【专题讨论】转载香港曹仁超---投资者日记-熊二反彈進入浪B調整

四伯爽

曹仁超論復甦及大陸「土改」

香港未來經濟及股市走勢的關鍵，可能並非繫於美國經濟何時復甦，而是中國會否落實土地改革及能否成功擴大內需。



在「香港經濟峰會2009」上，《信報財經新聞》董事曹仁超（曹Sir）預言，如中央批准農業土地自由轉讓，香港經濟將有救；若內地能成功擴大內需，香港更可從中受惠而旺足十至十五年。

曹Sir坦言，去年港股曾上升至三萬二千點高位，其中有一萬二千點是來自對「港股直通車」的憧憬，「去年11月3日，溫總理已表示港股直通車暫時不會開出，但大家還在炒，直通車暫不開行，港股最低限度應返回至二萬點。」

他表示，從1997年8月跌市開始，到2003年4月，股市呈Ｗ形走勢，若撇除帶有泡沫的直通車憧憬及雷曼事件，港股只是由一萬八千點回落至目前的一萬五千點，根本上是牛皮市，「我曾早在11月21日叫人不要看得太淡卻被人鬧，現在有更多人看得比我好。」曹Sir嘆道：「97年時香港人無錢看好，2008年香港人有錢卻看淡，真的不明白。」

他於峰會上再派上定心丸，「若內地落實土改，根本不需要再考慮是牛市還是熊市，因為到時香港只會食到食唔完。」他解釋，現在內地正研究農業土地自由轉讓，若一旦落實土改，專家估計整個市場將達到6萬億美元，是現在內地4萬億元人民幣經濟刺激方案的數倍，這將給予本港企業6萬億美元市場等待開發，「所以希望明年首季內地及香港經濟衰一點，這讓政策放鬆，下半年就有得救」。

曹Sir憶述，1997年前，內地已不斷提倡擴大內需，相信中國經濟未來也將由出口導向走向內需，就如香港上世紀八十年代一樣，「那時香港工業產值下降，卻逐漸轉為內需及服務，結果恒生指數從低位八百點上升至最高的三萬二千點，若內地可成功擴大內需，上綜指數亦將可由一千五百點升至三萬點，屆時香港將可以受惠而旺足十至十五年。」

峰會上，曹Sir又贈予商界錦囊：「明年3G牌照應會推出，估計3G需要設備達到8000億元人民幣，廠商應快快考慮爭取這些訂單。」

chengyk

原帖由 Mr.Business 于 4-12-2008 01:59 PM 发表
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四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

油價插水 杜拜樓市瀕崩潰


12月15日，周一。恒生指數升288.56，收15046.95；成交426.04億元。12月期指升354點，收15114點，高水，代表後市進一步睇好。

11月份入市吸納跌到殘嘅股份，相信可留番1月份獲利回吐，因為12月份唔少職業投資者都需要粉飾櫥窗，努力推高自己揸重股份嘅股價。如此這般情況下，又可賺30％到60％利潤，呢個世界真係發達容易搵食艱難。唔少二線股由11月至今升幅之大，甚至喺牛市亦少見。請記住，Small window of opportunity can mean huge returns，我地唔一定要牛市先至賺到錢！

大行分析報告真差勁
Thomson路透12月15日調查報告指出，標普五百第四季純利升幅只有5.9％（7月1日時曾估計純利升幅59.3％，10月1日估計純利升幅仍高達46.7％，上周估計純利升幅10％，本周改為5.9％）；由7月份估計上升59.3％到本周估計只上升5.9％，可見所謂大行嘅分析報告係幾咁差勁！該調查並估計明年第一季係負增長5.2％（10月1日時仍估計上升25.7％，上周估計係負增長2.6％）。

今年7月1日至今，分析界一直高估今年第四季同明年第一季嘅業績，最近嘅估計才漸漸接近事實。

日圓升上十三年高位，日本7月至9月GDP已下降0.5％，高盛喺東京嘅分析員徹文山川估計，呢次日本衰退期將一直伸延到2010年下半年。

今天日本負債相等於GDP 180％（OECD估計）。九十年代至今日本政府推出一再刺激經濟計劃，不但未令經濟復甦，反令日本陷入高負債嘅困境。日本過去錯誤嘅做法，家吓卻被英國同美國模仿。據最近一期《短觀》報告，日本製造商信心指數係負24（七年新低），上周五又推出4萬億日圓開支及減稅計劃、3萬億日圓信貸及向金融機構注資12萬億日圓，令今天日經平均指數急升5.21%。

美滙指數11月至今跌5.9％，喺二十三個刺激計劃中，美國政府共提供8.5萬億美元信貸，會否令長達四個月升幅高達25％嘅美元上升期面臨結束？花旗、高盛、BNP百利達及美國銀行皆預測美元可能進一步轉弱，估計明年見80日圓兌1美元及1.45美元兌1歐羅。

投資者們，如你想賺錢請睇《信報》，因《信報》係少數能改變你一生命運嘅報紙。如果你只係想做普通人而非特別出色者，咁就由得你啦，因為《信報》只為出類拔萃嘅人服務，而非普通投資者。只有《信報》分析員才夠膽响147美元一桶時睇淡油價，以及有膽批評杜拜房地產過熱。今天IMF估計杜拜負債相等於2006年GDP 103％（花旗估計140％）。路透社報道，當地樓價今年內已跌咗28％，部分豪宅跌幅已達40％。海灣國家房地產已陷入衰退！

