【专题讨论】转载香港曹仁超---投资者日记-熊二反彈進入浪B調整

kteng7739

欧"猪"，美"猪"，难兄难弟

2月21日，周日。虎年开始，代表牛年V形反弹已成过去，各位只有「虎中作乐」！上周联储局宣布加贴现率0.25厘，至0.75厘，情况有如一只猫走入鸽群，虽然杀伤力有限，却会令鸽群乱飞。2010年至2014年美国将有1.4万亿美元的商业楼按到期，其中一半以上已是负资产。美债大牛市由1981年年中开始，美股大牛市则由1982年8月开始；美股大熊市2007年10月已开始，美债大熊市却在2008年12月才开始。上述的超级大牛市，一生人难得几回见。
中国拋售美债底因
目前美国国债12.4万亿美元。美国2009／10年度首四个月财政赤字4307亿美元，较对上年度同期升8.8％，如财赤由目前占GDP 10％降至2015年占GDP 3％，zf须大幅削减开支，否则十二年后的美国zf，最大开支将是俾利息！上述相信这才是中国同日本zf去年12月起拋售美债之底因（中国2.3万亿美元的外国资产中，有7550亿美元是美债）。
自1971美元同黄金脱钩后，2009年1美元的购买力只相等于1971年19美仙或1913年联储局成立那年的5美仙。美国今年1月核心消费指数比较去年12月出现回落，是二十八年来即1982年12月以来首次，如同2009年1月比较则仍升2.6％。这是否代表美国开始进入通缩期？美元汇价亦自去年12月起回升，再加上联储局调高贴现率0.25厘，是否代表美元加息周期已开始？
沪深三百指数假前跌穿200天线及50天线，代表A股短期走势仍是向下调整，同样情况亦在欧洲股市指数出现。两地股市100天动力指数（Monentum）再次低于零，代表升市正在失速。航运指数自去年12月起又再回落，证明去年12月份出口大升只是补充存货，而非因为经济复苏。追随领袖股一向是最易赚钱的方法，去年年初中国zf大购海外资源，我们可透过投资资源股获利；但去年第四季因中国GDP升幅太大，令zf不得不大泼冷水。影响之下，今年无论股市、楼价、商品、期货价格皆进入上落市。
去年股楼上升，只是由于资产再膨胀（Asset Reflation），力量来自货币政策，主要由贝南奇一手策动。群众在面对零利率环境，一窝蜂将资金投向高风险资产，一起向股市或楼市冲刺（完全不理会基本因素）。过去六次的美国经济复苏期显示，股市在复苏前三个月及复苏后四个月皆上升，之后便视经济情况而定。这次美股自去年3月到今年1月上升，情况亦大致相同，今年2月起美股情况便看未来经济情况而定，因为资产膨胀期已完成，zf停止向金融市场大量注资。最先回落的是商品，然后是债券（因利率上升），股价则由个别企业业绩决定。去年8月至今不少股价已由高峰回落30％或以上，亦有不少股价上升30％或以上。经过六个月的筛选后，股市已经完成「尘归尘、土归土」，令拣股变得十分困难。
加州苦况甚于希腊
去年12月份外资共减持530亿美元的美债，较去年4月那次的445亿美元更庞大。其中中国拋售342亿美元的美债、日本减持115亿、私人减持7亿。全年计，外资共减持5亿美元的美债（2008年共购入4560亿），代表外国人对美债兴趣缺缺。美国zf为吸引外资投资美债，必须一再加息，但随着美国财赤扩大，担心美国zf债券信用将被降级。当我们担心希腊问题之时，其实美国加州情况更差，美国境内一样有不少「猪」。美国同欧盟根本上难兄难弟，不见得谁较谁好。
不过，中国经济超越日本易、超越美国难。上一个美国衰退期1966年开始、1982年结束，共十六年。眼前这个衰退期由2000年开始，估计未来仍有六年或以上衰退期。反之，中国经济2009年已开始恢复过来。去年中国大量投资资源项目，今年大建高铁去拉动三四线城市，以及向外大量投资新兴市场。例如今年1月的东盟协议及在南美洲、非洲大量投资，中国亦聘请西方资金管理公司协助中国投资。中国GDP虽然难超美国，但同美国的差距正在拉近，因为美股已进入熊市第二波，中国牛市则由2008年11月开始！去年中国有楼市泡沫，zf早已开始对付，估计内地楼市很快进入冷却期。中国经济短期虽然面对调整，但长期极度乐观；反之，今年1月19日起美国面对退市，将令利率回升（尤其长期利率）【图一】，这点对美国楼市极之不利。其实，大家一早知道0.25厘息是不可能长存，只是人人皆希望0.25厘息可维持的日子愈长愈好。令人想不到是上周已宣布提高贴现率，此将令人民币亦提早宣布加息。
另一方面，希腊危机的警钟正在敲响，主权国的债券孳息一样可以急升，希腊zf十年期债券一度超过7厘，相信很难再回落到3.24厘矣。希腊危机不但令主权国债息急升，亦导致欧罗急跌，令美元汇价上升。希腊负债3000亿欧罗，相等于该国GDP 125％；财赤相等于GDP 12.7％，收支赤字更达GDP 15％。如要还债，单单2010年便需550亿欧罗。瑞信估计，希腊4、5月份便需要300亿欧罗，担心希腊危机有如潘朵拉盒子被打开。目前希腊的负债中，英国及爱尔兰各占23％、法国占11％、意大利占6％，德国、奥地利、瑞士占9％，比荷卢三国共占6％。如Bailout希腊，担心葡萄牙及西班牙亦会依赖欧盟去解决本国问题。此例一开，欧罗之信用势大打折扣。
沪深三百呈镰刀形
奥巴马又计划「change」（4月15日向国会提出新抽税方案），但这次是向富人抽重税去协助改善失业问题。此乃1980年列根总统上任后美国另一次税务方向的改变。zf政策再次由「创富」为主转向「分配财富」。上一次是由甘乃迪总统开始，到七十年代美国富人税率达70％，令不少美国富人逃往海外避税，不敢回国。
沪深三百指数已形成「镰刀形」走势，现正处于镰刀柄，即整固期（镰刀形走势是先形成杯形走势，例如2008年至2009年8月4日前的3803点，然后下调前升幅38％至50％，才进入牛市二期。在牛市二期，移动平均线出错率十分高，毋须理会。港股又如何？港股处于牛（中国）、熊（美国）之间，进入牛熊共舞或牛熊不分期。部分港股股份仍处于熊市，亦有不少红筹、国企股进入牛市。
过去德国、法国、瑞士及英国银行皆向PIIGS国家大量贷款。以希腊为例，来自德国同法国的贷款已达1190亿美元，欧洲银行共贷出2530亿美元。欧盟各国向PIIGS共贷出2万亿欧罗；换言之，十六个国家已同坐一条船。希腊是否欧洲的房利美或房贷美？欧罗的问题是十六个政治理念不同的国家夹硬处于同一货币机制内，出事只是迟早问题。PIIGS共欠债2万亿欧罗，令金价在1030美元重建基础。面对各国zf负债累累，未来如果不是形成漩涡式通胀，便是出现甜筒形通缩（Scylla of deflation）；前者可令金价反复上升，后者令黄金熊市重临。
各位有没有看过野村证券Richard Koo所写的The Holy Grail of Macro Economics, Japan’s Balance Sheet Recession？很有启发性。他认为，次按危机的根源是1971年8月美元同黄金脱钩，在货币供应大增下，先引发恶性通胀，例如1981年年中美国CPI升幅一度达14.5％。1979年底雪茄伏上台后，决定减少货币供应增长率，改为发债取代；加上实施改革开放政策的中国成为廉价货之供应来源，令美国CPI增长率下降。利率下降引发1982年到2007年这个战后最大的资产泡沫，但人们忘记1982年至2007年的经济繁荣是「借」回来的，迟早要还。1987年格蛇接手联储局后，任内十九年所制造出来的经济泡沫是史无前例，到他2006年退任之时，可以讲任谁上台都必定要接烫手热芋。美国出现日式衰退可说无法避免。
上周道指重返10000点。自1999年3月29日道指升穿10000点至今凡十一年，道指还在旧地重游（同期金价升300％）。如你在1999年3月买入美股，至今只是「打平手」。此所以近年趋势投资法大放异彩，而价值投资法大为失色。2008年在这方面最出色是John A. Paulson，他在大跌市中为旗下基金获利150亿美元（其中40亿美元归他所有）。此外，高盛策略员在2009年3月大举入市，亦赚取惊人利润。上述证明了把握入市及离市时机，较分析个别股票潜在价值更重要（分析个股当然并非不重要）。要掌握趋势，必先有宏观看法及从上而下的展望，才能找出大趋势方向，再利用个别行业盛衰周期，并配合zf策略。
绵绵不绝的熊市令投资者迷惑的地方是，每次皆令人相信「复苏」就在眼前，然后熊爪又再出现。供应不足引发泡沫，价格高企招来新供应，最后出现供过于求，引发价格下调，最后又令需求急跌。当价格跌至某一水平，需求又再出现，再次将价格推高一点，可惜价格上升又再次扼杀需求。这样拖拖拉拉可以维持十年或以上形成周期（cycle）。每次所谓「恢复正常」往往是牛陷阱，熊市结束点往往须重返「起点」（Take off 点）才结束。小心2010年开始美国进入通缩期

kteng7739

美国踏入高利率期

2月28日，周日。道指去年3月6日从6469.95升至今年1月19日10729.89，应该不是牛市，而是熊市中的最大反弹，在道指未低于2月5日9835.09前，仍未能肯定反弹市完成，但标普五百指数的上升通道已危在旦夕【图】。
美国2月份消费信心降至只有46点（1月份56.5点），为去年4月以来最低。二十个大城市住宅楼价去年12月再跌0.2％或全年跌3.2％。美国FDIC公布有问题的银行超过27％，至七百零二间，较一年前的五百五十二间进一步上升。大家应留意，美国去年已推出量化宽松政策，何解有问题银行的数目反而大增？去年12月FDIC已出现209亿美元赤字（一年前有173亿美元）。如上述七百零二间银行全部出事，FDIC需资4028亿美元，钱从何来？
银行稳赚有法
商业银行的最大风险是借出去的钱变成呆坏账，投资银行的最大风险则是投资项目不升反跌。银行最安全之赚钱方法是吸存款（0.25厘或以下）买长债（3.83厘至4.80厘），赚取利息差。2007年9月起联储局将短期利率下调至2008年12月0.25厘，就是协助银行赚取息差去填补呆坏账或投资损失；不过，如今利率未来走向看升……。
2008年9月雷曼兄弟破产引发金融海啸，而今年1月19日标普五百指数已重返雷曼出事前的水平。这个V形反弹在未来会否变成W形（即双衰退）？2008年4月至2009年3月（即美国推出量化宽松政策前）美国GDP下降2.6％、法国3.2％、英国4.1％、意大利5.9％、德国6.9％、日本9.1％、俄罗斯9.5％，少数亮点只有中国、印度等。一年后今天，在美国量化宽松政策刺激下，不少国家GDP要到去年下半年甚至第四季才恢复增长（全年计不少国家GDP仍是负增长），总算避过一次萧条期（连续两年GDP负增长）。今年4月美国开始退市，到今年第四季全球GDP又怎样？会否类似日本经济1990年至今般时好时坏？前IMF首席经济学家Kenneth Rogoff认为，主权债券已开始出问题，希腊只是开始，最后将连日本及美国主权债券的还钱能力亦令人担心。
2000年开始，美、中经济进入此消彼长期。2007年10月以后中国经济进入调整期，美国经济则进入回落期。中国自1978年至今GDP保持9.3％的年增长率，估计未来十年可保持8％年增长率；反之，美国GDP只能维持2.5％年增长率，未来要保持上述幅度亦有困难。
去年中国贸易中，只有13.6％同美国有关，非洲加东盟已占13.5％、巴西同印度各占4％、澳洲占2.7％、俄罗斯占1.8％；中国对美国的依赖程度正在下降；反之，美国仍十分依赖中国资金去支撑美债市场。去年12月起中国逐步减持美债（因长期利率上升），去年仍有日本瑞穗资产管理、大和住银投资等吸纳115亿美债，部分抵消中国zf拋售的压力，理由是日本债息仍极低。美国十八间大行估计，今年十年期美债孳息率将由3.84厘升到4.14厘；反之日本证券行估计美债息率将由目前3.84厘下降至3厘，认为美国经济很快进入通缩期。谁对谁错?!美国消费信贷出现连续十一个月回落，储蓄率4.8％（2005年只有0.8％）。去年美国无论私人或企业资金都继续流入债市，情况同过去十年日本一样。美国1月份CPI升0.2％（核心CPI跌0.1％），日本证券行认为美债相对高息，可吸引日本储蓄资金流入（去年日本私人增持23％美债）。最终是美国大行还是日本证券公司睇啱？
美国今年1月收到被接管住房通知书者较去年同期升15％（约三十一万五千间），较去年12月的三十四万九千间减10％，理由却是不够人手处理个案也，即每四百零九间住宅可能有一间被银行拍卖。去年美国负资产家庭共二百八十万个，估计今年升至三百万个，理由是供楼利率已由2008年11月的2.13厘升到目前的5.29厘，楼价则由2006年年中至今回落30％。最多是拉斯维加斯（每八十二间有一间），其次是凤凰城及加州。
华府对负债黔驴技穷
由于担心美国长债孳息率进入上升期，令ARMs（Adjustable Rate Mortgage）断供率大升，去年12月止已有29％楼按陷入负资产，折合约二百八十万间，估计今年年底将超过三百万间。这个地产泡沫是格蛇由1987年一手创造出来，终于在2006年爆破，长达十九年。2008年美国家庭（两个工作人口）收入51355美元，相较1970年的38851美元（经通胀调整）只上升32％；同期联邦zf开支2.79万亿美元，较1970年（经通胀调整）上升221％，即zf开支上升速度七倍于人均收入！自1970年起，美国zf放弃「平衡预算案」，到2009年更甚（因推出量化宽松政策），上述情况可维持多久？随着中国同日本zf对美债失去兴趣，美国zf欲进一步扩大财赤难上加难（凡事都有极限也）。
去年3月美国zf推出量化宽松政策至今，金价升20％ （由926美元升到1120美元），同期三十年债券指数由142点跌至目前122.5点，跌13.7％；十年期债券息率由去年1月2.1厘升到最近3.82厘。美债熊市2008年12月已开始，较美股熊市2007年10月开始迟了十四个月（上次美债牛市由1981年8月开始，美股牛市1982年8月才开始）。美债息率下跌刺激美国股市及楼价上升，带来美国长达二十五年资产泡沫期，到2000年科网股泡沫爆破、2006年年中地产泡沫爆破、2007年10月股市泡沫爆破。2007年9月起联储局减息，到2008年12月仍未奏效，要到2009年3月推出量化宽松政策，才令楼价稳定下来，股市更出现急升，但债券却陷入熊市。
去年12月中国同日本同时拋售美债，令美国zf今年2月提高贴现率，过去少见的「利率倾斜度」，令美国由「低利率期」进入「高利率期」。上一次美国由低利率期（1932年）走向高利率期（1981年）分两阶段完成。第一阶段因经济繁荣刺激资金需求上升，即由1932年到1966年的「黄金三十年」；其后美国经济不前，zf大印钞票引发恶性通胀，进入另一段利率急升日子，到1981年才结束。1981年8月起通胀受控，利率开始回落，到1982年8月开始刺激资产价格上升，带来1982年8月至2007年10月美股牛市（对债券市场而言则到2008年12月才完成）。美国已失去「廉价资金」，担心正步入通缩期。
美国zf2009/10年度财赤已达GDP 10％；加上外贸赤字达GDP 7％，负债估计已达到41.8万亿美元，会否一如90年代日本，到了黔驴技穷之日？1971年至今美元不再同黄金挂钩，美国zf透过信贷将问题不断往未来推，到2009年是否到了极限？以美元购买力计，过去四十年贬值了90％，任何货币都不可能无止境地贬值下去，日本情况告诉我们，zf负债太高最终可引发通缩而非通胀。
美国踏入高利率期

至于金价2009年12月3日见1226.56美元是否另一转角市？去年推动金价上升的理由是美元贬值及低利率，但金价上升至今已超过十年，相信大部分黄金好友早已上晒船矣。
最迟第二季吸纳A股
2009年底，内地一线城市楼价已超越2007年的高价，但二线城市的楼价仍较2007年高潮低25％左右，成为新一轮投资对象。愈来愈多地产发展公司转战二线甚至三四线城市，以配合中国高铁系统建成。去年中国楼市莫名其妙进入一个火炉，到今年面对中央一连串政策，多幅土地已被zf收回，包括南京仙林大学城仙林湖以西一幅土地，北京一幅去年以50.5亿元人民币投得的「地王」也被收回，还有广州天河绢麻厂地王……。一线城市商品房面对下调压力，但二线城市的房价仍在上涨。以1月份为例，天津、福州、厦门、昆明、长沙分别涨18.5％、17.6％、8.4％、7.5％、3.4％，进一步证实资金往二三线城市跑。
廉价劳动力加上廉价土地，是中国产品出口竞争力强劲的理由，上述优势2004年起渐失，资金流入股市及楼市，引发2007年资产泡沫。透过兴建高铁，zf希望将生产工序迁入三四线城市以带来第二春，故去年第四季开始中国出口增长率再度上升，此乃Ａ股牛市2008年11月开始的理由，只是2009年上半年升得太快，因此需要调整，估计调整期快将完成（最迟今年第二季）。2010年中国并非1990年日本，至今没有出现资产负债表衰退；中国亦非美国，经历一百年繁荣期后盛极而衰。目前中国经济仍年青，不似日本已进入老人期或美国已进入退休期。日本出现二十年大衰退的理由是缺乏劳工，美国出现十年经济不前的理由是缺乏资金，而中国目前人才资金都有，因此经济只会出现调整，不会出现大衰退。沪深A股形成镰刀型走势，虽然短期看淡（下望2800点），但中长期看好，我老曹建议最迟今年第二季开始吸纳

kteng7739

转抄二线楼，升市尾声

3月7日，周日。聪明资金习惯在下午买卖，冲动资金才在上午买卖，因此下午股市表现较上午重要。整个2月，跌市通常却在下午出现，令3月股市前景展望欠佳。
去年铜价上升150％后，踏入今年曾跌至6750美元一吨。去年中国入口三百二十万吨铜，较08年升119％，令中国存铜大升。上海期交所公布，2月底止存铜十万零一千二百一十吨，较一年前升300％。伦敦金属交易所公布存铜达一年新高，共五十四万三千五百二十五吨，较一年前升48%。最近智利地震令铜价短期急升，看来是强弩之末，未来铜价看淡。
美酒店业陷困境
去年美股大升，但美国酒店业却面临大灾难，至今为止三藩市共有十五间五星级酒店无力支付贷款利息（其中一间是四季酒店）、纽约有十二间、圣地牙哥二十间……。去年美国五星级酒店房间租金平均跌13%（未计美元滙价贬值），目前美国有大量酒店在廉价出售。
奥巴马提交新预算案：明年起美国入息税率最高改为39.6％（目前35％）、资本增值税20％（目前15％）、股息税亦是最高20％；即明年起美国税率全面上调（结束列根时代开始的税率向下期），虽然加幅不大，但已令人感到不安。一年后今天，相信美国人的笑容亦减少了。
1980年我老曹首次用「供楼能力指数」（Affordability Index）去分析香港楼价。1981年供楼利率升至24厘后，引发香港楼价大跌。
1984年7月中英政府签订《联合声明》，宣布港府由1985年4月1日起每一财改年度只可卖地五十公顷。当年我老曹撰文指，因为土地供应受限制，楼价迟早上升。
豪宅价格早已见顶
1987年10月股灾后，香港地价加建筑成本竟超过当年楼价，我老曹用「面粉贵过面包」去形容当时情况，指出上述代表地产商仍看好后市，到今天「面粉面包论」已人人知晓。1997年7月1日卖地限制结束，取而代之是「八万五房屋政策」，当年我老曹除大力反对此政策外，亦叫大家卖掉地产相关项目（包括地产股）。2003年9月政府推出「孙九招」取代正常卖地政策，改为勾地表，我老曹认为香港豪宅楼价可从此看好。
2010年2月财政预算案，政府首次更改过去的勾地表政策，虽然更改不大，但是否意味2003年9月开始长达七年的豪宅上升期告一段落？其实，豪宅售价早于2007年第四季见顶，但在利率降至接近零环境下出现大力反弹。今年楼价更超过2007年高价，但在政府打压下，资金改为流向普通住宅市场。股市一旦炒卖二线股，代表升市已到了尾声。

