股神巴菲特的点点滴滴

how118

@heroryuy   
不知道你問什麽，可以說清楚一點嗎

heroryuy

@how118
我想在基金里的annual report算出“所有者收益“

但是在基金里的annual report里找不到 (折旧,折耗,摊销, 资本性支出, 追加营运资金)

williamnkk81

heroryuy 发表于 11-10-2012 09:03 AM
@how118
我想在基金里的annual report算出“所有者收益“

基金是不会有这些的。。。。 因为这些只有在营业公司。。生产公司才有的。。。

基金只是投资罢了。。。所以只有NAV罢了。。。。

heroryuy

@williamnkk81
哦。。谢谢你

williamnkk81

heroryuy 发表于 11-10-2012 02:56 PM
@williamnkk81
哦。。谢谢你

客气。。。。。

flycrab

巴菲特财务报表分析八法

2012年10月20日 04:45  第一财经日报微博
[ “我们不仅要在合理的价格上买入，而且我们买入的公司的未来业绩还要与我们的预测相符。但是这种投资方法——寻找超级明星——给我们提供了走向真正成功的唯一机会。” ]

现在这个社会，女人爱八卦，男人也爱八卦。巴菲特也爱八卦，不过他八卦的不是花边新闻，而是分析财务报表。具体来说，巴菲特运用八种方法分析公司财务报表，我称之为巴菲特财务报表分析八卦：

一、垂直分析：确定财务报表结构占比最大的重要项目
垂直分析，又称为纵向分析，实质上是结构分析。第一步，首先计算确定财务报表中各项目占总额的比重或百分比。第二步，通过各项目的占比，分析其在企业经营中的重要性。一般项目占比越大，其重要程度越高，对公司总体的影响程度越大。第三步，将分析期各项目的比重与前期同项目比重对比，研究各项目的比重变动情况，对变动较大的重要项目进一步分析。经过垂直分析法处理后的会计报表通常称为同度量报表、总体结构报表、共同比报表。以利润表为例，巴菲特非常关注销售毛利率、销售费用率、销售税前利润率、销售净利率，这实质上就是对利润表进行垂直分析。

二、水平分析：分析财务报表年度变化最大的重要项目
水平分析法，又称横向比法，是将财务报表各项目报告期的数据与上一期的数据进行对比，分析企业财务数据变动情况。水平分析进行的对比，一般不是只对比一两个项目，而是把财务报表报告期的所有项目与上一期进行全面的综合的对比分析，揭示各方面存在的问题，为进一步全面深入分析企业财务状况打下了基础，所以水平分析法是会计分析的基本方法。这种本期与上期的对比分析，既要包括增减变动的绝对值，又要包括增减变动比率的相对值，才可以防止得出片面的结论。每年巴菲特致股东的信第一句就是说伯克希尔公司每股净资产比上一年度增长的百分比。

三、趋势分析：分析财务报表长期变化最大的重要项目
趋势分析，是一种长期分析，计算一个或多个项目随后连续多个报告期数据与基期比较的定基指数，或者与上一期比较的环比指数，形成一个指数时间序列，以此分析这个报表项目历史长期变动趋势，并作为预测未来长期发展趋势的依据之一。趋势分析法既可用于对会计报表的整体分析，即研究一定时期报表各项目的变动趋势，也可以只是对某些主要财务指标的发展趋势进行分析。巴菲特是长期投资，他特别重视公司净资产、盈利、销售收入的长期趋势分析。他每年致股东的信第一页就是一张表，列示从1965年以来伯克希尔公司每年每股净资产增长率、标准普尔500指标年增长率以及二者的差异。

四、比率分析：最常用也是最重要的财务分析方法
比率分析，就是将两个财务报表数据相除得出的相对比率，分析两个项目之间的关联关系。比率分析是最基本最常用也是最重要的财务分析方法。财务比率一般分为四类：盈利能力比率，营运能力比率，偿债能力比率，增长能力比率。2006年国务院国资委颁布的国有企业综合绩效评价指标体系也是把财务绩效定量评价指标分成这四类。从巴菲特过去40多年致股东的信来看，巴菲特这四类比率中最关注的是：净资产收益率、总资产周转率、资产负债率、销售收入和利润增长率。财务比率分析的最大作用是，使不同规模的企业财务数据所传递的财务信息可以按照统一的标准进行横向对照比较。财务比率的常用标准有三种：历史标准、经验标准、行业标准。巴菲特经常会和历史水平进行比较。

五、因素分析：分析最重要的驱动因素
因素替代法又称连环替代法，用来计算几个相互联系的驱动因素对综合财务指标的影响程度的大小。比如，销售收入取决于销量和单价两个因素，企业提价，往往会导致销量下降，我们可以用因素分析来测算价格上升和销量下降对收入的影响程度。巴菲特2007年这样分析，1972年他收购喜诗糖果时，年销量为1600万磅。2007年增长到3200万磅，35年只增长了1倍。年增长率仅为2%。但销售收入却从1972年的0.3亿增长到2007年的3.83亿美元，35年增长了13倍。销量增长1倍，收入增长13倍，最主要的驱动因素是持续涨价。

六、综合分析：多项重要指标结合进行综合分析
企业本身是一个综合性的整体，企业的各项财务活动、各张财务报表、各个财务项目、各个财务分析指标是相互联系的，只是单独分析一项或一类财务指标，就会像盲人摸象一样陷入片面理解的误区。因此我们把相互依存、相互作用的多个重要财务指标结合在一起，从企业经营系统的整体角度来进行综合分析，对整个企业做出系统的全面的评价。目前使用比较广泛的有杜邦财务分析体系、沃尔评分法、帕利普财务分析体系。最重要最常用的是杜邦财务体系：净资产收益率=销售净利率×资产周转率×权益乘数，这三个比率分别代表公司的销售盈利能力、营运能力、偿债能力，还可以根据其驱动因素进一步细分。

七、对比分析：和最主要的竞争对手进行对比分析
和那些进行广泛分散投资的机构不同，巴菲特高度集中投资于少数超级明星公司，前10大重仓股占组合超过80%。这些超级明星公司各项重要财务指标都远远超过行业平均水平。在长期稳定发展的行业中，那些伟大的超级明星企业也往往都有一个与其实力相比难分高下的对手。比如软饮料行业中可口可乐与百事可乐，快餐行业中的麦当劳(微博)与肯德基(微博)，飞机制造行业中的波音与空客。两个超级明星企业旗鼓相当，几乎垄断了行业的大部分市场，这就形成了典型的双寡头垄断格局。因此把超级明星公司与其竞争对手进行对比分析是最合适的方法。

八、前景分析：预测未来长期业绩是财务分析最终目标
巴菲特进行财务报表分析的目的不是分析所有公司，而是寻找极少数超级明星：“我们始终在寻找那些业务清晰易懂、业绩持续优异、由能力非凡并且为股东着想的管理层来经营的大公司。这种目标公司并不能充分保证我们投资盈利：我们不仅要在合理的价格上买入，而且我们买入的公司的未来业绩还要与我们的预测相符。但是这种投资方法——寻找超级明星——给我们提供了走向真正成功的唯一机会”。对企业未来发展前景进行财务预测是财务报表分析的最终目标。巴菲特说得非常明确：“我关注的是公司未来20年甚至30年的盈利能力。”
(作者为汇添富基金公司首席投资理财师，本文仅为个人观点，并非任何投资建议。)

http://finance.sina.com.cn/world/20121020/044513426020.shtml

flycrab

巴菲特渴望大买卖 笑称美经济全球最棒

2012年10月26日 06:51  上海证券报
眼下的经济形势看样子是真的不大好，因为，“股神”巴菲特也是这么看的。周三在接受电视采访时，巴菲特表示，“毫无疑问”全球经济在降温，但他认为，美国经济要比欧洲更好，甚至于比亚洲的势头也要好。今年早些时候曾错失一笔200亿美元大买卖的巴菲特坦言，他仍非常渴望进行一笔大的并购交易，但由于眼下资金过于廉价，报价竞争相当激烈。
　
“我们的家具和地毯卖得很火”
　　
在面对自己最偏爱的电视主持人——CNBC“美女主播”贝蒂·奎克时，已是82岁高龄的股神依然谈笑风生，神采不减当年。
　　
在谈到美国经济时，巴菲特表示，相比欧洲的衰退和亚洲的增幅大幅放缓，至少美国经济还在缓慢地稳步复苏。巴菲特特别提到，美国的房地产市场出现了转机，他旗下的相关企业已经深刻感受了楼市回暖的信号。
　　
“我们的家具和地毯现在卖得很火。”巴菲特说。巴菲特旗下的内布拉斯加家具商场(NFM)是全美最大的、经营最成功的家具供应商之一，股神麾下还不乏Shaw Industries这样的大型毛毯生产企业。
　　
巴菲特透露，目前这些跟住房相关的旗下企业销售额均有两位数的快速增长。
　　
今年夏天，巴菲特进行了前列腺癌的化疗。在谈到自己的病情时，巴菲特表示，他现在感觉“很好”。不过他也表示，尽管治疗并不很痛苦，但却很熬人。生性乐观的巴菲特半开玩笑地说，当他“一坐下来就想尿尿”时，自己觉得也该到退休的时候了。
　
低利率让并购市场失控
　　
别看平时聊天时爱开玩笑，但在说到投资时，巴菲特可丝毫不马虎。他透露，自己在上周又加仓了美国的富国银行，主要是趁该公司股价下跌的时机。过去一个月，富国银行股价跌了3%。
　　
富国银行是巴菲特的一大重仓股，截至6月30日，伯克希尔持有超过4.1亿股的富国银行股票，价值约140亿美元。巴菲特认为，这还不够。巴菲特依然重申了他的一贯看法，即股票市场是投资的最佳去处。
　　
在回答CNBC主持人提出的“你在考虑再买一家大公司么”问题时，巴菲特风趣地说，他现在对做笔大并购交易“垂涎三尺”。
　　
巴菲特表示，他刚刚听人介绍了一家售价约在60亿美元的潜在并购目标公司，他正在研究这家公司的财务状况，以便进行决定。
　　
巴菲特透露，原本伯克希尔今年有可能进行两宗大买卖，标的规模在200亿美元上下，但最终都没有成行，原因是价格谈不拢。巴菲特称，他渴望把伯克希尔400亿美元的现金花出去。
　　
“现在谈价钱很难。”巴菲特说，他进一步分析说，因为宏观政策环境的关系，现在廉价资金充斥市场，因此大家对于一些优质并购标的资产的竞争也很激烈。
　　
在巴菲特看来，因为廉价融资泛滥的缘故，当前的并购市场或多或少有些“失控”。而伯克希尔不愿冒险去加入这样的盲目竞争

http://finance.sina.com.cn/world/20121026/065113483427.shtml

flycrab

巴菲特索罗斯齐捧金融股 对强生通用电气看法相反

2012年11月16日 08:48
来源：凤凰财经

巴菲特索罗斯齐捧金融股 对强生通用电气看法相反。(来源：香港经济日报)

凤凰财经讯 据香港经济日报报道，“股神”巴菲特(Warren Buffett)增持富国及纽约梅隆，索罗斯(George Soros)则重投摩根大通及花旗怀抱，但两大巨头对强生及通用电气却分道扬镳。

股神加注富国纽约梅隆
金融业近期公布的上季业绩，对市场来说是好消息多于坏消息，巴菲特及索罗斯亦早着先鞭。股神上季继续增持“爱股”富国及纽约梅隆；索罗斯第二季沽清手持的金融股后，上季再次买入摩通及花旗，并首次大手增持美国国际集团(AIG)1,522万股，以周三收市价计价值3.15亿美元，成为其投资组合中第三重磅股。

巴菲特近季看淡内需股，持续减持强生、卡夫(今季已改名为Mondelez International)及宝洁等，其中巴郡长期持仓的强生，今年已遭狠狠沽售，上季更大手减持多达95%至不足50万股；卡夫亦被减持近半，至约3,000万股。

索罗斯反其道而行，在巴菲特减持强生及通用电气之时，他却分别增持两者240万股及190万股，未知两股在他眼中是否仍大有商机。

今次巴菲特首度增持4只工业及传媒股，包括农业设备生产商Deere &Co、金属零件及产品制造商Precision Castparts、电子引擎系统供应商Wabco Holdings等3只工业股，以及传媒集团Media General，增持股量均涉及数百万，相信是2名投资经理库姆斯(Todd Combs)或韦施勒(Ted Weschler)的决定。

索罗斯增持黄金5成 fb减磅
曾称黄金为“终极资产泡沫”的索罗斯，或因金价最近创下两年多来最大升幅，上季明显看好黄金，增持SPDR黄金信托43.6万股至132万股，增加幅度接近5成。

对于近期股价持续潜水的科技股，索罗斯似乎态度审慎，虽然首次增持商业社交网站LinkedIn及团购网站Groupon，惟稍微减持Facebook(fb)4.1万股。

然而，尽管fb上季业绩差导致股价暴跌，Viking Global Management等不少对冲基金却视之为大好商机，纷纷增持该股。另外，fb周三股价急升近13%，主因上市以来最大规模的员工禁售期完结，但未见有大量股份遭抛售，令投资者松一口气。

http://finance.ifeng.com/usstock/Special/20121116/7306321.shtml

平院

flycrab 发表于 16-11-2012 01:29 PM

Buffett's Berkshire Sells Most of J&J and GE Stakes

By Alex Crippen | CNBC – Wed, Nov 14, 2012 6:00 PM EST
Warren Buffett's Berkshire Hathaway has eliminated almost all of its stakes in  Johnson & Johnson  (JNJ) and  General Electric  (GE).