杜拜人口一百六十萬，由1995至2006年短短十年內人口升幅達25％，2007年阿聯酋全部正式居民只有八十六萬四千人，外國工人則有三百六十萬人。11月份造價高達15億美元嘅亞特蘭蒂豪華酒店開幕典禮耗資2000萬美元；狂歡之後，杜拜許多過度舉債嘅產業瀕臨破產，而且冇人確切知道佢地嘅前途係點。七十年代初期英國撤走後，七個酋長國合力組成阿聯酋，其中只有阿布扎比擁有最多石油，响油元支持下，建成杜拜今日嘅繁榮（阿布扎比酋長國石油產量佔阿聯酋原油產量90％）。過去十年，杜拜房地產出現狂潮，因為抵押十分容易，投資者响幾星期內（其實幾天）轉手便可獲厚利。今天杜拜仲有三百九十萬方米辦公用樓面在建築中，較全球任何大城市都多，因為冇人相信只係短短四個月，油價可以出現插水式回落；今天油價只及7月份嘅三分一！悲劇由此發生。過去湧到杜拜開工嘅外國人開始失業及回國，大量未完工嘅摩天大廈已停工，甚至杜拜富人亦漸漸手緊。上周朱美拉棕櫚人工島上一個地中海式別墅，售價由490萬美元降至360萬美元，但仍搵唔到買家；本周再降至313萬美元，另送賓利汽車一架。事實上，有錢客戶嘅錢都被股市縛住，冇錢買豪宅矣。上月杜拜兩大國內住宅貸款公司被國有化，杜拜三大房地產公司（合共佔70％市場）聯手對付危機，以防杜拜房地產市場進一步崩潰。杜拜政府有資產3500億美元、負債800多億美元，相信最終可度過呢場金融危機。金融海嘯令海灣國家嘅地產商亦學曉謙卑。

上海樓價2010年可趨穩
內地房地產又如何？過去中國地產市場價格上升可以講史無前例（香港到1980年樓價才1000元一呎；中國改革開放三十年上海樓價已漲上4000到6000元，有D更見10000元人民幣一呎），恐怕已進入漫長降溫期。11月深圳市長許宗衡表態──一不救市；二不死扛，讓市場自己搵出合理水平。

中共中央統戰部常務副部長朱維群向外公布，胡溫喺中央經濟工作會議嘅講話：必須保持股市和樓市穩定和健康發展。

摩根大通董事總經理龔方雄响廣州工行舉行嘅2008年工行投資論壇中話，中國經濟槓桿化程度唔高，出現低谷亦較世界其他國家為早，可能係今年第四季。依家應買入低負債且被低估嘅內地房地產股，如合景泰富（1813）、雅居樂（3383）、富力地產（2777）；綠城中國（3900）則應喺農曆新年後才買入，因明年內地房地產供應仍將出現過剩，樓價可能持續下滑。中型資本嘅內房股股價已較去年高峰回落80％，只要地產市場穩定下來，即可大幅反彈。

中國房地產及住宅研究會副會長顧雲昌認為，12月房價將進一步下跌，但同美國樓市唔同，中國並未出現「病毒性泡沫」，而係「冷熱性」周期循環。中國樓市响旺盛時需求大增，一旦經濟冷卻便再回落，應可通過「時間換取空間」嘅方法消化，亦可通過金融、財政政策對樓市產生支持，讓樓市實現軟着陸。

從10月底上海「十四條」政策出台，11月國務院4萬億元人民幣拉動內需計劃，11月27日央行減息1.08厘及放寬銀根，目的就係減慢內地樓價下跌嘅速度。

今年12月3日上海市第五十一號土地出讓公告公布，全部為工業用地。今年上海住宅用地總供應量（以可建面積計）為二百七十七萬八千方米，12月4日止已成交七十萬六千方米，即今年土地流標率為38％，可見土地市場十分疲軟，亦代表二至三年後上海商品住宅供應量下降。

易居房地產研究院統計數字顯示，2003年上海土地成交量一千五百萬方米，2004年三百萬方米，2005年三百萬方米以上，但成交只有四十萬方米；2006年七百萬方米，2007年一千萬方米，2008年一千七百零六萬方米。

2004年起上海存量土地供應約四千五百萬方米，近年正在消化，家吓嘅開工商品住宅用地預計只有一半，即每年五百萬方米。照咁情況睇嚟，仍需四百五十日以上才能完成消化。上海樓價2010年年中才可大致穩定下來。

由於中國仍然係新興市場，拆遷力度十分大。2000至03年每年因拆遷而產生嘅新需求達八百萬方米，佔總成交量三分一。近年樓價不斷走高，令拆遷成本不斷上升，上海市拆遷步伐亦停頓下來。今年7月上海城市建設第九屆市委第四次全體會議上，委員再明確指出「加快舊區改造，解決拆遷難題」，相信上海嘅拆遷行動又再加快。

世邦魏理仕武漢分公司今年第三季報告指出，武漢高檔住宅市場已較第二季回調，高檔公寓及別墅售價分別為10061元／方米和11141元／方米，較上季跌1.3％及4.9％。2003年起住宅市場售價開始大幅提高，今年已開始回調，估計明年開發商喺定價上趨於保守，估計將進入穩定期。

珠三角掀民工返鄉潮
中國社科院發布2009年《經濟藍皮書》指出，內地房地產步入較長時間嘅調整期，需求短期仍保持觀望，明年內地房價面對進一步回調壓力。

分析界指出，內地樓市擁有「牛長熊短」嘅特徵，周期包括七至八年上升期及三至四年回落期。分析認為，四百五十天後樓市回暖屬太樂觀，唔少人認為需二十七個月才能完成消化，即2011年才復甦。

國際金融海嘯下，珠三角似乎成為咗重災區，每天出現民工返鄉潮，令人生懼。倒閉潮9月已開始，依家愈演愈烈，七萬家工廠响珠三角僱用超過一千萬工人，如有四分一關門大吉，受影響工人已達二百五十萬。《中國經濟周刊》報道，關閉嘅企業响東莞市有一千四百六十四家、中山市九百五十家、珠海市七百零九家、深圳七百零四家、汕尾五百八十七家、佛山五百二十六家、潮州四百三十二家，關閉嘅企業有從事紡織、服裝、五金、塑膠、電子產品、陶瓷建材，大部分係低技術、高耗能行業。

廣東省中小企業局副局長官維平否認有七千一百四十八家企業倒閉嘅報道，認為不確。佢認為，家吓倒閉者大致可分為：甲、自主創新能力唔強、管理水準唔高；乙、產業層次低、附加值唔高；丙、高耗能、唔環保嘅企業；再加上金融海嘯，加快淘汰呢類中小企。佢認為，呢D中小企淘汰出局係遲早問題，只係金融海嘯加速其死亡而已。

