【专题讨论】转载香港頭條網陸羽仁, 王雅媛的文章

Mr.Business

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熊出沒注意（２）         

2008/7/4 上午 09:46:14
網誌分類: 經濟

　　美股在放國慶假前得半日市，油價再上新高１４６美元，支持油股股價，美國就業數據唔算太差，亦有利市場氣氛，結果道指反彈７３點收場，收報１１２８８點。

　　歐洲央行昨日一如所料決定加息０．２５厘，但加完息後，歐洲央行總裁特里謝話佢對未來利息去向「無偏見」，市場解讀為歐洲央行並未展開一個加息週期，由於歐洲經濟前景唔好，加呢次息係為咗控制通脹，可能加完呢次就算，唔會再加。特里謝的評價一出，歐元應聲下挫，兌美元立即跌穿１．５８大關，直衝一週低位１．５６７９，今早略彈至１．５７０６。美元兌日圓亦強番少少，今早造１０６．６７圓。美國經濟係唔得，但佢透過弱美元把衰退輸出，歐洲、日本經濟亦唔好，攬住一齊死，所以美元跌到咁上下就反彈。

　　昨日講到個「熊」字，就嚇親大家，其實對呢個字唔駛咁驚，要以平常心面對，真係要驚的只係成手貨坐滿倉兼且做哂蟹者，呢啲朋友首先要做一樣嘢，唔好再買，因為你無條件再買。但如果你的組合七、八成係現金，就一啲都唔駛驚，只要持有的股票係龍頭大股，總有翻身的一天。熊市對於錢多貨少的人係好事，因為平貨會愈來愈多，可以慢慢揀，唔使咁心急落注。

　　昨日和一個做生意的朋友吃飯，又講起美股，我一提起個熊字，佢又係差唔多噴飯咁款，可見時下朋友對「熊」的認識唔夠多，所以我不妨講多啲。昨日講到美股自１９６２年起有１１次熊市，但規模比較大，影響比較深的主要有７３年的石油危機跌市，８７年程式賣盤觸發的跌市，以及２０００年的科技股泡沫爆破，其餘的熊市，好多都比較短暫。

　　我記得短期的跌市如９１１，聯儲局大減息救市，跌完三個月又無事。記得當時有一間美國大證券行宣佈裁員３０００人，過三個月局勢定番股市反彈上高位，佢又請番３０００人，由此可見美資公司的「靈活性」。

　　香港的熊市，７３年、８７年、２０００年都和美股一樣，但再加８２年因香港前途談判帶出的跌市，８９年因六四事件帶出的大跌市，和９７年開始的亞洲金融風暴跌市，這三次跌市為本地因素所導致。

　　我對７３年跌市印象最深，因為那次炒得好狂，亦跌到好深，我那時是１０歲、８歲的小孩，因為爸爸有炒股，天天聽收音機的股票報價，所以我細細個就知道乜嘢叫上市、供股、批股。７３年頭港股炒到顛狂，由１月的９００點，炒到３月升上１７００點，然後爆煲，事後發現，美股在當年１月已經開始跌，但當時資訊不發達，相信除了英資的大孖沙有留意世界股市行情之外，本地人根本無留意美股跌緊，照樣在兩個月內把股市在高位再炒高一倍，結果是年３月恒指由１７００點急挫，第一波直線跌至３００多點，反彈後再跌，跌至１００幾點呆咗收場，即係股市跌咗９成，那時睇住爸爸聽股市行情時的表情，心中只有兩個字：「大鑊」。

　　那時個鑊不單在股市發生，還在實體經濟發生，當年股災源於中東戰事和石油危機，美國幫以色列打仗，令中東產油國抵制美國，石油禁運，油價大升，全球經濟蕭條，我家是開舖頭做出口貿易的小生意，記得７４年年底媽媽告訴我，今年全年只做了一單生意，納空租頂了一年，舖頭由兩三個伙記，裁到最後一個不剩，差唔多要執笠。呢個故事教訓我，石油危機殺傷力幾大。

　　不過那時港股只是一個第三世界亂炒的股市，才會跌九成，以港股而家的成熟度，跌４、５成都好驚人，唔會跌九成，唔使咁驚。其實去年如果阿爺任由股市炒上，不去調控，大陸股市升到１萬點都唔奇，升到１萬點的大陸股市，爆起上來，真係會跌９成，跌到１０００幾點一啲都唔奇。但大陸控住股市，升到６２００點就止步，反而好啲，跌起上來無咁傷。

