【专题讨论】转载香港頭條網陸羽仁, 王雅媛的文章

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無謂溝(２)         

2008/11/13 上午 09:10:09
網誌分類: 經濟

受美國最大的電子產品零售連鎖百思買（Best Buy）發表利淡言論刺激，加上財長保爾森表示財政部已經放棄買進問題抵押資產的計劃，將救市焦點放到個人信貸市場上面，市場預期經濟惡化、信貸危機仍在擴大，加劇了股市跌勢。杜指跟隨外圍跌勢，低開低走，承接乏力，跌幅每下愈況，以接近全日最低位收市。杜指收市報8,283點，大跌411點，跌幅4.7%；標普500報852點，下挫47點，跌幅5.2%；納指跌至五年新低，收市報1,499點，下跌82點，跌幅5.2%。紐約證交所成交約15億股。美股已是連續第三天下挫，而且跌幅不斷擴大。

繼全美第二大的Circuit City申請破產保護後，Best Buy的CEO Brian Dunn昨表示‘對消費者來說，這是42年以來最艱難的，他們在支出方面有了極大的變化，我們亦不能幸免’ ，利淡言論令投資者憂慮零售市場更趨惡化，Best Buy備受沽壓，收市大跌8%；由於美政府表示停止購買金融機構的問題資產，花旗銀行及標普500金融指數下挫至12年以來新低！美國銀行（Bank of America）下挫9%, 花旗及美國運通（American Express）均勁跌逾10%！

NYMEX原油期貨收市跌3.18美元，報每桶56.15美元，為07年1月以來低點。而Comex金屬期貨交易市場12月黃金期貨價格下跌了14.50美元，收報每盎司718.30美元，過去兩日金價共跌了28.2美元。標普500能源類股份勁插7.3%，而原材料及電子通訊類股份亦下跌6.4%及5.1%！Exxon 及Chevron下滑5.1%及8.5%；美國西方石油(Occidental Petroleum Corp.) 則大瀉11%！而美國鋁業下跌逾7%。

全球股市全面下挫，德國法蘭克福ＤＡＸ指數下跌3％, ；倫敦富時100指數下挫1．5％。巴黎ＣＡＣ40高開後反覆下跌，下滑3％。日經225平均指數則下跌1.3%，報8,696點；MSCI新興市場指數下滑4%。

　　昨日叫網友S2000無謂溝貨，要買從新考慮過有乜股好買，背後有一個理念，就係買股要經過理性分析，唔好感性行事，溝貨的人有一種心態，認為「我在邊處跌低，就要在邊處爬番起身」，呢種諗法多少有點「死牛一便頸」的心態，唔肯認輸，但買股死牛一便頸，不屈不撓，好可能會死得好慘。

　　我叫大家理性分析，這裏可以提供一條自問自答的清單俾大家。

1.      首先問呢間公司會唔會執笠呢？在金融海嘯之前，我問呢個問題，可能大家都會覺得我咁問好誇張，但雷曼執咗之後，乜都有可能發生，呢個問題不能不問。不少工業股、內房股從高位跌了九成幾，股價得番個零頭，就正在反映這種執笠風險，收入轉差，債高難捱，可以搞瓜間公司。市場經常傳一些公司唔掂的消息，例如某內房股欠債太多頂唔順，某紙業股好水緊賤賣資產救急，這些消息會令股價愈插愈低，股價跌得多銀行更唔信佢，形成一個惡性循環。

2.      當一家公司可能執時，你買入佢就要作total loss 的預準備，一般唔好買，即使要買都唔好瞓身去買。我都打算等大市再狂跌時買吓呢啲執笠股，為自己搞個小型執笠股基金，買番三、五隻執笠股，預咗咁黑三、五隻瓜哂自己都唔肉痛，博佢只有少量損傷，例如一隻死咗另外四隻捱得過，咁就有不俗回報，呢啲項目較啱「投機的我」的口味。（風險聲明：這是超高風險行為，只宜極小注，輸清唔好話我教你，如果你係細路，就一定要有大人陪同先至好做呢啲高危動作）最後一提，國企執笠的機會較細。

3.      問吓間公司再大跌的機會有幾大？本來呢個問題好難答，但咁嘅市股價PE仍高時，例如仲有１８、１９倍以上的市盈率，就真係唔平。大家應該記得，國壽３０元時，好多朋友問我好唔好買，有人話好股唔怕買，我就話熊市貴股唔好買。我腦海中殘留了記憶，國壽２００７年１月上A股當日，香港H股炒上高位是２８．８元，我當時覺得呢個價錢已經都好貴，無理由一年幾之後市道咁波動３０元係平。你唔識揀平貴，就揀一啲大行業跌到殘的股票，碧斯話買美股買航空股和金融股就係咁意思。記住已經大跌的股份還可以大跌，不過只要唔會執，跌幅無那些新跌股咁大而矣。

4.      睇吓問公司的行業是在改善中還是惡化中？就係我地經常講壞消息反映咗未。美國金融股壞消息都出咗六六七七，但消費股就剛開始，零售的前景滯後於金融，所以消費股仲有得跌，又例如航空股，經濟衰退會令航空業最賺錢的生意大減，例如客運係賺頭等客、賺商務客，這些生意跌得好快，但回來也會好快，而油價大跌卻令航空公司成本得以改善，開始有番少少正面因素。

5.      睇吓間公司係唔係有價值的公司。套用股神巴菲特的標準，要揀行業龍頭，最好有啲壟斷地位，股價跌到殘，但公司仍有相當賺錢能力。上面講的小型執笠股基金只是玩吓嘢的搞作，我真正想借呢次金融海嘯建立一個好股投資組合，以低價購入一些有價值的股份長揸。在呢啲大風浪中，買股一啲都唔使急，可以用半年時間等機會，但若果你最後一股都無買，我估５年後你會極度後悔。（也是風險聲明：記住我唔係叫大家今天飛身入市，用三個月至半年時間等機會，慢慢買。）

未完待續。

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金融High Tea——美股腳軟 A股撐住
2008年11月14日

美股大跌，帶動亞太區股市急跌，恒指跟隨外圍下瀉，跌勢更為猛烈，裂口低開870點，隨即跌穿13,000點關口，下午受內地股市上升刺激，恒指早段反彈 358點之後重拾跌軌，尾市略為回抽，恒指收市報13,221點，大瀉718點，跌幅5%，這已是本周連續第三天下瀉，累積跌幅逾1,500點！國企指數收市報6,796點，下跌339點，跌幅4.8%；紅籌指數報2,794點，下跌135點，跌幅4.6%。全日大市成交518億元。恒指全日最高 13,373點，最低12,943點。恒生指數期貨收市報13,098點，下跌664點，低水123點。

內地A股向好成為撐住港股因素，受隔夜美股大跌影響，滬深兩市股指雙雙低開，但隨覑政策利好消息的影響逐漸顯現，滬綜指最終報收1,927點，漲3.7%，深成指報收6,364點，漲4%。

撈大笨象散戶先輸一仗

龍頭股礇控（005）股價及相關新聞 及中移動（941）股價及相關新聞 成為沽售對象，帶領大市向下。麥格理下調礇控評級至中性，股價跌穿摩通的目標價82元，收市報80.85元，大跌6%；麥格理指中移動為電訊業首選，價值及派息率吸引，但股價一樣被大手拋售，收市報65.65元，下挫4.6%。大笨象周初被外資唱淡，激發本地散戶的接貨保缳戰，但在外圍股市滑落的不利氣氛下，散戶先輸一仗。

中環茶友話，炒大笨象反彈，或多或少都要睇美、英金融股氣氛，最近高盛同大摩股價反覆尋底，顯示市場信心都仲係好脆弱，十二月年結前，好多銀行仲要套現整靚盤數，金融市場仲會不時有驚嚇性消息出現，炒礇控只宜低吸，至於你話想買來長獱，就無謂心急入市啦。

除了礇豐外，本地銀行股全面急跌，理由係立會昨天通過特權法徹查銀行銷售雷曼產品手法，呢個係淡友整出來的理由，若然要話銀行股跌同雷曼有關，真正原因係過去兩年，銀行有不少收入來自財富管理，亦即係銷售投資產品為主的業務，雷曼出事令到好多銀行客戶轉趨保守，這門生意大受影響，至於幾時生意會番鈬，相信銀行管理層都唔出，所以銀行紛紛宣佈裁員，減輕經營支出。

去年恒生（011）股價及相關新聞盈利不少來自理財部門同庫務，可見將來好景不再，美資花旗將恒生將其目標價由135元降至86元，昨日恒生 下挫5.8%；中銀香港（2388）股價及相關新聞 及渣打（2888）股價及相關新聞下跌5.4%、東亞（023）股價及相關新聞 下跌4.3%。至於迷債調查，相信只是推低股價後的解釋而已，好似其他金融類股份，港交所（388）股價及相關新聞 9個月少賺2%至39億元，最多跌12%見63.7元，在「嘜價時段」推上66.6元收，跌幅收窄至8%。

淡市之中亦有逆市奇葩，因炒賣爆煲的中信泰富（267）股價及相關新聞今日復牌，獲母公司中信集團打本約116億支持，逆市上升近一成！成為恒指30隻成份股中唯一不敗的股票。

阿媽出手中信泰富甩難

今次母公司力撐中信泰富，可以話不惜工本，除了借錢周轉外，還承諾認購中信泰富可換股債券，訂價較停牌前高近三成，同時又願意把中信泰富所持的 Accumulator攬上身。當中信泰富宣佈炒踎外匯後，市場人士認為公司應該把手頭的Accumulator拆倉，因為無論賺蝕到好，拆倉後中信泰富就回歸本業，無需再受外匯市場波動拖累。

不過，拆倉說易行難，聽中環銀行家講，好似Accumulator呢類衍生工具，除了話帳面賺蝕條數，若想拆倉投行仲要計埋相關工具的引伸波幅同時間值，簡言之即係等如要你俾埋錢買個期權鈬贖身，由於澳元過去三個月波幅驚人，要贖身費用驚人，所以就算肯斬纜，條數都貴到嚇死人，現在母公司肯捱義氣攬上身，中信泰富終於甩難，將來呢個倉賺又好、蝕又好，都與上市公司無關。

母公司斥巨資救中信泰富脫險，早前已有消息話會研究大幅增持，揭盅方案係用可換股債券進行。中信泰富現時手頭有幾項核心業務，長遠表現尚算穩定，關鍵係短期財務風險太大，要解決這個危機最佳辦法係加強股本，但如果即時發行新股，攤薄效應極大，對小股東不利，現在採取可換股債股，而且換股價訂到去八元水平，至少在現階段不會溝淡小股東權益，是折衷得鈬又有效的做法，所以消息公布後，股價反應正面。

有人會奇怪，母公司用過百億去挽救中信泰富，自己豈不是好蝕底，中環茶友話，中信泰富今次「揩№」，帳面輸百幾二百億銀，但公司市值蒸發幾百億元，若然不救，股價仲會有得跌，最後跌成點無人知，現在母公司攬上身，肯定係吃眼前虧，現在只係望將來市場穩定番，市場對公司估值調高，名下股價可以升番值，無可否認，今時今日用百幾億去救個仔，代價非常之大，但咁亦係無辦法中的唯一辦法。

陸羽仁

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無謂溝(3)         

2008/11/14 上午 09:35:05
網誌分類: 經濟

美股走勢有如坐過山車，受到9月份貿易逆低於預期影響，杜指稍微高開後在8,200至8,400點之間窄幅波動。中午，勞工部公佈一周首次申領失業救濟人數創7年新高，受不利消息刺激，沽盤湧現，大市一瀉如注，杜指一度失守8000點關口，杜指低見7,965點；標普500指數更跌至五年半以來的低位。午後，原油價格暴漲3.7%至每桶58.24美元，刺激能源股份被趁低吸納，杜指自底部強勁反彈，飆升911點至全日最高位。在最後的三小時內，杜指由下跌近4%變成上升逾7%！挾倉補倉現象至為明顯。杜指收市報8,835點，大漲553點，升幅6.7%；標普500報911點，上揚59點，升幅6.9%；納指上升98點，市報1,597點，升幅6.5%。紐約證交所成交近20億股，為上月16日以來交易最多的一天。

近期，原油價格接連暴跌，能源公司的股價均受到沉重打壓，下挫至有史以來的最低水準。美國政府公佈由於減產原因，原油供應增加細過預期，油價急升，市場趁低吸納油股，帶動大市強力反彈！標普500能源類股份大漲11%，遠遠跑贏其他類別股份的4%。推動大市的最大動力來自Exxon和Chevron，分別飆升9.4%及13%。