According to Berkshire's  13-F filing with the SEC, the company held just over 492-thousand shares of J&J as of September 30.  That's a 95 percent reduction from the 10.3 million shares it reported holding as of June 30. The market value of the remaining holdings is just $34 million, down $682 million.

Berkshire's GE stock has been slashed to 588,900 shares. That's down 88 percent from just over five million shares three months earlier.  That stake is now worth just under $12 million, down $88.4 million.

Three relatively small holdings were eliminated during the quarter:  Ingersoll-Rand (IR) (20,400 shares worth about $923,000),  Dollar General  (DG) (3,320,885 shares worth $157 million), and  CVS Caremark (CVS) (5,301,916 shares worth $241 million).

A few stocks were added to Berkshire's portfolio during the third quarter, but they all appear to have been purchased by one of Berkshire's new portfolio managers, Todd Combs or Ted Weshler.

The biggest addition is  Deere & CO.  (DE) with almost 4 million shares worth $337 million.

The filing also shows Berkshire owned 1,248,901 shares of  Precision Castparts (PCP) at the end of the quarter. That stake is currently worth $216 million,

The smallest addition is  Wabco Holdings  (WBC) with almost 1.6 million shares worth $92 million.

Increased Stakes

• General Motors (GM)  
  Up 5,000,000 shares to 15,000,000. (+50%)
• National Oilwell Varco  (NOV)
  Up 1,345,600 shares to 4,186,800. (+47%)
• Viacom  (VIA)
  Up 794,000 shares to 7,607,200. (+12%)
• Bank of New York Mellon  (BK)
  Up 914,400 shares to 19,633,915 (+5%)
• DirecTV  (DTV)
  Up 1,134,9000 shares to 29,555,600 (+4%)
• Wells Fargo  (WFC)
  Up 11,504,300 shares to 422,549,545 (+3%)
• IBM  (IBM)
  Up 872,500 shares to 67,517,896 (+1%)
  

Decreased Stakes

• United Parcel Service  (UPS)
  Down 202,500 shares to 59,400 (-77%)
• Lee Enterprises  (LEE)
  Down 2,095,102 shares to 1,130,720 (-65%)
• Kraft Foods Inc. (Pre-Spinoff)
  Down 28,362,040 shares to 30,464,350 (-48%)
• Visa  (NYSE:V)
  Down 524,200 shares to 1,555,459 (-25%)
• Verisk Analytics  (VRSK)
  Down 308,437 shares to 1,563,434 (-16%)
• ConocoPhillips  (COP)
  Down 4,744,726 shares to 24,123,911 (-16%)
• Procter & Gamble  (PG)
  Down 6,809,125 shares to 52,793,078 (-11%)
• US Bancorp  (USB)
  Down 4,736,112 shares to 61,264,601 (-7%)
  

The filing shows that Berkshire now owns 400 million shares of  Coca-Cola (KO) instead of the 200 million listed as of June 30.  That increase, however, is the result of a two-for-one stock split during the quarter, and doesn't represent new buying.

Current Berkshire stock prices:
Class B:  (BRK-B)
Class A:  (BRK-A)

http://finance.yahoo.com/news/buffetts-berkshire-sells-most-j-225505392.html

flycrab

巴菲特50年投资之道
Jonathan Burton
2012年 08月 08日 07:42
http://blog.sina.com.cn/s/blog_537f441001018otb.html

沃伦•巴菲特(Warren Buffett)通常不会对市场进行预测，但是在一封写于7月初的给股东的信中，这位传奇投资人提出了自己的一些见解，以此帮助大家度过股市中一段暗流涌动的时期。

巴菲特写道，“我想你们都能非常肯定，未来十年中有些年份的大市将上涨20%或是25%，还有几年的大市会出现同样程度的跌幅，但大多数年份的市场表现会介于两者之间。至于这些情况会以怎样的顺序出现，我没有任何概念，而且我认为这对于长期投资者而言没有什么重要意义。”

最近，这封信并未引起多少关注，原因很充分──它写于1962年的7月6日。

半个世纪之后的今天，巴菲特提出的不要在意市场波动的建议依然能够引起大家的共鸣。不过如今许多投资者很难把眼光放到十天之后，更别提十年了。当然，如今的投资者确实也有正当理由为自己的资产以及管理这些财产的人感到担心。安全收回资本是头等重要的事情，为了有价值的回报而去冒着输得精光的风险这一想法则会让人瘫倒。

那么，巴菲特的建议有何新意？回避风险原本就是人的天性。贪婪的市场正是依赖恐惧才得以存在。如若不然，巴菲特也就没必要提醒投资者要把眼光放长远一点了。

1962年的投资者也有让他们害怕的事情。尽管古巴导弹危机在当年10月才开始爆发，但是美国与前苏联之间的冷战却在不断升温。道琼斯工业平均指数(Dow Jones Industrial Average)在这一年的前六个月中大跌23%，抹掉了前一年22%的涨幅。其中，仅在5月29日这一天，“闪电崩盘”就使道指下跌近6%。

在压力下保持冷静

巴菲特在这些事情发生时始终保持冷静。他在这封写给巴菲特合伙公司(Buffett Partnership Ltd.)投资者的信中建议，股票买家要有长远眼光。他说，“六个月，甚至是一年时间的收益都不用过于介意。”他还说道，“投资效益必须放到一段时期之后评判，这样一段时期既包括市场上行期也包括下行期。”

这封写于1962年的信，连同他在上世纪50年代晚期和60年代写给其他股东的信都可以在网上看到，其中还包括他在1969年5月29日写的一封信。他在这封信中告知投资者他有意解散合伙公司的想法（并分给他们伯克希尔•哈撒韦公司(Berkshire Hathaway Inc.BRK.A-0.68%)的股票。）

从50年后的眼光来看，巴菲特写于1962年的这封信，以及另一封写于1963年1月的信都与当今的投资者有关。当今的人们正面临着全球经济即便不算陷入灾难也是岌岌可危、而且势必要发生深刻变革的时期。

杰夫•奥克谢(Jeff Auxier)的基金Auxier Focus Fund长期持有伯克希尔的股票，他说，“（合伙公司这些信件中）有许多关于性格、价值以及成为一个求知若渴的学习机器的经验。”

奥克谢补充说道，“所有卓越的投资者都像巴菲特那样做，你得做大量功课，并且要有耐心等待适当价位出现。任何拿自己的钱投资的人都应该在投资之前学习这一点。”

从这些60年代的信看出，即将在8月30日迎来82岁生日的巴菲特并未失去年轻时候的本质。与现在一样，那时他也强调在市场下跌时要保存资本，在市场大涨时不要追买，要把重心放在长期挑战和长期收益上。

然而，许多投资者都未能领会的是，巴菲特所谓的长期投资并不是消极的买入持有，而是要低价买入、持有并密切关注。这适用于价值被低估的普通股，存在机会的处于重组中的企业，以及完全控股或是一方持有多数股权的“控股”企业（这也是巴菲特的标志性做法）。

巴菲特在1963年1月的信中还写道，“永远不要指望卖个好价钱。买入价要足够有吸引力，那么即使卖出中等价格也能获得不错收益。”

巴菲特在1956年5月创建了自己的首家有限合伙公司，当时25岁的巴菲特是价值投资先驱人物本杰明•格雷厄姆(Benjamin Graham)的信徒，揣着家人和朋友提供的105,000美元开始投资。美国劳工统计局(Bureau of Labor Statistics)的数据显示，到1963年初，巴菲特的几家合伙公司已经掌控了940万美元资金（经通胀调整后约相当于现在的7000万美元），其中有140万美元为属于巴菲特自己的资金。

巴菲特的成功不难理解：在那之前的五年中，道指的年回报率平均达到8.3%。扣除相关费用之后，巴菲特的合伙公司的年回报率为21%。

那时候，巴菲特对待投资失误的态度并不像近几年那般坦率，不过他还是再三提醒自己的合伙人，自己的深度价值投资策略最有可能在市场不景气或是下跌时表现出众，但在牛市中可能会落后。

事实上，在1962年，道指在扣除股息后下挫了10.8%。巴菲特在这期间的普通股投资组合也没有赚钱，但是得益于相对未受到大市影响的重组和控股业务，巴菲特的合伙公司在扣除相关费用后实现了11.9%的回报率。（这些私有投资在其他年头则可能会拉低回报率。）

在1963年1月的这封信中，巴菲特表示五年间跑赢道指13个百分点的业绩超出了自己制定的多年间平均每年跑赢基准指数10个百分点的目标，他建议合伙人“要在心理上调整”自己的预期。

巴菲特还再次重申了他对效益的看法，“我们的工作就是要积累每年相对于道指的优势，而不要过于担心某一年的绝对收益是增加了还是减少了。”（到1967年年末，巴菲特发现物美价廉的股票越来越少，于是他将自己的超过道指的收益优势预期降低到了5%。）

基本规则

在1963年的这封信中，巴菲特还对其合伙人提出了他称之为“基本规则”的七点要求，其中两条与企业的经营有关，另外五条则值得再次重复：

──“绝不要向合伙人保证会获得多少回报。那些每月提取半个百分点收益的合伙人，他们就是在撤资。”

──巴菲特写道，“我们的工作做得出色还是糟糕并不是由我们在这一年赚钱还是赔钱决定的。”尽管巴菲特的投资组合与道指迥然不同，而且其投资风格也与共同基金大相径庭，但是道指和美国几只大型基金仍然是他的终极参照标准。他指出，“如果我们的纪录好于这些标准，无论我们本身是挣钱还是赔钱，我们就认为这一年业绩不错。如果我们的表现不如那些标准，那么我们就活该被扔西红柿。”

──“尽管我更偏向于以五年时间为准来考察业绩，（如果难以做到）那么我觉得评判业绩表现的最短时间要达到三年。我们在某些年的业绩肯定会不如道指，甚至可能会大大不如道指。如果我们在任何三年时间甚至是更长时间中的收益都糟糕，我们大家就应该开始另寻地方投资了。”

──“我的工作不是预测大盘走势或是商业周期波动。如果你认为我能做到这一点，或者认为这是一个投资项目不可或缺的要素，那么你也许不应该留在我们的合伙公司。”

──巴菲特声明，“我无法向合伙人做出收益承诺。我能承诺、而且确实做出承诺的是，我们会依据价值而非热门程度来选择我们的投资；我们会使每一笔投资的安全系数达到较高程度并且实现投资的多元化，从而试着将永久性资本亏损的风险降至……绝对最低的程度；我和我的妻子、孩子会将我们几乎所有的财富投入到合伙公司中。”

数十年过去了，巴菲特这些写于60年代的信让人印象最深刻的依然是它们表现出的坦诚。这种坦诚不是指其关于投资组合的坦诚，他并未披露其投资组合，而是指他诚实地展示了一种投资哲学。如今已习惯了极少披露经理人决策过程的营销材料的投资者只能对巴菲特的坦率感到赞叹。他把合伙人当作了成年人对待。