　　我講７３年大股災的經驗，唔係想嚇大家港股會跌九成，只想告訴大家，熊市有跌得多，有跌得少，香港股市無７３年時咁顛，唔會爆到那個地步。知道熊市殺到，只是一種態度。在去年的大市中，盲目買股也會贏。在去年頭今年初的上落市中，走走波幅都唔太難。在熊市中，暫時都係易跌難升的格局，買股的睇法就要好長線，唔可以寄望短期會好好景，買股預咗要跌深啲，要諗吓呢隻股再大跌後，會唔會執笠，過幾年生意和股價上唔上得番來。對一些跌得未夠深的股票，更要多點戒心，小心佢追跌幅，平保（０２３１８）和招行（０３９６８）就有咁o既味道。

陸羽仁

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Mr.Business

2008/7/7 上午 11:33:53

陸羽仁覆網友

金曹：支持網友聚會，或者我可以送出十本好書，俾朋友抽獎。

阿Ling等：你地話聽到熊市，手上好多蟹貨，唔知點算。表面看，如果個市未跌完，沽咗佢等跌低啲再買會好啲，但好多人沽咗就唔會買，或者個市再跌多一成，但之後過幾個月、半年慢慢好番，你變咗低位清倉。所以我建議，在這些淡市，再睇吓自已蟹咗乜股，如果係龍頭大股，佢o既行業無面對好大問題，可以揸落佢。如果係較差的股票，或者質素中等，但PE仍好貴，就要換馬入龍頭大股，咁樣隨守力會強啲。阿Ling的９４１，５，２６２８都係龍頭股，入價好貴，而家沽有點雞肋，唯有守吓。

Yuki等：你地係另一類，有錢無貨買，唔敢買，你問我點，第一我唔讚成做定期，好似０３年定期有１０厘息，我都唔贊成人做定期，因為１０厘息時股市跌到好甘，有平貨執。而家做定期，會錯過買平貨的機會，如果你想做定期，不如合埋眼買匯豐，甚至盈富基金，即使你今日入完，股價再跌，放佢兩年後，結果會好過做定期。熊市買的特點係唔使急，今次買唔到，遲吓仲有機會，逐啲買。

我在熊市或疑似熊市的投資策略是逐少買，拖長買的時間，一點也不用急，唔大跌唔好買，專買一些股價創新低的好股。你話好唔好唔睇，等到９月再算，也不用唔睇，最好睇吓佢有無急跌的市況。

S2000:你問強積金全部買了股票，算唔算高風險，我早兩日答過你，睇你年唔年青，若４０以下，都OK，睇２０年的長線，股票好過其他，你知我覺得強積金係長線投資，唔鼓勵人經常轉出轉入。

Fatdolphin:不做月光族，開始每月儲到５０００元，係好事，堅持下去吧。

Hau:你問好唔似將部份強積金轉做儲蓄保險，儲蓄保險有保險成份，呢部份係你要俾保費的支出，若你只想投資，當然是強積金完全作投資好啲，無謂轉。

Piker:分析員可以估１５日內大跌，若無內幕，就係好勇，聽聞那間證券行研究部有新阿頭，新下屬，勇字當頭。

Gigi:你問點解我話招行仍貴，因為佢現在２１．８倍PE，但盈利數字的確好，上半年增一倍，問題全年可否維持，若全年係咁，PE大幅拉低，所以佢貴有貴的道理。

小潘：國壽我有點戒心，因為佢現價１８倍PE，保險公司盈利很受投資收益影響，唔知股市咁跌法對佢影響幾大，要見到佢業績大升，才能相信現價PE可以支持。

招行買永隆係貴，這是招行的一個較大型收購，收購價雖高，但進入的投資期大大縮短，亦要睇吓呢間商業銀行工夫得唔得，若能好快將招行轉型，打入香港市場，就可以睇到招行在香港這個咁國際化地區有無力，若有力競爭，可以看高一線，反之就看低一線。招行和信行比未必公平，招行大過信行。