廣東省發布資料，今年1至9月關閉企業五萬六千家、新開業九萬二千家，關閉嘅企業較去年同期增加25％，新開業同去年持平。即使冇金融風暴，呢D企業也會轉移及搬遷，但新開嘅仍較關閉者多。

最近廣東省省委書記汪洋亦認為，大家應認真分析一下依家倒閉嘅係乜嘢企業？總體上講都係落後產能嘅企業。佢認為，作為政府唔應該救落後產能企業！

响美國，雖然保爾森一再推出bailout計劃，但美國住宅樓價不斷下跌，失業率一再上升，能源、食品、日用品、衣服等不斷降價，製造業更出現近二十八年來最大收縮。相信呢次衰退較1981至82年嗰次嚴重。道理好簡單，控制通脹可用加息；但係要對付通縮，減息作用唔大，即使利率降至零，仍無法阻止價格下跌。價格下跌令企業邊際利潤收窄，當利潤減少或消失，企業價值便下降，必須裁員去減少成本……。

2009應北望神州搵商機
1990至92年三年內，日本投資者响證券市場失去60％市值，令樓價不斷下沉，到2003年4月共失去70％市值。通縮壓力令日本人再抬唔起頭，上述情況將喺美國重演一次。

由2007年第四季開始美國進入深而長嘅衰退，較2000至02年（三年）及1990至91年長。估計明年GDP下降1.3％、2010年才上升2.5％；美國失業率將升至9％，利率喺1厘以下。

歐洲國家各有難念的經。西班牙及英國最弱，德國及瑞士較強。估計歐羅區明年GDP收縮0.8％，2010年回升0.8％（明年瑞士將收縮0.4％，但英國則收縮2.2％）。

至於亞洲及新興市場，中國、印度將出現GDP低增長。中國估計仍有7.8％、印度6.8％，已係全球表現最好嘅地方之一。

踏入2009年，全世界都進入低利率期；經過2008年大跌後，由股票到石油都十分便宜，仍然有錢嘅人會做乜嘢？

我老曹相信，如世界經濟復甦，中國應該係第一個站起來嘅國家，各位係咪同意？2009年應該北望神州，返內地找尋投資機會。

8years

难怪大摩称中国地产有泡沫。看来中国经济也有问题，老曹这次有可能老猫烧须了。

易居房地產研究院統計數字顯示，2003年上海土地成交量一千五百萬方米，2004年三百萬方米，2005年三百萬方米以上，但成交只有四十萬方米；2006年七百萬方米，2007年一千萬方米，2008年一千七百零六萬方米。

竟然没有人注意这严重的问题。看来除非中国政府再出手，不然明年中国房市肯定出现大问题，有危险，有危险。

这次危机最快起身的会是中国吗？表面上看来正确，事实会是如此吗？如果政府没有新政策，中国问题肯定还会恶化。

terryhua

房地产成交量越来越高？？？

8years

泡沫化的成交将会急速下降。不过政府将会拯救，因为如果不拯救将会严重。所以未来政府将会有更多的拯救配套。

土改不太可能通过，因为房屋土地泡沫已经很强，再通过就会更糟糕。老曹最近讲的话都很有问题，我认为是乐观过渡，可能之前预测很准现在有点偏道了。

土改通过只是再制造另外一个消费和房地产泡沫，政府现在阶段绝对不能通过，如果通过当然可以刺激经济，问题是后面的问题可能会更多。我认为中国政府应该不会通过。另外，土改将会加速城市房地产泡沫爆炸，如果政府通过就很有问题了。

有一样中国政府肯定会做的，那就是减息，而且还可能减很多，这做法有很多好处，其中一个好处就是贬低人民币。

[ 本帖最后由 8years 于 16-12-2008 03:50 PM 编辑 ]

四伯爽

中等收入陷阱

12月16日，周二。恒生指數升83.26，收15130.21，成交403.16億元。期指跌45點，收15069點，代表短期股市有回吐壓力。

花旗推介騰訊控股（700），估計今年每股獲利1.508元，升66.1％，P/E二十七點四倍，目標價75元。

滬深三百指數升0.98％，收1994.45。

今次聯儲局減息後，長達九十四年、利用利率去調整經濟嘅手段失效，日後只有向日本銀行學習以「資產負債表」去調控經濟，即不斷向金融體系注入資金。上述方法2001年日本銀行曾採用，結果令日本經濟2003年4月復甦。不過，上述方法不利美元滙價，美元今天再跌2.4%，成1.3691兌1歐羅及90.8日圓兌1美元。

再來十年牛皮市？
英鎊兌美元升0.4%，成0.8895英鎊，兌歐羅回落至0.9022英鎊。英國11月份CPI升幅只有4.1%（10月份4.5%），英倫銀行估計明年將回落到只有1%。一旦CPI升幅低於目標通脹率2%，政府又會再減息。

瑞士估計，明年GDP將下降0.8%，係1991年以來另一次；2010年將上升1.0%；明年失業率將上升至3.3%，2010年4.3%；估計明年CPI升0.7%，2010年升0.8%。

周小川話，本月人民幣將減息，明年初利率仍會下降。中國已係全球第四大經濟體系，估計明年GDP升幅只有5%至6%（State Street Global Market估計），因此政府必須進一步刺激經濟。

新加坡（全球最大貨櫃港）上月出現2001年以來首次負增長，貨櫃交通量減少1.5%，只有二百二十九萬貨櫃進出新加坡；新加坡貨櫃進出量自7月起已放緩。

2007年10月至今，美國家庭共虧損7萬億美元，或佔全部財富9％（2001至02年美國家庭失去全部財富8.4％），即虧損已超過2001至02年科網股泡沫爆破；其中2萬億美元係來自房地產，而依家已有一千一百七十萬個家庭陷入負資產。12月份密歇根／路透社消費信心指數係59點，較二十八年前嘅最低點只少4點。