牛年股市在忧虑中上升。去年4月政府对猪流感忧心忡忡，更担心今年经济会出现Double Dip。他们可能忘记了股票市场是群众心理学，当大部分人悲观时它上升，反之人人乐观时它却回落。根据联储局的「模型」，最有可能出现衰退的日子是2007年10月至2008年4月，机率高达35％至40％，但到2010年1月，未来出现衰退可能性已降至0.82％（此所以去年底我老曹否定今年会出现Double Dip的可能性）。三年前人们相信各国央行合作下，全球经济应该没有大波动，通胀率在目标内（inflation targeting）；三年后今天，人们却认为大波动无处不在，甚至不相信各国央行可控制通胀率，不少人仍相信今年可能出现Double Dip。我老曹对今年的看法是好也好不了、坏也坏不了，恒指或有机会接近甚至略破250天线，但不代表什么。踏入虎年，股市有如醉酒佬行街，左摇右摆。
走出寒冬又遇退市
恒指由2008年10月27日10676点升到09年11月18日23099点，升幅达116.4％。沪深Ａ股由08年11月4日1606点升到09年8月4日3803点，升幅136.8％，成为全球少数能重返2008年9月金融海啸前水平的股市。反观日经平均指数由08年10月28日6994 点升到2010年1月15日10982点，升幅57%，仍未重返08年9月1日12940点。道指由去年3月6日6469点升到今年1月19日10729点，升幅65.85％，同样未重返2008年9月2日的11790点高位。股市已完成反弹，但实质经济怎样？去年及今年港股纯利升幅有没有116％？美股纯利升幅有没有65%？尤其美国经济似乎进入「non-recovery」阶段——经济既没有高增长亦没有活力。
上周总理温家宝接受中国政府网访问时认为，2010年是中国经济最复杂的一年，这点我老曹同意。2009年是中国经济的寒冬；2010年虽已春回大地，但乍暖还寒。既有春意但亦忽有寒风，皆因中国经济已踏入转型期，由出口导向转为内需带动；加上中国经济度过去年寒冬后，今年又开始退市，但人民才刚脱下棉衣开始春忙。
从2010年中国首两个月数字看，1月及2月城市固定资产投资较去年同期少25%，全国消费品出售升17.8％，2月份出口估计可上升40％、入口上升40％。CPI估计只升2.5％，主要受春节影响（去年春节在1月份）。中国经济渐复正常，工业生产及消费续升，出口亦恢复增长，通胀率仍温和。受信贷增长率放缓影响，固定资产投资增幅则在减少中。
华府过去惯于利用美元贬值去恢复经济繁荣，例如道指在1966年2月9日见995点后，美元自1967年起不断贬值，1971年8月索性改为浮动滙率制度，令美元一直贬值，到1982年8月美股止跌回升为止。这十六年内如以金价计（由每盎斯35美元升至1980年1月850美元，再回落到1982年350美元，美元贬值幅度高达90％），2000年科网股泡沫爆破后，美元再次进入贬值潮，金价由每盎斯252美元一直升到去年12月1236美元，反映美元贬幅达80％。如以金价计，美股2000年1月至今跌幅达83％。
摸顶入市难守得云开
过去七年（2003年至2009年）全球金融储备上升两倍，由2.5万亿美元升至7.5万亿美元，令美国出现资产泡沫。美国楼市泡沫到2006年中爆破、股市泡沫2007年10月爆破、债券泡沫2008年底爆破。在量化宽松政策下，美国去年第四季GDP升5.9%，未来又如何？如扣除存货上升因素，去年第四季美国GDP实际只升1.5％。
经过1930年代大量银行倒闭后，美国国会创立FDIC去保障银行小存户利益。到今年2月美国FDIC亦出现赤字，如国会不拨款支持，FDIC亦可能倒闭。1999年Glass-Steagall Act取消后，令大量私人及企业负债被证券化。2007年10月起投资者连3A级债券亦抛售，令投资银行纷纷出事，被传统商业银行收购。到2008年连传统商业银行亦面对压力，只有由政府出手挽救。其实投资银行不安全的问题早在1995年霸菱事件浮现（其后被ING收购），1998年长期资本管理公司亦需联储局出手，1999年美国政府仍取消Glass-Steagall Act。今年1月19日雪茄伏被委任去解决上述问题，美国是否进入还债期？去年美国政府以国债偿还金融机构欠债，由政府借钱去清还金融机构的呆坏账，呢一招日本政府在九十年代老早已用过，结果只能治标不能治本。
如阁下自2000年开始投资美股，十年过去了，回报率仍是负数！如你在1973年3月9日恒指1774点时买港股作长线投资，你不但要承担1973-74年超级大熊市的压力，而且下一次恒指再见1973年3月9日水平已是1981年7月17日，而且好景不常，恒指很快又再回落，恒指真正升穿1774点阻力大升已是1986手5月的事，距离1973年3月9日共十三年零三个月！同一时间，1973年至1986年香港GDP大幅上升，而且CPI升幅亦十分大。
不但股市如此，如你在1980年1月金价见850美元之时入市吸纳的话，要到2008年1月才打和，前后共二十八年。学柴九话斋：人生有几多个十年？如这次在2007年10月30日恒指31958点入市，何时才守得云开见月明？我老曹真的木宰羊。为何1973年到86年经济大幅增长，但股市由仍停滞不前？为何物价不断上升，金价在1980年至2008年才打和？皆因买入价太高所致。1968年一両黄金值270港元，而以1970年香港楼价每尺110元（1968年香港暴动，因此不应以当年楼价计，故以1970年香港经济开始复苏那年的楼价计），即一両金换两尺楼。到1980年1月每両黄金值4800元，当年太古城住宅楼价平均每尺1200元，即一両黄金可换四尺太古城住宅，证明1980年1月金价太贵。到2000年1月每両黄金值2600元，太古城每尺楼价8000元，即一尺楼可换三両金，证明2000年金价太便宜矣。到今天，一両黄金值11000元，太古城住宅楼价平均每尺8000元，如以过去住宅楼价与金价关系看，金价上升空间还有多少？

kteng7739

人民币最快下季升值

3月14日，周日。2007年10月30日恒指高见31958点，08年10月27日低见10676点，09年11月18日恒指见 23099点后何去何从？CRB商品指数2008年7月3日高见473.97，09年3月11日低见203.46，2010年1月6日见293.75后又 何去何从？油价在2008年7月11日见147.27美元一桶，同年12月19日见32.4美元一桶，最近见83美元一桶后又如何？股市、商品及原油价格 无论高点及低点都已出现，甚至反弹亦已完成，之后又如何？上述都是2010年最难回答的问题。
牛二撞正各国退市
回望2000年3月至今，十年过去了，道指只是上上落；回望1997年8月至今，十三年过去，大量本港蓝筹股股价同样只是上上落落；再回顾1990年至 今，二十年过去了，日经平均指数又如何？传统所谓‘买入后持有’论已没有市场，投资者发现一旦大树倒下，没有一个市场不受影响。至于A股牛市第二期是否一 如我老曹估计从今年3月或第二季开始？牛市一期在大部分人缺乏信心中上升，牛市二期却要面对各国政府退市。A股到2007年10月市价已账面值五倍，08 年11月跌至账面值一点六倍，目前是账面值二点二倍（2000年至今平均值是二点一倍），即股市已趋正常。股票有如十五只吊桶，如何选股最为重要。
1980年消费占中国GDP 50.8％，到2008年只占35.3％；投资到2008年占44％。过去三十年在改革开放政策下，出现投资太多、消费不足的情况，与1950年至 1980年日本相似。如任由上述趋势发展下去，将出现近似1980年代的日本资产泡沬，然后爆破……。所谓前车可鉴，中央政府已将经济发展方向改为内需为 主。1980年至1990年中国消费占GDP由50.8％降至48.8％，1991年至2000年仍只降至46.4％，可以说到最近十年才出现投资太多、 消费不足情况，理由是1995年那次改革后，楼价、教育费、医疗费用上升等等因素，令人民把新增收入储起来以备不时之需，导致消费没有增加。城乡发展的不 平冲，1990年城市人均收入只是农村200％，到2009年差距拉大到300％，加上过去十年中国最低收入的20％人口年收入升幅只有8.7％，而高收 入的20％人口年收入升幅达17.1％；2000年最高收入20％人口收入是最低20％收入人口收入的四点九九倍，2008年两者差距达九点一一倍（香港 更离谱，达到二十倍）。城乡差距扩大，贫富悬殊，造成有些中国人穷奢极侈但大量国人生活在贫穷线边缘的不公现象。
去年中国经济完成V形反弹，但美国、欧洲同日本又如何？会否出现W形走势？中国GDP增长率今年估计达8.6％，其他国家又如何？在全球高呼经济再平衡口 号下，中国出口面对贸易保护主义的压力愈来愈大，人民币面对的升值压力亦与日俱增，中国正进入内需型经济。过去三十年，香港在内需型经济下一再出现通胀通 缩迅速交替，有多少间上市企业被市场淘汰？有多少间大企业不再是恒指成分股？
今年2月，内地不少城市宣布提升最低工资12％（为2008年11月17日以来另一次），希望有助缩窄贫富差距，亦有助中国制造业由劳工密集转向高新科技 型，从大量消耗能源及资源型，转向环保型。另一方面，中国经济由制造业为主转向服务业为主，估计中国CPI另一高峰期在今年7月或8月，原材料价格恐怕到 今年下半年将进入回落期，因此我老曹再一次建议大家减持资源股同能源股。人民币升值最大可能性在今年第二季出现，以压抑第三季CPI上升。在经济转型中， 汽车股、运动服装股、超市、消费品、保险、银行、医疗、内房股等皆在被看好行列。睇淡的是能源股 、资源股、化工股甚至电讯股。至于公路股、铁路股、基建股相信是中性。出口股同航运股是炒复苏概念，短期仍可睇好，中长线则睇淡。各位大可参考1982年 至2007年香港经济的发展。
大行对内房股变得乐观
彭博向二十位分析员调查，估计人民币到2011年3月31日止只会升值5%，至6.5兑1美元（我老曹估计升幅更细）。Robeco Hong Kong（管理1940亿美元）的Victoria Meo认为，内房股经过去年8月至今调整，已到合理水平；其他如瑞信、瑞银、美银美林、摩根大通等亦对内房股变得较乐观，不认同‘泡沫论’，虽然如此，但 内房股平均O仍高达二十六倍，吸引力仍不足。BlackRock Inc分析员Bob Doll继续睇淡内房股，认为温总的讲话代表中央会继续打压内地房地产。中国地产分类指数今年首两个月下降10%，同期上证指数跌7.5%。
1971年8月美元不再同黄金挂钩后，全球经济迅速改变。例如金价熊市由1980年开始，长达二十年，到1999年才结束。香港普通住宅楼价由1997年 第二季开始亦可以出现长达七年的熊市，到2003年下半年才恢复上升（但至今仍未超过1997年8月水平）。2000年科网股泡沫爆破至今，仍是有反弹无 上升。2007年10月次按危机令全球大银行股价跌到一塌糊涂……世界改变速度之快，令主张‘买入后持有’的价值投资法信徒跟不上；反之，趋势投资法则大 行其道。
1966年至1982年美国股市毫无吸引，港股则由1967年至1981年上升，升幅达二十七倍。1997年至2003年美股升升跌跌变化不大，楼价却年 年上升；香港股市这段时间大上大落，香港楼价在这七年便十分凄惨。
许多人崇拜毕非德的‘价值投资法’。其实，当真正价值出现之时，大部分人视而不见，例如1982年中英谈判时，有谁愿意在香港买楼？2000年1月又有多 少人相信未来金价可大升三倍？国企股最初来港上市时又有谁看好？去年第一季有谁看好内地Ａ股同内地房地产？反之，在不适当时刻入市者却多不胜数，例如 1997年第三季乃本港最多人买楼的日子；2007年10月在港股直通车谣传下，引发大量资金入市买港股。我老曹不是说价值投资法不行，而是大部分人都没 有毕非德的智慧。请记住‘dance till the music stops’，即不要猜顶、不要抄底，当趋势形成时加入、趋势结束时退出。一如太极拳中的‘推手’（顺势而行），说易不易、说难不难。没有人可以在最低价 入市，没有人能可以在最高价离市。请学习闻歌起舞，音乐停止便返回座位。2010年不是2009年的encore，但又不容许2008年历史重演。 2010年股市最大可能是上上落落，吹无定向风。通常一个大泡沫爆破后都有一个小泡沫出现。2009年是否Echo Bubble？
上一次欧洲取消金本位制是1914年，引发美国房地产投机及1929年华尔街危机，然后出现30年代大萧条，要到第二次世界大战结束，美国经济才出现大繁 荣。这次美国在1971年取消金本位（20世纪金融中心已移到美国），亦引发全球房地产投机潮及2007年10月美股狂潮。30年代式大萧条相信不会出 现，但过去二十年日式经济衰退恐怕在美国已开始。如没有中国、印度等因素影响，相信全球通缩2008年7月已开始（当时CRB指数见473点）；在中国、 印度等新兴工业国需求刺激下，才令商品价格自去年2月24日起反弹至今年1月6日，是否只是一次中期调整？木宰羊。有人认为，美国推出量化宽松政策后便可 逃过30年代式通缩，但从过去二十年日本情况看，却证明此法不行。
原材料价格今年将回落
商品指数2008年8月已见顶兼大幅回落，去年2月至今上升的推动力量是中国4万亿人民币刺激经济方案；中国已成为全球最大的原材料入口商！今年波罗的海 干货轮指数连续数星期回落，反之中国货柜运费指数至今上升12％，代表中国出口在上升，但原材料入口可能减少（去年入口太多）。今年1月份中国向欧洲出口 钢铁较去年12月升50％，成为欧洲入口钢铁的最大来源（占总入口量16％），令人担心去年中国大量入口是趁低入货用作今年出口。如上述分析正确，今年起 原材料价格将进入回落期。
《金融时报》3月7日文章指出，长达三十年的‘金边债券’牛市接近死亡边沿。至2008年12月止过去四十年，全球债券指数平均每年升 4.89％，OECD国家股市指数平均每年升4.02％，即1969年至2008年这段期间揸债券跑赢揸股票，但2009年起形势逆转，小心全球经济正由 低利率期走向高利率期，上述改变影响深远。
希腊经济只代表欧罗区2.7％GDP，为何令欧罗出现如此大跌幅？理由是投资者担心唇亡齿寒，因为其他国家经济情况亦不遑多让。希腊负债共3500亿欧 罗，如无法履行合约，可引发主权债券危机。希腊的问题同日本接近，就是出生率太低，只有一点三个，结果十个祖父母只有六个子女、四个孙，整个国家人口进入 萎缩期，加上希腊平均退休年龄是五十八岁……。问题是，四个孙子如何供养六个父母、十个祖父母？
今天大部分港人家庭只生一个子女，如没有新移民来港生孩子，香港早已变成‘老人港’矣。但如内地人纷纷跑来香港生孩子，香港又怎应付？2001年香港终审 庭裁定：1997年7月1日以后，港人在内地出生子女必须轮候来港；反之，内地人在港出生子女可获‘香港人’身份。当年（2001）内地人在本港所生子女 共六百二十人，随着上述法例生效及2003年自由行开始，到2008年超过二万五千人，去年接近二万九千人；过去仍以深圳、广东省为主，目前已遍及全国各 地，估计数字不断上升，结果令本港医院生意大旺。目前内地父母在香港出生的人口数目已超过十八万，大部分在十岁或以下，其中住在深圳者不少每天到港返学 （因香港提供中、小学免费教育）。由于内地实行一孩政策，即第二个子女没有入学权，数目已超过六万。为阻止内地父母来港生子女，医管局宣布去年10月起有 所有公立医院不接受上述申请，即来港生子女者今后只有找私家医院接生，费用1.5万元或以上。
内地人港生子女衍生社会问题
近年来自广东省以外内地父母来港产子数目大增，这批小孩应不会来港上学，但长大后可以来港工作，甚至申请公屋和领综援，但亦可能永远不回香港。十年后，这 批‘港生’孩子日渐长大，香港政府如何应付？将成为香港另一社会问题。
教育水平高低，同投资是否成功完全无关。不少经济系教授的投资成绩可能不及一个小学程度投资者，理由是他‘知’得太多。我老曹的投资成绩亦不及2003年 6月前去世的母亲。我母亲1975年初才开始买股票，她的作风是永远只买入不卖出，每次股市大跌后她便将手上现金全部买股票，例如1982年年底、 1989年6月、1998年9月……。结果她的投资回报率跑赢他的儿子（自认是投资专家）。这说明知得太多不一定是好事。机构投资者较散户优胜地方是他们 知得更多，但在股票市场，知得更多不代表表现出色，许多时反而累事。理由是知得太多很容易产生偏爱（predisposed），因偏爱会产生投资盲点及感 情用事。例如在2000年是很难游说投资界精英们相信黄金牛市已开始；2007年10月之前亦无法叫他们相信金融危机已出现。所谓‘智者千虑必有一失，愚 者千虑必有一得’，各位仍记得格蛇在1996年12月认为美股进入非理性亢奋吗？但1997至99年美股每年升幅都高达27.6％！

kteng7739

MV 减慢，通胀升级有谱
3月21日，周日。踏入2010年，股市指数在摇摆（swing），为投资者创造不少买入机会。只要你不相信双底衰退（Double Dip），投资策略仍是趁低买入（Buy on Dip），上述亦是今年我老曹在多次研讨会上所强调的。其次是放弃大价股、专攻二三线股，一如内地一二线城市楼价已见顶，三四线城市楼价正在追上的道理一样。2010年最不应担心的是出现另一次大跌市，至于调整市，道指从来不超过10％，恒指则很少超过15％。今年投资策略是在上落市中获利。
国策偏向二三四线城市
中国有一百七十个城市人口超过一百万，合共三亿五千万，这些叫做二、三或四线城市。过去国策太集中发展一线城市如上海、北京、广州及深圳，未来国策则有利二、三、四线城市。zf利用高铁带动二、三、四线城市发展，加上一线城市人口已太挤矣，再冇剩余土地供大规模发展。实际上，这些二、三、四线城市人口加起来，较一个美国或欧洲人口还多。
近来内地开始调整收入分配，估计将写入「十二五」规划之内。涉及国家、集体和个人之间收入分配的关系，较财政分配范围要大得多；财政分配是国民收入再分配。这次调整收入分配将包括：一、提高农产品的最低收购价，改善农民收入；二、提升城乡困难居民的最低生活保障标准；三、提高企业退休人员的养老金；四、提升退伍军人、老弱伤残、农村五保户的家庭补助标准，改善他们生活。政策有利三四线城市。
沪深指数年初至今跌9.1％（去年8月至今与美股背驰，沪深指数跌幅达20％，同期道指升20％）。温家宝对前景倾向偏淡，担心西方经济出现双底衰退，并关注内地通胀率（CPI），尤其是食物方面。人行计划维持合适利率及货币增长，以抗衡外围对人民币升值的要求。我老曹估计，今年中国新增贷款约8万亿元人民币，人民币升值幅度介乎3-5％，A股则仍是上落市。
当三文鱼游向上游之时，佢地知道许多会在沿途中死亡，甚至成为巨熊的食物，只有少数成功者能到达上游并诞下下一代。散户亦一样，如你随波逐流，你的投资回报一定很普通；但如你逆市而行，死亡率一定很高，最后成功者只属少数。相反理论投资者毕巴顿认为，未来六个月美股可再升10-15％，新兴市场股市则可再升15-20％。
股票、债券、贵金属、商品、外汇及房地产，是六项大部分人最喜欢的投资项目。不过，美股大牛市1982年开始、2007年10月死亡；美债牛市1981年开始、2009年1月死亡，过去三个月中国zf在大量减持。商品大牛市1999年开始、2008年8月死亡。至于美元熊市由2001年开始，去年12月是否美元牛市重临？值得注意。
美元汇价进入上落市
「欧猪五国」的最后命运是被屠宰，还是变成「飞天猪」？西班牙能否由财赤占GDP 10％在三年内降至3％，从而化危为机？如西班牙可以，其他成员国亦应冇问题。财赤令人难以放心投资主权债券，如财赤收窄，主权债券息率亦将回落（另一方面，日本财赤过去二十年一再扩大，但日本zf债券息率却一跌再跌，主因是大部分揸家属日本人）。主权债券的未来，亦会决定股市下一步点行。亚洲金融风暴后至今，其他国家都已复元，但作为源头的泰国仍是一塌糊涂。金融海啸后，作为源头的美国又会否好唔番？
中美会否进入贸易战？美国力逼人民币升值，以令中国货的出口变得昂贵；中国则认为美国贸赤责不在中国。波士顿大学经济教授 Scott Sumner 指出，人民币自2005年8月起兑美元已升值22％，但美国贸赤仍在不断扩大。自1985年8月广场协议至1994年，日圆升值达四倍，但至今日本仍保持外贸盈余；反之，日圆大幅升值却引发日本出现通缩，至今仍无善法扭转。今天美国人口三亿零七百万，负债12.3万亿美元，即每人负债4万美元，情况较日本严重。估计美元汇价去年12月见底，但并非出现牛市，只能进入上落市。
继日本之后，穆廸警告英、美主权债券亦有可能失去「三A」地位。因美国今年收入中7％用作支付利息，到2013年更将高达11％；英国今年税收中7％用作支付利息，2013年更占9％。如税收中超过10％用作支付利息，其主权债券便会失去「三A」地位。
CIA将取代三头马车
IMF估计，今年亚太区国家GDP增长率为OECD国家的四倍；其中又以中国最快，达8.8％；印度则为6.5％。未来十年，中国、印度、东南亚国家将互相结合组成CIA同盟（即中国、印度及东南亚的缩写），一个多达三十亿人口的自由贸易区势将出现。
这个自由贸易区的形成，将令未来绿色产业因此受惠，即新能源如光伏、风电、核电、动力电池、智能电网、地热、创新减排技术、固体废弃物再利用等。至于生物医药方面，这个三十亿人口的新需求估计到2020年生产总值达3000亿港元，还有讯息产业、电网、铁路、桥梁、隧道、公路、供水系统、油气管道等需求。消费方面如食品、饮料、百货、超市消费电子和家电、传媒、服装、地产及汽车等需求也将变得殷切。
此外，还有旅游及奢侈品的需求，单单去年中国这方面的消费便高达94亿美元，占全球总销量27.5％，较一年前升127％；还有红酒需求、艺术品需求等等。
这个CIA同盟将成为全球经济火车头，逐渐取代过去的三头马车（美国、德国、日本）。未来十年只需CIA保持GDP年均增长率5％，已可令全球GDP增长率保持在2％或以上，不致出现全球性衰退（即使美国及欧洲同步日本后尘）。第一世界经济发展期早已结束，例如日本在1990年、美国在2000年；反之，第三世界才起步不久，例如中国在1980年、印度在1990年，而中欧、非洲等地区更在2000年才开始急速发展。
精明投资者应在1990年逐步退出日本，2000年起逐步退出美国，改投中国、印度及东南亚（CIA）。第一世界zf负债累累，第三世界zf则朝气勃勃。第一世界国家zf依赖增加货币供应去刺激经济增长，结果令货币贬值；第三世界国家zf努力压抑本国货币升值，以保持出口增长。一个地球两个世界，十分有趣。第一世界经济学家用他们的观点分析第三世界，所以错误百出；第三世界国家高官又经常给第一世界经济学家吓坏（唔识吓死，识就笑死），例如话什么中国经济会演变成为另一个日本或1929年美国，皆因不了解中国国情也。
美全国负债占GDP超越大萧条
中国今天的成功是基于四大因素：一、改革开放政策；二、海外华侨与港澳台同胞的爱国心；三、经济环球化；四、科技转移。我老曹继续看好中国未来十至十五年，理由其实邓小平早已经说过：当中国留学生大量回国时，中国经济将出现天翻地覆的改变，情况有如八十年代台湾。2009年起中国正进入天翻地覆改变期，外国经济专家等着瞧。
据IMF估计，美国zf负债是GDP 94％，仅次于希腊zf负债是GDP 115％。但根据美国经济分析局（Bureau of Economic Analysis）估计，去年第三季止美国全国总负债已是GDP 369.7％，不但超过2003年的301.1％，更超过1933年的299.8％！咁高负债比率，将令货币流速（Velocity of Money, MV）减慢，令GDP增长率及CPI升幅亦因此减慢（甚至令CPI出现负增长，即俗称通缩）。
何谓MV？假设这个世界返回须以现钞交易的时代，而你在香港手中只有100元，你必须先用这100元去买书；卖书者收到你的100元后才可以去买花，卖花者则拿着这100元去买菜……如此类推。在经济繁荣期，这100元可以很快易手；但在衰退期，这100元易手的次数便会下降，因为可能有人不愿花费这手上的100元。上述货币流动速度便叫做MV。
美国由1900至2009年的MV平均数是一点六七倍，即所有货币在一年内易手一点六七次；最低纪录是1932年的一点一七倍及1946年的一点一五倍，最高纪录是1997年的二点一二倍；至于2009年第四季是一点七倍。换言之，从1997年起，纵使zf拚命增加货币供应速度，但MV却在回落。此乃过去十三年美国zf大量增加货币供应速度，但美国GDP增长率仍然下降及CPI升幅不大的理由。
假设美国人口年增长率1％、生产力提升年增长率2％，目标通胀率2％。如MV不变，美国zf只须每年增加货币供应7％即可。但如MV下降，美国zf必须加快增加货币供应速度，才可保持年通胀率2％（良性通胀）及GDP保持增长。问题是，自1997年起MV在下降，导致过去十二年美国zf必须加快货币供应速度。2009年已是美国zf供应货币最快的一年，但由于MV进一步下滑，因此2009年不但GDP升幅仍有限，CPI亦升极有谱。然而，zf是不可能无止境增加货币供应，面对MV继续大幅回落，最终结果如何？我老曹担心美国将出现1994年至今日本的情况。
今年首季美国失业率仍然高企，30％生产设备闲置，一千九百万间屋继续空置（占总供应量15％），五百万个小业主过期未供楼按，大城市商业楼价已经下挫30％……。今年如果美国货币供应速度减慢，便极之容易陷入日式衰退。
今天美国zf已负债累累，进一步增加负债能力有限。睇番日本zf今天负债是GDP 227％仍然顶得住，主要是欠日本国民的债，而美国zf却一如希腊是欠外国人的债。如你欠母亲的债不用担心，因为母亲不会向你追债；如你欠别人的债，小心会给大耳窿搵上门。