出于这一原因，伯克希尔•哈撒韦公司的致股东信是见识广博的投资者的必读材料，这也是那么多要兜售带来恐惧与贪婪的产品的人总想把他描绘成一个老态龙钟、不易接近的人的原因所在。

不要相信那些话。在当今那些推销倒霉产品的人被大家遗忘很长时间之后，巴菲特的建议依然会被大家遵从。

正如巴菲特在1962年1月那封信中对合伙人所说的，“一大群人很快就赞同你的意见并不说明你是对的，重要人物赞同你的意见也不说明你就是对的。”

他写道，“你是否是对的要在众多交易的过程中证明，如果你的假设正确，你的论据正确，而且你的推理也正确，那么你才是对的。”

巴菲特早就意识到了投资成功的秘诀──任何一个孩子都可以赚到一美元，但成年人才知道如何保管它。

（披露：在发表本文时，作者持有伯克希尔•哈撒韦公司的B类股票。）

（本文译自MarketWatch）

flycrab

像巴菲特那樣投資         華爾街日報
2013年01月31日 03:38        
Soo Chuen Tan
http://finance.sina.com/bg/wsj-ftchinese/wsj/su/20130131/0338689397.html

崇尚价值投资的本杰明•格雷厄姆(Benjamin Graham)曾写过这样一句话：最务实的投资最为明智。正如这位了不起的价值投资者所表达过的其他许多观点一样，这句话看似简单，却蕴含着极其深远的意义。

我们来试着解读一下他这句话的含义吧。假设有一位你无意中结识的某公司首席执行长给你打来一通电话，提出要以看起来很低的价格卖给你他们那家上市公司的股票。你会对他说些什么？

一个很自然的反应可能是：你为什么要卖掉它们？为什么会给我这么便宜的价格？

接下来的问题可能包括：这家公司是做什么的？它的产品包括哪些？公司是如何赢利的？消费者为什么会选择这家公司、而不是其竞争对手的产品？它的竞争对手有哪些？这些公司的表现如何？为什么没有更多的竞争对手？

如果这家公司的产品销往海外，你或许还想知道该公司参与市场竞争的那些国家的状况。如果在那些国家有坏事发生，对这家公司会怎样？还有，这家公司对其供应商的依赖程度有多高？如果消费者喜好发生变化，这家公司会怎么做？这家公司的管理层是否值得信赖？

如果你对上述问题的答案都很满意，那么你就可以问一些数字了。比如说：这家公司每年的现金利润平均是多少？业绩好的年份能达到多少？不好的年份呢？存在这样的差距是什么原因？

然后你会想要知道这家公司在不同的经济环境下会有怎样的表现。如果经济出现滞涨，这家公司能保持住产品定价不受影响吗？定价会否随通货膨胀而上升？

之后，你会去了解股票买价是否合理。你需要持有多长时间这家公司的股票，方能收回最初的投资？如果这家公司破产了，你能够得到些什么，能拿回多少钱？如果这家公司业务继续扩张，那么需要进行多少再投资，投资该公司的回报率是多少？这样的投资回报率是否高于其他投资途径？

没有问到的问题

人们最关心的是那些没有被问出口的问题，包括：

这家公司现在股价是多少？去年该股价位如何？股价下个月能达到多少──这只股票是否已经大涨过了？

这只股票的价格走势图是否呈现看跌钻石(bearish diamond)形态，股价是否跌穿了“支撑位”？下个季度的每股收益将会是多少，这与市场普遍预期相比，是高还是低？与其竞争对手或是大盘相比，这只股票的市盈率、或是市盈率与增长率之比是高还是低？

这只股票每日的成交情况如何？有多少分析师将该股的评级定为“买进”，有多少人的评级是“持有”，有多少人是“卖出”？这只股票的贝塔(beta)系数是多少？这只股票会不会在其他股票突然由涨转跌或是由跌变涨时，出现反向的逆转走势？

你不应该问这些问题，因为你正在按照生意人的方式进行思考。现在摆在你面前的问题是，这家公司是否值得以向你开出的这个价格买入。如果不值得，那么你应该礼貌地向这位首席执行长表示感谢，然后留住你的现金别动。这家公司对你来说还不够便宜，事情就这么简单。

这些问题展示的是对于价值投资者而言很重要的一套规则。你必须遵守投资准则，不断提醒自己，不要忘记那些能够巩固你的事业的关键原则：

1. 当其他人胆小畏缩时，不妨贪婪些

沃伦•巴菲特(Warren Buffett)在1994年给伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)股东的信中写道：

“我们还会继续对政治和经济预期视而不见，这些东西对许多投资者和企业家而言，只会让他们分心，而且这样的分心代价巨大。”

“实际上，”巴菲特指出，“我们往往是在人们对于某些宏观事件的担心情绪达到顶点的时候，做出了我们最划算的买入交易。恐惧是跟风者的敌人，但却是尊崇基本面投资之人的朋友。”

鉴于人们往往倾向于以分析性的术语来表达情感上的反应，上面这段话的最后一句尤为重要。

比方说，“我想等到这只股票价格走低的时候”可能只不过是要说“我不敢入场买进”。“股票风险溢价有所上升”或许只是表示“人们变得更害怕了”。“股票每单位波动率的预期回报有所上升”或许可以解释为“人们对于股市的看跌情绪变得更严重了”。

依据这些“分析工具”（诸如折现率、投资组合权重等等）来进行投资，简直就是本末倒置──除非你把这些分析结果当作反向指标来用。

2. 当其他人都很贪婪时，你要小心了

在世界各国的利率都处于历史低点的时候，要坚持遵守价格准则并不是一件容易之事。

借用德州扑克的术语来说，那些出牌手比较“松”（比较愿意进场买进）的投资策略在今天这样的投资环境中更有可能获得较高的以市价计算的短期回报，因为各国央行在持续不断地印钞票，这意味着对所有投资者而言，“盲注”的筹码不断被提高，迫使投资者投下更大的“赌注”。

无论如何，那些坚守其价格准则的价值型投资者更有可能在较长时期内实现更好的结果。这是因为，“出手松”的投资策略本身就包含着一个“卖出巨灾看跌期权”的因素。那些更愿意短期买卖的投资者，其安全系数──即对于不可预见之下行风险、分析方面的失误、或是单纯的坏运气所带来的潜在损失的缓冲──有所降低。

若没有这部分抵御风险的缓冲，一旦任何可能出现的负面场景成为现实，则投资者将面临着遭受无可挽回的长期资产损失的风险。当然，在此期间，该投资者能够得到一笔“看跌期权溢价”，这笔溢价可能会表现为很高的以市值计算的短期回报。

3. 波动率无法准确地衡量风险

这一交易策略本身所蕴含的卖出巨灾看跌期权行为的风险通常会被低估。由于长期投资者很少“兑现筹码离场”，因此对于一种投资策略而言，该策略所能实现的任何几何倍数的投资回报系列之终点在哪里最为重要。这一卖出巨灾看跌期权的行为很难用诸如夏普比率(Sharpe Ratio)这样传统的以市场价格为基础来评估每单位回报之风险的衡量指标来捕捉到。

从更笼统的角度来看，人们普遍以能够观察到的市场价格变动来衡量“风险”，这从直觉上感觉就有问题。这就好比：卖出任何巨灾看跌期权的最好时机是在巨灾刚刚发生之后，而为某家公司股价因故大跌“买保险”的最好时机是在导致股价下跌的原因已经被股价消化之后。而实际上，通常让我们最感到担心的是那些尚未被观察到的风险。

4. 你所付出的是价格，得到的是价值

隐藏在价值投资者所采用投资方法背后的，是一个简单的事实：一只证券的价格仅对这只证券的交易双方有意义。

而这件事的美妙之处就在于：决定我们究竟是买家还是卖家、以及何时应该出手的那个人是我们自己。

市场先生必须给我们提供一个足够有吸引力的价格，让我们感觉满意，这时我们才会进场买入，还必须为我们手中所持有的证券提供一个很棒的价格，我们才会将这些证券脱手。其余时间，我们大可袖手旁观，耐心等待。

要争取让自己处于更有利的位置，我们不需要了解所有（或者甚至是大多数）市场先生每日给我们提供报价的证券。我们只需列好购物清单，上面写上我们愿意以合适价格买入其股票的公司名称，然后直接去找市场先生，或是翻翻市场先生每天放进低价处理货架上的那些东西，看看在这里面能否找到物超所值的交易。

5. 别亏钱

作为一种投资方式，价值投资从逻辑上讲很合理，但从人的认知角度（和心理角度来看）却很难真正做到。

如果我们百分之百地确定甲公司的股票值100美元，那么我们当然愿意以60美元买入，如果这只股票跌到30美元，我们甚至会买进更多。

但在现实世界里，通往真知灼见的路上存在着一些基本的障碍。其中包括未来的不确定性、公众可得信息的不完备、信息的含混之处（在复杂的系统中尤其如此，这限制了信息所能发挥的作用）、还有我们分析能力以及才干的局限性。

有一件事让我们有强烈的切身感受，即我们所能了解的事物并不可靠，这让我们感到无能为力：我们通常会发现，我们对自己所研究那些公司的信息知道得越多，我们会越发意识到，我们实际上对这些公司所知甚少。

不过我们还是需要坚守这样的信念：实际上，每一家企业都有其“内在价值”，对此，我们必须尽我们所能做出一个估计。

诚实面对自己的认知能力，这一点非常重要：由于机构设置问题，分析师有可能出于自身利益而固执地坚称甲公司的内在价值是100美元，就算这家公司从来没有达到过这个价位，也绝不承认错误。在认知方面的不诚实、甚至傲慢自大对价值买家而言是致命伤：分析上犯了错（即使这些错误从来没有被承认过、哪怕是对自己都没有承认过），还要双倍下注，不断地花冤枉钱，这无疑是赔钱的最好办法。

（Soo Chuen Tan 是私人投资机构Discerene Value Advisors LLC的管理成员，该机构为捐赠基金、基金会及家族办公室提供投资咨询服务，遵循的是长期集中深入的价值投资的理念。）

本文译自MarketWatch

flycrab

巴菲特为什麽会买IBM?
http://www.mfn.com.tw/?p=604

科技、高价、重仓。巴菲特在IBM股价历史创下新高之际大买IBM，截至2012年底，已经斥资近120亿美元，收购了IBM共计约5.5%的股份，成为该公司最大股东。巴菲特声称：“我可能看过50年来IBM所有的年报，在今年，我决定用不同的角度来阅读IBM的年报。在与诸多科技产业高级主管进行陆续的谈话後，我决心买进IBM的股票”。买入IBM股票这个消息很快成为业界炸弹，一向热爱传产股的老巴转性了吗？其背後投资IBM的逻辑是什麽？

一、蓝色巨人IBM还是不是我们认知中的高科技股？

一般而言，科技股有三个特徵：
1、 大量资金的需求：科技公司的快速增长需要大量的资金投入，；此外，很多科技公司早年都是一直靠投资人的资金维持运转，在草创初期根本连营收都没有，遑论盈馀，即使盈利之後也要将资金再投入新业务的发展，或是投入研发，很少回报股息予投资人或是回购股票，投资人仅能从公开市场上卖出持股回收资金。科技股的这两点特徵都是不利於长期投资者持有的。巴菲特特之前所称不投资科技股更多也应该是基於这两个原因。

2、 营收变化大，且难以预测：科技公司的特色就是营收变化快且无法预测，就像Facebook、Netflix、等少则50%，多则100%的营收增速，小点的奇虎360增长甚至可以超过200%；但科技业产品生命周期短，行业变化太快，十年前的雅虎已经没落、DELL与惠普已摇摇欲坠，google之後的短短几年又有Facebook的崛起；这个行业里的公司更多的是各领风骚三五年就殒落的流星，未来的不确定性太大，无法预测超过2年的趋势，所以很难去预估未来收益率。

3、 产业竞争激烈：高科技产业的变化速度非常快速，不似传统产业可以慢慢看见竞争者出现，高科技产业中，新技术的突破会快速摧毁使用既存旧技术的竞争者。例如触控萤幕手机的流行，在很短时间内就取代了按踺式手机的市场。脸书的流行，快速的取代了MSN与Myspace。当初没有人想到Mark Zuckerburg —- 一个哈佛大学把不到妹的宅男，可以在8年内改变世界。高度的产业竞争迫使业者不断投入高资本支出於研发与增设厂房，把盈馀重新投入投资。