1945年至今十個熊市中，有九個喺指數反彈20％後牛市重現，唯一一次例外係2001年9月至02年1月。最近標普五百指數由11月20日至12月8日上升21％又如何？會否一如2001年9月至02年1月嗰次咁，未能引發牛市？客觀分析，美股似進入類似日本嘅失落世代，牛市唔似會响今年11月20日開始。過去十三個月美股回落52％，未來跌幅仲有幾大？由1923年至今，美國共有三次為時十年以上嘅牛皮市。2008年11月開始會否第四次出現十年牛皮市？上一個十年以上嘅牛皮市由1966至82年共十六年，然後出現二十五年牛市。根據Q理論，1999年係2.9（市價為賬面值二點九倍），依家係0.7；熊市三期之時係0.3，例如1921、1932、1949及1982年；即熊市結束前，股價可能只及賬面值30％，未來會否出現咁惡劣嘅情況？

今天唔少垃圾債券已有15厘息，有投資級別嘅公司債券亦有8.5厘，應有一定吸引力。例如Rio Tinto 25億美元5.785厘2013年到期債券，已跌至16.64厘。如有興趣投資該公司債券，可向BNP百利達公司查詢；只要Rio Tinto 2013年前財政仍穩健，回報率便十分吸引。

股市由直插變成起伏不定
美國銀行因需要增加資本，可能宣布供股，擔心股價將由家吓14.11美元回落至9美元。美國銀行並唔係單獨例子，唔少大銀行皆須供股，對股價造成嘅壓力極大。金融危機不但未完成，而且更在擴大。美國住宅樓價回落引發次按危機，令投資者拋售股票而結束股票牛市，然後演變成金融海嘯，由美國席捲歐洲、俄羅斯、拉丁美洲及亞洲（包括中國）。响各國央行聯手下，今年11月總算穩定下來，然後納斯特前主席馬多夫涉嫌經營「龐茲騙局」而被捕，牽涉嘅資金可能高達500億美元，再次動搖投資者對美股嘅信心。呢個世界真係福無重至、禍不單行。美國經濟仍在流血，而信貸市場早已凍結，就業市場則在萎縮，衰退早喺去年第四季開始。呢次衰退不但較2001年嗰次更深、更長而且更痛苦，到今年第四季情況繼續惡化，唔似會响明年第一季改善。

2008年係持盈保泰年（The Wisdom of Doing Nothing）；去年11月至今年10月係「多做多錯、少做少錯、不做不錯」嘅十二個月。今年11月起進入熊市二期，係「你貪心時我擔心、你擔心時我貪心」期（Buy when everyone else is selling!），一於同群眾對着幹，別人睇淡我睇好、別人睇好我睇淡，做一個成功嘅Trend Rider（趨勢追隨者）！最佳入貨期係當基本因素已可支持、技術分析進入極度超賣區之時。Trend Rider絕唔會買入後持有唔放，一旦技術分析轉弱就係咁先。唔好因小利而放棄，亦永遠不會忘記止蝕，必要時更利用期權去保護自己，而每次犯錯事後都檢討。

過去衰退期好少超過十個月，例如2001至02年及1991年。但呢次衰退期已連續五季。日本响過去十八年證明政府不能阻止衰退出現。雖然聯儲局想Re-inflate（再膨脹），但市場力量卻unwind資產泡沫，令廉價資金不敵市場力量。今天之後，貝南奇已冇晒子彈矣（因利率降至接近零）。

明年市場肯定醜陋，但唔代表冇錢搵。即使1930年到1932年亦有唔少反彈，何況2009年？技術上睇，呢個衰退最快喺2010年年底前才結束（甚至更長），不過今年11月起股市再唔係直插，而係形成起伏不定嘅浪，時高時低。如何乘風破浪？非三言兩語可講得完。例如美元係咪開始轉弱，或調整之後又再升（美元強勢不利香港經濟）？由2002年1月至08年7月美元共弱咗七年，會否只有五個月強勢？又似乎太短咗D。企業純利明年第四季會否開始改善？P/E一旦回落到八倍，股市抗跌力便出現。熊市二期通常喺P/E八倍至十二倍之間上落。十年期國庫券依家只有2.66厘，未來可能再低，會否令部分資金回流股市？家吓股市股息率已達5厘，如上市公司唔減派息便極之吸引。通縮壓力又點？好多問題仍未有答案。

中國經濟或呈L形
《中國證券報》作者滕泰認為，內地地價正面對下跌周期，生產則面對存貨周期，資本支出亦陷入低增長期；加上證券市場嘅負財富效應及外部因素衝擊，擔心呢輪經濟下滑將持續兩三年，即未來中國經濟唔係呈U形而係L形。今年中國人均GDP首次突破3000美元，一如1997年東南亞國家面對「中等收入陷阱」。

1978年中國落實改革開放政策，隨着市場經濟體系逐漸建立，引入外資及成熟技術，令農村勞動力向工業轉移；加上中國本身嘅原材料資源，令GDP保持10%年增長率。呢段日子叫做「庫茲涅茨增長期」，增長動力來自廉價勞動力、廉價資源及廉價土地；經濟結構由農業生產主導，轉向製造業及服務業主導。改革開放三十年後，2005年中國人口紀錄已達到一個高峰，來自農村嘅剩餘勞動力轉移，响2004年出現「路易斯拐點」。農村人口流失，令糧食供應安全受威脅，政府為保住勞動人口喺農村，於是推出「三農政策」，即農村開始同城市競爭勞動人口。另一方面，農地轉為非農業用地，即所謂「土地紅利」，亦因環保問題而進入顯著放緩期。內地即使擁有資源亦無法繼續支持中國高速度嘅出口增長率，因此開始向外輸入原材料，帶動全球原材料價格上升。換言之，改革開放初期嘅「三廉優勢」逐步失去，今年起中國正面對人均GDP响3000美元以上嘅煩惱。