從你問的月供名單中，盈富基金、A50基金、匯豐、中移動、招行，都可考慮。

股壇新秀：你問的早兩日已答了，請你查一查我的回應。

Mr.Business

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金融High Tea——股神的忠告
2008年7月7日

上個星期，美股進入熊市，因為按美國慣用的技術指標，杜指從高位跌了20%以上，證明已進入熊市。杜指在上周四美國國慶假前收11,288點，在低位輕微反彈，周五放假無市。

上星期我講到股神巴菲特也有點勞嘈，暗示聯儲局主席伯南克要執包袱。美股滑向熊市，股神的旗艦公司巴郡現價每股11.7萬美元（即每股91.3萬港元，這才是大價股），巴郡由去年12月11日的高位15.2萬美元，到依家已跌了23%，下挫幅度比杜指平均跌幅還要大，這是自1990年以來巴郡股價表現最差的一個上半年，主要因為該公司一半收入來自保險業務，面對嚴峻的價格競爭，收入下滑，而佢持有的其他股票股價亦顯著回落，拖累巴郡的業績和股價齊插。

美國市場「去槓桿化」

巴郡在2007年大豐收，盈利高達132億美元（1030億港元），包括把5億美元買入的中石油（857）[股價及相關新聞] 股票，以40億美元沽出，單係呢筆交易已獲利35億美元。但77歲的股神在今年2月已開始示警，當時巴郡股價仍處於14萬美元的高位，但巴菲特在致股東的信中已預告：「派對已經結束！保險業的利潤，包括巴郡的利潤，在2008年會顯著下跌。」

結果股神的預言實現，包括巴郡在內的美股步步下滑，漸漸滑到熊市的水平。巴菲特早前接受了《財富》雜誌的訪問，對美國面對的經濟危機，做了深入分析，他認為美國當前的金融亂局，特點是一個「去槓桿化」（Deleveraging）的過程，這是一個痛苦的歷程。

巴菲特總結今次美國經濟的危機，存在一個很極端的槓桿效應，美國有20萬億美元的房產市場，產生11萬億美元的抵押貸款，其中很多貸款沒有問題，但也有不少是有問題的次級按揭。這11萬億美元的抵押貸款，很多證券化了，在2006年產生了3300億美元再融資，這些錢是來自優質抵押貸款，並不是來自次級按揭貸款，這筆巨額的衍生資金，透過借貸的槓桿一層層的放大，可稱之為「激勵資金」，對美國經濟產生極大的激勵作用。再加上大量的私募基金投入市場，借錢作高比例的槓桿收購，把資金效應再放大。

但去年美國樓市泡沫爆破，次按危機浮現，信貸市場緊縮，過去的槓桿消失於無形，不但不能再從樓按證券化再融資衍生資金，現有產品大跌價更令信貸緊縮，金融機構有錢也不敢借出街。信貸緊縮造成混亂和反常現象，巴菲特舉例，有一種拍賣利率證券（Auction-rate Securities，一種以拍賣方式設定利率的債券），巴郡參與城市保險公司發行這種拍賣利率證券的拍賣，股神的公司出價11.3厘的息價中標，但同一時間，同一隻債券，另外兩批債券的中標的息價，竟然是9.87厘和6厘，換言之，其他兩批人願意以低很多的息價買入同一樣的債券，可見市場仍然較亂，股神認為是「不小的反常現象……當人們感到恐慌時，當恐懼佔上風時，或者當貪婪佔上風時，人們的反應跟過去一樣，仍然是不理性的。」

危機漫長 痛苦巨大

樓市爆泡，次按爆煲，信貸款縮，令市場上的資金一下子減少了，2006年有3300億美元樓按貸款衍生出來的資金，即使今年美國政府退稅救市，投放1500億美元資金，遠不如當日的資金額。

股神話：「每個人都說危機將會是短暫的、溫和的，但事實似乎正好相反。你知道，『去槓桿化』本身的性質決定了它需要很長的時間，帶來巨大的痛苦。」

股神認為金融變得太複雜了，而且金融機構的互相依存度太高，他曾在《華盛頓郵報》董事長格雷厄姆的飯局中，和前聯儲局主席格林斯潘討論過這個問題，格林斯潘話金融機構把按揭證券化變成票據，賣到全世界去，是分散了風險，令風險不集中在美國的銀行中。但巴菲特就認為，做了這些事之後，就將不同的金融機構的償還債務能力，緊密地扣連在一起，達到一個任何人都不能預料的程度，要評估其風險也變得極之困難，所以才會出現證券行貝爾斯登瀕臨倒閉的事件。

