【专题讨论】转载香港頭條網陸羽仁, 王雅媛的文章

Mr.Business

2008/7/15 上午 10:17:00

陸羽仁覆網友

Danny:保險儲蓄若「保證」有１５％回報，唔怕買，因為４．８年會翻一倍，１０變咗本金４倍，你買紅色股（如２８２８或２８２３），１０年同樣有機會變４倍。但儲蓄保險若不是保證有１５％，只係佢估有１５％，咁就長期買２８２８或２８２３好過。

老老實實：你話中資股仍偏貴，但又話想入市一試，要看你是長線還是短線，短線只是博反彈，貴買貴賣，但長線真係要吼到平才好買，覺得貴就唔好買。

三心兩意：美股的確有恐慌，問題是政府救市可否暫時舒緩恐慌。美國政府有事就包底，的確行緊日本的舊路，唯一的唔同是暫時未有一隻貨幣可以全面取代美元的位置，否則佢會和日本一樣，衰番好長時間。

水兵卒：一般而言有細銀行倒閉，係一浪下跌的終結，但今次唔止IndyMac這些細銀行出事，而係房利美和房地美這兩間巨無霸出事，係唔係美國政府頂完就乜事都無，定係仲有其他巨無霸出事，仲要睇吓。不過跌得過短期反彈唔出奇。

木子、Mkm:所有炒作的東西，從奧運幣到iphone到女皇頭郵票，主要只是有炒作的短期價值，一過期，無人炒，就如４、５線股咁跌到地底o架啦。

May:你問存外幣好唔好，美國在風暴中，美元短線插了不少，想買外幣都等美元和美股彈番高少少才買好啲。

牆頭草：你話有好多財演叫人炒奧運股，咁o既市炒概念股，走慢半步都死。

WA:老美見咁o既環境，唔想有任何一間銀行失救倒閉，怕有骨牌效應，人人去擠提，唯有國家接管。

小小魚：白花油息率７．３％，無１０％咁多，PE１３倍，PE略高，而且通脹令成本有上升壓力，以PE計不太吸引。

Torreskk:中石油PE１１.2倍，低過中海油１６．８倍PE，因為中石油採油業務要俾暴利稅，賣成品油又加唔到幾多價，盈利受壓，若以盈利可能倒退的公司計，１１．２倍的PE仍然係貴少少，等吓啦。

Mr.Business

注：此篇文章版权归香港頭條網所有。

金融High Tea——印鈔找數 油價點跌？
2008年7月15日

美國驚死自己的按揭證券公司危機會波及亞洲，在周末推出救按證公司的方案，港股昨日開市偏穩，恒指高開20點後更一度上升至22,360點，其後倒跌至 21,872點，下午略反彈，收報22,014點，跌170點。期指收報22,026點，跌174點，成交78,696張。國企指數跌40點，收報 12,266點，大市成交584億元。

美國兩大按揭證券公司房利美和房地美出事，股價狂瀉，被指資不抵債，美國財長保爾森和各方傾掂數，提出救房利美和房地美的方案，美國政府會尋求國會緊急立法，批准政府可以無限量直接購入兩家公司的股票，並借錢給兩家公司應急，以挽回市場對它們的信心。

美國12萬億美元樓宇按揭當中，有6萬億已被房利美和房地美收購和包裝成按揭債券轉售，並由兩家公司擔保，如果兩家公司唔掂，呢6萬億按揭債券被人狂質，立即變成一個全球金融大炸彈，恐怕買了這些「優質」按揭債券的金融機構都好唔掂。

美國樓按利息升

美國政府無計，焗住去救兩家公司，雖然未去到將兩家公司國有化，但無限額咁提供信貸，再加可以無限量咁去買呢兩家公司的股票，等如用個國家的信用去為房利美和房地美包底，出到一國之力，暫時應該止得纒咳。

大家不要睇少呢件事的後遺症，首先就係美國房貸的利息要升，因為房利美和房地美是美國按揭市場的主要資金供應者，今次出事後，即使搞番掂，佢地借錢的成本亦會增加，只能把這些成本轉嫁出去，一般估計美國按揭利率會因此升0.5厘，對美國已經弱過藥煲的樓市，簡直係雪上加霜。事實上近日兩家公司的借貸成本已經大升，5年前佢懐發債借錢，利息只係比美國10年期國庫券高0.45厘，而一般大公司付的利息就比國庫券高1.19厘；上周房地美發的10億美元 2013年到期債券，息率已比同類國庫券高1.02厘，顯示借錢成本大增。息升價跌，房利美、房地美要付出更高利息借錢，亦意味獱住她們過去發的債券者，要承受債格下跌的苦楚。

更大問題是美國政府又印銀紙來為房利美、房地美包底，銀紙印得多不值錢，早前聯儲局主席伯南克營造美國就快加息、美元會轉強的氣氛，經此一役，又一下子打沉晒，而家更有人估美國要再減息。美元唔強，油價難跌，全球都要繼續捱貴油，捱高通脹，真係慘情！

美國政府救房利美和房地美的消息出街後，在歐洲市已令兩隻股份的場外交易價格急彈。美股跌咁多，股市短期內彈纒唔係好奇，但經呢件事搞一搞，美國的投資氣氛更差，暫時都係有反彈，無大升的格局。

內地要扶助出口業

內地股市企穩，昨日低開高走、震盪滯脹，上證綜指收報2,878點，漲21點或0.8%，滬深兩市成交額共計935億人民幣，比上周五同期萎縮一成半。

高通脹和人民幣升值已影響到中國出口，外電引述內地一名官方消息人士話，商務部已向國務院建議放慢人民幣升值步伐，並提高服裝、玩具、鞋類的出口退稅率，以防止出口大幅回落。商務部認為，環球經濟前景不明朗，出口企業需更多時間作出調整，否則將面臨倒閉。

北京奧運快將開鑼，阿爺要營造各方面的好消息，支持股市，放出這種消息亦好正常，起碼讓出口企業心中有底，知道中央會有政策扶持。

出口放緩加油價急升，航運股沒精打彩，中海集運（2866）[股價及相關新聞] 跌1.6%、中海發展（1138）[股價及相關新聞] 跌2.6%、中外運（368）[股價及相關新聞] 跌1.1%；去年炒得最熱的中海集運，高位見過11.6元，昨收3.03元，高位接貨的散戶只能喊一句，未知何日見家鄉。

昨日內房股表現幾差，可能係早排反彈完要回吐纒，碧桂園（2007）[股價及相關新聞] 跌4%、華潤置地（1109）[股價及相關新聞] 跌4.8%、遠洋地產（3377）[股價及相關新聞] 跌4.5%、雅居樂（3383）[股價及相關新聞] 跌3.4%、世房（813）[股價及相關新聞] 跌5.5%，被花旗唱淡的合景泰富（1813）[股價及相關新聞] 更跌8.7%。

陸羽仁

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Mr.Business

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內房擬人法
2008年7月15日

近日看到一個挺有趣的方法，去看內地地產股，這方法既易學習又易明白。便是把內房股當做一個人去看，再根據三項身體測試去選擇一隻值得投資的。

首先，除收租股外，其實盈利對地產股來說是沒有甚麼大意思的，因為甚麼時候賣樓套現，視乎集團本身想法。正如恒隆地產（101）[股價及相關新聞] 的君臨天下，○三年落成，到了此刻集團仍是十分愛惜手上的貨，不願意把餘下單位售出。這麼多年來，手上單位不知道升值了多少。所以對於地產股來說，市盈率的意義不大。

廉價買地含「隱藏體重」

大家都知道每一隻地產股都有其每股資產淨值，我們把每股資產淨值想像為一個人的體重，而金融世界裏有一個砰，便是會計。雖然這個砰計法有不少不合理，但市場都以此為一個通用標準。我們要尋找的便是這個砰計不出來的「隱藏體重」。

何為「隱藏體重」？每股資產淨值是根據年報裏的數據算出來的，不過其實裏面有很多數據都不是最新的。如某集團手上的一幅地因附近發展迅速而大幅升值，此升值部份有機會是未曾反映於年報裏，這便形成了隱藏的體重。對於內房股，愈早買的地便大機會有隱藏的體重。但有些會計上的東西我們是需要知道的，便是投資物業需要每年重估的，故擁有很多收租物業的公司其隱藏的體重也相對較少。其股價也比較少機會出現大折讓。

除了體重外，第二要看的便是體質，即是地產股手上的地。以內地房產股來說，甚麼是好的體質，甚麼又是不好的體質？可以簡單地去想，○七年是內地樓市最好景的一年，去年買地的價錢一定是天價，而這些天價的地將會拖低每股資產淨值。所以去年買得愈多地的公司，其體質便愈差。

負債愈高 「血壓」愈高

相反，如果去年只賣地而不買地的，手上應該有一定數量的現金，其體質便是屬於好的。另外，買了國內甚麼地方的地都是十分重要的。由去年開始很多房地產公司都打覑同一句口號，便是「要衝出自己的地方，成為全國的房地產公司」，所以大舉進攻一些還沒有大型地頭龍的地方，如成都、重慶等等。如華人置業（127）[股價及相關新聞] 、信置（083）[股價及相關新聞] 及中渝置地（1224）[股價及相關新聞] 便於重慶市聯手買了一幅四十二億元人民幣的地皮。但五月份四川發生了大地震。地震過後，中央應該會在那邊大力建設公共房屋，私人房屋的銷售將會受到很大的影響。所以在那邊買得愈少地，將來的不確定性便愈少。

最後要看的便是負債，我們可以想像為一個人的血壓，愈高負債的便是愈高血壓。高血壓的隨時有可能因不能及時賣樓套現，而導致爆血管（周轉不靈）。最後，雖然內房股的年報是挺複雜的，但只要根據以上的框架去分析，不難剔除一些現在不值得碰的內房股。

王雅媛(Victoria)

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Mr.Business

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又救市（２）         

2008/7/15 上午 09:39:12
網誌分類: 經濟

美國政府出手拯救兩大按揭證券公司房利美和房地美之後，兩股昨日急彈兩三成後再跌，美股道指也是反彈１９３點後再跌，曾跌過百點，尾段收復少少失地，最後跌４５點，跌幅０．４％，收報１１０５５點，在１１０００點關口掙扎。

美國財長保爾森出手救房利美和房地美，雖然稍稍穩定了市場情緒，但美國房貸銀行及按揭證券公司的災情，已令投資者大起恐慌，房貸銀行IndyMac上周因擠提而被美國聯邦政府接管，雷曼兄弟昨日發表報告，話美國最大的儲貸銀行Washington Mutual 今年的貸款損失高達２６０億美元（２０２８億港元），報告一出Washington Mutual 的股價急插３５％，跌了１．７２美元，跌到３．２３美元，咁大隻股票可以一日三幾十個百分點咁跌，真係得人驚。俄亥俄州最大銀行. National City即使澄清話無異常的提款情況，股價又無端端跌１５％。市場相當敏感，有乜風吹草動，就沽咗股票先算，這種行動對銀行最致命，本來無事，股價一插，存戶走去擠提，馬上出現現金週轉問題。

講番房利美和房地美，昨日股價上下波幅超過３０％，房利美早段升過３２％，但收市倒跌５．１％，跌到９．７３美元，而房地美早段升過２６％，最後跌８．３％，收報７．１１美元。兩隻股由升轉跌，和高盛的報告及商品大王羅傑斯的評論有關。