kteng7739

和交通网络买‘生地’

3月28日，周日。去年11月开始，港股进入what to buy and what to avoid期，即拣股唔炒市，相信牛皮市仍将维持好一段日子。今天投资策略是在动荡不安的股市中搵出有价值的股份，在胡言乱语的市场气氛中保持真知灼见。小投资者大部分时间都是对的，只有在转角市才出错，醒目资金经常追随趋势及利用止蚀盘去局限风险。股神箴言：「投资成功，不在乎你追随群众或和群众对着干，而是你的分析是否正确。」

去年新兴市场股市平均升幅104％、成熟市场股市平均升幅73.3％。不少新兴市场股市同原材料价格有关，故全球工业生产改善前，原材料股必先行上升。反之，去年8月起成熟市场股市表现超前新兴市场，因为原材料价格（例如CRB指数）进入调整期。

资金回流美国支持美汇

基金手上现金比重由一年前的6％降至3.6％，代表基金经理已过分乐观，对风险戒心大减。在此水平下，股市如何更上一层楼？毕巴顿认为，美股最少还有10％上升空间。A股去年8月进入超买区后下调，恒指去年11月进入超买区后下调，今年3月美股进入超买区后又如何？八十年开始透过资产升值去增加债务因而产生的GDP高增长期，到2008年已结束。ISI集团估计，今年第一季美国企业纯利较去年同期升38.8％，第二季升42.4％、第三季升 36.8％、第四季升30％，即2010年全年美国企业纯利可上升36.1％。如上述估计正确，今年美国经济应不虞出现双衰退，但GDP增长率又能否支持目前美股P/E水平？

美国zf通过9400亿美元的医疗改革法案，代表未来财赤无法收窄，不利债市。不过，资金正由新兴市场回流美国，支持美汇上升，因为美国及欧洲经济在渐渐摆脱衰退。通胀初期人人喜爱，zf透过增加货币供应令股市上升，同时CPI升幅温和，例如2003及04年；然后渐演变成2007年zf为压制 CPI而一再加息，最后引发楼价回落及次按危机，出现2008年大跌市，之后人们又恐怕通缩大于通胀……。2009年3月zf开始再膨胀政策，最早开始再膨胀政策的是北京zf（2008年11月），A股上升亦最早结束（2009年8月），为时共九个月。美国去年3月批出量化宽松政策，至今年4月1日结束。

1980年4月2日（至今刚好三十年），邓小平就内地住房问题发表了讲话，内容如下：

一、过去内地实行低工资政策同时推行公房低租金制度，主要是为解决中国人民居住问题。上述公房由zf和单位建造并承担维修保养费用，结果令中国人均住房由1949年十点八方米下降到1978年六点七方米，而且房屋愈来愈残旧。

二、从1982至84年以常州、郑州、沙市、四平作试点把公屋出售，自1985年起再把经验用在其他城市。1986年上海、广州两市首先进行有偿转让土地法；1987年扩展到深圳、烟台、唐山、蚌埠，并进行「提租补贴」试点（即公房可以加租）。上述经验用作制订1988年七届人大「修改草案」，明确土地可以有偿转让及物业可用作收租。

三、1988至98年上述修改法案在全国大部分城市推行。1988年2月25日发布国务院十一号文件，包括公房可以加租、出售及实物分配，实行住房货币化。

四、1997及98年在上海朱两次讲话中提出加快住宅建设，使之成为新的经济增长动力和消费热点。许多城市便引入外国不少方法，例如土地拍卖等，引发全国房地产热潮。

不少人以1998年作为中国土地发展的分界线，情况有如1967年前后的香港物业市场。1967年前，香港房地产发展杂乱无章，经一连串改革后，香港房地产开始规范化。中国房地产由1998年至今已繁荣十二年（2000至03年为回落期），以美国例子，地产繁荣期一般可长达二十二年。换言之，中国房产仍有十年好景（虽不排除有短期调整）。

地产商沿西铁建「生地」储备

中国房地产是否存在泡沫？诺贝尔经济学得奖者斯蒂格利茨认为，中国和美国不一样，主要是负债并不高。不过，过去一年中国新增房贷是2008年的五倍，令房地产相关信贷占总信贷20％，已到了警戒水平。

日本野村证券董事长氏家纯一认为，在日本泡沫时期，房贷及建筑亦只占银行总贷款25％。资产价格急升同时伴随货币供给扩大和信用扩张，尤其是对房地产部门的信贷扩张，就是危险讯号。中国应从八十年代日本资产泡沫中吸收经验，以免资产价格本身变动对经济造成破坏。

新加坡国立大学东亚研究所所长郑永年认为，北京、上海、深圳这些大城市房屋空置率已超过10％的国际警戒线，担心房地产市场泡沫不断扩大，最终可导致社会不稳定。

根据伦敦商学院（London Business School）资料，1955年如投资1000英镑在物业上，到2006年高峰期市值50万英镑。古有明训：有土斯有财。本港地产发展商如新地（016）早在七十年代初期已投资沙田一带的「生地」（Raw Land），并改为住宅及商场卖出去或收租，然后逐步向新界其他地方购入「生地」……。恒地（012）过去在上水、粉岭一带购入「生地」，然后是将军澳……。长实（001）买入港灯（006）后，将发电厂土地改为商住用途，买入和黄（013）则把造船厂土地改为商住用途、货仓土地改为商住……。过去十多年，内房股亦将「生地」改为商住用途而发达。今天本港的巨富，十之八九同地产有关。

不过，各位千祈不要乱买「生地」。我老曹不少朋友在1997年前大量买入大屿山土地，以为新机场落成后便发达矣，但至今买入的土地仍是烂地一片，因为特区zf并冇发展大屿山的打算。新地及恒地策略成功，是跟着zf的交通网络去发展，例如狮子山隧道通车之前收购沙田的「生地」；火车电气化之前收购元朗、上水、粉岭一带的「生地」。恒地在地铁未建至将军澳之前，已先一步在将军澳建立「生地」货源。到今天，地产商又沿西铁一带建立「生地」储备。

在内地，亦可以跟着大城市内的地铁扩展而建立「生地」储备。至于二三四线城市发展，便可跟着高铁走。例如今天在沈阳买入「生地」，然后将之建为商住物业，才是隐蔽的宝藏，一旦打开，可带来无穷财富。

去年中国正步入类似2003至06年的美国地产上升潮──即因利率下降而引发的置业狂潮。所不同者：甲、内地买楼先付楼价30％（第二间50％）；乙、贷款没有证券化，因此银行贷款时小心谨慎；丙、没有职业者无法获贷款。虽然今年zf已严格限制，但楼价并没有因而下调，二三四线城市楼价继续上升。今年第二季起应否开始收集内房股？我老曹认为，在内地应该不会出现「次按危机」。

2000年美国科网股泡沫爆破至今已十年，大部分科网股股价至今仍无法升穿2000年水平；2007年10月金融股开始回落，到2009年3月跌幅达84％，其后虽然反弹145％，情况仍有如2002年10月至07年10月的科网股，反弹完成后再无力进一步向上。金融股「Beta系数」上升，代表扩大波幅而非升幅。去年3月至今金融股的良好表现，只是2008年过度超卖后的反弹，而非上升趋势开始。

美促人民币升值保护主义作祟

2005年美国要求人民币升值30％。2005年8月起中国zf亦让人民币逐步升值，到2007年次按危机前人民币已升值22％，直至出现次按危机后，人民币才停止升值。2008年11月中央zf推出4万亿元人民币刺激经济方案，令中国股市率先好起来。今天美国又再要求人民币升值，但美国经济真的可以藉此好起来吗？1985年8月至94年7月日圆升值200％（由250日圆兑1美元升到80日圆），美国贸赤有冇减少？1994年1月上海朱决定让人民币与美元汇率并轨，是因为当时人民币没纪律地贬值，并认为人民币升降应以中国利益为首先考虑因素。如美国zf认为人民币值太低而抽25％惩罚性关税，咁过去几年美元兑加元贬值40％，加拿大zf是否亦应向美国征收40％惩罚性关税？过去一年英镑兑美元跌25％，美国为何没有向英国抽25％惩罚性关税？上述言论百分之二百是保护贸易主义。作为自由贸易主义盟主的美国，更不应以此为胁。

美国贸赤年年扩大，是因为美国人有先使未来钱的习惯。中国外贸年年盈余，则是因为中国人有积榖防饥的习惯。此乃民族性使然，同币值高低无关（日圆由 360升至90兑1日圆，日本仍出现大量贸盈）。过去四十年证明了外贸赤字或盈余同该国经济盛衰关系不大（例如日本年年贸盈，但过去二十年经济如何？）今天对GDP最大影响是消费，一旦消费下降，经济衰退便来临。一个国家只有在经济发展初阶，外贸盈亏才占重要位置。一如1967至87年我老曹的薪金加减可影响个人消费，但1987年后是否加薪，对本人消费的影响已不重要，主要视乎股市升降（股票投资得失早已超过一年薪金收入）。到1997年后，连股市升降亦不再重要，因为股票投资只占全部投资30％，其余已分散到房地产、外汇、债券及黄金方面。相信国家亦一样，初期影响经济盛衰是外贸，然后是股市及房地产，最后是热钱流向。由于美元已取代黄金成为环球各国储备，当美元泛滥时，全球亦不得不跟从。当美国经济出现萎缩，便引发全球金融海啸。

去年3月起，美国zf再次推跌美元汇价，目的是希望「重新平衡世界经济」──即中国增加消费、减少出口，美国增加出口、减少消费。然而，今年2月中国出口大升45.7％，美国财赤则达2209亿美元，为历史上最巨！世界经济不但没有重新平衡，反而进一步走向极端。

德国拥有全欧洲最高的储蓄率（约10％），相信亦是全欧洲拥有最低自住物业率（只有43％）的国家之一。在德国置业，银行一般要求先付楼价50％；反之业主欲加租则十分困难，因此大部分德国年轻人对置业兴趣缺缺。至于美国人，储蓄率在2007年一度跌至零，却十分喜欢置业，在美国置业更一度出现零首期，一般只须付楼价10％便可。以今天情况看，德国经济较美国正常很多。

马来西亚楼市值得留意

台湾楼价自1992年开始便停滞不前。2008年因两岸加强互通，令台湾豪宅售价再次上升，相信与台资回流有关（九十年代那些去了长三角一带投资的台湾资金回流，当时上海楼价只及台北市楼价六分之一，现在上海楼价反较台北市更贵）。2010年八十坪（约二千八百方呎）的台湾豪宅，每坪卖100万元新台币（约25万港元），相等于每方呎7000港元，只及香港同级豪宅售价的三分一。大陆人到台湾置业者很少，这次上升靠台湾资金回流，能支持台湾豪宅升势多久？木宰羊。

过去十多年，英语区国家楼价皆上升，只有马来西亚属少数例外，皆因1997年亚洲金融风暴时，马来西亚zf曾下令关闭外汇市场，此决定令外资至今对马来西亚市场仍存戒心。过去七年华人聚居的地方楼价皆升，马来西亚又是少数例外，理由是华人在马来西亚受到不公平对待，包括考大学或做生意以至考公务员职位，形成有钱的华人都去晒新加坡。今年1月，随着东盟国同中国贸易协议生效，能否扭转上述局面？2008年马来西亚出口198.7亿美元，中国占 9.5％，去年出口到中国升89.8％，估计今年进一步急升。马来西亚50％以上人口是二十五岁或以下，属十分年轻的国家，较印度更年轻。信用卡使用率只有37％（新加坡121％）。今天在马来西亚买楼回报率一般有6厘左右（香港不足3厘），是值得注意的新兴市场。

kteng7739

和交通网络买‘生地’

3月28日，周日。去年11月开始，港股进入what to buy and what to avoid期，即拣股唔炒市，相信牛皮市仍将维持好一段日子。今天投资策略是在动荡不安的股市中搵出有价值的股份，在胡言乱语的市场气氛中保持真知灼见。小投资者大部分时间都是对的，只有在转角市才出错，醒目资金经常追随趋势及利用止蚀盘去局限风险。股神箴言：「投资成功，不在乎你追随群众或和群众对着干，而是你的分析是否正确。」

去年新兴市场股市平均升幅104％、成熟市场股市平均升幅73.3％。不少新兴市场股市同原材料价格有关，故全球工业生产改善前，原材料股必先行上升。反之，去年8月起成熟市场股市表现超前新兴市场，因为原材料价格（例如CRB指数）进入调整期。

资金回流美国支持美汇

基金手上现金比重由一年前的6％降至3.6％，代表基金经理已过分乐观，对风险戒心大减。在此水平下，股市如何更上一层楼？毕巴顿认为，美股最少还有10％上升空间。A股去年8月进入超买区后下调，恒指去年11月进入超买区后下调，今年3月美股进入超买区后又如何？八十年开始透过资产升值去增加债务因而产生的GDP高增长期，到2008年已结束。ISI集团估计，今年第一季美国企业纯利较去年同期升38.8％，第二季升42.4％、第三季升 36.8％、第四季升30％，即2010年全年美国企业纯利可上升36.1％。如上述估计正确，今年美国经济应不虞出现双衰退，但GDP增长率又能否支持目前美股P/E水平？

美国zf通过9400亿美元的医疗改革法案，代表未来财赤无法收窄，不利债市。不过，资金正由新兴市场回流美国，支持美汇上升，因为美国及欧洲经济在渐渐摆脱衰退。通胀初期人人喜爱，zf透过增加货币供应令股市上升，同时CPI升幅温和，例如2003及04年；然后渐演变成2007年zf为压制 CPI而一再加息，最后引发楼价回落及次按危机，出现2008年大跌市，之后人们又恐怕通缩大于通胀……。2009年3月zf开始再膨胀政策，最早开始再膨胀政策的是北京zf（2008年11月），A股上升亦最早结束（2009年8月），为时共九个月。美国去年3月批出量化宽松政策，至今年4月1日结束。

1980年4月2日（至今刚好三十年），邓小平就内地住房问题发表了讲话，内容如下：

一、过去内地实行低工资政策同时推行公房低租金制度，主要是为解决中国人民居住问题。上述公房由zf和单位建造并承担维修保养费用，结果令中国人均住房由1949年十点八方米下降到1978年六点七方米，而且房屋愈来愈残旧。

二、从1982至84年以常州、郑州、沙市、四平作试点把公屋出售，自1985年起再把经验用在其他城市。1986年上海、广州两市首先进行有偿转让土地法；1987年扩展到深圳、烟台、唐山、蚌埠，并进行「提租补贴」试点（即公房可以加租）。上述经验用作制订1988年七届人大「修改草案」，明确土地可以有偿转让及物业可用作收租。

三、1988至98年上述修改法案在全国大部分城市推行。1988年2月25日发布国务院十一号文件，包括公房可以加租、出售及实物分配，实行住房货币化。

四、1997及98年在上海朱两次讲话中提出加快住宅建设，使之成为新的经济增长动力和消费热点。许多城市便引入外国不少方法，例如土地拍卖等，引发全国房地产热潮。

不少人以1998年作为中国土地发展的分界线，情况有如1967年前后的香港物业市场。1967年前，香港房地产发展杂乱无章，经一连串改革后，香港房地产开始规范化。中国房地产由1998年至今已繁荣十二年（2000至03年为回落期），以美国例子，地产繁荣期一般可长达二十二年。换言之，中国房产仍有十年好景（虽不排除有短期调整）。

地产商沿西铁建「生地」储备

中国房地产是否存在泡沫？诺贝尔经济学得奖者斯蒂格利茨认为，中国和美国不一样，主要是负债并不高。不过，过去一年中国新增房贷是2008年的五倍，令房地产相关信贷占总信贷20％，已到了警戒水平。

日本野村证券董事长氏家纯一认为，在日本泡沫时期，房贷及建筑亦只占银行总贷款25％。资产价格急升同时伴随货币供给扩大和信用扩张，尤其是对房地产部门的信贷扩张，就是危险讯号。中国应从八十年代日本资产泡沫中吸收经验，以免资产价格本身变动对经济造成破坏。

新加坡国立大学东亚研究所所长郑永年认为，北京、上海、深圳这些大城市房屋空置率已超过10％的国际警戒线，担心房地产市场泡沫不断扩大，最终可导致社会不稳定。

根据伦敦商学院（London Business School）资料，1955年如投资1000英镑在物业上，到2006年高峰期市值50万英镑。古有明训：有土斯有财。本港地产发展商如新地（016）早在七十年代初期已投资沙田一带的「生地」（Raw Land），并改为住宅及商场卖出去或收租，然后逐步向新界其他地方购入「生地」……。恒地（012）过去在上水、粉岭一带购入「生地」，然后是将军澳……。长实（001）买入港灯（006）后，将发电厂土地改为商住用途，买入和黄（013）则把造船厂土地改为商住用途、货仓土地改为商住……。过去十多年，内房股亦将「生地」改为商住用途而发达。今天本港的巨富，十之八九同地产有关。

不过，各位千祈不要乱买「生地」。我老曹不少朋友在1997年前大量买入大屿山土地，以为新机场落成后便发达矣，但至今买入的土地仍是烂地一片，因为特区zf并冇发展大屿山的打算。新地及恒地策略成功，是跟着zf的交通网络去发展，例如狮子山隧道通车之前收购沙田的「生地」；火车电气化之前收购元朗、上水、粉岭一带的「生地」。恒地在地铁未建至将军澳之前，已先一步在将军澳建立「生地」货源。到今天，地产商又沿西铁一带建立「生地」储备。

在内地，亦可以跟着大城市内的地铁扩展而建立「生地」储备。至于二三四线城市发展，便可跟着高铁走。例如今天在沈阳买入「生地」，然后将之建为商住物业，才是隐蔽的宝藏，一旦打开，可带来无穷财富。

去年中国正步入类似2003至06年的美国地产上升潮──即因利率下降而引发的置业狂潮。所不同者：甲、内地买楼先付楼价30％（第二间50％）；乙、贷款没有证券化，因此银行贷款时小心谨慎；丙、没有职业者无法获贷款。虽然今年zf已严格限制，但楼价并没有因而下调，二三四线城市楼价继续上升。今年第二季起应否开始收集内房股？我老曹认为，在内地应该不会出现「次按危机」。

2000年美国科网股泡沫爆破至今已十年，大部分科网股股价至今仍无法升穿2000年水平；2007年10月金融股开始回落，到2009年3月跌幅达84％，其后虽然反弹145％，情况仍有如2002年10月至07年10月的科网股，反弹完成后再无力进一步向上。金融股「Beta系数」上升，代表扩大波幅而非升幅。去年3月至今金融股的良好表现，只是2008年过度超卖后的反弹，而非上升趋势开始。

