【专题讨论】转载香港曹仁超---投资者日记-熊二反彈進入浪B調整

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2011年楼市已无明显投资价值

香港投资评论家曹仁超本周接受中国证券报记者采访时表示，经过2009年一线城市楼价大升及2010年二线城市楼价进一步上升后，2011年楼价已同内地人购买力脱节，加上政府打压楼价措施一再出台，令楼市已无明显投资价值。

记者：2011年伊始，A股似乎出现风格转换迹象，您认为大盘股唱主角能持续多久？

曹仁超：2010年是拣股不炒市的一年。技术上看，2010年7月2日上证指数2319点时结束牛市第一期调整期，进入牛市第二期。这代表着2319点的低点不会再重新出现。

牛市二期由多个上升浪组成，时间很长，通常有三至五个上升浪。第一个上升浪中的浪1应该是3186点，至于浪2调整估计在2600点到2800点之间完成，但需要出现后才知道。去年12月开始进入牛市二期第一个上升浪中寻浪2底的日子。

牛市一期中的上升期是蓝筹股上升组成，牛市二期是慢牛期也是个别发展期，即不分小盘股或大盘股都可上升或回落，进入板块轮动时期。例如最近澳洲水灾令炼焦煤价格上升至295美元一吨，估计2011年二季度可见300美元至350美元一吨。这些炼焦煤不同于发热煤，发热煤供应量仍充足，目前是235美元一吨。澳洲是炼焦煤的主要供应国，未来价格仍会上升。换言之，内地煤炭股股价短期内仍可看好。

记者：您认为2011年A股市场总的运行趋势是怎样的？

曹仁超：2011年A股总运行趋势是一浪高于一浪(由2010年7月2日起计)，每次回落都是吸纳良机。去年11月汽车股、服装股、消费股等炒得过热，出现获利回吐，资金转投工业股和房地产股，此乃板块轮动的最佳例子。

记者：市盈率比较低的银行股最近受到了投资人的青睐，但是银监会似乎对银行的资本充足率提出了更高要求，您对银行股的未来如何看？

曹仁超：大、中、小银行都在资本市场融资或考虑融资，供求因素已足够阻止银行股出现大幅上升。资本充足比率提升后代表银行的安全性亦上升，中长线而言反而对银行股有利，如作中、长线投资的话，目前可趁低吸纳，但由于短期供应量大，投资者需一份耐性。

记者：房地产股一直让很多投资人看不懂，一方面政府打压，另一方面买房依然是国人的投资首选。在您看来，内地的房地产市场在2011年会向什么方向发展？现在购买房地产股是否合适？

曹仁超：经过2009年一线城市楼价大升及2010年二线城市楼价进一步上升后，2011年楼价已同内地人购买力脱节。例如上海地产如果用作出租的话，39年才能回本。加上政府打压楼价措施一再出台，令2011年内地楼房已没有明显投资价值，但泡沫不因为偏高而爆破。内地人除非急于自用，暂时不用再追价购入房产。

记者：投资人对2011年的通胀比较担心，您认为2011年的CPI会到多少？有哪些手段可以对抗通胀？

曹仁超：CPI的高峰期应在2011年上半年。自2008年11月政府决定未来将通过扩大内需去提升GDP增长率后，我国已进入劳动力报酬大幅上升期(如1984年-1997年的香港)，工资上升已成为推动CPI上升的重要因素。

2010年的天气对农产品价格影响很大，美国推出QE及QEⅡ令美元汇价回落，加上政府在2008年11月推出的四万亿元人民币刺激经济方案，都是CPI 升幅扩大的理由。目前我国出现的仍是良性通胀，即工资升幅大于CPI升幅。除心理影响外，对经济实际影响不大。世上没有可以对抗通胀的良方，投资是为了赚钱不是为了对付通胀。在良性通胀下，楼价、金价、股市都有不俗升幅，只有恶性通胀及通缩才可怕。

中国证券报 朱宇

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一月 21st, 2011 与鲨共游趋势才是朋友

2000年3月28日，恒生指数是18397点；2003年4月25日恒生指数是8331点；2007年10月30日恒生指数是31958点； 2008年10月27日恒生指数是10676点；2010年11月8日恒生指数则为24988点。过去十年来，恒生指数既有大升的日子，也有大幅回落的日 子。
谁能有如此高的智慧，能捕捉到大市的大上大落呢？谁能事先知道由2003年4月25日开始，股市便不断往上升，一山更比一山高，即使站在高处也未必 高呢？2007年10月30日后，又有谁能知道股市不断回落，低点在2008年10月的10676点，当大家惊惶失措之际，恒指又再次回升了134％。
买股看势 慎防利率上扬
投资市场内事后孔明多，谁又是那极少数的事前诸葛亮呢？如果你只是一个普通的投资者，在过去十年里肯定被这些股市周期（cycles）折磨得疲惫不 堪。例如在2003年4月SARS期间，你怎会相信恒指可上升2.8倍？2007年10月满街都是股神之时，虽然国务院总理温家宝说︰「没有港股直通车这 回事！」当时有多少投资者曾当作耳边风？而在2008年11月当中国zf宣布推出4万亿元人民币刺激经济方案之时，又有多少人相信中国A股将进入另一个牛 市呢？
所谓新年展望，只是循例发言，随俗而已，诸位不必过于认真。例如2010年低点在5月27日的18971点，高点在11月8日的24988点。请问 去年1月时哪一位专家事前能猜得到？既然去年猜不到，今年又怎能预知呢？2010年不是2009年的延续，2011年同样不是2010年的延续。「趋势」 才是你的朋友，陪你认清前路。所谓新年展望只是每年1月都必须玩的游戏，然后在新春再来玩一次同样的游戏而已，自然也欢迎各位参与，一起来凑个热闹吧！
刀锋上舐血的一年
2010年香港是炒二线股的一年，2011年则进入「与鲨共泳」或称「刀锋上舐血」的时期。看来似危言耸听，目的是提醒各位注意。Caorenchao.com
新兴市场的中产阶级在迅速膨胀中；反之，在G7国家却在减少，估计到2030年，11个新兴市场的中产阶级消费将超过G7市场。上述情况令新兴市场的楼价上升，G7国家的楼价却在回落，新兴市场第三产业在膨胀，G7国家都在萎缩，因此投资应以新兴市场中产阶级为对象。
2010年10月起，美国长债利息在回升，受QE2言论影响，短期内利率仍处于极低水平，支持了2010年的股市及商品价格上升。一旦美国短期利率上升，表明美股及商品价格上升期结束，投资者宜小心留意。
2010年农产品涨价因素不是因为美国QE2，而是恶劣天气影响。太平洋地区受拉尼娜现象（La Nina）影响而进入冷却期，反之大西洋地区则进入和暖期；加上去年两大火山爆发令大量灰尘进入大气层，两极的寒冷空气可以更容易向温带地区进发，令澳洲 及俄罗斯出现气候反常，其它地区如阿根廷、巴西、委内瑞拉、中国等地的农产品受天气影响，最少减产10％，形成全球农产品价格上升潮，恶劣天气将继续影响 2011年的农产品收成。也就是说，要到2012年天气才会恢复正常，因此农产品涨价潮在2011年仍会继续。
金价升幅有限
上述情况非银行加息或收紧银根便可控制，反之金价由去年2月5日的1044美元上升至12月7日的1431美元，升幅达37％。黄金价格已到合理水 平（事前估计是1300美元）。2011年金价升幅估计极之有限，因为在升至1430美元时形成了三个顶，加上同RSI出现背驰，在2011年金价再上升 力量已十分有限。
去年11月起美国推出QE2的影响又如何呢？
1994年，日本zf推出第一次量化宽松政策后，成功支持了日本股市的上升，但日本房价却不升。
1997年8月，日本第二次推出量化宽松政策，结果只令日圆出现carry trade（即借日圆去日本以外的地区投资以赚取利润），令日圆汇价回落，但日股不升。2009年3月，美国宣布量化宽松政策令美国股市上升，但房地产价 格却不升。至2010年11月，美国第二次推行量化宽松政策结果，是否会像1997年时的日本那样，只会令美元回软及大量资金流向新兴工业国，甚至达致泛 滥程度而酿成灾难呢？
新兴经济难长久支持复苏
美国、欧罗区加英国、日本，三者加起来的GDP达到34万亿美元，占全球GDP六成左右。来自这三大地区新增货币已令全球原材料价格、食物价格狂 升，新兴市场的房地产价格及股市也狂升不已。至今为止，上述三大地区经济仍然低迷；换言之，来自新兴国家的投资利润是无法支持上述三大经济体系复苏的。和 香港不同，香港GDP只是中国二十四分之一，中国自然有能力带动香港的经济繁荣。但美国、日本及欧罗区加起来占去全球GDP的六成，新兴国家只占全球 GDP的25％，最后的结果一定是「死马拖垮活马」。
来自QE2的刺激正如90年代科网股热潮，在热潮结束前没有人能阻止股市上升，一旦结束将是另一场灾难的来临。作为投资者可采纳90年代股神毕非德的策略，即是「坐山观虎斗」，假如你已投身其中，请不要忘记日后「止蚀」。
毕非德不肯「止蚀」，比亚迪（1211）股价从去年4月7日的84元回落至12月28日的39.55元，他仍然没有止蚀，跌幅达53％。毕非德受得了，作为散户，你受得了吗？
联储局自去年11月至今年4月的QE2，会动用6000亿美元购买美国债券，致令去年6月起的美股又再回升，进入拣股不炒市期。但「拣股」向来不易，何况2011年是不值得冒大险的一年，原因是：
一、透过减息、减税及量化宽松政策才令美国经济保持低增长。一旦QE2完成以及2011年底国会不再延长布殊的减税计划，今年下半年美国的经济是否仍可乐观呢？
二、油价上升至接近100美元一桶，美国汽油零售价升至3.2美元一加仑，这是大部分美国消费者所难以接受的。
三、2009年至今，美国房产不升值，只是美股上升。上述情况香港也曾出现，如1998年9月至2000年3月时的情形，最后是香港楼价拖低港股，并不是港股带起香港楼价。美国这次的情况又如何呢？目前美国经济有如「温水煮蛙」，青蛙仍然能在温水里游泳，尚不知死期何时？
别被指数蒙骗
美国经济仍在复苏中，但中国经济已面对通胀压力。美国经济需要低利率去扶持，中国经济则需要加息去压抑。如只看指数，美股2010年是跑赢了A股指数，你知不知道2010年有多少只A股升幅超过100％呢？请不要被指数欺骗了。
1967年如你投资美股，到2007年10月你的财富只上升了十七八倍。同样资金在1967年投资港股，至2007年10月升值高达342倍！1997年7月1日投资港股至今上升了60％，但投资A股却上升了136％。
个中原因是1967年起美国制造业工序开始大量外移，令美国经济出现长达十六年的滞胀期，直到1982年世界经济进入环球化时代，对美国的计算机软件、通讯设备、网络等（简称TMT）的需求大升，美国经济才进入另一繁荣期。
本文为上篇，是曹Sir出席信报EJFQ论坛时的发言讲辞，下篇下周一刊出。