高盛分析員Daniel Zimmerman話兩間按揭證券公司的股價仍要再跌３５％，它將房利美的目標價由１８美元降至７美元，將房地美的目標價由１７美元降至５美元，目標價距離兩公司昨日下跌後的收市價仍低約３０％。

商品大王羅傑斯話自己沽了兩間按揭證券公司的股票，而且尚未平倉，佢估兩隻股要再大跌。羅傑斯大罵財長保爾森拯救兩間公司的計劃：「我唔知點解有啲人咁夠膽攞住我地啲錢、即是美國納稅人啲錢，去買房利美等公司的股份。我地快將要買起全世界，這不但會損壞聯儲局的資產負債表，還會令美元更脆弱，令通脹更高。」

羅傑斯話：「呢兩間公司若不能自救，應該讓他們倒閉，讓它們承受自己的錯誤。如果你有傷口，你在傷口上貼膠布，貼完又在膠布上再貼膠布，貼多兩、三年，你估會點？如果再過三年，情況比而家壞好多好多，你估又會點？」

不過亦有人不同意羅傑斯這種「由得佢死」的講法，前大摩策略師碧斯話，任由兩間公司破產是愚蠢做法，「房利美和房地美太大了，它是美國按揭市場太大的一部份，是美國生活的一部份，不能話『由得佢地破產啦』。財政部做了應該做的事。」

或許美國財政部份不能不救房利美和房地美，唔救即刻爆煲，但救了又的確會出現羅傑斯所講的後遺症，美元會跌，通脹再升。羅傑斯的舊同袍大炒家索羅斯更講到事件對經濟的影響，美國而家出現他人生見過最大的金融危機，如果你認為這種危機可以不影嚮實體經濟，就真是空想了。

美股的熊市，睇嚟唔會咁快完。

陸羽仁

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Mr.Business

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金融High Tea——港股遲跌 陰陽怪氣
2008年7月16日

恒指低開370點，見21,644點後節節向下，下午最低曾跌至21,077，收報21,174點，挫839點；內地股市下跌，國企指數亦挫579點，收報11,687點，大市成交657億元；期指收報21,060，跌966點，比現貨低水114點，成交84,843張。

藍籌股除銀行、地產股滑落外，「三保六行」也重創，國壽（2628）[股價及相關新聞] 跌5%、平保（2318）[股價及相關新聞] 跌7%、財險（2328）[股價及相關新聞] 跌5.3%，「六行」亦全線下跌，跌幅4至5%，兼擁證券及銀行業務的光大控股（165）[股價及相關新聞] 挫7.5%，大跌之後，平保公開澄清，話無沾手兩房的債券。

另一個跌市重災區係內房股，碧桂園（2007）[股價及相關新聞] 跌8%，華潤置地（1109）[股價及相關新聞] 、富力（2777）[股價及相關新聞] 及世房（813）[股價及相關新聞] 跌9%、合生創展（754）[股價及相關新聞] ，合景泰富（1813）[股價及相關新聞] 仲慘，分別跌12%，可以話係滿目瘡痍。

港股昨日跌到七個一皮，主要解釋係擔心受美國的「房事」影響，兩間房貸公司「弗地」同「美尼」出現財困，令人擔心會拖累樓市同美國金融市場，故此股價大跌，不過，茶友口水花狂噴，要講的是點解呢個消息上星期尾已浮出來，偏偏港股星期一仲企住無大跌，要等到昨日先鈬狂插。

有形之手托住第一跌

美股星期一晚只係跌幾十點收市，論理港股不應該太差，但結果開市即跌，仲愈跌愈深，將過去兩日走勢連起鈬睇，只能用四個字形容——陰陽怪氣，如果用陰謀論去睇，就會懷疑背後是否有形之手發功，在壞消息出籠時托住個市，穩定一下市場情緒，過鰦第一輪衝擊，昨日衰№先至真正發出鈬，個市跌到阿媽都唔認得。

港股應跌不跌，正確講係應跌而遲跌，令陸羽仁諗起早前油市表現，月初美國政府接連出招，當時救火雙老的伯南克跳出鈬講，話會延長金融機構借貸時限，跟住財長保爾森又幫口，點知呢個時間伊朗竟然使出射導彈呢招，本來伊朗咁玩法，油價應該急升，偏偏市場即時反應係出奇平靜，油價只係略為上漲鰦一美元左右，明眼人都感覺到有人為干預壓低油價的手影，之後當市場略為消化鰦射導彈消息，油價先「℻℻」聲飆升近十美元。

同樣情況亦發生係美國「房事告急」的事件上，由於有美國大行早前撰寫報告，話根據最新會計制度，「弗地」同「美尼」兩間房貸公司周轉可能有問題，初時救火雙老隨即出招，保爾森話房貸公司已籌備發債，若然成事會有新資金注入樓市，評論一出，市場即時當好消息炒，到了上星期五，兩大房貸股價急跌，「穿崩」形勢露了底，照計全球股市應該會爆鑊，好多人都估亞洲開市會插低，香港亦無法獨善其身，點知港股竟然全日守得好硬淨，只係象徵式跌鰦170點，呢種應跌不跌的怪現象，又會不會是有形之手刻意發功，穩住房事震撼在亞洲區爆發的第一波，減低爆煲的心理衝擊。

除了有形之手做№外，茶友亦提出其他可能性，譬如話大家初頭可能低估鰦影響，信鰦救火雙老的口術，跟住睇真發覺兩房發出來的按揭證券，原來流到四圍都係，好多保險公司都持有呢鱓房貸證券，內地保險公司好彩要批准先至買得，相信受影響會較少，但其他保險股同銀行股有無買，帳面條數有無虧損，就真係無人清楚，當大家愈睇愈驚，咪令到港股出現slow motion式的滑落囉。

美元又似散散懐

茶友話，另一個可能性，係大戶本來已經做淡，見到有大籮壞消息等住出台，索性托一托個市再沽一「浸」貨，然後先至大插插，無論茶友講的兩個理由邊個係真，對後市鈬講都不是好事。

兩房出事，美國政府拍心口照保，循例又係金融市場惹起爭議，近年周不時狂插伯南克同保爾森的商品大王羅傑斯，又跳出來狂鬧，質疑救市雙老的做法，認為兩家公司若不能自救，應該讓他們倒閉，讓它們承受自己的錯誤，認為用公帑挽救等如係傷口上貼膠布，貼完又在膠布上再貼膠布，結果傷勢只會惡化而不是好轉。

羅傑斯用貼膠布比喻救兩房，言下之意未知是否建議不如一刀斬鰦佢，好過補補貼貼，不過好多人都話兩家公司影響太大，政府不能眼白白任由倒閉，商品大王之言只係塘邊鶴的風涼話，其實，商品大王咁火滾，主要係從美元資產投資者角度睇，因為美國政府咁樣包底，美元隨時又會轉弱，觸發市場另一輪波動，由此可見後市兇險，不可知因素實在太多！（有關挽救兩房爭議詳見網誌）

陸羽仁

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Mr.Business

注：此篇文章版权归香港頭條網所有。

熊出沒注意（５）         

2008/7/16 上午 09:26:52
網誌分類: 經濟

　　自從７月１日美股道指進入熊市後，我開始寫「熊出沒注意」的文章，叫大家注意美股進入熊市的危險性，跟住就爆兩大按揭證券公司房利美和房地美出事的風波，股市跑在危險前頭。但我講到熊市兩個字，又的確刺激起大家敏感的神經。

　　好多網友話聽到熊字好驚，網友Indy早前在回覆其他網友時講起呢件事，佢咁話：「我猜陸Sir係想借熊市用恐怖的說話教大家小心股市陷阱，講出股票價格可俾人隨時踩低好多的道理。陸Sir教識我好多股市陷阱，我很感謝，但老實說，我自己早已決心坐貨，對於陸Sir仍出言『靠嚇』（為幫助大家認識股市凶險）感到很不是味兒，自己亦少了上來。我想陸Sir嚇的對象，應該不是我，而是缺乏決心的人吧！」

「陸Sir話股價可能未跌完，老實說也是一個猜測，陸Sir也沒斬釘截鐵地說一定仲有得跌，正如腩貓成日話只有騙子才知底和頂在哪，陸Sir也不可能知道。陸Sir那幾日的話，令我幾乎想低位沽貨，但我決定不沽，因為陸Sir所講被我判定為『無法證實的消息』，我不是說小道消息一定不可靠，但我早就決定自己不會以任何『無法證實的消息』來進行買賣，所以……。」

「事實上，就算是熊市，股市也是有可能出現小陽春的。當然，只要世界經濟還有隱憂，下一隻熊腳可能插得更勁。在我決心坐貨，需要同伴互相打氣時，如這個Blog裡大多數人還在講買熊證，我選擇減少出現，因為買股票，說到底係好個人的事。」

　　Indy嘗試自己思考，這種態度十分可取，佢話「只有騙子才知道頂部和底部」，亦很有道理，我認為只有操控大市的外資大戶或者知道港股的頂部和底部，散戶也不要嘗試捕捉頂部和底部，故此Indy說「陸Sir話股價可能未跌完，老實說也是一個猜測」，也是一個十分合理的分析。不過我今天想講的是為何我要向大家提出這個猜測。

　　答案也極其簡單，因為美股客觀上發出熊市訊號，我們不可以不知，不可以不理。當美股上一浪在５月中反彈升穿１３０００點時，走勢的確好靚，若回落唔穿１２０００點，美股還是處於一個波動市中，你講到佢幾大鑊都好，美股未進入熊市。我當時的說是若法美股調整時不急促跌穿１２５００點，美股仍維持較好的走勢。但美股在６月初跌穿１２５００點後，跌勢幾急，反彈無力，已出現第一個危險訊號。到６月中美股連１２０００點都穿埋，走勢已極弱，升勢全面被否定，直到７月１日技術上進入熊市。

　　不過我不希望Indy將我所講的話當成小道消息，我唔係講緊消息，而係講緊分析，當然分析都有啱有錯，若果美股入熊之後，又好快咁反彈番上去，跟住完全康復，你就會認為「入熊」這種分析是錯誤的。我真正的意見是目前的情況愈來愈說明，美股今次進入熊市，唔似咁快會走番出來。

　　投身股市，首先要判定而家股市的大方向，若大勢炒上，買股票就算買貴，最後好快可以升番上去。但若果大勢是炒落，你不斷買，可能無咁易升番上你的入貨價，你就會被套牢。

　　「投機的我」要順勢炒，若大市仍然係熊市，大勢就係反覆向下，炒跌易啲，炒升難啲，炒跌等佢彈到高位就沽之；炒升有少少難度，因為股份上升只係反彈，唔係大升，通常反彈只會係最近一浪跌幅的一半左右，你成日覺得隻股未彈夠，其實佢已經到了反彈浪頂，跟住又跌，出現一浪低於一浪的情況。

　　「投機的我」唔係唔可以買股，係要有長期作戰的準備。我經常講，熊市是投資者買貨的好時機，但唔係飛身撲入去買，係睇啱有平貨，慢慢買。要買優質股，唔好買雞股，買入優質股都預咗佢跌，買入前先睇吓佢o既市盈率和息率，而其中關鍵要估吓呢隻股份在熊市中維唔維持到去年的盈利。