從技術分析睇，杜指自上月27日以來，這是第二次下試8,000點，雙底的建立已形成一堵很強的防線，下試不破，隨即引發強勁反彈，算是一個不錯的利好走勢，相信大市在短期內會在8,000與9,700這個區間波動。至於會否在第三次試底下破，下破的話走向如何，則仍有待觀察。

昨日講到要買股唔好諗住溝淡，而係要當一個全新的投資，從新去審視買呢隻股的合理性，講到底，係一個態度問題，係一個方法問題。

網友元華咁問，「是否一股都不可以溝? 大如 1仔, 5仔 都唔好溝?」我

o既答案好簡單，係，一股都唔好溝，但係如果諗清楚佢係好股，在熊市你都想去買，你可以當一個新交易來買。舉個例子大家易啲明。

　　就用元華的例子，講吓匯控（００００５），你１４０元買咗一手匯控，問９０元買多一手溝吓得唔得，如果唔得，跌到７０元可以溝啦啩。我建議大家用另一種態度去思考同一個問題，如果我而家有幾萬銀，可以買一手匯控，到底匯控係唔係好股，買唔買得過？有無其他股份好過匯控？

　　人好受經驗影響，過住買一隻股成功，就想像以後買呢隻股都會成功，匯控就係一個例子，有一個中環茶友好反對人買匯控，話匯控今時唔同住日，唔好以舊時的經驗睇今日的情況。匯控是一間管理良好的公司，但管理良好唔一定等如唔會犯錯，幾年前投資美國做按揭生意，回頭看好明顯就係一個錯誤，而呢個錯誤當日亦造就了我們對匯控某種良好感覺。

睇匯控可以好宏觀咁去睇，匯豐由一間立足香港的銀行，隨住香港經濟壯大而壯大，跟住衝出香港，首先收購英國業務，遷冊去倫敦，變成一間以英國為總部的銀行，再收購美國業務，形成香港、英國、美國業務三足鼎立的局面。公司壯大某一程度時，要求佢每年盈利仲有１０幾、２０％咁增長，基本上唔太現實，但部份垮國公司就透過併購達成呢個目標，匯控亦屬如此，近年收購美國業務，初時都有好大貢獻，但炸彈潛藏其中，搞到自己一身蟻。匯控呢身蟻搞完未呢？我唔係幾知，美國似乎仲有手尾，根住又要歐洲爆煲，匯控都唔似咁快走出困境，未來成敗要看是否要為歐洲業務作巨額撥備。

用番我昨日問的四個問題，第一匯控應該唔會執笠，第二佢再大跌的機會不能排除，因為唔知歐洲下一步要撇帳多少，第三是公司所在幾個地區的業務還在惡化中，歐洲唔好，香港又下滑。第四係由於其歐洲業務有潛在危險，所以不能確認佢o既投資價值。

經常有朋友問我好唔好買匯控，我最簡單的答案係貴就唔好買，現價亦未算好抵買。假如我在１４０元買咗匯控，而家見佢８０幾元，我首先會話唔溝貨，然後從新考慮而家有錢買乜好？例如買匯控好，還是買吓招行（３９６８）或者H股指數基金（０２８２８）好呢？以招行為例，現價１２個幾元，睇起來仲係有空位跌，如果跌穿１０元可以考慮，但即使以現價計，招行７倍幾PE，息率２．５厘，匯控PE也是７倍幾，息率８．８厘，兩者PE接近，匯控派息優勝，但我覺得匯控來年不易維持現在盈利，長線的增長除非美國撇帳可以作大額回撥，否則美國和歐洲的衰退會大大約朿匯控的盈利增長，現在的息率非常吸引，但係唔係可以維持現時派息也是一個問題。但中國４萬億救市，放寬銀行借貸，大陸GDP應可保８％，招行主要業務在大陸，未來經營環境會好過匯控，適合大把青春的後生仔女，佢地收少啲息唔怕，最緊要長線有增長；但過了退休年齡的網友可能要靠食息過活，匯控派息較高就其特別賣點。

所以我唔敢包匯控不會雨過天清，若歐洲無事佢會幾OK，但目前睇歐洲有問題的機會唔細，這就是風險了。

散戶注碼有限，要細心思量如何下注，唔買指數股買個股，就係希望佢跑贏大事，但你有錢唔諗清楚，只去溝手上有的蟹貨，又係唔係聰明的行為呢？

陸羽仁

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Mr.Business

注：此篇文章版权归香港頭條網所有。

金融High Tea——黑天鵝易請難送
2008年11月17日

睇美股上落真係快到得人驚，杜指幾日前還是9,600幾點，轉眼又可以跌到創新底，跟住一枝箭咁彈番500幾點，但到上周五又因為零售數據不理想，美股杜指又插337點，跌到8,497點，跌幅3.8%。市場急速上落，走勢飄忽，炒股買中你好彩，買唔中左一巴右一巴，打得幾巴都無乜幾多錢剩。

周末老友茶磘，個個不無感慨，講到財富蒸發的問題，提起《東周刊》訪問大劉，佢話呢一鑊有錢人十個有九個輸錢，由10億身家輸到變幾千萬的大有人在，特別係買鰦Accumulator（累收股票期權）這些衍生工具，唔識玩無做對沖，好易輸死人。你睇歌神張學友都話自己輸鰦一半身家，就知道 Accumulator殺人無數，賭Accumulator唔止會輸晒按金，仲可以入晒肉日日要找數變成負資產。

十個有錢九個輸

有老友咁講，而家唔輸鑊甘唔算有錢人，因為過去銀行睇住每個存戶的現金結餘，一見你有一千幾百萬存款放鰠度唔郁做定期，就自然會叫理財顧問搵你傾偈，今天叫你買迷你債券，明天叫你買Accumulator，你唔買晒鱓錢佢唔罷休。

Accumulator令人輸得咁甘，和它的特別構造有關，佢有個踢走價，你買入之後每日以現價低5%接貨，但正股升5%就會被佢踢走，合約終止，買入者賺到小錢，食到甜頭，又會在高鱓價位再開新合約，再賺小錢，隻股又升又被人踢走，如是者愈做愈高，最後就在天價的位置爆煲，股票唔再升兼且急插，跌破某些價位買入者就要雙倍接貨，日日接貴貨，接到一年半載為止（看合約期而定，半年、1年、兩年期都有）。所以有人放低780萬按金做鰦張 Accumulator合約，結果輸足5000萬、6000萬才落到樓，要賣樓賣廠，套現還債。

有人輸錢當然有人贏錢，朋友問發行Accumulator的大投資銀行咪賺到笑？部份發行人可能自己有大量股票，就發行Accumulator來對沖，也有發行人只是和買入者對賭，咁就賺到唔停得手了。

不過大行這邊廂發行Accumulator大賺特賺，那邊廂也買了次按債券或其他金融資產中晒毒，它們每季報業績，但如今見佢地季季大蝕，可見賺埋都唔夠輸，它們是踩進極大的無底洞中。

泡沫爆破 去槓桿化

有老友話而家好似個個人都輸錢，連大行都話輸，對沖基金又話輸，點解好似無人贏錢咁呢？

其實呢個泡沫爆破再加信貸緊縮的過程，十個人有九個輸，好多人都唔太明點解。在過去十幾年，特別是在2002年911事件後，美國奉行超低息政策，大量放水，令市場資金充斥，造就這個超級泡沫形成，美國聯儲局又無乜對房貸和金融產品監管，容許買樓客以5%首期，甚至零首期貸款買樓，又容許金融機構胡亂包裝信貸產品出售，更加速是資產泡沫以幾何級數吹大。

在泡沫成長時，人人的資產都虛升，你獱住股票、獱住層樓，即使唔買唔賣，由於價格上漲，帳面上都好易變富翁，財富效應令人好易借錢消費，喜歡炒作進出的人更發達，因為炒得幾炒，資產成長得更快，更加有錢。

但這個過程一調轉來走，泡沫爆破，好事就變壞事，極度難捱，好多人在泡沫高潮時加注，買鰦貴價股票，10元可以得番1元，資產嚴重萎縮。如果你借錢買№仲衰，贏得多，嘔到突，例如借3成首期買豪宅，佢跌鰦5成，你已經變成有兩成負資產。

過去金融市場經歷一個槓桿化的過程，而家就出現一個逆轉的去槓桿化過程，在正常的槓桿化過程中，美國聯儲局放100美元入市場，第一間銀行拿了這100美元，已經可以借番900美元出去，呢筆錢又會回流番入銀行體系，第二間銀行又再借番9成出街，如是者不斷重複，再加上金融機構或個人又會利用槓桿來炒作，用1元買10元的股票或住房，所以聯儲局投放的100美元，可以在金融體系內變出幾萬美元，這就是槓桿化過程。

資產縮水 人人輸錢

如今走勢調轉，出現去槓桿化的過程，經濟學家估計美國要為次按危機輸掉1萬億美元，如果美國金融機構至今合共為次按等投資撥備6000幾億美元，所以可以話危機已爆得六六七七。銀行業經濟受資產充足比率限制，資產充足比率起碼要有8%，即係有8美元淨資產，可以借100美元出街，銀行大撇帳後，資產大幅減少，除非銀行搵到人入股填番個資產黑洞，否則只能按比例做少鱓生意，借少鱓錢出街，街外的流通資金就會大幅縮水，這就是我們所謂的信貸緊縮。另外投資銀行做生意不受銀行的資本充足比率限制，過去投行有1美元，通常會借30美元、40美元去炒，槓桿咁大，所以順景時賺咁多錢。但如今美國投行唔執笠都變晒銀行，又受銀行監管條例限制，就不能如過去賭咁大了，又再減少市場的資金。

唔好睇少呢個去槓桿化過程，佢會令市場大量缺水，投資市場從來都係講供求，錢多投資產品少，價錢就會炒上；錢少投資產品供應多，價錢就會向下走；去槓桿化太急太快時，就會令股市、樓市和商品市場，同時崩潰，唔止一樣№跌，樣樣№都一齊跌。上次講過1973年的股災，這是近年最大規模的股災，但它不是歷史上最大規模的股災，史上最嚴重的股災係1929年美國大蕭條那次，亦是現代史上最嚴重的資產泡沫爆破，美股杜指由1929年尾爆煲前高位380點，跌到近三年後1932年中的低位50點，狂跌87%，當年買了杜指成份股藍籌，都係得番鱓渣，買鰦鱓細股，隨時執埋，連渣都無。

大蕭條衰足3年

1929年的美國大蕭條有大量公司倒閉，單係銀行都執鰦過萬間，而家美國只係執鰦十幾間地區銀行，和當年的蕭條相比，只是小巫見大巫。股神巴菲特的師父格拉漢也是在大蕭條時發現，經濟出現咁大問題時，唔只買股會死，買債券家公司執笠一樣會死，所以潛心鑽研，終於寫鰦本磚頭咁厚的巨著《證券分析》出來，引出後來股神推崇備至的價值投資法，認為只能買入內在價值高兼且價錢便宜的股票，才能對抗蕭條。

L形、V形各有信徒

如果美股今次如1929年的大蕭條那樣，衰足三年，就要到2010年中才見底。不過單係是銀行爆煲為例，現時美國爆鑊的情況遠不如當年的嚴重，但股市和經濟要衰幾耐，有不同理論，第一種是V形反彈論，話政府大力鲻身入市，為大銀行包底，不惜入股做埋佢地股東，以止住經濟的跌勢，在美國政府這種極度進取的放水手法，美國經濟的情況應該好過1929年，假如今次下跌時間係1929年的一半，咁美股在明年第一、二季就可能見底了。美股見鰦底之日，應該也是港股見底之時。

另一種理論是L形走勢論，認為今次跌浪非比尋常，唔可以估計佢有V形反彈，要預佢係L形，即係話唔再跌之後，仍然有一條長尾。

美國的學者形容這些突如其來的跌市或戰爭為「黑天鵝」，無乜人確切估到它何時到來，也無人確切估到它何時離去，今次跌市係V形定L形，各有信徒。大摩前策略師碧斯在他的新書《財富、戰爭與智慧》（Wealth,War & Wisdom）中講到一個故事，1987年大跌市時，有一家投資銀行有一個年輕、聰慧的衍生工具交易員，以計量分析模型，估計87年美股將有20至25% 的大跌，所以大力買入極價外的認沽期權，結果美股果真暴跌，這個交易員令公司賺大錢，佢亦分到巨額花紅。

