【专题讨论】转载香港頭條網陸羽仁, 王雅媛的文章

Mr.Business

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苦了追蹤指數基金
2008年8月19日

蒙古能源（276）[股價及相關新聞] 股價昨天大跌28%，短短一個星期的時間股價已經跌了一半，這真是苦了那些追蹤MSCI中國指數的基金。幾個月前蒙古能源被納入MSCI中國指數成份股之一，市場上不少追蹤此指數的基金都要跟覑「換馬」，沽出被剔出指數的股票，買入蒙古能源。如果大家還記得五月底，曾發生收市後競價時段出現多隻股份股價大幅波動情況，那一天便是追蹤MSCI指數的基金換馬的最後一天。蒙古能源那一天的收市價為17.7元，也代表了不少指數基金曾於那個價位入貨。

現在蒙古能源只跌剩4元左右，不見了70%有多。蒙古能源股價曾試過幾次大跌後，然後再回升創新高。第一次是從8元跌到5元，然後短時間內再升到14元。第二次是從14元回落至6元左右，然後再升至17元。經過了之前兩次戲劇性的回升，相信很多投資者於這次股價回落時都有博反彈的心態。且看看有沒有第三次的戲劇性的回升發生。

指數基金的盲點

追蹤股票指數基金一向給人一個低風險的印象，但原來不少指數基金都有盲點的。例如，一些指數並不考慮一隻股票的盈利，只考慮市值。只要市值足夠大，便可以被納入指數。當這種基金遇覑瘋狂大牛市，不停換入沒有盈利、只有市值的股票時，大市回落時，可以輸死很多高位買入基金的人。所以指數基金都不是可以亂買的。

選擇從事台股工作

近日有不少公司都表示有心回到台灣上市，如剛公佈盈警的富士康（2038）[股價及相關新聞] ，以及製造LED的真明麗（1868）[股價及相關新聞] 。A股、港股及台灣股市三個市場中，台灣股市是目前市盈率最低的市場，2008年的市盈率大約只有12倍。電子科技類板塊一向都是台股的強勢產業，佔台灣股市大約6成市值，但目前此類公司的市盈率普遍都是在7與8倍之間。相比香港，似乎此刻香港仍是一個比較容易融資的地方。但為甚麼它們都表示有意回到台灣上市？是不是它們看到未來台灣股市的上漲空間比香港股市多？

Victoria覺得這些成功人士的想法一定有其理由，故如果將來有更多於香港上市的台資公司表示有興趣回流台灣的話，我們真的應該留意一下來年的台灣股市。一個地方的股票市場旺，除了投資者得益之外，那個市場的從業人員亦有幸可以分一杯羹。故剛畢業出來工作的，不妨考慮選擇從事台股的工作。

王雅媛（Victoria）

（王雅媛為持牌人士，沒有持以上股票）

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Mr.Business

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金融High Tea——唔覺唔覺創新低
2008年8月19日

欄王劉翔陣前脫腳因傷退出百一米欄大賽，內地體育迷如中巨錘，如果佢地買埋A股，就更加傷上加傷。內地股市遇上「黑色星期一」，上證綜指大插5.3%，跌到2319點。港股昨日亦受黑氣籠罩，恒指上午高開2點，見21,163點後反覆下跌，下午跟住內地股市插，低見20,751點後，跌幅略為收窄，收報 20,930點，跌229點；期指收報20,899，跌122點，比現貨低水31點，成交66,537張。國企指數跌203點，報10,966點，大市成交只得452億元，成交愈來愈縮。

中國證監會上周五主動以答記者問的方式，回應了牽動內地市場神經的七大熱點問題，講到包括「大小非」減持（即大型及小型非流通股的減持）、大盤股IPO等問題，表示對市場波動高度關注。中國證券會明顯想吹出暖風，話官方唔想股市再跌。

這種「口術」不再有用，在市場仍然強健時，阿爺一出口術，大市馬上抽升，但現在內地市場極弱，股市投資者好似想在雞蛋裏挑骨頭那樣，例如執住中國證監會發言人提到「將進一步強化市場機制的作用，引導市場力量和仲介機構在市場篩選、定價、調節供求等方面發揮更大的作用」，就話阿爺咁講等如暗示未來將繼續依靠市場化手段，所以「救市政策」唔會出台咁話。阿爺吹暖風，卻俾當陰風看待，恐怕非始料所及。

A股黑色星期一

由於本星期將有最大一次單周「大小非」解禁高潮，總數有1200億人民幣的股票解禁，本已風雨欲來，中國南車新股掛牌，本可以釋放一些申購股票的資金，加上中國證監會發言人在周五的講話，內地股市昨日早上一度少幅高開，但後來無以為繼，以石化雙雄為首的權重股大幅下插，滬市早段已跌穿2400點關口，午後更是進一步創出自06年12月底以來的新低，而且毫無止跌跡象，成交量明顯放大，最後以接近全日低位收市，上證綜指收報2319點，跌5.3%，如單看外資買賣的上海B股更跌7.5%，上海、深圳兩市成交額共計523億人民幣，比上周五放大逾兩成，跌市成交增，唔係好預兆。

中環茶友話，內地宏觀調控加「大小非」大量供應出台，是內地股市大跌的根源，如今淡勢已成，不易扭轉，即使往後阿爺出手，例如開始放寬宏調措施，放鬆番少少銀根，恐怕都係有反彈，無升幅。內地股市出現嚴重缺水情勢，外資掟貨出走，內地資金次次入市撈貨皆損手，銀根離開股市，加上樓市大跌亦責死不少資金，看來呢次內地熊市，要維持一段時間，當然熊市亦會不斷反彈，但不要對升幅有過高期望。

港股跌法和內地不同，港股呢一輪陰陰跌，亦好快已創一年收市新低位，過去香港多次跌市都急插而下，當日大跌即日已反彈，例如今年3月和7月都有跌市，3月 18日大跌最低見20,572點，但當日收市已回升至21,384點，守番21,000點大關；今年第二個跌市係上個月15日，當日恒指低見21,077 點，最後收21,174點，亦在21,000點之上，今次係過去一年首次收市穿21,000點。若講收市低位計，下一個紀錄就係去年差不多同一時候的大跌市，去年8月17日恒指最低插到19,386點，但收市已升番上20,387點，距離昨天收市價只有543點，都唔係好遠咋。

高盛估國泰蝕足兩年

中環茶友話，急跌的股市有好處，跌完會急彈，甚至即日反彈，但港股近日這樣陰跌，跌得唔算急，就更加無得急彈，有跌極唔完之感。

經濟環境惡化，不少上市公司的業績開始轉壞，上周借返回台灣上市而大升的富士康（2038）[股價及相關新聞] 發盈警，話因為產品組合變動、營運成本上升等因素，中期盈利將會明顯下跌，股價繼上周五急跌後，再急瀉24.%，收報5.84元，不止早前反彈的升幅無晒，還再創新低，預計盈警股還陸續有來。

高盛亦發表研究報告，指國泰航空客運量受經濟放緩影響，業績恐持續虧損兩年。高盛話國泰現價雖下調了不少，但仍未充分反映其08及09年度可能錄得虧損的預期，估計國泰08及09年度每股虧損為0.4及0.16元，可能要到2010年才扭虧為盈，因此建議沽出國泰，目標價僅11元，反映該股前景黯淡，航空股睇鈬有排衰。

陸羽仁

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Mr.Business

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房災         

2008/8/19 上午 09:36:19
網誌分類: 經濟

　  　美股又插，市場擔心按揭證券公司房利美和房地美最終要美國政府直接注資救助收場，令現有股份變得毫無價值，兩房股價大跌，拖累金融股下滑。杜指跌１８０點，跌幅１．６％，跌至１１４７９點。

　　美股早前在反彈高位１１６００至１１７００點俳佪了一陣子，然後下滑，但昨日跌市紐約交易所成交了９．７億股，１０億股也未夠，跌市成交不大，跌勢未全面確認。由７月１５日的大跌後反彈至今，美股已彈了超過一個月，未來要看股市會否進一步滑落，兼且不能重上反彈高位，若出現這種狀況，就確認呢一個熊市中的反彈次走勢完結。

　　房利美昨天跌了２２％，房地美跌了２５％，跌至１７年的低位，主要源於財經雜誌《巴隆氏》的一篇文章，《巴隆氏》話布殊政府預計這兩間政府支持成立的公司將不能從市場集資，以填補其信貸虧損，最終結局要政府大幅注資。兩間公司起碼要籌集１００億美元資本來支持運作，但它們的股票總市值遠低於這個數字，由於股價太低，令它們無法以正常配股集資的方法搵到足夠資本。

　　《巴隆氏》引述布殊政府消息人士話，政府計劃以納稅人的錢去支持兩房的集資計劃。美國房屋按揭市場總值１２萬億美元，兩房直接持有或擔保當中的４２％，即５萬億美元，假設這些按揭平均是九成按揭，美國樓市跌兩成，這５萬億貸款已減值超過一成，馬上要撇掉５２００億美元，美國樓市跌得更深，兩房就更入肉。
　　
　　要支持這種規模的公司，集資數額之大可想而知。《巴隆氏》估計兩房要發行巨額的優先股給聯邦政府，換取政府注資，而政府持有的優先股將有優先收取股息的權利，在公司倒閉時亦有優先分錢的權利，大量發行這類優先股，意味著原有股份的價值會跌到很低很低，所以《巴隆氏》的報道出街後，兩房的股價會急跌超過兩成，若這個計劃最終成為事實，估計兩房的股價未跌完。
　
　　陸羽仁好喜歡研究消息的來源，以及放料者的動機，《巴隆氏》的報道引述布殊政府的不具名消息人士，來源肯定不是普通人，我們也不能假設是《巴隆氏》和這個消息人士特別老友才可以獲得這條消息，只能估計布殊政府有意放料，以減少消息真正面世時的衝擊力。