　　舉兩個例，港交所（００３８８）和中移動（００９４１），港交所現價PE１８．７倍，息率４．８厘，以息率計好吸引。中移動現價PE２２倍，息率２厘，無論從PE或息率計，表面睇港交都比中移動好，但在熊市中若果假設你要買股，究竟買港交所還是買中移動呢？

港交所做的生意和港股大市成交好有關係，港股去年下半年旺到好緊要，港交所去年全年純利61.7億港元，大幅增長145％。港交所去年的收入中，受大市成交額影響的收入佔總收入的比例超過六成，達到63％，當中交易費佔37％、結算交易收費佔19％和存託管費佔7％；另外上市費和出售資訊所得收入都容易受到證券市場波動影響，所以股市活唔活躍，決定了港交所的盈利。

若以成交量比較，港交所今年上半年仍好過去年同期。去年上半年港股的每日平均成交約為592億元，但今年上半年有約873億元，即係話今年上半年比去年同期多４７％成交，所以港交所上半年業績唔會太差。問題是下半年，港股去年全年的每日平均成交額是880億元，主要受惠於去年10月份炒到瘋狂的市況，去年10月3日的成交金額達到2105億港元，創歷史最高單日成交金額，而整個１０月計港股的平均日成交金額仍超過1600億港元。若果今年下半年仍是熊市，以下半年平均成交金額６００億計，估計今年全成交金額７００多億，比去年平均成交額少１６％，再加上新上市收入大幅減少，港交所如何可以維持６１億盈利？若盈利倒退，好難維持去年的派息，也不能支持１８倍的PE，在盈利和PE兩頭縮之下，港交所要支持現價有難度。

反觀中移動，去年純利８７０億元人民幣，升幅３２％，佢今年要維持去年純利數字，比港交所易啲，佢的生意相對無咁受宏調影響，或許可以維持不俗增長，派番咁上下息難度不大，所以買佢風險無買港交所咁高。若然熊市好快完結，中移動的反彈幅度，亦不一定差過港交所。當然，咁講亦不等如叫你一定要去買中移動，在熊市中，２２倍 PE的股票一啲都唔算平，佢亦可以盈利唔跌，但增幅一放緩，PE就跌番落１７、１８倍。所以亦可以等到中移動出埋中期業績，睇吓佢上年盈利狀況，先至決定買唔買。

熊市買股要更審慎，要有長期作戰的準備，最緊要睇公司可否維持盈利，維持派息，若能維持，即使市價不合理地下跌，揸住收息，等一兩年又是一條好漢，但若果盈利和派息都維持唔到，股價就可能螺旋式下跌了。

後記：陸羽仁身在海外公幹，答問可能略遲，請見諒。

陸羽仁

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Mr.Business

2008/7/17 上午 12:17:29

陸羽仁覆網友

S2000:８號仔係有傳統英資公司的根底，當然唔係壞公司，只係行業由壟斷到開放，所以過去的好日子一去不返。

國壽的保險生意唔壞，怕只怕佢的投資，也怕中期業績未全面反映投資的實況。

Yuki:盈富和標智滬深３００的大成交，一定有基金買賣，唔係成唔到咁多，有可能係外國互惠基金繼續沽，應付續回。

Auramancer：匯豐唔係唔平，８．７７倍PE係好平，你可以話佢跟住美國銀行股俾人沽過籠，亦可以話佢有美國風險，美國啲金融有少少核心融解咁款，唔到你唔驚，匯豐有三分一業務美國，而且做啲二級按揭，所以買匯豐係有真正風險，甚至可以話佢８．７倍PE，風險明顯高過２２倍PE的中移動。有風險的股票，唔係唔可以買，買入要止蝕，例如你１１２買匯豐，佢跌穿１００元你就沽，都可以試吓o既。

你仲後生，月儲５０００，幾好，就開始月供股票，５萬元本金慢慢睇定再投資者未遲。

Singwah:你問建行、中材和陽光係好股還是雞股，建行和中材都OK，但在大市２８０００點入貨太貴，要捱較長時間。陽光雞啲，唔算雞股，只是一堆的雞啲的地產項目組合成房產基金，若樓市回落時，亦有下跌風險。建議若大市有想像反彈時，逐少減持一些，增加現金比例。

大笨袋鼠：你話過去買入唔放，頂唔順波動，高位沽番啲，留部份資金短炒，反而心定啲。其實睇美國市就知非常波動，在熊市中，長期坐貨的心理壓力的確好大。

SK:雖然你講嘢直接啲，但都有你的道理，散戶唔可以聽到唔啱聽的說話就唔聽，反而偏偏而聽，以免自己受偏見影響。

Indy:你話沽國航換新世界百貨，點知國航再跌唔多，但新世界百貨又跌，國航受油價影響，跌先，但大市插下來，都無乜淨土，唔好以為有股票抗跌架。

Robert:你問「客觀入牛」的標準，我估你其實應該問何時熊市完結，轉入牛市，睇大市未到此地步，遲啲近啲再講啦，以免誤導咗你。

海靈心：你問咗好多個牛熊證或基金改名的問題，好多事情唔係改個名就得，好似我將你個名改成為「心靈海」，你估你個人會唔會變呢？牛熊證係會回收，唔回收的東西已有，就係普通窩輪，但普通窩輪溢價和折讓都好厲害，牛熊證貼價好多，但就有「回收」呢味嘢。

你話可唔可以將房利美和房地美合併，如果兩間大公司都變成「藥水公司」，合併埋就變成「超級藥水公司」，好似無乜幫助。

太陽能都唔可以取代石油，以目前的科技，太陽能成本太高，採集到的能源太少。

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金融High Tea——美國水緊 殊仔伸手
2008年7月17日

港股經周二大插、美股跌九十多點後，昨日低開186點，之後反彈，收報21,223點，升48點。內地股市下跌，國企指數則升29點，報11,716點，大市成交598億元，反彈力度麻麻。期指收報21,210，升150點，比現貨低水13點。

本來醞釀回升的內地股市，受到美股拖累氣氛再度轉差，昨日又見大幅下挫，滬綜指報收2,705點，跌2.7%，深成指報收9,323點，跌3.4%，兩市成交額共計958億人民幣，同比萎縮近兩成。在市場關於房地產業的負面報道較多下，內地房產股繼續重挫，金地集團跌9%，招商地產跌8%。

昨日陸羽仁話港股出現慢溜式下跌，感覺陰陽怪氣，這種情形在美國仲明顯，前晚美股低開，杜指好快跌破萬一關口，幅度超過二百點，但跟住伯南克講№，話好關注衰退風險增加，又話留意到通脹問題，說話期間，油價就好似食鰦瀉藥，一度跌成八、九美元一桶，股市隨之由低位反彈，最多只係微挫鰦二十幾點，究竟這個時間美股表現，係咪有形之手同時配合搞低油價，頂一頂虛弱的市場信心，係一個可能永遠無答案，又令人好想知答案的問題。

叫內地商銀買房證

除了股市、油市好似見到有形之手做№，布殊直情出埋口術，據《國際金融報》報道，在美國兩大按揭機構房利美和房貸美深陷困境之際，布殊政府正透過官員，呼籲中國央行購買更多的美國政府擔保的房貸債券。

現時遇上麻煩的房利美和房貸美，排名前五位的外國債權人依次是中國、日本、開曼群島、盧森堡和比利時，換言之，好多外資基金都持有兩房債券，中國的外匯投資，亦有好多係買呢種本來信貸評級相當高的定息工具，現在市場對房產抵押債券信心不足，連累其他房貸證券，美國政府除了出錢頂住房利美，仲出埋打開口牌叫外國認頭呢招，證明美國水緊得好緊要。

《國際金融報》報道話，美國住宅與都市發展部部長傑克遜上周與央行行長周小川進行會晤時講明，全美抵押協會比大多數其他機構更適合提供房貸產品，與房利美和房貸美不同，美國政府為全美抵押協會提供全面支持，在信用風險程度相同的情形下，房貸證券對中國央行提供的收益，比美國財政部債券的效益更好。傑克遜仲話，將與建行（939）[股價及相關新聞] 等中國商業銀行接觸，商談購買政府支持下的房貸證券事宜。

黎明前天色最黑暗

布殊政府現時最大憂慮，係金融市場同樓市不斷惡化，會形成螺旋效應，不斷衝擊消費市場，令經濟全面崩潰，記得一九九七年亞洲爆發金融風暴，大鱷索羅斯狙擊完之後，曾經預言下一場金融風暴會鰠西方爆發，而且一爆就爆大鑊，最近索羅斯話，美國呢次出事，是他有生以來所見最嚴重的金融災難，即係話呢隻鑊在他眼中，仲大過亞洲金融風暴。如果大家仲記得，亞洲金融風暴，由九七年七月泰銖貶值吹起，吹到九八年尾俄羅斯債市大跌，對沖基金敗走，歷時超過一年半，美國由次按危機起計，迄今歷時亦超過一年，究竟仲要吹幾耐唔知，但通常黎明前天色係最黑暗，要等到天光，就要預備面對市場最恐慌的時間。

無論股市是否有無形之手做№，更值得關心係經濟會點走，股市通常走係經濟之前半年，全球股市在上半年反覆向下，大部份市場都錄得跌幅，負財富效應開始浮現，上半年商舖租金急升，最近行街開始見到吉舖增加，相信係有部份商戶被業主勁加租，但生意無增加，計過數不如拉閘好過！好彩係香港失業率仲係好低，樓市又因為新樓落成少，價錢企得仲叫做硬淨，暫時鈬講，行業重災區係金融、會計這些去年生意多到做唔切的金融專業。

上個星期，陸羽仁見到有中環老友七點鐘就同仔女印印腳食晚飯，此情此景在過去兩年都未出現過。老友話，最近瓣瓣靜，所以得閒同家人聚纒天倫，呢種快樂係失去時最嚮往，但歎得太多又有鱓擔心，老友現在仲有心情享受，他當然最希望係充完電之後，又可以再上戰場，不過金融市場樣樣都無得預，又邊有話睇住時間表做人咁理想呢！

其他股份方面，澳博（880）[股價及相關新聞] 昨日成功上市首日掛牌，收3.04元，較招股價3.08元低1.3%，在澳門再推收緊賭業措施下，表現已算不俗，其他濠賭股下挫幅度仲大，新濠國際（200）[股價及相關新聞] 跌7%，銀河娛樂（027）[股價及相關新聞] 跌6%，股仔多金控股（628）[股價及相關新聞] 發盈警，跌得仲甘，一日股價就下挫38%。

陸羽仁

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熊出沒注意（６）         

2008/7/17 上午 12:21:57
網誌分類: 經濟

美股終於有較像樣反彈，Wells Fargo業績好過預期，帶動金融股大反彈，加上油價連續第二日下跌，略為舒緩市場對通脹的恐懼，道指大升２７６點，升幅２．５％，升到１１２３９點。

　　陸羽仁身在美國，看到電視轉播聯儲局主席伯南克出席美國國會委員會會議時，情況慘不忍睹，簡直被議員圍攻，有議員質問佢，政府要禁止銀行借房貸俾無能力還款的人，這件一早應該做的事，為何要明年底才會立法實施，伯南克支吾以對，要會議主持為他解圍，提醒議員伯南克在０６年才上任。

