谢国忠专题：后泡沫经济时代

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未来是通胀的十年

　　本文来源于财新网

　　本世纪的第二个十年将与20世纪70年代惊人相似，因为美国，我们只能眼睁睁地看着未来十年进入通胀时代；为了掌握自己的命运，中国必须在2011年严控投机

　　【财新网】（专栏作家 谢国忠）第二轮量化宽松政策还没有全部落实，第三轮就已经在酝酿了。美联储主席伯南克接受美国媒体采访时表示，美联储愿意购买比6000亿美元更多的国债。伯南克强调，实行更多的宽松政策的原因是目前的低通胀和高失业。如果这两项指标一直持续到2011都没有改善，我们应该可以看到第四轮甚至第五轮量化宽松政策。

　　此前，我一直说美联储的量化宽松政策将首先加剧新兴经济体的通货膨胀，而后通过大宗商品与国际贸易，传导回美国。美联储的量化宽松和美国的通胀之间有相当长一段的时滞，因此，当美联储意识到通胀时，想制止它会为时已晚。一旦通胀形成，将会经过多年才能治服。本世纪的第二个10年将与20世纪70年代惊人地相似。

　　如果痛下决心，新兴国家是可以阻止通货膨胀的。需要做的是将其货币相对于美元升值50％，以及把利率提高至10％左右。动态平衡是汇率逐步贬值，以抵消相对美国较高的利率。但是，他们不可能实施如此紧缩的货币政策。取而代之的做法是，他们会逐步提高利率，暂时不管实际利率为负。它们的货币也不会大幅升值。这种政策导致的动态平衡是高通胀长期不变。

　　新兴国家目前的做法通常会以金融危机收场，因为负的实际利率会鼓励市场通过借贷去投机。可是，如果新兴国家采取反投机的政策，负实际利率就不一定会导致金融危机。有迹象表明他们正在这么做，虽然做的还不够。新兴经济体是否吸取了教训，还有待观察。

　　金融危机的前兆是杠杆率和资产价格上涨及经常项目赤字扩大。在主要几个新兴国家中，巴西和印度重蹈覆辙的风险比较大。因为他们经常项目状况不太好，无法承受负的实际利率。如果再不控制信贷扩张，当美国因为通胀或经济复苏上调利率时，巴西和印度很有可能经历1997年东南亚式的金融危机。

　　中国和俄罗斯拥有巨大的国际收支顺差和高额的外汇储备。当美国收紧货币政策的时候，他们不会受到重大的外部影响。但是，如果国内资产价格失控——主要是房地产，中国和俄罗斯可能会发生内部震荡。为了掌握自己的命运，他们必须在2011年严控投机。

　　美国继续从财政和货币双方面进行需求刺激。奥巴马政府已与共和党达成协议，延长布什的减税政策两年，换取提高失业救济金以及降低工资税。美联储的量化宽松政策通过美元贬值已经帮到了美国经济，尽管欧元区正遭受债务危机。2011年，美国的GDP增长率可能还行，比如在2.5%至3%之间。

　　但是，美国的失业情况的改善不会令人满意。在全球化的世界中，供应方面来自全球各地，而需求方则仍然限于本地。用外行话来说，这就意味着需求刺激的流失会更多，也即，它会导致贸易逆差越来越大。

　　许多美国经济学家将希望放在通过美元贬值刺激出口上。这招不可能像他们希望的那样凑效。跨国公司在进行资本输出之前，都会考虑长期因素。如果一个国家总是人为地压低汇率，跨国公司就很难在这个国家进行长期固定投资。如果他们不扩大在美国的资本支出，美国的就业形势便不会很快改善。

　　失业对刺激不敏感，会令美国延长刺激。期间，通胀会积累起来。它首先体现在大宗商品市场上，尤其是石油。所以，关于第三轮量化宽松的讨论，会引起每桶原油价格窜到90美元以上，这一点毫不奇怪。未来传出第四轮和第五轮量化宽松的消息时，原油价格可能会继续创出新高——每桶200美元不在话下。

　　在最近参加的一次会议上，有人问我，如果我不相信需求刺激的效果，会给美国提什么建议。我认为，在全球化的市场中，各国应表现的更像是一家公司，既要重视需求也要重视供应。美国一半的贸易赤字来自能源进口。美国完全可以成为能源自给自足的国家。美国的天然气价格比其他地方都要便宜。他们应该有一项鼓励使用天然气的政策。美国的海上石油潜力也非常大。仅仅因为英国石油（BP）的意外事故就限制海上勘探活动，这是非常可笑的。不能因为厨房失火，就把它给关了。美国在农业方面具有巨大优势。美国人应该更多地去当农民。这种鼓励供给方面的举措可以解决美国的贸易平衡。

　　对需求管理的盲目固执将使美国经济走上一个错误的道路。由于美国仍然占据全球经济的五分之一，而美元还是国际贸易货币，它的错误政策搞砸整个世界。没有任何一个国家可以改变改变美国的政策方向。我们只能眼睁睁地看着未来十年进入通胀时代。■

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决定2011年经济形势的三条脉络

本文来源于财新网

美国、欧洲和中国仍在希望，不用太大动作即能稳定当前局势，希望通过拖延来解决诸多难题。这种做法正推动通胀至一个新的高度。有些危机难以避免
　　【财新网】（专栏作家 谢国忠）21世纪的第一个十年即将过去，金融市场已经准备好收尾了。未来两个星期，交易量会很低，交易员们会去度假，不是去滑雪，就是去暖和点的地方。无疑， 2010年是宏观消息主导的一年。大部分时间，市场踩着宏观消息的节拍起伏。这一年结束时，美联储重申量化宽松政策，美国国会通过了一项庞大的财政刺激法案；中国在探讨如何抑制通胀，却坚持不加息；欧洲还在主权债危机中苦苦挣扎。这些事件的意味，将在很大程度上决定2011年的走势。

　　美国仍在不遗余力地进行财政和货币刺激，以解决经济困境：高失业，高负债，及庞大的财政和贸易赤字。这种做法的理由，是只要经济维持下去，问题会越变越小。这种观点认为，经济出问题，就像汽车抛锚。如果有人帮着推汽车，直到它自己打着火，问题将不复存在了。过去二十年中，人们都这么想，正是如此才导致了2008年的危机。让问题不断累积，直到最后汽车根本无法启动。前两年的大规模刺激手段效果不佳，美国人的反应是采用更多的刺激。这将导致另一场危机，也许就在未来这几年。

　　美国财政刺激的目的显而易见，就是想让奥巴马能在2012年连任。他们当然有可能达到目的。但如果要让美国经济能比较体面，令奥巴马得以连任，就需要有三个条件：新兴经济体继续通胀，维持了美国的出口；欧洲的主权债务危机支撑了美元的价值，抵销美联储的量化宽松；原油价格不会飙升，以减少美国刺激政策的效果。

　　但事情也可能不朝这些方向发展。今年12月，市场最重要的变化，是美国国债收益率上升了 100个基点，国际原油价格超过了90美元/桶。这样的两个水平还不足以引发另一场危机。历史上平均的10年期国债收益率接近6％，目前是3.4％，还比较低。2008年，石油价格曾飙升至150美元/桶。只要国债收益率没超过历史平均水平，油价还没到2008年的高点，美联储还不至于惊慌。

　　不过，上述两种情况还是有可能在明年发生的。市场逐渐倾向于认为，美联储的真正目的是用货币化手段洗掉美国的债务。在这种情况下，美联储在鼓励美国政府，企业和家庭在短期内重新融资，而且不必担忧长期利率，因为即便美国国债市场崩盘，美联储也不会改变政策。但如果美元发生危机，美联储有可能改变政策，因为这意味着恶性通货膨胀。外国持有的美国国债依然数量巨大。如果外国投资者抛售美国国债，逃离美元，美联储大概没有胆量像1998年俄罗斯做的那样——通过恶性通胀违约。