　　《巴隆氏》消息出街時，美股仍近反彈浪頂，美元走勢仍強，油價和商品價格回落，咁o既環境有一定的抗跌力，最啱放壞消息出街，以消減壞消息的殺傷力。若我係兩房的股東，一等兩房股價定一定或彈一彈，就馬上沽貨走人，政府放埋水俾個機會你出貨你唔去出，到消息真正出街時，想走都走唔切了。

　　巴克萊資本的債券策略分析部主管Ajay Rajadhyaksha話，佢都相信兩房最後會由財政部打救收場，相信非常非常可能在第三季結朿前發生（即９月底前）。沒有政府資助，兩房好難完成集資計劃。

　　美國樓市危機還在深化中，今中一度現出的信貨市場轉機，隨著房利美和房地美出事，又成泡影；如今還兩房在美國政府支持下自行集資的希望也開始幻滅，兩間公司正步向等同國有化的結局，前聯儲局主席格林斯潘曾經估計，兩房要全面國有化，經過完全重組後，拆散成５至１０間細公司再上市，現在看來，這種可能性正在增加。

　　美國金融體系還在排期去做開腦這種大手術，你唔好期望佢明天可以康復出院了。

陸羽仁

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Mr.Business

2008/8/20 上午 09:49:39

陸羽仁覆網友

下世紀再嬉戲：你問a股大跌，為何國壽還可維持強勢，我恐怕國壽也是如招行一樣，因為係強勢股，所以暫時未跌到佢而矣，唔好以為佢唔會跌得好深，如果熊市持續，強股既使唔跌番去起步價，都可能比現價要跌多三幾成o架。我怕係一隻一隻跌番去做女嗰時啲價。

新悟：有機會我想詳細再講講熊市的現象，包括熊三。神華去年有特別息，正常息率無咁高，若果係長線投資者，等吓先啦。

Ki:我當時話造淡的大戶首要目標係擊穿今年低位２０５００點，但擊穿此位後，還要向下尋底，睇走勢淡友未食夠，都等埋美股的下行浪啦。當然跌咗咁多，短期的小反彈就隨時出現。

S2000:若果你係長線投資者，就暫時不要為渣打找入一個入市目標價，個市未跌定，何必太快話乜價一定入呢，忍吓先啦。

小潘：外資不是班水救火，係唔睇好亞洲股，佢地快來快去，唔會因為沽貨失去主導權，而係愈沽愈有主導權，升跌都係佢話事。

而家跌到強股、穩定股，越房都會再跌，要小心，如短線就要守止蝕位，等低再買。不過越房係Reits，收入主要係收租，應該唔會蝕錢，除非借貸成本狂升，租金狂跌。

Mr.Business

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金融High Tea——熊市吃人一啖啖食
2008年8月20日

港股跌之不完，美股杜指上日大跌180點，恒指昨日上午開市都好似唔係跌好多，低開255點後一度反彈上20,903點，差不多接近無跌，但下午就一步步插低，跌至全日低位20,484點收市，跌446點；期指收報20,355，跌544點，比現貨低水129點，成交72,159張。國企指數跌251點，報10,714點，大市成交僅484億元；

港股昨日上午無乜跌，還給人差不多到底的假象，點知下午就如坐滑梯咁向下滑，現貨收完期指都繼續跌。昨日亞洲外圍唔算太差，日股早段已跌，最後跌 2.4%，新加坡股市跌1.8%，但中國股市經過周一急挫後反彈，上證綜指報收2,344點，升1.1%，不過港股不為所動，一樣照跌。

昨日礇控（005）[股價及相關新聞] 在除息前跌1.8%，中移動（941）[股價及相關新聞] 跌1.4%，兩隻巨股跌幅都少過恒指，但地產股跌得厲害，長實（001）[股價及相關新聞] 挫4.3%；新地（016）[股價及相關新聞] 挫4.7%；恆地（012）[股價及相關新聞] 跌4%；信置（083）[股價及相關新聞] 挫5.3%；新世界發展（017）[股價及相關新聞] 跌4.2%；物業代理美聯（1200）[股價及相關新聞] 挫4.82%。當中信置收12.5元，新世界收11.4元，已連創一年新低。

地產股未跌完

中環茶友話，而家股市係典型熊市，股票一個類別一個類別咁跌，昨日跌到地產股，咁鮋市道的確無辦法賣樓，地產股亦跌得有道理。但往後仲未跌完，因為好多強股離底尚遠，小心強股都反覆向下。即使講本地地產股，好多大股仍有下跌空間也。

今個星期係港股「8.17」大奇蹟日一周年，股市勁插過千點後單日轉向，跟住大漲小回升上三萬點，呢個奇蹟令到好多股民在今次跌市中不斷接貨，期望可以再「低撈」執水，茶友識得一個股市老兵，自言經歷大奇蹟日一周年，投資仍有十個、八個巴仙進帳，經歷大市一上一落原地踏步，先至敢話自己暫時跑贏鰦大市，呢位老兵係大奇蹟日對升市半信半疑，差不多到指數升到兩萬七千點先追入，到個市升上三萬點後回落，就不斷減磅，老兵話，「8.17」話明係奇蹟，即係反常市況啦，可惜係好多人忘記鰦，以為跌市都可以撈貨，結果被綁收場，他就一直認為自己係廚房偷食的老鼠，驚驚青青，亦無期望奇蹟再次發生，最後先至執番一身彩。

茶友話，唔好用牛市的眼光去睇熊市，牛市中的大調整和熊市中的跌市，雖然都係跌，但跌法好唔同，牛市的大趨勢向上，大調整時亦有好大反彈力，跌得深那天就來一個V形反彈。但用同一思維去睇而家股市，以為跌得多就會有V型反彈，恐怕你會失望，今次陰陰跌下來創新低，既無急跌，自然無急彈，唔係話個市唔會彈，跌得多都應該彈纒才再跌，但唔似有1,000點、2,000點那種反彈。呢個熊市食人一啖啖食，開始食你隻手，你唔走咬埋隻腳，再唔走咬住個頭，都幾恐怖。

目前對港股最不利的因素其實係美股，美股雖然跌鰦鱓，但杜指上一日仍在11,479點，係在呢次反彈的近高位，仍然未跌，若美股反彈浪結束，再向下尋底，你估到時港股升定跌？千祈唔好以為港股後段無跟美股彈，到美股跌時港股會彈，恐怕美股跌時，港股仍然是向下而唔係向上。

老外沽貨未夠喉

茶友又話，外資仍然係沽港股、沽內地股為主，並未平倉離場，即係未食夠，好似最近內地炒電力股反彈，都有鱓錢游來香港買貨，但老外見電力股彈又走去沽，而唔係買，可見老外未食夠。

中國財險（2328）[股價及相關新聞] 公布中期業績要蝕，股價大插5.7%，收報3.8元，慢慢回到未升時。財險公佈，截至今年6月底止中期業績，淨虧損2.9億元（人民幣，下同），每股虧損2.6分，不派息；而去年同期錄得純利32億元。期內營業額升19%至589億元，即係生意做多鰦，卻要蝕錢。

財險蝕錢因為成本大增，收入大減，特別是投資淨收益只有6.7億元，較07年上半年的28億元大幅減少76%，主要是今年上半年中國A股市場不振，以及投資淨收益大幅減少。但集團開支大增上半年一般行政及管理費用按年增長27.5%，主要承保環節的費用支出增加，以及加大了廣告和宣傳費用支出所致。

財險係第一隻見紅的紅色股，雖然佢在保險公司中唔算大間，但都唔算細公司，可以預見，經營環境惡化後，小心還有其他公司見紅。

陸羽仁

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兩難之局（１０）         

2008/8/20 上午 09:18:00
網誌分類: 經濟

　　美股連續第二日下插，新屋動工數字差過預期，而生產物價指數按年增加９．８％，再燃起滯脹之憂。最大的按揭證券承銷商雷曼兄弟急跌１３％，因為分析員指雷曼要為房貸壞帳增加撥備，帶動金融股向下，杜指跌１３０點，跌幅１．１％，跌到１１３４８點。

　　杜指呢一浪反彈的高位是８月１１日的日中高位１１７８２點，而暫時見過的低位是７月２８日的日中低位１１１２５點，如果杜指向下擊穿１１１２５點，向下突破，將確認此浪反彈完結，再要向下尋底，照目前的走勢向，反彈浪都唔再玩得太長了。

　　美國通脹數字令人擔心，美國勞工部公布７月的生產物價指數按月計升１．２％，６月已升了１．８％，７月再升，而經濟學家平均估計７月只是升０．６％，實際數字遠超預期，７月數字按年計（和去年同期比較）升了９．８％。而不計能源和食品價格的核心生產物價指數升得仲快，按月數字７月升了０．７％，而６月只是升０．２％， 經濟學家的平均估計７月的核心指數按月計亦只是升０．２％，實際升幅同樣遠超預。生產物價上升，勢將蔓延到消費物價指數上去。