上述煩惱曾經喺南美洲巴西、阿根廷、墨西哥、智利出現過，喺東南亞唔少國家亦遇上。响城市化過程中，大量農民湧入城市而形成貧民窟，收入差距拉大形成內需增長放慢，金融風險亦造成唔少人財富損失。製造業向高端產業升級，社會服務業升級又阻力重重，只有少數能跨越嘅國家及地區如新加坡及香港，佢地都有特殊客觀條件。例如新加坡金融業主要服務印尼、泰國及馬來西亞，香港則服務珠三角一帶。兩大地區嘅共同點係：一、曾經係英國殖民地，因此採用英國法（The Rule of Law）。二、外滙自由出入冇管制。三、全球大部分國家人民都可自由出入新加坡同香港。上述因素令香港及新加坡、倫敦、紐約喺金融上接軌，形成環球性金融服務鏈，服務全球金融業。

歐美已進入後泡沫時代
南韓及台灣則冇咁嘅優勢，只有走製造業升級呢條路。至今南韓人均收入16480美元（1995至2005年GDP平均升幅4.4%），台灣人均收入15110美元（1995至2005年GDP平均升幅4.5%）；2007年香港人均收入達28000美元、新加坡27000美元。中國相信唔可能全國走上金融服務業之路，只能步南韓及台灣後塵，走產業升級路線，才能跨越「中產收入陷阱」。反觀南美洲及東南亞國家一旦到達人均收入3000美元或以上，政治便進入動盪不安期（例如最近泰國，政黨為執政而將經濟搞到一塌糊塗），背後理由就係貧富懸殊，出現階級矛盾。中國政府已針對呢點做工夫，最後能否走上南韓及台灣之路，即透過製造業升級而繼續提升人均收入？即使成功，未來三十年中國GDP增長率亦唔再係10%一年，甚至8%亦不能，只能每年上升4.5%左右。即係話，中國必須面對GDP由高增長期進入低增長期。

香港同新加坡近三十年嘅GDP增長率主要嚟自金融服務業。去年美國次按危機及今年雷曼事件，代表由金融業帶動GDP增長嘅日子亦告一段落。世界經濟正面對歷史性轉折期，進入後泡沫時代。一如日本人均收入一旦進入35000美元一年，過去十八年只係升升跌跌，冇乜升幅了（香港1997年進入人均收入27000美元，十一年過去至今，亦只係升升跌跌，冇進一步上升）。2007年美國及歐洲相信亦已進入後泡沫時代。

工業革命喺英國開始，第一次經濟危機1825年亦喺英國出現，資本主義至今仍無法解決嘅問題就係經濟盛衰周期。1929年華爾街危機後流行凱恩斯主義，就係企圖利用政府力量「熨平」經濟周期，初期好成功，但1973年爆發石油危機後已唔啱用。1980年第二次石油危機爆發，英美國家決定放棄凱恩斯主義，改為採用「供應學派理論」，透過控制貨幣供應去應付拉丁美洲債務危機、亞洲金融風暴、俄羅斯金融危機、科網股泡沫爆破……。正當英、美兩國沾沾自喜，以為搵到「熨平周期」嘅方法時，去年爆發次按危機，同年9月聯儲局迅速增加貨幣供應及減息，卻無法阻止GDP增長率下陷，甚至零利率亦起唔到作用！英美正一步步進入日本式流動性陷阱。日本1985至90年土地升值二點四倍，達15萬億美元，相等於1990年GDP五倍，日經平均指數上升四點七倍，達39000點，P/E七十點九倍。當兩大泡沫爆破後，房價及股市跌幅達70％，即每年日本人喺物業及股票上損失達5萬億至6萬億美元，相等於每年GDP 90％。無論政府提供乜嘢刺激計劃，都無法對抗地價同股市下陷所產生嘅流動性陷阱；日本過去十八年雖然避過大蕭條，但經濟只能時好時壞。

貨幣供應增速放緩通脹降
資本主義嘅發展係無法避免泡沫出現——由預期盈利率上升引發股價上升，資金流入令資產價格暴漲，引發過度貸款並推高利率，之後資產價格暴跌，泡沫破滅，破產、失業率上升，引發社會恐慌甚至崩潰。

哈佛大學希勒教授不但準確預言高科技股泡沫破滅，同時準確預言地產泡沫破滅，而提出股市「非理性繁榮」論。情況有D似非法傳銷，當樓價或股市以暴利引誘倒楣嘅人去接棒時，便意味離崩潰期不遠。

索羅斯提出量子理論，證明金融市場唔可能達到均衡，而係不斷處於盛衰循環。

四伯爽

參考日本、拉丁美洲、東南亞、台灣及香港等地股市泡沫爆破前，股價都係翻幾番；泡沫爆破後，跌幅由70％至90％不等，同時有「失落十年或以上」嘅後遺症。換言之，中國經濟係有可能進入GDP低增長期，並出現L形走勢。中國社會科學院學部委員、經濟學部副主任劉樹成話，改革開放三十年，中國GDP由1978年嘅3624億元人民幣經八年努力提升至1萬億元，再經五年到1991年嘅2萬億元，隨後每年平均增一萬億元，到2007年達24.9萬億元。扣除價格因素，2007年GDP總量係54331億元，係1978年十四倍，平均每年上升9.8%。

中國人行發布，截至11月止廣義貨幣供應（M2）係上升14.8%，狹義貨幣供應量（M1）上升6.8%。今年11月底M2係45.86萬億元人民幣，較去年同期上升14.8%，較10月升0.22%；M1為15.78萬億元，較去年同期上升6.8%，較上月減少2.05%；流通貨幣（M0）3.16萬億元，較去年同期升9.04%。11月底人民幣貸款29.57萬億元，升16.03%，較上月上升1.45%。