　　美元得到了欧洲主权债务危机的支撑。2011年，欧洲很可能解决不了危机。如此一来，美元将得到支撑。美联储可能会实行第三轮、第四轮甚至更多的量化宽松政策，而不用担心后果。

　　美联储的理想状况是，美元逐步贬值，以反映美国的高通胀，及短期利率大大低于通胀率，也即负实际利率。如果美联储能在将5%的负实际利率保持十年，美国的负债可减少40％，会回到历史平均的水平上。

　　但是，如果欧洲能找到一个解决其主权危机的方案，例如，把救助基金增加一倍，美元有可能大幅贬值。石油价格将因此飙升。这对美国消费者来说，相当于加税，会抵销刚通过的财政刺激的效果。一旦美联储觉的其政策弊大于利，它可能改变政策。

　　欧洲需要清晰地说出其解决欧元区主权债务危机的做法。欧洲急需一个类似于美国联邦破产法第11章这样的机制（第11章“重组”的根本目的是拯救企业，使企业摆脱无力偿债的困境，重新恢复生机和活力。按照第11章的要求，企业将凭借未来收益支付部分或全部债务，而不是通过出售财产来支付。为此，第11章规定了一系列支持破产公司的条款，以增加其持续经营的可能性。债权人收回资金的努力被中止了，债务人企业将停止支付本金和利息，直到重组计划付诸实施。）。这个方法的症结在于债主们是否愿意放弃部分债权。由于欧洲银行，尤其是法国、德国和瑞士的银行持有大量主权债务危机国的债权，让它们放弃分债权可能引银行业危机。因此，欧元区必须同时解决上述两个问题。

　　欧元区比美国和日本都要健康。它的国际收支良好，国家和家庭债务水平要比英美低。虽然作出决定的速度慢，但它最终还是会做出决定。我很乐观地认为，欧元区债务危机会在2011年得到解决，如此一来，美元会遭受可怕的打击。

　　中国正嚷嚷要打击通胀，但暂时看起来，所谓的打击也只是嘴巴上说说。最近央行上调存款准备金率，即是为了展示决心。但央行在出售央票时不太顺。上调准备金率更像是央票替代品，只是更便宜些，而不是打击通胀的新手段。显然，这种数量型政策不太有效。银行系统外的信贷扩张弥补了系统内的收缩。令人费解的是，为何中国没有意识到这一点，改用利率政策呢。

　　通胀数据统计的准确性存疑，令市场怀疑中国解决问题的决心。如果遏制通胀只是嘴上说说，其目的恐怕是为想让价格上升，抵销过去货币增长，同时不至于让债务人受苦，因为负债的主要是国有企业。

　　美国、欧洲和中国的事情说明，三大经济体仍在试图蒙混过关，也即，不用太大动作即能稳定当前局势，并希望通过拖延来解决诸多难题。这种做法正推动通胀至一个新的高度。全球经济过渡到高通胀之路不可能一帆风顺，有些危机不可避免。■

　　（作者为独立经济学家，玫瑰石公司董事；财新记者陈璐译）　　

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最后的机会-谢国忠

对中国而言，政府开支失控的危险既明显又现实。2011年是处理这个问题的大好时机危机四处潜伏

　　奥巴马政府刚刚通过一项大规模减税法案。法案通过的背景，是美国已拥有巨额财政赤字，同时，国家债务已升至“二战”以来的最高水平。美联储不久前又再次强调，要将第二轮量化宽松政策进行到底。其意图十分明了：只要失业率高、通胀率低，它将继续量化宽松政策。

　　以前，我曾数次阐明，为什么美国的刺激政策无法带来持久增长。

　　我不敢肯定，美国经济刺激的支持者是不是相信自己说的话。奥巴马实行新减税政策，其真正意图是促成他在2012年再次当选。

　　今年的中期选举表明，除非美国失业率显著下降，否则，届时，他竞选连任必将失败。

　　我认为，美联储的意图是靠通胀解决美国债务问题。

　　美国的家庭部门需要将其杠杆化措施削减一半，使其恢复正常。如果美国的家庭部门增加储蓄，美国经济将长期疲软，财政收入将持续低迷，政府赤字将失控。美国可能陷入恶性循环。如果美联储通过通胀减少杠杆化，美国经济则能摆脱这种命运。

　　通胀对美国来说是好事，因为外国债权人持有的金融资产相当于美国GDP的近100％。对于外国债权人则正相反。由于持有庞大的美国国债，中国将遭受更加严重的损失。事实上，如果外汇储备价值蒸发，中国将变得非常脆弱，除非其结构性问题得到解决。

　　不论人们如何看待美国政策的意图和有效性，这些政策将在2011年为中国解决其通胀问题创造良好环境，而不必担心增长放缓。

　　2010年，中国的名义GDP可能将达到6万亿美元。如果今后10年每年以5％的幅度递增，即保持前10年增幅的一半，2020年，中国的名义GDP将达到15.6万亿美元，足以媲美美国目前的GDP。稳定增长，而非冒险获取最大增长值，符合现在中国的最佳利益。

　　一些分析家认为，发展中国家必须经过极其危险和不平衡的增长期，方能摆脱贫穷。我同意这一观点。对于大多数发展中国家来说，他们需要在基础设施和提高制造力方面尽可能大力投入。投资效率的传统观点并不适用于发展中国家。但是，中国已实现跨越式增长。如果中国“照直走”，就可以在可预见的未来跻身发达国家的行列。

　　但是，现在还不是中国冒风险保增长的时候。对中国来说，就算增幅为5％也够了。在增长和稳定之间，中国宁可侧重于保守。

　　大规模金融危机绝不是无心的小错酿成的，往往是由于采取延长经济周期的政策，而又想避免必要的结构改革。

　　发达国家的根本问题是其“二战”后建立的高成本社会在全球化时代无法持续，因为全球化拉低其劳动收入，使得用于支持福利社会的财政收入也因而下降。格林斯潘采取易于产生泡沫的流动性政策，诱使美国的家庭部门增加债务，维持已有的生活方式，从而将潜在的结构性问题掩盖了十年。欧洲主权债务危机也由同样的力量引发。

　　美国正在靠政府发债应对金融危机的后果。一些欧洲国家这么干也有一阵了。当然，美联储能将政府债务货币化，即美国未来不必乞求外界援助来处理其公共债务。但如此大规模地增印钞票，很可能导致美元币值全盘崩溃，步1998年俄罗斯卢布之后尘，因此造成恶性通胀。

　　虽然恶性通胀有利于美国消除外债，但美元将永远失去其作为储备货币的地位。如此解决问题，对美国来说或许没有好处。

　　发展中经济体正面临通胀和资产泡沫问题。由于跨国公司希望利用发达国家和发展中国家之间的成本差异来套利，全球化为发展中国家带来空前的资本量。此外，前者的低利率也引发热钱流入后者。发展中国家产生大大小小的通胀不可避免。

　　发展中国家的资产泡沫问题更严重。全球化为它们带来繁荣，但并未被其人口平均共享。

　　那些在发展中国家做着发达国家依然保留的工作的人，享有发达国家的工资。而那些在发展中国家相互竞争者，只能拿第三世界的工资。前者比发达国家的同行生活成本低，因此有大笔积蓄购买资产。这导致资产价格上涨。各国政府都被吸引，并将其作为简单的收入来源。因此，它们使得泡沫越吹越大。

　　通胀和泡沫尚未使发展中世界产生动荡，是因为美元尚且羸弱，而且涌入的热钱维持其币值。历史上，一旦美元反弹并开始升值，通胀将成为发展中国家的危机。但即使没有货币危机，通胀也能产生危机。它将侵蚀底层人群的购买力。社会动荡将导致政治危机。