高科技公司就像是超速行驶的法拉利，一方面有着强大的爆发力，另一方面有严重的不确定性。而巴菲特看重的是产业的稳定、高可预测性与安全边际，高科技公司的上述三点特徵，使巴菲特望而却步。

然而，就像曾经的蒸汽机、铁路、汽车也是他们刚出现的那个时代的高增长、高风险的“科技股”一样；随着时代的发展，资讯技术的某些领域也已变得成熟，增长相对稳定。


二.蓝色巨人IBM是否符合上述高科技公司的特徵？

1.资金需求：IBM不断回馈股东股利与回购股票

创立超过百年的IBM也早已走过了科技公司高资金投入的阶段，进入稳定成熟的时期，其非但不需要向股东提出增资的需求，还能大量的发放股利。2012年，IBM的股息殖利率在1.5%~2%间，且近5年平均股息复利增长率为25.5%。从1995年以来，IBM已经连续17年不断提高每季的股息；此外，IBM还累计拿出了超过1000亿美元进行股票回购，在2012年，该公司高层决定把股票回购计画的规模提高75%，至117亿美元。这些不断分配股息与回购股票的行动是建立在IBM稳定的商业营运模式下，有唯有如此稳定增长的现金流和不断提高的EPS，才能不断回馈股东丰厚的股息。

2.营收变化：IBM的5年复利营收成长率为1.2%、3年平均营收增长率为3.36%，营收成长稳定

IBM理解到硬体业务未来竞争将越来越激烈，杀价竞争是必然的趋势，2002年，IBM做出一项重大的营运转型，决定跨入管理顾问业，以35亿美金收购普华永道(Pricewaterhouse Coopers)公司下属的管理谘询公司，美国普华永道是全球及中国最大的专业服务机构之一，它系由前两大国际会计师事务所Price Waterhouse（普华）及Coopers&Lybrand（永道）於1998年7月1日全球合併而成，其为世界最大的会计师事务所及专业服务机构之一； 2005年，IBM将PC业务出售给联想，把营运重点放在稳定且高毛利的企业顾问谘询、服务及软体上，摆脱高度竞争、低毛利的硬体产业。

附图一是2000年至2011年的营收变化图，IBM的5年复利营收成长率为1.2%、3年平均营收增长率为3.36%，由图中可以看出IBM的营收增长缓慢而稳定，这是成熟产业的特徵。IBM的营收虽然成长幅度较缓，但是可预测性高、毛利也高，因此盈馀成长幅度就很惊人。而这些高利润的业务也带来充沛的现金流入，加上不需要负担过多的硬体支出，大量的自由现金流量可以使IBM专注於併购关踺公司以及研发上头。企业永续发展与良好的股东权益报酬，以及转型为资讯服务业为重的3 大要素，使得重视价值型投资的巴菲特愿意大举买进IBM股票，成为其长期股东。

3.产业竞争：IBM整体业务於2012年享有高达47.84%的毛利率！

毛利率的高低显示出产业竞争是否激烈。一般来说，产业竞争越激烈，厂商会倾像杀价竞争，造成毛利率降低。

根据SEC档所揭露之讯息，IBM目前共有四大业务，它们分别为软体，硬体、服务和金融。2011年，IBM总营收为1069亿美元（相较去年增长7%），其中服务贡献占57%营收，为其最大营收来源，软体和硬体分别贡献23%和18%，金融为2%。由IBM的营收来源中，我们可以发现过去以硬体销售为主的IBM已经成功地将业务重点转型成软体与服务。IBM为何选择转型为以软体与服务为主的公司？答案是：追逐高毛利产品，抛弃竞争激烈的低毛利产品。

首先，砍掉硬体业务上。2002年，IBM放弃市占率高达20%的全球硬碟市场，将获利良好的硬碟业务出售给日立；2005年，将全球PC业务出售给中国联想；2007年，将商用影印机业务出售给日本理光。在此同时，IBM成功的将业务重心移往毛利高且稳定的软体、谘商服务业务上。

早在1995年，IBM就成立了软体部门，随後通过收购打造了以Rational Software、DB2、Lotus、Web Sphere和Tivoli五大软体品牌为核心的软体基础设施平台。同时，为了整合软体、硬体与谘商服务，IBM还建立了全球服务部门，提供客户无缝的使用体验，避免客户自行整合各家软硬体服务所造成的困扰。软体和谘商服务成为IBM近十年的业务发展重点，营收逐年在稳定且不断的增加。2000年，IBM软体和服务营收占比总合约53%，而到了2011年，这个数字已达到了79%。2008年至2010年IBM硬体业务的毛利率均值在38%左右，而软体和服务毛利率均值却分别达到87%和62%。就净利率而言，硬体净利率值在8%左右，软体和服务净利则分别高达40%和38%，均远高於硬体业务。

从盈利能力上看， IBM硬体业务的毛利率在38%左右的水准，而软体和服务毛利率却可以达到87%和62%；反观IBM硬体净利率只有8%左右，而软体和服务净利是40%和38%。净利比率上巨大的悬殊，让我们不难理解IBM大幅砍掉硬体业务并转向软体和服务的原因。反观过去与IBM业务大幅重叠的惠普因为转型过慢，面对激烈的硬体削价竞争，在去年出现每股盈馀-6.45的亏损，显示後PC时代惠普因竞争过度激烈已丧失获利能力。

三、巴菲特为何买入IBM？

依据美国SEC最新的资料(截至2012年9月30日)， IBM目前为巴菲特的前三大持股，仅次於可口可乐与富国银行。巴菲特这次买入IBM很有意思，完全颠覆了过去市场上对巴菲特的印象。其背後的投资逻辑是什麽？让我们先从IBM的产业护城河谈起：

(一)何谓产业护城河？
巴菲特的投资策略是寻找可以长期、稳定赚大钱的企业，用专业一点的术语表达就是，企业必须具备长期稳定的超额盈利能力，而这种超额盈利能力关踺来自於企业的持续竞争优势，也就是产业护城河。

巴菲特曾在2007年版的波克夏致股东信中提到：

『一家真正好的公司一定要有能够持久保护杰出投资报酬率的「护城河」，资本市场的动能让竞争者持续攻击高报酬率的公司这座城堡，所以拥有难以攻破的防护策略，像是经营低成本制造商(GEICO, 好市多)，或是拥有够力的全球品牌公司(可口可乐、吉列、美国运通)对持续的成功是必要的。商业成功的道路上充满着「罗马蜡烛」(注: 意思是指放烟火一样，虽然绚烂、但只是一时的)，公司的防御最後都会变得不堪一击，大敌是会攻过护城河的。我们对自己拥有「持久性」的要件，让我们必须排除要求快速且持续转变的产业及其公司。虽然资本市场的「创造性毁灭」对社会是高度有益的，这个因素对投资报酬确定性来说却是个阻碍，一个需要持续重建的护城河终究不能成为真正的护城河。』

巴菲特通过长期投资经验形成的对持续竞争优势的看法，与哈佛商学院教授Michael Porter十分相似。Porter教授认为：公司竞争优势源於企业为客户所创造的超过其成本的价值。价值是客户愿意支付的价钱，而超额价值产生於以低於对手的价格提供同等的效益，或者所提供的独特的效益补偿高价而有馀。

企业的持续竞争优势是在较长的一段时间内，在竞争者所有的仿制能力均尝试之後，企业仍能够保持的竞争优势。而竞争优势是否能够持续以及持续多长时间，取决於企业的竞争优势“壁垒”。竞争对手企业想模仿优势企业的竞争优势，必须克服或通过创新避开优势企业的隔离机制，但是这需要额外增加其生产成本或降低其收益率，从而减弱其模仿和进入的驱动力，这种“壁垒”使竞争优势在长期内持续下去，并长期获得超额利润。

以上述巴菲特与Michael Porter段的两段话，我们可以得到以下的结论：
1. 竞争优势必须建立在让竞争对手难以模仿或不能模仿。
2. 护城河必须长期且稳定的存在，并且不需要持续地重建
3. 企业如果建立了又深又广的产业护城河，便可以有效地抵御产业对手的竞争。反之，则必须持续的与对手肉搏，就算赢了往往也只是一时的，而且时常会陷入惨胜。

接下文

flycrab

(二)IBM的产业护城河是什麽？

1.强大的客户黏着性使其竞争优势具有长期可持续性：
巴菲特说，在看过IBM提供给监管机构的备案文件後，他对这家公司在寻找和保留客户方面的优势“惊奇不已”，客户一旦与IBM建立联系就很难再切断。“现在IBM更像是一个服务企业，与客户保持着紧密联系。”巴菲特表示，自己早该在几年前就意识到硬件并非IBM业务的核心。

巴菲特在采访中说到，自己特别欣赏IBM非常突出的客户黏着力。

『我们都会聘请一家特定的会计师事务所进行审计，我们也会聘请一家特定的律师事务所。这并不意味着我们无时不刻对它们做的每件事情都很满意，但是对公司而言，但更换会计师事务所和律师事务所是一件很大的事。你知道我们伯克希尔下属100多家公司中，有几十个IT部门。尽管我本人根本不知道这些IT部门是如何运作的，但是我们走访了这些IT部门，和他们交流，结果发现，他们和供应商非常紧密地合作。这并不意味着不能更换供应商，但是这确实意味着供应商有很大的延续性。最近几个季度，IBM在全球40多个国家的业务收入都保持了两位数的高增长。我可以假设一下，如果你在世界上的某一个国家，你准备发展你们公司的IT部门，那麽你选择和IBM合作肯定要比和其他很多公司合作要感觉放心得多。』

2. 强大的品牌优势与良好声誉：没有人因为买了IBM的东西而被解雇

巴菲特早在50年前就经营过一家公司与IBM直接进行业务竞争，这段经验让他深切体会到IBM的竞争优势地位有多麽强大：『50年前我和IBM进行业务竞争。也许你不相信，当时我是一家科技企业的董事会主席。当时的计算机要使用无数的穿孔卡片。1956年IBM签署了一份和解协议，被迫放弃一半的生产能力。我的两个朋友，一个是律师，另一个是保险代理人，在报纸看到这个消息，决定进入计算机卡片业务，他们拉我一起合夥。我们的工作非常杰出，建成一个很好的小型工厂。但是，每次我们来到一个地方，推销我们生产的计算机卡片，价格比IBM更低，交付比IBM更加快捷，可是那些采购人员总是用这句话拒绝我们：没有人曾经因为买了IBM的东西而被解雇。我想我们可能听到这句话有一千多次。』

(三)为什麽巴菲特会在这个时候买？

此次巴菲特投资IBM的逻辑，背後离不开对於总体经济趋势的评估，特别是下注目前全球经济处於缓慢复苏阶段，各国政府纷纷减少支出、企业降低成本动机强，IT支出处於压缩阶段；一旦经济繁荣，各国政府、企业恢复支出、翻新IT设备或扩张，IT支出将出现反弹、恢复乃至增长，将IT新一轮基础建设升级——开始针对云端需要增加投资，IBM作为行业龙头自然首当受益。随着金融危机过去，各大企业与政府加大IT支出，IBM营收将继续增长。

在经历IT业已渐渐成熟化，在经过几轮沉浮之後，一些企业已经确立了牢固的市场地位和稳定商业模式，2008年全球金融危机又成为IT产业优胜劣败的市场测验，将竞争力不足的企业淘汰，金融海啸後生存的优秀企业自然会引起巴菲特的注意，而此次欧债危机来临、全球金融市场震荡之时，巴菲特便毅然危机入市了。

(四)巴菲特是否改变了过去的投资哲学？

笔者以为，一向表明对科技类股“敬而远之”的巴菲特此次重压百亿美元大手笔投资 IBM， 且称“符合所有的投资原则”并非虚言。

巴菲特的投资原则(一)：『选股不选市』。产业趋势很重要，但产业中特定企业的选择更重要。因为投资的关踺不仅仅是评估特定产业趋势增长速度有多快，而是评估特定企业的竞争优势。即使产业趋势增长强劲，仍然有企业竞争力不足而灭顶，例如智慧型手机产业营收在2009後呈现爆发性成长的趋势，但黑莓机市占率却从市占率超过20%缩小到低於5%，反观三星智慧型手机市占率於2012年已超过29%，这代表即使在一个蓬勃发展的产业中，最终能够成最终赢家的公司都只有屈指可数的几个。