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曹仁超借助股市GPS防野狼

2000年科网股泡沫爆破，2001年起透过减息、减税及美元汇价下调，令美国经济在2002年10月至2007年10月，出现另一次由房地产涨价 带动的消费狂热期。楼价上升引发财富效应（美国人感觉富有而增加消费）。2008年起，美国人进入长期性减少消费期，因战后出生的婴儿已步入退休年龄，面 对楼价回落、股市不前，自然减消费。虽然美国大企业资金充足，但主要用作收购及整固之用，无助就业率上升。2009年3月开始推行量化宽松政策所带来的经 济繁荣期，到底又可以支持多久呢？
中国制造业的「黄金三十年」由1978年至2007年。2007年10月来自西方国家的资产价格下跌潮，引发西方国家对通货收缩的恐惧，对中国产品 出口构成不良影响。2008年11月，中国zf宣布推出4万亿元人民币刺激经济方案，支持中国GDP保持高增长，却因2009年3月美国推出量化宽松政策 而引发了2009年起全球原材料涨价潮。美元汇价回落也进一步推高全球原材料价升，令中国在2010年11月的CPI升幅达到5.1％，估计2011年上 半年将升至最高峰，因中国zf自2009年8月起政策上已改为对抗通胀，预计到今年下半年始见成效。
通缩滞胀影响深远 见顶留意三讯号
2011年的西方国家仍要面对通缩或滞胀的威胁，而新兴市场也要面对通胀压力，是今天投资者须面对的两难。长线而言，股市同经济关系密切，但短期来 说两者可以风马牛不相及。例如：2009年3月至今的美股上升是反映QE的威力，而非美国经济前景看好；欧罗汇价仍企稳是反映来自7500亿元欧罗基金的 支持；中国股市却因投资者对人民银行加息的恐惧而进入慢牛期。
2011年，香港股市以恒指CAPE标准看并不便宜，但又不算太贵（恒指CAPE 22倍以上才叫「贵」 ）。在现今股市水平找寻便宜货兼有投资价值者，如大海捞针。此乃今天价值投资法信徒的困惑，因为Bargains are hard to find today。股市何时见顶？可留意三大讯号：一、创52周新高的股票愈少，是大市转弱前的讯号。二、升降线（A/D line）开始回落，是第二个大市转弱前的讯号。三、一浪低于一浪，是确认大市见顶后的讯号。
上述看法许多人并不完全了解，这方面「EJFQ信号」可以帮助你。只要你Click入「大市指标」一栏，便可发现强势股指数和弱势股指数。每次当强 势股指数超越弱势股指数时，便表示后市可以看好；每次弱势股指数超越强势股指数时，则表示后市只宜看淡。利用此强弱指数组合去分析后市，较自己去数一数有 多少只股份创52周新高不是更好吗？去年11月，弱势股指数超越强势股指数时，表示大市进入转淡期。