美促人民币升值保护主义作祟

2005年美国要求人民币升值30％。2005年8月起中国zf亦让人民币逐步升值，到2007年次按危机前人民币已升值22％，直至出现次按危机后，人民币才停止升值。2008年11月中央zf推出4万亿元人民币刺激经济方案，令中国股市率先好起来。今天美国又再要求人民币升值，但美国经济真的可以藉此好起来吗？1985年8月至94年7月日圆升值200％（由250日圆兑1美元升到80日圆），美国贸赤有冇减少？1994年1月上海朱决定让人民币与美元汇率并轨，是因为当时人民币没纪律地贬值，并认为人民币升降应以中国利益为首先考虑因素。如美国zf认为人民币值太低而抽25％惩罚性关税，咁过去几年美元兑加元贬值40％，加拿大zf是否亦应向美国征收40％惩罚性关税？过去一年英镑兑美元跌25％，美国为何没有向英国抽25％惩罚性关税？上述言论百分之二百是保护贸易主义。作为自由贸易主义盟主的美国，更不应以此为胁。

美国贸赤年年扩大，是因为美国人有先使未来钱的习惯。中国外贸年年盈余，则是因为中国人有积榖防饥的习惯。此乃民族性使然，同币值高低无关（日圆由 360升至90兑1日圆，日本仍出现大量贸盈）。过去四十年证明了外贸赤字或盈余同该国经济盛衰关系不大（例如日本年年贸盈，但过去二十年经济如何？）今天对GDP最大影响是消费，一旦消费下降，经济衰退便来临。一个国家只有在经济发展初阶，外贸盈亏才占重要位置。一如1967至87年我老曹的薪金加减可影响个人消费，但1987年后是否加薪，对本人消费的影响已不重要，主要视乎股市升降（股票投资得失早已超过一年薪金收入）。到1997年后，连股市升降亦不再重要，因为股票投资只占全部投资30％，其余已分散到房地产、外汇、债券及黄金方面。相信国家亦一样，初期影响经济盛衰是外贸，然后是股市及房地产，最后是热钱流向。由于美元已取代黄金成为环球各国储备，当美元泛滥时，全球亦不得不跟从。当美国经济出现萎缩，便引发全球金融海啸。

去年3月起，美国zf再次推跌美元汇价，目的是希望「重新平衡世界经济」──即中国增加消费、减少出口，美国增加出口、减少消费。然而，今年2月中国出口大升45.7％，美国财赤则达2209亿美元，为历史上最巨！世界经济不但没有重新平衡，反而进一步走向极端。

德国拥有全欧洲最高的储蓄率（约10％），相信亦是全欧洲拥有最低自住物业率（只有43％）的国家之一。在德国置业，银行一般要求先付楼价50％；反之业主欲加租则十分困难，因此大部分德国年轻人对置业兴趣缺缺。至于美国人，储蓄率在2007年一度跌至零，却十分喜欢置业，在美国置业更一度出现零首期，一般只须付楼价10％便可。以今天情况看，德国经济较美国正常很多。

马来西亚楼市值得留意

台湾楼价自1992年开始便停滞不前。2008年因两岸加强互通，令台湾豪宅售价再次上升，相信与台资回流有关（九十年代那些去了长三角一带投资的台湾资金回流，当时上海楼价只及台北市楼价六分之一，现在上海楼价反较台北市更贵）。2010年八十坪（约二千八百方呎）的台湾豪宅，每坪卖100万元新台币（约25万港元），相等于每方呎7000港元，只及香港同级豪宅售价的三分一。大陆人到台湾置业者很少，这次上升靠台湾资金回流，能支持台湾豪宅升势多久？木宰羊。

过去十多年，英语区国家楼价皆上升，只有马来西亚属少数例外，皆因1997年亚洲金融风暴时，马来西亚zf曾下令关闭外汇市场，此决定令外资至今对马来西亚市场仍存戒心。过去七年华人聚居的地方楼价皆升，马来西亚又是少数例外，理由是华人在马来西亚受到不公平对待，包括考大学或做生意以至考公务员职位，形成有钱的华人都去晒新加坡。今年1月，随着东盟国同中国贸易协议生效，能否扭转上述局面？2008年马来西亚出口198.7亿美元，中国占 9.5％，去年出口到中国升89.8％，估计今年进一步急升。马来西亚50％以上人口是二十五岁或以下，属十分年轻的国家，较印度更年轻。信用卡使用率只有37％（新加坡121％）。今天在马来西亚买楼回报率一般有6厘左右（香港不足3厘），是值得注意的新兴市场。

lawhal83

他的大马人的生活蛮了解

kteng7739

家婆无谓挑剔媳妇
4月1日，周四。复活节假期将至，除了假期版外，‘投资者笔记’将会在假期后下周三刊登，请各位读者留意。

许多基础分析投资者对近期各国央行滥发货币存有戒心，担心恶性通胀重临。这种心理，我老曹十分理解，但我老曹认为，这次刺激政策只会带来资产价格上 升（例 如商品、黄金、石油以至楼价），但不会引发恶性通胀，亦不会出现类似日式通缩，因为没有一个国家愿意将本国货币大幅升值200％（1985至94年日圆除外）。或者可以说，我们已重新进入滞胀期，类似1966至71年美国。短期而言，市场对主权债券违约的忧虑下降，私人银行将取代中央银行成为债券大买家。 中国政府为冷却GDP高速增长（10％或以上），进一步抽紧银根难免，令Ａ股短期仍难大升，但目前已在蓄势中，各位可利用这段日子吸纳更多国企、红筹及内房股。我们正进入低通胀、低GDP增长的时代，只有个别股份能有出色表现，其余皆进入牛皮市。‘发达容易，揾食艰难’日子重临也！

楼价极受政策影响

Follow the market, and keep a close eye on your stocks。上述投资法正取代价值投资法。葛拉罕的著作Security Analysis在1934年出版，至今已卖出超过一百万册。另一本较浅显的The Intelligent Investor在1949年出版，而毕非德在1950年毕业，那段日子大部分美股仍十分便宜。不过，踏入2000年，过去十年内有五年平均P/E超过四十倍，在如此高P/E环境下再用价值投资法，成绩难以理想（过去十年道指并没有多少升幅）。2010年起美国在如此高负债下，前景令人担心。1960年代 美国每增加1美元新贷款，可令GDP增加1美元；但到2009年，每增加1美元新贷款，对GDP已无甚影响。美国到了负债饱和点（debt saturation），即美国政府已不能透过增加负债去刺激GDP增长，情况同1990年起的日本相似。过去一百年，美国楼价大部分日子升幅只是略高于通胀，只有1996至2006年楼价才狂升，然后泡沫爆破。

如参考德国例子，楼价上升并非必然。从1977年至今，德国房价平均只上升60％，同期人均收入上升三倍，即德国房价平均每年只上涨1％。2006及07 年我老曹出售在英国的住房投资，曾经打算投资德国柏林，2006年起便收集及研究该国资料：一、德国每年有二十五万套新公寓完工，是拥有最详尽建屋规划的国家之一。二、德国实行‘先存后贷’合同储蓄计划，即买楼者先存入楼价50％才获贷款，固定利率年期平均十一年半，即如你决定买楼，可以先行存款，直到存款相当于楼价50％便可买楼；存款是固定利率，贷款亦是固定利率，没有变化。三、只有42％家庭拥有自住物业，其余58％租楼（年轻人77％租楼），由于供应充足，楼价平均每年只升1％，置业只作为自住，不能博资产升值。四、可以‘自建房’及‘合作建房’，即一批人加起来向政府买地自行兴建，完成后‘分 楼’，又或一幢大厦业主合作将它重建然后‘分楼’。地产商所订楼价如超出‘合理房价20％’便构成违法行为，可告上法庭，不但罚款，而且负刑事责任。五、物业交易政府抽1％到1.5％不动产税、3.5％交易税；如有利润抽15％盈利税，租金收入抽25％利得税，房屋管理、维修费用由业主负责。

德国的楼市情况，证明楼价极受政策影响，而非其他因素。政府完全有能力阻止楼价上升（甚至推冧楼价，例如1997年特区政府的八万五房屋政策）；反之，政府却没有能力阻止楼价回落（例如日本）。反观股票市场，永远充满机会。http://www.caorenchao.com/373.html

美楼按息率势上调

2006年美国住房高潮至今，楼价已回落约30％。2007年下半年政府透过大幅减息制造虚假需求，去年3月更透过资金泛滥去支持楼价。虽然如此， 仍有五 百万间房屋被接管，而且有25％业主资不抵债，未来三至五年将再有五百万间房屋被接管。上述情况大大影响经济复苏速度，因为没有楼价支持的经济复苏并不长久。最近三个月，美国新屋及二手楼的销情又再慢下来，担心去年美国楼价回升的需求主要来自政府提供8000美元税务优惠，一旦停止，楼市回复死气沉沉。至于联储局购入按揭证券至今年3月底结束，估计4月1日后，楼按利率将上调。

政府鼓励市民置业是否良策？这在国际间已引起争论。过去日本政府一直鼓励置业，1990年超过70％日本家庭拥有自住物业，但过去二十年日本楼价下跌 70％，令日本人消费下降、企业投资减少。1997年8月香港小业主人数超过一百万，当楼价自1997年8月急跌至2003年7月，这一百万小业主亦怯于消费，令香港经济出现不景气。直至2003年7月中央政府批准内地人来港自由行消费，而且2003年9月特区政府推出‘孙九招’，用勾地表代替定期拍卖土 地，加上美股自2002年10月起上升、美元利率下降到只有1厘等因素加起来，本港楼价才止跌回升，至今升幅130％左右（豪宅升幅更达200％）。

负利率时代重临中国

在1914年前的英国金本位时代，英国年通胀率介乎负数到6％。1971年8月美国脱离金本位后，美国最高通胀率曾达14％，2008至09年则一度出现负数。经济学家认为，最佳的年通胀率是2％到4％。过去贝南奇曾订下目标通胀率2％，认为通胀率一旦低于2％对经济不利，一旦高于4％又担心通胀失控。

人行决定中国CPI升幅接近3％才加息。内地2月份CPI较去年同期上升2.7％，是十八个月内首次CPI升幅高于一年期存款利率，即负利率时代重临中国！情况有点类似2007年。内地2月份CPI升幅，其实有季节因素在内。受天气影响，中国通胀高潮估计在今年6、7月出现。换言之，人民币加息最大可能性在年中出现。

回顾1971年起美元同黄金脱钩后，七十年代危机是因为恶性通胀，引致1981年美元利率曾狂升至22厘；其后所有危机都同资产膨胀有关，而非同通货膨胀 （CPI大幅上升）有关。回看日本八十年代至今经济盛衰的成因：一、过分依赖出口市场去消化本身的过剩生产力；二、出口赚回来的钱变成储蓄而产生大量资 金，产生货币升值预期，吸引外资流入，推动本国资产价格上升而产生泡沫；三、泡沫爆破令人民消费下降，企业投资减少而引发衰退。

金管局新任总裁陈德霖在去年12月举办之‘香港经济峰会2010’中指出，近代社会最大风险不再是通胀，而是资产膨胀，例如1997年、2000 年、 2007年危机的产生，都同资产膨胀有关。1985年至1990年日本的情况告诉大家──货币升值与加息并不能阻止资产膨胀出现，抽紧银根则有点用，例如去年8月人行已开始抽紧银根，去年11月开始本港金管局亦从市场抽走资金，而美国今年4月1日开始加入。

任何事物都有循环周期，CPI亦不例外。1994年起日本是OECD中最先进入CPI稳定或回落期的国家，但2010年日本物价反较1994年那年低。 2008年起，美国同欧洲亦进入CPI稳定期，战后长达六十多年的西方国家CPI大升期结束，理由是大量银行倒闭，债券出现无法履行合约，例如通用汽车、 房利美、房贷美及不少大企业皆无法清还负债，令过千亿计美元资产突然消失。去年美国家庭负债较08年下跌1.7％，是1945年以来首次。去年第四季美国人储蓄率4％，估计将进一步上升。美国是否步入通缩期？

美国领导全球地位动摇

过去一百年是美国领导整个工业化国家的时代，最先是创新科技，1966年起是排山倒海的信贷扩张、美元泛滥全球，直到2007年次按危机爆发。 2009年 再一次美元泛滥，但这一次只能刺激全球股市上升。看来，美国领导全球工业国的地位已出现动摇，过去英、美两国消耗全球70％储蓄的时代亦开始结束。

如果你在1950年前后出生，恭喜你成为战后最受惠一代（尤其在香港生活，既没有战乱，亦没有天灾）。如果你在1970年前后出生，叫做‘X’一 代，你有 愉快童年及接受高深教育的机会，但到社会做事却灾难处处，包括1997年亚洲金融风暴、2000年科网股泡沫爆破、2007年次按危机。如果你在1990年前后出生，则面对香港人口老化问题及1950年前后出生一代步入退休期，愈来愈多港人超过六十五岁，香港高薪职位愈来愈少（2010年全港只有九万个年薪100万元或以上的职位），90年前后出生的你恐怕将成为‘迷失世代’。而1950年前后出生者，则正在研究退休后如何保护自己的财富。

沃尔玛前主席Sam Walton的成功，是找出如何将美国消费者由市区引向郊区；到今天，美国人已习惯到近郊的沃尔玛大包小包购物。1980年（当时沃尔玛已上市十年）如你投资1万美元在沃尔玛，三十年后今天市值高达350万美元，平均每年上升22％，理由是Sam Walton看到美国人消费习惯改变。同样情况，在1980年如你投资1万美元在Nike，今天市值100万美元。还有星巴克、FedEx、UPS、 eBay、Google……。

找出中国的明日之‘升’

连美国如此成熟的经济，发达机会仍然如此多，年轻的香港人怎么认为香港未来没有机会？只要找出一种新的处事方法，你便可能发展出中国的沃尔玛；找出 一种新的生活态度，你可能发展出中国的星巴克；又或者带来新的事业，例如中国的联邦快递、UPS、eBay、Google。顾客永远是皇帝，最重要是如何能更好地服务他们。例如Apple推出手机，令该股股价五年内上升435％。如你2002年7月投资Marvel，该公司日后竟能将漫画变成大电影，包括 Spiderman、X-Men、Iron Man，而投资5万美元在其身上，日后被迪士尼收购，将可收回81.4万美元，上升十五点三倍！今天的投资策略便是买入这类高增长股，然后睇住它日渐长大（万一事与愿违，便止蚀离场）！而不是买‘过气明星股’。投资是买未来，不是买过去。名气愈大的股份，愈没有投资价值。

据2009年美国统计数字，拥有财富超过10亿美元或以上的家庭，去年财产总值升54％；至于财富少于100万美元的家庭，去年财产总值只升5.8％。因拥有10亿美元或以上者主力投资股票，而财产不足100万美元者主力仍在自住物业，但去年美国住宅楼价续跌。资本主义制度虽令GDP增长率较社会主义快， 但最大受惠者一定是富人而非普通人。发达容易、揾食艰难。如果1986年3月13日微软上市时（当时每股21美元）买入一千股（21000美元），经过六次拆细，今天已拥有1400万美元财富，升值七百四十六倍；如在思科上市时投资10000美元，今天值992万美元；如在2004年5月投资Priceline.com，至今升值802％；如在2003年3月投资Quality Systems，至今升值1185％；2002年6月投资Marvel，至今升值1388％，还有Apple、eBay、腾讯、比亚迪……。

由1967年出社会做事开始，过去四十多年我老曹错过的发达机会较掌握到的更多。例如金价由35美元升至850美元、楼价由67元一呎升到12000元一 呎、恒生指数由100点（因1970年1月才有恒指）升上32000点；1999年油价由10美元一桶升上147美元……东莞地皮由1995年的3万元人民币一亩，升到今天300万元人民币一亩！在正确时刻正确地点做正确的事（Do the right thing, at the right place, in the right time！），便可发达！2007年10月亦有人透过抛空美国金融股，到2008年底在一年内赚进几十亿美元。换言之，任何时刻都有发达机会。今时今日一个大学生欲找一份月入12000元的工却十分困难，今天如此，十年前亦如此。四十多年前我老曹刚离开学校时，作为一位英文中学毕业生，欲找一份300元月薪的工，一样十分困难。

三十岁前属示威抗议主力

1970至99年，在六十七个国家中发生80％公民与政府冲击中，有60％示威人口都是三十岁或以下。上述数字证明不是‘80后’有问题，而是 ‘30岁前’有问题，即三十岁或以下的年轻人，无论在过去或现在、在什么国家，都是对社会现状不满的主力。‘50前后’一代在七十年代那时，何尝不是走上街头要求 ‘中文合法化、反贪污捉葛柏、支持元州仔渔民上岸、反对政府发展沙田新市镇……。’七十年代示威抗议的年轻一代，今天已成为香港建制派的中坚分子，反过来指摘‘80后’?!这情况有如‘婆媳问题’，做家婆的经常对儿子的老婆挑挑剔剔，做媳妇的亦对家婆看不顺眼；直到媳妇自己做了家婆后，又会对自己儿子的老婆同样挑剔。七十年代我们是青年，曾对社会现状不满而示威抗议。今天我们成为建制派的一分子，面对青年人对今天社会现状不满而示威，为何不同情他们，反而指摘他们？今天我们都做了别人的家婆，为何挑剔自己的媳妇？难道我们忘记了自己做人媳妇甚艰难的日子？

全球只有2％人口懂得如何建立财富，其余98％人口皆不擅理财，形成整个社会气氛对有钱人存有敌意。例如富人被政府抽最多的税，却成为政客经常攻击 的目标，连平民亦憎人富贵；经济下沉时，损失最大的亦是富人，但社会反认为富人应负担更多更多。财富招人妒，因此财不可露眼。千万不可夸富，保持低调乃最佳策略。财富累积慢如蜗牛，失去易如反掌。

kteng7739

美暗采[资产目标政策]
4月11日，周日。今年首季恒指跌4.1％、国企指数跌6.1％；1月底恒指曾较去年11月高点回落14％，之后才回升，主因是去年8月开始人行逐渐收紧银根。虽然美股继续创新高，带动恒指2、3月份回升，却未能刺激恒指创新高。踏入第二季，人行会否继续收紧银根？由于担心内地第二季CPI升幅可能达5％，估计人行由去年8月开始的货币政策维持不变，意味第二季恒指未有能力摆脱上落市。

国情不同政策各异

美国联储局的政策，可能已暗地里由过去的「通胀目标」（Inflation targeting）改为「资产目标」（Asset targeting），即美国房地产一天未止跌回升，宽松货币政策将继续保持。中国依赖出口，故通胀对中国经济不利；美国依赖消费，故楼价上升对经济有利。中美两国国情不同，因此政策亦有异。香港股市夹在两者之间，不知如何是好。请不要忘记大方向，即2008年起美国已进入去杠杆化时期！

今时今日作为投资者，变得多疑是无可厚非，过去有多少次自己的资本被牢牢套住？例如1997年8月、2000年3月、2007年10月……。上周美国十年期zf债券孳息率由2008年12月的2.05厘升至4厘，证明债券熊市已于今年1月中开始（美债牛市1981年中开始、美股牛市1982年8月才开始；美股熊市2007年10月开始、美债熊市2008年12月才开始）。债券同股市方向不一定相同，例如五、六十年代；八十年代方向相同，是因为美国经济由高通胀期走向低通胀期，此因素对两者皆有利。2009年起美债进入熊市，因人们发现美国zf未来无法削减开支，美国zf正透过增加负债去刺激经济，上述举措对股市有利、对债市不利。如zf印刷2万亿美元钞票，可引发恶性通胀；反之，如zf只增加2万亿美元借贷，只会推高长债息率，情况有如九十年代开始的日本。不过，2008年起美国家庭开始减债，由2007年负债占收入96％降至2008年的94％。美国人的储蓄率由2007年初0.1％一度升到去年5月的6.7％，然后回落到今年2月的3.1％，估计未来将上升至7%至11％。

1997年中，我老曹认为香港黄金三十年（1967年至1997年）面临结束；但至今仍有不少人反对上述看法，尤其在2000年及2007年这两年。十三年过去了，约60％投资者手上的投资项目仍未重返1997年8月水平（未计通胀）。在黄金三十年投资，可以讲盲慨投资者都赚到钱（分别只在多与少）。但过去十三年，在投资市场赚到钱的人渐少（约占40％）、蚀本者多（约占60％），类似情况仍会维持多三五七年。过去十三年中，只有1998年中至2000年3月科网股热潮、2003年3月至2007年10月资产升值潮及2008年11月至2009年11月炒复苏概念才容易赚钱。经济变得如此杂乱无章，赢家自然稀少。

自2000年起中国本土资源已无法满足出口需求，成为全球资源的大买家。以铁矿砂为例，全球海运量由2000年四亿五千万吨升到2009年九亿吨，中国所占比重由2000年16％升到2009年70％。今年4月1日起每吨订价110-120美元，较去年升80％到100％，现货价更升至153.6美元一吨（即第三季订价可能进一步上升）；反之，热轧钢每吨售价今年1月仍是530美元。中国面对原材料涨价但制成品售价升幅不大的困扰，钢铁厂边际利润收窄。上述不是钢铁厂独有问题，铝厂亦早已面对。

中国贸盈进入收窄期

至于轻工业制品厂更为严重。例如2000年我老曹购买一部五十二吋Plasma超薄电视机，去年因老化而须更换。相同牌子，功能多了许多，但售价由2000年12万元跌至去年2.8万元（同样在日本制造）。我老曹相信，中国制造业的美好时光早在2007年之前已结束。2009年起中国zf希望透过房产、金融、消费等内需推动经济复苏，可维持多久（香港共维持了十二年）？中国能否由一个「生产者」转为「消费者」？

