為追逐地產股，放假前的升市，地產股仍然係其中一個火車頭，新地（016）[股價及相關新聞] 、恒基（012）[股價及相關新聞] ，以及在按揭市場佔有率高的恒生（011）[股價及相關新聞] 、中銀香港（2388）[股價及相關新聞] ，反彈力都好強，新地受推盤居屋改建豪宅的海濱南岸以高價開售帶動，恒基則炒成功增持煤氣（003）[股價及相關新聞] 。茶友話，股市同消費市場一樣，好股價錢已經唔平，好似新地、恒基已炒到接近資產值，所以管理層都曾經配股集資，另外好似恒生，市帳率炒到四、五倍，無奈係投資者搵唔到其他又平又靚的藍籌股，所以一低又見有買盤追捧。

在○四年沙士時，成街平樓平股，任股民埋鈬揀埋鈬買，但股民不是有心無力，就係有力無心，少數有心有力者，今日已經贏了大錢。到了恒指兩萬八千點，平價好股已經不存在，股民目標只能改為以合理價錢買入好股，又或者揀有買貴、無買錯的股份落手，總之人有我有，個市升就賺小小，個市跌又有得守，目標不是賺大錢，而是維持住有份參與，有番市場觸覺。

陸羽仁

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金融High Tea——牛市點解會輸錢
2007年12月28日

結算前夕，港股高開，上午保持窄幅徘徊，但午後開始有壓力，指數掉頭向下，結果恒指全日跌286點，收報27,842點；國企指數跌74點，報 16,348點，大市成交只有766億元，從成交睇個市似乎唔係好夠力水。期指收報27,795，跌460點，比現貨低水47點，成交61,686張；1 月期指跌431點報27,868點，較現貨高水26點，成交43,366張。

港股先升後回，除了中移動受到發3G牌消息影響滑落外，部份原因是下午美股期貨回軟，中環茶友話，美股美元經過假前一輪微型反彈，最近走勢又開始唔靚仔，前晚美元兌歐羅插低、金價向上，油價亦借住存量於預期大幅反彈，看來資金對於美元資產仍然信心不足，一有風吹草動，就流向其他代替資產。

油價上升，會推高生產成本，不利美國通脹數字，美國央行現在面臨滯脹的陰影籠罩，最怕出現美元跌，通脹升、通脹升，經濟差、跟住又累到美元跌的怪圈，所以係呢個陰影下，大戶都不敢重手掃貨，去到高位大家停手，自然就出現阻力。不過臨近年尾，既然無特別壞的消息，基金經理亦樂於等指數係高位埋數，茶友話，下個月開波，就真係要認真留意住。

炒錯方向買錯股

今年股市見盡悲歡離合，指數由年頭兩萬點水平，最高衝上三萬二千點，期間經歷幾次大大小小的deep v市況，以指數在兩萬八千點結算計，大圍都有差不多四成升幅，但股民要問問自己，係呢個牛市之下，一年買賣的成績，究竟係跑贏大市、跑輸大市、抑或甚至要輸錢落樓呢？

以前在牛市，股民多數都可以贏錢，直至牛市去到太瘋狂，出現終極一跌，大家先至一網成擒，但在國際熱錢活躍下，頻繁的大幅波動已經取代大跌市，茶友話，牛市輸錢有兩個原因，一是買錯股份，現在港股市值去到二十萬億，股票種類由以前地產、銀行、公用同綜合企業四大類，變到有金屬、資源、基建……等，投資除了睇飱大市方向，仲要買飱股票，睇錯一樣已經賺少好多，睇錯兩樣變成升市下的輸家就完全唔奇。單係講內地股同本地股，已經涇渭分明，今年上半年，主流係炒內地股沽本地股，到了十月份開始，內地加強調控，資金趁炒賣高潮沽大陸股轉入本地股，經典例子係股神巴菲特同美國鋁業分別沽出手頭已經狂賺的中石油同中國鋁業股份套現，若然股民頭十個月買本地股沽內地股，十月後沽本地股買內地股，大牛市非但與你無關，仲好有可能輸錢銏，而在現實情況下，相信好少人會同個市掉轉頭做咁黑仔，但就好多人係內地股開始升時買得少，十月狂炒時買得多，結果現在手頭利潤被嚴重侵蝕甚至輸番轉頭。

半新股悶市搶鏡

除了落注時間判斷錯誤，另一個輸錢原因係賭衍生工具，玩衍生工具係同專家對賭，而且對方仲有好大財力，可以影響市況，現在全世界交易所的遊戲規則都係有利發行商，因為他們先有和交易所議價的能力，甚至影響交易所的人事安排，所以股民入市玩衍生工具同賭仔入賭場無分別，贏輸其實同牛市熊市關係其實唔大。