中国必须消除房产泡沫

　　中国的通胀问题，源于过去10年货币迅速扩张，以资助庞大的房产市场。结果令地方政府财政收入不断增加，得以资助其庞大的开支。除非采取措施限制地方政府的开支，否则中国的通胀问题将可能失控。

　　现在政府承认所面临的主要挑战为通胀。中国加过一次息，并数次提高存款准备金率，还宣布计划引入价格管制。中国连出重拳，采取超常规措施，是因为中国相信，其经济与别国不同，提高利率等常规手段可能不会奏效，也不一定有必要。中国不愿改变人民币币值，而是愿意调整商品和服务价格，但这一态度到目前并未产生良好的效果。

　　中国有很多人认为，应该控制货币量而不是价格。价格和数量是一个问题的两个方面。如果量化措施奏效，它会大幅降低通胀。任何强大的政府都可以通过限制信贷扩张，压低商品和服务价格，使得量化政策发挥作用。中国政府恰恰就在这样做。

　　这一政策目前收效甚微。政府去年就曾控制信贷扩张。但是，系统外的信贷扩张，冲销了系统内的信贷紧缩。例如，银行可以将其企业贷款直接出售给他们的储户，收缩其资产负债表，以此达到政府目标。但实际上什么都没改变。

　　近期打击措施不力，公众对政府治理通胀的诚意产生怀疑。这种看法可能会引发广泛恐慌，导致家庭部门囤积大米和食用油。如果老百姓不再持有货币，全面危机将由此展开。

　　我一直主张提高利率。但这也无法解决通胀问题。加息的目的是为储户维持其财富价值提供补偿。加息可以防止社会动荡。但是，要治理通胀，中国必须解决政府开支问题。除非抑制政府开支，否则通胀率将继续攀升。

　　有两种方法限制地方政府开支。一是削减其资金来源。地方政府的主要收入来源是出让土地，征收物业税及银行贷款。最后一个来源正在略微收紧，因为银行已经背负大量政府贷款，而且正在努力收缩。但是，这种变化并没有刺痛地方政府，因为它们借的钱还没花完。

　　消除房产泡沫对地方政府融资的影响更大。去年，新增房产销售额达到GDP的14％。这笔钱最终都被纳入政府库房。考虑到房产市场高速发展，地方政府将来的期望值更高。它们甚至早就想好了该怎么花这笔钱。

　　房产市场的收缩量可能达到中国2010年GDP总量的一半。房地产开发商和地方政府持有的土地储备可以建设更贵的房产。如果按目前价格出售所有这些房产，货币供应量的需求将迅速扩大，至少将维持过去八年每年20％的增速，即货币供应量将每四年翻一番。在此情况下，通胀失控无可避免。

　　如果通过限制一般定义下的货币数量，而通过其他渠道留下信用扩张的漏洞，那只是在用货币供应的统计数字玩游戏。它不会改变现实。通胀率将继续攀升，即使政府声称货币增长已经放缓。

　　只有房价急剧下降，我们才能相信，政府打击通胀是来真的。房价的水平决定地方政府的支出。治理通胀，必须先挤出房产泡沫。如果房价持续上涨，打击通胀就只能是做做样子。

　　切断对地方政府的拨款，能不能解决问题？我不太肯定。中国的地方政府非常有势力，足以对国策产生决定性影响，而且能够找到提高收入的新办法。不改革地方政府，中国解决通胀问题是死路一条。

　　中国是个泱泱大国，而且深受跨国公司青睐，在当今世界已具有诸多优势。国际环境对中国来说十分有利。只有中国自己犯下大错，才会引发危机。

　　中国有一个强有力的政府。中国的家庭部门和商业部门都活在政府的影子里。只有政府系统出现故障，才可能导致危机，阻碍经济增长。

　　对中国而言，政府开支失控的危险既明显又现实。2011年是中国处理这个问题的大好时机。但是，如果中国像以前那样放过类似的机会，而选择放大房产泡沫，2012年，中国的经济将可能硬着陆。这会像上世纪屡次出现的情况一样，使中国偏离发展道路。

　　作者为玫瑰石顾问公司董事，经济学家

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年年岁岁花相似-谢国忠

下一轮危机的催化剂，要么是西方世界的财政危机，要么是发展中国家的通胀危机
谢国忠 2011年可能和2010年差不多：年初满怀希望，年中滑入恐慌，年末再次对来年充满希望。和2010年一样，2011又是过渡的一年。西方国家实行财政和货币双重刺激政策，发展中国家的资产泡沫，使得全球经济暂时稳定。2008年金融危机暴露出的最根本问题，无论是遗留问题，还是结构性问题，都未得到解决。下一轮危机的催化剂，要么是西方世界的财政危机，要么是发展中国家的通胀危机。危机可能于2012年年底爆发。
暗影重重

　　我们已被三个黑影笼罩。

　　首先，自美联储计划第二轮量化宽松政策以来，石油价格上涨20%。这是出于对需求增加还是货币供应量上升的期望？分析家往往根据对第二轮量化宽松的态度，分成两派。我属于第二派。2010年全球石油消费小幅上升，可能达每日1万桶，但仍低于2007年及2008年水平。前几个月，经济前景未出现任何变化，可以解释油价如此上涨的原因。油价快速大幅上涨的幕后推手是金融需求，而不是实际需求。

　　2011年油价会涨成什么样？我估计，第一季度油价将逐步上升，年中当经济数据转差时，将有所回落。如果美联储计划实施第三轮量化宽松政策——可能在下半年——油价将飙升。

　　其次，美国国债市场已经下跌不少，但远未形成危机。不过，价格回落是市场在泼冷水警告。没有哪国政府，就算是美国政府，可以不顾一切地永远借债度日。美国国债收益不可持续。市场不相信低通胀或无通胀。但是，伯南克希望通胀，并会不断印钞票，直到出现通胀为止。

　　美国国债收益率超过6%只是时间问题，有可能在2012年就会实现。届时，美国政府债务将达16万亿美元。按6%的利率计算，光支付利息就将近1万亿美元。美国政府收入目前为2万亿美元。也许通胀将使收入增至2.5万亿美元。如果一国政府的债务利息占其收入的40%，很难想象它还能如何运作。一旦债券市场恢复正常，美国财政形势将会失控。如果市场意识到这一点，由于担心联邦政府有破产的风险，债市就会大幅下跌。由此产生的利率飙升也会不断自我强化。

　　第三，中国实行货币紧缩政策，标志着未来将出现更大问题。中国通胀问题，其实是货币供应量的问题。

　　中国的通胀问题就是房产市场融资的问题，亦即政府为其开支融资的问题。中国的通胀是税收的问题。这早就不是什么新鲜事。

　　现代中国产生通胀，始终是因为向储户征税，为政府提供资金。如果看看中国的房产市场有多大，试想中国的通胀如何落地就令人头晕目眩。

　　庞大的房产行业的大多数从业者认为，房产市场必须持续发展，因为调控的后果不堪设想。要持续发展，政府应该兴建足够的公共住房，以安抚愤怒的公众。然后，房产市场可以继续繁荣，成为富人的游乐场。但这种逻辑有两个漏洞。

　　首先，房地产市场目前的融资方式将导致通胀泛滥，引发货币贬值和社会动荡。

　　其次，房产市场如此巨大，不可能只是富人的游乐场。富人持有好几套空房，是希望卖给现在买不起、但等将来涨工资之后能买得起房的那些人。如果普通老百姓都能买得起房，那有钱人还攥着数以百万套的公寓，让它们闲置的说法就站不住脚了。

　　