從貨幣供應量睇，增速正在放緩，即未來通脹壓力在下降。

好領導班子帶來興旺
戰前阿根廷係世上十分富有嘅國家，但戰後一直缺乏良好領袖，令經濟一直走下坡，最後破產。反觀新加坡六十年代獨立，初期人均收入只有500美元，今天已躋身OECD國家行列，只係短短四十年時間。中國1978年前一窮二白，三十年工夫，人均收入打破3000美元，擺脫貧窮並走向小康之路。再睇南、北韓之間嘅分別……皆證明唔係民主制度帶來繁榮，而係良好領導班子、開放嘅社會，加上教育水平提升（香港就係最佳例子）。反之，劣質民主卻會帶嚟貧窮，例如印度、印尼、菲律賓、泰國……。英國、美國亦一樣，鐵娘子及列根帶嚟良好領導班子，令英國同美國走出滯脹期，恢復GDP高增長；殊仔卻帶領美國步向滯縮！大至國家、小至企業，甚至家庭亦一樣。好嘅領導班子帶來興旺，例如長實（001）、新地（016）等；壞嘅領導層可以搞到一塌糊塗，最近例子如亞洲電視。嚴父慈母必有出色女兒。如父親不長進、母親一塌糊塗，子女出色者少之又少。令人慨嘆係1997年香港主權回歸後，原先良好嘅領導班子，今天卻搞到一塌糊塗，令人擲筆三嘆！

四伯爽

膽大心細面皮厚

（此篇文章版权归作者曹仁超）
12月17日，周三。美元減息至接近零，令道指大升4.2％，收8924.14。港股今天高開後出現獲利回吐，全日只升330.31，收 15460.52；成交564億元。12月期指升437點，收15506點；但1月期指升401點，收15482點。從呢點睇，港股正進入消化期。

今天恒地（012）升7.8％；鞍鋼（347）升12％，因政府表示增加原材料儲備，以支持商品生產商。中國聯通（762）升4.2％，公司以64.3億元人民幣向母公司收購電訊資產。思捷環球（330）有五分四業務响歐洲，今天因高盛降低評級而令股價回落8.2％，見44元；今年思捷股價已下跌62％（同期恒指跌43％）。

政府干預能力不容小覷
滬深三百指數升0.35％，收2001.42，依家P/E十四倍（11月4日P/E一度見十一點四倍）；由11月4日至今已反彈23％，如以美股標準，已出現牛市。2008年係中國經濟運行由升轉降嘅一年，上述情況受美國及歐洲經濟因素影響，亦係中國結構調整及發展公式轉變所影響，令中國經濟開始步入下行通道，5月份CPI 開始回落（4月份升幅8.5％，11月份僅為2.4％）。外貿出口增長速度下降，房地產投資及企業投資減慢，甚至消費需求亦在減慢，响國家推出一連串刺激方案後，明年GDP增長率能否喺較低水平穩定下來？將係滬深A股能否出現牛市嘅最大關鍵。

作為央行，干預經濟嘅方法除咗利率外，仲有滙率、流動性比率（Liquidity）及資產負債表（Portfolio Balance），從而影響實質利率，達到阻止通縮出現嘅目的。最後能否成功？2009年便知道。我老曹能夠告訴大家嘅係──唔好睇少政府干預嘅能力。

經濟前景展望繼續令人擔心，企業利潤仍走下坡。各國會否爭相將本國貨幣貶值？例如英鎊過去一年兌歐羅貶值23％、兌美元貶值39％、兌人民幣貶值49％、兌日圓貶值69％，係1992年脫離ERM後另一次大貶值。人們在討論英鎊兌美元會否變為一算？依家美元進行大反擊，將利率降至0.25厘，令美元兌各國貨幣開始貶值。呢類爭相貶值嘅情況，响1997年亞洲金融風暴後喺亞太區似曾相識；港元因不可貶值（聯滙制度），令香港過去曾面對六年通縮。美元貶值後，歐羅同英鎊又點應付？佢地減息空間較美元大，如佢地再減息、再貶值去回應美國呢次大幅減息，咁又點辦?!

俄羅斯公布可能每日減產四十萬桶去支持油價。油價由7月11日147.27美元回落至今，跌幅達70％。OPEC要求非OPEC成員國亦加入減產行列去支持油價。假設明年油價喺50美元以下一桶，海灣國家財政可由2008年盈餘相等於GDP 8％到32％，變成赤字10％到26％。反之石油淨入口國如中國及印度嘅貿易盈餘可大幅上升，同時令CPI回落，帶嚟經濟良性效果。如配合良好財政刺激方案，唔排除內地股市牛市重臨。

日本亦係油價回落下嘅受惠國，但日圓升值壓力令日本通縮重臨，極有可能令日本經濟復甦延遲到2010年才出現，較中國及印度遲一年。至於香港則好無奈，香港經濟被美國及中國左右；2008年係香港災難年，2009年則十分艱辛難行。今年10月27日股價已極之便宜，因此出現大反彈，但如希望恒指50天線重返250天線之上而引發牛市，機會仍極低，明年只能出現上落市。明年唔少大企業嘅純利將減少30％至 50％，因此今年10月低點最終係咪最低？冇人知道。作為聰明人並唔一定需要牛市去搵錢嘅，好多時上落市更易賺錢。

金價只能炒上落
金價又閃閃生輝，但未宜投資，相信金價只喺750至850美元之間上上落落，喺850美元以上又可獲利回吐，預測只係行range。影子銀行系統（shadow-banking system）受質疑，而且在萎縮中，因此產生信貸收縮，令通脹率無法出現，亦係金價上升嘅理由。次按危機嘅出現嚟自影子銀行從事「發起─分散」（originate-distribute）嘅經營模式。即影子銀行首先向高風險行業（幾乎冇參與者）例如樓宇按揭貸款公司發出貸款，做貸款發起人，完成後將上述貸款分成好多細份，再派發畀投資者，從中賺取差價。情況有D似新股上市由投資銀行包銷（IPO），上市後由各投資者認購，即只將按揭貸款證券化；IPO後，如上市新股跌穿招股價，虧損由投資者承擔。證券化後嘅按揭貸款亦一樣，只係IPO嘅投資係基金或小投資者，按揭證券嘅買家則係保險公司、商業銀行、養老金等。再加上呢類影子銀行唔受監管，令槓桿比率愈來愈高，例如去年中美林係二十七點八倍（即1元股本卻投資27.8元CDO）、雷曼三十點三倍、高盛二十六點二倍。