大部份股份在成交淡靜下乏善足陳，但最後一隻新股興業銅業平地一聲雷，開市之後買盤持續推上，尾市動力仍強，曾見3.34元，最終以3.29元報收，較招股價1.7元，大漲94%，成交達9.2億元。半新股成為追捧對象，焦點股中鐵（390）[股價及相關新聞] 一度高見11.32元，全日漲近10%至11.26元；中材（1893）[股價及相關新聞] 再創上市新高，全日升13%報9.89元，累計已經升了1.2倍；部份潛水股好似安東油田（3337）[股價及相關新聞] 再升12.07%，成功浮出水面，由於訂價比較低，仍然未止蝕的投資者既然等到現在，又不妨再坐一會腬。

陸羽仁

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金融High Tea——起落跌蕩的一年
2007年12月31日

2007年快將結束，這是股市高升的一年，記得今年初大市由近20000點起步，到今年尾段即使略為回吐，都有可觀升幅。但2008年將不再如今年那樣順境，股市基本面雖然向好，但危機隱伏，這會是起落跌蕩的一年。

恒指現價27000多點，怎樣說也不算便宜，不能說恒指上過31900點，就話現價好抵，可以放心吸納作長線投資。我通常會隨覑大市上落起伏，作一些投機性買入或沽出的建議，但講到長線投資，就不能不看看股市的基本因素，以2007年計，超越23000點的股市，都開始算貴了。記住股票貴不代表它不會再升，只代表的買入的價錢不夠安全，抗跌力較弱而已。

回顧2007年，上半段還是較「正常地」炒作，基本上是波動向上，股市從去年第四季的18000點起步，今年初炒到21000點又調整一下，跌完再炒，再升上23000點，反覆向上炒，走勢尚算健康，到8月美國次按危機愈爆愈大，港股亦跌得較深，在8月中插低見19380點的低位，然後因美國聯儲局在會期以外突然減息救市而反彈。

外資大戶重掌大局

不過同時發生一起「意外事件」，國家外匯管理局宣佈開放國內人民直接投資港股的「港股直通車」措施，計畫以天津濱海區為試點，逐步全面開放，消息出街之後，股市生態大變，陸羽仁當時話，這將令港股大陸化，香港要習慣「大陸式升市」，話口未完，港股直通車計劃未實施，港股在8月、9月已經偷步炒作，升到你唔信。

陸羽仁一直認為，港股由外資大戶主導，他們借美股的走勢，操控港股走向，在期指市場大賺特賺，不過8月、9月的市場，似乎有點偏離外資大戶的掌握，大量北水偷渡湧港，炒作港股直通車概念，令港股日成交量湧上1600億元的高水平，瘋狂的北水一度主導了港股狂升的方向。外資大戶當時的策略是由得你顛纒，你要推高，佢就順勢跟覑推，到近32000點的關口，兩次衝擊32000點不破，外資就在高位盡情派貨。

其後大陸高調宣傳打擊地下錢莊幫大陸人調錢到香港炒股，溫總又在新加坡打開口牌話「港股直通車」要從長計議，北水急促退潮，港股亦順勢回落。接覑港股又回到常態，由外資大戶打骰，基本上跟番美國的議息周期起落。

上半年區間炒作

外資大戶的炒作特點是炒波動賺錢，大市基調向上，若無港股直通車的消息，假設今年大市原本的高位是在26000點至27000點，以20000點炒到 26000點計，只有6000點的升幅，但大市波動向上，升到21000點，回到18600點，又升上23000點，又回到19300點，再升上 26000點，在這幾個波動之間，上落波幅有18200點，遠比6000點的淨升幅為多，大戶炒上又食，炒落又食，夾埋好和味。而且波動向上，恒指的實際升幅唔係太過份，推上時亦較易搵傻仔接貨，否則一下子舞上天咁高，若無傻仔接貨，外資大戶搞到成手貨都無法脫手賺錢。不過港股直通車一度打亂外資的部署，大市升到你唔信，不過北水退潮後，外資又從新掌控大局。

回顧今年市況，有利分析明年走勢，在港股直通車在可見將來未會開通的前提下，外資無需求把港股舞到咁高來炒，所以如我較早前所講，港股短期內就由一個大升市，變成一個大型上落市，而且炒作區間向下移，唔好以為上次高位31900點好易見番，這是不尋常的高位，唔係咁易再見，即使今個月兩度反彈近的 30000點高位，亦唔係話咁易可以升穿，變成高位一級一級咁落的走勢。所以大家唔好俾今年10月的大升市訓練到股市高極都唔覺得高，若在股市處於高位時投機吸納，贏輸計數走人，輸錢識得止蝕，這樣炒纒都無大壞；若然在高位買入盲目話長铫投資，跌唔止唔止蝕，仲要買多鱓去溝淡，咁就隨時要長期捱價。

明年第一季，唔係咁順利的季節，大市可能只在23000點到30000點的區間炒作，跟覑美國的議息周期起舞。有幾個大形勢值得大家關注。

美息減唔落有危機

第一，全球股市仍在高位。雖然債市和銀行同業市場因為次按風暴出現信貨緊縮，但股市資金仍相對充裕，所以多數股市即使回落了一點，但仍然唔算便宜，到底全球股市會在整固後再升，還是處於一個轉角市？關鍵要睇經濟走勢，特別是美國經濟。