　　通脹不斷升，慢慢令聯儲局部份成員認為要加息對抗通脹，不能再等經濟好轉才加息。列治文儲備銀行主席Jeffrey Lacker昨日話，金融市場的動蕩不能阻止聯儲局以加息對抗通脹。這是過去５個星期內，第４個儲局成員表達類似觀點。

　　Lacker話，要在適當時候撤走低息刺激政策，可能在金融市場回復平靜之前，可能在我們確定所有衰退因素都過去之前，就要先加息了。Lacker係加息派，可能正因如此，他對經濟風險的評估都輕一些，他不認為再有大型美國銀行會倒閉，他有信心大型商業銀行可以渡過難關，但由於有實質的不穩定因素，難免有些小機構會有問題。

　　Lacker又對布殊政府處理按揭證券公司房利美和房地美的手法有不同意見，佢唔同意財長保爾森現時想把兩房保持現狀，即是想將佢地保留作政府支持的公司，Lacker認為要將兩房私有化，他同意前聯儲局主席格林斯潘的意見，即是先將兩房國有化，執好之後就折散私有化，不再是政府支持的公司。

　　美國經濟遇上兩難題，既有通脹，又有衰退。聯儲局主席伯南克是學者出身，研究１９２９年的大蕭條，立論係如果當年政府大力放水減息鬆銀根，當年的衰退將不會那麼漫長。伯南克現時在實踐他的理論，以應付美國這次自１９２９年以來最大的金融危機。但在現實生活裏，他想政府無限量放水的理論受到挑戰，原來在大量放水下，又會出現通脹、甚至滯脹的問題，現實裏未必可以無限量放水、放到經濟回復增長才停手。

　　我估伯南克頂得到都會盡量頂，希望推遲加息，增加經濟抖氣的空間，但通脹真係來得太猛時，聯儲局真係可能被逼在經濟好轉前就要加息。

　　處理兩房的不同手法，亦有一個長痛和短痛的問題，保爾森和伯南克的手法，是盡量維持現狀，以減輕短期痛楚。但Lacker和格林斯潘叫政府將兩房先國有化然後全面私有化，就係動大手術，短期痛的，長期會健康啲。如按保爾森的建議，政府不斷注水入兩房，唔知搞到幾時完，甚至等如長期津貼兩房。如果採取最終私有化的方法，就等如根本改變按揭證券公司的運作，它們變成私人公司，無政府變相擔保，借錢成本會高的，會令房貸的利息也增加，但全私營運作，由市場淘汱，不是由政府照保。

　　美國次按和樓市危機仍未見底，政府見招拆招，美股仍難逃反覆向下的走勢。

陸羽仁

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Mr.Business

2008/8/21 上午 09:20:01

陸羽仁覆網友

三心兩意：你問大陸救市會否扭轉香港和內地股市下跌之勢，內地唔敢講，香港長線要跟美國，如美國未到底，未敢說香港見底，但正如今日網誌所講，內地救市消息中短期有剌激作用。

S2000:渣打o既問題早前有證券行講過，話渣打和匯控相對於國際大銀行，跌得太少，估值太高，渣打市盈率１２．７倍，息率３．１厘，佢只有１２．７倍市盈率，話佢估值高，即係話佢不能維持盈利，會倒退。而渣打的基本因素問題就係香港和佢業務集中的其他亞洲地區經濟開始放緩，預料對佢業績有影響，所以仍然在一個調趨勢中，要等佢一期期業績出，有無明顯倒退，才會確認股份後向，基本會走淡少少，若長線投資不用心急入貨。

Mr.Business

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金融High Tea——信又炒唔信又炒
2008年8月21日

港股跟住內地股市大反彈，美股上日下跌，拖累恒指昨日低開98點，但內地救市傳聞帶動股市急升，恒指早段低見20,389點後就一直上，反彈至高位 20,971點，差少少見埋21,000點，收報20,931點，升446點，升幅2.2%；期指收報20,868，升513點，比現貨低水63點，成交 82,265張。國企指數升464點，收報11,179點，大市成交升至623億元。

真正升得急係內地股市，上海和深圳兩市指數大幅飆升，上證綜指以全日近高位收盤，收報2,523點，升7.6%，深成指數收8,531點，亦升7.1%，兩市成交額比上日放大一倍，合共有879億元人民幣。內地股市自奧運開始跌了一成半，昨日單日就彈番跌幅的一半。

先來放風止纒咳

今次救市傳聞源自摩根大通首席經濟學家龔方雄發表的一份報告中，話中國政府決策層正在審慎考慮一項總金額約2000億至4000億元人民幣的經濟刺激方案，該計劃的資金規模相當於內地生產總值（GDP）的1%至1.5%，具體救市方案包括減稅、穩定國內資本市場和支援國內房地產市場的健康發展等措施。龔方雄話內地考慮設立類似平準基金的基金去穩定股市，又會在奧運會後開放能源和電力價格。

內地受美國經濟放緩和出口放慢等因素影響，開始擔心經濟會急煞車，所以有意放寬宏調措施。近日見股市跌得咁厲害，轉眼跌到2300點，連2000點都好像無險可守那樣，有心人自然想穩住大市，透過外資行先放放料，話阿爺籌劃緊重磅救市計劃，也是聰明手段，即使方案未能即時出街，放住料先也可以止止咳。

內地股市升得好急，有400幾隻股票升停板，特別是一眾內銀股A股，好多升到9%以上，接近升10%的位置，帶動香港的紅色股大力反彈，「六行三保」全線向上，以招行（3968）[股價及相關新聞] 升得最勁，升6.1%，收25.15元。

紅色股淡倉平倉

近日跌到四腳朝天的金、銀、銅、鐵股都勁彈，金礦股紫金（2899）[股價及相關新聞] 及招金（1818）[股價及相關新聞] 升10.4%及9.8%；其他如江銅（358）[股價及相關新聞] 升9.3%，馬鋼（323）[股價及相關新聞] 8.9%。

經紀張話，昨日開始有散戶入市，不少人追內銀股，話內地救市，內銀股已見底咁話。

中環茶友就話，內地股市早前跌到四腳朝天，早已等住反彈，今次好友借救市消息大反攻。本地紅色股主要是跟升而已，由於香港可以沽空，紅色股早前大跌，沽空倉位非常嚴重，昨日急彈觸發了淡倉平倉，所以部份升得好急。港股亦跌鰦咁耐，你信內地救市又好，唔信又好，都會順勢炒一炒反彈。

不過茶友話，港股基調仍然唔好，早一日急跌的本港地產股，昨日反彈都唔係好有力，兩隻地產龍頭股長實（001）[股價及相關新聞] 彈1.96%；新地（016）[股價及相關新聞] 升0.9%，完全無急升的氣勢，加上礇控（005）[股價及相關新聞] 除息後只是微升0.1%，收報120.9元，亦係拖住恒指後腿的因素。

如今內地和美國的因素，一個向好，一個向壞，內地炒救市反彈，但美股開始現疲態，杜指上一日跌到11,348點，已經跌穿呢一浪反彈浪的上升軌，關鍵點在 11,500點，上日輕易跌破，若美股不快速回升上此位之下，這個延續一個月以上的反彈浪可能已經終結，美股又要向下尋底。茶友話，如果美股向下，即使內地市反彈，亦唔好對港股期望太高，佢預計港股短期仍可以再彈一彈，但未必可以太持久，亦唔好信股市已扭轉劣勢，即係短炒可以，長獱勿追。

老外炒№好超前，陸羽仁昨日講到他們開始趁電力股急升沽貨，昨日華電國際電力（1071）[股價及相關新聞] 公佈，接到國家發改委的通知，自今天（21日）起提高火力發電企業上網電價水平，該公司平均上網電價漲幅約5.78%。電力股早前炒加電價消息急升，昨日好消息公佈就出貨，華電大跌9.8%，打回大升之前的原形，其他電力股亦跌，如華能（902）[股價及相關新聞] 亦逆市跌4.5%。內地客有線人通水去炒電力股加電費，但老外等你炒起就超前插你，內地客跟內幕消息炒一樣要輸錢。

陸羽仁

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救市心理招         

2008/8/21 上午 09:03:50
網誌分類: 經濟

美股反彈，高盛估計油價在今年內會重上１５０美元樓上，摩根士丹利又睇好礦業股，令油股、礦股反彈，杜指上升６８點，升幅０．６％，升上１１４１７點。

不過按揭證券公司房利美和房地美股價再大跌，約朿了美股升幅，市場繼續流傳美國財政部會全面入股兩房，將現有股份完全攤薄，令房利美股價再跌２７％，房地美再跌２２％，兩隻股每日２０幾個巴仙咁跌，已跌到９０年以來的低位，比年初跌咗９０％，亦可謂跌到執笠價了，美國股民買按揭證券公司這種政府支持的大公司，最後竟然等如買了一家執笠公司，你在年初講都無人信。美國風暴之深，前所未見。

　　講番大陸股市呢次反彈狂潮，摩根大通大中華區首席經濟學家龔方雄發表報告，話大陸將會用２０００億至４０００億救市，引發股市暴漲，內地議論紛紛，第一個話題係究竟救市之說真唔真。