似曾相识

　　2010年初，我曾预测，股市走势主要是波动；对冲贵重金属和大宗商品价格的通胀将大行其道；跨国公司表现不俗。2011年大同小异。贵金属和大宗商品将仍有上佳表现。这不会是平稳上升的趋势。目前，美元坚挺，因为奥巴马实行减税政策，美联储实施第二轮量化宽松，激发了对美国经济持续复苏的期待。只要美元坚挺，贵金属和大宗商品价格就不会快速上涨。但是，只要美国经济数据较预期疲弱——可能在2011年中——贵金属就将再次表现强劲。和2010年一样，疲软的经济数据将促使美联储再次计划出台刺激政策，足以让整个大宗商品部门飞速增长。

　　我对股票的总体态度不消极。跨国公司是全球化的最大受益者。他们通过新兴市场需求增长较快，将生产从成本较高的发达经济体转移至低成本的新兴经济体，获取利润。跨国公司的市盈率在15倍左右。它不便宜，但也不贵。全球经济名义增幅可能在5%-6%之间，其中，30%来自新兴经济体的通胀。跨国公司职员的收入增长可能不止于此，其股票价格将同幅上升。

　　新兴市场泡沫现象更严重，对流动性问题比收入更敏感。通胀促使所有大型新兴经济体紧缩政策，如“金砖四国”。随着美联储出台新政策，其通胀问题被放大，而且他们的紧缩速度不够快，整体流动性还没有收缩，却也没有出现更大泛滥。

　　因此，我认为，新兴市场会像2010年一样，以波动为主，年中会出现大幅探底。

　　2010年，中国股市在表现最差之列。对于大公司来说，市场门槛不够高，但对于中小型企业来说仍高不可攀。正在转为流动性的解禁股金额巨大。这些股份变现极大拖累了股市。

　　如果2011年中国股市出现惊人上涨，可能是因为QFII扩容。国有大型银行和保险公司等大型金融类股票在与自己的香港H股交易时折扣巨大。国际机构投资者一直不能享受这种差价优惠，因为QFII额度已满。中国担忧“热钱”流入，限制QFII扩张。由于QFII是推高市场的潜在工具，政府只有在担心A股市场疲软的情况下，才会动用它。

　　我对房产市场并不乐观。全球房产泡沫持续多年。泡沫首先在发达经济体破裂。由于房产是长周期资产，不大可能迅速恢复。事实上，我认为，未来两年，发达经济体房产市场将会萎缩。但新兴经济体的房产泡沫仍然很大，因为他们的实际利率为负。

　　通胀一般对房产市场有利。但当房价已经高企，这种关系就会变为反作用。后者触发银根紧缩，首先会影响高估资产。

　　中国的房产市场特别脆弱。信贷歧视政策给市场搭了天花板。2010年，开发商可能只卖出他们打算出售的一半的房产。尽管国内银行并未强迫他们偿还现有贷款，但施工费用及购买土地等其他债务必须偿还。中国的开发商在2011年将遭遇更为严重的流动资金问题。他们很可能会降价销售，扩大销量，解决流动性不足的问题。新的一年，中国房产市场很可能下跌10%-15%。

　　这并不等于泡沫破灭。消除泡沫需要消除实际负利率。新兴经济体从不曾主动消除实际负利率。通常只有在受到货币贬值的压力下才会如此行事。如果美联储迅速提高利率，要么是由于美国经济复苏强劲，要么是美国通胀高涨。只有如此，新兴经济体才会降低负利率。我猜想2012年下半年会出现这种情况。

　　

及时行乐

　　各国均没有认真改革，以解决全球经济面临的结构性问题。即使是金融危机的遗留问题，也没有得到彻底解决，例如，坏账和金融机构的激励制度等问题。大型银行从隐性政府担保获取资本，且成本低廉，它们通常依靠这些资本继续从传统的投资银行业务中获利。这迫使投资银行冒更大风险冲销融资成本带来的不利因素。这令金融市场产生动荡。

　　结构性问题包括：（1）发达经济体社会成本较高；（2）发展中经济体遭受高通胀和资产泡沫。前者要求紧缩银根和再分配。欧洲做了些事儿。例如，法国刚刚延长退休年龄。这可能还不够。成功处理这一问题的关键指标，是国债占GDP的比重持续稳定。但是，主要发达经济体尚无动作。美国正朝相反方向前进。

　　新兴经济体正受益于贸易和外国投资。他们正在迅速扩大。蛋糕做大当然是好消息。但新兴经济体的发展环境容易诱发通胀和泡沫。如果未能妥善处理这股黑暗势力，它可能会破坏新兴市场的社会。事实上，经过这么多年的超量积累，新兴经济体面临经济硬着陆的风险，爆发金融危机为时不远。

　　在部分新兴经济体中，从资产泡沫中受益者将对国家政策施加过度影响。因此，他们制定政策着眼于制造泡沫，而非消除泡沫。

　　中国的房产泡沫尤其危险，导致巨额收入从家庭部门再分配至政府部门。

　　后者可支配大规模财政资源，导致政府增加开支。这些支出很难处理，因为通常涉及持续多年的项目。因此，任何收紧银根的措施都会遇到来自政府部门本身的阻力。泡沫持续的时间越长，紧缩政策遭遇的阻力越大。

　　中国治理通胀和紧缩房产措施至今力度不够。除非房价大幅下跌，通胀势头不太可能减弱，因为货币供应主要流向房产市场。目前预测中国能够避免硬着陆还为时过早。

　　作者为玫瑰石顾问公司董事，经济学家

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假如我是日本央行

投机者通常认为日本央行是一个软柿子，这种观点使日本央行获得了一次吸引投机者所有资金的绝佳机会

　　【财新网】（专栏作家 谢国忠）假如我是日本央行，我会为全球所有的货币投机者设下一个陷阱。我会假装干预外汇市场失败，来吸引投机者投入更多的资金。我会跟美国财政部拉开口水战，并时不时地假装害怕，诱住投机者。我会每天悄悄出售10万亿日元——不足以抵消投机性的流入资金，使得让美元兑日元汇率随着交易量的上升而缓慢跌一点。我会持续这么做两个月，使美元兑日元下跌60多，直到投机者们有500万亿日元被吸住，成本在75左右。然后，我再宣布以120的汇率无限量供应日元。如此一来，投机者将会瞬间损失312万亿日元。为防止进一步损失，他们会减少他们的仓位。如果他们不肯减仓，我就会再宣布，汇率在一个月后会上升到130。我会用一半的利润还16%的国家债务，然后将其余的利润捐给梅琳达和比尔盖茨基金用来帮助非洲。随后，我会重新允许利率浮动，毕竟投机盘已被关闭，然后强制征收日元交易0.1％的托宾税，以阻止未来投机再起。

　　外汇市场再一次变得疯狂。现在每天的交易量达到4万亿美元，按全年算是国际贸易（包括FDI）的30倍、全球一年GDP的15倍。很明显，大部分的交易量来自金融机构或是基金，而非跨国公司。巨量成交的背后是投机行为，也有人称是做市行动。

　　投机并不一定是坏事。当市场流动性不足的时候，投机增加了流动性，是一件好事。然而让事情变的糟糕的是，在一个流动性本来已经很好的市场里，投机者大幅提高交易量，让真正的用户成了受害者。由于真正的用户太少，而不能使得每位投机者都能获利，市场就不可避免地成为投机者之间的游戏：头脑聪明且行动迅速的人，赚取那些动作缓慢或是脑袋不灵光的人的钱。识别投机正由好变坏，并精确地阻止，是一件很难的事情。我想不起来这方面有啥理论。也许永远也不会有。推动投机的是人的情绪，而不是理性。理性的观点可能永远无法解释投机。