巴菲特的投资原则(二)：『投资的风险来自於企业本身，而非股票价格』，即“以一般的价格买入一家好公司，要远比以不同寻常的低价买入一家一般的公司好得太多”。这也就能解释为何 IBM 的股价目前实际已经处於历史新高的阶段，但巴菲特依旧坚定投资的底气所在。一间好的公司必须包含优秀、努力、诚信的管理阶层。IBM管理层执行力强，关注股东利益，经常以分配股利、回购股票方式回馈股东，展现重视股东利益的理念。自2003 年以来，IBM已经支出了超过1000 亿美元用於支付股息和股票回购，巴菲特非常重视经营阶层的能力与其对待股东的态度。

巴菲特的投资原则(三)：『不投资无法预测的企业、犯错少才是好公司』。巴菲特明确表示，未来10年中，我不会对苹果和Google的市值上涨感到惊讶，但我不会去买这些科技巨头的股票，也不会做空他们。IBM 才是适合我的公司 Berkshire Hathaway Inc. 投资的股票。巴菲特说：「至少对我们来说，比起 Google 或苹果，IBM 犯错的机会比较小。」IBM提供了清晰的发展地图，让巴菲特可以预测IBM的未来。

(四)IBM清晰的十年计划：智慧地球(Smart Planet)

“智慧地球”计画最早被提出是在2009年1月28日。当时，美国工商业领袖举行了一次圆桌会议，IBM执行长彭明盛（Samuel Palmisano）向美国总统奥巴马提出这一概念。该计画为：将感应器嵌入和配置到农地、海洋、电网、铁路、建筑、大坝、油气管道等各种现实物体中，形成物物相联的『物联网(the internet of things)』，然後通过超级电脑和云计算将其整合，实现社会与物理世界融合。在此基础上，人类可以更加精确和动态的方式管理生产和生活，达到”智慧”状态，以此提高资源利用率和生产力水准，改善人与自然间的关系。

“智慧地球”是未来十年中IBM战略发展的核心。彭明盛认为，智慧(intelligence)技术正应用到生活的各个方面，这使地球变得越来越智能化。为了实施这一全新的战略，IBM已经推出了各种“智慧”的解决方案，如智慧的医疗、智慧的交通、智慧的电网、智慧的犯罪侦防、智慧的货币、智慧的油田、智慧的城市、智慧的天气、智慧的基础设施、甚至智慧的城市等。

IBM上任CEO彭明盛曾表示，从2010年至2015年，将通过云计算和商业分析等业务为公司增加200亿美元的营收。而新任IBM的CEO罗曼提(Ginni Rometty)也明确表示，将继续执行该路线图。清晰、完整、长线的企业发展计画，大大的提升IBM未来营运的稳定性，提升投资人对IBM营运的信心。巴菲特说，IBM 成功实践长远策略，未来路向清晰，对股东诚实。笔者认为，正是这完整的”智慧地球”计画，最终打动巴菲特，促使巴菲特愿意重压IBM。

(五)结论

巴菲特的投资哲学没有变，他的选股哲学还是一样：选择稳定、可预测、高利润的优质企业，变的只有产业趋势。在他眼里，投资IBM与投资可口可乐、富国银行、美国运通本质上并没有什麽巨大的差别，不同的只是形式。

flycrab

巴菲特2013年致股东公开信(要点全译)
2013年03月02日 20:02  新浪财经 微博 我有话说
http://finance.sina.com.cn/world/20130302/200214699448.shtml

新浪财经讯 北京时间3月2日晚间消息，股神巴菲特已在伯克希尔-哈撒韦网站上公布2012年致股东公开信。鉴于发表于2013年，媒体一般称为巴菲特2013年致股东公开信，但信中主要讨论的是伯克希尔2012年得失。对价值投资者来说，巴菲特每年致股东信是宝贵的学习资料，新浪财经将这封长达24页信件的要点部分全部翻译附后。
　　
依照惯例，第一页是伯克希尔业绩与标普500指数表现的对比，2012年伯克希尔每股账面价值的增幅是14.4%，而标普500指数的增幅为16.0%，伯克希尔跑输1.6个百分点。但是，从长期来看，1965-2012年，伯克希尔的复合年增长率为19.7%，明显超过标普500指数的9.4%，而1964-2012年伯克希尔的整体增长率是令人吃惊的586817%(即5868倍以上)，而标普500指数为7433%。

巴菲特致股东信第1页对比企业绩效与标普500指数表现

与此前部分市场人士猜测的不同，巴菲特在2013年股东信中明确表示不派发股息。在译文的最后部分对此有专门阐述。以下是股东信要点全文翻译：

致伯克希尔-哈撒韦公司的股东：
2012年伯克希尔为股东创造的总收益是241亿美元。我们使用了13亿美元来购买我们的股票，因此我们去年净增值228亿美元。我们每A类和B类股的账面价值增长14.4%。在过去48年中(即目前管理层上任以来)，每股账面价值已从19美元增至114214美元，复合年增长率为19.7%。(注：本文所有的每股数据均为适用于A类股数据，B类股对应数据为A类股的1/1500。)

去年伯克希尔有很多成绩，但首先我们说说主要的坏消息。
　　
*  在1965年我的合伙企业控制伯克希尔之时，我可能连做梦都不会想到，我们一年赚钱241亿美元还是没有跑赢大盘，请参照我们在第一页贴出的对照表。
　　
但是，我们确实没有跑赢。在过去48年中，2012年伯克希尔账面价值的百分比增幅第九次低于标普500指数的涨幅(后者的计算包括了股息以及股价上涨)。应指出的是，在这九年中的八年，标普500指数的涨幅为15%甚至更高。在大市不好时我们的表现要出色一些。
　　
迄今为止，我们从来没有过在5年时段的表现不及大盘，在48年中我们已有43次的5年表现超越标普500指数。但是，标普500指数在过去4年中每年都上涨，整体表现已超过我们这4年的业绩。如果市场在2013年继续上涨，我们5年业绩跑赢标普500指数的纪录将终结。
　　
有一件事情你们可以放心，无论伯克希尔的业绩如何，我的合伙人、公司副主席查理-芒格和我不会改变我们的绩效标准。我们的工作就是以超过标普500指数涨幅的速度来提升企业内在价值，而我们使用账面价值这一显著低估了内在价值的尺度来衡量它。如果我们做到了，伯克希尔的股价将随着时间推移跑赢标普500指数，虽然年度间的表现是难以预测的。但是，如果我们没有做到，我们管理层没有给投资者带来价值，投资者可以自己购买低成本的指数基金来获得与标普500指数相同的回报。
　　
查理和我相信，伯克希尔的内在价值随着时间推移将小幅跑赢标普500指数。我们的自信是因为我们拥有一些出色的企业，一批极为出色的经营管理者和以股东为尊的文化。然而，在市场下跌或持平时，我们的相对表现几乎肯定会超越大盘，但在市场特别强势的年份，估计我们的表现将不及大盘。
　　
*  2012年第二件令人失望的事情是我们没有完成一桩大型收购。我曾追逐好几只大象，但最终空手而归。
　　
但幸运的是，今年初我们已有了改变。今年2月，我们同意收购拥有亨氏公司全部股份的一家控股公司50%股权。另一半股权将归属一个以雷曼(Jorge Paulo Lemann)为首的小规模投资人集团，他是一位倍受尊敬的巴西商人和慈善家。
　　
我们不可能找到一家比这更好的公司了。雷曼是我的多年好友，是一位出色的经理人。他的集团和伯克希尔每家将贡献约40亿美元收购这家控股公司50%的普通股。伯克希尔还将投资80亿美元购买股息率为9%的优先股。这些优先股还有两项可显著增加其价值的特点：在某个时刻它们将以大幅溢价的方式被赎回，这些优先股附有权证，允许我们以名义价格收购该控股公司5%的普通股。
　　
我们总计约120亿美元的投资花掉了伯克希尔去年所赚资金的很大一部分。但是，我们依然拥有充足现金，同时正在以良好步调产生更多的现金。因此工作又恢复正常了，查理和我已再次穿好我们的狩猎装备，重新开始搜寻大象。
　　
现在说说2012年的一些好消息：
　　
*  去年我已经通告你们，我们五个最赚钱的非保险类公司：伯灵顿北圣达菲铁路公司(BNSF)、伊斯卡机械公司(Iscar)、路博润化学品公司(Lubrizol)、美联集团(Marmon Group)和中美能源公司(MidAmerican Energy)在2012年可能赚得超过100亿美元的税前利润。它们做到了。虽然美国经济增长缓慢，世界大部分地区的经济放缓，我们的“盈利5强”总计赚钱101亿美元，较2011年多出约6亿美元。
　　
在5强中，仅有中美能源是伯克希尔8年前收购的，当时它的税前利润为3.93亿美元。此后，我们用纯现金的方式收购了5强中的3家。在收购第5家，即伯灵顿北圣达菲时，我们购款中约70%是现金，而剩下的来自发行股票，这导致我们的在外流通股增加6.1%。因此，这5家公司交给伯克希尔97亿美元年盈利的同时仅产生了很小稀释作用。这符合我们的目标，即不仅仅是简单增长，而是要增加每股的业绩。
　　
除非美国经济崩盘，其实我们预计这不会发生，我们的盈利5强在2013年应会交出更高利润。五位经营这5家公司的优秀CEO将负责办到。
　　
*  虽然我在2012年没有进行一桩大型收购，但我们子公司的经理人做得比我好得多。我们的“补强收购”创下了历史纪录，斥资约23亿美元收购了26家公司，它们已融合到我们现有的企业之中。这些交易是在伯克希尔没有发行任何股票的条件下完成的。
　　
查理和我都很欣赏这些收购：一般而言它们都是低风险，不会给总公司带来任何负担，拓展的是我们成熟经理人熟知的领域。
　　
*  我们的保险企业去年表现出色。它们不仅提供给伯克希尔730亿美元的自由资金进行投资，还交出了16亿美元的承保收益，承保业务连续第十年盈利。这真的是鱼与熊掌兼得。
　　
GEICO表现领先，它继续赢取市场份额同时没有牺牲承保规则。自1995年我们获得GEICO的控制权以来，GEICO在个人汽车市场的份额已从2.5%增至9.7%。与此同时保费总额从28亿美元增至167亿美元。未来它还会有更大成长。
　　
GEICO的优异表现应归功于莱斯利(Tony Nicely)和他的2.7万名同事。在这份名单中，我们还应该加上我们的吉科壁虎(Gecko)。(注：GEICO的宣传吉祥物，英文中壁虎Gecko的发音与GEICO类似)。无论风雨还是昼夜都不能停止它工作，这小家伙始终坚持不懈，告诉美国人如何上GEICO.com能帮助他们省很多钱。
　　
当我盘点我的好运气时，我会把GEICO算两次。
　　
*  我们新聘的投资经理人：库姆斯(Todd Combs)和惠斯勒(Ted Weschler)已证明自己富有智慧、品德高尚，在很多方面而不是在资产管理一域有助于伯克希尔，同时完美符合我们的企业文化。这两位让我们中了大奖。2012年他们每个人的业绩比标普500指数都高出10%以上。他们也让我望尘莫及。
　　
因此，我们已将两位所管理的资金每人增加约50亿美元(其中一些源自我们子公司的退休基金)。库姆斯和惠斯勒都年轻，在查理和我谢幕的很久之后，他们还会管理伯克希尔的庞大资产组合。在他们接管公司后，你们可以高枕无忧。
　　
*  截至2012年底伯克希尔的雇员总数达到创纪录的28万8462人，较此前一年增加1万7604人。但是，我们的总部人数没有变化，还是24个，为此抓狂实在是毫无意义。
　　
*  伯克希尔的“四大”投资 – 美国运通、可口可乐、IBM[微博]和富国银行 – 在过去多年都有良好表现。2012年我们在这四家公司的股权都有所增长。我们收购了富国和IBM的更多股份，前者已增至8.7%而2011年底为7.6%，后者现在为6.0%而2011年底为5.5%。与此同时，可口可乐和美国运通的股票回购推动我们的持股比例增加。我们在可口可乐的比例从8.8%增至8.9%，美国运通的从13.0%增至13.7%。