　　過去大陸調控股市，喜用貨幣政策，例如加減息或提高降低銀行存款準備金，控制貨幣供應。若今年用２０００億救市，就係改用財政政策，都可以話係一種政策轉向。

　　陸羽仁靠估，認為阿爺的確有可能用財政政策直接出錢救市，因為一則目前不止股市有問題，經濟都有問題，出口快速放緩，出口廠商大量倒閉，中央的確擔心經濟由過熱滑向過冷。二則今年上半年中國財政收入高達34808億元人民幣，同比增長33.3％，遠高於年初制定的財政收入增長14％的目標。既然有錢，自然有用錢救市利民的空間。

　　不過陸羽仁認為真正的問題是：假設中央真是動用２０００至４０００億救市，對股市的作用有多大？我認為長期作用有限，但短期有刺激作用。

第一，２０００至４０００億不是很大的數字，雖然說這個數字等如GDP（本地生產總值）１至１．５％，但內地股市一日成交都有４００億、５００億，救市資金投入市場未必有放大效應，可能只有部份會流到股市，實際上是杯水車薪，所以政策出台主要有心理作用。

第二，大部份救市資金不會直接反映在股市中。傳說中的救市措施包括減稅、穩定國內資本市場以及支援房地産市場健康發展等。減稅主要支援中小企業，他們面對歐美市場放緩和內地實施勞動法等內外壓力，減稅可以幫補吓，或可阻慢部份企業倒閉，但對剌激經濟的作用有限。至於支持樓市措施，要看具體內容，直覺感覺若能止跌已不錯。直接救市就是所謂平準基金，全世界的救市基金都只可以影響短期走勢，好難影響大勢。所以若政府用鉅資救市，有多少能直接反映到企業盈利和股市中？有另一個有利經濟的因素無人留意，四川災後重建要用１萬億，主要在未來３年反映出來，一年平均都有３３００億，而且資金主要集中在基礎建設，對相關企業的盈利貢獻直接好多。

第三，股市升跌有因。內地股市過去兩年炒到６０００點樓上，主要是國際和內地熱錢炒作所致，特別今年是奧運年，在早兩年前，內地人更深信在奧運前不會跌，可以放心炒，結果外資撤退，內地資金仍然死守，就被套牢。到熱錢消失後，就講基本因素，未講經濟，先講股票供求，結果又回到老問題，話國有股減持，「大小非」（非流通股份）出籠，將有大量股票供應，更令人心虛怯，要錢唔要貨。若阿爺出招，除非人民幣再升值，否則好難令國際熱錢回流，難以重造一個大升市，不過可以有短期作用，或可頂住個市唔大跌。

股市久跌必彈，在內地股市等反彈之際，殺出一個救市消息，估計股市可以反彈一段，先看阿爺如何出招，再作分曉。

陸羽仁

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2008/8/22 上午 09:00:51

陸羽仁覆網友

牆頭草：睇圖匯市搵食機會又來啦，美元仲有得回。

Roots:你問我啲大戶朋友開始買貨末？若是長揸派一啲買貨動機都未有，若是短炒高手，就係炒緊熊市的上落波動，以炒跌為主。

Torreskk：你問交通銀行和招商銀行中線如何比較，長線招行好啲，但中線好難講，招行價錢較貴，有啲壓力。

Bdroom:馬鞍山樓略偏遠，但有馬鐵接駁，半新私人屋村４０００元以下才好考慮。可以等等，唔駛急買樓。

平凡人：你寫世界跨欄冠軍羅柏斯為何以下巴衝線，有意思。我也好奇怪為何他不力求在這些大賽破世界紀錄，你睇佢評劉翔退賽一事，講得如此得體，就知佢係世界仔，講唔定幕後有經理人寫稿。　

Mr.Business

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金融High Tea——一瀉如注　弱到你驚
2008年8月22日

昨日恒指低開168點，港股跌時內地股都未跌，港股由20,763點反覆下跌，後來內地股市開始回落，港股就不斷下瀉，跌至20,350點，收報 20,392點，跌539點；期指收報20,381，跌487點，比現貨低水11點，成交76,606張。國企指數跌262點，報10,916點，大市成交557億元。

內地股市同樣因為無救市實料而回吐，但無香港跌得咁厲害，內地股市上日大漲7.6%後，短線獲利回吐盤湧現，大市回歸弱勢格局，全日反覆下插，上證綜指收報2,431點，跌3.6%，深成指數亦跌3.4%，兩市成交共計789億人民幣，雖然比上日萎縮一成，但成交仍大，獲利者出貨不手軟。

中環茶友話，內地股市跌番上日升幅一半，港股仲衰，上日升446點，昨日跌539點，不止打回原形，仲要嘔突，單睇咁樣一瀉如注的走勢，簡直弱到得人驚。他講笑話如果係好友扮№插低引人沽貨，都扮得好似。

礇控呈現弱勢

他說，星期三突然殺出一個內地派2000至4000億救市的傳聞，令造淡的外資大戶都打個突，部份人急急平倉，所以當日夾番指數上去；但昨日阿爺無乜消息公布，而內地市又回吐，好友馬上計數離場，一穿20,500點就跌勢轉急。期指仲有唔夠一個星期就結算，大市難免大起大落。

個別大股亦呈弱勢，例如礇控（005）[股價及相關新聞] 在星期三大市升時無得升，但昨日大市跌就跟跌，收報117.8元，跌幅2.6%，計埋除息已比高位130.5元低12元有多，近排個市插插纒已插到礇控呢隻大№。

茶友話，政策市好難玩，因為唔係咁簡單可以分析到結果，如果阿爺短期內推出較大規模的救市措施，不能排除內地和香港股市都有一輪反彈，這是做淡友的最大風險，大市跌鰦咁多，真係彈時亦有殺傷力；但如果短期內無料到的話，大市就繼續原來走勢，反覆尋底。

超人警告亂炒罪過

今次疑似救市事件，由摩根大通首席經濟學家龔方雄的報告引起，結果佢就成為內地同行口誅筆伐的對象。銀河證券首席經濟學家左小蕾直指摩通報告「瞎說」，她認為此報告的依據可能是央行為了緩解小企業融資難的情況，調增08年度商業銀行信貸規模，同樣約有2000億。陸羽仁唔知龔方雄的料堅定流，但斷估佢唔會流到如左小蕾咁講，誤把馮京作馬涼，把增撥信貸額當作救市金額躀！

都係李超人評價呢件事中肯鱓，他出席長實（001）[股價及相關新聞] 及和黃（013）[股價及相關新聞] 的業績記者會時話，個人未聽聞中央將出手救市，又表示如果有人藉救市消息來炒作股市，實屬「罪過罪過」。李超人認為，股市應反映經濟因素，但目前內地市場短期內下跌數十個百分點，政府要注意當中的人為因素，他指投資者不應依靠救市的消息炒作股市，因為即使有4000億資金救市，但其實相對中港兩地的股市市值，實屬微不足道。

大家都知李超人有中央高層關係，佢話「未聽聞中央將出手救市」，都有少少弦外之音。而佢鮋分析亦好飱，4000億人民幣相對股市的規模，唔係大數目，即使係真，都唔好以為咁樣可以大炒特炒，呢句警告值得留意。

李超人係睇淡派，認為全球信貸危機仍未解決，加上通脹問題仍然嚴重，目前市況不宜投機，至於投資者作決定前應加倍小心。佢一直唔睇好次按危機，所以長實今年賣樓策略亦都係有樓就賣，毫不惜售，上半年大手出售將軍澳地鐵上蓋新盤，令長實成為賣樓冠軍，所以交出亮麗業績。

長實公布至6月底止半年業績，純利120億元，較07年同期的185億元倒退35.1%，但較市場預期的57億至72億為佳。同系和黃半年純利106.9 億元，較07年同期的287.6億元倒退62.8%，跌幅同樣少於市場預期，分析員預計和黃半年純利降至70億至91億元。長實及和黃交出好業績，與李超人睇淡，叫公司積極出貨有關。長實業績好，令股價跌幅少過同業，昨日跌2.8%；新地（016）[股價及相關新聞] 則跌3.9%；恒地（012）[股價及相關新聞] 跌4.2%；信置（083）[股價及相關新聞] 跌4.5%；新世界發展（017）[股價及相關新聞] 跌4.5%。而業績理想的和黃則只跌1.3%。

首日掛牌的中國南車（1766）[股價及相關新聞] 高見3.08元後回順，收市報2.63元，比招股價2.6元升1.2%，咁鮋市新股好難炒也。

陸羽仁

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Mr.Business

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商品急彈         

2008/8/22 上午 08:38:16
網誌分類: 經濟

  　香港八號風球無市，但外圍商品市場風起雲湧，國際原油價格昨日一度大幅飆升逾６美元，攀見每桶１２２美元，是兩個月來最大升幅，最後收報１２１．１８美元，升超過５美元，大升４．９％。呢次油價和商品急升，美元回軟，主要受美俄緊張關係升級、隔夜汽油庫存下跌和石油輸出國組織下月或減產等消息影響，最近一個月商品跌、美元升的走勢，又再逆轉了。