大家请记住，中国仍有六亿农民每月收入少于300元人民币。美国68％家庭是中产阶级，中国中产阶级人口却不足6.8％。中国的出口优势不是人民币汇价偏低，而是工资仍低。但在一孩政策下，廉价劳工成本此优势已进入退潮期，内地十八岁至三十岁人口供应量正在减少；上述情况1981年亦曾在香港出现过。换言之，中国开始进入工资急升期，令制成品不得不步台湾、南韩、日本等地区后尘，由劳工密集型走向资本密集型。内地劳工密集行业只有移向低劳工成本的国家如越南、柬埔寨、巴基斯坦及印度等。未来中国外贸盈余将进入收窄期。

美国2010/11年度财赤估计高达1.6万亿美元，相等于GDP 12％（未来十年达9万亿美元）。去年美国人税后净收入较08年少3.7％，连续两年下跌。美国人重拾早已遗忘的储蓄习惯，故此低利率时代维持的日子应较大部分人估计长，因美国需要低美元汇价去刺激出口。1980年列根上台后，透过减税刺激美国人借钱消费；到2010年美国已负债累累，美国人被要求重新努力工作，奥巴马希望未来五年美国出口额上升一倍。美汇指数自2001年7月6日121点跌至2008年3月21日70.69（目前80.76)，已为出口提供有利环境。面对中国消费市场正以年率14％速度上升，如人民币按年升值5％，美国出口情况更为乐观。

美国自从1937年采用凯恩斯理论后，便渐渐养成先使未来钱的习惯。虽然美国经济已是全球第一，但消费更劲，进入1970年变得入不敷支。过去四十年美国差不多年年财赤及贸赤，以前曾赖日圆偏低，今天则赖人民币偏低，真正理由是美国人从出世那天开始已学晓先使未来钱，然后申请破产。美国3月份共有十四万九千二百六十八人申请破产，较2月份升34％，较去年同期升23％，是2005年美国修改《破产法》（Bankruptcy Code Chapter 13）以来最多。在美国申请破产太易，是造成巨大贸赤的原因。不同民族性格，形成两国贸易差距不断扩大。

1997年8月起投资策略是「有胆博冇胆」，例如1998年9月、2003年4月、2008年11月……这段日子可维持多久？亦是木宰羊，因为愈来愈多人掌握其中窍门。

大部分股市评论员已沦为fortune-teller（算命佬），言论大都模棱两可，缺乏真知灼见。他们每天看茶杯里的「茶叶」，然后决定后市点睇，第二天又忘记自己昨天曾说过什么，人人都在胡言乱语。去年12月一份调查报告显示：公众人士对股市评论员信赖程度排名「尾二」（只略高于风水师），实在令评股业者汗颜。以高盛为例，去年每股获利22.13美元，较2008年4.47美元上升395％．而税前利润87％来自炒卖（trading）；2010年又如何？连大企业利润亦过分依赖炒卖，变成可预测性甚低。

15世纪初，哥伦布发现新大陆，并获南美土著Atahualpa族礼待，获赠黄金与白银。哥伦布回国后，西班牙派出战船攻打当地土人抢夺金银，一年内西班牙利用一百五十四艘船每艘载回超过二百吨黄金或白银，相等于整个欧洲过去开采量的五倍。西班牙突然富甲天下，便购买意大利时装、法国工艺品、亚洲的香料及瓷器，并兴建大量别墅、建立极之瑰丽的大教堂及最大的海军舰队。在如此挥霍下，西班牙当时通胀率竟达400％（黄金在西班牙有如贱泥）。不出五十年，从南美洲抢回来的金银用得九九十十，法国因售卖工艺品给西班牙而日渐强大起来，西班牙进入没落期。

由于法国变得强大，路易十四穷侈极欲，兴建华丽的宫殿；路易十五更派兵参与美国内战，协助打败英军，令美国独立；到路易十六法国变得民不聊生，引发法国大革命，拿破仑成为新贵。最后，法军给英国与普鲁士（后来的德国）组成的联军打败，英国海上称霸，普鲁士则在欧洲称雄。

「神的眼泪」应该珍惜

不过，一山不能藏二虎，进入二十世纪，英德两国之争引发第一次及第二次世界大战；虽然两场仗都是英国战胜，但英国亦由此国力日衰，霸主地位由美国取代，欧洲陆上称雄者则为苏联。1989年柏林围墙倒下，苏联解体，全球变成美国一国独大。德国经历两次大战后，不以武力去建立欧洲共同体，亦日渐强大起来。

中国饱受列强百年侵略，到1978年实施改革开放政策，进入大国崛起时期。五百年西，五百年东。15世纪初由哥伦布发现新大陆开始的西方经济繁荣期，至2000年美国科网股泡沫爆破，是否告一段落？中国由明朝开始由盛而衰，到1978年是否进入冒起期？

至于黄金，一如Atahualpa族所说，乃「神的眼泪」凝固而成，拥有后如不好好珍惜，将是诅咒多于欢乐。美国一度是拥有最多黄金之国，但60年代_开始日渐流失；1971年8月起美元不再兑换黄金后，美元在四十年内失去96％购买力，过去四十年所谓「资产升值」，其实是美元购买力下降的结果。反之，德国同中国手上黄金则日渐增加。

过去美元购买力下跌速度如何？以寄一封信为例，1960年在美国要邮票3美仙，1990年要25美仙，现在则要45美仙，即费用上升十五倍。再以美国房屋为例，1970年2.66万美元一间，1980年7.66万美元，现在26.66万美元一间，1970年至今升值十倍（香港1970年至今楼价上升三十倍）。美元购买力自1970年起以每年3％速度流失（70年代较快，80年起已降至每年2％）。

道指自去年3月起出现连续十三个月上升，代表美国企业未来三至九个月情况较去年好，但这只是告诉大家2010年没有Double Dip，而非另一繁荣期开始。两年期TIPS（Treasury Inflation-Protected Securities）只有1.56厘，较08年6月的2.92厘进一步回落，OECD 三十个国家2月份平均核心通胀率只有1.5％。美国CPI估计将进一步回落至0.3％，欧罗区则为0.2％，因为我们已进入「低利率、低通胀率、低GDP增长率、高失业率」，即所谓「三低一高」时代。

美股投资风险大幅提升

美国GDP由1960年5210亿美元升至2009年14.2万亿美元，过去五十年美国表现的确出色，未来又如何？会否一如1990年起的日本，进入每年GDP只有1％到2％增长期？美国就业人口由1960年少于六千万，到2009年一亿五千万（仍有一千六百万人失业）。过去五十年生产力的提升，令美国未来在创造职位方面愈来愈困难，因为今天服务业已占美国GDP 78.2％。美股经过去年3月至今上升，未来投资风险已大幅提升，回报率则大减。

1982年8月道指P/E只有六倍，2000年3月升至四十三倍，结束美股牛市。虽然2002年10月至2007年10月道指上升，但P/E最高时亦只有二十八倍，2009年3月一度降至十五倍，然后反弹到2010年4月的二十二倍。如参考1966年至1982年大调整市，美股完成反弹后，应再反复回落至2015至2020年才完成调整。未来五至十年美国进入「三低一高」时代，美股则进入低P/E时代。

1982年至2007年的香港经济转型期有美股大牛市配合；反之，2009年起的中国经济转型期，却须面对美国进入去杠杆化时代。因此，中国经济转型相较香港艰辛许多。

历史证明，恒指平均P/E在十八倍至二十二倍结束牛市机会很大，平均P/E在八倍至十二倍则结束熊市机会很大。因此，历来便有十八倍P/E减持论（即恒指P/E一旦高出十八倍便分段减持）及十二倍P/E增持论（即恒指P/E一旦低于十二倍便逐步增持）。

kteng7739

美股随时掉一成

4月18日，周日。2007年10月我老曹持70％现金、30％股票，因为担心熊市出现。到2008年年底已变成90％现金、10％股票。不是我老曹在2008年减持股票，而是手上30％股票市值下跌达三分二的结果。去年年初我老曹增持股票，重返70％现金、30％股票水平。由9月起我老曹又再减持股票，理由是2009年年初30％股票已升值一倍，令比重上升至45％股票、55％现金。目前比例是85％现金、15％股票。上述比例只适合六十岁或以上的投资者（因为已步入退休期，投资宜保守）。如恒指重返19000点附近又再改为三七分。这种投资策略叫‘水车法’。即股市低时便增持、股市高时便减持。2007年10月起我老曹决定在股市投资最多占全部资金30％，理由是自己已进入‘输唔起’的年纪。

投资潮流转为‘稳健’

根据CBOE股票Put／Call Ratio，美股已进入自2000年以来最乐观水平。标普五百只股份中，有三百零一只出现五十二周新高。上述是极之危险的讯号，另一次较大幅度调整可能由上周五开始。美股随时有10％或以上的下调幅度。

上周道指已升穿11000点；相反，恒生指数仍未升穿去年11月高位，二者背驰已有六个月，时间如此长是过去少见。1997／98年面对亚洲金融风暴，令联储局放宽银根，结果引发科网股泡沫。此泡沫爆破加上‘九一一’事件，令联储局进一步放宽银根带来楼市泡沫。此泡沫爆破后，联储局又制造有史以来最大的泡沫，就是‘政府大量增加开支’，令政府债券泡沫在2009年爆破。2010年面对主权债券危机，未来又如何？

新加坡主权基金投资策略开始从哈佛式或耶鲁式改变过来，理由是截至2008／09年6月止，哈佛及耶鲁大学的捐献基金投资亏损超过25％，同期美国所有大学平均亏损只有23％。哈佛及耶鲁投资策略主张前瞻；相反，牛津大学捐献基金主张稳健，2008／09年只亏损10％。看来投资潮流由‘前瞻’改为‘稳健’。

2010年第一季业绩肯定较2009年同期好，相信第二、三季亦较去年同期好，至于第四季便不清楚。换言之，第二季股市仍有条件保持上落市。股市经过一年多上升后，对后市感到忧虑的人逐渐增加，例如近期公布的企业纯利升幅，能否证明过去一年股价上升是‘值得’的？

恐惧令智者变成愚蠢，只要克服恐惧心理，普通人亦可变成智者。

油价见87美元后又回落，短期睇83美元。贪念是令资本主义制度运行之本，没有贪念，社会无法进步，因此我们应学习‘贪得其所’，千万不可贪胜不知输。

中国进入高速铁路化。此一改变令三、四线城市的劳工及廉价土地可以发挥作用，降低中国货生产成本，令中国进入另一经济繁荣期。上述影响于2010年已开始，短期而言，由去年11月开始的Rotation Model继续，可维持多久则没有人有答案。

2010年3月份美国女性服装销售按年上升4.2％、男性更上升9.3％、鞋类上升7％。美国企业纯利由2009年第四季回升，估计2010年再升16％。请不要忘记股价走在企业纯利之前，2010年第二季股市表现是反映投资者对2010年第四季甚至2011年上半年点睇，而非过去业绩。

赚钱四大要诀

利率方面，今年9月加息机会只有35.3％、11月加息机会65.6％、12月加息机会77.6％。最大可能性到2011年才加息。市场如潮汐有涨退时间，利率亦一样。如何捕捉涨退时间表便要高度技巧。如何趋吉避凶？亦非想像中易，因为大部分分析员都是估错方向。上市的股票中，80％系没有长期持有价值，尤其是‘当炒股’，一旦热潮过去，这类‘当炒股’通常都跌个四脚朝天，例如2000年的科网股及2007年的金融股。

1985年至1994年日本政府在汇率政策上的进取，令日本经济进入二十年艰辛岁月，已成为各国央行的警戒。未来再没有一个国家央行有胆把本国货币作如此大幅升值。

一、赚钱容易，蚀本难。买入一只股票，它上升15%至20％后便可以不理，让利润往前跑；反之，买入一只股票后回落15%至20％便应止蚀，但大部分投资者做唔到。因为止蚀较赚钱难许多倍。
二、赚钱不因本大，本大反而不易赚钱。
三、买卖次数少一点，每次利润多一点。赌场唔怕‘磨烂席’、只怕塘边鹤。看准机会一次过大大地赚它一笔，而非每天在经纪行内炒出炒入。
四、凭感情或直觉猜测买卖迟早出事。请建立一个投资系统。一如今天的卫星导航系统，连七四七飞机在雷电交加的晚上仍可安全降落。在股市内此系统叫追随趋势。请停止猜顶或估底，趋势当它形成时加入，完成时退出。趋势才是你最好的朋友。不要盲目相信什么大行报告，记住Too good to be True！好的投资通常十分简单、直接、易明及有事实做支持，含糊、扭曲或令人困扰的项目，通常都暗藏杀机。

2009年11月起，香港进入拣股唔炒市期。货币供应增加刺激股价短期大升，只是供求改变。股票长期是评估机器，即股价最终是由企业纯利决定。短期股价上升如企业盈利追不上，最终股价仍会回落。因此由货币供应上升所造成的股价、楼价或金价上升，称为资产泡沫。

美国于1913年成立联储局后，美国政府创造货币的能力仍受黄金储备限制，到1971年8月美元与黄金脱钩，联储局创造货币的能力才变成无限大。此乃过去四十年美国资产泡沫接二连三出现的底因，例如七十年代的黄金泡沫、八十年代的股市泡沫、九十年代的科网股泡沫、2000年的美国房地产泡沫……。

石油界料美国衰退完结

由1971年起，每当美国面对经济衰退，政府便增加货币供应令经济再度繁荣起来，例如1974年货币供应大增后，经济便强而有力地上升，但1982年那次作用已不及1974年，1990年那次又弱一点，2002年那次甚至连失业率亦无法大幅改善（只能增加就业率1.9％，而过去几次是8.8％）。2008年这次更加乏善可陈。美国须增加更多货币供应，才能刺激GDP回升。

估计2010年全球GDP上升3.5％（OECD国家上升2.3％、新兴工业国上升6.5％）。商品价格经过2009年大升后，2010年进入高价牛皮期，因为在低利率环境下，厂商不惜增加存货。3月份美国存油增加二百九十三万桶，至三亿五千四百二十万桶，较五年平均数多6.5％，每天燃油消耗少1.6％，只有一千九百万桶。上述消息应不利油价，但却见87美元（即2008年10月以来新高），代表石油界估计未来美国没有衰退。低利率和低美元汇价已把衰退赶走，更阻止通缩出现。

去年年底中国的调整政策出台后，一线城市如北京、上海、广州和深圳等住宅成交额大幅下降。信贷政策方面，中央是走收紧银根路线。过去一再提升存款准备金率，提高二套房和三套房首付比例、利率等。今年1月更强调保障房用地不得低于住宅用地供应总量70％（即经济适用房、限价房、廉租房供应量获保障）。

房价已成为内地最热门话题，SOHO中国（410）董事长潘石屹认为，中国住宅市场已存在泡沫，理由是土地供应不足。中国建房不缺人、钢材和水泥，但缺地，只要政府增加土地供应便行。

瑞安集团主席罗康瑞不认为中国房地产有泡沫，一、经济高速增长；二、个人收入进入提速期；三、中国大城市本质上土地都不够，加上地积比率只有二点五倍（香港住宅是九倍，写字楼十五倍）；四、中国迅速城镇化，每年增加1％，即一千万人进城；五、在中国买房子首期不少，不像美国次按，买楼首期只需10％（或不用付首期）。

中国银监会主席刘明康表示，目前部分城市二套房首付比例60％，北京更已实施；加上中国银行有权不贷款给炒楼者。人民银行已有一个诚信系统，一个负面名单系统，各银行可以共享。在中国可以买很多幢房子，但不易获贷款。你有钱可以自己去买，但不要向银行借钱。只有第一间住宅才获首期30％优惠。事后中国银监会发表声明：‘内地第二间住宅首期仍是40％’。

博鳌亚洲论坛秘书长龙永图亦反驳泡沫论，只是认为现水平内地楼价有点不健康。

新华社发表文章指出，一个朋友于1989年想买住房。当时每方米1600至1900元人民币，三十八方米少说要6万元人民币。当年一名大学生月入200元人民币，每月储蓄50元人民币已是极限，即要一百年才买得起楼。二十年过去了，大学生收入虽然上升十倍，至每月2000元人民币，但楼价升幅更大。今天大学生即使储一百年钱，仍是买不起房子。

港人非贫无立锥之地

1980年本港楼价每方呎1100元，香港大学生初出道之时一样买唔起楼，1983年本港楼价回落35％后又点？今天回望八十年代出身的大学生不少已成为业主，现在香港再次流行‘大学生买唔起楼’论。我们要弄清楚‘居住’需要与‘投资’需要。今天香港一般住宅楼仍可用每方呎二十元月租租到，加上约35％港人住廉租屋，香港人并非‘贫无立锥之地’。

决定是否买楼，应量力而为，每月供款不可超过总收入50％。过去四十年我老曹见过1973／74年楼价回落三分一，1981／82年楼价回落40％，1997年至2003年楼价回落65%。香港楼价已连升七年（2003年下半年至今，小心七只肥牛的故事又重演）。今天买唔起楼冇问题，日后供唔起楼先系大件事。楼价升降由三大因素决定，即人均收入、利率高低及政府政策。过去不少大学教授因为有房屋津贴而决定不买楼，到退休之时才发现自己的退休金买唔起一千方呎住宅。

香港楼价未来展望：一、香港人均收入进入低增长期；二、利率进入有升冇跌期；三、政府勾地政策仍支持楼价。三大因素中有两项不利未来楼价，至于内地楼市展望：一、人均收入进入提速期；二、城市化仍在进行中；三、利率将上升；四、政府房屋政策不明朗。四大因素中只有一项不利未来楼价。

野村资产管理香港公司认为，内地一线城市物业市场已过热。2月5日至今SE Shang Property Index回落2.8%，而地产股跌10%亦十分多，但内地楼价3月份再升11.7％。楼价上升，地产股回落是不良讯号。投资者宜小心。许多人引用日本例子力证中国楼市泡沫论，忘记了日本政府最大失策是短期让日圆升幅太大（1985年8月至1994年年中，日圆由250日圆兑1美元升至79日圆兑1美元），结果引发通缩。除非中国政府让人民币短期内大幅升值，才可引发中国房地产出现Boom & Bust，不然的话，内地楼价只是有点不健康而非泡沫。

上海绿地集团在延安投资72亿元人民币，突显内地房地产加快布局三线城市作为新增长点。

2009年延安居民人均收入15253元人民币，房价平均每方米3000至4000元人民币，较二线城市西安每方米5800元更便宜。近年能源价格上升为延安制造一大批高收入人群，为延安房地产前景提供有利条件。内地楼市热已旺到延安。

草根一名

卡贴，，，，，，！

kteng7739

中国证券报记者：这次A股调整会持续多久？

曹仁超：这次调整市估计较去年8月长，理由是受中央政府对地产市场收紧信贷影响。在过去几个交易日内上证指数回落5.9%，最低曾见2980点，内地房地产股指数更回落9.5%。4月16日内地开始期指买卖至今，沪深300期指回落6.8％，跌幅较现货指数大。

记者：您对后市如何判断？

曹仁超：上证指数50天移动平均数是3057点，250天线在3010点，两者已十分接近。去年8月至今所形成的敏感三角形下支持宣布失守，短期A股或有较大幅度调整。今年3月本人接受访问时所担心的“政策市”目前已出现。在熊市一期如出现50天线跌穿250天线是死亡交叉点，反之在牛市二期出现50天线跌穿250天线只代表震荡市继续而非牛市死亡。这点先要弄清楚，不可一成不变。一如上月分析，A股市场只会延长调整期到今年第二季度或第三季度，最乐观估计上证指数在2890点守稳形成小双底回升，最悲观估计是跌至2639点形成大双底，然后回升。

记者：应如何操作？

曹仁超：上证指数有机会再下跌8.7％，即见2009年9月低点。不过未来也有机会上升35.4%，见4300点。理由是过去五年A股平均PE18.8倍。建议由2900点开始分批吸纳。

记者：近期的房地产调控政策对房价影响几何？

曹仁超：新推出的房地产政策如严格执行，的确可阻止内地楼价进一步上升。2007年9月27日央行同银监会公布，二套房首付比例不低于40%，利率不低于基准利率1.1倍，2007年10月A股随即大跌。至2008年底，内地楼价共回落20%，成交额大幅萎缩。这次影响力应不及2007年9月27日那次，因为A股指数早由2009年8月开始回落。估计未来住宅楼价跌幅不应超过10%，但成交额会大幅萎缩。

记者：地产股本周持续下跌，是否意味着地产股将迎来触底反弹的机会？

曹仁超：内房股经过下跌后，又到了可以投资的水平。上证地产分类指数今年下调幅度已达18%，PE只有23.4倍，这是2009年4月以来的最低。部分公募基金已在吸纳地产股，出售工业股。

kteng7739

各国政府抓曱甴
注：曱yuē 甴 yóu ，广州话“蟑螂”的意思，大陆网民简称“小强”。

4月25日，周日。1998年在亚洲金融风暴吹袭下，长期资本管理出事，联储局急急脚放宽银根。道指由98年9月1日7400点升至2000年1月14日11750点，为时十六个月，升幅57.78％。这次在量化宽松政策下，道指由去年3月6日6469点升到今年4月15日11154点，为时十三个月，升幅72.4％。今次时间上较98年那次短，但升幅则犹有过之。最后在哪一天、哪一点见顶？只能做事后孔明。

货币升值方面，可以说最失败就是日本。1985至94年日圆由225兑1美元升至78日圆，由于升幅太大，引发日本长期处于通缩。其他如南韩圜在1989年开始大幅升值，新台币在1988年开始升值，由于升幅不如日圆大，虽令南韩及台湾在九十年代的GDP增长率减慢2-4个百分点，但南韩经济很快便适应过来，保持良好势头，而台湾则差一点点。