  美國的情況是一個亂字，頗有９７年香港金融風暴的影子，證明美國個鑊都唔細，美國第九大按揭銀行IndyMac Bank擠提後被政府接管，個名加了聯邦兩個字，再開門營業，美國存戶照樣湧去提錢，可能覺得「聯邦」兩個字信唔過（在香港這兩個字只是酒樓名稱，無乜公信力，但美國人過去對呢兩個字信到十足），當人民唔信政府有能力解決經濟問題時，政府就好難靠出口術、拍心口就當無事。房利美和房地美股價跌得太甘，美國證監會仲話要研究臨時改變遊戲規則，唔俾人就咁易沽空房利美和房地美等金融股，美股跌到要搬埋龍門，都幾大鑊。

聯儲局一個月前還暗示通脹風險開始高於經濟危機風險，令人覺得今年內會加息０．７５厘；如今聯儲局主席伯南克在國會上已改口，話美國經濟困難重重，無咁快復甦，而家已經無人信美國今年會加息，美元弱番哂，在匯市買入美元者或者可以集體訴訟告聯儲局長訛騙。早前美國吹話就快加息，香港銀行搶先加新造按揭利息，被佢地加咗息的客戶，唔知可唔可以示威叫「回水」。我估伯南克一個月前係真誠相信美國經濟開始無事，點知咁就瀨嘢。但經此一役，以後仲搵鬼信伯南克咩。

  　　網友Indy睇完我昨日引述佢o既意見後，再有此回應：「多謝你給我們的追加課程。其實我那日用到『小道消息』字眼，主要是指你的中環茶友話有猶太大戶造了大淡倉之言。至於你提到的「熊出沒注意」分析，我是初步明白，但我據我有限經驗，體會不到一浪低於一浪的程度去到哪裡。現在我都正在被熊市懲罰，即沽的話損失兩三萬元，不沽的話又不知未來如何。」

「我的盤算是等奧運市好番Ｄ才沽，不知對不對。但我依家都識驚，怕未到奧運，個市再插多20%才肯升返少少。陸SIR你講熊市係揀買好股長期持有的好機會，令我開始往這方面想。」

我見到Indy的回應，再看伯南克的講話，感慨更多。我在５月尾開始話有外資沽緊紅色股，到６月初發現猶太大戶沽油、沽股雙邊齊沽，到６月中話沽紅色股的大戶不單無平倉仲加沽。這些的確是小道消息，只可參考，唔可以盡信。但不要講５月，即使６月初，恒指還有２４０００點，到而家唔見咗３０００點，證明這些小道消息都有少少參考價值。伯南克在６月仲話美國經濟無事，點知一個月後就爆出房利美和房地美的大鑊，如今唔止衰到要改口重新估過經濟，真係信「小道消息」，好過信伯南克的「大路消息」。

我係咁寫文講熊市，網友輝NSX有此回應，佢話：「陸 sir: 點睇你都還是靠嚇, 但嚇得好~~  謝謝。」

其實我主要想講股市的大走勢，當中難免有少少靠嚇成份，但只是想令大家知道風險，也唔想講到大家見股就沽。買股有長、中、短線。我講的走勢，主要講長線，講緊至少６個月到一年（這是就住大家的注意力水平，我自己的長線係講３、５年），比較啱「投資的我」聽，在熊市搵對象投資，和在牛市不同。但長線啱的東西，中、短線又唔一定啱。我靠嚇的對象，主要是長線投資者。

以中線計，美股相當超跌，而家有啲恐慌，政府控制唔住會再急滑，但市場情緒略為穩定下來後，先炒一炒又唔奇，這種反彈可以維持一個月，甚至再長少少。所以好多朋友問我呢隻股好唔好買，那隻好唔好買，如果你係一個中線「投機的我」，買入紅色股，睇一兩個月，以１０％止蝕，博一個２０％反彈，都有數計。又例如我昨日講港交所（００３８８），我只係話佢長線有隱憂，但以中短線計，佢跌得多反彈時，彈１０、２０元又唔出奇。但你要記住，入市博反彈，要明白咁弱o既市況隨時跌多１０％，可能一日就插到，但若果你唔預咗止蝕，唔好去博反彈。呢啲市炒股唔止蝕，萬一美股滑吓滑出一個急跌，都會好傷。

當然仲有睇一日半日的超短線，部份玩牛熊證的網友就係呢類，好多時只憑感覺，好似前日跌得咁勁，買入牛證博反彈，但昨日開市插穿埋２１０００點，買咗貼價２１０００點回收的牛證就打哂靶，短線客睇一兩日的波動，就算大市今日跟美股反彈，如果昨日牛證被人打了靶，就真係喊都無謂。

陸羽仁

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金融High Tea——放狗嚇人 煞住跌市
2008年7月18日

美股前晚大反擊，昨日恒指跟隨大幅高開602點，見21,893點後回順至21,672點，下午持續徘徊，收報21,734點，升511點。內地股市先升後軟，國企指數則升339點，收報12,056點，大市成交只634億元。期指收報21,789，升579點，比現貨高水55點，成交65,199張。

國家統計局公佈，上半年消費價格指數（CPI）較去年同期上漲了7.9%，高於市場預期的7.1%，加上生產物價指數仍然偏高，市場憂慮從緊政策預期再度加劇，內地股市先揚後抑。滬綜指報收2,684點，跌0.78%，深成指數收9,288點，跌38%，兩市成交額共計819億人民幣。

國家統計局同時表示，內地第二季經濟增長為10.1%，比第一季回落0.5%，亦比去年同期回落2.5%。美林下調中資股08年中期業績，以反映中資股的盈利已於今年2月達至頂峰。該行建議投資者避開的中資股，包括青島啤酒（168）[股價及相關新聞] 、 駿威汽車（203）[股價及相關新聞] 、復星國際（656）[股價及相關新聞] 及北京首都機場（694）[股價及相關新聞] ；較看好的有招商局國際（144）[股價及相關新聞] 、聯華超市（980）[股價及相關新聞] 、慶鈴汽車（1122）[股價及相關新聞] 及工商銀行（1398）[股價及相關新聞] 。

張揚會查虛假消息

自從「弗地」同「美妮」兩間房貸公司股價急插，搞到全球股市風聲鶴唳，杜指插穿萬一點後，開始見到有好多「力量」出來維持秩序，包括美國能源資料署公佈，上星期原油庫存增加300萬桶，而市場原本預期會減少210萬桶。汽油庫存同樣出乎意料增加240萬桶，令油價大幅下跌，推升華爾街股市。另外，美國證監會罕有禁止沽空包括兩房在內的十九隻金融股，同時高調透露有無人散佈虛假消息造市。

中環茶友話，美國政府擺明做№，向推低股市的淡友示警，所以油價不是陰陰跌，而係五元、十元咁跌，令到淡水鱷走都走唔切，至於暫停沽空同追查發放虛假消息，就擺明係想放狗咬賊，華爾街中人認為行動針對部份大行言論，問題是甚麼叫做虛假消息，如果有人做鰦「分析」，認為某家公司股價偏高，在未來十幾日內會大跌，咁樣又算不算「虛假消息」先？最重要係，美國政府究竟真係想追究，抑或只係見到個局咁亂，於隻狗出鈬嚇纒人。

如果大家有留意，早兩日雷曼就傳出消息，話考慮將公司私有化，認為此舉可以防止有人惡意中傷公司，推低股價圖利，言下之意，即係話有人靠放消息唱衰公司，再在市場沽空搵食，跟住美國證監會就未審已經限制沽空，在連番干預，加上大量超賣下，杜指終於強勁回升。

雷曼備受不利消息困擾，有人放出考慮私有化消息，好明顯是想藉此提振市場對公司的信心，美國上市公司多數無大股東，董事局全靠基金支持，若然股價長期不振，董事局壓力非常巨大，雷曼今年不斷受到負面傳言困擾。茶友話，如果雷曼真係私有化，對市場係一大好消息，問題係市場現在一聽到金融股三個字，個個都耍手擰頭，過去出手最慷慨的私募基金，都自身難保，另一條大水喉主權基金，亦係年頭一輪注資潮中輸了一大筆，所以邊個肯鲻身支持雷曼私有化呢？如果消息最後證實係「吹水」，股價可能會再度受壓。

食完先知飽到滯

成個美國市場前景都好不明朗，金管局總裁任志剛用字母湯去形容結構產品市場，其實亦可以用來形容目前成個金融市場的情況，任總話「字母湯是一款濃稠黏滑的食品，端到面前準叫人看不見底，到你吃完了倒飽得打嗝。小時候覺得字母湯價廉味美，吃完總想再添食，有點像投資者被評級優良的金融工具所吸引而投資，爭取高回報。但年紀漸長，反而欣賞較高的透明度，因此往往首選清湯。」如果任總的形容無錯，美國政府的干預行動就等於在字母湯上面再加層奶油，好多投資者見到奶油又滑又香，以為嗒得過，點知嗒完先知滯口，一如先前美國政府出手救貝爾斯登，令全球股市出現反彈，點知跟住就跌得仲勁，相信好多成手貨的投資者，現在都好多人有任總口中所講「飽得打嗝」的感覺，可惜知飽已經太遲。

陸羽仁

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熊出沒注意（７）
         
2008/7/18 上午 07:01:45
網誌分類: 經濟

美股道指繼續反彈，道指升２０７點，升到１１４４６點，不過美股收市後美林、Google及微軟公布的業績都差過市場預期，消息公布後道指期貨馬上回吐了６３點。

我估大家都看過馬戲班小丑把三個波在手上拋上拋落的小把戲，而家睇住聯儲局主席伯南克講美國經濟，真有點見到小丑拋波的感覺，問題他不是拋三個波，而係拋緊五、六個波，都拋到相當狼狽了，佢早前對美國國會話美國經濟正面對食物和能源通脹、金融體系和地產市場不穩、失業率上升等多重困難。佢手上咁多個波，唔知接得邊個，但只得減息放水一隻手去接波，真係唔係幾掂。伯南克學術上的成名作係研究１９２９年美國大蕭條，結論係如果美國當年大減息、大放水，可以避免衰退。但理論歸理論，做起上來似乎唔係講咁易。

美國得減息一招，但油價高企令通脹狂升，美國早前公布的６月份生產物價指數(PPI)按月升幅為１．８％，但按年升幅高達９．２％，是２７年以來最大的升幅，反映油價急升帶來的重大風險。隨後公布的消費物價指數（CPI）６月按月大升１．１％，按年升幅５％，也是１７年以來最高。面對高通脹殺埋身，美國本來應該加息，但經濟咁差無可能加息，變成無力控制通脹，就會硬食通脹，好明顯己變成滯脹。

雖然美國繼有壞消息出現，但美股和港股在熊市的反浪中，如果房利美和房地美的風浪暫時平息，預計反彈浪還可以反覆行一段，但大家要記住這是熊市的反彈，並唔係牛市的開始，投資或投機，都要對大市基本走勢有一個正確的認識。

早前講到「投資的我」在熊市買股，關鍵是要判斷公司的盈利前景，此點極其重要，無人知那一個位是跌市的底部，技術上見到反彈價錢升了，短線客可追，但長線投資者唔好心急追，因為你揸了之後，彈高千幾二千點你都唔會賣，愈追成本愈貴。

長線投資者在熊市要等跌到殘才去買，同時確保你買入一隻股票時，買入價不會是一個永不超生的價錢。

　　遠的例子不講，就講講網友牛腩貓咪最唔鐘意人提起的電盈（００００８），稍有經驗的股民，當知２０００年科網股狂潮時電盈的故事，但去年的牛市吸引了不少新股民入場，他們對電盈殺人的故事，或許所知不詳，所以不妨溫故知新。