　　美股早段走軟，但能源股出現自２００２年以來最大的三日升幅，帶動杜指微升１２點，升幅０．１％，收報１１４３０點。

今次以油價為首的商品反撲，和地緣政治緊張局勢有關，早前俄羅斯和格魯吉亞開火，局勢稍定後，美國又與波蘭簽訂部署飛彈防禦系統的協議，引發俄羅斯的強烈反響，俄羅斯外交部發表聲明稱，美國計畫在波蘭部署導彈防衞盾，有實際反俄羅斯的意圖，與提升歐洲的安全無關。美俄衝突令市場憂慮可能干擾原油供應，因為俄羅斯是全球第二大產油國，市場擔心若俄羅斯的原油供應被打亂，刺激油價向上。

油價在８月１５日曾低見１１１．５美元，之後反彈回穩，但昨日的急彈，從走勢看已突破了下降軌，要展開一輪反彈。而高盛早前已估計，油價回落後要再上高位，今年內要見１４９美元。

　　商品價格亦急彈，出現３３年以來最大的一星期升幅，統計１９隻商品的CRB商品指數昨日急升３．７％，升到４０５．９５，一周升幅更高達６．２％，呢次商品反彈可能已中止過去個多月的商品大跌。自７月１日起，商品指數下跌了１４％。

一直是商品大好友的羅傑斯話，商品牛市仍會持續，除非有大量的供應或經濟崩潰。Delta Global Advisors的基金經理Chip Hanlon話，美元下跌令人急急沽售商品，但沽貨可能已沽過籠，如今商品反彈的走勢顯示，商品的跌浪已中止，遲些時又要重上升軌。另外市場亦預期中國奧運過後，會讓停產的工廠重新開工，增加商品的需求。

昨日升得最勁的是鎳，升了８％，可可升６．８％，白金升６．６％，黃金升２．９％，反彈到８３５．７美元一安士。

另外美元匯價回軟，兌日圓造１０８．４６圓，歐元兌美元亦回升至１．４８９０，反映美元兌６隻貨幣匯價的美元指數造７６．２，跌１％，從圖表走勢看，美元指數見高回落，若下破７５．５左右位置，將跌破升軌，確認上升浪結朿。

美元再走弱、油價和商品重新向上，中長線對經濟和股市有壞影響，表示通脹重燃，股市受壓。美股杜指早前在美元大反彈時，造過高位１１７８０點，但咁大好的形勢，也未能再上，可以想像，若美元走弱，油價再升，美股又要再尋底了。

陸羽仁

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Mr.Business

2008/8/25 上午 10:48:42

陸羽仁覆網友

牆頭草：美元受美俄角力局勢影響，上落如此之急，短炒贏輸一日決勝，小心。但美元反彈浪走到差唔多，總體講下月有機回頭走一段，兌個別貨幣走勢會受那些國家（如澳洲）央行減息決定影響。

Wallace:商品在試底，但試底過程好波動，風險極高。

Herny:你問存一個月定期，問存紐元好還是港元好，澳紐經濟轉弱，短期有減息之可能，匯價即使有反彈，都係偏弱，所以短線唔好存紐元，但如果睇三幾年，存紐元唔會太差。

S2000:工行上半年賺６４５億人民幣，等如７３５億港元，增長５７％，增長不俗，但略低於證券行估計的６０％，首季賺３３１億，次季賺３１４億，第二季增４１％，次季增幅略放緩。總體來說，工行業績不錯，但有放慢跡象，股價表現難以脫離大市走勢。

望升石：你問大市走勢和牛熊證的回收價有無關，若有大量牛熊證在一個接近價位回收，當然有可以有發行商入市挾一挾，殺清持貨者。

Gigi:越秀房地產今天才開會公布業績，可以睇埋業績，才決定買唔買，越房雖是較穩定股，但近期正下跌中，買貨一啲都唔使急，等多兩三個月，等佢跌定再買亦未遲，當然有貨者揸住貨收高息，又唔使沽。熊市乜股都會跌，若要而家買，要預咗股價會再跌。

小潘：好息之徒２．２元買越房，要抱一個買樓的長線心態，要預咗買完會再跌。

沽：襲方雄自己出報告，放埋個名上去，佢自己應該相信報告的內容，有無搞錯就唔知啦。

想學投資，都係要從睇書和睇資訊入手，無捷徑。

Bluepanda:阿爺唔想人民幣無限制咁升，先前的高位差唔多，因為不斷升值會影響出口，所以買人仔升跌可能都有，換唔換番港元，要看有無其他投資機會。

KFC:若英國更差，英國銀行同業利息扯高，亦會影響美國借貸利率，今年初就係咁，唔等如英美息差會收窄，亦唔等如信貸市場正常，國際市場互相拉扯，銀行同業拆息向上，反而更緊張。

小潘：「經濟差過沙士」係指香港，唔係指大陸，大陸應可以維持９％增長，若是這個假設正確，香港衰完可以受大陸帶動而上番，但要預咗熊市要長啲。

快靚正：買２８００這些股票基金有息收。

下世紀再嬉戲：我今年投資收益略有微利，優於大市，因為在高位分段減持了。

後記：陸羽仁明天開始外遊，期間不方便上網，明天開始暫停回應網友提問，至本星期尾為止，但網誌和專欄繼續，請諒。

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金融High Tea——亞洲衰退 累番美國
2008年8月25日

香港上周五打風無市，但外圍市場風起雲湧，商品和外匯大起大落，上周四美元急回，10月份紐約期油一度大升6.2美元，但到上周五美元又反彈，期油價格又插番6.59美元，收報114.59美元，將早一日的升幅消耗淨盡。

美股在油價大跌和證券行雷曼兄弟可能被收購消息的刺激下勁升，上周五杜指大升197點，升到11,628點，升幅1.7%，不過美股成交好少，只有8.9億股轉手，上個星期美股成交比今年平均低35%。

市場一直傳聞雷曼兄弟深受次按風暴打擊，財政出現問題，韓國發展銀行開口話有興趣投資包括雷曼兄弟在內的美國證券公司，令雷曼股價大升16%，帶動金融股向上。聯儲局主席伯南克發表講話，指商品下跌及美元反彈，令美國2009年通脹將會紓緩，他的講話亦有助美股回升。

經濟衰過沙士

能源和商品市場如此波動，皆因它們炒到火熱上高位後，急促回吐，觸發大量止賺/止蝕盤，但商品和能源在一星期前插至低位之後，似乎想在那些位置尋底，例如油價跌到111美元後反覆企定，到上周四急彈，上周五又再插，未來要睇纒油價和商品守唔守得住低位了。

呢一浪美元反彈和能源商品下跌，主要係炒全球經濟放緩，開始影響能源和商品的需求，有少少實質因素支持，以亞洲為例，衰退空氣正蔓延中，而家香港的生意人已開始講緊「本地經濟衰過沙士」。

香港證實步入經濟放緩、通脹高企的困局。港府在呢個月中公佈第二季本地經濟按年增長4.2%，經季節性調整後更出現負1.4%，是自03年沙士以來表現最差一季；第二季的4.2%增長，比第一季的7.3%增長急促放緩，政府維持全年增長4至5%的預測。細看部份環節其實已開始減縮，例如服務輸出增長，經季節性調整後，已比對上一季下跌0.3%；而消費開支實質增長3.1%，經季節性調整後亦較上季增長下跌1.6%。

通脹高企會吃掉所有增長，港府又上調全年綜合消費物價指數預測，在計及政府早前宣佈110億元的紓困措施後，通脹仍要由原本的3.4%，增加至4.2%。上周五再公佈7月的通脹增至6.3%，通脹形勢惡劣。

台灣又調低預測

政府經濟顧問郭國全在8月中公佈第二季增長數字時，以「嚴峻局面」來形容經濟放緩、通脹持續高企的形勢。佢話，發達經濟體系增長放緩、金融市場動盪，已對經濟增長造成壓力，次季貨物出口增長4.4%，主要靠內地及歐盟支持。尚幸失業率仍維持在3.3%的十年低位，支持消費開支增長。但郭國全坦言，過往半年，已多了市民收入跑輸通脹。郭國全話：「全球經濟放緩，不是短時間內過去，這樣的狀況很大可能到明年仍然會影響我們。」

港府公佈第二季增長數字後，不少機構如評級公司「穆迪投資」調低今年香港的經濟增長預測，由5.8%調低到5%，並認為第二季經濟放緩情況出乎意料，但相信主辦奧運若干賽事或令本港旅遊業與零售業受惠，對第三季經濟有幫助。

經濟轉差不獨是香港的問題，近期日本、新加坡、菲律賓在這個月紛紛調低全年經濟增長預測，上周五台灣也調低預測，台灣統計局話出口放緩加上消費意欲轉冷，估計全年經濟增長會由三個月前估計的4.78%，調低到4.3%，是2003年沙士以來最差，更估計第三季的增長會是3年以來最差。台灣的馬英九總統競選時曾有口號是他上任經濟「馬上好」，但如今受環球因素影響，台灣經濟不但沒有「馬上好」，而且是「馬上差」，真係惡搞。