接下帖

flycrab

未来伯克希尔在所有这四家公司的股份可能继续增长。蕙丝(Mae West)说得对：“好东西越多越好”。

这四家公司都拥有非凡的业务，由既有才干又尊重股东的经理人经营。在伯克希尔，我们更倾向于拥有一家优秀企业非控制性但很大的股份，而不去拥有一家很一般公司100%的所有权。我们在资本配置方面的灵活性使我们能明显领先于那些只限于收购自己能运营企业的公司。
　　
根据我们年底的持股比例计算，2012年“四大”公司利润属于我们的股份总计39亿美元。但是，在我们提交你们的盈利报告中，我们仅计算了我们收到的约11亿美元股息。但不要误会，这28亿我们没有报告的利润对我们来说与已纪录的利润是同等珍贵。
　　
“四大”公司所保有的利润经常用于回购，这将提升我们在它们未来利润中的份额，它们还将用于为商业机会提供资金，而这通常将给企业带来优势。我们预计，随着时间推移我们将从这四家公司获得显著增长的利润。如果我们是正确的，派给伯克希尔的股息将增加，更为重要的是，将增加我们的未实现资本收益(截至2012年底，这四家公司的这一收益总计267亿美元)。
　　
*  去年CEO们面临很多棘手的问题，当面临资本配置决策时，他们都呐喊“不确定性”(虽然其中许多CEO企业的利润和现金都达到了创纪录的水平)。在伯克希尔这里，我们不存在他们那样的恐惧，2012年我们在工厂和设备方面花了创纪录的98亿美元，其中约88%用在美国境内，这一金额较2011年高出19%，而2011年的数字还是我们此前的历史新高。查理和我都喜欢向值得投入的项目大额投资，而不管专家们说什么。相反，我们认同歌手艾伦(Gary Allan)新乡村民谣的歌词：“每场风雨后都是阳光”。我们将继续致力于此，几乎可以肯定的是，2013年的资本开支又将创纪录。美国境内的机会多得很。
　　
有一点想法与我的CEO朋友们分享，当然未来近期内是不确定的，但美国自1776年以来一直面临未知。只是有时人们看重其实一直存在的数不清不确定性，有时人们又忽略它们(通常这是因为此前一段时间平安无事)。
　　
美国企业随着时间推移会有良好表现。股市也会向好是肯定的，因为市场的命运与企业业绩联系在一起。是的，周期性的挫折会发生，但投资者和经理人参加的这场博弈给他们积累了大额筹码。(20世纪道指从66点增至11497点，令人吃惊的17320%增长已成为现实，虽然期间伴随四次代价惨重的战争、大萧条和许多次经济衰退。不要忘记，在整个世纪中股东也收到了丰厚股息。)
　　
既然博弈的基本格局非常有利，查理和我认为，试图步入舞池却根据塔罗牌的翻转就退场是一个可怕的错误，依据所谓专家的预测、企业活动的潮涨潮落而退出都是如此。不参加这场游戏的风险要远大于参与其中的风险。
　　
我自己的经历提供了一个绝佳的例子：我在1942年春首次购买股票，当时美国正承受整个太平洋(6.38,-0.04,-0.62%)战争的战区所带来的巨大损失。每天媒体头条都是更多的失败。即使如此，当时也没有关于不确定的议论，我认识的每个美国人都相信我们将赢得胜利。
　　
这个国家的成功源自那个令人困惑的危险时期，从1941至2012年，对通胀做出修正的人均GDP增长了三倍以上。这一时期从始至终，每一个明天都是不确定的。但是，美国的运数始终是确定的：富足程度不断增长。
　　
如果你是一个拥有大型可盈利项目但因为短期内忧虑而搁置的CEO，请给伯克希尔打电话。让我们来给你减压。
　　
总的来说，查理和我希望通过以下方式增加每股内在价值：(1)提升我们多家子公司的盈利能力；(2)通过补强收购进一步提高它们的利润；(3)参与我们所投资对象的成长；(4)在可获取价格显著低于内在价值时回购伯克希尔的股票；(5)不定期进行大规模收购。我们还将通过一种很罕见但并非不可能的方式来为股东实现业绩最大化，那就是发行伯克希尔的股票。
　　
我们企业的砖石建立在磐石般稳固的基础之上。未来一个世纪，伯灵顿北圣达菲和中美能源将继续在美国经济中扮演重要角色。此外，保险对企业和个人来说仍将是基本保障，没有那家公司能比伯克希尔更多地将资源引入这一领域。鉴于我们深知这些以及公司其他的优势，查理和我看好公司的前景。
　　
企业内在价值
虽然查理和我谈企业内在价值谈得这么多，我们却不能精确告诉你伯克希尔每股内在价值是多少(对任何其他股票也是如此)。但是，在我们2010年报中，我们列出了三个基本要素，其中一个是定性的，我们相信这些是明智估计伯克希尔内在价值的关键。这方面的讨论我们已复制在完整股东报告的104-105页。
　　
以下是对剩下的两个定量指标的更新：2012年我们的每股投资增加15.7%，至11万3786美元，我们来自保险和投资之外业务的每股税前利润也增长15.7%，至8085美元。
　　
1970年以来，我们每股投资的复合年增长率为19.4%，我们每股利润的这一增长率为20.8%。在这42年里，伯克希尔股价的增长率与我们这两个价值指标的增速很接近，这绝对不是一个巧合。查理和我乐于看到这两个指标的增长，但我们最为强调的始终是持续增加运营盈利。

股息
多位伯克希尔的股东，其中包括一些我的好朋友都希望伯克希尔支付现金股息。让他们感到不解的是，我们喜欢收取伯克希尔拥有的多数股票所产生的股息，但却不给自己股东任何股息。因此，让我们审视何时派息对股东有意义，何时又是无益的。
　　
一家盈利的公式可将利润通过多种方式配置(这些方式并不相互排斥)。一家公司的管理层首先应探寻当前业务能提供的再投资可能性，诸如使公司变得更有效率的项目，扩大经营地域，增加和改善产品线或其他能加深公司与竞争对手之间经济护城河的措施等。
　　
总的来说，股息政策应该是清晰、连贯和理性的。反复的政策将困惑股东，同时赶走可能的投资者。54年前，费雪(Phil Fisher)就惊人地将这一表述写在他所著《普通股和不普通的利润》的第7章。对严肃投资者来说，这本书在历史最佳书单上仅排名于《聪明的投资者》和1940年版的《证券分析》之后。费雪解释了你可以成功经营一家提供汉堡的餐馆，或者也能成功经营一家中国食品餐馆，但你不能在这两者之间变来变去又保住两方面的食客粉丝。
　　
多数公司持续支付股息，通常它们试图每年增加股息，非常不愿削减股息。我们投资组合中的“四大”公司奉行这一明智和可理解的方式，在某些情况下还积极回购股票。
　　
我们赞同它们的行动，希望它们继续保持现在的路线。我们喜欢派息增加，我们深爱企业以合适价格回购股票。
　　
但是，在伯克希尔方面，我们一直奉行一种不同的而我们一直认为明智的方式。只要我们认为我们所设定的增加账面价值和市场价格溢价的前提是合理的，我们将坚持这一政策。假如这两个因素中任何一个前景恶化，我们将重新评估我们的行动。(立悟/编译)
　　
点击此处可查阅巴菲特2013年致股东公开信英文全文

british2010

flycrab 发表于 3-3-2013 01:04 PM
巴菲特2013年致股东公开信(要点全译)2013年03月02日 20:02  新浪财经 微博 我有话说

最近在研究股神巴菲特的公司年报和股神给股东的信。意外的发现他2013年在给股东的信里第6页，讲了营业的内在价值。

Intrinsic Business Value

As much as Charlie and I talk about intrinsic business value, we cannot tell you precisely what that number is for Berkshire shares (or, for that matter, any other stock). In our 2010 annual report, however, we laid out the three elements – one of which was qualitative – that we believe are the keys to a sensible estimate of Berkshire’s intrinsic value. That discussion is reproduced in full on pages 104-105.

Here is an update of the two quantitative factors: In 2012 our per-share investments increased 15.7% to $113,786, and our per-share pre-tax earnings from businesses other than insurance and investments also increased 15.7% to $8,085.

Since 1970, our per-share investments have increased at a rate of 19.4% compounded annually, and our per-share earnings figure has grown at a 20.8% clip. It is no coincidence that the price of Berkshire stock over the 42-year period has increased at a rate very similar to that of our two measures of value. Charlie and I like to see gains in both areas, but our strong emphasis will always be on building operating earnings.

翻译中文

虽然查理和我谈企业内在价值谈得这么多，我们却不能精确告诉你伯克希尔每股内在价值是多少(对任何其他股票也是如此)。但是，在我们2010年报中，我们列出了三个基本要素，其中一个是定性的，我们相信这些是明智估计伯克希尔内在价值的关键。这方面的讨论我们已复制在完整股东报告的104-105页。

以下是对剩下的两个定量指标的更新：2012年我们的每股投资增加15.7%，至11万3786美元，我们来自保险和投资之外业务的每股税前利润也增长15.7%，至8085美元。

1970年以来，我们每股投资的复合年增长率为19.4%，我们每股利润的这一增长率为20.8%。在这42年里，伯克希尔股价的增长率与我们这两个价值指标的增速很接近，这绝对不是一个巧合。查理和我乐于看到这两个指标的增长，但我们最为强调的始终是持续增加运营盈利。

从以上的这些指标真的很好。当初我就好奇就拿了股神的年报来算算。果然。。。难怪当初冷眼说过股价的提升90%是因为盈利的变化而影响。

以下是真实数据，所有的数据来自Berkshire Hathaway INC 的2012年年报：

在1970 年 股价是每股 66usd ， 而EPS是2.87 ，（2012年报第104页）
在2010年 股价是每股94730usd，而EPS是5926.04，（2012年报第104页）

在这40年里股价每股年复利为19.93% ，而EPS年复利为21.02% 。从这数据说明股价在2010年是低于内在价值。

在看看2013 年的3月的股价每股155978USD， 而每股盈利8977usd（2012年报第26页）
为何我用2013 年3月为标准，因为年报是在2013年3月才公布。

注意：在42年来，股价年复利20.32%， 而每股盈利也年复利21.12%。 从这数据说明2010年股价的确是被低估了，在2012年年报出炉后股价就慢慢升回接近每股盈利也年复利21.12%。

以目前股价巴菲特所以觉得公司股价还是低于内在价值。因为股价年复利低于盈利的年复利。

但是如果股价年复利高于盈利的年复利，就是股价目前被高估。巴菲特常说如果用0.8usd 买入价值1usd股票是多么的好。 所以说在2010年美国有钱人买入巴菲特的股票收2年已经得到年复利回报28.32%了。

用了这指标能看的出马来西亚很多被高估（因为被炒高的），可是华阳和tambun indah，是被低估。所以要买股就要买入盈利年复利成长高的股票，因为股价会迟早跟着盈利而上升。