中国应参考韩圜升值经验

货币升值初期引发资金流入，进一步推高泡沫经济，例如1985至89年12月日本、85年7月至90年2月台湾，以及85年5月至89年4月的南韩股市。货币升值到了后期，开始对GDP增长率产生影响，可令股市走向低P/E（因经济增长率减慢，无法支持高P/E），例如日股P/E便由1989年接近七十倍走向二十倍。台湾加权指数至今未返1990年2月高点12495点。反之，南韩在货币升值过程中处理得最好，今天韩股已高于89年4月1015点约70%左右。

今天中国收支盈余达GDP 20％或以上，国际逼人民币升值压力日大。中国应参考过去日本、台湾、南韩的货币政策，从中吸取经验，制订最适合中国的货币政策。其中最值得学习的对象是南韩，而非台湾及日本。

事实上，经济循环周期是由中央银行一手造成，这次亦不例外。值得注意是，这次美国经济发展的大方向正在改变：一、长期利率下降期由1980年开始，2008年12月结束。二、个人消费占GDP比重由1980年54.4％，升至2009年占77.9％。未来消费会进一步增加还是减少？三、美国人财富由2007年第三季62.59万亿美元到2009年第一季50.37万亿美元，减少20%，相当于一年GDP，影响又如何？四、1980年美国人负债是个人税后收入68%、2007年是138％。未来美国人会否进一步借钱增加消费？拐点是否已出现？

2008年秋季，次按危机已存在一年，但人们仍心存希望；直到雷曼事件出现，投资者信心才崩溃。量化宽松政策2008年底由殊仔提出，亦要到奥巴马上台后在去年3月批准，美股才因此上升。投资毋须先知先觉，但必须即时反应。2007年10月次按危机爆发时，有多少人能作出即时反应？理由是我们常常以为‘Things couldn’t get any worse’，忘记了‘bad, worse, worst’三部曲。许多问题会发展到不可收拾的地步，皆因没有即时处理。

近年投资变成‘赚快钱’的代名词，而不再是随着企业建工厂生产或提供社会所需服务而慢慢获取盈利。投资变成推高资产价格从中获利的行为，人人惯于追求市场价格短期升值而成为deal-maker、day-trader甚至赌徒，成功上天堂，失败则下地狱。一旦这班‘赌徒’出事，联储局及美国财政部便出面挽救，透过减息及降低美元汇价支撑价格，所动用的公众财愈来愈多，例如2009年这次已接近天文数字。

高盛事件未来演变如何？在各国政府调查下，最后发现什么？厨房之内永远不止一只曱甴；各国政府‘捉曱甴’行动已经开始。

十年期美债孳息率由2008年12月18日2.07厘上升至目前接近4厘，升幅近100％，大摩估计短期内可见5.5厘；不过，高盛估计将回落至3.25厘，理由是CPI升幅太细，令利率无法上升（上一次利率上升是2003年，十年期债券息率由3.1厘升到04年4.87厘。再上一次是1998年由4.17厘升到1999年6.78厘）。2009年资金由债市流向股市，情况同2003-04年及1998-99年一样。至于可维持多久？上一次美股一直升至2007年10月，再对上一次是2000年3月。最近美国金融股ETF上升轨失守，代表由今年2月开始的美国金融股短期上升告一段落。

买港楼收租不划算

今天在香港最不应做的事是买楼收租，理由是美国长债息率自去年起止跌回升！以今天的租金收入（扣除各项开支后）已站于P/E三十三倍。反之，如你在吉隆坡买楼收租，P/E只有十四倍。投资物业最重要是Location, Location, Location，十分重要！1990至97年是香港，1997至2007年是英国，2007至2010年是上海、北京及深圳，现在应是吉隆坡。今时今日，在吉隆坡买楼收租回报率6厘；反之，在香港只有2-3厘。以过去经验，买楼收租P/E十五倍左右是合理，P/E三十三倍代表上升空间有限。

过去四十年，本港物业租金回报率在P/E十倍以下叫偏低，例如七十年代初期；1982至89年P/E在十倍到十五倍。踏入1991年起，P/E渐升至二十倍以上（虽然偏高，但不代表会立即回落）。到1997年买楼收租P/E升至三十五倍，而今天香港买楼收租P/E三十三倍。过去本港楼价下调日子不出三年（即下跌三年后便上升），但1997年至2003年却跌足六年才复苏，即下调日子在延长。今次如本港楼价下调，担心时间将更长。

1971年美元同黄金脱钩，引发高通胀时代来临，金价由45美元一盎斯升到1980年850美元。随着高通胀受控制，1981年起进入利率回落期，亦即资产价格上升期，这段日子到2000年结束。理由是中国内部资源不足应付出口所需，中国大量向海外入口资源，令金价由2001年的252美元升到2009年12月3日1226美元一盎斯。这段日子虽然原材料大涨价，但制成品售价升幅有限，令美国等OECD等国家CPI升幅受控，因此利率仍可下调。未来又如何？让我老曹总结一下：

一、道指由去年3月至今进入第十四个月上升。

二、美元去年12月反弹后，4月起又回软。

三、美国债市去年起进入熊市。

面对每次大转变，一旦你决策出错，都可以是灾难。1971年美元同黄金脱钩，引发恶性通胀，在这段日子如你不揸金、揸楼或揸股票，而仍然揸银纸，咁就系咁先！因金钱购买力在十年内失去90％。1980年通胀渐受控制，如你仍揸黄金或资源股，便面对二十年‘黄金变烂铜’的命运，金价二十年内下跌70％，再加上货币购买力回落。反之，如利用通胀率受控、利率进入回落期买股买楼，恒生指数由1982年12月开始上升，楼价由1984年7月开始上升，直至香港楼价在1997年第三季见顶、恒生指数到2007年10月见顶才获利，利润可达多倍。

1997年第三季至今，本港楼价出现V形走势，但不少地区楼价至今仍未重返1997年第三季水平。恒生指数则‘三落三上’，即1997至98年回落、98年下半年至2000年3月上升，然后又回落到2003年4月，才再升至07年10月；07年11月起大幅回落，到08年11月才再上升。2000年起金价及资源股又再上升，油价08年8月曾见145美元一桶。未来又如何？One Decision can make you rich or poor，选择错误你会穷一世，选择正确你便富一世。

我老曹意见是：

A. 今时今日除自住物业外，不应该拥有第二间香港物业。

B. 只宜适量投资股票，不应将全部资金放在股市。

C. 二十五岁到三十四岁的话，多点尝试新工作、新环境。三十五岁到五十四岁应有所为、有所不为，专注自己强项，减少见异思迁。五十五岁到六十四岁，少做事、多说话；意见多多、行动少少。六十五岁以上宜淡薄名利。六十五岁之前管人、管事、管钱，六十五岁后管花、管草、管山、管水，过快乐日子，少管闲事。

美楼价反弹只是‘熊爪’

1971年美国战后婴儿开始踏足社会做事并置业，到2008年起美国战后婴儿进入退休期，情况有如1990年日本。美国楼价大调整由2007年开始，2009年小幅上升只是大反弹，或叫熊市的爪，一如牛市中的脚一样。今天美国有12万亿美元楼按（其中5万亿美元由房利美或房贷美拥有或担保），由2008年起美国经济大方向是进入减债期。2008年底当联储局将美元利率降至0.25厘，投资界又再次盲目追求回报率而忘记风险。但1981年开始的三十年期债券牛市已在2008年11月死亡，过去三十年美国由高利率走向低利率的时代结束。今时今日再追求回报率在大方向上是错的！因为我们刚进入利率回升周期。2008年10月美国面对通缩，联储局一连串行动及推出量化宽松政策将形势扭转，十八个月后今天人们又担心通胀。中国眼前的资产价格膨胀如处理不好，可以好大件事。资深投资者Porter Stansberry认为，如美国CPI升幅大于2％，可引发美国长债大跌，立即令房利美、房贷美、通用汽车等破产，因为它们根本负担不起高利率，因此相信美国CPI升幅高于2％的机会不大。过去十二个月联储局买入1.25万亿美元的按揭贷款，上述行为到今年4月1日结束，代表美国量化宽松政策告一段落。

在通胀上升期（即通胀率年年递升）不利股市，例如1966年至1980年美国。在通胀回落期（即通胀率年年递降）有利股市，例如1982年至2006年。高通胀期不利股市，例如1973-74年、1981-82年。通缩期亦不利股市，例如2002年、2003年及2008年。对股市最有利的温和通胀期，即CPI升幅小于2％。

美新增货币没流向实体经济

2008年8月至09年12月美国的货币基础（或简单点说M1）上升137％，主因是联储局不断向金融体制注资及采取宽松货币政策，同期却没有引发较高通胀，有人认为只是滞后，即通胀率在未来将急升。我老曹认为，美国新增货币（或信贷）不刺激通胀率急升的理由是没有流向M2（或叫货币multiplier）。2008年8月multiplier是9.1，同年12月跌至4.9，2009年12月是4.2，即联储局制造出来的新货币仍乖乖留在金融体制内，并没有（或很少）流入实体经济市场。反之，七十年代新增货币大量流入实体经济，才引发恶性通胀。2008年金融海啸令货币流速减慢，经济出现收缩；去年3月联储局虽推出宽松货币政策，亦只能部分抵消货币流速减慢带来的影响，却未有引发通胀，因为消费者并没有增加消费，资金只留在金融市场（例如股债汇金等）搞搞震，并没有流向实体经济（例如建厂、买机器、买楼）。资金一天不流入实体经济，美国CPI一天不会大升。

中国则不同，大量资金已流入实体经济，例如基建、房地产项目，因此中国通胀压力不断加大。中国正面对与1990至97年香港相同的问题，当时美国通胀压力不大，短期毋须加息，香港当年通胀压力很大却减息，造成香港楼价在这段期间上升五倍。同样情况2009年起在中国出现，但人行可透过提升存款保证金率、加息，甚至让人民币略为升值去抵消上述压力，而不让内地楼市及股市重演1990至97年香港的情况。

凯恩斯认为需求创造供应，只要政府不断创造需求，经济便可保持繁荣。上述理论曾为五、六十年代美国经济带来繁荣，其后带来七十年代开始的高通胀期。八十年代初供应学派认为供应创造需求，例如手提电脑、手机、高清电视、3D电影等，都是先有供应才有需求，只要增加供应，不担心没需求；这亦带来接近三十年的经济繁荣期。过分宽松货币政策到2007年因借贷太多而引发全球金融海啸，去年透过进一步增加借贷去阻止衰退来临，最后结果如何？

kteng7739

爱尔兰快将出事

5月2日，周日。欧盟境内的银行存款是由当地政府担保，不似美国境内的银行存款，由FDIC担保。一如本港银行存款是由特区政府担保一样；在平常日子，由政府担保已足够，但当希腊政府的主权债券评级降至垃圾级，它的担保仍有多少人相信？作为希腊市民把存款由希腊银行转到其他国家的银行以确保安全是正当做法。结果令希腊银行面对大量存款流失……上述情况已向西班牙和葡萄牙的银行扩散，你说怎么办？

希腊主权债券明年高潮

希腊两年期主权债券利率一度高达15厘，甚至超过委内瑞拉的11厘及阿根廷的8.8厘，虽然短期内不用破产，但高潮于2011年3月，到时如果无力还钱，问题才大。西德于1990年开始支持东德，辛苦了二十年才把东德经济搞好，现在叫德国人去承担希腊（可能还有西班牙、葡萄牙、意大利及爱尔兰），实在有很大困难。

美国通胀率于八十年代渐受控制后，美国人进入Goldilooks期（童话故事中一位金发女郎受不住后母虐待，跑进森林找到一间小屋居住，生活愉快。直到屋主回来，原来是一只熊将她杀死）。通胀受控制后，利率进入回落期，美国人借钱消费，生活愉快。2007年屋主「熊」真的出现，把金发女郎杀死，2009年透过政府提供大量信贷去取代私人信贷，这种股市上升日子可维持多久？

道指2009年3月6日6469.95，较2002年10月11日7197.49低10.11%，确认美股进入熊市，现在等候的另一讯号是在未来日子道指低于2007年10月12日的14198点，便真正进入一浪低于一浪。

由2009年3月开始，标普五百指数至今完成前跌幅61.8％反弹。投资者似乎忘记了恐惧，让贪念占据思想。人们开始相信解决欠债的方法是借入更多钱。泡沫周期是自由经济市场内必然产生的事物，因为人类天性徘徊在贪念与恐惧之间。4月份调查显示，37％美国消费者估计未来九十天美国经济进一步好转（去年3月只有21％），是2007年9月以来最高，是否过分乐观？有待事后证明。4月底基金手上现金水平只有3.5％（一年前5.7％），上一次历史性低位是1972年的3.9％。换言之，目前基金手上现金水平已创新低。未来十年美国负债将上升至20万亿美元，较目前7.5万亿美元再升270％。到时利率如何？在利率上升压力下，未来十年美股表现又如何？4月30日睇好者占54％（2月份只有34.1％），睇淡者占18％（2月份27.8％），是2007年12月以来最高，后市已进入危险水平。

内地股市因中央宣布收紧房贷而回落，估计影响只是短期而不影响中长期趋势。2008年10月起计，上海房价上升70％，北京房价上升90％，未来调整10％至15％十分正常（上一次房价下调由2007年9月开始，到2008年10月结束，共十三个月。国家统计局潘建成估计，加息时间应该于今年第三季度。这次楼价下调由2010年4月开始，理论上明年5月前应该完成调整）。完成下调后，可把泡沫成分挤掉，反而更健康。

内地房产体制渐形成

中国政策习惯摸着石头过河，1994年实行房改后经过多年实验，体制逐渐形成。

一、建立分类供给体系，即政府与地产发展商分工合作形成「双轨」体制。由政府负责供应廉租房和经济适用房，地产发展商负责新建商品房及二手房互补长短。

二、新建商品房价格波动应以二手房市场供求情况为依据，而非本末倒置。利用税收政策对二手房市场作调节作用，即必要时抑制投资需求去平衡供求。征收对象主要是高收入阶层和高标准豪宅，例如加大多套房投资收益税率而鼓励首次置业。

三、通过土地和银根放宽，以及收紧政策，去调控房地产供求。

四、建立完善系统，全面负责住宅市场的管理和调控工作。提高政策及时性、针对性和有效性。

五、改变土地出售机制，鼓励技术进步，促进产业升级而非价高者得。以免高昂地价侵占科技进步的成本空间，例如推广应用低碳理念的新技术、新产品和新工艺，改变现行土地出售政策只追求眼前利益，忽略行业长远发展的弊端。

六、改变国有企业角色，不应与民营企业同样以追求市场利益最大化。改为以稳定房价、规范市场秩序、推动产业升级和保障住房建设上发挥作用。

透过这次深化体制改革，令未来内地房产走上更健康之路。

上证2650-2900吸纳

中国2010年首季GDP升11.9％，3月份CPI升幅只有2.4％。估计第二季GDP升幅放缓，CPI升幅加快；第三季GDP升幅进一步放缓，CPI升幅进一步加快，应该是最恶劣的日子；第四季CPI升幅再次进入放缓期机会很大。今天中国消费只占GDP 40％（台湾占71.5％、香港占91.7％，甚至印度亦占52.4％）。

未来中国消费市场发展空间仍十分大。银行经过2009年贷款上升33％，令资本充足比率下降，今年供股需求十分大。如果未来楼价只回落10%至15％，呆坏账不会大幅增加。

电讯方面已进入低增长期，因为市场渐趋成熟，令电讯股由高P/E走向低P/E，即股价上升动力不大，但同时下跌压力亦不大。

能源方面，油价自2009年1月起止跌回升，即2010年上半年能源股收益较2009年上半年大，令纯利进一步上升。不过，每桶87美元的油价于未来上升空间已不大。

钢铁方面，来自兴建高铁及基建需求，令需求方面不成问题，但铁矿石加价令成本上升，边际利润下调。

电力股2010年消耗上升24％、供应上升21％（工业需求上升28％，住宅需求上升15％）。面对煤价上升有加价压力（例如电费上调5％至10％），不然削弱边际利润。从上述分析，内地股市摆脱不了「上落市格局」。建议内地投资者在上证综指2900点以下、2650点以上吸纳。

希腊悲剧正在上演。一如次按危机，因为没有即时处理而令危机日渐恶化……看来大部分政府处事方法皆一样，即是让小问题渐恶化为大问题。如在2009年处理仍是小问题，拖到今天变成中问题，例如希腊四大银行股价由2009年11月至今已回落47％，十年期希腊主权债券利率由去年10月4.5厘升到目前9.7厘，继希腊之后，西班牙及葡萄牙主权债券评级被下调，相信很快轮到爱尔兰，上述国家的银行股自2009年10月起一直在下沉。爱尔兰金融指数由2007年10月至2009年4月，跌幅达90％，反弹到去年10月份后又再回落【图】。谁说「欧猪问题」已解决？任何问题，一旦出现请即时处理，不可一拖再拖。

在零和游戏中，社会没有得益，只在消耗成本。自2000年起美股已变成零和游戏。1997年至今香港房地产及不少大蓝筹股亦变成零和游戏。它们在不断消耗社会资源，却没有令整个社会得益。1997年后香港社会变得愈来愈多戾气，愈来愈少和谐。是否又到了Sell in May时刻（Sell in May每两年灵验一次。上一次是2008年）。

中国经济虽然短期问题多，但中、长期而言继续睇好。人行要求急剎车，引致北京、上海、广州及深圳一线城市物业成交量于4月份大幅回落。

货币供应增 无恶性通胀

从上周闭幕的广州春交会接单情况看，出口订单上升31.24％，总值170.1亿美元（上升9.8％）。代表未来中国出口保持上升。

近期不少人问，2008年8月起美国货币发行量四倍于2008年8月前，此一宽松政策已引发流动性泛滥，日后会不会产生恶性通胀？答案是不会，因为货币供应增长同时出现信贷收缩。今天90％信贷来自联储局，来自私人机构新增信贷只占10％左右。

美国自1971年8月美元与黄金脱钩后，过去四十年一直实行宽松货币政策。但通胀率（CPI）高峰期于1980年一度达14％，其后通胀率（CPI）进入回落期。刺激通胀上升理由除了货币供应量上升外，更大因素是货币流速或乘数效应，例如100美元发行后一年之内，由甲、乙、丙和丁等转手十次，对通胀影响力较一年内只由甲流向乙便停止为大。

美国货币流速已由2008年8月的9.1，下降至2009年12月的4.2，因此对通胀率刺激作用不大；反之，2009年起有人抛售债券，把资金投入股票市场，令股市上升引发资产泡沫而非通胀。理由是资金没有被实体经济吸收，变成流动性泛滥，到处「炒」高资产价格，制造泡沫，例如2008年8月油价一度见147美元后急跌至35美元，又再上升至87美元。金价见1225美元急跌至1050美元又回升。把美股推动上升75％等都是资产泡沫。因为资金到处流窜找寻短期利润，而非投入生产所造成。

中国情况是资金流向房地产及基建项目，对实体经济有帮助，因此令中国出现较高通胀率和较低失业率。但中国不是九十年代的日本，日本除了楼价高企外，另一问题是三十九至四十三岁（被视为最富有期）进入高峰期，随之而来是人口老化期。美国2007年面对问题是四十五至五十四岁（被视为美国人最富有期）亦进入高峰期，人口老化问题在美国开始浮现。中国人口仍年轻，估计到2025年才进入人口老化期，相信这次房产只是下调而非大转向。资产泡沫由流动性泛滥造成，至今仍无法控制，在流动性过剩问题未解决前，资产泡沫一个接一个产生及爆破，投资者宜小心。

kteng7739

四月 28th, 2010 by  曹仁超

　　《信报》董事曹仁超出席花旗杰出财经新闻奖颁奖礼时表示，由于中央管治阶层2012年换班，他估计2011年不会有大政策出台，估计6、7月内地消费物价指数会达到5％，中央将容许人民币小幅度升值，以纾缓通胀压力。但相信一年计，人民币的升值幅度只会约2％至3％，4％已为极限。因中国刚从出口步向内需，倘人民币升值过急，此个转型期会非常痛苦，有别于新加坡以内需为主，可容许坡元一次升值。

　　他表示，在人民币升值的预期下，本港股市及房地产下跌的幅度有限，他认为，第二季投资者不应看淡，至于本港楼市方面，他认为价格略为偏高，但未必可称为泡沫，价格反映供应不足，他相信，楼价调整约只有一成跌幅。

kteng7739

A 股率先寻底

5月9日，周日。欧盟决定成立基金，防止希腊病扩散。未来三年希腊财赤再增500亿美元，即政府负债相当于GDP150％，未来两年需额外700亿美元去支付债务，每年GDP 8%到12％将用作支付利息。希腊危机过去了吗？

1929 年华尔街危机发生后，美国GDP两年内降50％，需二十年（到1950年）才重返1929年水平。1989年日本资产泡沫爆破后至今二十年，日本GDP仍未重返1989年水平。香港楼市泡沫1997年爆破，十三年过去了，除豪宅外，其余皆未重返1997年水平。

2007年10月美国出现金融海啸，股市大跌十八个月才反弹，至今为止很多人仍不同意美股长期熊市自2007年10月已经开始。其实美股熊市2000年已开始，2001年受格蛇干扰，令那次衰退变成迷你型，美股2002年10月起止跌回升，到2007年10月变成金融海啸，令美国经济面对低增长及高失业率期，这是为何金价2001年起恢复上升的理由。至于去年3月份开始上升的美股，相信升势又再结束。美国家庭于这次海啸中在股市损失8万亿美元，在住房损失6万亿美元，相当于2008年全年GDP！

房利美要求再注资106亿美元，因为今年首季亏损进一步扩大，一旦获批，意味联邦政府共注资613亿美元仍救不了房利美，相信房贷美亦好不了多少。如政府继续发债，恐怕债券市场很快就顶唔顺。今天美国情况同2007年前不再一样，环球进入再平衡期（Rebalancing），即中国增加消费、美国增加储蓄。美国贸赤由2006年7600亿美元降至去年3790亿美元，中国贸易盈余亦开始收窄；过去三十年中国生产、美国消费的日子开始逆转。