至于第二项则是利用升降线去分析后市。相信今天许多人已没有去划升降指数，如你有「EJFQ信号」，只要Click入「大市指标」内的「信报市场宽 度」一栏内，便可发现3天线升穿18天线的比例及10天线升穿50天线比例（两者配合分析可互补长短）。大市见顶前，这类短期移动平均数升穿长期移动平均 数的股票愈来愈少，例如去年10月时你便大概知道大市快见顶，事后亦证明恒生指数在11月8日见顶回落。至于一浪高于一浪的分析是用作确认大市方向已正式 改变，因此不用新方法去协助也十分清楚，有了EJFQ信号「大市指针」一栏之协助，相信令你的分析能力会大大提高。
2009年是属于蓝筹股的一年，选股方面困难不多；2010年是二线股的天下，选股已出现困难；2011年到底买哪类股份呢？难度就更大了。 2009年起选股任务已交由其他《信报》同事接手，例如「每日一股」、「陆文兄」及「EJFQ网站」等。日后大家也可以利用「EJFQ信号」去协助选股， 哪些股份开绿灯？哪些股份开红灯？
大升大跌前难逃「信号」监察
举例如短线trade吉利汽车（175）于2009年10月8日开绿灯，发出买入讯号该天股价是2.31元，2009年12月17日亮红灯，发出卖 出讯号当天股价是4.22元，上述投资获利达82.68％。2010年3月4日又发出买入讯号，当天股价3.88元，4月16日发出卖出讯号，当天股价 3.63元，这次买卖亏损6.44％。2010年7月26日又发出买入讯号，股价2.59元，8月31日发出卖出讯号，股价2.55元，这一次亏损 1.54％。2010年9月22日发出买入讯号，股价3.25元，11月12日发出卖出讯号股价4.64元，获利42.77％。一年内四次买卖讯号，两次 赚大钱，两次略有亏损。
另一例子是利用长线「信号」trade港交所（388），2007年5月14日，港交所当天股价88.75元买入，2008年1月15日卖出当天股 价184.9元，获利108.34%。2009年4月3日发出买入讯号，股价83.85元，2010年2月1日发出卖出讯号，股价132.3元，获利 57.78％。2010年8月4日发出买入讯号，股价132.3元，2010年8月26日发出卖出讯号股价121.9元，亏损7.79％，2010年9月 8日再发买入讯号，股价131.2元，截至2011年1月20日，股价为183.1元，暂获利39.56％，仍未发出沽出「信号」。港交所这只股份发出四 个讯号，三次赚大钱，一次略有亏损。至于其他股份的表现，交由信报其他同事作示范，各位可向他们查询。
「EJFQ信号」的缺点是当股价窄幅上落或横行之时，最易出错，但亏损不大。在股价大幅上升或大幅回落之前很难逃出「EJFQ信号」的监察。因此每 次赚钱都赚到很多，蚀本却蚀得很少。例如中移动（941）过去两年多股价窄幅上落，令（长线和短线）讯号一塌糊涂。另一缺点是成交额小的股份，如新传媒 （708）因成交额少，出错率甚高；三龙国际（329）也因成交稀疏而出错。即不要用「EJFQ信号」去分析窄幅上落的股份及成交稀疏的股份。世界上并没 有完美的工具，「EJFQ信号」自然也不能例外。
根据日本的经验：QE是不能带来健康的经济环境，情况正如吃止痛丸治病，只能使痛楚暂时消失，病情并未真正好转。这次美国一场金融海啸，你认为是伤 风感冒还是顽疾？过去面对如此局面，一般散户都不知该怎样处理，有了「EJFQ信号」的帮助，你也可以学大户那样加入炒股不炒市的行列。此一系统的好处是 将趋势投资法系统化、计算机化，令散户都能自行操作。然而，工具毕竟是工具而已，好比学咏春者日后可以是李小龙也可能是胡涂虫，最后结果还是看你的功夫有 多深。所谓：「一分耕耘，一分收获」，「EJFQ信号」只是帮助你获得成功的利器，而最终成功与否，尚有许多其他因素。
简单技术分析准确度下降
个人不是认为价值投资法没有用，上述是基本功夫，至于走势分析，七十年代本人也学习过。Analyzing Bar Charts for Profit便由走势派鼻祖John Magee所写成，差不多已成为每一初学者的入门，任何人只需花三星期时间便可学晓。至于移动平均数则由Curtiss Dahl写成，1973年7月《信报》创刊时由本人向香港公众人士推介。其他如「点数图」、「强弱势」（Relative Strength）等也陆续在香港被接受。至于「阴阳烛」，则是1973年本人最先是向日本一间名叫「国家商品期货公司」内的一位日本人学回来的，八十年 代加以整理后也曾公开推介。
OBV是70年代《信报》另一作者推广的，今天技术分析在香港可以说已到了人人皆知的阶段，反之外国对冲基金早已发展出新思维，例如将量子理论应用 在投资上，即是将投资市场比喻为浑沌世界、一切都是模棱两可，既不是「好」又不是「淡」，并经常出现小破绽。对冲基金一旦发现投资市场上的小破绽后便会全 力攻击，在最短时间内施以最大压力，将小小破绽变成大大伤口，为基金带来惊人利润。最负盛名者如索罗斯和保尔森，后者可谓这方面的高手，曾利用CDO危机 全力攻击，赚取过百亿美元巨额利润。
一般投资者并不了解这些基金如何运作，也曾被各国zf视为国际大鳄而加以限制。正确态度是学习别人的理论而非限制别人攻击自己系统的缺点，社会才会进步。
随着投资市场不断改变，新的投资理论不断产生，例如从移动平均数演绎出来的「死亡交叉」及「黄金交叉」，验证了投资市场恐慌情绪的VIX指标以及兴登堡凶兆等，但分析工具不可能完全准确，这点相信大家明白。
如果大家仍停留在价值投资法或简单的技术分析上，便以为可以在股票市场上赚大钱，那显然是错误的看法。以2002年为例，本人公开了RSI的「上 行」及「下行」投资法后，愈来愈多人懂得及运用此法，令此法准确度下降。相信「EJFQ信号」公开后，随着时间的推移其准确度也会下降。推陈出新是社会进 步的原因，我们不应该故步自封，阻止社会进步。
在利率回落到接近「零」的环境下，市场上不止要接纳对冲基金，近年大量PE基金（private-equity funds）已成立，有钱人希望在投资市场上找寻回报，令投资市场上出现了大批野狼，张牙舞爪企图寻觅和吞食小动物果腹。如果你的投资技巧仍停留在一般水 平，你可能已成为一只小白兔或羔羊，容易被野狼吃掉。至于创投基金在2000年科网股一役中曾损失惨重，经过十年疗伤期及透过成功投资苹果、腾讯等股份 后，不少已恢复元气，再次成为投资市场内的老虎，正虎视眈眈，择肥而食。今年投资市场上不但有大批野狼、老虎，也同时出现大量猛兽，典型的「强者为王」市 场早已在香港形成。
现代投资须利用信息科技
作为现代投资者应学习全天候出击，情况有如装上夜视镜后的直升机或坦克车甚至是步兵，在夜间一样拥有作战能力。面对欧洲债市收缩期、美国QE2、中 国加息周期，投资者可透过利用科技协助分析，从中找寻机会，上述是举办此次研讨会的目的。无论你是哪一类投资者，请学习较新的现代分析技巧，成为全天候出 击者。如大家认为2011年投资市场枯燥乏味（dull and dry），你可能失去很多赚钱机会。如你只拿着第二次世界大战时的武器去参加现代化战争，面对爱国者导弹、巡航飞弹、隐形战机、GPS系统导航炮弹的攻 击，便只有捱打的份儿，波斯湾战争便是最好证明。
新一代投资者应该是全天候型，即利用一套可信赖的系统去协助自己分析各类数据，然后才能作出正确的投资抉择。在GPS系统导航下发出攻击指令，去提 升自己的准确度。要求一般投资者自己去建立GPS系统是不可能，正如你使用流动电话的GPS而不用自己去建立GPS系统一样。《信报》在这方面已大量投 资，并建立起新一代的股票追势系统，并由城市大学教授作为第三者验证系统讯号，结果已向《信报》提交其可靠性证明。
任何系统都不可能百分之百准确，甚至GPS系统导航的炮弹仍有5％的误差，何况是投资市场。多了此一系统可大大提升各位的命中率，在2011年的 dull and dry市场上，各位不妨试试采用此系统协助投资分析，看看是否有效。计算机永不会替代人脑，最后的抉择在于你的独立思考。谢谢大家！
本文为作者出席信报EJFQ论坛的发言讲辞下篇，上篇刊1月21日。

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牛眼投資　命中賺2倍飆股

▲香港股神曹仁超
在香港，有一名散戶從港幣5,000元起家，靠著投資股市，40年內將本金放大4萬倍，如今身價超過港幣2億元，並在香港《信報》撰寫「投資者日記」專欄長達30年以上，他就是有「香港股神」稱號的曹仁超（筆名，本名曹志明）。

小時候家裡經濟狀況接近赤貧，曹仁超憑藉什麼投資方法讓他從社會底層翻身？「我就是一個散戶，沒有研究團隊，不認識莊家大鱷，但我有一套曹氏『牛眼投資法』，讓我這個普通散戶也能賺大錢！」曹仁超對自己的投資方法充滿自信。

5年命中6次牛眼股
1萬元本金翻到100萬元

自從2004年開始，曹仁超將他自己原本即擅長的趨勢投資策略，結合了美國投資家莫爾丁（John Mauldin）所創的「牛眼投資法」（Bull's Eye Investing），以及艾略特（Ralph NelsonElliott）波浪理論，進而改良成自己獨門的曹氏牛眼投資法。

本身也是散戶出身的曹仁超說，每年都會有不少個股跑贏大盤，用牛眼投資法可以找到這些好標的，「若你在5年內射中6次牛眼，每次獲利100%以上，用1萬元的本金，就能翻到100萬元那麼多！」

獨門曹氏牛眼投資法
讓他累積逾7.5億元身價

這套獨門方法讓曹仁超挑中多檔漲幅達到2~3倍以上飆股，是他累積超過港幣2億元（約合新台幣7億5,000萬元）身價的重要方法之一。

牛眼投資法精髓在於選股，經常可以輕鬆挑到漲幅超過2倍以上的股票，也因此讓曹仁超在港股大賺，以曹仁超近年代表作廣州廣船（0317.HK）為例，以下圖解曹氏牛眼投資法倍數獲利之祕。



牛眼投資法獲利40倍 —以廣州廣船為例

1.抓出市場趨勢
中國中央全力支持造船業，組成運油船隊成為國家發展策略，因此造船業形勢大好，廣船的業務亦因而轉虧為盈

此時廣州廣船（00317.H K）股價僅港幣1.4元附近，曹仁超在《信報》大推廣州廣船

2.挑出個股買進
牛眼投資法強調選股，手中持股以3～6檔為最佳，最多不應超過10檔，此處挑出廣州廣船等個股

股價自低檔上漲25%後開始買進持有

3.資金配置及停損賣出
將資金分散為6等分，平均投入個股

買進後須每個月檢視持股名單，剔除掉股價表現差或跌幅達15%的個股，並將該部分資金轉進其他個股

最後留下2～3檔個股，每檔資金比重不宜超過總資金的25%

4.持續抱股
強勢股就是RSI會在高檔鈍化，經常衝高到80以上，並且不會輕易觸及50

此時應配合觀察政策面是否有改變、公司基本面是否仍佳，若政策面與基本面都維持良好，持續抱股不賣，等待1倍以上漲幅

5.獲利出場
當股價自高點回檔達到15%時，應再次檢視基本面或大趨勢是否出現改變，若有上述情形，立刻全數出場，不應戀棧

2007年造船業開始面臨過度競爭情況，2008年7月獲利狀況出現衰退，股價亦從高點下滑14%，此刻賣出持股

從曹仁超在《信報》推薦廣州廣船，到高檔回落後賣出，獲利超過40倍

4個步驟，挑出你的牛眼股

牛眼投資法相當重視選股，以下是曹氏牛眼投資法的操作步驟。

步驟1》
確認市場大勢與產業盛衰

擅長觀察趨勢的曹仁超認為，趨勢並不會在1天之內形成，必須大量蒐集政策、經濟上的脈動，所以在股市投資必須從宏觀經濟學的角度來觀察，「市場大勢」與「產業盛衰」是兩件重要的事情，也是能否在股市賺錢的基本功。

因此，重視國際經濟的曹仁超，每天投入12小時的時間做功課，掃描國際重要財經網站的各種研究報告，瀏覽財經網站的數量高達60個。

曹仁超如此認真投入，40年來如一日，「如果你不努力研究，可能就不適合做投資了。」他說。

靠著扎實的功課，讓他在6年間，精準挑中廣州廣船（00317.HK）、第一拖拉機（00038.HK），和江西銅業（600362.SH）等明星飆股，每一檔股票獲利都達2、3倍以上。