從此之後，這個上鰦位的交易員變成有強烈的熊市偏見，自1988年起至1998年，他曾經先後三次錯誤估計熊市會來，佢的計量模型亦在1999年被佢家公司正式放入垃圾桶。由此可見，一次預估黑天鵝來去的成功，不等如次次成功。所以在熊市愈走愈深時，也不要要求自己一定估到股市那一天到底，我相信長線而言股票跑贏其他投資產品，所以千萬不要在熊市中沽掉股票，轉去獱保本基金，否則5年後一定會後悔。不過要買股票也不用太急，在未來半年揀優質股慢慢買，每逢大跌市又買鱓，下次大跌又買鱓，慢慢建立倉位，唔理佢V形、L形定係跌到畸形，長獱睇番佢10年、8年吧。

陸羽仁

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2008/11/17 上午 09:16:23
網誌分類: 經濟

G20國首腦齊集華盛頓舉行經濟峰會，共商如何應付當前世界面臨的金融和經濟問題，會議一如所料無乜實質料到，只講大原則無講具體措施。

呢20個國家佔全球經濟總量90%、人口75%，所以唔可以話佢地唔重要。20國首腦開會時分析了危機的根源，指出市場過度追逐高收益，缺乏風險評估和履行相應責任，而經濟結構不完善，導致風險過度，最終引發嚴重的市場混亂。講完危機成因，G20峰會都達成一啲共識，會後發表了《華盛頓聲明》，宣佈制定了五項相應的中、長期行動計畫。包括一、提高金融市場透明度和完善問責制；二、加強金融機制的監管；三、促進金融市場完整性；四、強化國際合作；以及五、改革國際金融機構，其中主要包括擴大新興經濟體在國際金融框架內的發言權。

峰會當日，20國領導人都承諾採取財政、貨幣等刺激經濟增長的政策措施。與此同時，各國領導人承諾2009年不會設置任何新的貿易壁壘、新的出口限制或採取不符合世貿組織規定的刺激出口措施等。

美國總統布殊話，新興經濟體必須有更大的話語權，使得他們對國際金融機制有更大的貢獻。新興經濟體國家領導人則認為，在召開專門商討經濟議題的峰會時，20國集團會議應取代8國集團會議。

20 國集團同意於2009年4月30日之前再次舉行會議，審議其今次會議決定的落實情況。據分析師稱，此次呼籲對全球金融行業進行監督和檢查，表明全球各國領導人都希望未來的拓展行動能夠更加順利進行，但是20國集團並未作出刺激經濟增長的具體承諾，此舉會令部分投資者失望。紐約High Frequency Economics公司的首席經濟師威恩伯格（Carl Weinberg）就表示：「G20的決議並非處理當前問題的強力行動聲明，因為各國並未有協調削減稅收和利率的明確承諾和措施，在週末的會議之後，市場可能會更加疲軟。」

呢次20 國峰會未達成具體行動有潛在病因，首先係發起人美國總統布殊，已經成為跛腳鴨，提不出有力措施，即使想夾硬來，也唔擔保能夠落實，自然形成他的保守心態，唔想推得太盡自己無面。另外如中國、巴西等發展中國家又希望在國際事務上有更大話語權，例如以G20組織取代G7組織，發達國家也不願馬上接受。

最搞鬼的係市場對G20 開會的反應，呢次會議不但對市場無刺激，仲有少少走向相反方向，例如日圓走勢，日圓兌歐元從紐約上日收市的122.39圓，今早升到121.26圓，日圓兌美元亦由上日收的97.14圓，升到今早的96.57圓。市場對G20開會的結果失望，估計全球經濟會衰較長時間，對沖基金沽日圓買高息貨幣的套息交易的風險增大，部份套息交易平倉，因而推高日圓。

美國經濟衰退加深，G20 開會又無料到，今候任美國總統奧巴馬有啲心急，他在接受六十分鐘時事雜誌節目訪問時話，財長保爾森將來會對其7,000億美元救市計劃的成效感到失望，方案的效果會差過保爾森的估計，皆因方案未能將焦點放在業主放棄贖回物業的問題上。他認為應該安排銀行與業主之間的協商，讓業主能保留自已的房屋。

奧巴馬又希望政府能救助通用汽車等三大汽車廠，讓它們免於倒閉。在這一點上他和布殊政府有嚴重分歧，布殊政府已攞出不惜讓車廠倒閉的姿態，不想用納稅人的錢去救汽車工業，共和黨參議院領袖已表明支持此一立場，看來三大車廠倒閉已逼在眉睫。既然爛攤子要民主黨的奧巴馬來接，共和黨都唔怕大講自由市場主義，唱吓高調了。

在這種形勢下，美股短期仍有壓力，特別是三大車廠若果真係爆，都會幾得人驚，按道理奧巴馬唔會俾佢爆，問題是如何在這個過渡期頂得住三大車廠唔會爆了。

陸羽仁

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金融High Tea——趁你病 ?你命
2008年11月18日

周日，在華盛頓召開G20會議結束，但未有具體利好政策出台。美股上周五雖大跌，但受國家注資部份國企的利好消息刺激，內地股市低開後全面上揚，滬指更重上2,000點水準，收報2.030點。香港股市卻未有跟隨內地股市走勢，恒指高開67點後即掉頭回落，最低跌至13,277點後反彈，最高報 13,738點後回調。恒指收市報13,530點，微跌13點或0.1%；國企指數收市報6,968點，跌54點。全日大市成交量縮細，只有398億。期指收報13,461點，跌121點，低水69點。

龍頭股礇控（005）股價及相關新聞旗下礇豐馬爾他銀行公佈季度簡報，核心收入及盈利水準仍然令人滿意，該行又透露，已發行3000萬歐羅次級債券，以支持未來業務增長。不過股價未曾受惠，礇控股價曾一度下試80元報80.05元，收市報81.95元，拖動大市向下。市傳礇控正「非正式」研究處理礇豐融資方案，包括分拆或三年內出售。

內地股市上升，中資股未能受惠，「三保六行」除中行（3988）股價及相關新聞升1%外，其餘均跑輸大市，招行（3968）股價及相關新聞 因未能成功染藍，投資者獲利回吐，收市下跌4.1% 。反而報道指包括中國東航及南航將於近期分別獲得國家30億的注資行動。受利好刺激影響，南航（1055）股價及相關新聞及東航（670）股價及相關新聞 分別大漲12%及7.6%；國航（753）股價及相關新聞則上升2.5%。

大行唱淡港交所生意

港交所（388）股價及相關新聞近日成為大行唱衰焦點，大摩最新又發表研究報告，預計港股09年每日平均成交額將下跌超過四成，因此維持港交所減持評級，目標價由75元大削五成至38元。剛好昨日港股成交跌至近日新低，大摩呢腳踩得好應，股價應聲急跌。

報告指出，雖然港交所的成本預計將會維持現水平，但由於市場活動疲弱，令該公司的收入來源減少，預計港股每日平均成交額將下跌42%至470億元；大摩續稱，470億元已屬比較樂觀的成交額預測，指港股的成交額甚至有機會跌至每日150億元，相等於04年至05年的水平。以港交所現價約為09年預測市盈率 23倍，相對以往及同業的市盈率水平，估值仍屬於偏高。

港股昨日交投是否好低呢？講真見仁見智而已，以恒生指數由三萬二千點跌到去萬四點，即係跌了五成半，等如恒指成分股減了一半價，換算起來昨日近四百億交投數量，等如三萬點樓上有700、800億元成交，如果話熊市三期買賣兩閒，現時港股仲未去到呢個程度，所以大摩話成交見150億聽落比較誇張，但係現水平再跌，就一鱓都唔出奇！

對於港交所股價，陸羽仁早就認為偏高，不過，最近大行分別發出報告唱淡，而且一次比一次目標價低，大合奏動作太過明顯，咁講唔係話唔應該睇淡港交所前景，而係應該一早睇到，唔應該等到今日先至出鈬講，一於趁你病、?你命。

中環茶友話，港交所係投行發Accumulator的熱門對象，去年十月大市最熱時，好多人都接鰦貨，鰟時投行用大市成交可以升到去一日千二億作為預測基礎，睇股價可以升到280元，有極度樂觀派睇500元，當時無分析員會出鈬預測，大市交投有上有落，港交所股價應該反映股市係有循環景氣的因素，情形一如今日大行愈睇愈淡，當市場情緒轉向悲觀，股價一浪低於一浪，買鰦Accumulator者，真係接貨接到手軟。

廠商面對無單煩惱

由於港交所高位係去年，如果用一年期計，Accumulator合約應該陸續到期，所以早前有分析話拋售壓力應該慢慢減低。不過，Accumulator 年期無定，有人做半年、有人做一年，亦有人做兩年，所以好難準確咁講合約到期日係幾時，最重要係大戶究竟係咪想咁快就收手，照近日大戶動向鈬睇，大戶係咪想踩多呢隻股份一腳先收夠籌呢？

收市後，內地宣佈暫停調整最低工資政策，內地推出勞動合同法，加強保障工友利益，令廠商成本大增，好多廠商叫苦連天，現在因應形勢調整改革工人福利步伐，但廠商問題亦由面對成本上升，變成接單不足，現在成本上升的壓力紓緩，只係減輕痛楚，今個聖誕節海外零售商訂貨極之保守，睇緊來年情況仲未見曙光，對無單的廠商來講，問題依然未解決，所以這個消息，主要反映中央明白企業面對的困境，實際作用暫時有限。

陸羽仁

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2823好，還是2828好 ？
2008年11月18日

「如果想長線投資中國的股票，但又不懂選擇，那我應該買甚麼好？」當你問十個投資者，Victoria想九個投資者都會答你，買A50中國指數基金（2823）股價及相關新聞便可以了。沒有錯，買A50中國指數基金，便即是等於買了A股指數，即是買了內地的公司；但Victoria認為投資者其實有一個更好的選擇，這個便是專門追蹤香港國企指數的恒生H股指數基金（2828）股價及相關新聞。

一向以來，A50中國基金於報紙上的曝光度都比H股指數基金為高，主要原因是前者每股的價格比起後者，低了差不多一個零頭。A50最高時都是28元左右，而H股指數基金最高時，則高達200多元。而報紙上的各大投資專家，為了迎合散戶愛細價股的特徵，所以當每次建議投資中國企業指數時，都會建議A50中國基金。久而久之，大家一想起要投資中國企業指數，便會二話不說買A50中國基金。但Victoria認為作為一個理性的投資者，不應該盲目聽從別人的意見去選擇投資項目，尤其是長線的投資。

A股貴、H股平的原因

為何我會認為此刻的H股指數基金會比A50中國指數基金更吸引呢？第一，現在的H股指數是比A股指數便宜，前者○八年市盈率是八倍左右。而A股指數，○八年市盈率則是十三倍，比H股指數高出了五成。另一個更關鍵的數據是，市場預期今年下半年A股指數成份股的盈利，是會出現輕微倒退的。相反今年下半年H股指數成份股的盈利，還會有大概一成的增長。

因此，從估值上去看，長線投資者是沒有理由買又貴，而盈利又倒退的A50中國基金，而不買便宜，而盈利還有增長的H股指數基金的。

A股指數的盈利增長前景較H股為差，主要一個原因是A股指數裏，有不少是高存貨量（Inventory）的公司，如鋼鐵及水泥公司，A股便有不少於十間以上，相反H股指數裏則只有一兩間。去年原材料價格高企，這些公司都被逼於高位囤積了不少原材料。誰知道今年原材料價格狂跌，導致它們的最終產品，如鋼材、水泥價格等都跟隨下跌。因此，它們在沒清掉這些高成本的原材料之前，盈利都會被壓抑覑。H股指數的情況比較好，因為它的成份股以金融股為主，高位囤積原材料的公司並不多。這個便是為何未來A股指數盈利會出現倒退，但H股指數盈利還可以錄得正增長的其中一個原因。

另一個Victoria想到為何應該買H股而不是A股的原因，是於可見的未來，當外國的基金完成贖回潮後，它們要重新買貨時，只可以選擇H股，而不是A股。因此，綜合了這幾個因素，H股指數基金比A股指數基金吸引多了。

王雅媛（Victoria）

王雅媛為持牌人士，並沒有持有以上股票

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無謂溝（4）
       
2008/11/18 上午 09:23:50
網誌分類: 經濟

華盛頓召開的G20會議未有達成應付全球經濟衰退的具體措施，日本跟隨英國、德國和整個歐元區加入全球經濟衰退大軍，加上美國第二大銀行花旗集團宣佈將裁減五萬二千名員工，遠高於市場預期，投資者憂慮全球經濟加速下滑。美股走勢大幅波動，杜指早段先跌後升，最高曾升逾70點，隨即調頭反覆回落至全日接近最低位收市。杜指收市報8,274點，下挫224點，跌幅2.6%；標普500報851點，下跌23點，跌2.6幅6.9%；納指下跌2.3%，報1,482點，創五年以來新低。紐約證交所成交近13億股，較三個月的日平均減少12%。標普500成份股中的24個行業全部下跌。