2001年次按證券化率只有54％，到2007年已達75％（即二按貸款中有75％被證券化）。將次按證券化嘅利潤，自然較傳統商業銀行做有抵押貸款更大，2007年MBS（有抵押貸款）只有6萬億美元，反而CDS（信用違約掉期）卻達62萬億美元。去年高盛證券有80％利潤嚟自次按證券交易或發起─—分散業務，响高利潤吸引下，唔少保險公司、商業銀行亦加入行列，亦係此市場愈來愈蓬勃嘅理由，支持住房地產畸形發展。自次按危機爆發後，此市場便迅速萎縮。

去年10月至今MSCI指數跌48％，同期金價（以美元計）上升10％、以歐羅計上升20％、以澳元計上升50％、以南非蘭特計上升60％。不過，過去十三個月金融時報金礦股指數（以美元計）卻回落48％，跌幅不但大於MSCI，同時漠視同期金價上升8％嘅事實。金價與金礦股走勢背馳，你信邊個？我老曹嘅結論係，金價喺850美元之上，並冇投資價值也。

依家唔少金融股仲係面對資本充足比率不足，雖然銀行分類指數已升穿下降軌，但相信亦只能行range。標普五百金融分類指數只係嚴重超賣後反彈。銀行誠信仍受質疑，真係Too big to fail？同美國作風唔同，歐盟同意銀行可分十年為CDS撥備，即每年損失一DD，慢慢拖。

農產品需求十分穩定，但供應極不穩定；反之，礦產供應十分穩定，但需求極不穩定。如明年出現環球經濟衰退，礦產品售價將升不起來。中國已公布4萬億元人民幣刺激計劃，對礦產價格可起一定支持作用，但不能令礦產價格出現另一牛市，因此應趁每次金屬價格上升減持資源股。

美國減息0.75厘後，有冇1月效應真係好難講。1929年11月嗰次反彈一直維持至1930年4月，呢次11月起美股反彈可維持幾耐？今年聖誕老人會否入城？依家股市仍對四大壓力：一、Deleveraging；二、Depression；三、Deflation；四、Despair。今年11月起並唔係投資期，請學習「進出股市」。雖然各國央行好努力，但LIBOR三個月貸款利率差仍較去年6月大六倍；TED雖然由10月份嘅4.64厘收窄到最近嘅 1.82厘，但相信貸款新需求明年下半年之前仍無法回升。

明年經濟或冇想像咁壞
標普五百指數由11月21日至今已反彈23％，但消費信貸卻由8月份64億美元降至10月份35億美元，係1992年以來首次連續兩個月回落，第三季個人破產上升34％。明年世界經濟陷入衰退已係「阿媽係女人」嘅新聞（冇人唔知），資產價格下跌，將大大減少全人類手上嘅財富，從而影響主要金融機構嘅借貸能力，消費信心及商業投資信心將進一步下降。通縮壓力與政府寬鬆貨幣政策正在展開生死戰，响分出勝負之前，股市仍將不斷波動，最後鹿死誰手？日本過去十八年交戰，結果係市場贏咗政府。英美呢場交戰又如何？貝南奇甚至係被稱為畢生研究華爾街危機嘅學者！

四伯爽

2009年只要冇乜太壞嘅消息，已經係好消息，因為人人都認為明年經濟極壞，如發現情況冇咁壞，股市已可反彈，因為由去年11月至今年10月恒生指數已回落66％！今年11月港人已進入非理性悲觀（一如去年10月港人進入非理性亢奮一樣）。股市短期有discounting mechanism（理性預期）作用，而今年11月人人已預期2009年極壞，如發現情況冇想像中咁壞，恒指有條件重返16000點以上。

今年11月揀股嘅出錯率應較去年10月為低。PB/V（市價／賬面值）去年10月高出三倍，家吓係低於一倍，已好接近1988年水平；11月至今港股回升後，才略高於一倍。以P/E計，亦已重返1982年水平（今天企業純利可能水分多D，例如地產股純利唔少來自物業重估）。由PB/V或P/E角度睇，恒指 10600點真係有得守，後市恒指喺11000點到18000點之間游弋。

展望2009年甚至2010年，通脹率將大幅回落，貨幣政策保持寬鬆，利率曲線開始愈來愈斜（上述係溫和復甦出現前嘅必需條件），儲蓄率在回升。美國樓價已由2006年高峰回落22％（估計最低可回落33％），依家唔叫你信明年好環境，只係想話畀大家知，2009年並冇想像中咁壞。例如再冇雷曼事件發生，你信唔信。根據1998年克魯明（Krugman）嘅理論：R=i-πe，R係實質利率；i係觀察中利率，πe 係估計中通脹。如人人估計通縮將出現，一如九十年代日本，而政府唔作出反應，便形成R（實質利率）上升，結果令通縮真係出現及信貸大幅收縮。對付方法係將其改為R=0/ r+θ，r係政府積極減息，令利率減幅走在CPI跌幅之前，即再唔係被動而係主動，令θ即人們對未來通縮嘅恐懼減弱，令R（實質利率）下降，最終可能阻止通縮出現。2008年起英美正採用1998年克魯明所發表嘅理論，全力打擊通縮預期心理。能否成功？2009年可知道。

上述理論可能深咗D。簡單D講：如人人都相信通縮將出現而令信貸萎縮，結果通縮會真係出現。反之，如政府帶頭減息，令人人唔信通縮會出現，信貸唔大幅萎縮，便可阻止通縮出現。利用此法，應可令2009年經濟唔太壞，亦係最近股市大幅反彈嘅理由。

《富爸爸，窮爸爸》作者羅伯特．清崎（Robert Kiyosaki）指出，兩者最大分別係面對壞消息時，窮爸爸怕失業，富爸爸卻教子女──It's Time to get Rich!