　　在董伯伯當特首的年代，李澤楷憑一個「數碼港」的概念，成功遊說政府劃出港島南區鋼線灣一幅臨海靚地，讓他發展數碼港，李澤楷的概念是吸人世界各大科技公司在數碼港設基地，除了發展寫字樓之外，政府同時批准數碼港建住宅項目。李澤楷就收購一間上市公司的殼，讓他把數碼港項目注入其中，呢隻殼就是盈科，借住當年科網熱潮，借住數碼港一個概念，就把一間空殼公司炒到市值３０００億。

　　李澤楷當然知道盈科手中的數碼港，只是一個地產項目，他想把概念公司變成實業公司，就要進行併購，於是就看上了香港電訊。當時由英資大東電報局擁有的香港電訊，曾是香港的大藍籌，過去擁有本地電話和國際通訊的專營權，特別是國際通訊的專營權，一直到２００６年，在打IDD一分鐘要幾元的年代，香港電訊的生意大賺特賺，不過步向回歸，政府逐步開放電訊的專營權，香港電訊的獨佔的年代慢慢流走，最後政府更賠了幾十億給香港電訊，提早終止本應到２００６年的國際通訊專營權。

　　香港電訊的生意正走下波，但電訊股卻因科網潮被炒起，香港電訊的市值也炒到３０００億，那是一個網未有業務上市也值３００億、４００億的年代，香港電訊值３０００億也是濕濕碎。結果是一間市值３０００億的盈科，合併一間市值３０００億的香港電訊，由於是合併，李澤楷不用花錢收購，只是由合併後新公司付錢給退場的香港電訊大股東英國大東。

　　合併後的電訊盈科炒上２８元，公司總市值３０００多億，當時有芬佬話電盈值４０元，我的反應是不要講４０元，即使只是２８元，在科網潮過後，或許電訊股只值１０倍PE，即係話電盈要年賺３００億（好不幸這個數是電盈而家的總市值），才可以支持３０００億的市值，即使PE高一點，起碼一年也要賺２００億，失去了專營權的電盈，一年點樣賺２００億、３００億？

　　若果電盈而家真係賺到２００億，當年科網股爆破後，即使電盈股價大跌，過３、５、７年，電盈股價都會升番上去，見番家鄉，但如果呢間公司永遠無法賺２００億，咁佢o既股價又點樣會番得去當年股市瘋狂時的高位呢？當年的高位２８元，即係而家５合１之後的１４０元，恐怕將來都無乜機會見了。

　　我亦記得有股民當時買了４０幾元的中移動（００９４１），泡沫爆破後，股價跌到２０幾元，但坐完５、６年艇，中移動股價升穿當年高位，不斷再創新高，關鍵就係中移動不斷增長的純利。自２０００年起，即使中移動股價當年亦炒爆了，但佢o既盈利還是按年增長，到去年達８７０億元人民幣，有咁o既盈利，自然可以支持到咁o既股價。

　　所以在熊市中，長線投資者第一就係盡量忍唔好買股，第二若果忍唔住要買，都千萬唔好咁急，第三是嚴選純利有機會保持增長的優質股，忘記了過去講過的一切股票，從新思考對象公司的盈利，若公司能有良好盈利增長，即使股價跌完再跌，都唔使怕。但若公對象公司的盈利會萎縮，就最好先忍手唔好掂住，等佢盈利跌到定時，到熊市水盡鵝飛時，再去買都唔遲。當然，投機者炒炒反彈，又係例外了。

陸羽仁

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Mr.Business

2008/7/21 上午 10:39:14

陸羽仁覆網友

老實老實：你話睇咗我個網誌就唔敢買，若未來一個月個市又彈多１０００零點，我怕你又怪我阻你發達了，但若是長線投資者，就真係唔使咁急了，美國市過去１０年無乜大跌（２０００年的納指除外），原因不是因為資訊發達，而是因為格林斯潘主理的聯儲局積極干預，但今次無咁易干預了，原因見今天的網誌。

均兒：中鐵應該唔會係電盈，不過３２倍PE就貴咗少少，要買都係慢慢買，跌到殘又買啲，不用太急。

Catjim:平保本質不錯，它和國壽比，民營色彩好強，國壽就係一隻大國企。你的平保６９元，問好唔好現在沽咗佢，等平啲再買番。我估想沽都等呢一浪反彈深啲先，因為反彈浪似乎仲有一段可以行，沽又差在這一兩日。

招行本質係幾隻大陸銀行股中最好，因為佢全部以商業銀行方式運作。但等佢跌到深啲再考慮吧。

Auramancer:港股真係和美股唔同步，只是去年１０月時，當時兩個股市都升，但港股升幅因為大陸港股直通車的因素大幅推高，升幅偏離美股，其餘時份，港股大體和美股同步，所以唔好假設美股仲係好差，港股可以先升。

Soho:美國限制１９隻股沽空的豁免，主要是放生有真正商業需要沽空的註冊造市商等，不會影響限制沽空的效果。

CCB:大市反彈中，中糧油走勢幾強，可以揸吓先，想出貨定個止蝕／止賺位，然後一步一步推高。

Yuki：我中線睇得較淡，係因為美股在６月中下旬確認了一個熊市的走勢。對長線投資者，若果在２４０００點至２６０００點入貨者，特別已經成手貨無現金者，由於入貨價未夠平，的確可以趁反彈走點貨，因為我估美股仍未見低位，所以港股好大機會會再穿低位。但係你揸強積金沽唔沽就見人見智，因為好多人在淡市沽了，但不會再入番，即使恒指跌多５０００點，但到時你唔敢買，變咗長揸保本基金，但３年後個市升番，你就會好後悔，但有人而家好想將強積金中的股票投資換成保本基金，我又唔會叫人唔做。

美國的利息去向好亂，搞來搞去似乎會在１０月加息，對美元有支持，到美元真正加息之日，相信會有一浪反彈，之後都係上上落落，想買外幣者都係炒吓上落市，等美元兌歐元有番１．５７時，不妨買吓外幣走短線。

每次牛市，都有些瘋狂因素，去年是港股直通車，例如２０００年的科網潮，就係美國的科網夢。

Tsuenwanma:你話想以合理價買樓，又怕佢跌，首先問買樓做乜，自用或投資不同，若投資，要小心，香港樓宇供應奇少，但本地經濟開始面對高通脹的危險，萬一、只是萬一向下滑，樓市唔會好，香港樓由２００３年開始升了５年，小心向下的週期慢慢來臨。

若自制力好，唔買樓都可儲錢，儲了錢又不會炒股輸清，忍得到長線投資，買樓不如買股，而家係等大陸地產股跌到落地底時，慢慢買吓（而家仲未係時候）。

但如果是自住，又是另一個故事，特別你唔買樓要租樓，就點都有等同月供的花費，買樓可以逼自己儲錢。自住要略克己，目前的市道，不要買最新、最貴、最豪的樓，例如港島過萬元一呎的新樓，買市區大型屋村５０００元以下一呎的屋村樓，防守力強一點。

牆頭草：你話做人都分牛熊市，例如中學要殺校。說得很對，所以要分析經濟大環境的供應和需求，人口長線老化，所有針對年青人的「生意」，都有減縮之險。仲有一種做人的熊市消息要告訴大家，特別要告訴小孩子，大陸每年有５００萬個大學生畢業，佢地啲大學生競力愈來愈高，新畢業生仲係收１０００元多一點的人工，香港細路要做大學生，仲要做最top的大學生，否則面對住大陸１０年５０００萬個大學生（仲要假設佢唔增長）完全得fight，人地唔係叻過你，就係平過你，香港細路１０年後做流口水大學生都唔掂。

投資小朋友：你問我話熊三優質股會大插，而家９４１和１８００已大跌，為何不是熊三，而家９４１有２２．８倍PE，１８００有３４．９倍PE，呢啲PE未跌得夠深。想像吓９４１只有１５倍PE的情況會係點？答案一係盈利要大升，一係股價仍有得跌。

Torreskk:油價係大牛市，要爆會急爆，唔似慢慢爆。你有國航，在５．３元買，第一要問你貨多唔多，若多等佢升番上５元以上之後，定番５元做止蝕位好啲。

Mr.Business

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金融High Tea——一步步走向經典熊市
2008年7月21日

房利美和房貸美上周出事，美國高官們疲於奔命救市，口術、手術齊出，可謂無所不用其極，連臨時限制19隻金融股沽空的茅招都出埋；上周油價急跌10%，美股杜指絕對反彈500點，在在出現人為干預的味道。到底華府能否挽救得到瀕臨爆煲的經濟呢？陸羽仁最近到紐約，對美國經濟災難有點觀察。

有朋友請我到紐約頂級餐廳Per Se吃飯，坐在餐廳的包廂，看覑中央公園的黃昏美景，靜觀如鯽的貴客，細聽餐廳主管笑說在這裏吃飯要早一個月訂桌的事實，在那裏一點也嗅不到金融風暴的氣息。

我迷信「頂級餐廳指標」，在一場經濟衰退的尾段，當一個繁華之地的頂級餐廳都如死寂時，這個地方的金融災難就差不多見底了。在90年初的倫敦，我在當地一流的餐廳吃晚飯，整個餐廳餐只有我坐的一桌。2003年在香港的福臨門，大白天吃午飯只有兩䒷，這才是席捲一切經濟災難的氣勢。在那些日子，富人不是沒有錢去頂級餐廳吃飯，只是沒有心情去吃，當然在03年時的香港，還加上了一點沙士病毒的恐懼。沒有心情在一流餐廳下箸，自然也沒有心情在股市下注，股市要經過死寂，才會重生。

「餐廳指標」未跌完

在紐約曼克頓的餐廳，還未看到這種恐懼，雖然三藩市矽谷炒得過熱的樓價已跌了4、5成，但紐約不愧是美國資本主義中心的中心，曼克頓的樓價只是呆了一點，尚未大跌。從頂級餐廳人流和曼克頓的樓價衡量，美國的風暴要麼很快過去，要麼還有漫漫長路，現在我開始擔心的是後者。

我上周聽完聯儲局主席伯南克的言論，開始對美國以大幅減息控制衰退的成效失卻信心。伯南克上周二出席美國參議院銀行委員會會議，可以用「圍毆」來形容伯南克的慘況，不知伯南克是否被議員逼得過緊，所以講經濟也講到相當悲觀，他在上周二形容美國經濟困難重重，協助金融市場回復穩定是聯儲局的首要任務。

伯仔轉ɜ 經濟失控

一個月前伯南克還說要關心通脹，暗示將會加息，一個月後爆出房利美和房貸美的事件，伯南克又話經濟困難重重，暗示大家不要估計加息快來。但一日之後，到上周三伯南克又轉ɜ再轉ɜ，又話對經濟前景充滿信心，聯儲局要以打擊通脹為首要目標。