2013年巴菲特致股东的信-内在价值篇
http://kkchoo.blogspot.com/2013/03/2013.html

flycrab

巴菲特40年交易清单
来源： 许诚的日志
http://blog.renren.com/share/103791081/5614591465

1951年21岁的巴菲特买进10282$ GEICO政府雇员保险公司---格雷厄姆是董事长
1952年，巴菲特22岁，与 苏珊结婚。以每月65美元租一套公寓，当 年长女苏茜出生。同年，以15259美元将全部的GEICO股份出清---赚约 41%（20年之后，这一部分股份价值成长到1300万美元）。将所得资金投入到西方保险证券公司，原因是该公司股价便宜，本 金收益比只有1比1。
早年短线频繁---购买无烟煤公司----风车公司----铁路公司股票---
1952年买进杰纳西山谷煤气公司---总发行22000股; 当时该股每股收益5$---股价也是5$---市盈率仅1倍
1952年买进西方保险公司每股收益16$---股价是12---20$---市盈率1倍以下
1953年买进联合街车公司股票---每股收益120$---股价是45$---市盈率1倍以下
1954年为老师股市教父格雷厄姆工作
1955年在斯卡代尔成人学院---24岁的未来股神----讲授股市课程
1956年巴菲特25岁个人资产14万美元
1956年25岁创建巴菲特合伙公司---启动资金亲戚朋友投资10.5万美元
1956买进登普斯特制造公司---该股帐面净值72$---股价是18$; 连买5年---1961年6月控股70%-----1963年卖出
1961年，31岁，由 于合伙企业已值数百万美元，巴菲特将他的第一个100万美元投资在一个风车制造公司。
1962买进伯克希尔---哈撒韦--股价7$
1965年控股伯克希尔---哈撒韦70%---当上董事长
1985年卖出伯克希尔---哈撒韦的纺织业---亏损了很大一笔钱，86万只卖了16万
1964年买进运通公司1300万$---5%的股票;两年后该股涨3倍获得2000万$---利润;该股5年时间从35$---涨到189$
1965年巴菲特合伙公司通过认购和赚钱---公司净资产从10.5万美元升到2600万美元
1966.7.12巴菲特合伙公司出资500万美元买下霍赫希尔德--科恩百货公司全部股票
1969.12.1后来该公司的投资最后没赚钱原价卖出
1966年买进80%多样化零售公司
1966与沃尔特迪斯尼会面后，买进迪斯尼5%的股票; 投资400万，同时，以两倍于他所支付的价格卖掉了美国快递公司股票。
1967年卖出迪斯尼---时价600万美元----当时大赚了一笔; 但现在这却是巴菲特最后悔的失误----该股如当时不卖--现值10亿美元
1967.2.23----850万美元买进国民赔偿公司和国民火灾及海事保险公司股票
1968年买进联合零售公司
1968年逐步收购蓝筹印花公司价值4000万美金
1969年买进罗克福德信托公司
1969购买伊利诺斯国民信托银行97%股份
1969年买断太阳报
1981年卖出太阳报---1983年停刊
1969年买断布莱克印刷公司
1969年解散巴菲特合伙公司---历时13年--年均收益率30%--13年赚30倍---牛市激流勇退
1970年买进零售业的蒙辛韦尔公司----股价平平
1972年1.3巴菲特用蓝筹印花公司现金2500万美元收购西伊糖果
1973年蓝筹印花公司收购韦斯科金融
1973---1974年美国股市大崩溃
1973年春天和夏天买进1060万美元---华盛顿邮报股票; 该股1971年上市1973年股灾该股从6.5跌到拆股的4元.股神认为机不可失买入持仓10%1---93年该股营业额2亿美元; 4元一股市值仅8000万元----当时股神认为邮报内在价值是4亿元; 后来一直拿到1981年市值才到4亿美元;股神买进1060万美金邮报在以后两年里该股一直下跌;1060万在1974年跌成800万美金---直到1976年才解套
1973年以6美元买进韦斯科金融公司;韦斯科金融公司1995年涨到120美元
1976年担任格林内尔学院资产管理人理事，1290万$买进AVCO在代顿的电视台出价是营业额的205倍;1984年5000万$卖出
伯克希尔---哈撒韦保险集团公司
GEICO政府雇员保险公司-----1976年GEICO几乎破产从61跌到2美元-公司继承人不能承受自杀;1976年到随后5年股神买进GEICO4570万美元-成本是在1992年1送5后的1.31美元-----1996年买进所有GEICO股权
1976年买进K&W制品公司---润滑油
股神46岁拥有3500万美元伯克希尔和1000万美元蓝筹印花股票
1977年用蓝筹印花公司现金3300万美元收购布法罗新闻;1977到1982布法罗新闻亏损1200万美元
1978年控股买进多样化零售公司----56%股份;1987年卖出多样化零售公司
1979年韦斯科金融公司1500万收购精密钢公司
1978--1980股神卖出43美元的大都会
1982年买进4500万$时代公司股票----年终价值7900万$;1986年全部卖出
1986年卖出联合出版公司
1983年巴菲特独资控股---布法罗新闻
1983年控股蓝筹印花公司60%
蓝筹印花公司销售收入1970年1.24亿美元下降到1982年的900万---93年降为30万美元
1993年蓝筹印花公司股价市值却上升到10亿美元
1983出价5500万美元买下内布拉斯加大型家具商场80%股份
1983--1984买进WPPSS债券1.39亿美金---提供16.3%的免税收益
1985年3月买进大都会5.175亿美元300万股----股价172.5美元
1986年买进---3.15亿$的斯科特--费策尔公司----同时拥有该公司旗下的世界图书---柯比公司---道格拉斯公司--克利夫兰的木材经营部
1986.6买进费希海默制服公司84%股权出资4600万美金
1986出资2370万买进NHP50%股份---公寓出租
1990卖出---赚50%---3500万卖出
1987.8买进火炬商标---保险业863550股
1987年大股灾----伯克希尔股价几天之内从每股4000元跌到3000$一股
1987.9.28买进7亿美元所罗门证券优先股---股息9%
股神买所罗门优先股时----该普通股交易价31美元--87股灾跌至16$
1988年末和1989年初花了几个月秘密下单
1989.3.15买进10亿美元可口可乐6.3%的股票---2335万股
1990可乐1送2---持4670万股
1992可乐1送2持9340万股
1994年追加投资持股8%----可乐最大股东---持1亿股
1996年可乐1拆2后持股2亿股
1989.2买进80%博沙姆公司---珠宝业
1989.9.21巴菲特发行无息票---筹集4亿美金
1989.7出资6亿买进吉列刀片优先股，后该股转换成11%的普通股
1989.8.7出资3.58亿买进美国航空公司优先股USAIR---股息9.25%---投资是失败的。股神说----不要投资于航空公司的股票优先股
1989.12.6购买3亿美元的优等国际公司优先股----林产品----红利8%
1989---1990买进RJR债券4.4亿美元
1990年买进20%PS集团公司---每股32$---买进时市盈率50以上---飞机租赁业---旅游业----投资失败频临破产
1991.6.10购买H.H布朗鞋业
1991买进第一帝国集团4000万优先股4万股--股息9%
1991.8.1买进美国运通公司3亿美元优先股---8.85%股息
1995.2.14拥有运通公司9.8%的普通股---4850万股即16亿美元
1995年增加到拥有运通公司10.1%的普通股----4945.69万股
1992布朗控股落厄尔鞋业
1992年拥有10多亿WPPSS和ACF债券
1993增持所罗门证券到24.99%
1993年9.30买进德克斯特鞋业
1993年股神以一股630$卖出100万股大都会
1994年底该股涨到852.5$---损失2.25亿$
1994买进赫尔兹伯格钻石商店
1994买进490万股麦当劳; 麦当劳1965年上市----原始股100股股价值2250美元
1994年麦当劳经过11次拆股100股变成27180股---1965年的100股94年价值100万美元
1995年买进2000万股大都会价值25亿美元
1995年7.31大都会和迪斯尼合并
1996.3.7买进迪斯尼3.5%的股票
1995.5.24购买R.C.威利家用家具公司
1988年股神买进弗莱迪马克公司720万股----住宅抵押贷款---耗资7170万美元---该股1990年跌去2/3的股价
1990.10.24买进10%韦而斯法戈----银行业----该股市盈率仅3.7倍
该股90年从86跌到41.25---股神成本58$----1995升至200$
1991股神买进吉尼斯3120万股---最大酿酒公司之一耗资2.65亿$
1992年增仓至3.33亿美元--占2%----成本3.33--市值2.99----亏损的投资
1992.7.23买进3.12亿$通用动力公司---国防工业承包
1994年1拆2持股870万股---占15%----是最大股东----生产F16---公司在回购自己股票
1993年买进UST烟草5%股份。1993年，63岁，以每股63美元卖出1000万股资本城股份，不幸的是，到了1994年底，该公司股价变成85.25美元。增持可口可乐与美国运通。
1994买进施贵宝药业95.27万股--占0.2%---在回购
1995年，65岁，并购赫尔兹伯格钻石公司（Helzberg）与维利家俱公司（R.C.Willey）；买 进政府雇员保险公司剩余股权。
1996年，66岁，伯克希尔哈撒维公司以发行新股的方式并购国际飞安公司。
1997年，67岁，购买将近1.3亿盎司的白银作为投资，当时价格为每盎司6美元。同年，巴菲特同意买下星辰家具与国际乳品皇后公司(在1998年初正式敲定)。
1999年，69岁，投资耐克公司和丹吉尔(Tanger)品牌直销购物中心。
2000年，70岁，投资穆迪公司，成为其最大股东。投资中美能源76%的股权。同年7月，以57亿美元的现金买下西式靴子领导厂商贾斯汀 （Justin）公司，第四季度，以10亿现金完成本杰明（Benjamin）公司（生产油漆已有117年的历史，并拥有数千家独立经销商）的收购，12 月底，以18亿美元买下JM公司，JM是全美商用与工业用隔热材料的领导品牌，该公司年营业额超过20亿美元。收购拉森—朱赫（LarsonJuhl） 公司，该公司是美国订制相框的领导厂商，提供服务给全美18000家照相馆，营业额3亿美元。这一年，伯克希尔?哈撒维公司还投资了科斯托克公司、激光抵 押信托公司、JDN房地产公司。
2001年，71岁，投资太平洋地产公司、鳌拜客（牛排店）、艾斯芒廷（ 全美最大的数据储存公司），增持美国运通公司。
2002年，72岁，买入价值110亿美元的美元兑其他货币的远期合同，到2006年4月，所赚超过20亿美元。投资美国标准公司、威廉姆斯公司（能源公司）、第一数据公司（该公司还控股西联公司）。秘 密投资中石油，蚕食1109亿股，持股达到6.31%，成为继实际控制人和战略投资者之外的第三大股东。当 垃圾债券价格跌入低谷时，出手购买亚马逊公司、Level3通讯公司等发行的80亿美元面值的债券。
2003年，73岁，投资自动数据处理公司（2004年卖掉）、Hca连锁医院（拥有200家外科医院）。香港联交所信息披露规则进一步严密，巴 菲特迅速 增持中石油达到234亿股，占流通股的1335％。向“ 价值资本”对冲基金投资6亿美元，此前，他经常在公开场合批评对冲基金。2005年，这笔投资 亏损3300万美元。
2006年，76岁，进行了一系列的收购。至年底，伯 克希尔公司持有全球第三大钢铁厂韩国浦项制铁(POSCO)4%的股权

flycrab

flycrab 发表于 7-5-2012 12:00 AM
保险数据分析专家--Verisk Analytics

巴菲特对Verisk Analytics(VRSK)的投资始于2011年第二季度，开始建 ...

那些年 巴菲特曾经追过的股票
来源： 北工青年的日志
http://blog.renren.com/share/290634235/12902500540

可口可乐：投资13亿美元，盈利70亿美元
120年的可口可乐成长神话，是因为可口可乐卖的不是饮料而是品牌，任何人都无法击败可口可乐。领导可口可乐的是占据全世界的天才经理人，12年回购25%股份的惊人之举，一罐只赚半美分但一天销售十亿罐，净利润7年翻一番，1美元留存收益创造9﹒51美元市值，高成长才能创造高价值。

GEICO：政府雇员保险公司，投资0.45亿美元，盈利70亿美元
巴菲特用了70年的时间去持续研究老牌汽车保险公司，该企业的超级明星经理人，杰克·伯恩在一个又一个的时刻挽狂澜于既倒。1美元的留存收益就创造了3·12美元的市值增长，这种超额盈利能力创造了超额的价值。因为GEICO公司在破产的风险下却迎来了巨大的安全边际，在20年中，这个企业20年盈利23亿美元，增值50倍。

华盛顿邮报公司：投资0.11亿美元，盈利16.87亿美元
70年时间里，华盛顿邮报公司由一个小报纸发展成为一个传媒巨无霸，前提在于行业的垄断标准，报纸的天然垄断性造就了一张全球最有影响力的报纸之一，水门事件也让尼克松辞职。

从1975年至1991年，巴菲特控股下的华盛顿邮报创造了每股收益增长10倍的的超级资本盈利能力，而30年盈利160倍，从1000万美元到17亿美元，华盛顿邮报公司是当之无愧的明星。

吉列：投资6亿美元，盈利37亿美元
作为垄断剃须刀行业100多年来的商业传奇，是一个不断创新难以模仿的品牌，具备超级持续竞争优势，这个公司诞生了连巴菲特都敬佩的人才，科尔曼·莫克勒，他带领吉列在国际市场带来持续的成长，1美元留存收益创造9﹒21美元市值的增长，14年中盈利37亿美元，创造了6倍的增值。