日本貿易盈餘跌8成

亞洲國家的經濟主要依賴出口到歐洲和美國，美國經濟放緩，本已影響出口，再加上通脹高企令成本急增，出口生意難做。物價急升亦大大減弱本地的消費意欲，就內需也受影響，亞洲在內外夾攻下難免衰退。例如日本，7月貿易盈餘按年急跌86.6%，只有911億日圓（約8.3億美元），入口大增，出口增幅放緩，令貿易盈餘大減，日本受油價及商品價格上升影響，7月入口上升18.2%，出口就只升8.1%，就令貿易盈餘大幅收窄，咁跌法好快會出現貿易赤字。

高盛證券的經濟學家估計今年佔全世界一半經濟量的國家會面臨衰退，而摩根大通就估今年全球經濟增長只得1%，是7年以來最差。整個亞太區股市近日亦急促下滑，正反映覑經濟的走勢，摩根士丹利亞太股票指數上周五跌到去年7月26日以來的低位，今年至今已跌23%。目前亞洲的狀況已不止金融市場下滑，實體經濟亦有急跌的危機，兩者互相拉扯，螺旋式向下。

中環茶友話，咁鮋局勢長遠對美股亦不利，因為美國金融相關公司早已蝕到阿媽都唔認得，而其他大企業、特別係消費行業的大企業盈利仍然能夠撐得住，主要是在美國以外的市場、特別是亞洲市場，仍有可觀的盈利貢獻，如今連亞洲都衰埋，這個地區的消費勢將減縮，最快會在第三季就體現，即是在10月美國公司公佈第三季業績時，可能已開始見到亞洲市場收縮的惡果，你話美國巨企點樣可以頂得住盈利呢？

有反彈 無大升

茶友話，美元近期向好，令資金回流美國，托住美國股市不跌，如今杜指又彈番上11,628點，升近反彈浪的高位，美股跌唔落，但亦都升唔上，因為亦睇唔到有乜利好因素股市值得升。次按風暴顯然未完，市場共識是美國金融業要為次按撇帳1萬億美元，而家撥備鰦一半都唔夠，即係話風暴有排都未完。按揭證券公司房利美和房貸美的問題未解決，而家好大機會要政府全面注資，由於注資額太大，現有股東的股權會攤薄到好低好低，到事件發生時對市場又有衝擊，估計可能在第三季末（9月底）亦要解決，風浪陸續有來。

最近買鰦股票的朋友都牙痛咁聲，話輸鰦唔少錢，問我未來一兩個月睇到乜№利好因素，我話壞消息多到數唔晒，好消息想來想去有兩點，第一係要睇油價會否大跌，如果大跌到穿100美元，起碼對全球通脹有紓緩作用，不過而家油價、商品價格大上大落，難有準確預測，唯有望天打卦。第二係內地會出招放寬宏調，阿爺怕經濟急滑，可能過埋奧運到下個月，會推出一些放鬆宏調的救市措施。不過在環球經濟放緩的大趨勢下，這些措施有多大功效令人存疑，但內地股市跌得咁勁，一直朝向2000點大關進發，如果跌到那些心理關口時，阿爺乘勢出招，就可以推起一個反彈市，不過記住這只是反彈市，內地A股熊市形態已成，好難扭轉，阿爺的措施只能減慢跌勢，或減少跌幅，唔易扭轉大勢。

港股近期一直瀉，走勢甚弱，直衝20,000點大關，按道理跌得多會有反彈，但大市亦係熊勢未改，散戶炒纒上落無妨，長線投資未係時候。若本地經濟又進入一個調整期中，可能仍要調整到09年，股市反映經濟，暫時都係有反彈，無大升的市道。

陸羽仁

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Mr.Business

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信貸危機         

2008/8/25 上午 09:26:39
網誌分類: 經濟

　　上周尾段金、股、匯、油市大上大落，美元先急抽再急彈，而走勢相反的油價和商品價格就先急彈再急插，認真誇張。

　　中環茶友話，個市咁波動，的確罕見，金融市場動蕩不純粹因為經濟，和國際政治有關，俄羅斯和美國就格魯吉亞和波蘭的衝突，令人擔心兩國會擦槍走火，美國國務卿賴斯本來帶領美國官員出席京奧閉幕式，亦因局勢緊張而臨時缺席，改由美國勞工部長趙小蘭帶隊。

外交界中人形容呢次是１９６２年古巴導彈危機以來最大的美俄衝突。美國要在包圍俄羅斯週圍的國家部署導彈防御系統，俄羅斯大力反對，今次終於借親美的格魯吉亞和要分離的地區南奧賽梯的衝突，支持南奧賽梯為名，揮軍入格魯吉亞。美國搞唔掂俄羅斯，唯有加快和波蘭簽部署導彈防御系統，並在區內增兵，令兩國有開打之險。油價就借住打或者唔打的消息大幅上落。

美股杜指雖然借油價回軟，炒番上１１６２８點的水平，但經濟基本面仍然非常差，特別係信貸緊縮，更揮之不去，很可能要一路緊到年底，資本市場的價格顯示，目前信貸緊縮不但無法舒緩，還有機會惡化。

　　記得前聯儲局主席格林斯潘在今年６月講過，倫敦銀行同業拆息相對於美國的隔夜調期利率（overnight indexed swap rate,反映交易員估計未來三個月聯邦基金利率的每日平均走勢）的息差，可以顯示信貸市場是否回復正常，現時這個息差是０．７７厘，比今年１月時的０．５３厘，升了０．２４厘，市場估計到１２月，英美息差可以升至０．８５厘。

　　在去年８月次按風暴開始深化前，英美息差在對上１０年平均只是０．１１厘，格林斯潘話息差回到０．２５厘時，信貸市場就回復正常，６月時這個息差一度回落，令他估計風暴可能已見底，不過原來只是假象，到７月時息差又再回升，年底可能再上高位，顯示市場仍然十分水緊。

法國第二大銀行Credit Agricole SA債券部主管David Keeble話，今年底情況可能和去年一樣，信貸更緊，資金會流向最安全的美國國庫債券，今國庫券價格上升。資金緊張令銀行面對去年底以來的第二輪壓力，經濟疲弱將加深銀行的痛苦。

銀行呢個痛苦循環源自次按虧損，市場估計總共要撇帳１萬億美元，現時金融機構合共撇了５０４０億美元，即是撇了一半，還有一半要撇。金融機構撇了帳就要再集資，以維持資本充足比率，估計短要集資８８０億美元，股市低迷，能否順利集資都係一個問題。

由於銀行之間都懷疑大家隱藏壞帳，所以有錢都唔想借俾其他銀行，怕借咗俾人收唔番，所以信貸不斷緊縮，利息上升，整個信貸大餅在收縮中。而家再加一樣，環球經濟開始衰退，更令銀行唔敢借錢出街，咁樣的局面，對股市十分不利。一句講哂，這種信貸緊縮的環境，顯示熊市未完。

後記：陸羽仁明天開始外遊，期間不方便上網，明天開始暫停回應網友提問，至本星期尾為止，但網誌和專欄繼續，請諒。

陸羽仁

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分析主席比分析業務更重要
2008年8月26日

上星期，蒙古能源（276）[股價及相關新聞] 因主席增持而大升了兩天，兩天內升幅達六成六。主席兩日累計增持五百六十二萬九千股，平均每股作價四元一角四仙，主席用了二千多萬左右，便可以使到蒙古能源市值升回一百二十億元，這條數相當化算。當蒙古能源升到一千億元市值時，Victoria曾check過它是否可以沽空。但奇怪的是交易所一直都沒有把它放在沽空表裏，市值達千億元，但主要業務還是零盈利，難道交易所還覺得沒有足夠沽空的理由？反而一些早前升得急，但市值及成交量都沒有如蒙古能源大的股票，像卓悅控股（653）[股價及相關新聞] 及陽光能源（757）[股價及相關新聞] 等，卻剛被列入沽空表中。Victoria對交易所的做法真是想不明白。

最多蟹貨的股票

只要去看看一些論壇的股票討論區，便可以發現甚麼股票是有最多蟹貨的。中海集運（2866）[股價及相關新聞] 、洛陽鉬業（3993）[股價及相關新聞] 及復星國際（656）[股價及相關新聞] 都是Victoria看到散戶時常提到的股票。復星剛公佈了○八年中期業績，每股盈利升了差不多一倍，賺三角。從討論區得知，很多持有復星的投資者原本買入此股並不打算長獱的，但無奈此股自上市後，便一直下跌，根本沒有出現過任何像樣的反彈讓大家走貨。最後短炒變了長獱。復星上市時曾被稱為上海和黃，因為它在上海涉及不同範疇的業務，跟和黃（013）[股價及相關新聞] 一樣，十分多元化。也因為這個理由，市場很難給它一個合理的估值，使到只以跌幅來衡量股票價值的散戶愈溝愈淡，以博反彈。可以想像它的價格每一層都存在很多蟹貨。

主席能力更重要

讀書時候，教科書教大家如果遇上一些綜合企業，最簡單方法，是把集團的每個業務抽出來，個別去估值。例如，以復星的醫藥業務來說，此部份上半年盈利達一億九千萬元，估計全年四億元。再把全年盈利乘以國內醫藥行業的平均市盈率，如十倍，那麼此部份便是四十億元市值。如此類推，把不同業務的市值加起來，再除以總股數，便可以得到每股的目標價。聽上來非常容易，但此方法其實有不少限制的。例如，復星的零售及金融服務此刻仍是錄得虧損，一個負盈利乘以市盈率，得出來是一個沒有意思的數字。遇上這種情況，這種方法便變得勉強了。