　　2010年初，市场认为美元对日元的汇率将从80上升到100。于是许多人跳进了这场交易。5月，汇率上升到95。而后，风向转变。市场又认为美联储进行量化宽松政策，于是汇率走向切换到了另一边：美元兑日元汇率已经下跌到了81。赔的大部分钱是投机者的。不过当日本的公司开始以这个价位买进日元的时候，汇率下跌的趋势对于投机者们来说还是有利可图的。否则，就是一部分投机者富起来，另一部分穷下去。当然，人们只是习惯报喜不报忧。

　　欧元兑美元的故事更具有戏剧性。去年年底，欧元兑美元的汇率在1.5以上。当希债务危机使大部分人都认为欧元会消亡的时候，汇率跌破了1.2。后来回升到1.4。欧元区是日本的两倍大，而且债务比美国和日本都要少。现在听起来有点可笑。但是，仅仅在几个月前，还有那么多著名的分析师在电视上和文章中争论欧元是否会消亡。不过，现在市场似乎已经忘了欧元区的金融和经济问题。

　　日本，欧元区和美国是世界前三大经济体，占全球GDP的半壁江山。什么改变可以支撑他们的汇率在短时间内如此剧烈的波动？他们的企业不可能在汇率如此大波动下，及时的调整成本去适应。因此，这种波动一定是围绕着其他漩涡。只有直接用户足够愚蠢到被市场吸进去，投机者才能获利。否则，就是投机者资产的重新分配。根据定义，重新分配将导致越来越多的资金集中在越来越少的投机者手中。他们为获利将积极制造更快和更大的波动。除非有人从他们那收走了钱，否则外汇市场的波动只会越来越大，越来越快。

　　格林斯潘是投机的终极创造者。他的快速降息、缓慢升息政策，帮助了投机者从中获利。在过去二十年中，我们已经看到这类基金如雨后春笋般成长且规模巨大。其中一些最大的基金比通用电气和宝洁这样的跨国公司更赚钱。难道这合理吗？除了不公平，这些持有大量资金的投机者使一些国家，如日本，过得挺不容易。除非摧毁投机者，否则问题只会变得更大。

　　现在，日本银行有一个独一无二的机会去消灭它们。投机者通常认为日本央行是一个软柿子。想知道日本央行的行动，只要听听美国财政部的就行了。日本依赖美国的军事保护。在大多数人眼里，汇率政策也是一样。由于美国现在正试图通过货币贬值来解决国内就业危机，日本也将不得不跟着这么做。这种观点使日本央行获得了一次吸引投机者所有资金的绝佳机会。

　　不过，我认为日本央行不会按我说的这么做。他们并不那么具有想象力。毕竟，这对他们到底有何好处？日本央行官员不会因为盈利而获得奖金。这项工作可以交给中国央行。有一天，当中国开始浮动人民币汇率的时候，投机者会像蚊子见血一样叮过来。届时，投机资金将会变得更多。但中国政府会是他们的好对手。中国政府比对冲基金更喜欢钱，更有想象力，而且方式方法可以层出不穷。再也不会有比这更大的机会了！■

　　作者为独立经济学家，玫瑰石公司董事；财新记者陈璐译

kteng7739

纸面繁荣


宽松的货币政策夸大了经济周期，引发了繁荣与衰退
谢国忠
　　在过去十年中，世界经历了前所未有的繁荣。全球名义GDP在21世纪的第一个十年增长了近1倍，达到62万亿美元，扣除美元贬值的因素，全球GDP实际增长了50％。尽管在这十年中，世界经历了IT泡沫破裂、“9·11”袭击及其后的战争、美国金融危机、欧元区主权债务危机等一系列事件，然而，按照传统的衡量标准，这十年仍然是我们所生活过的最繁荣的时期。

　　但是，如果周游列国，与当地民众交谈，却完全无法得到这种繁荣的印象。

　　美国人痛苦地抱怨生活变得越来越艰难，生活成本变高，越来越没有安全感。欧洲人抱怨少些，只是因为他们本身期望值就不高。日本人已经放弃了。他们认为事情一向就是糟糕不堪的。中国名义GDP翻了两番，中国人本应心花怒放，但是，他们却在抱怨物价变得越来越高，房地产价格难以负担，食品和饮用水不够安全，等等。

　　到底怎么了？难道这场繁荣只是海市蜃楼？还是GDP衡量标准出了错？


http://magazine.caing.com/2011-02-12/100224852.html

kteng7739

谢国忠：中东起火源于通胀和收入不平等

本文来源于《新世纪》周刊 2011年第8期 出版日期2011年02月28日

　　通货膨胀和收入不平等是一对爆炸性的组合

　　谢国忠

　　突尼斯和埃及人民起义，推翻了统治了几十年的政府。这场起义正在蔓延至其他阿拉伯国家，甚至蔓延到了伊朗。该地区很可能在一年左右的时间里发生政治上的根本转变。受影响的地区人口有4亿多，其全球影响力不能低估。这可能将成为全球20年时间里发生的最大变化。

　　社会变革都有其复杂的社会背景，通常会涉及多个溃烂多年的压力点。但是，要达到引爆点可能还需要某些导火索。在本次事件中，急速的通货膨胀，尤其是2010年下半年的食品价格上涨，就是其导火索。

　　全球人口相当大的一部分，包括发达国家的低收入群体在内，并没有从全球化中受益，反而深受通货膨胀之害。他们的反应会直接危害全球稳定。主要的央行只有在骚乱发生在自己国家时才会改变他们对于宽松货币政策的态度。

　　宽松货币政策触发骚乱

　　宽松的货币政策在突尼斯和开罗引发了骚乱。联合国粮农组织食品价格指数在2010年上涨了41%。很多聪明的分析师可能认为，美联储宽松的货币政策和食品价格之间没有任何关系。但是，食品和能源价格在美联储开始讨论第二次量化宽松政策之后开始暴涨。这已经无法用巧合来解释了。

　　通货膨胀是一种再分配，但通常是不公平的。首先，低收入人群通常没有债务，因为他们往往不具备从银行借款的资格。当通货膨胀像现在这样激增时，他们银行存款的真实价值就会被侵蚀。他们的这些损失到了谁手里呢？那些负债的人和有实际资产的人，比如地产投机商，就会从中获益。通货膨胀基本上就是抢穷人的钱，补贴给富人。

　　其次，低收入人群通常工作没有保障，尤其是在通货膨胀像现在这样激增时，无法要求工资随通货膨胀一起上涨。他们的工资购买力下降，常常会把他们推向不可持续的境地。他们根本无法维持生计。

　　40%的埃及人口每天生活费不足2美元。失业率接近10%。当粮食和石油价格上涨超过三分之一，我们就不难想像为什么人们会被逼起义。一些阿拉伯国家从通货膨胀中受益。当石油价格上涨，沙特阿拉伯、科威特等国家挣了更多的钱。他们可以通过向消费者分配石油带来的额外收益来处理当前的状况。大多数阿拉伯国家却没有这种收益。对于他们来说，出路就是再分配。因为在这些国家，财富和收入不平等非常严重，再分配就成了应对通货膨胀的一种出路。

　　比如，穆巴拉克家族据传拥有170亿-700亿美元的财富。埃及去年的GDP才不过2000多亿美元。收回穆巴拉克家族的财富将对埃及走出经济困境有很大的帮助。同时，那些同政府有特殊关联从而收取高价的垄断行业，可能会被迫降价。

　　阿尔及利亚、约旦、叙利亚和也门的经济状况同埃及类似。通货膨胀和收入不平等是一对爆炸性的组合。这几个国家的政府可能今年或明年就会倒台。除非这些石油资源丰富的国家愿意慷慨地同贫油国分享他们的收入，否则，他们的命运已经注定。

　　不稳定将会蔓延

　　北非、中东这场大火可能仅仅只是通胀引发的不稳定状态的一个开端。虽然粮食价格指数处于历史最高水平，大米价格却只有2008年峰值的一半。原因很可能是东亚各国政府正在释放储备来维持低价。这场人为的价格压低将会持续多久呢？当到达临界点以后，大米价格可能会是目前的2倍或3倍。到时候，不稳定状态就会蔓延至以大米为主食的亚洲。