大都会/美国广播公司：投资3.45亿美元，盈利21亿美元
作为50年历史的电视台。一样的垄断传媒行业，搞收视率创造高的市场占有率，巴菲特愿意把自己的女儿相嫁的优秀CEO掌舵，并吸引了一批低价并购与低价回购的资本高手，在一个高利润行业创造一个高盈利的企业，1美元留存收益创造2美元市值增长，巨大的无形资产创造出巨大的经济价值，巴菲特非常少见的高价买入，在10年中盈利21亿美元，投资增值6倍。

吉列：投资6亿美元，盈利37亿美元
作为垄断剃须刀行业100多年来的商业传奇，是一个不断创新难以模仿的品牌，具备超级持续竞争优势，这个公司诞生了连巴菲特都敬佩的人才，科尔曼·莫克勒，他带领吉列在国际市场带来持续的成长，1美元留存收益创造9﹒21美元市值的增长，14年中盈利37亿美元，创造了6倍的增值。

大都会/美国广播公司：投资3.45亿美元，盈利21亿美元
作为50年历史的电视台。一样的垄断传媒行业，搞收视率创造高的市场占有率，巴菲特愿意把自己的女儿相嫁的优秀CEO掌舵，并吸引了一批低价并购与低价回购的资本高手，在一个高利润行业创造一个高盈利的企业，1美元留存收益创造2美元市值增长，巨大的无形资产创造出巨大的经济价值，巴菲特非常少见的高价买入，在10年中盈利21亿美元，投资增值6倍。

美国运通：投资14.7亿美元，盈利70.76亿美元
125年历史的金融企业，富人声望和地位的象征，是高端客户细分市场的领导者，重振运通的是一个优秀的金融人才，哈维·格鲁伯，从多元化到专业化，高端客户创造了高利润，高度专业化经营出高盈利，11年持续持有，盈利71亿美元，增值4﹒8倍。

富国银行：投资4.6亿美元，盈利30亿美元
作为从四轮马车起家的百年银行，同时是美国经营最成功的商业银行之一，全球效率最高的银行，15年盈利30亿美元，增值6.6倍。

中国石油：投资5亿美元，到2007年持有5年，盈利35亿，增值8倍
中国石油（CNPC）是于1999年11月5日重组成立的股份有限公司，是中国油气行业占主导地位的最大的油气生产和销售商。中石油于2000年4月6日及4月7日分别在纽交所和港交所挂牌上市，2007年11月5日在上交所上市。2003年4月，巴菲特以约每股1.65港元的价格大举介入中石油H股23.38亿股,总价值4.88亿美元，截至2007年清仓时，总共获利35.5亿美元（约277亿港元）。

flycrab

巴菲特持股公司大揭秘 全方位渗透美国人生活
中国金融信息网2013年02月20日14:39
http://world.xinhua08.com/a/20130220/1124895.shtml?f=arelated

核心提示：作为世界上最有名的投资者，巴菲特在市场上的一举一动极为引人关注。几十年来，他投资的公司遍及各个主要产业，他所投资公司的产品更是渗透进美国人生活的方方面面。美国著名财经新闻提供商CNBC根据最新的美国证监会文件，盘点出最新的巴菲特旗下伯克希尔公司持股的前15大公司。

新华08网2月20日讯（张韵）沃伦·巴菲特是伯克希尔·哈撒韦公司的CEO和主要股东，同时他也是世界上最有名的投资者。巴菲特通过投资他所相信的公司而在世界范围内积累了声誉。近日，巴菲特刚刚宣布一项重大收购，即联合3G资本管理公司以280亿美元收购著名番茄酱及婴儿食品生产商亨氏公司。此项收购计划公布后，公众对巴菲特旗下略显神秘的伯克希尔公司都持有哪些公司的股份产生了兴趣。
当巴菲特通过伯克希尔购买股票时，市场将他的行为解读为，巴菲特认为这些公司将获得持续的成功。美国著名财经新闻提供商CNBC根据最新的美国证监会文件，盘点出最新的伯克希尔公司持股的前15大公司（按市值计算）。

15. Liberty Media(LMCA)自由传媒
行业：大众传播。自由传媒是美国一家老牌的有线电视提供商，旗下有著名的探索频道。
持股市值：6.21亿美元
持股数量：562万股
股份占比：4.7%
对比上一次披露，伯克希尔公司对该公司的持股数量增加了2%。

14. General Motors (GM) 通用汽车
行业：汽车制造。通用汽车是全球最大的汽车公司之一，有超过100年的历史，在世界多个国家拥有多个畅销汽车品牌。
持股市值：6.93亿美元
持股数量：2500万股
持股占比：1.6%
对比上一次披露，伯克希尔公司对该公司的持股数量增加了67%。

13. Washington Post (WPO) 华盛顿邮报
行业：大众传播。《华盛顿邮报》是美国华盛顿哥伦比亚特区最大、最老的报纸。20世纪70年代初通过揭露水门事件和迫使理查德·尼克松总统退职，《华盛顿邮报》获得了国际威望。许多人认为它是继《纽约时报》后美国最有声望的报纸。
持股市值：7.06亿美元
持股数量：172万股
持股占比：23.4%

12. Moody’s(MCO) 穆迪评级机构
行业：金融。穆迪是世界三大评级机构之一，目前，穆迪在全球有800名分析专家，1700多名助理分析员，在17个国家设有机构。
持股市值：13亿美元
持股数量：2841万股
持股占比：12.7%

11. ConocoPhillips (COP) 康菲石油公司
行业：石油化工。美国康菲国际石油公司是一家综合性的跨国能源公司。作为全美大型能源集团之一，核心业务包括石油的开发与炼制，天然气的开发与销售，石油精细化工的加工与销售等石油相关产业。
持股市值：14亿美元
持股数量：2412万股
持股占比：2.0%

10. DaVita (DVA)达维塔公司
行业：医疗设备。达维塔公司是美国一家大型的医疗设备供应商，该公司旗下的肾护理享有盛誉。
持股市值：16.7亿美元
持股数量：1404万股
持股占比：14.7%
对比上一次披露，伯克希尔公司对该公司的持股数量增加了38%。

9. DirecTV (DTV)直播电视集团
行业：大众传播。直播电视集团是美国著名的卫星电视公司。该公司领导高清电视新潮流，从2004年把卫星电视业务定位在高清电视。目前，该公司在美国已拥有2000多万用户，在拉丁美洲也有200多万用户。
持股市值：17亿美元
持股数量：3403万股
持股占比：5.6%
对比上一次披露，伯克希尔公司对该公司的持股数量增加了15%。

8. Phillips 66 (PSX)
行业：能源。Phillips 66是美国最大的独立炼油商之一，是康菲石油公司拆分出来的精炼油和加油站部门组成的独立公司，主要从事石油管道和炼化等业务。
持股市值：18亿美元
持股数量：2716万股
持股占比：4.3%

7. US Bancorp (USB)美国合众银行
行业：金融。美国合众银行是一家金融服务的控股公司，同时也是美国第五大银行。公司成立于1895年，总部位于明尼阿波利斯。
持股市值：21亿美元
持股数量：6126万股
持股占比：3.3%

6. Wal-Mart Stores (WMT) 沃尔玛
行业：零售。沃尔玛公司是一家发源于美国的世界性连锁企业，以营业额计算为全球最大的公司。
持股市值：34亿美元
持股数量：4750万股
持股占比：1.4%
对比上一次披露，伯克希尔公司对该公司的持股数量降低了2%

5. Procter & Gamble (PG) 宝洁
行业：日用消费品。宝洁公司是目前全球最大的日用品公司之一，在日用化学品市场上知名度相当高，同时也被评为财富500强中第十大最受赞誉的公司。
持股市值：14亿美元
持股数量：5279万股
持股占比：1.9%

4. American Express (AXP) 美国运通
行业：金融。美国运通公司创建于1850年，现已成为多元化的全球旅游、财务及网络服务公司，提供签帐卡及信用卡、旅行支票、旅游、财务策划、投资产品、保险及国际银行服务等。
持股市值：95亿美元
持股数量：1.51亿股
持股占比：13.6%

3. International Business Machines Corporation(IBM)国际商业机器公司
行业：高科技。IBM是全球最大的信息技术和业务解决方案公司，目前拥有全球雇员30多万人，业务遍及160多个国家和地区。
持股市值：136亿美元
持股市值：6811万股
持股占比：6.0%
对比上一次披露，伯克希尔公司对该公司的持股数量增加了1%。

2. Coca-Cola (KO) 可口可乐
行业：饮料。可口可乐不仅是全球销量排名第一的碳酸饮料，也是全球最著名的软饮料品牌，在全球拥有48%的极高市场占有率。
持股市值：147亿美元
持股数量：4亿股
持股占比：9.0%

1. Wells Fargo (WFC) 富国银行
行业：金融。富国银行是美国第四大银行，同时是一家提供全能服务的银行，业务范围包括社区银行、投资和保险、抵押贷款、专门借款、公司贷款、个人贷款和房地产贷款等。
持股市值：155亿美元
持股数量：4.39亿股
持股占比：8.4%
对比上一次披露，伯克希尔公司对该公司的持股数量增加了4%

flycrab

巴菲特：股市投资必胜六投资方式
2012年05月29日15:01 来源：和讯股票  作者：万隆证券·运营部
http://stock.hexun.com/2012-05-29/141897406.html
　
关于巴菲特式投资的六要素，称巴菲特的神秘之处恰在于他简单有效的投资方式。巴菲特的投资方式究竟有什么要素？文章列举了6点供投资者参考。
　　
一、赚钱而不要赔钱
这是巴菲特经常被引用的一句话："投资的第一条准则是不要赔钱；第二条准则是永远不要忘记第一条。"因为如果投资一美元，赔了50美分，手上只剩一半的钱，除非有百分之百的收益，才能回到起点。
　　
巴菲特最大的成就莫过于在1965年到2006年间，历经3个熊市，而他的伯克希尔哈撒韦公司只有一年（2001年）出现亏损。
　　
二、别被收益蒙骗
巴菲特更喜欢用股本收益率来衡量企业的盈利状况。股本收益率是用公司净收入除以股东的股本，它衡量的是公司利润占股东资本的百分比，能够更有效地反映公司的盈利增长状况。
　　
根据他的价值投资原则，公司的股本收益率应该不低于15%.在巴菲特持有的上市公司股票中，可口可乐的股本收益率超过30%，美国运通公司达到37%.
　　
三、要看未来
人们把巴菲特称为"奥马哈的先知"，因为他总是有意识地去辨别公司是否有好的发展前途，能不能在今后25年里继续保持成功。巴菲特常说，要透过窗户向前看，不能看后视镜。
　　
预测公司未来发展的一个办法，是计算公司未来的预期现金收入在今天值多少钱。这是巴菲特评估公司内在价值的办法。然后他会寻找那些严重偏离这一价值、低价出售的公司。

四、坚持投资能对竞争者构成巨大"屏障"的公司
预测未来必定会有风险，因此巴菲特偏爱那些能对竞争者构成巨大"经济屏障"的公司。这不一定意味着他所投资的公司一定独占某种产品或某个市场。例如，可口可乐公司从来就不缺竞争对手。但巴菲特总是寻找那些具有长期竞争优势、使他对公司价值的预测更安全的公司。
　　
20世纪90年代末，巴菲特不愿投资科技股的一个原因就是：他看不出哪个公司具有足够的长期竞争优势。

五、要赌就赌大的
绝大多数价值投资者天性保守。但巴菲特不是。他投资股市的620亿美元集中在45只股票上。他的投资战略甚至比这个数字更激进。在他的投资组合中，前10只股票占了投资总量的90%.晨星公司的高级股票分析师贾斯廷富勒说："这符合巴菲特的投资理念。不要犹豫不定，为什么不把钱投资到你最看好的投资对象上呢？"

六、要有耐心等待
如果你在股市里换手，那么可能错失良机。巴菲特的原则是：不要频频换手，直到有好的投资对象才出手。
　　
巴菲特常引用传奇棒球击球手特德威廉斯的话："要做一个好的击球手，你必须有好球可打。"如果没有好的投资对象，那么他宁可持有现金。据晨星公司统计，现金在伯克希尔哈撒韦公司的投资配比中占18%以上，而大多数基金公司只有4%的现金。