股神又舉例，那些用按揭證券組合而成的債務抵押證券（CDO），本身包含眾多產品，結構極之複雜，如果一隻產品有300頁的招股書要睇，買這些CDO前，如果要理解它包含所有產品的內容，等如要看75萬頁紙的內容，才能理解一隻CDO的全部，所以根本無人可以理解。所以股神總結，這些產品連大型金融機構都不能了解其全部內容，普通投資者自然無法了解，所以最好咪去投資。借用股神叫人唔識唔好買的思維，香港好多人投資自己唔識的「累股票據」（Accumulator），亦係一個好蠢的行為。

散戶投資 唔識唔買

聽完股神講咁耐，只有一個結論，美國金融市場仍經歷「去槓桿化」的過程，無咁快會完。

股神俾投資者的忠告是：第一，即使股民知道整體經濟將要發生甚麼，你仍然未必知道股市將要發生甚麼事。第二，股民無法選到跑贏大市的股票，因為他們可能做錯兩件事，首先可能買到錯誤的股票，其次可能在錯誤的時機買賣股票。他認為既然股民選股經常犯錯，所以不如買指數基金；至於時機問題，要在別人貪婪時保持警惕，在別人感到恐慌時變得貪婪。

咪想揀股跑贏大市

聽到這裏，你可能有一個問題，照股神的法則，依家似乎人們感到相當恐慌，現在是否比較適合貪婪一點？《財富》雜誌的記者好叻，佢已代你問鰦呢個問題，股神亦答得直接：「沒錯，他們正走向那個方向（恐慌的方向），這正是股價下挫的原因，現在買股票，比幾年前更划算，比如說，三年前。」

股神對目前美國經濟睇得幾淡，但講到投資，卻認為股民恐慌時，開始是投資的時機，原因好簡單，他相信美國經濟長期的表現，雖然不是每年、每月、每個星期都好，但長期來講會好，美國的生產率每年都在提高，這是一個正和遊戲，若果唔信就最好唔好買股了。股神更奉送格言：「投資者被宰殺的唯一可能，是高昂的手續費，或者試圖揀股跑贏大市。」

股神係美國股市的大玩家，貝爾斯登出事，他也接到電話，問他有沒有興趣收購，但要兩日內決定，巴菲特話自己唔敢認叻，不能在咁短時間內決定，只得放棄。由這個美國股市的大玩家告訴我們，美國發生甚麼事，自然有很高的參考價值。

股神話美國投資市場「去槓桿化」的過程，無咁快會完，所以我們唔好期望短期內美國經濟大好，股市會馬上變番狂炒的牛市，股市短期內是淡市唔係旺市。巴菲特的註腳是當市場恐慌時，開始是投資的時候，但要記住，巴菲特是長線投資者，投資期好長，佢買入後可以忍佢跌多半年一年。大家應該記得，早幾年股神睇淡美金，但係美金要一年後先至下跌。短線客若想一買即中，唔可以跟股神落注。

陸羽仁

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Mr.Business

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亞洲貨幣暗湧         

2008/7/7 上午 09:39:50
網誌分類: 經濟

上周五美國無市，所以今早亞洲市都係炒自由式，日股早段微跌２０幾點，暫時似係牛皮市格局。

呢個星期都有些大事，美國聯儲局主席伯南克有兩個場合出來講話，財長保爾森又會在星期四現身，市場關注佢地講話如何預示美元後向。八國峰會在日本北海道開鑼，會前美、日領袖見記者，美國總統布殊講到美國經濟，相當無精打彩，承認經濟仍然疲弱，而第二季數字則未知，美、日領袖會晤時，並無傾過匯價問題。八國峰會今天上午會討論到油價和美國次按危機，明天午餐時將會討論全球經濟，雖然一般都對八國峰會不存厚望，但都要睇住大國領袖點講經濟、油價和美元匯價。