第二，美國經濟未知能否軟覑陸。美國次按危機影響深遠，過去美國金融界曾經講過會在明年第一季搞掂，如今有少少愈講愈遲的趨勢，明年頭半年恐怕還是活在次按陰影中。正路波美國要不斷減息放水救經濟，問題是油價高企帶來通脹，減息空間有限，若未救活經濟便不能再減息，或夾硬減息刺激惡性通脹，經濟就會硬覑陸，美國如出現經濟衰退，對全球也有影響。雖然中國已成香港經濟支柱之一，但中國經濟同樣依靠出口美國，若美國衰退中國也會受累。美國若慢慢衰，香港可以因為大陸頂住而繼續好，但如果美國急促衰退，中國和香港都會受累，中國急急宏調為經濟降溫，就係擔心美國的風險。

第三，選舉年的政治風險。明年是奧運年，也是選舉年，香港的立法會、台灣的總統和美國總統都在明年改選，本來選舉年利好經濟，美國明年總統大選，按理布殊應該搞好經濟，好讓共和黨人有機會問鼎總統寶座，問題是他對經濟似乎手足無措。更大的風險是明年三月在台灣的總統選舉，阿扁出名無所不用其極，他深怕國民黨馬英九上台，會追究他全家的貪贖罪，所以會出動一切茅招阻止馬英九當選，玩台獨、撩中共，肯定是方案之一，會否玩過界玩到台海動武？雖然風險不算太高，但也不可以排除。

記得投資家彼得林治講過，好多股民星期日有時間詳細看報紙，睇到報紙講的大大小小危機，覺得世界末日快到，所以星期一乜股票都唔敢買。陸羽仁不想危言聳聽，令你在2008年唔敢再買股票，但提示大家要小心風險，明年無今年咁好，特別在第一季要小心美國次按危機的風險。第一季將會起落跌蕩，不會是風平浪靜。

避過頭段低吸熱股

明年大市不是沒有可能挑戰新高，但相信不是上半年，第一季的機會更細，相信明年高位應在下半年創造，港股要衝破港股上浪高位31900點，要有重大利好因素，相信要等外圍穩定下來，不斷減息對本地樓市的利好因素進一步反映，再加上大陸宏調令經濟軟覑陸，北方資金再流入香港，若有這眾多因素配合，港股可挑戰 33000點。若美國經濟全面衰退，港股則有可能回試20000點。

散戶不能像2007年盲目看好就可以贏大錢，買股策略要比較審慎，寧可少賺一點，最緊要防範風險。策略是還原基本步，「投機的我」可以炒上落市，高位沽纒，低位獱纒，睇位時唔好旨意食得太盡，再唔易有買入股票即升6000點、7000點的好日子。買錯貨要嚴守止蝕，這是不變的保命招數。

至於「投資的我」就要緊守低吸之道，要好有耐性，等候較大的跌市來臨時，才分段入貨，25000點樓下入市較安全，或者笨笨地候低買纒中銀香港（2388）[股價及相關新聞] 這種較安全的高息股，不過最好等佢跌近18元才好入貨。明年頭段應該還是主要炒減息受惠股，本地地產股和銀行較受追捧，但亦不要高追，只怕第一季過後，地產股慢慢會升到過貴的水平。而紅色股恐怕要捱過年頭，等宏調的政策盡出，影響塵埃落定之後，慢慢才會炒番紅色股，所以「投資的我」不用心急，應有不少低吸機會，投資只能低吸，不應高追。

另外明年樓市應會續好，豪宅是高買高賣的投機之選，至於自住或投資，最好揀較落後的二手大型屋鸷盤，好過同人搶貴價的新樓矣。

（陸羽仁在頭條網的網誌上寫了十多篇有關建立投資組合的策略，讀者有興趣可以上網瀏覽。）

陸羽仁

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金融High Tea——高位開局唔易搵食
2008年1月2日

轉眼又到2008年，這是奧運年，仲鰠祖國北京搞奧運，照計奧運前有得炒一炒。今年亦也是選舉年，美國、台灣、香港都有選舉，選舉年照計也利好，因為政客會盡力搞好經濟謀續任，可惜台灣例外，所以形成股市的風險因素。但在美國可能再減息、美元可能再貶值的前提下，香港跟美國減息，出現實質負利率，又成為一個焗炒格，種種因素加起來看，港股應該未死，但波動難免。

恒指在2007年最後一個交易日炒高，恒指收27,812點，升442點；期指收27,910點，升605點，高水97點。最後一日炒起，有點年尾粉飾櫥窗的味道，芬佬年尾推高少少，做靚份成績表，?多鱓表現花紅，又或者做靚盤數下年吸客，都係好自然的事。期指高水，尾段入市者有少少博2008年第一個交易日開紅盤。