見到伯南克這樣反覆無常，只能有一個結論：美國聯儲局未能掌控目前的經濟亂局，不是伯南克在控制形勢，是形勢在控制伯南克。美國財經局面急促失控，恐怕和房利美和房貸美爆煲有關，如今「兩房」問題愈揭愈多，房利美的資本只佔它的總欠債1點幾%，房貸美的資本更只有零點幾個%，即是說它們大約用1元資本，做緊100元生意，它們是借錢收購按揭，賺取當中息差，你想想如果美國樓價跌兩、三成，它們擔保的按揭資產原本值100元，變成只值70元、80元，「兩房」要硬啃差價，但他們只得1%資本，資產減值，自然就資不抵債，這是典型的過度借貸。97年出現亞洲金融風暴時，亞洲國家如泰國就被國際貨幣基金會等國際組織大大批評為過度借貸，如今美國不正正也是過度借貸嗎？

美國財政部向「兩房」大開水喉支持它們，等如✈起它們擔保的5萬多億按揭債券，按道理美國政府出面找數後，「兩房」的借貸不再有不能還款的風險，不過對美元匯價又產生驚人壓力，由於美國政府是印銀紙為「兩房」✈巨債，美元供應大增，匯價就難免下跌，美元跌勢不止，又如何可以控制高通脹呢？現代美國出現經濟危機，馬上大減息放水，灌水浮球，就可以把經濟和股市從新浮上水面，因為持續低息會逼人買股票，救番起個市。但美國剛公佈6月份生產物價指數（PPI）是 27年以來最大的升幅，而消費物價指數（CPI）也是17年以來最高。美國顯然已開始出現停滯膨脹，聯儲局不要說再減息，只是維持目前的低息，亦會令滯脹加劇，若CPI升過10%時，就愈來愈大鑊，但聯儲局又不能加息控制滯脹，因為一加息又會令衰退加劇，真是左又死，右又死。

杜氏理論 確認入熊

美股正在反映這種危險，所以正出現一個最經典的熊市走勢。過去兩年美股的牛市，由06年1月杜指上穿11,000點開始起步，反覆升了1月零10個月，去年7月杜指首次在減息預期下到達高峰，第一次上14,000點，後來減息潮開始，到10月杜指第二次上14,000點，造出這個兩年牛市的高位（見附圖）。其後開始回落，杜指在3月的大跌中試穿11,800點，但其後急促反彈力度充足，杜指在5月初和5月中兩次升穿13,000點，走勢好強，若能保持升勢，再上14,000點，就可以確認跌市見底，這是股市關鍵轉折點，可升可跌。但最後杜指選擇了向下走，在今年5月反彈中兩次觸及13,000點後回落，6月尾跌穿3月低位11,800點，跌破07年3月以來一直守住的12,000點大關，確認結束一年多的升市。

美國流行講杜指從高位跌20%就確認熊市，如果我們追求再經典一點的理論模式去界定熊市，可以睇睇杜氏理論（Dow Theory）。杜氏理論流行近百年，被視為睇市大趨勢的權威，杜氏認為股市有三種走勢：基本趨勢、次級反應、每日波動。牛市和熊市是基本趨勢，確認基本趨勢後，出現的相反走向，只是次級反應，例如在熊市中，可以有很大幅反彈，但這只是次級反應，反彈完之後要再跌，愈跌愈低，形成一級一級向下的形態。

熊市三期 離底尚遠

按杜氏理論，熊市的確認日子是當杜瓊斯工業平均指數（即我們平日說的杜指）和杜瓊斯運輸指數同時跌穿牛市最後一浪前的調整低位，並持續向下。按這個標準去找，去年杜指在10月9日創出14,164點的高位前的調整低位是12,900點，這個點數在今年1月已跌破。不過杜氏理論確認熊市要「持續向下」，今年 3月杜指大跌後，5月反彈曾升穿13,000點，若一直向上，再上14,000點樓上，就證明這一浪牛市未完，但最後6月杜指掉頭回落，就符合了杜氏理論熊市「持續向下」的條件，所以6月就確認美國股市進入熊市。如果基本趨勢是熊市，最近美股急升，只是這一個跌浪穿11,000點後一個次級反應，是反彈，並不是見底回升，美股正在展現一個完美的熊市一級級向下的走勢。（可參考Robert Rhea, The Dow Theory,1932; Victor Sperandeo, Trader Vic- Methods of a Wall Street Master, 1991）

按杜氏理論，熊市有三期，熊市第一期時，人們開始放棄對高漲股票的希望；熊市第二期時，股票因企業盈利下跌而被沽售；到熊市第三期時，連優質股票會被人不理價值地狂沽，為的只是取回部份現金。在熊市終結時，股市會橫行，開始對壞消息缺乏反應，好像跌無可跌那樣，但也缺乏反彈的力量，在低位出現一近乎平衡的狀態，成交大降，買賣兩閒。

炒反彈睇位做人

無論從股市走勢或經濟趨勢看，美股正進入經典的熊市，香港難免跟美股走。按技術走勢睇，跌市未到熊市第三期，股市仍未見底。李四叔話港股21,000點跌無可跌，在這一兩個月可能還是對的，因為港股跟美股在反彈中，但睇長一點就很難這樣說了，既然股市未去到熊市第三期，21,000點又怎會是跌無可跌呢？

今次回升是熊市的反彈，並不是見底上升，一般而言，在熊市中反彈向上的次級反應可以維持幾個星期，甚至幾個月，幅度是上一浪下跌的33%至66%，以杜指上一浪下跌了2,000點計，現在若反彈33%可以彈到近11,700點，反彈66%就會彈到12,400點。至於港股，上一個浪回落了5,400點，反彈33%等如22,600點，反彈66%是24,400點，要注意杜指的走勢正常點，港股人為因素較多，所以睇走勢還是睇杜指好些。

認清大市已進入熊市的大趨勢，投資者必需要忍，反彈了的股票更加無謂追。投機者順住次級走勢炒反彈時，亦要明白反彈市不無限制地上升，要睇位食胡也。

陸羽仁

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Mr.Business

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兩難之局         

2008/7/21 上午 09:35:35
網誌分類: 經濟

　　美國經濟何去何從，是關心股市的朋友必須解答的問題，當中的關鍵是聯儲局的手段，情況似乎愈來愈明顯，聯儲局應該等不及經濟明顯復甦，就要開始加息。

　　聯儲局公開市場委員會成員、明尼阿波利斯聯邦儲備銀行主席Gary Stern上周末接受記者訪問時表示，「我們對經濟下滑的風險已有適當預防，我對通脹前景的擔心較大一點。我們不能等到見到金融市場全完恢復正常，經濟強勁增長等事情出現，才改變政策（即開始加息），我們的行動會影響將來的經濟，不是現在的經濟。」

Stern評論的基礎是美國上周公布的通脹數字，６月美國通脹按年增長高達５％，是９１年以來最高，而不包括能源和食品的核心通脹亦達２．４％．多過過去５年平均的２．１％。聯儲局向來自定的任務是維持經濟增長和就業，而過快上升的通脹會打擊增長與就業，必須控制。

Stern話：「通脹顯然太高，我擔心會蔓延到核心通脹以及公眾對通脹的期望。若能源和食品價格見頂，明年核心通脹數字必須下降。」他不願預測何時加息，只表示「我認為我們必須要扭轉減息的方向，這是毫無懷疑的事情，但何時發生，要看情勢如何發展。」

聯儲局公開市場委員會６月２４至２５日決定停止減息的會議記錄顯示，當時部份儲局成員建議在「短期內」加息。但近日發生房利美和房地美的風暴之後，聯儲局主席伯南克在上周轉軚，扭轉咗聯儲局６月時認為經濟實質下滑的威脅已減弱的說法，改口話通脹和經濟增長同時有危機，一度令市場相信聯儲局唔想今年減息以救經濟。Stern承認這是一個極富挑戰性的政策環境，我們不要假裝信貸危機快將過去。

Stern 是聯儲局資深成員，曾和三屆聯儲局主席共事，講話有一定份量，佢講完美國要加息控制通脹的說話之後，令市場相信即使經濟仍然差勁，聯儲局今年底亦無可避免要加息對抗通脹。聯儲局自去年下旬開始減息，把指標利率由５．２５厘減至２厘，從現時利率期貨交易顯示，相信聯儲局今年內加息的市場人士急促回升，有７９％相信年底會加息，最快在１０月加，加幅至少０．２５厘。聯儲局加息的機會上升，有助穩定美元匯價，歐元兌美元今早在亞洲市造１．５８６３，而美元兌日圓則造１０６．８圓。

美國決策者面對一個兩難局面，一邊是通脹，另一邊是衰退，如果只是單一議題，會好易應付，遇見通脹就加息，遇上衰退就減息，以過去的經驗，如果持續減息，並把低利率保持較長時間，經濟好快反彈，股市亦唔會衰得太耐，因為低息環境會逼人出來投資，支持股票的價格。

問題是如今美國面對的是兩難題，既有高通脹，又有衰退，以目前通脹來得這麼迅猛，不加息就會失控，如今通脹率是５％，若不控制，半年後跳升到１０％，經濟可能更衰，因為經濟增長（GDP）是計名義增長數字減通脹率，若通脹高到１０％，經濟即使有５％的名義增長，扣除１０％通脹率後，實質都是倒退５％，所以不能不控制通脹，而控制通脹亦只有加息一個最有效的辦法，加息增加資金成本，減少貨幣供應，全面控制經濟需求，由此推低價格。

美國最快在１０月就要加息，而那時經濟好可能並無完全康復，加息難免又對經濟復甦有影響，由此推算，長線而言，今次美國熊市可能來得較長。不過短線去睇，美股和港股也在反彈中，反彈浪應可再走一段，大家睇位做人啦。

陸羽仁

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這是最好的時刻，也是最壞的時刻
2008年7月22日

「潮退的時候，你才知誰是光覑身子游泳」。去年股票市場大旺，輕易賺超過五成者，大有人在，賺那麼多並不代表這些人厲害，只代表去年市況真是很瘋狂而已。股票市場如是，內地房屋市場也如是。

轉角位最難捕捉

近日看到了一隻內房股的年報，用了查爾斯狄更斯的一句名話，來形容中國房地產市場在○七年情況：「這是最好的時刻，也是最壞的時刻。」對於只賣不買的地產商來說，去年是它們最好的時刻；相反，對於大力買地的地產商來說，去年卻是它們最壞的時刻。

其實，任何一個市場最難捕捉的一刻便是轉角位，要成功捕捉轉角位除了要有良好及獨立的分析能力之外，還需要有一份眾人皆醉我獨醒的勇氣。而一旦市場發生逆轉時，便可分別到市場參與者的優劣。

「體質好」及「血壓低」的公司

在這次逆轉市中，恒隆地產（101）[股價及相關新聞] 是其中一家表現非常好的公司，用我的語言來說，恒隆地產是一家存在「隱藏體重」、「體質」好及「血壓」非常低的公司。

首先，集團從去年二月，在內地沒有買過地，集團持有地皮都是於○五至○六年買下的。未建成出租的土地，集團都以買入價見之於資產負債表，故這幾年土地的升值是未反映的。究竟土地價升了多少，有一個有趣的數據是可以供大家參考的，去年八月在上海出售的一塊距恒隆廣場不遠的商業用地，樓面地價竟是恒隆廣場的十倍，雖然此天價不能作準，但升值的速度都是令人目眩的。

第二，集團是出名專買「靚地」，它目標的地皮都是在最有活力的城市之心臟地帶，例如在上海，只要你問人哪裏可以買名牌，人家一定會告訴你「恒隆廣場」。「恒隆」這個品牌在上海感覺就像奢侈、豪華、優雅的代名詞。