由於抵押貸款相關的複合型債券和風險債券投資失利，花旗集團去年虧損超過200億美元。有分析師表示，2010年之前花旗都不太可能獲利。花旗集團宣佈至明年年初前將裁減15%的員工，共52,000人，比上月公佈的人數多一倍。消息帶動金融股下瀉。花旗集團收市挫6.6%，報8.89美元。杜指中跌幅最大的則是美國鋁業，瑞銀集團(UBS)指由於鋁金屬市場不穩定，將美國鋁業降低至沽出，股價勁挫11%！

杜指30隻成份股衹有3隻逆市上升，其中最顯著的是通用汽車，受惠於美政府承諾注資250億美元緩解汽車業困境，股價上揚5.7%。

值得留意的是，杜指繼上周下試8,000點不破，再度迫近8,000點大關，若走勢持續，已經係自10月27日以來第三次試底。若一旦失守，杜指將會出現更大的下滑空間，大市危矣。要密切留意美股近期走勢。

因全球經濟增長放緩，油輸出國組織(OPEC)週一調降明年全球原油需求的預估，將進一步減產以穩定油價。並預計2008年全球石油日需求增幅將下調26萬-29萬桶；2009年則下調27萬-49萬桶。 OPEC在10月決定從11月1日起每日減產150萬桶，但仍未遏止油價跌勢。該組織將於11月29日在開羅、12月17日在阿爾及利亞舉行非常規會議，為進一步減產鋪平道路。美國原油期貨收低2.09美元，報54.95美元。COMEX-12月期金GCZ8結算價收低0.5美元，報每盎司742.00美元。

據路透社引述，美國證券交易委員會（Securities and Exchange Commission）以“內幕交易”起訴達拉斯Mavericks棒球隊及NBA小牛隊老闆Mark Cuban 。報導指Cuban於2004年1月在得知互聯網搜索引擎Mamma.com將通過私募股權方式籌募資金後，拋售該公司股票，減少了七十五萬美元的損失。SEC執法部門副主任Scott W. Friestad在一份聲明中稱：“個人利用獲得的內部情報在市場中圖利是極不公平的。”

網友元華早前講起月供的問題，令我想再回應一吓。佢話月供要俾手續費，要成５０元一個月，供一千幾百元一個月都唔夠一手股票，點解唔在大跌時買一手股票呢？佢仲計咗條數，話每月５０元，２０年等如１．２萬元，差啲都夠買一手招行（０３９６８）了。

投資講方法，方法有上、中、下策，搵到上策，行之有效，長線就可以贏錢；搞錯咗行咗下策，長買長輸，炒股３０年，都可以係光棍一條。再講吓乜嘢係下策，下策就係隨波逐流，大市最熱時去買，最冷時去沽，個市熱到爆錶時才去開始買，到大市開始跌落來時，唔止唔走，打開收音機問吓主持，主持話可以溝一注，就去溝夠兩注，愈溝愈多，不能自拔，這就是典型散戶，到這些典型散戶連床下底的一注都攞埋出來買股溝貨，個市都繼續跌，佢地無哂癮無眼睇，甚至忍痛沽清啲貨唔再買股票時，就係股市到底的時候。

散戶有太多心理弱點，要克服散戶的心理弱點，就要同散戶對著幹，做散戶唔做的事，甚至做佢地（即係自己）相反的事，就有機會贏錢。講起月供，肯定不是上策，頂多只是中策，月供有好多壞處，例如手續費貴，一個月５０元，如果你供２０００元，已經是２．５％，等如你要俾人抽水２．５％。又例如呢個方法在大市好大市淡時都買，好市時嫌佢買貴貨，淡市時貨平嫌佢買得少。月供當然唔夠在旺市時出清貨，在見底時撈貨咁大快人心啦。

不過，世事並無咁完美，邊有個個咁叻高賣低買，月供呢個中策，主要用來克服部份散戶的某些嚴重毛病。散戶毛病數一日都數唔哂，第一，用哂無錢剩。好多人、特別係後生仔，會餐搵餐食餐餐清，賺幾多使幾多，雖然佢都知儲錢投資係好，但有錢通常使哂，最後有１萬幾千都去埋日本用埋至算。月供主要針對這類人，逼佢地儲錢，你唔儲錢，２０年後可以１毫子都無；你肯去月供，每月供２０００元，一年２．４萬，１０年２４萬，２０年供都供咗４８萬，呢條數未計收息，未計股票會增長，合理點去計埋收息與增長，２０年加埋派息股票變４倍一的都唔奇，你就有２００萬股票，雖然真係要俾１．２萬元手續費，呢１．２萬就算逼自己儲錢的成本吧。

第二，胡亂出入市。股民受情緒主宰行事，信自己的感覺，信專家分析，在大牛市中，人人都係股神，散戶易瞓身，受那種我明天就變千萬富翁的感覺吸引，在市愈旺買得愈多。到市場逆轉時，散戶又易受另一種情緒影響，就係輸錢想博番的感覺，總覺得賭多一舖就可以贏番突，股評家叫人溝淡就食正就種心態，所以甚有市場。總之言之，散戶隨住自己的感覺走，好易走走吓走到懸崖邊，憑著自己的判斷行事，住住是最差的判斷，所以月供就規定你好市時又供，唔好市時又供，要按規定的方法入市，總好過散戶自行判斷，揀最差的時機出入市。

第三，淡市難克服恐懼。散戶在市場升到顛時最勇，但在大市跌到傻時最驚，如果在牛市要克服貪婪，在熊市就要克服恐懼。經常都有網友問我，好唔好等大市反彈時先沽貨，等低位先買番。我嘅答案大多含含糊糊，講到咁做都得，但係又唔係好鼓勵大家咁做，我而家可以解吓原因。從短期走勢而言，在呢啲反彈市，都睇到佢彈極有限，在熊市的反彈市，你都唔可以期望太高，所以短線而言，的確係等彈高沽咗貨先，等跌多一、兩成買番最化算，如果成功走兩三轉，持貨成本隨時減低三、四成，但咁做講就易，做就難。你在反彈「高位」沽貨，沽完佢再彈，你可能忍唔住又買番，咁就游一轉水愈游愈貴。又或者沽完真係跌，但跌落去個市氣氛愈來愈差，你根本無意欲買，心理被恐懼感控制，可能就係咁離開咗個市場。但月供可以逼你在低價時去買，而且同樣供一筆錢，在市淡時可以買更多貨，在市旺時買少啲貨，就有市淡加注，市旺減注的效果。

我唔係建議人月供，我認為這只是一個中策，但單係一個中策，已經可以克服好多散戶的毛病。人人用的方法唔同，如果你係一個大花筒，又易受人影響，買賣都好衝動，低位買貨都坐唔住，升少少又會走咗，咁月供又不失為一個好方法。反過來說，如果信自己有自制能力，平時可以儲錢，可以忍到在大淡市才買貨，買完唔怕守，升少少又無咁易走，咁就唔好月供咁笨啦，等低啲再大手買入啦。

陸羽仁

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金融High Tea——港股跌在美股前
2008年11月19日

外圍股市下跌，加上大企業裁員潮此起彼落的影響，恒指今早低開231點後弱勢持續，下午內地股市跌幅擴大，拖累恒指插水式下跌，13,000點終告失守，收市報12,846點，大跌694點，跌幅5.1%；國企指數收市報6,513點，跌幅6.5%；全日大市成交448億。期指收市報12,773點，下跌 688點，低水73點。雖然美股上日只係跌二百幾點，但有回試低位之勢，形成雙底受衝擊，走勢上出現告急，近期港股通常跌得比美股快，故此氣氛明顯轉弱。

恒指成份股全線下跌。高盛話礇控（005）股價及相關新聞的美國業務前景受信用卡、按揭及其他貸款業務將錄得較高撥備所影響，將礇控旗下礇豐融資09年上半年虧損預測，由原來13億美元升至40億美元，予礇控「中性」投資評級，並調低目標價由102港元降至77港元。礇控收市跌穿80元，報79元，跌3.6%，論走勢又係唔靚仔，今個星期初撈「平貨」的投資者，又要開始為是否止蝕腦交戰。

大摩做鰦港股淡友

礇豐被質外，中國銀監副主席蔣定之表示，現時銀行業的中長期存貸利率已相當接近，銀行利潤空間不斷收窄，加上出口行業和小企業的金融風險亦在攀升，不良資產已呈升勢，特別是房產行業回落，房產企業信用風險進一步加劇，住房按揭貸款的違約風險亦加速上升。受消息影響，「三保六行」備受沽壓，中信銀行（998）股價及相關新聞跌近一成，而平保（2318）股價及相關新聞 因要求富通集團就銀行及保險業務分家建議被拒絕而不排除提出訴訟，被大戶洗倉，股價大挫12%，成為跌幅最大的藍籌股。

恒生指數雖然未創十月份新低，但港交所昨日跌到去55元，已經穿鰦底，陸羽仁一直認為港交所股價未反映盈利前景轉淡的因素，最近大行開始將焦點移向該股，沽盤係咁插落鈬，好多老散不知就裏以為執平貨，咁就中鰦招。

大摩唱淡港交所又應棍，有人話大摩亞洲區主席羅奇做了經機會成員，公司就做鰦港股淡友，先前唱淡礇豐，又唱淡樓市，現在又唱淡港股成交，跟住……

近日好多上市公司宣佈裁員，而且粒粒皆星，金融界係重災區，好似礇豐、星展，仲有外資大行的花旗、美銀……等，金融業係今次海嘯重災區，雖然香港不是震央，但被波及都已經好傷，所以銀行瘦身，講得唔好聽係預鰦。至於其他大公司好似利豐，都話要裁幾百人，就有點令人意外腬！

利豐（494）股價及相關新聞突然之間大力收縮，有熟悉公司業務的中環茶友話不覺得意外，因為集團係運作係以跟Project形式，Project完鰦無新№做，員工就要拜拜，但若果睇深一層，利豐經營物流同採購，係美國要做物流同採購，好多時要照顧埋買家的融資，現在全球資金緊縮，信貸風險大增，要為採購或貿易融資，困難大為增加，控制風險方法就係減少生意規模，就算利豐係大公司，主席做了政府智囊，都無辦法扒逆水。

節流無法推高利豐股價

中環茶友話，今年八月，利豐先用了38.6億元收購以紐約為基地的百貨公司手袋入口商，但跟住幾個月美國市場情況急轉直下，尤其雷曼爆煲，觸發華爾街大災難，紐約經濟大受衝擊，好彩係利豐係九月份，好醒目咁配售了1.68億股股份給新加坡淡馬錫公司，集資所得剛好夠收購之用，以當時配售價23元計，淡馬錫大約損失15億元，相當於四成幾投入資金，不過，淡馬錫係新加坡主權基金，或者管理層好欣賞利豐經營物流同供應鏈的手法，買貴多少當交學費都無所謂啦！

一向以來，利豐都係高PE股票，代表市場認為集團可以維持高增長，但今個星期利豐跌到去15倍PE，係少有的低水平，同時息率去到5.3厘，睇落係少有咁吸引，但不要忘記的是，這些都是過去的數據，今年公司賺幾多無人知，來年更加不敢估，至於派息相信亦要睇生意做成點，這類高增長公司估值一向偏高，當增長不再，純利倒退外估值亦要下調，變成雙重夾擊，所以雖然股價同一年內高位跌了超過六成，但都無人敢話好抵買。

過往上市公司裁員，股價往往不跌反升，因為通常公司要裁員，梗係營運出了問題，擴張得太快，裁員代表重整架構及業務，減省公司支出，所以對員工來說係壞消息，對股東來說則會改善營運狀況，但最近上市公司裁員，並無出現股價應聲彈高的現象，代表市場覺得壞消息仲未出盡，公司生意唔掂要減人手，但減人手只係治標，生意收縮的情況並無改善，股價亦無法因為「壞消息入貨」反彈。

陸羽仁

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新舊爭持         

2008/11/19 上午 09:16:37
網誌分類: 經濟

美股經過兩天跌市後，昨日終於有買盤撈底，杜指開市即反覆向上，上午11點過後升至全日最高點的8,478點，但受建築商信心指數(homebuilder confidence index)下跌至歷史新低影響，杜指調頭回落至全日最低的8,105點。尾市3點後由能源及科技股的帶動動，重拾升軌。在最後的一小時止跌回升。杜指收市報8,425點，上升151點，升幅1.8%；標普500報859點，上升8點或1%；納指微升1點，報1,483點。