美股最後一日跌市

可惜美股唔係幾爭氣，在2007年最後一日下跌收場，美國市場憂慮衰退，能源股和礦業股都唔掂，結果杜指下跌101點，跌幅0.8%，跌到13,264 點。美國去年第四季唔係幾掂，這本應是傳統股市旺季，但以標普500指數計，第四季跌3.8%，是七年來首次下跌的第四季。美股2007年最後一日跌市，港股2008年第一日紅盤高開有難度。

在2007年最後一日和中環茶友飲茶，大家收穫甚豐，有擅長投機者，在波動向上的大市，獱又賺，沽又賺；有擅長投資者，坐貨都賺錢；有半投資半投機者，見個市升穿30,000點，狂態畢露，沽鰦三分二貨，到回吐時吸番，連波幅都食埋，這個老友仲笑住話，當時見到陸羽仁係咁寫「飛龍在天」，沽少少收番鱓本唔怕，當然要沽少少貨，唔好咁執輸等到「亢龍有悔」啦，其實老友自己都識睇，不過搵陸羽仁鈬嗡纒搞纒氣氛。

買股並無必贏之術，但首先要認清楚自己的目標，到底係想投資定投機。幾個中環茶友無論投資或投機，贏錢都有些共通點，首先就係反腦思維，鰠大家最癲時保持冷靜，這一點講就易，做就難。第二點主要鰠低位買貨，特別係「投資的我」，只能低買，不能高追，好多散戶高位追貨成日話長獱，跌落來唔止蝕，好易坐艇。第三點是若然貴買就要貴賣，「投機的我」有時順勢而炒，難免高追，但思路要好清晰，貴買主要目的係貴賣，唔係長獱，這是大傻搵二傻的遊戲，若買股後不幸跌鰦落鈬，唔好咁老襯死獱，一唔對路輸錢都要斬。股神巴菲特講過，四個人打啤牌，要搵纒邊個最弱，要贏佢錢，但你落場搵唔到邊個最弱，好可能你就係最弱鰟個，你想搵二傻，其實你就係二傻，好多獱鰦細價股無一成止蝕的讀者，到今天應該明白這個道理。

一月效應冇乜氣氛

一班茶友吹水，大家對今年第一季都唔係一面倒睇好，主要係無乜重大利好消息。有人講起「一月效應」，話一月芬佬開局，通常會買纒貨炒起個市。不過有茶友指出，若有一月效應，好多人偷步炒，在十二月底最後一星期，期指未結算已炒起，港股在最後一個交易日炒番上，但美股、歐洲股都唔掂，唔係太似炒「一月效應」的氣氛。

陸羽仁估有較大利好消息出現前，港股第一季都係在23,000點至30,000點之間炒上落，港股現價近28,000點，較近高位開局，向上空間有限，向下水位多鱓，短炒好難講，但長線投資者要忍纒手，只能低吸，不能心急，開壞個頭，不易贏錢。

陸羽仁

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金融High Tea——奧運未到搶先炒
2008年1月3日

2008年頭一個交易日，港股微跌收場，恒指隨美股低開181點後，上午一度反彈上27,854點，曾經倒升42點，但中午收市前已開始跌，午後跌幅擴大，曾跌至27,299點，跌超過500點，不過慢慢又收復部份失地，跌幅收窄，收報27,560點，只跌252點。期指收報27,668，跌242點，比現貨高水108點，相信部份在下跌時追的淡友打了靶，成交49,908張。國企指數跌118點，收報16,006點，大市成交只有759億元。

昨日大市無大方向，飄上飄落，高低波幅都有500點過外，但由於美股感覺唔係咁好，亞洲區大部份股市都跌，南韓股市更跌2.3%，唯獨內地獨好，上證綜指升0.2%，收報5272點。

中環茶友話，港股今年第一個交易日欠缺方向，觀望美國市的感覺好強烈，一般講年頭芬佬都興買纒№，但美國個市感覺不良，大家都幾審慎，結果就買纒內地內需股或奧運股，純港股就算進可以攻退可以守的港鐵（066）[股價及相關新聞] 較受追捧。

炒概念要識止賺

內地A股就熱炒奧運股，奧運相關股份炒風好烈，北辰實業、西單商場、全聚德在A股市場都相繼炒到漲停，媒體印刷業也急升。香港奧運股都唔執輸，北京地產概念炒北辰（588）[股價及相關新聞] ，昨日急升12.1%，升到5.37元，炒酒店概念就炒錦江（2006）[股價及相關新聞] ，昨日突然開車，急升14%，升到3.65元。連搞印刷機的北人印刷機械（187）[股價及相關新聞] 也狂升22%，升到3.3元。

中環茶友話，估唔到內地股市一踏入2008年，就即刻爆炒奧運概念，炒一個措手不及。概念呢家№冇乜譜，你唔信時佢搶先炒，炒得幾炒愈炒愈高，你就會信，散戶信就去追貨，第一浸炒的大戶就派番貨出街。