步驟2》
挑出二線的牛眼股

曹仁超強調，牛眼投資法的關鍵在「選股」，反而較少理會指數的高低。要從大趨勢中尋找明日之星，但要小心的是，千萬不能去追「過氣」明星。

那麼，明日之星的定義是什麼呢？曹仁超認為，公司必須要有好的管理，加上有趨勢之助，也就是企業所處的產業正在起飛期，未來獲利自然能快速成長，這就是他所謂的「牛眼」。不過，這類股票因為業績和規模都還未大幅增長，往往都屬於二線股。

至於報酬率翻倍的牛眼股條件如下：

1.股票上市約5年：若經營得好，往往在第6∼10年就有爆炸性成長。

2.市值不能太大：以美股來說，是5億∼10億美元，港股則在港幣10億元。台股方面，曹仁超認為，可訂在新台幣50億∼300億元的中小型且股價中低的個股。


3.公司要賺錢：至少已轉虧為盈，而且毛利率提升到15%左右、市場占有率在2%以上，未來毛利率和市占率有機會出現至少1倍的增幅。

4.公司要有正現金流：自由現金流必須維持正數，應收帳的增幅不能高於營業額的幅度。

5.大股東持股比率要高：大股東持股至少占公司股本50%以上。

6.股價已脫離谷底：股價自近一年的最低價走升25%以上（詳見圖1）。2005年，曹仁超發現中國中央政策上全力支持造船業，尤其要以組成運油船隊為國家發展策略，便運用上述選股條件，從香港上市公司中，挑到當時剛開始轉虧為盈的廣州廣船投資，結果，他投資3年獲利高達40倍。

步驟3》
分散買進、集中抱股

1.買進時點：當公司股價上升逾15%，代表當下的形勢對於這檔股票有利，適合買進。

2.不單壓一檔：一次挑出同一產業內3~6檔二線股，將資金分成3~6等分買進，一個月後賣掉跑輸大盤或表現最差的一檔，隔一個月再賣掉表現次差的一檔，最後把資金集中到其餘表現最佳的2~3檔股票，做中長線持有，然後等候收成。

3.持股不過度分散：曹仁超亦強調，資金不宜過度分散，如果持股超過了10檔，表示選股出現問題，應該要將持股限縮在10檔內。

4.資金配置：每一檔的投資資金不宜超過總投資金額的5%~10%，曹仁超本身的單一個股持股也不超過25%。買進股票後，曹仁超建議，每個月檢視個股表現即可，只要趨勢沒變，就一直抱到獲利超過100%以上，或等趨勢結束時才賣出。

檢視時，曹仁超除了看基本面，也會用強弱指數（RSI）、平滑異同移動平均線（MACD）等技術指標協助研判，但他強調，這些指標只能解釋短期大盤和股價走勢（Chart），不利長期分析。

步驟4》停損不停利
上升趨勢改變才出場

曾經歷過2次資產蒸發的曹仁超，堅持「停損不停利」操作原則，若出現以下2種情況，他一定賣股票。

1.虧損達15%：由於他一次會買入3~6檔的二線股，每個月去檢視，當其中有一檔虧損達15%時，就馬上停損，然後把資金投入其他4檔，如此類推，汰弱留強。萬一最後5檔都停損出場，你最多就是損失總投資額的15%，但若有一檔漲了1倍以上，加總起來還是賺錢。

2.趨勢改變：當股價從高檔反轉下跌15%，或是公布業績後股價急跌20%以上時，代表上升方向已改變，就全部出場。

再以廣州廣船為例，中國造船業2007年時競爭日趨激烈，民營造船廠從南至北、從長江到珠江兩岸，都如雨後春筍般擴建及興建，廠家開始殺價搶生意，到當年7月美國次貸危機爆發、加上油價炒作狂飆，航運業明顯走下坡。反映到股價，廣州廣船2007年10月漲至港幣68.5元，接著反轉向下，從高檔回跌14%，他就全部出清，結算從2005年初到出場，獲利高達40倍。

2007年之後，曹仁超持續運用牛眼投資法，挑到第一拖拉機、南方航空（01055.HK）等個股，獲利都超過1倍。

2009年，曹仁超看到中國政府趁著低價大量買銅，加上房地產升溫，須使用大量的銅，且江西銅業亦符合「牛眼投資」的選股標準，於是買進該股，結果後來賺了2倍以上。

*牛眼在英文有靶心之意，典故來自200年前，英國王室侍從常在做完教堂禮拜後，練習拉弓射箭，練箭的靶子使用牛的骷髏頭， 而靶心則是牛眼，能一次射中牛眼
者就是高手。莫爾丁藉用這個典故，形容能賺1倍以上的股票為「牛眼股」。



http://smart.businessweekly.com. ... hp?id=42419&p=5

kteng7739

曹仁超：加息不会杀死牛市(2011-02-12 20:41:50)
转载标签： 财经曹仁超美国上证指数消费物价指数 分类： 媒体访谈  
    曹仁超本周接受记者采访时表示，过去一段日子对加息的恐惧令A股进入慢牛期。但加息不会杀死牛市，投资者可在上证指数2600点左右吸纳。
　　加息还有一至两次

　　记者：央行在春节长假最后一天宣布加息，多少有点出人意料。央行连续三次加息出手果断，控制物价的决心很明显，但有投资者担心，在全年信贷总量料将下降的情况下，连续加息的紧缩性措施，会不会抑制全年资本市场的表现？

    曹仁超：从开始加息到信贷总量下降有所谓的滞后效应，通常在第三至第五次加息后，消费物价指数才逐渐受到控制。央行这是第三次加息，中国消费物价指数能否由高峰回落仍是未知数，或需第四及第五次加息。

　　记者：政府将控制物价作为今年工作的重点，你认为今年内地物价形势严峻程度到底如何？

　　曹仁超：今年CPI升幅控制在4%之内有点困难。受气候影响，粮价今年升幅将会很大。受政治影响今年油价高企，两大因素加起来令内地CPI升幅不易控制在4%之内，即日后仍有加息一次到两次需要。

　　记者：如你所说，如果A股市场因投资人对于加息的恐惧而进入慢牛期，投资人今年应如何操作，胜算比较大？

　　曹仁超：过去一段日子对加息的恐惧令A股进入慢牛期。但加息不会杀死牛市，投资者可在上证指数2600点左右吸纳。

　　“高铁”时代来临

　　记者：埃及近期局势动荡，直接刺激了国际油价飙升，突破100美元。你预计未来国际油价走势如何，对内地会产生怎样的影响？

　　曹仁超：埃及政治局势有蔓延到沙特阿拉伯的趋势。沙特阿拉伯是全球最大的石油出口国，上述因素会令全球油价高企，对内地的直接影响是令燃料费上升所带来的负担，并推高企业成本。

　　记者：有观点认为最近一轮货币战争以美国完胜告终。新兴市场国家纷纷用加息来抵御通胀，你认为这会否对新兴市场经济的复苏产生影响？

　　曹仁超：由1971年开始，每次货币战争大赢家都是美国，一般人认为这次亦不例外。1980年那次，金价被炒至850美元后进入20年熊市，令阿拉伯国家损失惨重，油价出现20年回落期。1990年日本股市被炒至39000点后亦出现20年熊市。这次新兴市场国家因为早有准备，美国能否又是大赢家，请不要太早肯定。

　　记者：高铁板块最近表现非常抢眼，有观点认为，高端制造将替代房地产成为未来十年中国经济发展的支柱，你怎么看？

　　曹仁超：我个人十分同意“高铁”时代来临。随着交通情况改善，每个城市因本身地理环境，人口状况及资源不同而各有各的发展方向，渐渐成为各具特色的城市，情况一如今年的美国。在时代转变过程中既有商机亦有挑战。

http://blog.sina.com.cn/s/blog_66c23dca0100rda3.html

kteng7739

兔年愿大家生活在天堂(20110207)

2月6日，周日。去年新兴市场股票基金资金净流入共921亿美元、债券基金资金净流入531亿美元；反之，已发展国家股票基金资金净流出624亿美元（其中美国占364亿美元）。上述是新兴市场货币在去年大幅升值的理由，亦是欧洲出现主权债券危机的部分理由。

去年12月起，资金反由新兴市场回流至发达国家，高盛估计，由去年12月起，未来十二个月内标普500指数可上升16%，即今年OECD股市表现应较新兴市场出色，因资金回流。食物价格上升及高失业率问题令不少国家陷入混乱，例如希腊、法国、英国、阿尔及利亚、突尼斯及埃及，并不断向其它地区扩散。令投资者由去年的进取转向保守。

唯一可做 追随「 趋势」

QE及QE2至今为金融市场创造了8万亿美元纸上富贵。道指已升穿12000点（但MACD正转弱），2011年新兴市场表现却令人失望。2007年10月，美国个人投资者协会（The American Association of Individual Investors）调查结果有62%睇好，之后美股随即大跌；2009年3月，却出现十七年内最多人睇淡，美股却大升；今年1月，有52.3%睇好、 23.4%睇淡，重返去年4月的水平，后市又如何？有谁能预知未来？答案系冇。踏入兔年，我们可以做的事就系追随「趋势」，即根据过去经验去评估事件下一步发展。至于何时发生？何时结束？木宰羊。