　　美国人口普查显示，2009年14.3%的美国人生活贫困。包括那些已经放弃找工作的人在内，大约六分之一的美国工人就业不足或者处于失业状态。大多数美国人对于大规模的粮食和能源价格上涨，没有任何缓冲措施。而且，低收入美国人所依赖的进口消费品价格正在上涨，可能在今年晚些时候涨得更多。5000万美国人的经济困境与埃及人民没有任何不同。骚乱可能会蔓延到美国各大城市。

　　政权更迭可能通过再分配来缓解阿拉伯国家的经济困难，但不会从根本上解决这一问题。阿拉伯国家人口较为年轻，失业率却居高不下。比如，埃及人口在30年里翻了一番。三分之一的人口年龄不足14岁，一半的人口年龄在24岁以下。虽然美国人口是埃及的3.6倍，但是，埃及却需要创造更多的就业机会。年轻且高速增长的人口，要求阿拉伯国家在全球经济中具备充足的竞争力，才能创造足够的就业机会。然而，这些国家的经济结构却不是这样设计的。

　　一些阿拉伯政府仍心存希望，认为目前的状况可能是短期的。他们完全错了。人口统计表明了他们的命运。阿拉伯国家已经进入了一个年轻人主导的革命时代，并可能会持续很长时间。

　　埃及在六个月内可能会成立新政府。目前还不清楚这个政府可以坚持多长时间。频繁的政府更迭将成为阿拉伯国家的常态。

　　新凯恩斯主义试验

　　全球经济一直处于一群相信货币刺激魔力的人士的治理之下。货币刺激的作用在于通过资产通胀暂时推高需求。当宽松的货币政策只产生资产通胀而不带来CPI通胀的时候，货币感觉上就像是自由货币。熟谙门道的人士积极参与货币游戏，并且由此发了大财。他们每年聚集在达沃斯，庆祝资本主义的这一品牌的胜利。

　　2008年金融危机并没有让统治阶层认识到他们的观念错误。他们投入了更多资金挽救这些金融机构，这些机构在这场货币游戏中在错误的时间做出了错误的决定。被挽救出来的富豪们今年又聚集在达沃斯来庆祝这一体系的幸存。

　　金融危机并没有阻止印发钞票这种经济管理的方式。但是，革命可以阻止。北非首先爆发，是因为他们并没有通过贸易或投资而从全球资产通胀中获益，因此，这些国家失业率居高不下，并且因为食品占支出比例较大而对通胀的痛楚体会最深。全球人口很大一部分，甚至是富裕国家，其实都身处同样的困境。社会紧张情绪存在一个爆发点，北非的这个爆发点最低。随着通货膨胀不断上升，更多的人将越过这一爆发点。

　　世界主要央行纷纷在历史上首次将利率维持在接近零的水平。这场游戏还是和以前一样：激励投机者推高资产价格。随着财富效应开始起作用以及需求上升，利润不断增长，资产价格将会持续上升。上个季度，美国经济依靠消费实现增长。人们可能会问，为什么负债累累的美国家庭会如此增加消费。诀窍就是增加其资产价值。这种泡沫思维渗透在美国整个宏观政策思维当中。

　　所有的泡沫最终都会破裂。但是，政策制定者们希望，当这一切发生的时候，他们已经都死了。当像2008年那样，他们还没死的时候，他们就会试图恢复泡沫。他们成功地将泡沫从西方房地产市场，转移到了新兴经济体包括地产在内的其他资产类别上。危机期间，全球股市自低点上涨了1倍，使得纸面财富增加了30万亿美元。这也就是为什么达沃斯的那些富豪们过得如此滋润。

　　我们知道，泡沫破裂无法阻止印发钞票，而只会导致印发更多的钞票。发展中国家的骚乱可能也没办法阻止。西方国家的央行行长们无法感受到这种痛苦，因为由此引发的苦难太遥远了。然而，火最终会烧到他们的脚下。当华盛顿的街道发生像开罗一样的骚乱时，美联储才会改变想法。

　　阿拉伯国家革命的浪潮正在蔓延到富裕的石油生产国。这些国家可以用钱来购买和平。因此，他们可能不会发生激烈的动荡。但是，这些国家越来越不稳定的形势可能会导致石油价格大幅增加。

　　像我们当前所目睹的这样的冲击，在任何情况下都会对油价产生影响。世界各国的宽松货币政策将会放大这种影响。众所周知，现在是金融投资者，而并非是石油买卖双方，在主导石油期货市场。零利率环境降低了投机成本，增加了对对冲投资通胀（inflation hedging）的需求。

　　英国目前的通胀率是英国央行预期值的2倍，然而，其经济却在收缩。英国的经济正处于滞胀。未来，英国的负债率将会很高。一种解决方法就是用通胀来消除债务。

　　美国经济也处于类似状况。美国财政赤字在政治上已经不得人心了。奥巴马政府不得不削减支出。经济不景气下的财政收缩，让美联储很难收紧政策。这也是为什么美联储坚持认为通货紧缩比通货膨胀的风险更大。它解释说，目前的通货膨胀只是暂时的。这是美联储在自我合理化其宽松的货币政策。美联储正在采取实际负利率来通胀掉其债务。

　　我认为，2012年世界将会经历另一场危机。导火索要么是美国国债市场的崩溃，要么是通胀引发的新兴经济体的“硬着陆”。阿拉伯世界的政治事件指向了另外一种可能：油价飙升可能让我们更早沉没。

　　作者为玫瑰石顾问公司董事，经济学家

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谢国忠：降房价控制投机应征资本收益税

　　《新世纪》周刊

　　要实现经济再平衡，政府要做的就是少从家庭部门刮钱

　　中国在过去十年内经历了GDP两位数字的增长，去年更是一跃成为世界第二大经济体。这值得庆贺。但是，中国国内却是一片忧心忡忡。除了一些通常的担忧因素，诸如收入分配、房价、环境恶化、食品安全危机、医疗卫生的安全性以及高昂的医疗费用、教育成本迅速上涨等等，还有备受关注的通胀问题。

　　这一长串问题反映了中国增长模式的特点。通过灵活多样的激励机制“招商[简介 最新动态]引资”，是中国发展模式的核心。拉动固定资产投资短期内可以对GDP产生巨大的影响。但是，这种模式削弱了家庭的消费能力。当投资完成以后，国内需求却不足以支持这种投资。因此，出口成了支持这种“招商引资”模式的关键。

　　投资模式导致了众多的政治和经济问题。比如，日益加剧的收入不平等和房地产泡沫就是两个最明显的后果。为了给更多的投资进行融资，政府必须不断增加收入。通过税收、收费和房地产销售，地方政府增加了收入，但却削减了家庭的收入与购买力。地方政府实际上就像站在一台无法停止的跑步机上，需要不断增加收入，为更多的固定资产投资筹集资金。因此，地方政府需要土地价格不断上涨，从而导致了全国大范围的房地产泡沫。

　　投融资的紧迫性，降低了政府为诸如教育和医疗卫生等经常性支出融资的意愿或能力。腐败渗透到了教育和医疗行业，从而造成了家庭在这两个关键方面无法预测的支出和花费。这种不可预测性造成了家庭的恐惧，抑制了消费。

　　地方政府把GDP和财政收入放在了产品安全的前面。当问题发生，地方政府就会受到保证GDP增长数字的驱动而保护问题企业。即使产品存在巨大缺陷，企业也很少会被关闭。企业之所以会主动冒险，就是因为损失极为有限。中国的政治激励其实是和产品安全相悖的。