茶友話，呢鱓叫做純投機，快入快出，如果咁飱獱中鰦奧運概念股，食住個浪由佢去，最好定個止賺位，見佢狂升就慢慢推高止賺位，用推高止賺的方法，遇上狂升唔回的股份，可以食到一個大浪，但回吐時無論真跌假跌都會被震出巨局。不過既然係炒，你又唔係大莊家，都唔好止意食到盡，炒概念雖然有一陣炒纒，可能三幾日夠膽升幾成都唔奇，但升得快時回得也快，適當時候要食纒胡，唔好等到奧運都唔出貨。至於追貨炒奧運概念者，記得定止蝕位。

昨日有個茶友打來，話陸羽仁去年9月、10月叫老散同意地鐵合併九鐵，真係做飱事啦，你睇變鰦身的港鐵（066）[股價及相關新聞] ，昨日食鰦藥咁，咁大隻股都狂升7.3%，收30.8元。

同意合併食盡港鐵浪

我見佢咁開心，知佢獱重貨，可喜可賀。港鐵去年9月炒上23元的水平時，是要股東同意併購九鐵經營權的前夕，當時股壇長毛話唔抵，建議股東唔好接受。陸羽仁當時已講，併購方案合理，對地鐵股東有利，叫小股東接受。道理好簡單，九鐵唔係好掂，因為成本重，加上西鐵斥巨資起鐵路後停止沿線起樓，西鐵自然拍烏蠅，地鐵唔使自己起西鐵，只係租回來營運，加上兩家公司合併裁減高層的協同效應，地鐵食埋九鐵做鐵路肯定有錢賺；再加上地鐵本身土地充裕，有兩鐵合併加大鐵路營運的現金流，食番香港地產反彈個市，概念都幾正。

股壇長毛反對兩鐵合併，代表了外資基金的利益，基金只為爭高少少合併條件，但現實上無可能爭到，若阻住地球轉反對合併，更因小失大。基金錢多貨少，唔怕磨來磨去，小股東資金有限，錢少街外貨多，讓兩鐵快快趣合併，讓港鐵股價長鱓升，自然對小股東有利。

港鐵升穿30元，已初步反映合併價值，但小股東有貨也不用急沽，因為若今年地產熱炒，港鐵是土儲最多的地產商，連李四叔唔投將軍澳夢幻之城第三期，都話港鐵條數計得太盡，可見樓價升港鐵仲有少少地產概念，可以睇長少少，食盡個地產浪，高追者就要守止蝕位了。

陸羽仁

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金融High Tea——有錢唔敢亂買股
2008年1月4日

港股受美股拖累急跌，恒指昨日低開511點後，險守27,000點大關，下午更一度彈上27,224點，跌幅減少至300幾點，但當大家以為大市好硬淨時，佢又再下跌，最後收報26,887點，跌673點。期指尾市因補倉盤而炒高少少，收報27,026點，跌642點，比現貨高水139點，成交56,812 張。國企指數跌勢更急，大挫542點，報15,464點，大市成交901億元。

大市急跌一如所料由美股觸發，美國供應管理協會的製造業指數跌到47.7，是2003年4月以來最差，加上油價因為尼日利亞局勢不穩急升，紐約2月份期油對上一晚一度升上100美元一桶，更增經濟衰退的顧慮，拖累美股早一晚大跌。其實美國的局勢搞到全球金融大亂，美國數據咁差，市場已百分百預期月底聯儲局會減息起碼0.25厘，更有26%人估會減息0.5厘。

在減息預期下，黃金急升，升穿28年高位，最高造過864美元，主要貨幣兌美元又扯高，日圓高見109日圓，去到歐洲市更見108.4日圓，看來已經觸發對沖基金拆倉，外圍局勢暗湧開始加劇。

傳控制貸款插銀行股

不過，昨日跌得最甘不是礇控（005）[股價及相關新聞] ，而是內地銀行股，特別是工行（1398）[股價及相關新聞] 和建行（939）[股價及相關新聞] 受創最深，工行跌6.3%，跌至5.22元；建行跌5.5%，跌到6.15元；交行跌4.8%，招行跌3.2%，中行（3988）[股價及相關新聞] 升得少跌得少鱓，昨日跌1.9％，跌到3.66元，但距離52周低位3.25元已相去不遠，另外中信銀行（998）[股價及相關新聞] 同樣跌得較少，只跌1.2％，但該股過去無大升，現價4.87元，已近52周低位4.8元，看來信行將是第一隻創低位的內地銀行股。

中環茶友話，近日有好多消息流傳，其中一種係話阿爺明令內地銀行今年的貸款增長率不能超過07年的數字，意味內地銀行被阿爺用行政命令套住不能多做生意，一定影響盈利，工行和建行最多政策性貸款，更走不出央行的法眼，所以受影響較大。