再膨胀衰退是今后趋势

美股牛市1982年开始、2000年结束，但透过现代金融工具，在2003年至2007年令牛市延续多几年才再死亡。去年3月透过量化宽松政策，呢只早已死亡的牛市再度僵尸式复活……，咁搞落去，真不知如何收科。至于债市则较清晰，牛市由1981年开始，2009年结束，共二十八年。

1969年到1982年我们身处通胀失控期，1983年到2007年我们进入资产泡沫期，最后引发全球金融海啸。2008年起进入再膨胀衰退期（Reflationary Recession），上述是今后大趋势。在这段日子，政府不断增加钞票供应量，但衰退却挥之不去，最后结果如何？因欠缺历史参考，没有人能知道，唯一经历过再膨胀衰退的国家是日本，但其他国家情况不一定类似。

1969年至1980年是金价跑赢一切期；1983年至2007年是资产泡沫期，包括1980年代的日经、90年代的科网股及21世纪的中国A股，夹杂其中的有油价泡沫、地产泡沫……。导因是，再膨胀形势下货币供应量太多，产生流动性陷阱，但经济却好不起来，令投资者心大心细。无论企业或国家，一旦负债太重迟早出事，但没有人知道会何时出事。若没有再膨胀因素，我们其实已进入通缩期（Deflation）。1930年代美国通缩，令40年代美国经济重生；反之，1990年至今，日本在再膨胀政策下，经济却半死不活。

经过新一轮再膨胀后，Bargains are scarce（便宜货变得稀少），许多项目都变得十分choppy！

希腊 2017年前冇运行

希腊等欧猪国家经济出问题，证明单一货币对小国不利。希腊、葡萄牙、西班牙等国家竞争力一向不及德国、法国；例如西班牙失业率达20％，过去一直利用货币贬值去保护自己。在单一货币环境下，外资大量涌入（目前希腊国债70％由外国人持有），虽带来短暂繁荣，同时令负债大增。到2011年希腊政府负债相等于GDP 135％，仍然未及日本国债占GDP 227％；分别是日本政府国债由日本国民拥有，希腊国债却由外国人持有。IMF介入后，希腊实施紧缩政策，估计将令今年GDP出现负5％增长，情况有如 1997年8月亚洲金融风暴后IMF介入，令不少东南亚国家1997年及98年GDP均出现负增长，最后引发社会不稳定。IMF方案将令希腊在2017年前都冇运行。

1978至1989年是中国告别过去、重新出发的年代，大量国企员工下海，中国由计划经济走向市场经济，令大量倒卖出现。 1990至2007年是‘西方一切都比中国好’时代，不少人认为只有民主才可带来富有，人们才可以过优越生活，亦是中国最多大学生出国留学的时期。 2007年10月金融海啸发生后，国人开始反思：几百年前中国是世界上最强大、最富有的国家，当时英国仍很落后，美国甚至仍未出现……看来并非一定西方好；加上2008年北京主办奥运会、2010年上海世博，进一步加强国人的信心，西方开始担心中国的挑战。过去二百年中国人从来没有的那份自信心，2008年开始回来了。西方列强计划利用1985年对付日本的方法对付中国，就是逼人民币升值去削弱中国的竞争力，更指控中国操控汇率，并形容中国房地产出现泡沫，以及向中国货抽惩罚性关税等。

自从1978年中国政府实施改革开放政策后，环球化速度加快，愈来愈多国家接受资本主义制度，大大提升全球的竞争力。到2001年中国加入WTO，进入资源短缺期，开始从海外大量入口资源，引发原材料涨价潮，直到2007年10月美国出现次按危机后，美国经济面对通缩威胁。2009年初在中国政府4万亿元人民币刺激经济方案及3月份美国政府批准7000亿美元量化宽松政策后，美国通缩威胁暂时解除。

今年中国政府着手整理楼市泡沫，欧盟则面对黑猪问题。标普五百指数自去年3月9日至今上升80％；美国失业率虽然去年10月起回落，但仍较同年3月上升44％。去年第四季美国GDP升5.6％，今年第一季升幅又慢下来。

京沪深等一线城市许多庄家已大举出货，一次过出清几十套甚至上百套住宅，回流资金数千万甚至过亿人民币。上述资金约26％已流向二三线城市，更多资金留下来准备作为日后购买房地产股之用。

内地房市不会一沉不起

北京神农投资执行董事陈宇认为，房地产已完成保持中国经济增长的使命，泡沫已开始危害民生，相信未来升幅有限。BNP百利大及花旗集团估计，这次内地楼价将下调20％。人行顾问李稻葵接受访问时估计，这次楼价下调幅度不应超过10％，并认为未来十二到十八个月房地产市场会出现一定价格调整，但长期看房价被打下去可能性不大。SOHO中国董事长潘石屹认为，近期出台的政府政策已精确地打搫投机买房行为，未来市场或许出现部分退房现象，但开发商太太太太有银两矣，虽然成交量降低，但开发商主动降价可能性不大。

官方统计数字显示，去年10月中国城镇居民收入 22316元人民币，即家庭年收44632元；今年2月北京四环路商品房平均售价首次突破30000元一平方米，即一套一百平方米房子售价300万元，相当于一般家庭六十七点二年收入；而住房贷款只有三十年期，即大部分人根本负担不起置业。这次楼价上升始自2009年初，背景是超宽松货币政策。上述政策是中央用来对付全球金融危机，却令大量资金流入楼市。

去年全国六百六十个城市平均楼价4695元一平方米，较2008年升24％或每平方米升 813元，今年出现调整无可厚非，但认为是泡沫爆破便言过其词。1990年日本已完成工业化及城市化，人均收入非常高。中国目前只有北京、上海、广州、深圳等完成工业化及城市化，其他大城市仍未完成，其中七十个城市更没有显著变化。未来二十年每年仍有一千二百万到一千五百万人口由乡村涌向城市，更何况目前中国人均收入4000美元都未到。睇来睇去，中国2010年房地产情况最多只是1981年的香港，而非1990年的日本。1980年中国服务业占GDP 13.1％，到2009年亦只占39.1％。去年首八个月中国创造了七百五十七万个新职位，第三产业仍大有发展空间。过去三十年中国GDP以年率9.5％速度上升，未来十年GDP增长率仍可达8％（2009年GDP增长8.5％，其中20％增长率来自净出口，其余来自投资及内需；中国对出口依赖度并不如 1990年前日本）。今天中国有2.3万亿美元储备，即政府有足够财力继续支持各项投资及基建。经过三十年改革开放后，大约25％中国人口受惠，另75％人口受惠不多；透过深化改革开放，中国GDP仍有条件保持高增长。

中石油（386）所支持的新能源研究所去年的研究报告指出，中国在西部油页岩的已证实石油蕴藏量达三百二十亿吨；根据中国石油大学教授估计，蕴藏量更可能达六千亿吨，相当于伊拉克与沙地阿拉伯加起来的总和，至于天然气储存量更可供应目前中国使用量三百年。中国石油及天然气存量原来十分丰富，过去受到文革影响，失去了一代科学家，近年人才渐渐培养出来，更陆续有新发现，可能改写中国未来石油供求情况。

历史从不重复自己

1892年一位造砖匠Pattillo Higgins平日兴趣是研究地质，他不认同专家意见认为美国宾州没有石油，因此跑去德州一处叫Beaumont的地方钻油，被当地报纸形容为‘德州傻瓜’。八年过去了，他仍不断要求别人投资让他去钻洞，一个又一个洞钻成后都令人失望。1901年1月10日，他找到一位拍档叫Capt, Anthony Lucas，认为他钻的洞不够深，提议利用新方法钻到一百五十呎深，然后‘轰’一声喷出黑油，事后证明该井日产十万桶。消息传出后，超过一百间油公司涌到 Beaumont，纷纷发现石油，来自德州所产的石油更改变了美国。所谓宾州没有油，原来是过去钻得不够深；过去所谓中国没有石油，亦可能只是开采油页岩技术未成熟而已。

波浪理论始创者Ralph Elliott说：参考历史，有助计算将来。例如‘X’经常引领到‘Y’；下一次当你见到‘X’之时，你必预计‘Y’会出现。如此简单的逻辑学，却最难应用于同金钱有关的事物上。因此，Elliott Wave理论只能让用家知道后市‘可能’如此。上述分析同样适用于走势图，即形成某一图案后，未来可能如此，而非一定如此（Trends Rule and Charts Drool !）。不要尝试跑赢大市，学习顺势而行。马克吐温曰：‘历史从来不重复自己，只是看似相同。’参考历史有助计算将来，但不要以为将来一定如此，因为历史从不重复自己，只是看似相同而已。



道指迟早见9000点

周期性复苏趋势止于去年8月，中国又再进入调整期，去年11月香港加入，而美国今年4月27日才加入。换言之，上海Ａ股已成为领先指标。上周末上证指数14天 RSI见21.2（2008年9月18日RSI见17.75开始进入牛市），意味Ａ股开始寻底。理论上，Ａ股最先见底，然后才轮到港股，最后才是美股（Ａ股走在港股之前三个月，港股走在美股之前五个月）。我老曹估计美股调整10％，上周竟在一天之内达标；今次各位不可再赖我老曹冇事先警告。各位如在4月份没有减持，到5月又可怪谁？过去十三年我们经历过亚洲金融风暴、科网股泡沫爆破、香港楼价下调65%、环球金融海啸，面对这次欧罗危机，应该处变不惊，道指9000点或迟或早可见！高盛估计，年底前A股将完成调整，未来有机会上升25％，理由是沪深三百预测O只有十八倍（2007年10月高达五十二倍）。

kteng7739

与曹仁超对话　30/4/2009　Milk Vol.406

最近帮‘失意体前屈’的EMOTICON‘Orz’改了一个名称，叫‘挫折号’，好适合用来形容这次与曹仁超访谈时的即场感受。 与曹仁超的访谈，除获益良多，更是感慨良多，肯定是笔者一生最喜欢、最重要的其中一个访谈，因为当中充满挫败和愤怒。当上一代有人直截了当说“我霸住个位系都唔畀你上’时，当上一代有人兜口兜面向你讲‘你们整代人都中计了～傻佬”的时候，怎能不感到挫败与愤怒，怎能不发出‘啤～’的一声？

从来没有对曹仁超，甚至任何上一代当权者怨恨，而且心里万分感谢曹仁超直截了当的坦白，上层既得利益者绝对没必要向被剥削者解释甚么，这是他对我们的关怀，愤怒，是对自己，挫败感，是好的开始，Orz…

Milk(以下简称M)：你在1948年出生，又是一个BABY BOOMER(战后婴儿潮)的受访者了。

曹仁超(以下简称C)：以中国人来说，我差不多算是最早的BABY BOOMER。 在48、49年左右，国共内战已到尾声，爷爷支持共–，将资金搬回上海，而那时候我老窦(爸爸)在香港做生意，她到上海娶了我妈妈便回香港，我在上海出生的。 50年左右，大陆「抗美援朝」，而当时我们家族主要做烟草代理生意，抗美援朝将我们由「爱国份子」变成「黑五类」；加上当时联合国宣布对中国禁运，烟草到港后未能运去内地，再死两钱！

此举对我们是双重打击，爷爷觉得势色唔对，便叫妈妈带我到香港避难三个月，于是我在3岁来香港，那才第一次见到爸爸，也不懂叫「老窦」。 老窦为了凼我叫他，带我到告罗士打大酒店(即现在的LANDMARK置地广场)听演奏食西饼，那时代食西饼是很「得人惊」的事情，还有食吕宋芒、上山顶…几乎所有香港最高级的享受，都由老窦带我去试过。 他最初以为我只在香港留三个月，所以花了很多钱凼我，第一年大约花了五千港纸，大约是现在50万元购买力吧。 后来发现我们回不了大陆，加上生意一落千丈，老窦开始酗酒，后来爆血管，再之后便过身了。

我懂事时，家里便开始变得贫穷，你可以想像我的60年代，什么穿胶花、油公仔、剪线头、跟车送可乐等我都做过。

M：这种贫穷背景对你有很大影响呢。

C：坦白讲，我小时不知道自己贫穷的，身边所有小朋友都一样，我常以为「冇饭食」先算穷，我有饭开又怎叫做穷呢？ 其实老窦留下小量积蓄给我们，妈妈亦很小心运用，所以我从未试过冇饭开，真正贫穷的日子不算很长。

M：那么你从那时开始有穷的感觉？

C：现在回看，是因为太多朋友话我穷，我才知道自己穷。 我认为问题在63年老窦过身之后，他的朋友一而再地告诉我，其实我很穷。 以前我常到茶楼饮茶，去食西饼，但现在不能，为什么呢？ 我发现别人家里有雪柜、电视机，为什么我家冇呢？ 因为冇钱，爸爸的朋友告诉我，因为我死老窦，很穷。 穷的感觉是他们告诉我的，I WAS TOLD。 最令我感受到的，是别人对穷人的歧视眼光，甚至不准许自己的女儿和我玩，怕她爱上我这个穷鬼。

M：那时代找工作容易吗？

C：也不容易的，可以讲，每个时代都有其艰难。 在60年代，找一份工作要有铺头担保，人浮于事，找工作并不容易，不是想做就有工作的。 我在67年中学毕业，暴动之后更难找工作，那时有工厂便做，冇就去穿胶花钉珠仔，住板间房、有饭食便行。 反而我觉得现在要找工作的话一定找到，不过你们较拣择而已。 ( M：以前你们的目标是搵食，现在我们的目标是发达嘛！ )对啊！ 我曾经写过：我们那时是搵食艰难、发达容易；现在社会是搵食容易、发达艰难。

M：现在越来越多人醉心投机，我不认为那是投资，而越来越少人工作生产，你认为这样的社会没有问题吗？

C：我认为社会是圆形的，例如美国战后49年大衰退，有工做便很开心了；到50年代开始兴旺；到60年代美国进入所谓繁荣期，有饭食有屋住，有安定的工作，连汽车都有，但看不到前路，所以到60年代后期出现胡士托、颓废派、吸毒问题等，直到80年代初期，是美国迷失的20年。 ( M：那香港的情况呢？ )香港的五、六十甚至七十年代类似美国战后，是贫穷时期，大陆不断有廉价劳工涌入抢饭碗，老板绝不会加你人工，穷人永远是穷人，只有寄望下一代受教育，能够成为香港的中产阶级改善生活；( M：现在的香港类似美国的七、八十年代？ )对，香港在八、九十年代至现在经历了30年的繁荣期，我们受过教育、有学问，而班鬼子佬(外国人)一步步撤离香港，我们对上没有CEILING，我们REPLACE了他们的位置兼夹享受了香港的全盛时期，我们由贫穷阶级进入中产阶级，叻一点的更能发达！

M：那我们这一代后生的又如何？

C：但问题是，当这班人坐上中产阶级的位置之后，后来的一批如何上位呢？ 现在你们上来，已经有我们百几万中产阶级坐晒位，我们不会让你们上来的！ 这情况类似70年代的美国，而到80年代后期上位的都不是中产阶级，讲的是INNOVATION、互联网，2000年讲的是INTERNET世代、X GENERATION。 不过香港没有X GENERATION，香港社群只得几百万人，如何建立互联网呢？ 美国有数以亿计的人口，因此能建立互联网。

M：对啊！ 有年轻人投诉上一代霸着位置不让年轻人上位呢！

C：点解我要让个位出来？ 对不对？ 我这个位置月入十几万，坐得好舒服，点解要我走啫？ 我不单只不走，更专登不让你上来！ 因为我没有责任让你上来的，这个位坐得我好舒服嘛！

M：你们那代人掌握了成功的方程式，上了位后便不断重复流水作业，结果令到很多产业发展停滞不前呢。

C：对啊！ 日本也一样！ 90年代到现在都是，上一代霸着位置，死都唔改，硬系不让你上来，所以有「望窗一族」，不过我见到日本开始有所改变了。 ( M：我又看不到香港年轻人凝聚了什么力量出来呢。 )所以我常说东方人有「奴性」问题，上一代人阻着，为何不反抗呢？ 另找商机呢？ 美国新一代找到互联网、SOFTWARE、3G、BIO-TECH等我们不懂的产业，打低美国既有的中产。 当然，这班人又重复我们所做的，霸着位置，垄断，不让后来的上位，KILL YOU WHEN YOU ARE BABY！ 互联网开始出现霸主时代，类似美国六、七十年代，我相信下一代又要用十多二十年时间去抗争了。

M：如果我们这一代人没有或者未能去抗争，你会否认为是因为我们渣斗？

C：对！ 为何我们可以队冧班鬼子佬取代他们，而你们不队冧我们呢？ ( M：渣斗之处在那里？ )唔敢队冧我地啰！ 我在72、73年已经在《明报》写文章：「鬼子佬滚回老家去！」因为将来是我们的，JARDINE？ WHO ARE YOU？ WHEELOCK？ WHAT’S YOUR NAME？ HUTCHISON？ 乞人憎呀！ 我在70年代已经预言三行时代结束，十大地产商时代来临，我们要做HERCULES(神话中的大力士)，只要让我们双脚着地，连地球都能抬得起！ 所以我们两脚着「地」，利用香港的房地产，就可以队冧班鬼子佬！ 那年代读大学的精英，毕业时便晓得「GOOD MORNING！SIR！」、「YOUR MOST OBEDIENT！SIR！」，60年代大部份精英最大理想是守规矩做公务员，但最后被我们这班反斗星打低晒！ 我们这班不服从的，有钱便买地、冇钱的买地产股，最后成为赢家，身家比他们多得很呢！ 我们凭着香港的房地产捞了一大笔，叻的就像李嘉诚，而这游戏自70年代玩到1997年，然后再无新的地产企业出现，亦不能再以房地产创造明天了。

M：你所讲的利用房地产的HERCULES，不单只队冧班鬼子佬，仲队冧埋我们这班下一代喎！ 因为你们碌卡碌埋我们那张啊！

C：不是你们，是四代人。 第一，我们冇楼的上一代；第二，我们这一代冇楼的；第三，下一代冇楼的；还有大陆出来冇楼的。 所以有四代人做我们的奴隶嘛！ 我们一代人搵了你们四代人的钱嘛！ ( M：呀~Orz… )做乜你们这代人咁蠢，仲被我们呃！ 一出身便整个龟壳你孭，爬下爬下，你做乜孭个龟壳呢？ ( M：呀~Orz… )「孭个龟壳做蜗牛」是我们SET出来的RULES嘛！ 点解一定要遵守我们的RULES呢？

M：即是说我们自小接受你们的教育，要尊师重道、便宜莫贪、没有不劳而获、要守规矩，然后一出社会便上了你们的当呢。

C：对啊！ 要不是哪里来四代人养我们一代呢？ 有些学校提倡什么知识博大、性格优雅，讲出来堂而皇之，但对出来社会做事可能没什么帮助。 我可以教你的，不是你的人格会否优雅，而是「如何在不犯法的情况之下发财」，这其实是大学应该提供的教育，但这些都不能公开，说出来便会被责骂为「衰人」。 欺负弱小，我每日都做：回家食饭，食鱼、牛、猪…这个世界永远都是有智慧的动物食冇智慧的，「死蠢」就当然被人吃掉，但是，这些都不能写进我的投资日记嘛。 ( M：你们那一代人讲一套做一套，还教我们做只死蠢的猪呢！我们彻底地被整了！ )作为农庄的主人，WHY SHOULD I TEACH THE PIG TO SING？ 冇理由教只猪去唱歌姐！ 只要你们听教听话、乖乖地做猪仔，那我就有猪肉吃了！ 对不对？聪明的人要THINK OUSIDE THE BOX嘛！ 要超越上一代，就不要一味听教听话，永远成为上一代的COPY。

M：今时今日在香港可以不买楼不买股票吗？

C：你也可以去上海玩嘛。 到了大陆的时候，你在社会上层，97年后在大陆面对的环境，就类似我们在70年代面对着你们。 这个世界一定会有上层与下层，你在上层便成为既得利益者，唔好运在下层的话，你便是被剥削那班。 这世上无论什么制度都有剥削者和被剥削者，我们这一代人是剥削者，而你们是被剥削者嘛！ 就算是我比你勤力工作，我的财富最多比你多一个开，何解现在我的身家比你多十个、一百个开呢？ 因为我在剥削你嘛！ 你不知道吗？ 我8元买汇丰银行股票然后160元卖给了你嘛！ 我们这一代人的成就建基于你们身上嘛！

M：你对年轻人有什么建议呢？

C：年轻人不反叛就冇资格做年轻人，我主张年轻人反叛的，但要知道这世界不是你玩晒，所以要PLAY ACCORDING TO THE LAW，要在法律框框里面造反，最多被人家话不道德，但要做法律容许之下的事，即是做一个「合法而不道德的人」！ 你们有两个方法。 第一，就好像我们在六十、七十年代觉得唔服气，「点解要去GOOD MORNING！SIR！」？ 于是我们就去玩一瓣鬼子佬不懂的，去炒地皮，最后会德丰(WHEELOCK)、和记(HUTCHISON)、怡和(JARDINE)都输了。 你们为何不去玩一瓣我们不懂的？ 没理由去葡京搵何鸿燊玩嘛！ 每一代人都要找突破点去队冧上一代，你们这一代人连找破绽都不去想不去做，又如何突破呢？ 我们很多人的死穴是「恐共」，我们身光颈靓，不够胆去大陆玩，而你们身无分文就应该去闯，这是第二个方法─将我们成功的方法拿去另一地方玩。 今时今日的香港人一定要学懂两件事：第一，ASSET ALLOCATION，资产配置；其次是STOCK PICKING，即拣股票。