　　通货膨胀是这种模式最新的后果。除了收入，地方政府一直在最大化借贷，来进行超额固定资产投资。这推动了过去几年货币的巨额增长，从而导致了今天的通胀。

　　出口模式途穷难返

　　中国的出口在过去10年内以每年20%的速度增长，从2490亿美元增加到了1.579万亿美元。巨额的出口增长是维持投资热潮的主要因素。中国的家庭消费与GDP总量之比从两年前的55%下降到了现在的三分之一。其下降力度无法支持过去10年的消费热潮。而出口收入就不同了。因此，中国模式需要依赖全球出口需求。

　　如果发达国家经济不增长，中国的出口就无法维持过去的高速增长。例如，如果中国的出口增长在最近十年放缓到每年10%，那么投资增长率就要下调一半才能与之匹配。

　　中国已经准备好了面对未来出口增长明显放缓的可能性。除了追求量的增长，中国还应该致力于提高出口价格。这种战略很有可能起作用。其他发展中国家没有发达的基础设施来取代中国世界工厂的地位。因此，中国可以实现价格提升。

　　没有地方政府会欢迎提价策略，因为这可能会导致生产转移到中国其他地方。中央政府可以在这方面发挥协调作用。关键是要取消地方政府补贴出口生产的权力，例如，规范工业用地价格和税收优惠政策。

　　减税收、增利率、降房价

　　近十年来，中央政府一直表示，希望让经济转向以消费为导向，实现经济再平衡。家庭消费在新兴经济体国家通常会占到GDP总量的50%。中国的情况太极端了，不可能轻松调整。中国必须制定目标，使消费占GDP的比率每年增加一个百分比。关键在于增加家庭收入在经济中所占的份额，降低大项目(如住房、教育、医疗等)的价格。为了实现这个目标，政府必须立即进行以下三项转变：

　　——政府应该把个人所得税最高边际税率从45%削减到25%。较高的个人所得税通常是为了实现财富从高收入人群到低收入人群的再分配。但是，中国的高税收负担主要落在了中产阶级白领身上。中国高收入人群根本不怎么缴税。他们可以拥有自己的企业，来负担其个人开销。他们的个人所得税率就等于企业所得税率，也就是25%。这就是中国个人所得税税收收入如此低的原因。过高的税率只会削减新兴中产阶级的消费能力。不降低税率，促进消费只能是空谈。

　　并且，中国应将增值税率从17%下调到12%。在中国，增值税就是消费税。17%是世界最高的此类税率。高消费税与投资最大化模式是一致的，都把收入从家庭转移到了政府。如果政府真的希望改变发展模式，增值税就要降到合理的水平才能鼓励消费。

　　——政府应当立即通过把储蓄利率提高两个百分点的方式，消除负实际利率。负实际利率将金钱从储户手里转移到了借贷人手中。跟其他国家一样，中国的中产阶级都是储户，而国有行业和企业都是借贷者。负实际利率就是一种中产阶级税。这对经济发展不利，而且极不公平。

　　在经济理论中，利率等于人均收入增长率。其他经济体在经历高增长率时(如日本、韩国和台湾)，其利率接近人均收入增长率。这样可以防止泡沫的形成，让储户分享经济发展的成果。过去八年，中国年名义人均收入增长率大约为19%。在高增长时期，中国存款利率几乎为零。中国家庭存款占到了GDP总量的大约80%。这样就少付了储户相当于超过GDP13%的利率，2010年约为5万亿元人民币，这是国有企业全部利润的2.5倍。没有任何其他国家对待储户像中国这么糟糕。

　　由于中国国有行业是最大的借贷方，所以中国把利率调整到公平的水平将是不可想象的。政府至少应该做到的就是消除负实际利率。这至少不会把钱从储户手里拿走。中国的税率政策不应该是一种把钱从中产阶级手中抢到富人和权贵手里的抢劫行为。

　　——中国应把房价调低到全球平均水平，也就是每平方米的价格不应该超过两个月的税后收入。政府已经讨论了三年房产价格降温，但却几乎没有任何效果。市场最终冷却了下来，但这是因为通胀迫使货币从紧。但是，房产价格还是太高了。降温不足以使之成为中产阶级的产品。房地产最多只是有灰色收入的人以及投机者的产品罢了。

　　当前的共识是要建设

　　经济适用房来减少社会不满情绪。即使这项策略成功了，也难以促进社会和谐。中产阶级应该能够买得起商品市场上的房子。如果负担不起，中产阶级就不是真正的中产阶级。如果一个以各种标准评判都很成功的白领，在工作10年之后仍然买不起房子，那么这个市场和经济就真的出了问题。

　　很多人争论说房价是市场现象，政府干预无法起作用。这种论调是不正确的。政府拥有所有土地，在理论上代表全体人民。土地成本和税收占了全部售价的一半以上。中国房地产市场是政府的产物，而不是自由市场的产物。

　　控制房价的一种简单方法就是控制投机。当前的需求被投机需求放大了。负实际利率就是推手。不过，高资本收益税将把投机需求维持在很高的水平。政府应该征收50%-90%的资本收益税，而不是征收房产税，来控制投机。这能够直接针对炒房者，而不会影响最终的房屋使用者。为什么执行就那么难呢？

　　医疗和教育改革

　　中国是一个社会主义国家。医疗和教育应该是人民可以负担得起的。但事实上，医疗体系的不确定性给人们带来了恐惧和担忧。人们永远无法知道会花多少钱。实际上，如果一个人患了重病，那么他或她的家人就只能任由医院摆布了。正是这种担忧吓得人们不敢再花钱。

　　政府控制的系统并没有为人民服务。我怀疑国有制度内的改革将是不够的。最好是能引入竞争机制。应该允许私人资本进入这一领域。当政府控制不起作用，我们应该给市场一个机会。

　　中国教育体系比医疗体系情况要好，但仍然非常昂贵。教育支出不是来自学费、书费等这些正式项目。其他非正式项目的花费要高的多。20年前中国的教育体系是真正的英才教育。然而此后它在错误的方向上发展至今。学校和教师常常会卖人情。穷人家的孩子在学校里属于弱势群体。

　　近期，在高校招生上有一些创新。我担心，无论这些改革在理论上听起来有多好，偏离严格标准化入学考试只会给不公平开后门。恐怕一些改革的建议实际上也就是为了实现这一目的。如果中国的大学录取受制于金钱和关系，那么人民也就被剥夺了子女前途的最后希望。

　　经济再平衡很容易，政府要做的就是少从家庭部门刮钱。如果当前的体系无法很快做到这点，中国可能在未来10年内经历滞胀。国家稳定可能会受到威胁。

　　作者为玫瑰石顾问公司董事，经济学家

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日本地震改变世界

　　本文来源于财新《新世纪》 2011年第12期 出版日期2011年03月28日

　　全球经济将会更加依赖化石燃料，惟一出路就是改变生活方式和经济发展模式

　　谢国忠

　　日本9.0级大地震将通过以下几种方式增加通货膨胀压力：一，日本央行实行货币扩张政策；二，汽车和电子产业的供应链中断；三，对石化燃料的需求上升。日元今年可能会出现大幅贬值，这也将会给其他亚洲货币带来巨大压力。

　　从长远来看，地震破坏了核电工业的声誉。无论核电站设计的多么完美，突发事件和人为错误总是会带来巨大影响。当核电站发生问题，后果就将会是长期的，灾难性的。

　　尽管很多政府官员声称民众不必担心，中国还是应该无限期停止核电发展计划，并关闭靠近人口中心的现有核电站。

　　全球经济将无限期地依赖化石燃料。其高价将在未来几年使通胀持续居高不下。通过改变生活方式和发展模式削减消费，是未来发展的惟一途径。

　　精英主义失败

　　灾后，日本人的冷静和秩序给世界留下了深刻印象。在东京，外国人的大批撤离与当地居民的平静形成了鲜明的对比。尽管对于供应短缺的担忧是那么的显而易见，日本人无论做任何事情都还是有秩序地排队。