        惠普(HP) 第四季盈利高於市場預期，反映HP 能夠抵禦經濟危機。股價飆升14%，帶領標普500科技板塊上揚1.9%。Yahoo繼上月裁員1,500人後，CEO楊致遠成為第1,501名被裁員工，他的下台亦打開了微軟收購Yahoo的大門，股價備受追棒，股價上升8.7%。而昨天最大的贏家為能源類股份，標普500能源類板塊上漲3.3%，遠遠跑贏大市，Exxon及Chervon均上漲4%。

         美國財長保爾森和聯儲局主席伯南克昨天上眾議院金融服務委員會解話，被議員圍毆，保爾森堅持政府的救市計劃並不是要為經濟困難者提供止痛藥，與希望政府大力救助業主和三大車廠的國會議員火星撞地球。

         保爾森話，救市計劃的目標不是去刺激經濟，或是令經濟復甦，只是去穩定金融市場及恢復信貸流通。主持會議的金融服務委員會主席法蘭克(Barney Frank,)在答問環節打斷保爾森，話救市法案「清楚到不得了」，亦有幫助減少住房被銀行收回的目的。

         但保爾森回應話，金融市場面臨的壓力將持續數月，加上11月10日美國國會授權政府向美國國際集團AIG再注資400億美元，到目前為止，7000億美元的救助資金至少有2900億美元已經在計畫之列了。保爾森話，「我將不會尋求啟動新的項目，除非他們是必須的。我想保存火力和靈活性，因為在政府換屆後依然需要大量資金。」。這暗示，布殊政府在未來2個月已經不大可能再有大動作了。

        美國議員主要逼政府做兩件事，第一係接受聯邦存款保險局主席貝兒(Sheila Bair)的建議，動用大量資金為業主擔保按揭。第二係動用大量資金救助三大汽車公司，而不是依賴早前已通過的對汽車業250億美元的貸款計劃。美股近期持續弱勢，反覆向下，相信就係因為現政府不願出重手救助業主和汽車業，市場怕危機會續繼爆。

         如何緩解佔美國國民生產總值10%的汽車業仍是市場近日焦點。今年９月，美國國會批准為陷入困境的汽車業提供250億美元節能研發貸款，旨在提高汽車節能水準，提升美國汽車的國際競爭力，這也可以是搵一個藉口借錢俾汽車業的方案。

　　但是，由於美國汽銷量急降，美國汽車業三巨頭通用、福特和佳士拿虧損快速加劇，三間公司最近分別提出申請，希望美國政府從7000億美元的金融救援資金中拿出一部分救助汽車業。民主黨提出議案將使汽車業的援助款項在原有的250億美元基礎上再增加250億美元。但議案遭到白宮強烈反對。白宮發言人Dana Perino在周一晚表示，民主黨議員的方案未能要求汽車生產商痛下決心、進行必要的重組以維持生計，救市計劃的錢還要用來穩定金融系統並鼓勵銀行發放新貸款以促進經濟增長。白宮稱民主黨不會贏得足夠的支持票來擴大或將將汽車業納入財政部7,000億美元的救市計畫的範圍。不過白宮表示， 早前經批准的工廠改造貸款250億美元，應該盡快到位。

　　美國汽車業三巨頭的CEO於昨日出席美國眾議院金融服務委員會近日將就如何救助汽車業舉行的聽證會，解釋其援助訴求。福特CEO在接受CNBC訪問時說，通用汽車申請破產將導致清盤而非重組，而汽車企業之間有著很密切關係，某家公司倒閉將會波及其他企業，掀起倒閉潮，對整個經濟打擊非常大。

奧巴馬１６日晚在美國哥倫比亞廣播公司電視臺的“６０分鐘”節目中接受訪談時呼籲，在目前情況下，政府需要確保支援美國汽車產業。佢話:「目前的環境下，汽車工業崩潰對於美國經濟將是一場災難。在經濟正常運行情況下，允許通用汽車公司申請破產，然後重組，並使其營運逐漸正常，或許是一個解決問題的辦法。但在目前這種複雜的經濟環境下，這是行不通的」。他希望在未來一星期內，政府和國會圍為汽車工業提供救助展開討論。並建議救助以「過渡性融資」的形式進行。

德銀的分析員估計，若美國汽車業在2009年第1季倒閉，美國汽車生產會下降30至35%，會令美國GDP下跌4%，失業率會急增到8至8.5%。

共和黨正和來屆民主黨政府抬槓，對救助汽車業的興趣不濃，奧巴馬未上任已經要受重大考驗，在這種爭持形勢下，美股都好難睇好了。

陸羽仁

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Mr.Business

傳香港利豐將裁員千人　馮國經澄清：消息有誤
http://www.cdnews.com.tw　2008-11-18 16:28:30
陳恆光/綜合報導

　金融海嘯的衝擊不斷浮現，香港就業市場裁員的消息此起彼落。有工會接到利豐員工通知，指集團在聖誕前後即將會裁減400人。

　據香港《文匯報》報導，對於市場傳出利豐大裁員，利豐主席馮國經澄清，“利豐裁員1000人的計畫”是完全不正確的報導，但公司會減少10%成本，主要透過節省開支，集團只會在完全沒有辦法之下，才會研究精簡人手。

　職工盟的成衣、文職及零售業職工總會表示，有利豐的員工收到上司口頭通知，指由於公司會將玩具採購部搬往內地，該部一半員工要裁減，約涉及400多人。員工擔心經濟差，加上臨近年底，找新工作會很困難。

　馮國經強調說：“利豐在年尾員工數位是較年頭數位為高”，同時利豐作為有責任的企業，在這大環境下一定會把成本精簡，在人手方面也需要小心處理。他透露，公司的目標是把成本減低10%，例如把出差等開支減省，“如果真的完全沒有辦法之下，才會研究精簡人手”，屆時公司也會負上企業應有責任， “好好處理員工”。

　市場屢次傳出利豐裁員的消息，被問及會否因而辭任經機會委員的職務，馮國經對此沒有作出正面回應，只強調經機會的成立是找尋不同辦法協助香港經濟，包括在短期與長期的時間。

http://www.cdnews.com.tw/cdnews_ ... amp;docid=100579021

Mr.Business

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金融High Tea——牛皮市等大戶出招
2008年11月20日

美股低位徘徊，港股昨日出現牛皮拉鋸，上午恒指低開89點後窄幅上落，下午內地股市升幅擴大，恒指一度升上13,179，尾市收報12,815點，跌 100點；國企指數跌109點，報6,489點，大市成交縮減至389億元；期指收報12,631，跌142點，比現貨低水185點，成交72,450 張。

大市主調低位鞏固，升得急的股份消化回吐，內地內需股陸續調整，中材（1893）股價及相關新聞挫9%；中國建材（3323）股價及相關新聞跌5%，安徽海螺（914）股價及相關新聞跌3%；基建及相關股份，中鐵建（1186）股價及相關新聞跌3%，中鐵（390）股價及相關新聞跌5%。昨天受追捧的汽車股，炒一日後普遍受壓，華晨（1114）股價及相關新聞跌9%，吉利（175）股價及相關新聞跌2%，長汽（2333）股價及相關新聞跌6%，東風（489）股價及相關新聞跌7%。港股連日下跌都未見反彈，走勢相當疲弱，成交又跌到四百億樓下，在交投減少下，沽盤大鱓就會插低個市，同樣買盤大鱓又可能會夾高個市，大戶臨近月尾，出招可以話想點玩都得。

經濟指標普遍偏淡

經過兩天跌市後，美股昨日終於有買盤撈底，杜指開市即反覆向上，至全日最高點的8,478後，但受建築商信心指數（homebuilder confidence index）下跌至歷史新低影響，杜指掉頭回落至全日最低的8,105點。尾市由能源及科技股的帶動，重拾升軌。在最後的一小時止跌回升，杜指收市報 8,425點，上升151點。

如何紓解佔美國國民生產總值（GDP）10%的汽車業仍是市場近日焦點。由於虧損加劇、銷量下降，美國汽車業三巨頭通用、福特和佳士拿公司最近分別提出申請，希望美國政府從7000億美元的金融救援資金中拿出一部份救助汽車業。民主黨提出議案將使汽車業獲得額外援助款項250億美元，但議案遭到白宮（White House）的強烈反對，認為民主黨的方案未能要求汽車生產商痛下決心、進行必要的重組以維持生計，同時重申問題資產救助計畫（TARP）還要用來穩定金融系統並鼓勵銀行發放新貸款以促進經濟增長，相信民主黨不會贏得足夠的支持票來擴大或將汽車業納入財政部7000億美元的救市計畫的範圍。

美國汽車業三巨頭的CEO在出席眾議院聽證會，解釋其援助訴求。福特CEO在接受傳媒訪問時說，通用汽車申請破產將導致清盤而非重組，汽車企業之間有覑很密切關係，某家公司倒閉將會波及其他企業，掀起倒閉潮，對整個經濟打擊非常大。雖然奧巴馬在當選後接受訪問，表明認為政府需要確保支援美國汽車產業，仲聲稱「在目前的環境下，汽車工業崩潰對於美國經濟將是一場災難。」但究竟在奧巴馬上台前，點樣挽救汽車業，仍會成為影響華爾街氣氛的重要因素。

富豪炒踎傳派特息

港股上上落落，坊間周刊近日都用富豪投資策略做話題，有富豪教人拆解Accumulater點解咁厲害，有富豪講逆市買物業的秘訣，亦有富豪被人話炒№炒到踎。昨日話題則係兩個知名有錢佬恒基李四叔同賭王燊哥，坦言被個市玩殘，四叔自爆私人投資「水瓜打狗、唔見一橛」，燊哥又直言自己都唔敢做好友，城中最後幾個睇好的大戶，現在紛紛撤退，可見投資環境，真係幾十年來最惡劣、最難玩！

今次金融海嘯同十年前的亞洲金融風暴比，分別之一係今次災情係由上而下，輸錢最多係有錢人，失業最快係搵銀最多的投資銀行家，第一波受衝擊的社會最 cream一群，有人睇到會覺得心涼，但有人睇到就擔心負財富效應會逐步擴散，富裕階層無錢投資、無心情消費，最後會影響埋中下階層，中環茶友話，今次係資本主義一次大災難，好多資本家在今次海嘯中喪失財富，同時政府不斷干預市場，已令自由市場界線變得日益模糊，不過現在是病急亂投醫，這些形而上的意識形態問題亦無謂講腬！反而最實際係，好多富豪同公司因為投資損手要變招，其中一樣最直接影響，就係派息政策。

中環茶友話，富豪炒踎衍生工具，對上市公司影響可好可壞，最壞當然係炒輸入公司數，但現在上市公司管治收緊，非執董都不會為這些行為「✈飛」，所以出現機會大減，不過，如果公司有好多現金，又會怕管理層係走出買衍生工具，所以最近有地產公司，就受傳聞困擾，要不斷澄清傳聞，話無沾手金融工具。茶友話，上市公司無炒衍生工具，但大老闆有炒，可能就要找數，所以近日頻頻出現上市公司突然派特別股息的消息，呢家地產公司都有咁傳聞，如果真係的話，小股東認真係算執身彩。

陸羽仁

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Mr.Business

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破位向下         

2008/11/20 上午 09:16:16
網誌分類: 經濟

正如早前預測的情況一樣，美國困死在營救汽車業的難題上，通用、福特、佳士拿三個汽車業巨頭向政府求救遭白宮強烈反彈，投資者憂慮汽車企業倒閉將引發更大規模裁員潮，進一步打擊經濟，加上公佈的消費物價指數及新屋建造均跌至歷史新低，聯儲局會議紀錄又反映委員認為經濟收縮將延續至明年中，市場悲觀情緒瀰漫，沽盤湧現。美股三大指數均跌至2003年以來新低，杜指大跌427點收場。

美股昨日開市即反覆向下，跌幅不斷擴大，尾段 更急插，下滑至全日最低位收市。杜指第三次試底，終於失守8,000點，收市報7,997點，下瀉427點，跌幅5.1%，跌穿近期的收市低位，是10月10日跌市以來首次收於8000點樓下；標普500報807點，下跌53點，跌幅6.1%，全年累積跌幅45%，為1931年以來最差的一年；納指下跌97點或6.5%，報1,386點。紐約證交所成交上升至16億股，較三個月的日平均增加8.6%，跌市成交大，不是好現象，顯示沽貨者仍然積極。