根据美国全国地产经纪商协会（National Association of Realtors）资料，2010年美国二手楼成交再减4.8%，至491万间，为1997年以来最少，甚至衰过2008年发生金融海啸那年；展望2011年更差，去年12月未售出住宅单位相等于8.1个月供应量（去年11月有9.5个月供应量）。目前美国30年期楼按息率4.74厘、15年期为4.05厘，看来2013年前，美国楼市复苏已属很乐观的估计。今年，美国房屋断供数字估计较去年上升20%（2010年断供数字287万间，较2009年上升2%，去年银行已接管超过100万间房屋，较2009年增加14%；2006年至今，银行只接管300万间，仍有500万间断供楼未被接管）。2011年是美股上升带动美国房价上升，还是美国房价下跌拖垮美股？相信到今年下半年会渐渐清晰。

去年美国房价回落，令美国人财富蒸发了1.05万亿美元（2010年12月美国房价较2006年高峰期跌了23.2%）。2009年4月至2010年4月，首次置业有8000美元税务优惠、换楼者有6500美元税务优惠，上述计划在去年4月30日结束，而去年楼价仍能上升的少数城市只有波士顿及圣地亚哥等。大摩楼市策略师Oliver Chang估计，2012年美国楼价应较2006年高峰期低36%才见底，估计2011年美国楼价再跌6%至11%；换言之，目前美国楼仍未到达具投资价值的水平。香港上次楼价调整期由1997年第三季开始，到2003年第二季才结束，前后合共六年。

量度楼价是否合理最有效的工具是房价与租金比率，例如市值200万元物业，每年收租16万元，比率是12.5。当楼价升至500万元、年收租25万元，比率是20倍。1990年前香港楼价与租金比率徘徊在10到20倍之间，1990年后香港进入负利率时代，比率维持在20至35倍；1997年见35倍后，楼价便回落；最近，该比率再次接近34倍。

港金融业开始受内地威胁

推动楼价上升的两股力量，一为租金，二为利率。上世纪50年代香港住宅租金十分昂贵，500方呎单位月租要200元，相等于每月呎租0.4元；1981年 500方呎住宅单位月租1万元，相等于每呎月租20元。在这段日子租金上升40倍、楼价则升30倍，主要原因租金上升推高楼价上升，随后利率狂升，引发1981至82年楼价急泻40%，结束了这段由租金推动楼价上升的日子。1984年起香港进入由利率回落推高楼价时代。美国10年期债券息率由1981年 15.5厘，降至2008年2.4厘（香港供楼利率则由1981年24厘，降至目前不足2.4厘），利率跌了90%，把香港楼价推高至目前约9000元一方呎，较1981年高峰期上升8倍。两大因素加起来，令香港楼价在过去六十年上升了超过100倍！(曹仁超投资者日记)

最近一次香港所面对的通胀，与1970至1997年那次不同，那次是工资升、租金升、原材料价上升所推动。1997年后香港工资停滞不前，租金出现V形走势（即先跌后升）；2001年起，美国的宽松货币政策令原材料涨价只推动新兴国家CPI上升，理由是生产工序早已从OECD转移到新兴市场，令OECD地区工资无法再升，只有那些无法转移的行业（例如金融业）之薪金在过去十多年仍能保持上升。展望未来，香港金融业亦开始受内地威胁；这次香港所面对的通胀是「输入式通胀」，跟1970年那次大大不同。

2011年睇好及睇淡行业

过去中国zf把赚回来的外汇用作购买美债，美债多咗呢位大买家，价格自然上升（导致美元利率长期回落）。但这个游戏已到了告别篇，因中国出口增长率在放缓及中国将部分外汇分散投资（包括购买位处外国的资源）。

2011年仍可看好行业：1. 出售奢侈品而非出售大众消费品的行业，因为新兴工业国的中产阶层正在迅速扩张，他们需要奢侈品去突出自己；2. 健康产品及医疗产品，因「十二．五」规划支持上述行业发展，而且战后出生婴儿自2011年起踏入六十五岁的退休年龄；3. 买入收租股，因租金仍看升；4. 买入那些能节省劳工成本之股份，因内地工资进入大幅上升期；5. 煤炭股，因油价已升穿100美元。

2011年睇淡行业／资产：1. 建材股，相信内地楼价今年内见顶；2. 除自住物业外，不再投资第二间物业；3. 出售大众消费产品股；4. 出售中小型银行股，投资欧美大型银行股；5. 出售垃圾债券、美国州zf或市zf债券，集中投资国库券；6. 选择性出售原材料股（例如那些硬原材料股、只投资农产品股）；7. 出售普通科技股。

中国过去三大领导人曾访美，可反映出过去三十年来中国的变化。第一次是1979年邓小平访美，获卡达总统给予中国最惠国地位（MFN）；第二次是江泽民1997年访美，目的是解开1989年**事件后的经济制裁；今年小胡访美却是大洒金钱，向美国购买450亿美元产品……。三十年前中国「乞求」美国给予最惠国地位，今天已成为美国债券的第二大持有国，由此可见变化之大，亦证明改革开放政策是走对了路。过去两国关系良好因美国人需要消费品、中国人努力生产，2007年金融海啸后，美国认为中国应将人民币大幅升值，刺激入口大幅增加及减少出口，但中国不同意；中国zf认为，美国联邦储备局不应大量购买债券而令长期利率回落，导致资金向全球流窜，令新兴市场CPI持续上升，人民币只是追随美元汇价升降而已。中美关系进入同床异梦期。

在经济学上，并没有「短缺」呢回事。今天香港只有18%土地发展成为市区，即大部分土地仍未开发，这便是本港楼价如此昂贵之背后理由（此亦是1997年7月白眉董一句八万五，便可将楼价推低65%之理由，因人人明白zf有此能力），但高楼价政策是香港zf用作支持低税率的代价，香港zf的税收来源约一半来自与物业有关项目，加上本港超过110万个私人住宅单位（约全港总人口40%居住），楼价一旦回落，经济便会立即出现衰退（例如1997年下半年至2003年上半年的情况）。过去「八万五」的教训，令特区zf再不愿做出会引发楼价大跌的「背镬」决定。不过，世上没有一项东西是只涨不跌的，香港楼价上升期由第二次世界大战结束大量难民来港开始，引发50年代至60年代初期楼价上升；另一潮由1969年开始到1997年结束，主要受战后婴儿潮推动（战后出生一代不但人口数目大增，而且教育水平普遍提高，收入上升，爆发买楼潮）。香港楼价自1997年下半年进入回落期，情况如1990年后的日本及2006 年后的美国。然而，香港另有「新一代」接力，便是1980年后来自内地移民的子女日渐长大，并进入适合结婚年龄，引发2003年起本港楼价另一上升潮。

通胀拖低新兴市场股市

低增长、衰退出现的次数增加是公元2000年后的世界经济大趋势，理由是IT革命带来的20年繁荣期到2000年结束；反之，资源产品价格因供应短缺由 2000年开始上升。1967至1980年的环球资源争夺战，最后以美元利率升至22厘结束。这次又如何？2000年至今，美股只有波幅没有升幅，但黄金及资源价格却大幅上升。在1970年代，美国zf仍努力去阻止金价及资源价格上升而将利率不断提高，反之，过去10年美国zf却不断减息去维持经济繁荣。最近金价由去年12月7日1430美元回落，到底是另一次调整、还是大方向的改变？至今仍不清楚。去年至今，食物价狂升已令不少贫穷国家出现政局不稳。

黄金牛市一期由2001年911事件后，联储局将利率降至CPI升幅之下开始，到2008年因美股大跌而结束，金价由252美元上升至1000美元，升幅接近4倍；黄金牛市第二期由雷曼事件引发，资金为避险而流向黄金及资源市场，金价由700美元起步到去年12月7日1430美元结束，升幅约一倍。黄金会否出现牛市三期（即类似1979年底。因伊朗皇朝倒下，金价在三个月内上升一倍）？埃及危机最终如何结局？对油价及金价影响十分大。

2010年升幅最大的商品是农产品，例如玉米升幅超过90%、棉花升75%、糖及小麦升47%、大豆升34%。除了美元贬值因素外，天气是去年农产品价格急涨的最大因素。俄罗斯、黑海及澳洲等地区去年十分干旱，今年澳洲又出现水灾，欧洲、北美洲、阿根廷及中国去年的天气亦欠佳。部分大量生产农产品的国家因担心粮食价格上涨引致社会不安，已宣布停止农产品出口，是令全球粮食价上升的背后理由。新兴市场CPI构成部分中食物占很大比重，其次是工资及租金，上述项目在去年新兴市场的升幅都很大，当地CPI升幅扩大引致利率上升，令2011年起新兴市场股市回落，例如印度、印度尼西亚及菲律宾等，孟加拉国更回落 27%。