1967 年我老曹剛離開學校出嚟社會做事。以當時社會情況，同學父親怕得要死，全家移民去咗加拿大；我老曹因家窮冇辦法移民，只有留低。為增加自己收入，我老曹同一位富人嘅子女補習英文。我老曹好奇怪佢點解唔移民？佢話1952年自己從潮州來港，當年窮到冇飯開，只有做咕喱同人拆屋，將D冇拆爛嘅磚、鐵窗架攞去賣。賺到兩個錢後，便喺六十年代學人炒樓，當時有三幾百萬元。佢話，去加拿大可以做乜嘢？自己英文除咗二十六個字母外，真係佢識我我唔識佢，不然亦唔使請我老曹返屋企教仔女英文咁話……。佢教我老曹，「有錢就驚，冇錢就博！」佢又問我老曹有冇錢？我老曹話冇。佢話：咁你驚乜嘢？共產黨打到嚟，都係無產階級專政啦。你得5000蚊身家，就連驚嘅資格都冇！呢位粗人又講得幾有道理，1972年佢嘅地產公司已申請成為上市地產公司矣。

羅伯特．清崎2006年去超級市場買嘢，遇上一位年輕漂亮嘅女郎，睇嚟剛大學畢業，佢遞上一張卡片，上面寫着「地產代理」。清崎收到卡片後，回家諗諗，便決定將自己嘅物業賣掉。理由好簡單，連年輕漂亮嘅女大學生都去做地產經紀，仲有邊個會未買樓？

搵銀唔一定要識數浪
上月Charles Schwab公司主席（現年七十一歲）接受《福布斯》訪問，認為道指可上升3000點，股市可反彈40%至50％，依家股價絕對便宜！我老曹亦喺11月 20日下午六時接受香港電台訪問時公開叫人入貨。點知11月21日上午開市受美股影響，港股大跌，唔少人便喺網上鬧我老曹唔識走勢分析（包括本報部分作者）！

窮人特點──太遲入市，凡事必驚！投資成功必須「膽大、心細、面皮厚」。投資成功要貪心、醒目兼反向思維；唔好小貪，要大貪！100 萬元太少，1000萬未夠，1億幾好啦，10億更妙！自己有本事賺錢怕乜嘢？李實發如果唔貪，何來幾千億家財？膽子要夠，心思要細，不可粗枝大葉。諸葛亮一生謹慎，諗到別人冇諗到嘅問題，步步為營，每一步都係精心計算，然後才作決定，唔會魯莽行事。記得1989年6月5日我老曹認為「滿街鮮血入市時機」，一位極之友好嘅朋友來電鬧我老曹冇血性，人地喺北京流血，你喺香港叫人入貨？搞到我老曹悶悶不樂咗成個月，入貨量因此減少，事後發現自己賺少好多。今天我老曹已諗通諗透，北京天安門事件，同我老曹入唔入貨無關，當年就係面皮唔夠厚而賺好許多。今年11月21日就唔同，雖然讀者飛鴿傳書鬧我唔識「數波浪」，我老曹只會笑嘻嘻；識唔識「數浪」唔重要，最重要係識低價入貨。擒日又有人問我老曹呢水賺咗幾多？我老曹又係笑嘻嘻，心諗點解要話你知？今日曹仁超面皮已尺幾厚，笑罵任人，最重要就係自己搵到銀。

馬多夫事件涉及虧損500億美元，情況同雷曼迷你債券好相似：一、都係名氣響噹噹嘅人馬，馬多夫乃納斯特前主席，雷曼則有過百年歷史。二、過去十三年每年都提供穩定而合理收益而非暴利（例如每年回報率10％）。三、唔少知名機構亦有投資，例如滙豐、 Banco Santander SA，甚至知名慈善基金。但有一點就係，投資者都唔知佢點樣賺錢，只知佢透過利用「期權」進行一連串運作，然後產生穩賺不賠嘅回報，真相係點？人人木宰羊。

因此，最好用簡單嘅方法： 1.唔熟唔做。去年我老曹冇投資Accumulator，理由就係唔理解，結果冇畀佢kill咗。 2.透過一連串難明嘅設計，通常就係要令你相信唔應該信嘅東西；投資愈簡單愈好，例如睇好金便揸金（最多揸期金），唔好將佢複雜化。 3.騙人把戲通常喺牛市出現，因為喺熊市一般人都較小心及唔想冒險，因此一旦熊市來臨，更加唔好玩自己唔明白嘅項目。 4.不合常理嘅事最好唔好信，例如穩賺不賠等等。

樣樣嘢玩一次就夠
《論勢》、《論戰》、《論性》精裝版家吓喺網上訂購已接近四百本，我老曹自己留咗一百本送畀朋友、公司留咗二百本送畀客戶、讀書會訂購咗幾十本，有D讀者一口氣訂十本、二十本甚至五十本送畀朋友，加上商務印書局落咗張大柯打五百本，形成其他書局加起來不足五百本。由於係限量版，只生產一千八百本（由人手製作），唔會加印。如各位欲購入珍藏（因我老曹唔再打算寫新書嘞），喺其他書局買唔到，請從速向商務印書館訂購（最後一批書12月20日才能運到香港），因為唔會加印，即總供應係一千八百本（喺書局出售嘅只有一千本）。由於網上訂購反應熱烈，周六簽名會將提早响下午2時開始，因人數接近四百，如要影相請自攜相機。我老曹亦唔會有另一次簽名會了，因為我老曹性格係樣樣嘢玩一次就夠晒矣。

john123

原帖由 四伯爽 于 18/12/2008 16:07 发表

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[ 本帖最后由 john123 于 18-12-2008 06:15 PM 编辑 ]

kteng7739

原帖由 john123 于 18-12-2008 04:30 PM 发表


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kteng7739

原帖由 Mr.Business 于 18-12-2008 04:48 PM 发表
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kteng7739

原帖由 Mr.Business 于 18-12-2008 05:05 PM 发表
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[ 本帖最后由 kteng7739 于 18-12-2008 05:23 PM 编辑 ]

Mr.Business

原帖由 Mr.Business 于 18-12-2008 04:48 PM 发表
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john123

原帖由 Mr.Business 于 18/12/2008 17:21 发表


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8years

希望各位看了以后scan上来大家分享分享。

kteng7739

原帖由 8years 于 18-12-2008 08:48 PM 发表
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