買基建股消費股避險

茶友話，如今在年頭，芬佬本來有錢投資，但睇番呢一兩日的市況，芬佬有錢唔敢亂買貨，只願作避險投資，好似本地股只買港鐵（066）[股價及相關新聞] ，因為合公用股和地產股於一身，以地產股計估值更算便宜，所以成為芬佬的「安全之選」，暫時把錢泊在港鐵避纒風頭，昨日該股更逆市升3.3%，造31.8元，又係鰟句，有港鐵唔使太急沽，慢慢等佢去，要食盡升幅，驚就定個止賺位，隨覑股價上升，不斷將止賺位推高。

除了港鐵外，芬佬只敢買纒消費股和基建股，例如中交建（1800）[股價及相關新聞] 就升0.5%，升到21.85元，投資者估計中交建較不受宏調影響。資金炒至啤酒股，青島啤（168）[股價及相關新聞] 升9.3%，曾發盈警的金威啤酒（124）[股價及相關新聞] 亦升8%，中國食品（506）[股價及相關新聞] 升5.7%，同系中國糧油（606）[股價及相關新聞] 亦升5.7%。這些食品股除了不受宏調影響外，另一個特點是他們過住多數長期牛皮，在大升市都無乜點大升，如今就成為資金避難所，買鰦唔驚佢大跌。

茶友話，由芬佬追捧安全股的手法看，他們對後市仍有戒心，即怕美股拖低港股，又怕宏調殺低已高升的內地股，買受惠於減息的香港地產股又嫌貴，所以就買港鐵和落後的內地消費股。既然芬佬都無膽買№，散戶都唔好太勇。

油價急升，除了下游業務較多的中石化（386）[股價及相關新聞] 大跌4.5%外；航空股亦中招，國航（753）[股價及相關新聞] 獱重東航（670）[股價及相關新聞] H股，它作勢要在東航股東會上反對新航入股東航的交易，令東航急挫11.1%，國航亦跌7.8%，兩虎雙鬥，大家都傷。而油價上升亦令國泰（0293）[股價及相關新聞] 跌3.1%。

陸羽仁

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金融High Tea——買樓容易落車難
2008年1月7日

港股上周五夾升632點，升上27519點水平，夾死唔少淡友，不過隨後美股跌到一仆一碌，港股今日在高位都唔易頂也。美國主要衰就業數據，美國12月新增職位只有18,000個，只是經濟學家估計的四分之一，而失業率就升至兩年新高的5%，過去美國市場一直以較強勁的就業數字來推論經濟不致衰退，如今疲弱的就業數字一出，顯示經濟下滑速度加快，令人更懷疑美國正陷入衰退。

結果，杜指大跌256點，險守12,800點大關，新年幾日以來的跌幅，令杜指成為1904年以來最差的年頭市，都衰得幾緊要。

美股風險高，令港股都有少少陰影，近期開始睇淡大市的李超人上周五也企出來示警，話美股風險高，叫市民量力而為，唔好借錢買股。但李超人仍然睇好本地樓市，話「對後市投下信心一票，減息周期會繼續，對樓市好，對樓價也會好。」

07年買樓大豐收

美國持續減息，美元續跌，港紙跟住美金跌，跟住美國減息，高通脹來臨，負利率出現，如果把錢放在銀行，收取微薄的利息，長線不斷貶值，負利率逼人投資，若果唔敢把全部錢?去買股票者，就自然想到買樓，到底2008年好唔好買樓呢？

記得去年年頭，陸羽仁已經叫人買樓，我話自己係買樓愛好者，當時樓價未大升，我認為樓市較股市落後，所以認為唔怕買樓；地產股也可以買，不過地產公司一直對投資物業作重估，所以若樓價回落會影響盈利，樓市續升就無問題。結果樓市在去年第四季美國減息潮開始後起步急升，以大型屋鸷二手盤計，全年升值約四成，主要在第四季三個月急抽而上，豪宅更是海鮮價，急升的比比皆是。

08年仲有得升

至於買股部份升幅更勁，長實（001）[股價及相關新聞] 舊年年頭首個交易日開市價95.8元，到一年後的今天，長實現價144.2元，升33.5%；恒基（012）[股價及相關新聞] 去年年頭開市43.8元，如今74.5元，升70%；新地（016）[股價及相關新聞] 舊年開市價89.35元，如今166.1元，升85.9%；新地和恒基業務比較集中做地產，所以升幅較勁，可見買地產股亦唔輸蝕過買樓，不過買樓通常只放低三成首期，槓桿較大，所以買實樓即使眼見升幅不及地產股大，但加上桿槓因素，只要樓價升三成以上，投入的三成首期本金升幅已超過一倍。

那麼2008年樓市仲有無得升呢？陸羽仁認為有得升，主要有三個引擎。第一是美國減息和美元貶值。香港跟住美國減息，供樓利息下降，銀行存款的利息亦減，令投資者買樓意欲增加，美國今年估計還有減息0.75厘的空間，所以利息和美元的趨勢繼續向跌。港元跟美元貶值，更會吸引外國投資者來香港買物業，例如香港移民加拿大者，眼見加紙狂升樓價又急升，沽加拿大樓回香港買樓仍有覑數。