煤价料跑赢油价

澳洲水灾令当地煤产量受到严重影响，澳洲煤矿股在1月份的两周内上升42%，因澳洲产煤占全球产量三分一。今年中国需要入口煤2.1亿吨，较去年1.66亿吨，增加26.5%。自2009年起，中国已成为全球最大煤入口国（2010年较2009年升35%）。印度2011年4月至2012年3月入口煤估计约1.04亿吨，亦较对上年度大幅上升。我老曹估计，2011年煤价升幅应跑赢石油，其次是天然气自2010年12月亦开始止跌回升。

天堂在哪里？有英国警察、法国厨师、德国机械师、意大利情人及瑞士银行的地方。地狱在哪里？有德国警察、英国厨师、法国机械师、瑞士情人及意大利银行的地方。香港为何叫做天堂？因香港接警察受英式训练、香港厨师向法国学习、香港机械技术不少来自德国，我们亦学做意大利情人，以及拥有瑞士一样效率的银行。但愿兔年大家生活在天堂。

http://www.caorenchao.com/1169.html

kteng7739

曹Sir的基金公司正式开工

《信报》首席顾问曹仁超开设的基金公司今日正式开工，初步预计规模约为3亿港元，暂时只接受私人投资，入场费数百万美元。他说，营运一年后，如果证明他的‘趋势投资法’基金管理方式可行，就会降低入场门槛至数十万美元，接受公众人士投资。今时今日，曹仁超享负盛名，开设基金炒股，押注自身名誉，是否压力很大？他接受本网访问时说：‘我这个人不为财富和名誉而工作，只是有一个理想，如果证明我的投资方式不对，也没所谓。’

曹仁超说，他的理想是设立有香港特色的基金管理模式，不是为钱，加上有人投资让他实践，‘何乐而不为？’‘就好像三十年前，我与林行止在《明报》用金庸的钱实验做财经报纸，模式找对了，我们就自立门户，你说多好？！’只是，现在创业，却比七十年代时孤单。

他说，这个基金运作首年，投资回报目标为20％，而基金整体收取的管理费也将高达20％，如果不达标，他也视之为失败，也未必会继续。

香港特色人唔似人鬼唔似鬼

曹仁超表示，基金大部份是投资港股、黄金期货及外汇期货。至于什么是‘有香港特色的基金营运方式’？我们要求曹Sir列出特点，他表示，主要是以趋势投资法为主导，他说，有一点像《信报》的EJFQ以电脑程式，找寻资金流动的方向，他则会除了利用电脑，更会加上他数十年来主张的分析方法，分析政策与环球局势，去订立选股策略。而最终，希望这些选股原则可以由他所招聘的3－5名基金经理去执行，他只指挥。

这些选股原则，曹sir在过去多年的评论及近年的著作《论势》、《论战》、《论性》之中，读者可知其一、二。他说，香港人的好处是‘不中不西’、‘人唔似人，鬼唔似鬼’，了解中国的计划经济逻辑，又掌握西方的投资分析方法，要了解中国在港上市的公司，不能只用内地的‘消息’、‘关系’去揣摸，而失却环球策略的视野以及西方的经济分析方法，是错的；但西方基金经理由于看不懂中国，策略往往出错。他说，希望从香港的角度，管理基金，正如三十年前，他与林行止认为香港的报纸不可以只着重社会新闻，而要创立财经报纸时一样。

将招请25－35岁基金经理

曹仁超说，现时的基金只得他一个人，计划营运一年之后，会招请3－5名年龄介乎25－35岁的经理，按他的选股原则，专注分析银行、房地产、资源、消费领域。选助手，会视他们为‘学徒’吗？曹仁超说‘不会’，‘我认为天才是天生出来的，不是教出来的’，一个人跟他工作三几年，成为他的竞争对手，他会觉得很威风，最怕请着一个蠢材。而他只对聘请年轻人有兴趣，因为他认为人在35岁以后，就很难改变。

他会跟一般机金经理一样，约见上市公司管理层吗？曹仁超认为，这不是一个重要部份。他补充，价值投资法这个年代已经过时，基金经理掌握价值投资法和投术分析已经是基本要求，等于他年青时懂英文和打字已经肯定可以有好工做一样。他希望聘请的年轻基金经理拥有上述知识之余，可以学习他的选股原则，订立一个新的基金营运模式。

曹仁超给予学习的时间只有一年，这班新请来的基金经理，表现落后的，就要自动辞职。因为他对自己的要求也如是。

三个月一篇基金经理报告只供客户

以后曹仁超在《信报》的专栏只会维持一个月一篇，他亦预计每三个月向现有的‘十个八个’客人发出‘基金经理报告’，但不会公开。本网问，读者岂非会失望？曹仁超说，这是一个产品实验，待我摸索成功，再公诸同好。他说，即使是基金公司的名字也正等待证监会批准，最快3月有结果，所以暂时不公开。

不邀请林行止、李泽楷投资

新基金有否邀请旧老板林行止，或现时《信报》老板李泽楷投资？曹仁超说，没有邀请，‘唔好搞我！’，这个基金是‘六亲不认’，因为加入了对投资者的感情，就会影响他的决定。而目前负责筹募基金的，是郑明训，曹仁超本人一概不参与。

kteng7739

曹仁超：美国衰退本世纪出现 信基金不如信黄金

过去三年信基金不如信黄金

　　7月15日起，中国取消四百零六种两高商品的出口退税，包括钢材、医药、化工产品、有色金属加工材料，以及玻璃及其制品，包括浮法玻璃。部分产品出口退税取消，节能减排力度加大，房地产市场调控压力增加。中国经济正由2009年政策支持下的高速回升，转向由市场驱动的平稳期。


　　大家应该接受，所有预测技巧最终都会出错，因为未来不是现在的延续。利用过去趋势去预测将来，一旦遇上‘黑天鹅’便会出错。大家要明白，世上无先知，未来只是‘可能’如此，而非‘一定’如此。我们刚经历金融海啸，透过政府干预而出现一年向上期，但金融海啸留下的烙印永不磨灭，劫后余生的投资者今后一定变成极之小心谨慎。如你不信任babysitter（保姆），你是不会让自己的孩子给他照顾的；同样理由，如你对财富管理公司不信任，你又怎会将金钱交给他们打理？2007年至今三年过去了，大部分财富管理公司皆无法赢得客户信任，形成大量资金流向黄金。大部分投资者都认为，信基金不如信黄金！




http://hk.jrj.com.cn/2010/07/1210197742588.shtml

一句话。 利字当头，

kteng7739

曹仁超华丽转身 要做真正股神

昨晚致电曹Sir拜年，未想到他给我独家猛料：他自昨天起已在中环长江中心上班，以后周一至周五朝十晚五打理他和郑明训联合创办的基金公司，周六及周日才会在《信报》上班，专栏也会由每周一次改为每月一次。

曹Sir透露基金名为「China High Growth Fund」，正待香港证监会批准，预计三月底前有结果，基金规模3至5亿港元，目标首年回报率为20%。「我本来已经退休，但希望证明没有林生没《信报》，我也可以创一番事业。」

曹Sir在1967年用5000港元入市炒股，现在身家估计近2亿元。他曾透露与《信报》创办人林山木(笔名林行止)的最大矛盾，是他视自己为「伙伴」，林生只视他为「伙计」。

创业另一原因是朋友交情：「我和郑明训是多年好友，他一直希望与我合作办一个投资中国高增长股票的基金，之前提出要买A股或者未上市公司，我反对，因为内地市场我不够熟悉，未上市公司的帐目，特别是内地准则的帐目我不会看。」（曹仁超投资者日记注：郑明训为前立法会议员，曾任领汇(00823.HK)主席。）

他说基金的定位是大部分是投资港股、黄金期货及外汇期货，基金运作的第一年，投资回报目标为20%，基金整体收取的管理费也将高达20%；如果未达标，他将视之为失败，也未必会继续基金营运。

曹 Sir在《信报》的专栏长期受到散户关注，有「散户股神」之称，现时「下海」创办基金，要做真正的「股神」，实验他的「趋势投资法」基金管理方式是否可行。所谓「趋势投资法」主要是打破「长期持有」的观念，每天都要检讨投资组合，一旦股市上升15%到20%时便加入，回落15%到20%时便退出。

kteng7739

旧世界没落 新世界兴起(20100301)

2月28日，周一。2008年的金融海啸带来2009年全球性中央银行滥发钞票行为，令金融资产升值。经济增长较快的新兴工业国如中国、印度等更出现通胀，上述是货币政策带来的因，与需求关系不大。

食物价格上升原因包括气候及劳动成本上升，加上油价上升刺激肥料价上升，亦与需求关系不大，因此不能透过加息压抑眼前通胀率。

过去10年中国因为是出口拉动型经济，GDP增长率保持在年率10%，CPI升幅每年亦只有2%，因为从出口赚回来的钱，不是变成资本性投资便用作购买美国债券。2009年起改为内需拉动为主，甚至GDP增长率只有8%，通胀率仍会加快上升，因为「钱」转向国内消费。

换言之中国、印度等新兴工业国在可见将来，仍需面对较高通胀率。如货币政策一下子收得太紧恐怕出现1994年情况，引发资本市场较大幅度调整（当年CPI升幅达双位数）。相信目前没有此需要，看来中国货币政策仍以微调为主。