美元弱勢影響經濟，在不同國家亦產生不的問題，在部份亞洲國家，已觸發對該國經濟及高通脹的憂累，搞到佢地的匯價急挫，亞洲貨幣今年跌得最勁是泰銖，跌了１１．７％，其次是韓睘，跌了１０．２％，本來跌得最勁的應該是越南盾，因為越南通脹２０幾％，股市大插水，但越南控制了匯價，官方匯價反映不出越南盾的真正幣值。泰銖和韓睘急跌，令這些國家的入口貨更貴，加劇了他們的通脹。

南韓６月通脹率５．５％，連續八個月超出政府的目標，韓國忍唔住出手干預，南韓央行今早發表聲明，話佢地關注韓睘過份下跌，話如市場太過失衡，會採取果斷行動。南韓央行擺出干預市場的態勢，韓睘應聲反彈，今早升１．１％，升到每美元１０３８睘的水平。１０年前的金融風暴陰影仍在，當日泰國和韓國用了大部份外匯儲備也不能挺住匯價，結果合共向國際貨幣基金會借了１０００億美元救命。如今泰國和南韓的匯價走弱，若干預仍不收效，可能顯示又有大炒家炒作它們的貨幣頂唔順通脹，會大幅貶值，又是１０年前金融風暴的翻版。

若一個國家的經濟強勁，在美元弱勢未扭轉之前，幣值應該是上升而非下跌，以阿拉伯國家為例，阿拉伯聯合酋長國正遊說鄰國把貨幣與美元脫鈎，以遏止通脹。阿聯酋呼籲波斯合作委員會其餘五個成員(沙特阿拉伯、卡塔爾、科威特、巴林和阿曼)國重新考慮貨幣政策。六國成員國之中，科威特去年５月已與美元脫鈎，包括阿聯酋在內的其餘五國貨幣均與美元掛鈎。鹇

國家經濟強時，面對美元貶值，自己貨幣應該升值，上述的阿拉伯國家產油，油價急升令他們經濟大好，貨幣自然應該升值，但它們的貨幣匯價和美元匯價掛鈎，人為壓住匯價，由於匯價跟美元跌，這些國家購買美元區以外的外國貨品，貨價大升，就加劇了通脹，所以應對之策是和美元脫鈎，讓本國幣值自然提升，輸入性通脹就可減緩。炒家要炒這些國家的貸，可以沽美元買入這些國家貨幣，炒佢脫鈎大升值。

新加坡的情況亦類似，由於開放賭業，經濟預期良好，樓價急升，資金湧入，坡紙和美元掛鈎，壓住匯價不升，輸入性通脹大增，新加坡政府唯有調高坡元兌美元的匯價，以遏止輸入性通脹。

但南韓和泰國的貨幣不升反跌，沽壓何來惹人注視，由於它們的匯價浮動，好易炒，匯價急跌的合理解釋是有大手沽盤，呢啲沽盤好可能是外國的炒盤，炒泰國和南韓經濟呆滯，通脹愈升愈高，最後金融爆煲，匯價大跌。雖然好多人話，１０年前亞洲出現金融風暴，因為這些國家經濟泡沫吹得好漲，加上企業債務錯配，它們做生意賺本國貨幣，借錢借美元，幣值一跌，大量企業無法還錢要倒閉；如今經濟雖有風浪，但如今這些國家經濟泡沫無咁大，債務錯配的情況亦無咁嚴重，所以認為金融風暴不會重現。但細心一樣，當年通脹問題亦無咁嚴重，如今在通脹狂飊下，美元弱勢時，這些國家貨幣還可以企得住，若美元一轉強，這些國家貨幣會不會急挫呢？入去炒作的沽家，又係唔係有備而來呢？

亞幣風潮隱現，和美元關係微妙，唔好太早話亞洲金融風暴一定唔會來，睇住南韓和泰國匯價的走向，應有啟示。

陸羽仁

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Mr.Business

2008/7/8 上午 11:02:21

陸羽仁覆網友

Johnny:做投行的私人客戶，最大著數係可以睇佢地啲證券報告，通常係比放出街外早少少，先俾自己的啲客睇。不過大行都有好多高科技新產品賣俾啲客，小心買咗份「I Kill you later」。