其實，當考慮與否長線投資這種綜合企業的時候，我會更偏重看主席能力多一點。因為綜合企業受單一行業影響較少，公司可以走到多遠，很視乎主席發展公司的眼光。正如我問了很多此刻仍持有和黃的投資者，他們持有和黃的主要原因是他們相信主席李嘉誠的能力，相信他會把3G搞好。所以不論你是被逼成為長線投資者，還是自願買入復星作長線的投資者，在分析此公司時，不妨多留意它的主席，然後再從比較人性的角度去分析公司的投資價值，我想這樣的分析會比單是分析復星手上每個行業更合適。

王雅媛

（王雅媛為持牌人士，並沒有持有以上股票。）

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金融High Tea——奧運閉幕 港股炒高
2008年8月26日

奧運曲終人散，正式閉幕，股民注意力又由電視機轉番去大利是機，上個星期五因為「鸚鵡」訪港無開市，避過了原先估計的跌市，跟住上周美股高收，帶動了恒指一開市就造好，高開347點，由20,739點升至21,108點，下午內地股市回順，恒指則高位徘徊，收報21,104點，大升712點；國企指數升 407點，報11,324點，大市成交只有556億元。期指收報21,190，升809點，比現貨高水86點，成交104,801張。

雖然港股炒反彈，但內地股市只係牛皮，全日升幅收窄，滬綜指報收2,413點，漲8點或0.3%，深成指報收8,065點，跌36點或0.5%，兩市成交額共計405億元人民幣，淡靜程度仲差過香港，若然內地股市維持呆滯，照計港股炒後奧運概念都不會好耐。

藍籌股上周被輪流推低，繼中移動（941）[股價及相關新聞] 同港交所（388）[股價及相關新聞] 被質穿一百元大關後，上星期淡友又攻長和系，長江（001）[股價及相關新聞] 百元大關展開攻防戰，終於保住紅底收市，昨日股價進一步反彈3.7%，另外，礇控（005）[股價及相關新聞] 借住在韓國收購進展良好的消息，股價升3.1%，指數跌到強勢股，似乎開始出現短期支持。

博管理層睇番股市

大市昨日反彈幅度比較大，主要係借住美股上星期尾扯高，同憧憬內地「管理層」搞完奧運後，可以集中精神睇番個市同經濟，炒其後奧運概念。

中國舉辦奧運成功，全世界為之矚目，內地「管理層」對應這個情況，相信又會開展與國際之間另一輪發展，所以閉幕儀式剛舉行，國家主席胡錦濤馬不停蹄，前往南韓首都首爾，開始對南韓進行為期兩天的國事訪問，預計此行焦點將在雙邊貿易和北韓無核化問題上，期間胡總將分別同南韓總統李明博及總理韓升洙等舉行會談，雙方預計將簽署節能、科技、經貿、教育、世博會等領域的多項合作文件，在這種氣氛下，港股借住外圍形勢出現強力反彈。

中環茶友話，上個星期美資大行整個報告出來，話管理層會擲二至四千億元銀彈谷高經濟，消息一出個市立即彈了六百幾點，睇到有部份外資平了手頭淡倉，不排除外資大戶見到奧運完結，有關中央經濟措施的消息會增加番，於是先平一平淡倉食胡，昨日的回升，性質可能都係呢種食胡式反彈，按照呢個分析，如果外圍無大鑊 №爆出鈬，短期大市會穩定番鱓。

中環茶友話，個市經過一輪急插後，開始進入方向模糊階段，即係究竟個市升定跌，市場開始分歧，原因係大家都覺得經濟前景好極有限，衰退或滯脹威脅嚴重，但同一時間，股市跌幅亦有番咁上下，壞消息逐步反映，技術上大市已經進入非常超賣，買賣雙方力量開始均衡，這個時候無論好友定淡友，都對後市方向信心不大，形成不敢追沽或追入，在觀望氣氛濃厚下，個市成交轉靜，照正路波後市波幅應該收窄，等待消息決定去向，股民暫時細細注炒下波幅無所謂。

炒出炒入好易暈

大市觀望氣氛主導，任何消息都變成可好可淡，好似上星期傳投行雷曼要賣盤，華爾街當係好消息炒，茶友話，雷曼今年常被負面消息纏擾，現在傳出話賣盤，市場可以理解為有人願意入股，代表對後市有信心；但亦以代表雷曼終於都頂唔順，要找人注資，即係話仲可能有壞消息陸續爆出來，係咁鮋環境下，不但散戶被人玩到頭都暈，就算係炒家，炒出炒入，都一樣難玩，係咁狀況下，減少注碼係正常做法，亦係咁令到大市成交好少，指數波幅亦因此擴大。

鰠升市下，上個星期掛牌欲升乏力的南車集團（1766）[股價及相關新聞] 本港上市，惜表現未如理想，僅較招股價升約1%，昨日終於升番近一成，報收2.89元，上星期未沽貨者等多兩日食胡，都叫做賺番餐。

本來南車上市，外面睇得幾好，認為可以帶動新股熱潮，結果雖然南車A股首日掛牌升七成幾，但到香港掛牌就生不逢時，市場傳現在仍有20隻新股計劃於短期內上市，合共集資超過400億元，包括中國高精密自動化將率先於下周四起公開招股，爭取先吸納中國南車解凍資金，總計下月續有9隻新股招股，雖然條數係咁計，但如果好似南車咁有號召力的股份都係僅僅熟，其他新股想成功上市，都只係五五波而已。

陸羽仁

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熊之點滴（１）         

2008/8/26 上午 06:04:26
網誌分類: 經濟

　　美股大瀉，一間肯薩斯州銀行倒閉，加上市場擔心債券相關虧損會令美國最大保險公司AIG受累，杜指急挫２４１點，跌幅２．１％，跌到１１３８６點，把早兩日的升幅完全抹掉；港股昨日大升７１２點，今日將面對壓力。金融市場動蕩，亦令資金大量流向債市，令債價上升、收益率跌，美國１０年期國庫券收益率大升０．０９厘，升到３．７８厘。

AIG股價大跌５．５％，Credit Suisse分析員Thomas Gallagher 本來估計AIG 第３季每股有盈利０．１３美元，昨日大幅調低至每股虧損０．８６美元，因為最近信貸市場惡化，會令AIG要為債券相關投資作更多撇備。

肯薩斯州的細銀行Columbian Bank被州銀行專員及聯邦政府存款監管機構關閉，此銀行有７．５億美元資產。 現時聯邦政府手上有問題的銀行名單共有９０間，在今年第１季就增長了１８％。現時去估那一間銀行是最後一間倒閉的銀行，變得全無意義，因為隨時有銀行唔掂。

美國第４大證券行雷曼兄弟早前因韓國發展銀行有意收購而大升，昨日因收購可能告吹而大跌６．６％。美國金融市場變得非常脆弱，隨時因利好和利淡消息大幅波動。RBC Capital Markets 的債券策略師 T.J. Marta的比喻幾搞笑，佢話「現時美國金融市場的情況，係我有生以來看過最長的一套恐怖片。」問題是呢套恐怖片唔知幾時播得完。

呢個熊市有排未玩完，對股民影響很大，一般人以為熊市無乜大不了，都係上上落落，股票照炒。事實並非如此，熊市和牛市有好大分別，陸羽仁會一連幾天告訴大家熊市的特點。基本原則係「熊市只適宜投機者去玩，不適合投資者」。

　　一般散戶分兩種，第一種是「投資的我」，呢種人不喜歡炒出炒入，只想買股長揸。另一種是「投機的我」，經常進出，賺短期波幅。以「投資的我」而言，買入股票長揸，如果遇上牛市，就好易贏錢。剛結朿這次牛市，恒指由０６年頭約１５０００點起步，升了一段，到０６年中一度跌番近１５０００點的水平不破，之後就扶搖直上，到０７年１０月升到近３２０００點的高位，「投資的我」在０６年頭至０７年中買股票，揸住唔放，回落都唔放，直到０７年１０月，全部都會賺錢，總之識買股票就會贏，買入一線龍頭大股固然贏得多，買入二線股輪流炒亦都執唔少，買入四、五線的雞股如果有莊家炒作，更加係成倍成倍咁升，所以一句總結，牛市總體趨勢反覆向上時，「投資的我」盲目買，盲目揸，都會贏錢。

　　但同一個邏輯，在熊市之中就好災難，因為熊市的走勢是反覆向下，「投資的我」在任何一點買入股票，揸住唔放，當大市向下時，股票也向下，所以就會不斷會輸錢，係牛市同一個邏輯的相反，盲目買，盲目揸，在熊市任一個位入市都會輸錢。

　　你可能會話，我係長線投資者，唔驚，頂多就揸長線，揸佢５年、１０年同佢鬥命長，咁講本來都啱，但有兩種情況令長揸都好唔掂，第一是愈買愈多；第二是你買嗰隻股票在熊市過後可以翻身，買著一沉不起的股票，喊都無謂。

　　先講愈買愈多，散戶遇到個市不斷跌，股票愈來愈平，若有閒錢在手，好多人不單止唔放，仲會加注，就係我所講的「溝淡」，假設你在高位１０元買１隻股票，買了１萬股，跌到５元再買１萬股，再跌到２．５元再買１萬股，３萬股平均價５．８３元，成本１７．５萬元，最後隻股跌到１元時，你夾埋輸咗１５萬元，如果揸住原來的１萬股唔賣唔賣，唔加注溝淡，只係輸９萬元，可見在熊市溝淡的禍害，會把股民在熊市買股的災難不斷擴大。