在香港尖沙咀廣東道上可以看到的名牌，在恒隆廣場也可以找到，所以集團的「體質」是毋庸置疑的。最後，恒隆地產手上的現金是遠多於它的長期貸款的，這對於不是剛剛上市而又有參與內房業務的公司來說是很少見的，所以集團的「血壓」算是低無可低了！

除了以上幾方面外，集團還有一點是令Victoria很佩服的，便是於處理投資者關係上。

上星期那篇「內房擬人法」出街後，恒隆地產主席竟親自寫了一篇有關它們於內地經營情況的文章給Victoria。Victoria自問只是一個微不足道的投資者，有幸於報紙上發表一些想法而已，沒有想過恒隆地產竟會對一個小投資者的想法那麼關注。集團這種重視公司與投資者關係的心態真是值得其他──不單是內房公司──去學習的。

王雅媛（Victoria）

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金融High Tea——炒起大象 反彈試高
2008年7月22日

港股昨日隨上周五港股預託證券價炒高，恒指大幅高開649點，最高曾升至22,645點，下午最多升過771點，後來略回軟，收報22,532點，急升658點。期指收報22,605點，升631點，比現貨高水72點，成交66,658張。

昨日大笨象礇控（005）[股價及相關新聞] 出晒風頭，單日升4.9元，由上日收市的120元，升到昨日收市的124.9元，升幅4.1%，咁大隻股有咁樣的升幅，的確驚人，真係大股當正股仔咁炒。單係礇控的上升，已帶動恒指升136點。

礇控炒起主要因為英國《星期日電訊報》報道，中國的主權基金中投公司最近與礇控主席葛霖商談，想入股礇控，雙方談及中投在公開市場上直接購買礇控股份的可能性，若中投成功入股礇控，將成為其首位主權基金股東。

中投買入講長線

空穴來風，未必無因。礇控執行董事兼礇豐銀行亞太區主席鄭海泉昨日對記者表示，中投公司與礇控管理層的會面，只屬一般交往，而礇控現時資本充足，並無集資需要，但歡迎任何人入股。鄭海泉咁講，等如無否認中投曾和礇控傾入股之事。

中投成立以來，比較大手筆的入股行動包括在美國黑石基金（Blackstone）上市前入股，以及在大摩批股時接貨，佢買呢兩筆貨暫時都要蝕錢，如今第三次出擊，目標係礇控，似乎順理成章，礇控因為有三分一業務在美國，被美國次按風暴拖累而下跌，但其餘三分之二業務，特別係亞洲業務表現良好。現價即使已回升，現價市盈率只有9.7倍，息率5.7厘。論數字仍然吸引，買唔買主要睇你點睇礇控的美國風險。中投係主權基金，講緊長線投資，如果覺得礇控的美國風險唔死得人，有機會維持派息，單係坐住收5.7厘息都幾爽。

其實在呢一個跌浪中，礇控的股價比較硬淨，雖然美國今浪炸按揭證券公司房利美和房貸美，令金融股受重創，但礇控卻顯示一定的抗跌力，佢在呢個月16日造過低位112.2元，但未跌穿1月22日低位104元。呢一排中投好可能已開始在低位吸礇控，令佢無跌得咁甘。

外資沽盤上周走鬼

中環茶友話，港股呢一浪低位是上周三的20,988點，無插穿3月18日低位20,572點，礇控都有功勞，佢唔穿底，有助大市守住21,000點左右的大位。

茶友又話，美股上周下旬急彈，佢都見到有沽鰦港股的外資炒盤在上周五平淡倉，覺得呢一浪跌到差唔多，咁形勢有利港股反彈。港股從低位反彈呢一浪跌幅的 33%，應可升到22,600點，昨日已經到鰦，下一浪反彈目標係反彈跌幅的50%，即係23,700點，唔知月底前有無機會見。

美國利息預忽升忽跌，聯儲局主席伯南克在上周轉ɜ，扭轉鰦聯儲局6月時認為經濟實質下滑的威脅已減弱的說法，改口話通脹和經濟增長同時有危機，一度令市場相信聯儲局唔想今年加息以救經濟。但聯儲局公開市場委員會成員、明尼阿波利斯聯邦儲備銀行主席Gary Stern上周末接受記者訪問時暗示，通脹急升，聯儲局應該等不及經濟明顯復甦，就要開始加息。佢講完之後，市場對加息的預期急升，從美國利率期貨的成交價顯示，有七成幾市場人士預期10月就會加息。

不過加息預期似乎又影響唔到香港地產股的反彈，本地第二季新盤落成量僅600伙，地產股急升，長實（001）[股價及相關新聞] 彈3.6%、新地（016）[股價及相關新聞] 漲5.9%、恒地（012）[股價及相關新聞] 升4.96%、恒隆地產（101）[股價及相關新聞] 升2.98%、信置（083）[股價及相關新聞] 升6.41%、新世界發展（017）[股價及相關新聞] 升5.08%、九倉（004）[股價及相關新聞] 升4.52%、太古A（019）[股價及相關新聞] 升4.04%；物業代理美聯（1200）[股價及相關新聞] 亦大升6.11%。

內地股市亦炒反彈，上周末雖無實質性利好消息出台，但各路托市傳聞已不絕，例如印花稅單邊徵收、平準基金入市等，上證綜指報收2,861點，漲83點，升幅3%，跟住港股一齊彈也。

陸羽仁

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兩難之局（２）         

2008/7/22 上午 09:45:52
網誌分類: 經濟

　　美股連升三日後下跌，主要領跌的是零售股和藥股，油價回升，加上個別藥物的負面消息影響，道指微跌２９點，跌０．３％，收報１１４６７點，結朿了連續三日的反彈浪。

　　美股收市後，陸續有公司公布業績，美股期貨受壓。美國最大的信用咭公司美國運通公布的第二季業績比分析員預期的低３２％，其場外股價比正股收市價跌１１％。蘋果電腦表示其銷售和盈利會低過市場估計，股價在場外跌６．５％。市場人士話，美國公司陸續公布不如人意的業績，對美股有壓力。道指期貨在消息公布後，比道指收市價跌１１２點，跌幅１％，跌到１１３５３點。

昨日講到美國聯儲局面對一個通脹和衰退的兩難題，可能在經濟未復甦前，也要在１０月開始加息。其實這是一個環球中央銀行都面對的問題，新西蘭本周議息，雖然外界一度估計新西蘭會減息對抗衰退，但通脹來勢迅猛，新西蘭央行行長Alan Bollard估計通脹率會升到４．７％，係１９９０年以來最高的數字，所以開始有人估計新西蘭央行可能暫時保持利率不變，暫不減息，但此舉雖有助控制通脹，卻難免把經濟推向衰退。

彭博訪問的１５個經濟學者中，有１１個估計在本月２４日新西蘭央行的議息會議會保持８．２５厘的利率不變，只有４人表示會減息０．２５厘。但利率調期的交易顯示，有５５％市場人士認為這個星期會減息０．２５厘，所以這個星期新西蘭減唔減息係五五波。自從新西蘭經濟５月開始出現衰退跡象後，該國央行行長Alan Bollard在６月５日曾經表示，會在今年內減息對抗衰退，令人一度估計他會在早於７月就開始減息。

高通脹，低增長，係世界性問題，各國央行本應要加息控制通脹，但面對衰退的經濟又好難加息，所以出現兩難局面。

　　網友sosgroup 昨日表達了與陸羽仁不同意見，佢話：「筆者對陸先生這次分析, 不盡讚同.　陸先生很簡單的把加息與對抗通脹劃上等號, 認為不加息通脹就會失控. 通脹其實主要分由內容經濟過熱, 資產人工升的良性通脹, 還有原料價格上漲, 生產成本上升的惡性通脹. 兩者其實是因與果的關係, 一般良性會行先, 而惡性通脹隨後. 一般經濟學的加息對抗通脹, 其實是在經濟過熱的時期為經濟降溫, 使到惡性通脹不會發生.」

「但是過去幾年的經濟過熱, 美國得助於中國生產的平價商品, 使通脹不明顯, 沒有大幅加息去為經濟降溫 (中國除外). 到現在中國的平貨不再, 美國方大叫通脹利害, 已經是惡性通脹了. 然而次按開始發作, 經濟早已極速降溫. 在de-leverage的時期資金成本已經極高, 筆者相信美國現在不須要加息為經濟降溫了. 現在的物價只是因為成本上升而脹價, 未來的物價最終會因為經濟下挫需求減少而回落的, 通脹不會長久, 甚至會出現通縮(好像香港2001-3)!」

「而且目前利率和實際的市場息率有一大段差距, 長債息率並沒怎樣下降. 實質上加息的急切性不高. 政策必有其連續性. 減息還未使市場息率回落. 這麼快加息?還有一種論調認為, 加息美元會轉強, 入口的東西便平了, 可以抗通脹劃!筆者認為, 息口不是貨幣升跌的單一原因, 如果美國的經濟好像無底洞一般下插, 加息到30%也強不起來. 就好像津巴布韋一樣．．．．」

「筆者沒有輕視現在的險惡經濟. 只是認為美國如果加息便是大近視, 會引起的經濟, 政治風險都難以估計. 最悲觀的看有可能引起美元變廢紙、全球化停止、世界大戰等等. 美國如果減息筆者倒並不會奇怪. 減息最壞的後果便是好像日本一般20年經濟也不能復甦, 只有小陽春!經濟專家都很討厭難以估計的. 減息的最壞後果可以predict到, 而加息的最壞後果唔知道. 筆者認為到不得不出手時候, 美國會減息!」

雖然sosgroup 話佢不盡贊同我的意見，其實我對他的說法大部份也認同，特別是佢講的美國加息可能出現的負面效果，我的看法也接近。唯一有少少需要澄清，就係所謂「認為不加息通脹就會失控」，真正問題是美國若不加息，通脹會否因為經濟放慢而自然回落？這個估計情況本是美國決策層的理想狀況，但現實卻似乎慢慢走向相反方向，經濟放慢但通脹急升，就是所謂「停滯澎脹」，讀過經濟的朋友應該知道，不只是經濟急促增長時有通貨澎脹，在經濟停滯時也可能有通貨澎脹，這就是所謂滯脹，津巴布韋印出面值過億的銀紙，也是遇上滯脹問題。

滯脹的源起是當地經濟不前，但政府開支失控，濫發貨幣填數，令銀紙幣值大跌，貨物價值急升，美國已開始出現這種滯脹的情況。簡單點講，這個經濟病的根源係「使大咗」，市民和政府同時使大咗，要真正醫好這個病，就要從病因入手，即係使少啲錢。加息可以減少貨幣供應，增加用錢的成本，可減少平民消費，這樣就可以削減貿易赤字，令貿易出現順差，但光是加息仍不夠，政府也要大力控制支出，達至平衡預算，甚至平衡預算，這就是削減財赤。貿赤和財赤都大減，美元即使不加息，幣值也因經濟基礎好轉，貨幣供應減少，美元需求大於供應而轉強，加息和削減雙赤，會有短期痛楚，但長線利好。只是加息，不去削赤，會有陣痛，但未把病醫好，可略減低通脹，但可能難免衰退。

長話短說，美國政府現在大力干預市場，出口術話加息挺美元，但實際施手術醫病的工作欠奉，而美國１１月已總統大選，也不能期望布殊政府做根本性的工作，這也是「美國病」難醫的附加原因。