Bdroom:你問馬灣珀麗灣４５xx元一呎平定貴，馬灣一帶交通無咁便，樓價略落後，４５XX元一呎，等如市區大型屋村５０００幾蚊一呎，唔可以話平。東涌空氣較差，位置較遠，樓價亦長期落後。

潘記：你話月供在熊市就供，到牛市就唔供，這似乎唔係月供的精神，月供係唔用判斷，好市淡市都供，攞個平均，如果定額供，淡市仲可以買到多啲貨，如果你靠判斷，一到牛市就唔供，牛市維持一兩年，你又會好後悔，或者會在高位追貨。

小冒：匯豐、中移動、和國壽三揀一，穩陣啲可能揀匯豐好啲，進取啲揀中移動，國壽和中移動股價高啲，而國壽有少少怕佢啲投資收益唔知變成點。

Yuki:你有點錢存住定期，等大跌１０００點才買，都無壞，可能關鍵唔係港股大跌１０００點，而係美股可否回穩。

我講的熊市買股的確係講投資為主，投機只係順勢而做，跌勢未改前，或有反彈，但大勢仍向下，所以投機雖可炒反彈，好難做好倉。

內銀股下半年業績也不一定轉壞，要細看內銀股上半年業績構成，若核心業務盈利向好，證明信貸緊縮仍可透過加息填補，內銀股下半年業績亦未必會壞，若是如此不易見IPO價。

CS報告話會反彈，但我看反彈的訊號未夠，博反彈都可以等多一等。

Bluepanda:你手上幾隻股，平保入貨價７６元較貴，其餘唔算好傷，啲股票都係大股，若已成手貨，唔想揸咁多，可等反彈時先沽部份輸得少的貨，保留一點現金。若果唔係好等錢使，亦可合埋眼長揸。

Mr.Business

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從生意模式看公司
2008年7月8日

很多公司都喜歡利用一些順口的句子去宣傳它們的牌子，近日於電視上時常聽到的，便有奧園地產的「奧運就在家門口」。而Victoria相信最為香港人熟悉的國內地產宣傳句子，非碧桂園「給你一個五星級的家」莫屬。

碧桂園（2007）[股價及相關新聞] 是去年其中一隻令投資者輸大錢的股票，高位14元，現在只剩回4.4元，每股不見了10元。因為有四叔這個生招牌，相信很多買了貴貨的人都沒有沽貨，這一類股票最容易由短炒變長獱。

碧桂園很早便於香港賣廣告，原因只有一個，便是香港人是它物業的其中一群主要買家。集團的生意模式跟一般的地產股有點分別，集團深知香港及廣東省主要城市樓房貴，雖然裏面富有的人不少，但真是願意或有能力拿出幾千萬去買一個度假式樓房的人又有多少。主席看準了這個機會，便在較遠的一帶圈了很大的土地去發展一個個的度假式樓盤，以相對低價發售。而這個樓盤的主要對象便是那些想享受度假的環境但又支付不起城市價格的一群人。

偏遠地區少富豪

隨覑國內人富起來及公司的規模愈做愈大，集團將這種生意模式一路擴充到不同的城市，公司的銷售對象範圍也愈來愈廣。這幾年國內主要城市的樓價都在漲，想享受度假式居住環境而又買不起的人愈來愈多。於是在這樣的情況下，碧桂園的生意模式愈做愈成功；但現在問題便出於城市樓價正急速回吐，令到碧桂園的度假式樓房，變得不再像之前那麼吸引。

另一方面，因為廣東省較為富庶，所以有條件支持這類生意模式。但當去到一些比較遠的地方時，如湖北省、內蒙古自治區，有錢人的數量根本不足以負擔這個生意模式。在國內地產股一片愁雲慘霧下，再加上市場開始質疑其生意模式能否繼續成功，碧桂園股價從去年高位總共跌了70%。

而題外話，近日碧桂園創辦人楊國強以高借貸試圖進軍電視媒體行業，收購TVB，此做法令很多小股東感到不安，認為他不務正業。但Victoria則認為楊先生這次收購是另有目的，碧桂園每一次發展它的度假式樓盤時，都需要圈上過千畝地，而這幾年圈地頻頻引起了不少民怨。再加上早前曾傳出碧桂園以「零地價」拿到千畝地，相信已經引起了中央的關注。故楊先生這次收購TVB有機會是有覑的，於中央眼中，電視媒體是一個非常敏感的行業。手持TVB的控制權便等於手持重要的籌碼，只要手上的籌碼用得其所，將來一定有回報。