　　与日本人出色的行为形成鲜明对比的是，日本领导层再次显示出了自己的无能。日本是一个领导力很差的国家。该国经济的长期下滑就要归咎于这一点。当这种无能应用于核问题，后果可能就会让这个国家终结。

　　谁是日本的统治阶级？世界不断见证日本政府的频繁更迭。这给世界留下了不稳定的印象。在现实中，是日本的官僚阶层在统治这个国家。日本官僚是一个非常稳定的阶层。到了一定年纪，他们就会在东京电力这样导致了核危机的公司的高级职位上退休，这种制度被称为“高官空降”。

　　从理论上说，日本的官僚阶层应该是这个国家最优秀、最聪明的一群人。官僚阶层的高级人员几乎全部是从东京大学毕业的。他们较之民众的优越性在很长一段时间里都是毋庸置疑的。然而，他们的记录却不足以支持他们的这种威信。就产业规划而言，通产省主导的官僚阶层可能没有任何贡献。

　　在过去20年里，这个统治阶层的无能是有目共睹的。他们将日本带入了20世纪80年代的巨大泡沫，直到现在还无法走出泡沫之后的萎靡状态。为什么日本人民不推翻这样的统治阶层呢？

　　日元面临重估

　　一个奇怪的现象就是日元在地震发生后不断飙升。理由就是，日本企业将会为了国家重建抛售外国资产而购买日元。因此，日元首先会飙升。如果金融市场是完全垄断的，这种战略是有用的。但是日元市场如此巨大，怎么会是完全垄断的呢？原因就是利率太低，长期持有日元基本上不需要任何成本。因此，投机者都有机会等到最后一分钟，迫使日本企业到了迫切需要的时候再购买日元。

　　七国集团干预市场来降低日元价值。很多人认为这是反市场的，在长远看来是不利的。这种疯狂的观点在世界有着大批追随者。金融市场已经演变成了一个赌博获利的体系，原因就是流动性过剩。那么多有钱而又无事可做的人聚集起来创造了这样一个游戏，从无知或行动缓慢的人身上获利。该系统的起源就是央行倾向于用印发货币的方式刺激经济。这种做法导致了国际金融体系里流动性的大量聚集。当体系在2008年崩溃时，世界各国政府又以挽救经济的名义将其保释出来。

　　当一个国家像日本这样失去如此大量的财富，如果其他条件不变，货币就会贬值以反映减少的财富。就短期动态而言，这样的市场情况在一个合理，有竞争力的市场上是不会出现的。日本银行现在拿出了大量资金来支持经济。当资金进入实体经济，供应增加将导致日元贬值。如果人们意识到这一点，那么即使在几周内因为日本企业资金回流导致日元价值激增，现在囤积日元也是毫无意义的。日本银行可以暂时借钱给日本企业，让它们可以逐步将国外资产兑换成日元。

　　美元兑日元汇率如果今年达到100，我将毫不惊讶。经济损失额可能基本上相当于日本的外汇储备总量。生产的中断可能在接下来的几个月削弱日本出口。由于核电站关闭，日本需要进口更多的石油和天然气才能保证经济的运行。日元的基本面已经大大削弱。日元价值应该反映新的现实。

　　日本地震带来了2011年的第三场通胀。澳大利亚洪水将会严重影响粮食供应。中东变革增加了油价风险溢价，并可能导致接下来几个月石油产量的减少。日本地震增加了货币供应和对石油的需求，降低了制造业产出。

　　“冲击”这个措词似乎暗示其只是短暂现象。我们可以等到其影响显现吗？故事没有那么简单。通胀长期来看是一种货币现象。资金多快可以转换成通胀需要视情况而定。冲击加速了资金转换成通胀的过程。

　　在某些情况下，这三次冲击也延迟了货币紧缩政策，增加了货币供应。日本央行可能会将重建费用的一大部分货币化。日本政府的债务已经达到了GDP的225%。市场可能没有能力吸收如此巨大的日本政府债券增量。日本央行不得不吸收很大一部分才能稳定日本政府债券市场。如果日本政府债券利率上升，那么国债利率成本可能就会让日本政府破产。因此，日本央行必须通过购买来维持利率处于较低水平。

　　当日本央行通过购买维持住了日本政府债券利率，无疑将会令日元贬值。日元需要迅速大幅贬值，事后再缓慢升值。日本政府债券投资人在日元贬值时没有时间做出反应，事后，因为日元升值将补偿低利率又没有动机抛售。

　　日元将迅速贬值，再缓慢升值，这与过去迅速升值缓慢贬值的模式形成了鲜明对比。如果2011下半年美元兑日元汇率激增至100，我对此将完全不会感到惊讶。通胀冲击最终会改变市场对美联储利率政策的期望。当这一切发生的时候，美元兑日元汇率就会出现这种变化。

　　核电丧钟

　　出于环境和经济效益的原因，我以前一直都是核能的坚决支持者。发展中国家占全球人口的80%。如果他们的经济发展需要消耗掉跟发达国家同样多的能量，地球将无法承受。后果将严重到无法考量。核能是两害取其轻，因此值得一试。福岛事件改变了我的想法。

　　福岛危机提醒我们：人为错误可能会比全球变暖更早灭亡世界。在核电站的运行过程中几乎不可能消除人为错误。尽管中国领导人一再向人民表示中国的技术更加安全，我却不断想到中国的食品安全问题、世界最高的交通事故率，以及很多商品普遍的质量问题。再想象一下中国的核电站，这让我惊恐万分。中国已经暂停核电工业的发展。这是正确的决定。实际上，所有靠近人口中心的现存核电站都应该尽快关停。

　　福岛事件将会改变其他国家的核计划。全球经济在接下来的几年将会更加依赖化石燃料。这将会加快环境的恶化和成本的上升。对世界来说，解决办法就是减少消耗，而不是寻找替代品。这就意味着要改变生活方式和发展模式。

　　中国的发展是十分耗能的，因为它是出口和投资拉动型。中国的能耗和美国相当，但产出只有美国的40%。美国在能源使用方面已经是相当浪费了。这表明了中国经济对能源的依赖程度。这是不可持续的。或者政府改变其政策，或者市场迫使中国做出改变。中国的石油进口在未来十年可能会超过美国。在油价达到每桶200美元时中国就会出现贸易赤字。由此产生的贬值压力可能会导致整个国家瘫痪。最好是能自愿做出改变，而不是被市场迫使改变。

　　在过去20年的全球化浪潮中，全球分工已经变得相当完善了。通常，一个产品会由许多个国家共同制造。除了更细致的劳动分工，准时制管理体系已经被普遍采纳以节约库存成本。两者的结合使得全球经济很难应对类似日本地震这样的供应链冲击。日本专门从事许多电子和汽车关键零部件的生产。其供应链的中断可能会导致很多大众产品的短缺。

　　因为核能已经占到了日本电力供应的30%，核电站的关闭在接下来很长一段时间里将会影响日本的制造业。并且，核辐射使得情况更加复杂。这很可能将削弱日本农产品的出口。我们不知道其他国家对这种辐射颇高但又尚未达到危险水平的制造产品会做出何等反应。

　　供应链中断通常是短暂的。其通胀效应也会很快消失。但是这次日本的情况不同。30%电力供应的中断使得这种冲击对很多行业的影响时间会更长。核污染让情况变得更加糟糕。其通胀影响也将持续下去。

　　日本核灾难将会减缓或严重削弱世界各国核能工业的发展。从长远来看，将会推高化石燃料的价格。惟一出路就是改变生活方式和经济发展模式，减少能源需求。

　　作者为玫瑰石顾问公司董事，经济学家

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