　　另一個問題係熊市揸股，要隻股在災難後見到家鄉至得，你高位買著隻電盈（００００８），佢由高位２８元，跌到低位５合１，現價４．８元，等如合併前０．９６元，得番少少渣。同股唔同命，如果在２０００年高位４０元買了中移動（００９４１），雖然在２００３年跌到低位１４元，但最後番上來，現價仍有９４．３元，呢啲股買貴咗無所謂，最後會見家鄉，但係有啲股買貴咗，可能好耐、甚至永遠不能上岸。

　　散戶可能買錯衰股，可能控制唔到自己不斷買股溝淡的隱憂，話熊市買股充滿風險，並不為過，所以「投資的我」在熊市最好忍手，少買為妙。

陸羽仁

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金融High Tea——臨近月尾 大戶食胡
2008年8月27日

美股再挫，港股低開256點後爭持，下午內地股市跌幅擴大，恒指跌至20,786點後急彈，收報21,056點，跌48點；國企指數倒升82點，報11,406點，大市成交僅479億元。期指收報21,086點，跌104點，比現貨高水30點，成交13.5萬張。

個股方面，礇控(005)[股價及相關新聞] 跌1.4%，大行予長實(001)[股價及相關新聞] 目標價117至140元，長實升1.6%。中資電訊股方面，聯通(762)[股價及相關新聞] 料WCDMA可獲三分一市場份額，聯通挫7%；網通(906)[股價及相關新聞] 半年少賺5%，股價瀉5%；今日公佈業績的中移動(941)[股價及相關新聞] 跌1%。

內地股市則繼續偏軟，滬綜指報收2,350點，跌2.6%，深成指報收7,887點，跌2.2%，兩市成交額共計472億元。

美股滑落，港股開市雖然偏軟，但拋售壓力不大，中午跌幅收窄，經紀張午飯前打電話來問點睇，陸羽仁話大戶月尾食胡格局明顯，今個月大戶主調係造淡，基本上每日收市前，就用越洲飛彈射過鈬，炸到好友心驚膽戰，已經士無鬥志，睇大市成交得番四、五百億，大戶想點都得，係咁環境，我係大戶就會先平一平淡倉，食纒胡，儲番多少彈藥，等八月結算後先再玩過。

從昨日大市走勢，大戶食胡的估計，雖不中亦不遠矣，下午開市恒指跌幅進一步收窄，三點鐘過後，再無見到上個星期越洲飛彈飛襲，咁並不代表大戶無做№，反而係大戶趁低位平倉，有人話，美股前晚低收兩百幾點，內地股市昨日又腳軟軟，但恒指數周一升完七百幾點，昨日基本上企穩，應該係好現象，但從另一角度睇，恒指今個月狂插，大戶係兩萬一千點樓下食胡，計落條數已經相當和味，若然呢個位可以平到倉，下個月若然再有壞消息插落去，水位就相當充足，所以個市現水平支持力夠唔夠，真係要睇到下個月初先有眉目。

近日港股氣氛稍為好轉，多少同股神巴菲特自爆，話係內地想買№，但最後被拒絕有關。年初股神沽中石油（857）[股價及相關新聞] ，完全示範了大戶沽貨愈沽愈高的奇技，股神沽完貨後，中石油就由高位回落，現在話股神想入市，股民好自然就會諗，係咪股神都覺得現水平可以買貨呢？如果股神都入市，自己跟住照買都無死啦！

中環茶友話，股神自爆洽購大陸資產被拒，背後動機未明，正常有兩個可能性，一個係隨口唞，需知股神係傳媒甜心，三、五日財經媒體就有他老人家的消息出現，既然大計已經泡湯，索性送個順水人情俾記者，爆多少料你聽纒又點話；二係這是有意識的行為，期望打完開口牌後，市場上有其他筍盤送上門，究竟兩個可能性邊個大鱓，不排除係兩樣都有鱓，反正股神有的是錢，係今日的投資市場不愁沒有收購對象，買唔成爆纒料，亦都唔係咁大件事，不過他老人家金口一開，被傳洽購的中信銀行A股，就在內地升停板，中信銀行H股（998）[股價及相關新聞] 收報4.76元，微升2.4%，成交有8000多萬股，股神效應認真唔講得笑。

炒股神效應要淡定

股神效應威力無窮，不過，茶友對於這個現象，贈以一句「淡定有錢剩」，皆因股神雖然家財萬貫，富可敵國，但係市場掃貨，所抱宗旨同師奶買Å一樣，都係四圍格價，而且仲係「奄尖」鰟隻，又要平、又要靚，因為他深明自己個金漆招牌有號召力，值好多錢，所以殺價殺到好辣，結果好多賣家都知，若然股神肯「落疊」，咁自己一定係賣平鰦，所以除非好等錢使，又或者要靠他的金漆招牌救命，否則好多交易講到價錢，就好難埋欄，係呢個互動因果下，近年股神係本土都好難買№，美國個市咁差尚且如此，何況係暫時仲不愁資金的中國？

茶友話，樹大招風，自古皆然，股神執筍№叻已經出晒名，大家和他做交易對手都驚蝕底，尤其係內地官員，因為上次中石油個幾銀錢一股批貨，結果他十幾銀清貨，內地網民個個嘈生晒，話賤賣資產，如果現在股神又游埋鈬，話想同你大手入貨，你係內地官員又會點反應呢？所以話股神想係內地買好№，機會不是無，而係他要想出一個雙贏方案，諗到內地需要他，願意讓他賺大錢的理由，成事機會先大。

今次畢菲特自爆洽購被拒，但他無講自己條件差幾遠，你又點知他又係咪師奶格價，旨在試盤？若然股神係處煲無米粥，你就急急腳去兜貨，後果就要自負腬。

陸羽仁

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熊之點滴（２）         

2008/8/27 上午 07:38:46
網誌分類: 經濟

        美股在大跌後反彈，油價回升至116美元，令能源股向上，加上分析員估計房利美和房地美有足夠資金維持到年底，杜指升26點，升到11412點。

        德國商業信心指數下跌，令市場相信美元較安全，美元兌歐元再上高位，美元指數升穿77，美國靠累死其他國家受惠。

　　昨日講到熊市只宜投機，不宜投資，那麼甚麼時候才適合投資呢？答案是熊市結朿後，牛市開始的初階段。

       可能你馬上會問：「熊市結朿，牛市開始初，係唔係咁易分得清呀？」我話的確不易分得清，但你不要好準咁在熊市最低位撈到底，不用買到最平的股票，即使錯過了熊市最底部，牛市已開始，已反彈一段才去買，都唔係咁緊要，因為仲有好長時期慢慢揸，慢慢食。

       舉中移動（００９４１）的例子可以說明。２０００年科網股爆破後，到２００３年沙士時股市跌到低潮，中移動在０３年第２季跌到１４個幾的低位，即使你好鈍，在０３年沙士時完全唔敢買股，到０４年股市明顯跌到定，熊去牛來的跡象已相當明顯，你可以輕易在０４年用２０幾元的價錢買到中移動，之後佢逐年上升，到去年１０月最高升到１６０元，假設在０４年以２５元買股，３年間最高變了６．４倍。

我講過熊市的主要特徵是一浪低於一浪，每次下跌，又跌穿上一浪下跌的低位。而牛市的特徵剛剛相反，係一浪高於一浪，每次上升，又會升穿上一浪的浪頂。套落去睇０３年的中移動，佢在第２季初見過１４個幾的低位後，之後再跌，都未穿過、甚至未接近過呢個低位，所以睇完０３年全年中移動的走勢後，不難確定佢已離開熊市。０４年中移動股價還上下浮沉，未出現顯著升勢，到０５年開始一步步上升，進一浪高於一浪的走勢，明顯進入熊市。即係話你即使在０４年都未想買中移動，到０５年見佢開始升時才買，仍然可以在３０元以下買到貨。

人人都想在１４元最低位買到中移動，在１６０元最高位放，但咁高難的動作，在１００個人中，有９９個做唔到，所以唔好對自己要求咁高。假如２０幾元買到中移動，１３０元、１４０元放得到，都好叻o架啦，降低要求，做得成功的機會大啲。想買入１４元的中移動，只能在低位去撈底，唔係唔得，要知道在熊市急跌中咁做，也要冒不低的風險，即使買入好股，還可能要跌幾成，要自己頂得順至好。

有個美資大戶同我講，話而家的股市不用心急去追，關鍵係美股未見底，港股長遠走勢離唔開美股，所以港股亦未見底。佢話美國至少要公布一兩季GDP負增長，才有希望見底，所以現在離底還有一段時間，想買股唔使急。呢個大戶亦用０３年沙士做例子，話佢見香港樓市在０３年跌到殘，到０４年跌定開始反彈之後，他才在香港買豪宅，至今回報可觀，他話等到熊市清楚結朿後才入市都未遲。

現時港股不斷穿底，符合哂熊市特徵，反彈又上唔番高位,，未似已到熊市終結時，投資的我，等吓先啦。

陸羽仁

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