美股走勢極之樣衰，杜指昨收7997點，係收市低位，但尚未是近期低位，因為昨日的日中低位是7987點，而10月10日杜指上次創新低時，日中低位是7882點，比昨日的低位還低105點，不過當日即日從低位大幅反彈了569點，收在8451點，顯示當時還有不少撈底客，但經過這一個多月的下跌，市場已適應了低位，所以昨日尾市大插時亦未見有人撈底，以近全日低位收市，這是非常差的走勢，按理是蓄勢要創新低了。
  
    若美股要脫離劣勢，今日應要大幅反彈脫離低位，若美股造不出這種反彈，甚至再度下插，那樣美股又要再試新低，杜指未來可能又有500點以上的跌幅。港股受內地股市表現硬淨影響，走勢稍強於美股，但恐怕這也是假象，若美股不斷尋底，港股短期難免又要試底。

標普500隻成份股共493隻下跌，杜指30隻成份股則全軍盡墨。重災區仍是金融類股份，花旗股價勁插23%，跌至13年新低，而摩根大通和美國銀行亦分別大跌11%及14%，花旗大跌皆因它旗下的結構產品投資公司(SIV)買入的資產再從9月底的估值215億美元大幅下降，SIV呢樣脫離銀行帳簿的投資方法，由花旗在1988年發明，旨在避開政府對銀行業的嚴密借貸監管，結果而家累死自己；花旗由於市值急跌，已由全球第一大銀行，跌到美國第四位都保唔住，被U.S. Bancorp最代，成為美國第五大銀行，呢個前一哥而家都好悲涼。

另一隻引人注目的股份係股神巴菲特的巴郡，佢自從公布第三季盈利急降77%後，已經連跌8日，上日已跌穿10萬美元一股，昨日再跌12%，跌了11550美元一股，跌至84000美元(巴郡是超級大價股)，昨日之跌是巴郡23年來最大的跌幅，佢今年至今跌了41%，漸漸追上標普500指數的45%全年跌幅。過去20年巴郡升了17年，在跌市時都有抗跌力，跌得少過指數，呢次就唔係幾得了。

市場分析話巴郡無乜嘢基本因素問題，只是美國經濟有基本問題而矣。我就覺得巴郡的問題比這個分析大。雖然股神係行樓梯底帶安全帽之人，入股公司都揀可換股優先股，先收10厘息，有問題可以唔換股，但你睇佢入股的通用電器和高盛等，從入股至今兩三個月，已經大跌，佢入股高盛時仲有百幾元一股，而家得番50幾元，股價跌了一半，佢入股的公司(特別係通用電器)的倒閉風險正在急升中，因為布殊政府已擺出一個非金融股不一定會救的姿態，所以這些優先股的估值亦已大跌，巴郡的股價正在反映這種風險。

巴郡仍然是AAA評級的公司，但其「違約調期」的約金(即公司債券的保險金)大幅倍升，即係話市場開始注意到巴郡的執笠風險，雖然現在然唔太高，但講巴郡的債券可能還唔到，已經唔係一個笑話，而係一個現實問題，所以入市入得早都有風險o架。

再睇吓美國汽車股，全部係執笠價，焦點股通用汽車下滑9.7%，跌到2.79美元一股，而福特汽車更被洗倉，股價下瀉25%，跌到1.26美元一股，美國人食少一餐早餐，已經可以買一股通用，或者買兩股福特，所以你唔好笑分析員將通用的目標價定為零，都唔係無機會。如何營救瀕臨倒閉的三大汽車廠的爭論仍是市場焦點，由於汽車業佔美國GDP的10%，且涉及包括了供應商、交易商和汽車租賃等超過400萬個就業機會，市場憂慮汽車業一旦崩潰，勞工就業將出現一片混亂，美國經濟將會有可能陷入長期的衰退，投資者均採取觀望態度，打擊市場氣氛，看來解救汽車業方案有眉目前，都好難睇好美股了。

陸羽仁

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金融High Tea——美股變形撈唔過
2008年11月21日

美股杜指早一日暴跌427點，8000點大關終告失守，港股跟隨外圍跌勢，恒指大幅低開645點，之後在低位窄幅橫行，中午收報12,111點，跌704 點，下午恒指續跌，最低曾跌穿12,000點，見11,977點，跌839點。尾市反彈，跌幅收窄，以全日最高位收市，恒指收市報12,298點，下跌 517點，跌幅4%；國企指數收市報6,191點，下滑298 點，跌幅4.6%，全日成交446億元。期指收市報12,197點，下跌434點，低水101點。

藍籌股除了長實（001）股價及相關新聞 一枝獨秀，先跌6%，後逆市上升0.5%外，所有股票均隨大市下挫。龍頭股礇控（005）股價及相關新聞 前日除淨上升後，昨日被拋售，收市報75.6元，下挫4.6%，推動大市向下，中移動（941）股價及相關新聞表現比礇控優勝，收市報65.5元，只下跌1%，跑贏大市。

花旗跌到爆煲價

經濟唔好，本地地產股跑輸大市，成為跌市重災區。除長實上升外，恒地（012）股價及相關新聞跌2.9%、新地（016）股價及相關新聞跌5%、信置（083）股價及相關新聞跌8%、 恒隆地產（101）股價及相關新聞 跌8.91%、新世界發展（017）股價及相關新聞 下滑9.5%；收租股九倉（004）股價及相關新聞 大跌12.8%，顯示市場睇淡租務市場。

在亞洲區內，香港股市唔多唔少，表現較好的是內地股市，上證綜合指數收報1,983點，跌33點或1.7%。日股由於日圓偏強不利出口，跌得較甘，大跌6.9%。

在美股大跌400幾點的形勢下，港股昨日唔算跌得多，睇番美股上一日就真係相當肉酸，上一日杜指低收7997點，係收市低位，但已經好接近10月10日杜指日中低位是7882點，美股今次已經第三次試底，若不能大幅反彈，就要破位向下，展開一浪深跌。

熟悉美股情況的中環茶友話，美股出現險情，和總統交接有關，新總統奧巴馬要明年1月才上任，距今仲有兩個月，現總統布殊已經唔係太想做№，以7000億美元的救市資金為例，第一批2500億好快用完，布殊和財長保爾森唔想再用。所以而家美國三大汽車廠水乾，布殊政府都唔想救。

未跌完暫時忍手

有個炒開美股的本地大孖沙話，美國金融業個黑洞都唔知幾大，早前AIG出事，話要政府出850億美金入股去救，後來不斷要追加，如今美國政府已注入 1500億美元。上一日花旗股價跌到阿媽都唔認得，單日跌了23.4%，跌到6.4美元，市值只有348億美元，咁跌法因為傳出花旗會購回資產，市場估佢會出事，雖然出事美國政府一定會救（特別香港存戶不用擔心，因為存款已由香港政府包底），但股東就有理由擔心了，不安情緒仲拖累到UBS股價在歐洲亦大跌。早前華盛頓互惠銀行出事有850億美元要撇，花旗大佢咁多倍，隨時要撇2000億，3000億美元，如果政府要注咁多錢入去，你話現有股東的股份會攤薄到乜№田地？

保爾森早前改口話唔再買銀行的壞資產，只會入股銀行，或有難言之隱，佢第一期救市基金2500億已用鰦一半，若一家銀行都有數以千計的爛資產，佢邊夠錢全面去買，美國金融股的黑洞極大，保爾森行落水才知道水好深。

花旗呢間曾經是世界最大的銀行，如今市值跌到348億美元，跌到變晒型，變成美國第五大銀行，以前講出來都無人信，舊時花旗一次集資都集300幾億美金，如今跌到咁，即係股票價值已大量蒸發掉。在2007年年頭，花旗每股還有50多、60美元，如今得番6.4美元，真講誇張都極。

不過股壇大孖沙話，千祈唔好以為花旗股價平，就走去撈貨，如今佢已進入極高風險的狀況，若最後要政府入股，現有股份唔知會跌成點。跌鰦九成的股份，可以再跌九成。總體來說，大孖沙唔睇好近期美股走勢，若然係咁，本地股市短期都唔慌會好，有心買貨者唔使急，唔試底真係要忍手。

現時港股無№好炒，有時跟纒內地消息炒，但係都比較短癮。前一日話有消息指內地新的成品油價格機制可能在20日內公佈，有利石化股，所以油股前日炒鰦一轉。昨日又有內地傳媒透露，若落實徵收燃油稅，稅率在30%至50%之間，有機會與成品油價格調整一齊推出，或會令成品油價格高於現時油價。燃油稅或會參考已實施燃油附加費措施的海南省，以30%的燃油稅率計算，油價每升可能增加50分人民幣。石化概念好快就炒完，上日急升的中石油（857）股價及相關新聞及中石化（386）股價及相關新聞昨天跟隨大市回落4.3%及3.6%，更貼近油價走勢的中海油（883）股價及相關新聞更下跌6.3%。

陸羽仁

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破位向下（２）         

2008/11/21 上午 09:37:16
網誌分類: 經濟

歐、亞股市下瀉，原油價格因憂慮衰退而持續急跌，美國失業人數攀升，加上政界對拯救汽車業未有共識，美股繼週三跌穿重要支持位8,000點後，昨天繼續急插，杜指大插445點收場，收報7552點。

美股早段觀望汽車業援助方案發展，四個來自汽車製造城市的民主黨和共和黨議員對拯救汽車業方案達成共識，一度令市場憧憬汽車製造業會獲得救而利好股市，杜指早段曾上升逾2%，最高見8,187點，重回8,000點樓上，但隨著民主黨眾議院領袖表示救汽車業方案難獲跨黨派支持，事態發展越不明朗，大市跌頭急插，跌幅不斷擴大，跌至全日低位7506點，最後以近低位7,552點收市，大幅下瀉445點，跌幅5.6%；標普500報752點，下跌54點，跌幅6.7%，創11年新低，為1931年以來最差的一年；納指下跌70點或5.1%，報1,316點。

標普500指數從2007年10月最高位的1,565點下跌到現在的752點，價值已蒸發了6.69萬億美元，比2000年熊市第二期的所蒸發的總資產值的5.76萬億還要多出近1萬億美元。

由於美國、歐洲和日本同時陷入經濟衰退，導致消費疲弱，燃料需求大跌，原油紐約商業交易所(NYMEX)12月份交貨的輕質原油期貨價格大跌7%至每桶50美元樓下，收49.42美元一桶，跌8.7%，這是自2007年1月18日以來首次跌破每桶50美元。與7月11日的每桶147.27美元歷史高點相比,紐約原油期貨價格已經下跌了66%。受油價下滑拖累，油類股份受挨沽，ExxonMobil及Chevron下挫6.7%及8.8%，兩隻油股拖低杜指共89點。而石油服務股份的打擊更驚人， Schlumberger及Transocean均大幅下滑16.3%及 17.3%。

金融股繼續係下插天王，FBR Capital Markets的分析員米勒(Paul Miller)話，要有1萬億美元先至可以頂番起個金融市場，即係話美國政府的救市資金遠遠未夠。金融股繼續被人質，早前入股花旗做咗老襯的沙地王子Alwaleed bin Talal出口術話會加注花旗，都頂唔係呢隻過氣股王的價錢，花旗繼前日跌23.4%後，昨日再插26.4%，大跌1.69美元，跌到4.71美元一股，市值亦急降到257億美元，即係2005億港元，唔好講中國四大銀行，即使規模較細的商業銀行招商銀行(03968)股價及相關新聞 ，市值都有2119億港元，即係話招行市值大過曾經是世界第一的花旗。

花旗呢啲股價，愈跌愈令長線投資者心驚，因為最後可能要美國政府入股打救，例如大手注入2000幾億美元救佢，並換取花旗股票，原有股份就會攤薄到10分之1，真係只值3幾元一股。當然，而家夠膽買的主要是短炒客，入市就博佢短線反彈。花旗自己跌到驚，就建議美國證監會禁止沽空金融股。

   　其他金融股亦跌到殘，高盛再跌5.8%，跌穿上市價53美元，跌到52美元，股神巴菲特個多月前買入高盛的優先股時，高盛股價還有123美元，批股當日最高見過129美元，一個月唔夠唔見咗一半有多。美國而家最大市值的銀行摩根大通亦急插17.8%，跌到23.38美元，是2003年以來的低位。

美股走勢正如昨日所料，破位向下，杜指今次跌穿8000點的大位，並向下急滑，極度樣衰。上次10月3日跌穿10300點的大位時，7日後跌到7882點的低位，跌幅23.5%，如果今次穿大位有同樣跌幅，要跌到6120點! 即使唔好睇得咁誇張，都要先睇吓杜指守唔守得住7000點大關。