第二是內地經濟好及人民幣升值。人民幣不斷升值，現時每100港元只能兌93元多人民幣，估計2008年人民幣還會再升5至7%，人民幣「見使」，增加內地買香港樓的意欲，再加上內地宏調打擊炒樓，有錢人又想分散投資，會把部份內地資金驅逐入香港樓市。

第三是香港經濟好、失業率降、工資趨升。隨覑香港經濟跟覑全球化的趨勢發展，貧富懸殊加劇，一些低收入階層，收入無法追回九七年高峰期的水平，例如貨櫃車司機，高峰月入2萬以上，如今有1萬多已偷笑，因為香港的港口運輸業務已被內地港口鯨吞。但一些中高收入的行業，特別是不能轉移的工種，收入已回到接近 97年的水平，低入階層從來是公屋住戶，不是買私人樓的主力，中高收入階層卻是買私人樓的中堅，這部份人的收入上升，供樓承擔力回到高峰水平，自然成為樓市的主要動力。

四大引擎推高樓價

這三個引擎皆導引出第四個引擎：高通脹。港元貶值造就輸入性通脹，而本地經濟好工資上升亦帶動內部的成本上升和本地誘發的通脹，你應該開始感覺到「柴又加、鹽又加、麵包又加」的百物騰貴感覺，在通脹的預期下，亦好易產生資產升值的預期。

記得在98年時，陸羽仁和一個銀行高層食飯，佢問我點睇樓市，問我炒樓的人多還是自住的人多？我笑住話，香港十個用家買樓，九個有炒作心態，因為你唔預期樓價會升，即使自用都唔一定買樓，當時樓市剛開始跌，租金回報約兩厘，我話想自住若估樓價唔會升，不如租樓，可以唔新鰟間唔租，唔使花一大筆首期買樓，我當時的結論是經濟開始下跌，人工雖然未減，但開始怕無鰦份工，又有樓市下跌的預期，買樓的人會慢慢減少。

套用呢個例子，而家是反轉版，因為樓市在九七後反覆衰了8、9年，05年後經濟開始大幅反彈，去年初時唔係市民收入差，而係信心未完全恢復，所以樓價仍然落後，到而家幾大引擎開動，通脹重臨，樓價會升的預期增加，更添樓價向上的動力。

貴買記住貴賣

各位接覑的問題自然是現價買樓買唔買得過？按政府提供的數字，如今中小型樓宇價格和97年最高峰仍有一定差距，以面積430呎至752呎的單位計，去年1至10月樓價指數是103.8，接近98年的水平，但比97年高峰的指數153.4，仍有41%的差距。

但這個數字要小心去理解，它是到10月的數字，之後兩個月仍再上升。以港島半山以上的豪宅計，現價肯定高過97年的水平。港島土地供應緊缺，北角鸷地王為防屏風樓效應，地積比率要減一半，港島樓缺上加缺，新盤買少見少，所以港島區一線海景單位已接近97年水平，以太古城望海單位計，已追近97年的成交價。相對地，九龍區以將軍澳和西九龍的新樓供應較多，所以這兩個區樓價較落後，二手屋鸷樓和高峰尚有三至四成差距。

你想買樓，我又問你鰟句，你到底是「投資的我」還是「投機的我」？你自己要諗清楚，千祈唔好扮№，心中顯然是見樓價升想投機博短線升值，但把口又話想自住。若是「投機的我」，大市趨升，買樓自然有得炒，而且炒作應炒熱盤，或者熱門地區的落後盤，唔應該追冷門地區貨色，港島樓唔怕炒，最緊要貴買貴賣，唔好諗住同貴樓過人世。好似太平山頂「天比高」個盤，如果最後以每呎6萬元以上成交，就要祝買家好運了，若果佢好彩又識炒，6萬元一呎買，唔排除可以7萬元一呎沽，但若果要長期坐貨，風險就好高了，要問纒香港五年後經濟會唔會好過而家，若果唔係咁確定，自然有風險。貴樓同貴股一樣，高處未算高也，識得去炒，富貴險中求；記住一句話，上車容易落車難，炒樓唔可以貪到盡。

若是「投資的我」，買樓自住，估計十年都唔會賣，就真是要小心盤算。我有一個朋友，98年想結婚要買樓，計劃以260萬元買一間市區屋鸷600多呎的單位，問我好唔好買。我當時覺得樓市只跌了第一浸，還有再跌風險，但佢有自住需要，長期租樓好煩，就同佢講，樓價唔算平，等纒或許更平，但你有自用需要，都唔怕買，但衰起上來要守10年，結果被我不幸言中，佢買完樓價反覆下跌，佢的單位最低跌到190萬左右，近年開始反彈，買入9年後的今天，終於又到價，回到佢買入的價錢。