M：我们在香港一定冇得玩吗？

C：你们在香港一定唔够我们玩，第一，游戏规则是我们SET的；第二，我们在香港搵老衬搵了几十年，财雄势大；还有，「喂~阿曾、阿任，点睇呀？搞搞佢啦~整个勾地政策啦~」阿曾与我们是同一辈的，大家碌地沙玩大，我一个讲唔掂，十个如何，我们是一群人，不单只这一群，连官都是自己人，都是同一代，都有共同语言的嘛！ WE ACT THE SAME，WE THINK THE SAME！ 有默契的，我们信奉同样的价值，「哗~冒牌BEATLES来港！」便一窝蜂涌去听了，我们都是听THE BEATLES长大的一代嘛。

M：房地产一日在你们手中，一日都仍然由你们话事呢。

C：没错， 房地产不跌，你们又如何上位呢？ 你们赚埋赚埋的钱只得三个选择：第一个选择──买楼，一炮过，供一世，条命卖给我们；第二个选择──租楼，凌迟，每个月割一块肉；第三个选择──瞓街。 你们跑不掉的，甫进入这个系统，就不断被我们吸水，我们是SUCKER，大概由十个傻佬供养我们一个，所以我们必定很肥的，所以我们饮得起十多万一瓶的红酒，因为PAID BY YOU，NOT PAID BY US嘛！ 香港被我们DOMINATE，不单只房地产，是所有的都被我们控制了 。

M：你们这班人的价值观是「钱就是一切」，你觉得这是正确的。

C：炒楼炒股票有什么问题呢？ ( M：全港市民都炒楼炒股票也没有问题？ )你们不炒楼炒股票，谁来接我们的贵价货呢？ 我们的货大部份在七、八十年代建立，在90年代派给你们嘛！ 所以见你们在97年接楼的时候，我觉得你们是傻佬，我们从每呎100元炒至10000元，炒了一百个开还接货？ ！ 就算每呎4000元去接货都是傻佬，每呎4000元都赚你四十个开！ 我太太说，我什么都没有，只是有钱；而你们什么都有，只是没有钱！ 我一直相信「钱就是一切」，但这一两年开始觉得不是了。 ( M：为什么呢？ )有时都唔知赚咁多做乜，以我太太的理论讲：第一粒钻石就话吓亲我；第二粒钻石，略有惊喜；第三粒，你应酬我吗？ 第四粒，我觉得讨厌；到第五粒钻石，喂，搞搞新意思吧。 现在班有钱已经多钱到癫癫地乱花钱了。 ( M：那就不要赚太多，漏一两粒钻石可给我们吧！ )干吗要给你？ 而且这可不是我一个人决定，是一组人的决定。

香港《MILK》（代表年轻人的潮人杂志）

相关阅读： 香港年轻人进入Generation R
80后的悲剧
不是80后有问题，而是“30岁前”有问题

kteng7739

欧债危机解决睇吓点
5月16日，周日。过去二十多年，美国CPI每年升幅平均只有2.5%，一旦美国CPI升幅高于3%，联储局便大幅度加息去打击通胀预期。此乃过去两年本栏一再强调美国加息机会很微的理由；加上近日欧盟领袖答应出资7500亿欧罗救助，令欧洲主权债券价格回升，但不利欧罗汇价。估计2011年第四季前欧罗不会加息，令美元加息日子延期到明年。今天才有人出来指责信用评级公司，过去所谓rating只是cooked the book（做数）。

2008年9月19日美国证监会宣布禁止七百九十九间银行股份抛空，引发股市大反弹。之后的两星期，股市却下跌25%、两个月后下跌35%、六个月后下跌45%。证明禁止抛空无法阻止股市进一步下跌。相同做法于今年5月10日出现在欧洲政府身上，结果引发上周一欧洲股市大幅反弹。我老曹不是说随之而来的欧洲股市表现将一如2008年9月以后的美股，只是告诉大家，立法禁止抛空是不能阻止股市下跌。过去六个月美元强势，再次引发股市回落。因为carry trade正在unwind。

欧洲央行点救西班牙

4月份内地CPI上升2.8%，估计内地CPI高峰于今年7、8月出现，最高可能见3.5%，到时人民币应有一次到两次加息，到时A股牛市一期调整期才告完成。今年上证综指已回落20%，跌幅只是略小于同期希腊股市（跌幅达30%），可见自去年8月至今的A股调整幅度唔细。希腊危机会否扩散？欧盟大部分成员国负债相等于GDP70%至80%，这些国家所发的主权债券早已不值‘3A’评级，只是评级机构迟迟没有把它们的信用降级，今年欧盟成员国平均财赤相等于GDP6.5%，看来这次欧盟各国联手只能把主权债券信用问题延期而非解决。

文化大革命期间，中国前总理周恩来出国访问时被问及法国大革命。周总理心里明白外国人所指，因此他只回答：‘It was too early to tell!’

美国独立十二年后连宪法也没有，一切仍以英国政府遗留下来的Articles of confederation为依据，当年大英帝国政府认为美国捱不了多久。欧罗出现亦不足十二年，面对这次危机，我们应否有周恩来的智慧：‘It was too early to tell’（睇吓点）。希腊工人5月20日计划发动二十四小时罢工影响如何？继希腊之后西班牙又如何？面对失业率21％、私人负债相等于GDP178％的西班牙，欧洲央行如何bailout它？

标普500完成反弹

5月股市技术表现甚差，标普五百是上升楔形下支持失守出现急跌，代表去年3月开始的反弹市已完成（反弹前跌幅61.8％）。A股出现‘死亡交叉’（即50天移动平均线低于250天线），在牛市第一期而非第三期出现‘死亡交叉’，不代表大跌市出现，但亦有一段较长日子无法上升。恒生指数在19400点至23100点之间形成沉重头，如19400点失守，亦可能出现较大跌幅。2008年是中美政府大力托市。去年8月中国政府首先退市，今年4月起美国政府亦加入退市行列。今年做投资往往多做多错、少做少错、不做不错。超级大户做法是‘揸股票、出售期权’，如股价下跌，有期权金补贴；如股价进一步上升，令持有期权者行使，自己可赚多一笔（反正后市大升机会很微）。

资本主义除了是一种制度亦是一种精神，它代表人与人之间的关系，并服从大自然法则──适者生存。因此企业亦有生老病死，没有too big to fail这回事。1990年起，日本政府努力阻止企业死亡，令日本出现大量僵尸公司；2007年10月的美国及今天的欧盟亦如是。Live and let die！活得精采，死得洒脱。有时生存较死亡更痛苦。旧的不去，新的不来。上述亦是‘止损’精神。透过增加负债去挽救金融危机，不代表问题解决，只是把问题收藏起来，直到更大问题出现为止。

2007年10月开始出现去杠杆化（Deleveraging），原先经济只需三几年痛苦便可把问题解决，但因为美国推出量化宽松政策，加上上周欧盟出招，令OECD国家经济全部走上日本之路，即半死不活。相信此乃西方式经济2000年起走下坡的理由。问题不解决，它不会随时间流逝而消失。讳疾忌医原来东西方人皆如此，但止痛饼点可以医大病？正确选择应该是short-termpainandlong-termgain（长痛不如短痛）。大部分人却偏偏选择短期得益，长期‘话之你’。

自1997年7月1日香港主权回归后，金融市场最热门玩意叫做‘笨猪跳’（bungee jump）。投资者经常都是you jump,I jump！大家请坐下来想一想，过去十三年你的财富增加还是减少？那些于1997年买楼者目前仍未打和，2000年买科网股者仍一面眼泪，2007年10月赶上‘港股直通车’者，发现自己上了死亡快车。什么长线投资实赚、买楼可对抗通胀，都是废话。

因时制宜投资法

自1997年8月起股市内已没有‘常胜军’（吹牛者例外）。香港经济自1967年到1997年的黄金三十年已结束，随之而来是动荡与不安。过去简单的投资策略（buy and hold）不再有效，今天投资策略是闻歌起舞，音乐停止便返回座位。对有些人而言，上述环境反而产生更多获利机会，例如1999年、2003年至2007年、2009年等。今天投资股市同去澳门赌大细已差不多，买中赢钱，买错输钱。随着衍生产品愈来愈多，令金融市场短期波幅扩大，同时破坏了长期上升趋势，例如2008年雷曼事件所引发的金融海啸，今年‘欧猪问题’令道指在数分钟内下跌近千点，你信唔信是受‘肥手指’（按错掣）影响？

1997年至今接二连三出现的金融风暴，已令投资者习惯成自然；OECD国家负债累累，令GDP进入低增长期，大部分社会资源用作支付利息，形成政府不得不增加税收或削减开支。低GDP增长率，令日股P/E由1990年的七十倍大幅回落，美股P/E亦由2000年四十五倍大幅下降，所谓合理P/E目前已很难有定案（如GDP没有增长的话，P/E可低至八倍）。

有危才有机，如没有2007／08年的金融海啸，何来2009年的灿烂？1997年起各位应该因应时势而reposition your assets（因时制宜），例如1997年投资英国房地产，2000年投资黄金，2003年投资香港豪宅，去年1月投资资源股及内地房地产，去年12月避开欧罗。只要随着形势改变而改变，你可赚得数以百万元计的财富，反之死牛一边颈的话，你可能失去所有，例如2007年10月没有及时减持港股者，2008年的日子不易过，到去年虽然回收部分损失，但回头已是‘百年身’。

美股经过十四个月的反弹，5月起又到了end of the fairy tale（童话故事讲完了）。西洋骨牌第一只是希腊，西班牙面对21％失业率，如何应付还债压力？2009年美国GDP上升3％，背后理由是零利率及7000亿美元量化宽松政策，今年4月起美国政府开始退市又如何How to make money in a world of risk？2010年肯定不是2009年亦不应该是2008年。去年估计金价高潮时可见1350美元，目前已接近。黄金经过十年多上升后，现水平金价已有点飘飘然。根据黄金与白银比率，黄金现价绝对不便宜，只是欧洲货币危机下产生的高价；但在美元看升情况下，金价亦不宜睇得太好。

1981年英国保守党财相贺维（Geoffrey Howe）在保守党获选连任后宣布大幅加税。当年虽然有三百多位经济学家联名反对，认为加税会加深衰退，但贺维仍坚持己见，执行加税政策。1982年英国经济真的十分差，但其后复苏。九十年代工党上台后，财相祈淦礼（Kenneth Clarke）及白高敦（Gordon Brown）亦在大选后不久加税，之后英国经济情况亦一样先坏后好。1979年英国财赤占GDP2％，到1982年财政盈余占GDP2％。1992年在ERM危机时英国财赤占GDP4％，英镑汇价跌至接近1美元；加税后1993年财赤开始收窄，1997年出现盈余，到2000年盈余更达GDP3％。以此推论，英国大选后保守党成为新政府，英国人将面对加税威胁。估计汽油税及VAT将是加税对象；反之，营业税及入息税上升机会不大。根据八、九十年代经验，加汽油税或消费税对英国经济长期有利，因为上述加税措施会推高CPI，令英镑需要加息，随着英国人开支减少，经济很快便恢复上升，因此英镑不宜睇得太淡。

美英明年进入加税周期

有关税收问题，美国第三十任总统柯立芝（Calvin Coolidge）于1924年2月12日曾发表以下演说：1916年美国年收入100万美元以上的人数二百零六位，政府把入息税率由10％大幅提升后（100万美元年收入者付税55％、500万美元年收入者付税65％）。翌年美国年收入100万美元以上的人数只有一百四十一位、1918年六十七位、1919年六十五位、1920年三十位、1921年二十一位。1921年政府税收与1916年接近，并没有因为入息税率大幅提升而上升；反之，美国富人人数则大量减少。换言之，向富人大幅抽税，没有人真正得益。其后国会通过Coolidge Tax Bill，把最高入息税率改为25％，令1924年至1929年美股出现狂升。

至于增加非入息税及营业税对当地短期经济不利，但可令财政出现盈余，对中长线经济有利。目前英美两国财赤很大，担心2011年起进入加税周期。以1945年至1949年为例，加税后美国联邦政府开支减少58％（因第二次世界大战结束），税收少12％。1946年美国财赤减少66％，1947年至1949年出现盈余，1950年更出现历史上以GDP计最大一年盈余。

kteng7739

小心，小心

月23日，周日。道氏理论大师Richard Russell（今年已八十有五但仍精力充沛）曾在今年5月8日警告‘美股有麻烦’，更在上周三再次发出警告︰道指如跌穿5月7日低点10221点超过1.5％，将引发一场更劲的跌市出现。

艾略特波浪国际（Elliott Wave International）投资通讯主席Robert Prechter认为，1982年至2000年是美股超级大牛市，2000年起已进入熊市，2003年至2007年的小牛市是信贷泡沫所造成，透过美元兑黄金贬值及低利率去产生错觉；2009年3月到2010年4月又是另一只小牛，方法如出一辙。以前那只熊由1966年至1982年共十六年，看来未来美股将面对更大回落期。他认为，一个超巨型的头肩顶正在形成中【图】。此所以上周四我老曹突然写文章叫大家小心之理由。

今天高频炒家（high－frequency traders）的成交额已占全日总成交40－70％交易，一个户口可以单日买卖10亿美元股票去赚取差价利润，这些买卖盘对股市造成的波幅十分大。

巨熊中的小牛

欧洲各国处理欧猪五国危机的手法，同2007年至今的美国十分相似：一、杀死信差。2007年5月美国Countrywide房贷公司出事，政府话冇事；2009年11月欧猪五国主权债券出事，欧盟亦话冇事。二、赖投机者造淡。2007年10月美股大跌，乃投机者搞事，宣布立法禁止抛空……。2010年4月欧洲股市下跌，德国亦宣布立法禁止抛空。三、用钱浸死佢。2009年3月美国推出7000亿美元量化宽松政策，2010年5月欧盟推出7500亿欧罗挽救计划。最后结果如何？丑妇终须见家翁，美股今年5月又开始下跌。

美国4月份CPI回落0.1％，是2009年3月以来首次（3月份升0.1％），主因是能源价格回落（尤其石油及天然气共跌1.4％）、食物价格升0.2％。核心通胀仍升0.9％，亦是六十年代以来最细升幅。房屋回落0.7％，衣物回落0.9％……。很多人不信九十年代开始的日式衰退已在2007年10月登陆美国，不少人仍担心七十年代式恶性通胀因各国滥发货币而重演。4月份美国领先经济指标自去年3月以来首次回落，担心由去年3月开始的熊市大反弹今年4月完成。

标普五百大企业中，占三分一企业收益40％来自欧洲及英国，在欧罗、英镑齐跌形势下，今年第二季业绩点计？一旦纯利看跌，美股又如何保持上升？

Boom or Bust、富贵与贫穷，全在一念之间，例如2007年10月、2008年11月、2009年11月所作的决定，将影响阁下今后的财富……。从1971年起，我们皆活在泡沫之间，例如过去十年海南省楼价上升四倍（香港楼价1997年8月至今只是上上落落），去年8月我们刚经历杜拜房地产泡沫爆破……。一念贫穷、一念富贵。2007年10月开始全球进入去杠杆化周期（deleveraging vicious cycle）。以美国为首的西方经济进入一浪低于一浪期，反之中国进入雄起期。不过，初生婴儿通常不太漂亮，在成长过程中必大上大落，例如1967至97年的香港。内地A股刚经历过类似1973年香港的情况，今天水平大约在1976年的香港；反之，内地楼价却似1981年的香港。和香港不同的是，八十年代开始那段香港繁荣期，刚好是美国利率回落期；中国却相反，未来面对是美国利率上升期，因此中国未来之路艰辛难行。

黄金市场的气氛正在改变，金矿股与金价的关系于5月14日是46.6％，再上一周是32.2％（最高是2008年8月，达89.6％）；这次金价上升与金矿股表现并不配合。从2000年金价252美元至今过去十一年，金价已上升390％，有点高处不胜寒感觉；能否见1350美元？我老曹信心不大。波浪大师Bob Pretcher指出，5月14日睇好黄金指数一度见98％，意味金市目前已太多好友矣。

第二次世界大战后，在美国领导下，西欧各国建立一个类似美国的经济体系。在冷战威胁下，他们被迫‘同舟共济’，并以德法为首，因而孕育出欧盟的前身，更计划成为一个经济强大但政治分裂的联盟。随着苏联解体，威胁结束，这些国家又组成欧洲中央银行，计划货币一体化去抗衡美元独大的局面，然后将南欧及北欧国家拉进来以扩大欧罗区，下一步计划将中欧各国亦拉进来，组成一个欧洲经济联盟但政治各自独立的‘怪物’（在人类史上从未出现过）。德国人一向严守纪律，例如2009年财赤不超过GDP 3％，负债少于GDP 60％，通胀率今年仍是1.5％。但南欧人又如何？北欧人又如何？还有中欧人又如何？二十七个成员国能够透过自律而令欧罗区长存？

欧罗区火烧连环船

德国同法国不能单靠提供借贷或抽税去支持其他欧盟国的负债及财赤，何况法国负债率已达GDP 80％、财赤接近GDP 8％，情况不见得较欧猪五国好。单凭一个德国，撑得起整个欧盟吗？何况希腊人民不满整个挽救模式，不断示威抗议。德国GDP中有48％来自进出口业务，其中45％产品是出口到这些南欧国家，如南欧国家经济出事，德国经济可以独善其身吗？如希腊没有加入欧罗区，希腊是不会因利率下降而出现如此巨大的财赤。到今天，解决方法非常简单，只要希腊货币独自贬值便可。今天的问题是欧罗将十几个国家货币连在一起，一旦着火，好易产生火烧连环船的后果。主权国债务危机将发展成为信贷收缩。

至今为止，许多人仍然‘赌’、‘博’不分。何谓赌？何谓博？一、经研究后对一些不确定因素作投注就是‘赌’。例如精研马经后去买马的行为就叫做‘赌’。　二、对没有任何把握的事，完全依赖运气去决定而下注就叫做‘博’，例如买六合彩。投资包含赌和博两种成分，但和赌、博最大分别是，投资涉及风险管理的部分　是‘赌’，但‘博’则无法管理风险。例如止蚀不止赚只可运用于投资策略上，而不能用于赌、博上。沟上不沟落、宁买当头起、莫买当头跌、追随趋势直到它结束为止等等，都可应用于投资上，而无法运用于赌、博上。透过策略运用，投资者可减低风险，令赢面上升至55％、输面降至45％，持之以恒便可累积财富。至于赌，由于赛马会需营运开支及政府抽博彩税，变成赢面只有45％、输面55％，持之以恒终必损失。至于博则一切靠运气，但幸运女神是最顽皮的家伙，她往往在你最兴高采烈时离开，能够成功者只是极少数。

在没有制定策略前，盲目投资其实同赌博差不多；反之，如你精研马匹状态，将赢面由45％提升到50％，赌马亦可以变成一项很有趣的娱乐。至于博，因赢面只有35％，只有极少数人可以胜出，还是少参与为佳。

大学生供应远超住宅楼

今天许多人仍用大学生薪水与楼价作比较，忘记1967年香港只有一间香港大学，能够进入香港大学读书的学生家庭背景非富则贵（因为很少奖学金可供申请），每年大学毕业生只得千多人。当年月薪1500元、楼价100元一呎（但当年买楼要入伙后才可分期，即一千呎住宅一次过要付清10万元；当年大学生最低要求是一千呎）。其后中文大学获政府承认大学资格，令环境较差者亦可入读中文大学，因为有奖学金资助，开始令大学生供应量以倍数上升。不过，当年香港社会是看不起中文大学毕业生的（包括香港政府，当年考政务官必须港大毕业），薪金亦不及港大毕业生高，令不少中大毕业生到外国留学取得博士学位后，回港再同港大毕业生比拚，形成七十年代的中大毕业生今天反过来超前同期的港大毕业生（因较少到外国深造）。后来，香港政府为制造更多大学生，连理工、城市理工及浸会亦都升格为大学，去年连树仁书院亦升格为大学，令香港大学生供应量较六十年代何止上升十倍。反观本港住宅单位供应量除七十年代港督麦理浩提出十年建屋计划外，1985年中英联合声明限制港府卖地后，本港住宅楼进入有限度供应时代，而2003年起采用勾地政策后，本港住宅供应量更少得可怜。

以简单的供求定律──每年香港大学生供应量增加了十倍，反之住宅楼供应量由1985年起进入有限度供应，大学生薪水在六十年代一个月收入相等于十五呎住宅楼，今天一个月收入只等于一呎住宅楼。人生买第一套住房是解决居住需要，政府应支持及鼓励；但第二套住房是投资，目的是希望在日后房价上升时获利；由于是投资，政府可透过信贷及利率去影响投资回报率。事实上，在正常情况下，政府不应干预楼市；但在不正常情况下，政府则应该干预。何谓正常、何谓不正常？七十年代汇丰大班曾说过︰如成交额中超过20％不是自住而是作投资用途的话，便算不正常。至于买入第三套房，更属投机行为，因此政府向买卖第三套房获利者抽买卖利润所得税，完全正常。

住宅供应不应该是纯经济问题，60％同政治有关，40％才是经济因素。例如今天‘80后’买不起楼经常上街示威，便变成政治问题。以1981年为例，当年香港政府便在人们上街示威后大量供应土地，同时人为地将贷款利率由22厘提升到24厘（较美国高2厘），以打击楼价。

薪金收入高低只影响刚开始工作的人，至于退休生活是否愉快？取决于理财态度。一般所谓理财是指：甲、何时置业？乙、投资什么股票？丙、买什么基金？丁、何时买卖外币及黄金等。大部分中产阶级最大一项投资是物业，因此何时置业十分重要，因置业通常使用杠杆（借钱买楼），可影响一生。一般要求是每月供楼金额不应少于薪金25％，亦不应超过薪金50％，一旦超过收入50％，还是不置业较好，以免一旦楼价下挫负担不起。香港买楼黄金三十年由1967年开始、1997年结束；1997年起本港楼价进入V形走势。过去香港楼价每上升六至八年便回落两至三年（最长一次是1997年至2003年，长达六年），今天楼价会否上升一年便开始回落？木宰羊。