倒强人易 改一党**难

中国同中东国家不同，中国是一党**，主席只有两届任期。中东大部分国家都是强人领导，当强人年纪渐大，很易走上众叛亲离之路，其政权十分容易被推翻，反之中国国家主席在老化之前早已下台。推翻强人政权易、改变一党**难，除非中国领导层出现类似戈尔巴乔夫的人物，引致内部改变。

今天利比亚局面较1979年底伊朗王朝倒台前更麻烦（因伊朗事件没有向其他地区扩散。加上1980年列根上台后美国采用高利率政策，宁可出现经济衰退、亦要压抑油价）。过去WTI一向较Brent略为便宜，但2010年起两者差距达19美元一桶，主要是反映中东向欧洲供油的不稳定性。

最近WTI亦跟随Brent升上100美元一桶，100美元以上一桶油价对全球经济带来很坏影响（2008年中油价升至147美元一桶、引发金融海啸），尤其是印度、中国等用油大国，将面对巨大通胀压力。如油价维持在100美元一桶以上一年，担心另一场经济衰退在酝酿中。

另一问题是：2009年3月开始的美股上升，到底可维持多久？在面对100美元以上一桶的油价下，联储局再推出QE3的机会迅速下降，因中东局势令投资者对美元进一步不信任，贝宁奇很快面对「巧妇无米炊」局面。

2010年是stock pickers’ market，2010年11月起Russell 2000指数与标普500出现背驰至今已有3个多月，此一背驰现象可维持多久？世上发生的重要事故（Event）在过去同股市大方向关系不大。例如1950年6月25日韩战爆发，一年后道指上升14.7％；1962年10月22日古巴越洲飞弹危机，一年后道指上升33.9％；1963年11月22日甘乃迪总统被行刺，一年后股市上升19.6％；1990年8月2日伊拉克入侵科威特，一年后道指上升7％；2001年9月11日纽约世贸中心被飞机撞毁，三个月后股市上升10.8％（一年后跌3.8％）。

换言之所有重要事件发生后只会带来短期冲击，对中（三个月）、长期（一年）投资市场而言没有大影响，反之经济政策例如1978年中国决定改革开放、1997年香港特区政府的「八万五房屋政策」威力才大。

1967年至1981年是香港人人可分享经济繁荣的时代。随着中国政府改革开放政策落实，首先受害是本港低收入人士，1981年本港制造业工人收入是大学刚毕业生收入的70%，到1997年低收入者（因制造业工人人数已大减）只是大学刚毕业生收入50%。

2008年9月雷曼事件发生后，2009年3月QE及去年QE2出现，才产生资产升值潮。但QE2到今年4月届满，未来投资策略将改为如何在利率上升中获利？

计算机化、网络时代来临对中产阶级是致命伤。1997年香港中产阶级月入2、3万港元的职位，到2011年薪金仍停留在此水平，反之最高收入1%家庭由1997年至今，手上财富上升超过2倍。香港已进入富者愈富时代，在此情况下一般人如何不产生仇富心理？许多人勤勤力力一世都买不起一个似样的住宅单位，反之超级富豪可以豪花80万元买个手袋送给女朋友。这是一个什么样的世界？

有钱人同一般人在投资方面最大的分别是耐性。他们不需要每月赚钱养家，甚至不需要赚短钱，只会在黄金极不值钱时收集，在大部分人睇淡楼价时入货。投资股票亦一样，他们明白在科技上出现突破，例如苹果及腾讯（700）才会带来大量财富。资源价格循环周期见底时才投资资源股。

在经济复苏过程中，利率续步推高令债券吸引力渐消失（10年期债券利率已由2.48厘上升3.65厘。房利美30年期固定按揭利率由4.1厘上升到4.81厘）。在利率逐步上升压力下美股会否出现类似2009年8月至2010年7月A股式调整？换言之今年4月会否是美股见顶月？2005年至2007年那些利用ARMS去买楼的美国小业主，所涉及的资金约6000亿美元，其中20％已止蚀离场、余下者约50％最少已迟了30天供款。

QE等如沃尔玛47年净收入

上述ARMS一般有5年低供款期、目前已陆续到期，对未来美国楼市构成另一压力。随着低供款期过去，一般供款金额可上升30％到40％，今年美国银行界正努力协助这批供楼人士，将供款利率改为固定利率楼按。

生意淡薄、不如赌博（投机）。以沃尔玛为例过去12个月营业额4190亿美元、净收入（不是纯利）150亿美元，即毛收益率只有3.57％（上述未扣除税项、利息、折旧等开支）。沃尔玛背后有多少人在流汗水？但一次量化宽松政策，政府可创造7000亿美元，相等于47年沃尔玛的收益……在如此环境下怎叫年轻人努力工作？！QE及QE2对「资产价值」的影响，远超过普通人一生努力的成果，形成人人投机、不愿脚踏实地去工作。

1999年至今S&P GSCI现货指数（代表24种商品，包括矿、金、能源及农产品）升幅超过3倍。2008年受世界性衰退影响一度回落43％，2009及2010两年升幅超过81％，即收复失地有余。商品价格周期性很大，上一次由1969年起步、1981年结束共12年。这次又如何？

由2000年起计商品价格已上升11年。70年代食品及原材料价格上升推动工资上升，打工仔获加薪后购买力上升，反过来又推动食品及原材料推上升，直到1979年底伏尔克出任联储局主席，将短期利率推高至22厘（1980年CPI升幅亦只有15％）。在实质利率7厘压力下，打断恶性通胀循环，1981年起利率回落，加上低通胀带来20年繁荣期（利率回落可推高资产价格上升）。

直到2001年发生911事件后，格老担心美国出现类似1990年起的日式通缩，联同贝宁奇开始另一段「负利率」时代。负利率初期推动楼价上升，产生财富效应，带来2003年至2007年的繁荣。2006年轮到食物及原材料价升幅扩大，贝宁奇开始大幅加息令美国楼价回落，引发CDO危机，到2008年演变成全球金融海啸。

股楼变trader’s market 小心接火棒

2009年3月推出QE后美股才止跌回升，2010年4月QE到期后美股又回落，2010年6月联储局宣布11月起再推出QE2、美股才止跌回升，加上2010年内美国上市企业动用3570亿美元回购股份，是2007年以来最多，亦是股市上升理由。今年又如何？个人认为2011年是十分难投资一年，大方向是上落市。

2009年香港人在内地工作有21.8万多人，2010年下降至18万，即去年共有3.8万多港人回流香港。其中有多少人卖掉内地楼回港买楼不清楚。2009年前100港元兑100多元人民币，现在只兑80多元，即买人民币的话汇率上赚了20%；2009年及2010年内地楼价上升近倍（香港不足50%）；内地加息后供楼利息负担上升……。上述因素是去年本港细价楼大升部分原因，去年不少港人由深圳回流香港买楼。

1997年8月后香港股市及楼市皆进入trader’s market，价格可随时回落50％，或上升100％。做一个成功的trader绝对不容易，例如去年11月前被睇好的股份如汽车、零售、服装、鞋类等忽然统统改为被睇淡。你能否及时审时度势、随波逐流？一不小心便接了人家的火棒。

成功的trader在入市前必须考虑价格、波幅及成交额等因素，亦须顾及基础分析及技术分析。当趋势形成后股价一定不是最低价，但那时大方向才十分清晰，不妨加入。同样道理上升趋势完结后股价一定不是在最高价……。其次波幅大及成交额少的股份投入的资金宜细，波幅细而成交额大的股份投入的资金不妨多一点。

如果一开始便动用大量资金投入股价波幅大而成交不多的股份，一下子被绑便十分难脱身。至于那些每天成交额不足50万股的股份还是少沾手为佳。没有人能百战百胜，或迟或早会面对亏损，投资成功与失败分别在于如何处理手上的亏损。不应该让小损失变成大损失，更不应该让大损失变成无可挽回致命损失。因此止蚀是必需，千万不可让亏损出现滚雪球（愈滚愈大）现象。

不如意事常八九，即十次投资中有八次（甚至九次）出现亏蚀并不出奇，只要常记「止蚀唔止赚」，一、两次成功的投资已足够抵偿八、九次失败的投资。在投资市场错过最佳入货时机时应该点做？

一、问问自己上述投资潜在升幅仍有多少？ 例如2009年5月港股刚起步上升便遇上猪流感，不少人因此错过最佳入货时机。

2009年5月猪流感过后应如何处理？一般升市可维持三年，自然可以追入。反之今时今日股市上升已有两年多，应不应该再追货？情况有如2010年下半年当金价升穿1300美元后应不应该追货的答案一样。

二、看看其他市场有没有更佳机会？ 2010年初不少内地投资者问：他们错过了2009年4月投资一线城市住宅楼机会，应怎么办？个人回应是：投资二线城市住宅楼宇。

三、何谓高风险、低回报期？即恒指O在18倍以上。何谓高回报、低风险期？即恒指O在12倍以下。至于楼价高低如何去决定？如楼价是租金回报20年或以下是低风险、高回报期，楼价是租金回报30年或以上是高风险、低回报期。