長線投資入貨價要平，而家只要唔追一線的熱盤，揀鱓落後盤，在供應多的地區，較新的二手盤地鐵盤，還有4000幾元一呎，和高峰期還有三、四成差距，這些盤自住防守力會強鱓，但短線升幅不如人，買入這些樓後，見人地熱盤大升自己間樓無大升，會唔高興，但自用要睇長鱓，揀的便宜少少的樓盤買入，比較安全。買貴樓自住，只宜收入極高一族，佢地唔係太旨在，最緊要住落感覺好，樓價跌鰦長守無問題，富貴一族先至唔怕買貴貨長獱。

陸羽仁

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金融High Tea——地產股單天保至尊
2008年1月8日

港股在美股大跌下表現硬淨，昨日趣趣地只跌341點收場，恒指低開557點，最低跌至26,699點，跌幅有成820點，當大家都開始擔心昨日要跌過千點收市時，下午跌幅收窄，恒指收報27,179點，只跌341點。期指收報27,280，跌383點，比現貨高水101點，成交59,409張；國企指數跌 313點，報15,590點，大市成交增至1,135億元，是近期少見的過千億成交，可見跌市都有唔少人買貨。

港鐵唔使太急沽

2008年樓市有得炒，本地地產股昨日亦炒個不亦樂乎，在跌市中大有進帳，被視為大半隻地產股的港鐵（066）[股價及相關新聞] 更急漲9.1%創新高，收34.9元，無貨者想等佢回落買貨，似乎無乜機會，有貨者成日問乜位沽貨，陸羽仁繼續叫大家獱纒，或者今年有大收穫，大膽者死獱到尾；穩陣者定番30元作為止賺位，唔跌番落去唔沽，不斷順覑隻股上升而推高止蝕位，唔好太急沽貨。

其他地產股昨日上午還要跌，但下午全線反攻，新地（016）[股價及相關新聞] 和恒地（012）[股價及相關新聞] 仲創埋新高，新地收169.8元，升2.2%，恒地收76.3元，升2.4%。地產股真係強勢盡露。

中環茶友話，昨日初段無人睇好個市，但地產股跌到咁上下就見買盤起勢吸，如果唔係大戶有意舞上，就係芬佬開始力吸地產股，大市千幾億成交，起碼見到地產股非常強勢。茶友話，呢個月的調整市要去到月中，等美國大銀行公布埋業績時插一插，跟住就會炒番減息，香港地產股咁強，單天保至尊，或許可以頂住大市，減少本月調整的幅度。

工行建行跌近打底區

自宏調風吹出之後，陸羽仁一直不看好內地地產股和銀行股，認為它們是宏調的主要對象，要等今年的宏調政策盡出，見到最壞情況時，才會見底，近日這兩種股份繼續食鰦瀉藥，繼續尋底。

有網友在我的網誌話內地銀行股再跌佢要跳樓，希望佢係講笑，若然買股跌纒就要跳樓，顯然係投機過度，以後要控制注碼。不過大家也不用對內地銀行股睇得太悲觀，好似兩大巨型銀行股工行（1398）[股價及相關新聞] 和建行（939）[股價及相關新聞] ，昨日繼續插，建行跌3.4%，跌到6元，就快去到5.7元至5.8元這個去年7月大升前的密集打底區，隻股在這些水位打過底先至上，一路升至10月底的9元高位，若跌回5元多的打底區，將有一定支持。

工行亦係一樣，昨收5.27元，跌0.8%，慢慢跌近去年7月的4.6元至4.8元密集打底區，去年工行就係由這些地區起步，一直升到10月底的7.5元高位，估計跌近這些打底區，工行會亦有支持。

內銀股和內房股唔當炒，但內地糧油股就借住麵粉漲價再炒一炒，個名食到應的中國澱粉（3838）[股價及相關新聞] 大升15.8%、中國食品（506）[股價及相關新聞] 升6.4%、中糧（606）[股價及相關新聞] 升再6.1%，細股中盛糧油（1194）[股價及相關新聞] 借勢狂炒而上，狂升26.8%。糖股亦得，大成糖業（3889）[股價及相關新聞] 、西王糖業（2088）[股價及相關新聞] 升9.7%及5.4%。部份早前炒過者就有回吐，豬肉股雨潤（1068）[股價及相關新聞] 跌5.2%，啤酒股青島啤（168）[股價及相關新聞] 回吐2.2%。

港府和中電（0002）[股價及相關新聞] 及港燈（0006）[股價及相關新聞] 達成新《管制計劃協議》，兩電的准許回報率會從現時的13.5%至15%，下調至9.99%。中電及港燈的客戶將分別於2008年10月1日起及2009年1月1日起，獲基本電費的調整。

表面看雖說兩電的准許回報率下降，來年又要得減電費，但政府未見斬得兩電太深，兩電又換到十年協議，更可因經濟增長進一步加大投資增加回報，結果是回報率雖降，回報數字應該有得升，所以達成協議對兩電是好消息。港燈一早偷步炒上到近一年高位，昨日略回吐，昨收44.3元，跌2.6%，中電則升2.7%，升到57.2元，兩隻股都有超過4厘息率，前景穩定後，雖然難望大升，但適合「好息之徒」留意。

陸羽仁

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