陸羽仁

http://www.hkheadline.com/blog/r ... rd=&searchtype=

Mr.Business

2008/7/22 上午 11:06:17

陸羽仁覆網友

爛賭小妹：你問如果最後走向衰退，油的需求減少，黃金是否無得升？關鍵還要看美元，若美元因為加息而強番啲，會約朿黃金的升幅，但若衰退令美元退一步弱化，黃金未必會跌，因為資金總要找一些東西來投資。所以要看美元在加息後的走勢。

水滴石穿：最近指數反彈而中移動跑輸大市，可能同匯控的強勢有關，亦可能和外界評析中移動的基本因素有關，我估係前者，只因匯控太勁，中移動相對落後而矣，因為佢規模太大，理論上波幅細過其他紅色股。

Yuki:市場上的外資大戶有好多人，我通常講的是炒作的一幫，不是指較長線的退休基金和互惠基金。我指平淡倉的是短炒美股和港股這個跌浪的外資，主要是對沖基金和大行的炒盤。

思捷副主席潘祖明走的時間唔正常，加上主席高漢思的評論，令人相信潘祖明和公司是嗌交走人，雖然嗌交未必關乎公司業務，亦令部份投資者有戒心。

我話７５３彈到５元才斬，並不完全是對國航信心特強，而係相信呢一浪反彈亦無咁快完，問問題的朋友５．３元入貨，我估佢有機會等彈高啲才止蝕而矣，當然唔一定到５元樓上，但我做仍有一定機會。我睇的主要是股市反彈，不是油價大跌。

Torreskk:你揸咗好多IPO貨，問我好唔好在反彈後沽清，我唔知呢啲股份佔你組合多少，但你講出好多冧巴，數量都唔少，建議在反彈高啲時，趁高減持一半，將較細隻、較弱的先沽，留番較大市值，較強勢的股份。

潘記：中投要和匯控傾，一定有理由，例如想持股５％以上，無論如何披露，所以不如事先講，以免被看成敵意。但這個消息為何漏出街也是一個問題，不排除有人放料出街，支持一下公司股價。

Bdroom:招行出咗offer收永隆，除非交易有變，否則永隆價一定會企近收購價，唔太受大市影響。

金曹：歡迎回家，你去加州已是樓市跌價重災區，高級餐廳一樣咁多人呀，同我去紐約的感覺一樣噃。

牆頭草：我去的餐廳幾貴，高級餐廳指數一定有較大的滯後效應。

Singwah:一間公司雞唔雞唔係咁易分，你在３．８５元買入陽光能源，我o既建議係以呢個價為止蝕，唔好死守，反彈高啲有錢賺又不妨走啲。

Tom 大少：你問Head Start Notes，我無深入研究，暫時未答到你。我估如果真是保本的，就不可以通常有高回報，偶然有高回報仲可以。

Sleepy:你想分段入中海油，大市彈到中段，你才分段入中海油，短線怕你入夠時大市已到反彈浪頂噃。從一兩年投資角度，在１３０幾元買油股，又比較貴噃。

Mr.Business

2008/7/23 上午 10:50:46

陸羽仁覆網友

Suki ：你問強積金戶口之前是100% 供亞太股票基金, 上年31/12/2007 至今已下跌17%, 請問我現在應否100%改為中港股票基金或恆指股票基金，等到港股24000点時轉100%保本基金。我話將亞太股票基金轉作中港股票基金，用處不太，走勢會接近。但至於好唔好到２４０００點時轉做保本基金，我仍是老答案，表面看可以，但記住記住到低位時要轉番股票基金，因為睇５年、１０年的長線，股票基金一定跑贏保本基金，我有個朋友在０３年頭沙士未到時將強積金轉作保本基金，當年睇佢好聰明，但佢一直揸保本基金至今，如今睇好笨。

Yen Poon：大陸樓價仍在跌緊，但中央對房地產業貸款有少少鬆口跡象，估計內房股短期內仍可再反彈一段，若果成手貨無現金，不妨彈高啲時先減持部份，等佢低啲買番。

潘記：揸咗紐元想長期收息，紐元開始減息後，兌美元會比較弱，中線可能蝕匯價，若你唔睇價，何不轉買４０５越房，７．６厘息唔失禮，你長揸，即使股價有波動，但佢派息主要睇租金，大陸租金長線仍睇上（短線廣東省或有少少下跌空間，減啲都有６厘息），而且買了人民幣資產，係長線保值收息之選。

Bdroom:嘉里是比較落後的地產股，大陸做得唔錯，所以亦受較大內地宏調影響，炒落後唔係唔得，但要估今次反彈市有幾長，若短線博反彈揸一個月無表現都要閃啦。

Geoge fisher:中線睇大半個月確係短啲，但若講美股的反彈，短則一個月，長則個幾兩個月，所以用一個月來估計反彈市的基本長度都差唔多啦。

三心兩意：我早前說油價跌穿１２０美元要小心，係指可能破位向下。但要股市基本轉好，油價不回到１００、１１０美元的水平或以下，而且不是短期試一試，係保持在這些水平以下，企業經營成本才可略降，股市的基本面才會好些。

津巴布韋那樣的通脹，只能以流血解決，政府好大機會倒台，以中國的例子，３０年代國民黨政府就是因為不能控制通脹，打完日本仔後就失掉江山。

我說熊市不能心急買貨，提到中移動１５倍市盈率的例子，這只是一個概括，你應該咁諗，大市有一個平均市盈率，假設係１８倍，又假設盈利不變（未到年底未公布０８年全年業績就無得變），市場睇得淡啲，可以變成１５倍市盈率，即係企業盈利無變，只是乾跌。當然，企業盈利可升可跌，以一個整體計，高通脹，低投資回報，企業整體盈利有下跌壓力，若盈利跌，市盈率不變，股價亦會跌。你話中移動兩年後即使市盈率跌，盈利升了，股價仍比現在貴，這是兩年後，由而家到明年公布今年全年業績，仲有９個月，當中可以發生很多事了。

Starlight:你在１１．８元買了紫金，現價６．８８元，呢隻股炒味極濃，老土啲都要再講一次，下次買啲炒味重o既股，要守一成止蝕，佢呢浪在上A股時已派哂貨，不如等反彈浪彈深啲時，先減一半貨，然後乜都唔好買，等跌市轉買實力龍頭股啦。

Alfred:而家似係熊市第二期，未到熊三。香港樓市較特別，論經濟基本因素，已具備較大幅回落的條件（高通脹經濟轉差），但政府嚴控土地供應，新樓落成量極低，發展商唔會割價賣樓，賣咗買唔番地，暫時頂住難大跌。

湯美倫：現代政府行為唔止係凱恩斯式，仲係深度干預，不止以財政開支干預，以利率政策干預，還直接入市干預。

Sleepy:你問英鎊近期會否轉弱到１．９７，有少少機會，因為美國市在反彈，呢兩日保爾森又會出來講嘢，唔知會唔會施一點口術，唱高少少美元。

Mr.Business

注：此篇文章版权归香港頭條網所有。

金融High Tea——國家隊、正規軍出動晒
2008年7月23日

美股上日開始回吐，但港股無大影響，恒指昨早低開102點，之後上下波動，高低波幅不足300點，午後曾倒升160點，但最後打回原形，收報22,527 點，微跌5點，大市全日成交僅519億元。期指收報22,431點，跌174點，比現貨低水96點，成交63,887張。國企指數跌15點或0.12%，報12,443點。

內地股市同樣出現窄幅波動的走勢，上證綜指收報2,846點，跌15點或0.5%，上海和深圳兩市成交額共計1,000億人民幣，比昨日同期萎縮近一成。

中港美三地股市早前急跌後反彈了一輪，如今在反彈浪的回吐中，但睇走勢反彈浪無咁快完。

近排和內地高人傾起，佢話北京奧運快到，開始有政策需要維持股市「穩定」，所以內地股市上星期五尾段就明顯出現阿爺的手影，當日上證綜指跌破2,700 點，向2,665點進發，結果在最尾半個鐘，股市直線反彈，而上升股份主要係巨型指數股，入市者明顯想借此拉起指數。

3200點上萬億蟹貨

高人話，所謂內地要設立救市的「平準基金」，可能已悄悄成立，它並不是一個開門營業的正規基金，只是財政部撥出作救市的專款，變成一個「基金」的概念。場內有真正的基金，內地人叫社保基金為「國家隊」，大型的公募基金為「正規軍」，阿爺好可能不止出口術叫國家隊和正規軍入場維持股市穩定，甚至可能直接出錢叫它們代表政府入市，買番起個股市。

高人話，現代政府入市干預是普通不過的事，你看原油價格上周無端端急跌，在油市也出現明顯干預痕跡，大量沽盤瘋狂插低油價，令油價一周內急挫10%，美股因而回穩兼大反彈。

不過高人補充，不要對政府入市有過份的憧憬，這只能有短期功效，長遠大市還是跟覑基本因素走，以內地股市為例，3,200點以上，估計有總值1萬億人民幣的蟹貨，所以阿爺在奧運前托市的點數，都不會超過3,200點，一托過3,200點就會面對排山倒海的沽壓，或者阿爺托到3,000點都會收貨，這個目標距離現價2,846點，唔係有好多水位。

美股有望彈上萬2點

綜合外圍美股和內地股市的形勢，都係在大跌後養傷中，短期內又有「有形之手」撐纒，暫時唔似會大插，可能反覆炒纒反彈市，彈得多又回纒，港股走勢波動少少，但美股較平穩，杜指前日收11467點，呢一浪有機反覆上番12,000點，由5月初開始到低位跌了2,000點，若然最後彈番1,000點，彈到上大位12,000點行人止步，彈夠再跌，咁就造出一個完美的下跌走勢，不過唔知世事有無咁完美呢？

美資大行維持其看淡作風，高盛大幅調低中資礦產股目標價，亦睇淡水泥股；細隻鱓的中材（1893）[股價及相關新聞] 仍然升1.7%，但較大隻的中國建材（3323）[股價及相關新聞] 則跌4.3%；安徽海螺（914）[股價及相關新聞] 跌6%；山水水泥（691）[股價及相關新聞] 跌1.6%。高盛下調中鋁（2600）[股價及相關新聞] 評級至中性，削目標價35.3%；中鋁挫3.3%，收8.4元。

中國宏調勒到好緊，搞到房地產業死死纒，但近日官方有少少鬆口跡象，本星期一官方公布中國銀監會主席劉明康在銀監會召開的年中工作會議上話，今年下半年，要督促商業銀行針對部份城市進行住房按揭貸款壓力測試和情景分析，做好房地產風險的預警和控制工作。滿足正常合理的房地產信貸需求，科學地支援房地產業健康發展。當中呢句「科學地支援房地產業健康發展」，簡直可圈可點，仲被官報?來起題，高人話內地開始怕對房地產業勒得太緊有連鎖反應，所以會對房地產業放鬆少少銀根。

內房股好似感受到北方吹來涼風，在昨日的牛皮市部份較強勢股仍有表現，世房（813）[股價及相關新聞] 升2.3%、碧桂園（2007）[股價及相關新聞] 升1.5%、雅居樂（3383）[股價及相關新聞] 升0.8%、SOHO中國（410）[股價及相關新聞] 升0.5%。以世房為例，昨收10元，比今年低位8.02元，已反彈了25%，都咪話彈得少也。

陸羽仁

http://www.hkheadline.com/news/h ... mp;section_name=wtt