1900年美国35%人口从事农业，今天只有2%，但美国农产品供应量没有减少。1945年美国34%人口从事制造业，今天只有12%，但美国工业产品供应量亦没有减少（加上来自海外的工业产品，反而出现过剩）。上述情况正在中国重演，中国农民及工人数目在未来大幅减少，但产量却维持甚至上升。

2009年起中国步入后工业期（2009年消费只占中国GDP 37％，在美国消费占GDP 71％）。今年开始中国更进入高铁时代，过去大部分中国人只在农村内走动然后跑到大城市，今天中国人在全国流动形成各城市重新组合。

过去中国制造业以出口为主，工厂自然建在沿海各城市，未来中国制造业内需占很重要地位，需重新选址。即每个城市将因应本身地理、人口、资源等因素出现再分工。例如上海愈来愈金融化，但制造业则渐远离上海（因工资成本、土地成本不化算）。成都愈来愈旅游化，重庆由重工业走向电子科技等。

美国债市未来10年或爆煲

美国从来不是大负债国，只有第二次世界大战期间为了支付军费开支，政府负债才超过当年GDP 100％，其后已迅速下降。2001年小布殊上台后透过退税及扩大医疗福利等开支，另加两场战争（即攻打伊拉克及阿富汗），美国财赤便大升。

8年任期后美国政府负债倍升至10.05万亿美元，奥巴马上台后为应付金融海啸至今又增加负债2.5万亿美元。国会财政部估计到2020年美国负债将达23万亿美元、相等于当年GDP 160％。未来10年美国债券市场面临崩溃，即债市已是一个计时炸弹，能否在炸弹未爆之前将之拆掉？木宰羊。

货币政策有本身的局限性，例如它不能提升劳工的竞争力（此乃美国失业率如此高理由），反而引来资产泡沫（例如1999年前的科网股泡沫、2007年前的物业泡沫及今天的债券泡沫）。1967年佛利民在美国经济会议上曾发表演说︰「任何货币政策都有后遗症，中央银行在采用时应万分小心」。

大部分经济学家皆明白货币政策只可改变「价格」而非「供求」。透过价格改变去影响人们对通胀、通缩的预期，从而刺激投资及消费（或延迟投资或消费），上述做法可产生短期效果，但对长期经济没有作用。货币政策可用作减少经济的波动（例如价格出现急升或急跌时），而非带来真正的繁荣。

上述演说已发表了40多年，但各国中央银行有多少间遵守？旧世界永远向新世界欠债，最终是旧世界没落、新世界兴起。1900年亚洲是旧世界、美国是新世界。2000年起亚洲是新世界、美国是旧世界。

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kteng7739

曹仁超：地震将对日本经济造成严重打击

日本大地震、利比亚开战，国际间近期天灾人祸不断。香港信报财经新闻公司董事、人称香港股神曹仁超昨（21）日指出，日本此次从震灾复原不易，全球新科技产业的地位，将由日本进一步移往中国大陆、韩国及台湾等地方。

曹仁超昨天接受专访时指出，日本大地震造成日本工业受损，邻近中、韩、台的电子、汽车业供应链出现短期缺乏零部件，但他估计，影响只有三至六个月，日本供应地位渐渐被其他地区供应所取代，不用过分担心。

曹仁超对于日本重建感到悲观，因为日本重建经费估计高达1,800亿美元，但日本政府的负债是日本GDP220%，“钱从何来？”加上日本进入人口老化期，储蓄率急降，不似1995年神户大地震时，日本人储蓄率仍在高峰期。 许多人把这次日本震灾，和1995年神户大地震比较，曹仁超认为，日本这次的震灾危机较神户大地震更严重。会否因此引发新日债危机？目前仍言之过早。

比较神户和宫城地震期间日本的经济数据，1994年日本GDP占全球GDP的17.9%，2010年日本GDP只占全球的8.7%；而1994年大陆GDP只占全球2.1%，2010年已占全球9%，首次超过日本。 曹仁超预期，日本未来占国际GDP将进一步下降，大陆、韩国、台湾占全球GDP比重可望进一步上升。

曹仁超分析，日本神户大地震后，1995年下半年至1997年上半年，经济出现复苏，但自1997年下半年起，日本经济却进一步下滑；到2002年，经济成长率甚至较1995年神户地震发生前更低。 换言之，透过货币供给增加，而引发的日股短期上升将不会持久。

曹仁超指出，1995年神户大地震后四个月内，日元升值18%，主要是因海外资金大量回流日本。但这次日本海啸之后，日元至今的升幅并不大，代表海外资金回流速度已不及1995年。理由是1995年前，不少日本企业进行“利差交易”，赚取外国货币的利息差，但现今在全球低息环境下，从事利差交易企业已不及当时的多。

加上这次G7出手干预，曹仁超相信，日元升值幅度最多就是76日元兑1美元。而这次日本政府大量发债以利重建，反而让人担心，日本政府信贷评级会进一步下降。 曹仁超认为，这次日本海啸摧毁的主要是旅游区，而非1995年的神户主要是工业区。

在重建方面，较需要钢铁、水泥等建筑材料，对于其他原材料需求并不大，因此，对国际原物料行情的影响十分有限。

但他也认为，日本核电设施毁坏，使电子零件供应受到影响，国际投资者可能因此考虑到日本以外的国家设厂；往后日本需要更多天然气做为发电之用，这方面供应者主要来自俄罗斯，将使日本贸易顺差减少。 在原油部分，曹仁超认为，日本炼油设施被破坏，使原油短期需求下降，油价回落。但利比亚动乱及中东局势又刺激油价上升，致使原油在每桶100美元价位波动。原油后市须视局势如何发展而定，目前无法评估。

曹仁超对于黄金后市则不看好，他认为，黄金日前飙升至每盎斯1,460美元，主因是美元弱势及天灾人祸，未来上升空间不多，后市展望金价将在1,350至1,500美元之间游走。

台湾《经济日报》记者 李娟萍

   
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A股可能下半年才能出现好行情

香港投资评论家曹仁超本周对中国证券报记者表示，A股眼前闷局短期内无法打破，只能寄望下半年。大地震、核污染只影响日本经济，对A股和港股只有心理影响。但受利比亚战争影响，中国今年极可能再需加息两次，令A股上升时间进一步拖后。

寄望下半年

记者：商业银行存款准备金率提至20%的历史高位，中央政府收缩流动性的决心不改。A股现在的闷局在于向上缺乏动力，向下大盘股估值又比较低，没有太多的下调空间。你觉得A股传统的“春季行情”会如何演绎下去？

曹仁超：商业银行存款准备金率提至20%历史高位，开始影响大银行未来获利能力（过去只影响中小银行获利能力），对银行股有不良影响。A股眼前闷局短期内无法打破，只能寄望下半年。

记者：A股市场流传着“88”魔咒的说法，即当公募基金的仓位到达88%时，市场就要开始下跌。A股近几日的盘整正是公募基金的仓位从88%开始下调的阶段。以你的观察，香港市场和海外市场有没有类似现象。以这个标准判断行情走势是否有效？

曹仁超：香港及海外并没有类似现象。在香港，基金持股量下降至85%代表基金经理看淡后市，一般情况下基金持股量都在90%以上。

记者：你认为扩大进口的政策措施会对中国经济及哪些行业产生影响？

曹仁超：中国既面对输入型通胀（因人民币追随美元贬值），也有结构型通胀，因中国人口红利在减少中。自2007年起中国进入15年到20年工资高增长期，即部分通胀来自工资上升压力，部分通胀来自租金上升压力，再加上进口成本上升压力，形成中国CPI升幅较美国及香港大。

料将加息两次

记者：近期，日本大地震、核电危机对包括A股和港股在内的全球资本市场影响较大。“震核”危机既影响到中国的出口，又有可能扩大中国企业的国际市场份额。日本“震核”危机到底会对中国及东亚经济，尤其是A股市场产生怎样的后续影响？

曹仁超：日本大地震、核污染只影响日本经济，对A股和港股只有心理影响，实质影响很小。对中国出口有良性影响，例如中国产品将进一步扩大国际市场占有率；也有不良影响，例如部分零件依赖日本供应。参考1995年神户大地震后对中国出口影响，良性影响大于恶性。

记者：日本央行注入大量资金，日元指数持续攀升，国际资金流向会发生怎样的变化？

曹仁超：地震、海啸后，日本央行注入大量资金，引发日经平均数由8227点大幅反弹至9600点附近，阻止日元汇价大幅上升。上述做法反而阻止国际资金流入日本买便宜股票。目前，日股平均P/E只有14倍。展望后市，日经平均数只能在8200点到10000点之间波动，无大作为。

记者：利比亚局势进一步动荡，油价、金价高企，全球通胀形势加剧，会否激发新一轮全球加息潮？

曹仁超：利比亚局势令油价、金价高企，加剧全球通胀压力，令发展中国家如中国、印度、印度尼西亚等需进一步加息。我之前估计中国只需加息一次，在利比亚因素影响下，中国极可能需加息两次，令A股上升时间进一步后推至今年下半年。

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