不明朗往往是股交市的大敵，而不明朗因表仍繼續環繞著汽車製造業。布殊政府企硬先前的方案，只會從能源基金借250億美元出來俾汽車業應急，唔同意動用7000億美元救市資金去救汽車業，議員亦眾說紛云，美國又快要放感恩節假期，跛腳鴨財長保爾森也不一定如以住地放假都開會研究如何救市，總之留番俾下屆政府去收拾，令拯救汽車業方案難望在短期內獲得通過。

    　美國汽車業真係一個死局，你睇三大,汽車公司首腦坐住私人飛機去華盛,頓遊說，私人飛機飛一程要耗油2萬美元，如改坐航空公司頭等位亦只需837美元，其揮霍可知。唔止老闆係咁，員工亦係咁，汽車業工會盤據，員工人工高福利好，通用工人每小時人工加福利總成本71美元，而日本的Toyota只要47美元，你話通用點夠人爭。汽車業工人退咗休還可享受醫療福利，以通用汽車計，自2005年至今，單是退休員工的醫療已用去310億美元，而家美國汽車工會拒不讓步，唔肯放棄退休員工的醫療，工會主席Ron Gettelfinger話，美國汽車業好需要政府救，讓它們可以繼續承擔78萬退休員工和相關人士的醫療責任咁話。睇完呢啲數字，呢啲作風，就知美國汽車業生了癌症，真係救又死唔救又死，唔係一時三刻可以解決，咁搞法個市仲未爆完鑊也。

陸羽仁

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Mr.Business

"美國汽車業真係一個死局，你睇三大,汽車公司首腦坐住私人飛機去華盛,頓遊說，私人飛機飛一程要耗油2萬美元，如改坐航空公司頭等位亦只需837美元，其揮霍可知。唔止老闆係咁，員工亦係咁，汽車業工會盤據，員工人工高福利好，通用工人每小時人工加福利總成本71美元，而日本的Toyota只要47美元，你話通用點夠人爭。汽車業工人退咗休還可享受醫療福利，以通用汽車計，自2005年至今，單是退休員工的醫療已用去310億美元，而家美國汽車工會拒不讓步，唔肯放棄退休員工的醫療，工會主席Ron Gettelfinger話，美國汽車業好需要政府救，讓它們可以繼續承擔78萬退休員工和相關人士的醫療責任咁話。睇完呢啲數字，呢啲作風，就知美國汽車業生了癌症，真係救又死唔救又死，唔係一時三刻可以解決，咁搞法個市仲未爆完鑊也。"

哈，好好笑。。。

Mr.Business

注：此篇文章版权归香港頭條網所有。

金融High Tea——股神都領№
2008年11月24日

港股上周五超前炒美股反彈，恒指低開484點見11,815點後急升，收報12,659點，不跌反升360點。美股上周五果然交足功課，成日呆在低位，但最後一個鐘頭急抽超高500點，杜指收市大升494點，收報8046點，升幅高達6.3%，皆因傳出候任總統奧巴馬會搵紐約儲備銀行行長格林納（Timothy Geithner）做新任財長，市場就借此消息大幅反彈。

美股上個星期大插，今年至今已跌鰦46%，是1931年以來最差的一年，單係睇一隻花旗集團的股價，已令人膽戰心驚。雖然上周五美股大幅反彈，但花旗股價再跌20%，跌到3.77美元一股，總市值得番205億美元，即係1602億港元，你可能唔明呢個數字係乜概念，即係話香港的恒生銀行（011）股價及相關新聞雖然呢兩月來跌鰦咁多，但市值仍有1703億港元，即係恒生的市值大過花旗！

恒生大過花旗

花旗曾經是美國第一、世界第一大的銀行，估唔到如今淪落到咁鮋田地。唔好講兩年前，即使過去一年內，佢的股價高位亦有35.29美元，如今得番10分之 1，佢依家仲有1萬億美元資產，點解市值跌到只得番205億美元？呢個價明顯係執笠價，市場擔心佢鱓問題資產未充足撥備，有好高的隱藏負債，所以真實情況係負資產，無人注資打救佢就會執笠，但過去認購銀行股注資的投資者全部焦頭爛額，實在搵唔到街外人注資，唯一可能的是找美國政府入股，政府入股後持有大量新股，會將現有股權大幅攤薄，所以股東掟貨都掟唔切了。

過去市場曾經高高興興地去炒這些「政府打救股」，但很快發覺，政府入完股後都無乜好下場。以美國國際集團（AIG）為例，美國政府入股前跌到2個幾美元，好多人話「抵買」，點知佢的資產黑洞極大，政府注資850億美元唔夠，又再注資，如今夾埋放鰦1500億美元入去，都未知家公司康復未，AIG股價當然唔得，現價1.6美元，當日炒政府入場買股者，又唔見鰦一半，撈底者撈鰟個死鰟個。如今AIG市值只得214億美元，亦同花旗依家的市值差唔多，一家美國最大保險公司，一家美國最大銀行，變到咁無人估得到，花旗股價已預示了政府最後不能不救的事實，但救完亦唔會好好景也。

花旗都落得咁鮋下場，依家都無乜邊隻股可以稱得上穩陣股，特別係金融股，包括香港的礇控（005）股價及相關新聞在內，都唔好盲目相信佢一定得。香港人唔知，過去礇控拍馬都追唔上花旗，所以當年的礇豐大班都要冒險去美國買按揭業務去追趕花旗，依家佢懐的願望實現啦，礇控的市值係9326億港元，差不多係花旗6倍，咁又如何？花旗跌到咁恐怖，全世界的投資者都會諗，其他環球銀行股到底買唔買得過呢？當日的賣點成為今天的票房毒藥。

對賭期權輸大錢

股市跌成咁，連股神巴菲特都領№，佢隻旗艦公司巴郡近排都跌到一仆一碌，上周五雖有強勁反彈，大升16%，但係亦只有9萬美元一股，當日曾低見7.9萬美元。巴郡在今年年頭是14萬美元一股，之後略回，到9月股神四出收購時，巴郡又升番上14萬元的高位，到近期公佈第三季度盈利大倒退77%時，股價才急促回落。

股神衰幾瓣，但最引人注目是巴郡的指數對賭合約，面臨巨額虧損的風險。巴郡早前對外出售了48.5億美元的對賭合約，保護買家對抗標普500等全球四大股指的未來下跌的風險，據合約協定，如果在2019年開始的特定日期時，合約相關指數低於巴郡賣出合約時的點數，巴郡最多要賠370億美元俾合約買家，巴郡等如沽出「認沽期權」，收取高期權金，讓看淡的買家買保險。雖然有關合約未到期，但巴郡仍須按那些合約的現值入帳，近日全球股市急挫，巴郡在今年9月30 日的季結日，佢已經對售出的指數對賭合約減值67.3億美元，市場的走勢明顯和股神的估計背馳。

另外巴菲特叫巴郡入股高盛和通用電氣，如今仍然坐艇。在今年9月23日，巴郡宣佈購入高盛50億美元的永久優先股，這些優先股有權以每股115美元轉換成普通股，當時高盛股價仍在123美元以上，但近日強如高盛也急插，上周五跌至53.31美元，較巴菲特入股時暴跌了近57%，當日定出有折扣的換股價 115美元，如今看來已屬天價。巴郡買入的優先股性質近似債券，市唔好可以唔換股收取高息，價格雖然不如普通股那樣大起大落，但如今這批優先股仍要大幅減值。

巴郡入股高盛7日後，股神在10月1日又宣佈巴郡入股通用電氣，佢注資30億美元，買入優先股，可以按每股22.25美元的價格購入通用的普通股，當時通用電氣股價24.50美元，但近日股價亦大幅回落，上周五已跌至14.03美元，比當時累計跌了43%，巴郡買入的優先股亦大幅減值。

過早入市有排捱

股神今次中招，主要因為睇好得太快，他入股高盛和通用電氣時，杜指大概在10,300點左右，是之前跌市的底部，但股神入市後杜指終於穿底，個多月內再跌至上周五的8046點，再大跌了22%，就令股神的投資風險大增。

股神買完№之後，在10月中下旬在美國《紐約時報》撰文，話大市可能已見底，話佢自己會入市。我當時話股神睇大方向好好，但估底就唔係幾準，好多時睇早鰦半年、甚至1年，股神的話不能不信，也不能盡信。依家遇上的是百年不遇的金融海嘯，股市跌得急到嚇死人，買早半年的代價也很高，若是私人買股，買鰦再跌可以唔睇唔理，但美國上市公司季季要報數，就無得唔理。股神自己講過，佢唔擅長捕捉股市的頂部和底部，曾經試過買早鰦個市再跌，佢鱓基金客戶就經常打電話來問，搞到佢要躲在䒷底，唔敢再接電話。今次恐怕會歷史重演，相信佢都沽唔到高盛可以在個幾月內急跌43%。

雖然股神一般會愈跌愈買，但今次未必有咁大膽，因為呢場風暴咁厲害，若再愈買愈跌，就會把公司暴露在風險中，銀行隨時打電話來追債。在這種跌到變型的日子，生存比賺錢更重要，家公司在跌市撈底撈得唔夠多，只會賺少鱓，唔使死，但太過進取，撈得太多，股市走向和自己的意願相反時，隨時有沒頂之災，過去不會發生的事，如今也會發生。試想銀行都怕自己會執，所以在非常時期會用辣招控制風險，客戶絕對可以被佢犧牲掉。

若在未來半年1年，你一股都無買，5年後你可能好後悔，因為到時應該已是一片晴空，但你買得太快，太急，太狼，亦好可能更快後悔，因為今日的低位，好可能係明日的高位。

部份進出 降低成本

最近我到北美，同一個美國朋友傾起美股，當時杜指在9000點，佢認為美股最低都係7000幾點，甚至已見底。我就無佢咁樂觀，話杜指隨時要見6字頭，要跌番落去6000幾點，佢露出一派不可想像的神色，看來美國人對美股的看法亦有點偏向樂觀。我的悲觀源於美國好多№似乎未跌夠，好像紐約的樓價，跌了 10%左右，佢懐認為好大件事，我話香港豪宅一兩個月唔見50%價錢，我唔明點解美國樓價跌鰦咁少。美國好多資產未跌得夠，和佢懐搞出來個鑊的災難性未成比例，所以唔理美股點反彈，仍有再大跌之險，不可不防。

若果「投資的我」見到跌市想買纒№，但又驚有排都未跌完，我有個老友的；買股方法可以參考，佢買股投資有兩大要點，第一係分注，佢唔止按指數分注，只在暴跌時才買，亦按時間分注，例如估個市仲要跌多一年，就分四注，每季入一注，如非好例外的情況，否則唔好過快將所有本錢一次過投入股市中，以防股市愈跌愈深，你把子彈射清，將來有平貨都無力去執。第二係部份進出，唔係死獱唔放，例如佢分一年分4注去買，在大市上次跌到10,600點時入了第1注，即係只入了4分之1貨，但大市隨後大幅反彈，去番15,000點，佢就將一半貨沽出，先行鎖定部份利潤，手頭上仍持有8分之1的貨，將出貨賺價扣除手上餘貨的成本，如果賺到20%（其實那次反彈的幅度高達47%），即手上還有8分之1的貨，成本再減兩成，等如在8,000幾點時入貨一樣。老友就是利用這個方法，慢慢儲貨，佢話散戶無可能有股神對股票價值的判斷，但勝在走位較靈活，用鱓進出伎倆，都可以買到平貨。

陸羽仁

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Mr.Business

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救花旗         

2008/11/24 上午 09:22:25
網誌分類: 經濟

美股杜指上週五終於在兩天累積下近900點後揾到支持，杜指整日在7,600點窄幅爭持，最後一小時急彈，一口氣重上8,000點樓上。杜指收市報8,046點，上漲494點，升幅6.5%；杜指三十隻成份股除了花旗集團和摩根大通逆市下挫外，所有股票均全面上揚，升勢最淩厲的是美國鋁業，大升23%。

花旗週五繼續狂瀉兩成至3.77美元，全年累積跌幅87.5%，而上周便下瀉近60%。而家花旗正和美國財政部和聯儲局正商議尋求拯救方案，以挽救公司渡過難關，有關人士週末還在開會，預計救花旗的方案最快會在美國時間今日公布。

花旗總資產有1.23萬億美元，問題是當中4000億美元資產有毒，佢的CEO賓迪(Vikram Pandit)在5月時曾承諾在3年內處理掉這筆資產，當中包括按揭、債券、汽車貸款、企業貸款等，但而家未處理好就毒發。美國財長保爾森的7000億美元救市計劃，原本重點係從金融機構買走有毒資產，但自從佢跟咗英國直接入股金融機構後，近日宣布不再買金融機構毒資產。花旗的投資者眼見公司無法清理這些毒債，就急急沽之，今花旗加速病發，所以今次政府救花旗的方向，又是從買入或擔保它的毒資產開始。

傳聞而家美國政府救花旗的方案，就係先處理掉4000億資產中最毒的1000億至2000億，那些資產可能仍放在花旗，但政府會承諾擔保超過某數額之上的損失，即係由政府包底，花旗輸極都有一個清淅的數目，可以一筆過撇掉，而政府可能同時注資充實花旗資產。

美股跌了不少，若救花旗方案落實，或可延續一吓反彈，但要注意美國救完兩房，又救AIG，到今日又要再救花旗，政府救金融巨企對美股的刺激會愈來愈少，大家不會期望政府救完花旗就雨過天青，美股穿位向下的走勢未改，只是大跌中的短期反彈而矣。

市場另一個焦點是候任美國總統奧巴馬的財金班子和經濟政策。奧巴馬在民主黨每週例行電台講話中說，「還須採取更多措施幫助人們重回工作崗位,並使經濟恢復運轉」，他正和民主黨議員著手研究另外一個大規模的刺激經濟方案，並會在2009年1月20日總統就職典禮上提交國會通過。方案內容大概包括教育、基建和綠色能源工程等。奧巴馬表示，預計計劃在兩年內可以拯救和創造250萬個職位。至於計劃的詳細內容和涉及的金額則未有公佈，但相信總額會遠比奧巴馬在競選時提出的1,750億美元的刺激經濟計劃為高。民主黨議員Chuck Schumer表示，總數預計會達到5000億至7000億美元。不過，對於這個方案，布殊卻持反對意見，認為不該在剛批核的7,000美元救市計劃上再加多一個。

至於稅制方面，民主黨眾議院議長貝洛西表示，計劃包括了減免中產階層的稅務。因為不少經濟學家表示在經濟不景的時候不宜加稅，奧巴馬在競選時提出增加徵收富有人士稅項的建議，將會重新予以考慮，富有人士稅率有望保留至明年不變。在美國政府交接中的兩個月，金融市場會相當動蕩。

陸羽仁

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Mr.Business

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金融High Tea——大抽水、大泵水、銀行缺水
2008年11月25日

美股上周五尾市後抽近500點，重上8,000點，國內未有任何救市動作，港股昨日未有跟隨美股上周升勢，大市缺乏明顯方向。恒指低開420點，之後反覆回升，上午早段最高曾倒升48點，隨後掉頭回落，在不足200點之間窄幅爭持。恒指收市報12,458點，下跌201點，跌幅1.6%；國企指數收市報 6,377點，跌幅0.8%，大市成交只得350億，為20個月以來最低。期指收市報12,485點，下跌31點，高水27點。

只睇巨股大市唔係幾靚仔，龍頭股礇控（005）股價及相關新聞及中移動（941）股價及相關新聞均成為沽售對象。美國花旗集團公佈獲美國政府注資打救，未對大市有很大刺激，渣打（2888）股價及相關新聞要大折讓供股，更令金融股受壓，礇控股價最低曾跌至73元，創七年以來新低，收市報74.75元，下跌3%，又穿上次低位75元；中移動開市跌穿65元，報64.9元，收市報66元，跌2.2%，兩隻重磅股推低大市近90點。

低價供股焗住跟

金融類股票普遍捱沽，中銀香港（2388）股價及相關新聞下挫7%，恒生（011）股價及相關新聞雖然表示無意裁員或考慮凍薪，下跌2.4%，東亞（023）股價及相關新聞跌1.8%，銀行股無厘神氣。

到下午渣打宣佈供股計劃，以每股45.11元，按每91股供30股方式，供股集資17.79億英鎊（約207億港元），以增強資本水準，強化資產負債表。渣打申請停牌，停牌前挫6.38%，最後成交價88元，渣打供股價45.11元，較停牌前價格折讓48.7%，較股本重組後的理論除權價折讓41.6%；渣打最大單一股東新加坡淡馬錫控股（Temasek）已承諾按比例供股，淡馬錫如今持股18.8%，它是供股包銷商之一，理論上最多可增持到22%，但若外國主權機構持有香港發鈔銀行超過20%股權，該銀行將不能保持發鈔地位，所以預計淡馬錫不會增持渣打至20%，又或者當局放寬有關規定。

英國政府有救銀行計劃，皇家蘇格蘭銀行和HBOS已要求英政府注資入股，但渣打未要求英國政府泵水，可見佢雖然缺水，但未需要行到最後一步，情願向股東伸手，都唔向政府伸手，以免伸手後要受政府限制，公司發幾多花紅都要政府點頭。

據美林早前發表的報告，渣打的資本充足率約為6.1%，要在年底前增資32億美元（250億港元），才可將資本充足率提升到8%的要求水平，今次供股集資210億港元，接近一步到位滿足資本要求。陸羽仁一早話渣打缺水，不過唔知佢最後以供股方式抽水解決問題。

有手持渣打的朋友問我供唔供好，我話渣打今次以大折讓48%供股，股東只有焗跟，理論上股東唔供可以把供股權賣出，但只怕股價再插纒，到派供股權時價值亦會大跌。但細戶唔供大戶會供，唔供股的散戶股權就被人低價買股攤薄。朋友再問會唔會供完股佢再跌穿供股價？我只能話在花旗都可以跌到3.7美元一股的時代，真係乜事都會發生，供鰦股都要預鰦長期作戰。

政府出手 效應唔長

本地股民較關心渣打，但真正大新聞係花旗，佢終於趕在美國星期一開市前和政府傾掂打救佢的細節。美國政府公佈救花旗的方案，處理掉花旗4000億問題資產中的大部份，政府承諾擔保3060億美元，而花旗自己就承擔當中的290億美元，即係超過290億美元之上的損失，即係由政府包底，花旗輸極都有一個清晰的數目，可以一筆過撇掉這290億美元，就有一本較乾淨的帳簿，希望可以重新上路。

礇控主席葛霖昨晚接受彭博社訪問亦都話，不排除會有集資需要，該集團兩周前資本仍然充裕，未來將視乎需要檢討資本要求。他又證實，正洽購花旗部份資產。

美國政府向花旗注資200億美元，認購花旗的優先股，以充實花旗資產，政府因擔保花旗債務額外多取70億美元優先股，即係夾埋取了270億美元優先股，夾埋早前政府注資換取的250億優先股，美國政府合共擁有520億花旗優先股，收取8厘年息，即係花旗將來一年都要俾42億美元利息俾政府。

從花旗股東來說，政府的拯救方案已是一個筍盤，因為讓出270億美元的優先股，先取回200億美元政府資金去填撇帳的黑洞，而且亦叫政府擔保3060億美元的債務，如果最後這筆債唔見兩成，政府都要損失612億美元，美國係唔可以忍受花旗死掉，所以先至咁鬆手。不過花旗要美國政府入股都有代價，因為政府限鰦未來3年花旗若俾唔到優先股利息，就唔可以派息多過1美仙俾普通股的股東，花旗好有機會變低息股。

在市場大缺水的前提下，需要救的公司還陸續有來，美國政府救完貝爾斯登、房利美、房地美及AIG後，今次又救花旗，但恐怕救市的刺激作用會愈來愈短癮，正所謂金融海嘯，黑洞難填也。

陸羽仁

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Mr.Business

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親疏有別  
       
2008/11/25 上午 09:29:19
網誌分類: 經濟

美國政府在香港時間周一下午宣佈同意拯救花旗集團，在亞洲未翻起升浪，但在歐美金融市場卻一石激起千層浪，美元回軟，原油及黃金等商品止跌回升，歐洲股市大幅做好，美股亦連續第二天大幅反彈，杜指升396點，是自1987年以來，連續兩天最大升幅。

杜指昨日開市即顯著上揚，升勢淩勵，越升越有，尾段升至最高位的8,599點才調頭回落，杜指收市報8,443點，上漲397點，升幅4.9%；標普500報800點，上升52點，升幅6.3%，升幅比杜指多；納指上揚88點或6.3%，報1,472點。杜指30隻成份股除了沃爾瑪(Walmart)逆市下微跌0.3%，其餘股份全線上揚。

花旗昨天股價狂飆58%，一隻總資產達2萬億美元的股份可以喺一周內暴跌六成，一天之內又飆升近六成，又真係誇張得離譜！在政府干預下，金融市場的風高浪急，可見一斑。由於花旗集團不單是美國持有資產第二多的銀行，而且業業務涉及超過100個國家，市場公認花旗「大到不能倒下」， 若它破產勢將令已經重傷的美國金融體和系經濟雪上加霜，還可能給全球帶來一場金融浩劫，所以就得到美國政府大力拯救。

由美國財政部、聯儲局及聯邦儲蓄保險公司（FDIC）聯手打造的救援方案，同意擔保花旗銀行包括居民住宅、商用房地產的貸款、有價證券及對沖產品的有毒資產，總額達3060億美元。另外，政府將在前些時已批核的250億美元之上，再注資200億美元，換取270億美元的優先股，股息8%。同時未經財政部允許,普通股股息3年內每季度每股不得超過1美仙，現時花旗季息約16美仙。

救花旗方案最慨慷的部份是花旗雖不必變更高層管理人員，只要嚴格限制其薪水。大家要知道，花旗主席係前任財長魯賓，行政總裁係51歲的賓迪(Pandit)，賓迪本來係大摩的投資銀行家，去年才加入花旗，在去年12月臨危受命做CEO。美國政府早前救房利美、房地美和AIG時，全部要換哂公司的管理層，但今次卻禮待花旗，如果話賓迪剛上任做CEO責任有限，做咗幾年的主席魯賓恐怕也應該負點責任吧，不過美國政府無郁呢個前財長，此安排就等大家見識吓乜嘢叫做真正的「親疏有別」，人地係做o既，唔係講o既。

花旗叫美國政府包起3060億美元的債務，花旗只負擔290億美元，如果咁大筆壞資產現在要拿出市場貼現，我粗略估計mark低三成就差唔多，所以以市值計美國政府貼咗918億美元俾花旗。但美國政府只額外拿70億美元優先股(美國政府注資200億美元拿270億優先股) ，以及拿一批可以10.61美元買入2.54 億股的認股證，我當呢啲價外輪值5美元一份，總共都只係值12.7億美元，即係美國政府拿走83億美元，但係付出咗918億美元的代價(好粗略咁計)。今次花旗和政府談判的主責人係魯賓，佢唔止同現政府熟，候任政府的高級經濟顧問薩默斯和財長蓋特納過去都跟過魯賓在財政部打過工，係佢o既徒弟，難怪魯賓攞到咁筍的拯救方案，而雷曼的大猩猩CEO同政府唔friend，就落得咁o既下場，睇完美國政府點救花旗，就知雷曼點解救唔番。

咁o既筍盤自然令花旗集團股價起死回生，昨日狂飆58%，報5.95美元，成為美股升市冠軍，相關的金融類股份亦全線受恵，部份股份更有巨大升幅，美國銀行（Bank of America）及摩根大通分別勁升 27% to 14.59美元及升21.4% to 27.58美元。

投資者重回股市，部份的避險資金撤出美元，令美元回軟，推動商品及原油價格止跌回升。紐約黃金上漲 3.5%報每安士819.5美元、銀價上升9.4%至每安士10.395美元、而銅價亦上揚5.9% 至每磅1.671美元。紐約原油則大漲9.6%，重上每桶50美元，報每桶54.62美元。礦產類股份及油股大升，Chevron及ExxonMobil分別上揚6.9%至75.36美元及 4%至78.85美元。兩大能源股將杜指推高近67點。

至於市場的另一焦點，汽車製造業，據傳三大巨頭正努力研究一個如何運用政府資金改善營運的可行方案，以爭取政府的資助，相信重點會集中於收緊管理層的花紅和薪酬方面。市場憧憬汽業會繼花旗之後的救援對象，通用汽車和褔特汽車均大幅上揚8.9%至3.33美元和7%至1.53美元。

   杜指從上周四低位7449點，彈到昨日高位8599點，兩日已急彈1150點。上浪由9653點的高位下墮，跌至低位共跌2204點，過去兩日已反彈了跌幅的52%，再反彈的空間相對有限，9000點大關不易上破。

陸羽仁

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