王雅媛（Victoria）

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金融High Tea——平準基金　概念止咳
2008年7月8日

香港股市上升絕不為奇，問題是究竟見底回升，還是超跌反彈，值得深究。中環茶友話，港股跌到咁上下跌唔落去，美股連創新低，但港股跌到21300點就跌唔到落去，可以有兩個解讀，第一個係港股唔係咁差，所以跌到咁上下搵到底。第二個解讀係好多散戶都睇淡，大戶沽佢地又跟沽，變成市場一面倒看淡，這種局面對大戶不利，因為散戶走得快，大戶走得慢，若一直咁沽落去，散戶到咁上下落晒車，大戶食夠時想平淡倉，都搵唔到淡友接貨，所以不如一個反手，造番一個反彈，吸引散戶轉行造好，才一棍插落去都未遲。

茶友話，面對咁鮋市況，造淡又覺得跌得幾深，無乜肉。造好又怕反彈不持久，一買又扮蟹，最好唔做№睇纒戲先啦。

《瞭望》爆救市思維

昨日東京股市升0.9%、新加坡股市升1.7%，但香港卻升2.3%，升幅超過亞洲區的股市，如果要搵個理由，就係話內地股市大反彈，上證綜指收報 2792點，大升122點，升幅4.6%。內地股市除了超跌反彈炒奧運行情外，市場更炒作阿爺會搞「平準基金」入市救市，所以蜂擁入市。

所謂「平準基金」，意思是政府設立市場化運作的干預基金，在有需要時入市干預，有關意念是在官方刊物《瞭望》最新一期的一篇署名文章提出，話中國股市自去年10月以來，最大跌幅近60%，90%以上的股市投資者損手，文章認為可以從四個方面入市救市，包括第一、建立預警系統及平準基金，當股價跌得過度偏離實體經濟時，平準基金可以入市干預，文章更以2008年港府外匯基金入市為例子。第二、拓寬銀行資金進入股市的渠道。第三、股市調控和實體經濟調控相配合，防止過度調控股市影響實體經濟。第四、調控股市要適度。

由官方刊物《瞭望》爆出這個平衡基金的構思，在內地股市中大炒特炒，唔理有幾成真，股民先炒一浪反彈再算。阿爺單是拋一個概念，暫時都止得纒咳。

由於內地股市反彈帶動港股回穩，「 六行」全線造好，繼工商銀行（1398）[股價及相關新聞] 發出盈利預喜後，招商銀行（3968）[股價及相關新聞] 及中信銀行（998）[股價及相關新聞] 亦同發盈喜，招行（3968）[股價及相關新聞] 急升9%，中信銀行（998）[股價及相關新聞] 升3.9%，另一類表現好股係內房股，由於內地傳中央或會放寬對房地產的壓抑措施，中海外（688）[股價及相關新聞] 升7.8%，華潤置地（1109）[股價及相關新聞] 升7.6%；富力（2777）[股價及相關新聞] ，世房（813）[股價及相關新聞] ，遠洋地產（3377）[股價及相關新聞] 、上海復地（2337）[股價及相關新聞] 及北京北辰（588）[股價及相關新聞] 升9%至11%，傳大股東楊國強買邵氏好事近的碧桂園（2007）[股價及相關新聞] 則只升2.9%，之前因為同大摩合作而飆升的雅居樂（3383）[股價及相關新聞] 升幅收窄至3%。

南韓入市挺匯價

南韓昨日真係入市干預，不過不是干預股市，係干預匯市，在高通脹的憂累下，亞洲貨幣今年跌得最勁是泰銖，跌了11.7%，其次是韓元，跌了10.2%，當然跌得最勁的本應是越南盾，因為越南通脹20幾%，股市大插水，但越南控制了匯價，官方匯價反映不出越南真正的幣值。泰銖和韓圜急跌，令這些國家的入口貨更貴，加劇了他們的通脹。南韓央行昨早發聲明，話如韓元市場太過失衡，央行會採取果斷行動干預。

10年前的金融風暴陰影仍在，雖然個個官方機構都話亞洲金融風暴不會再重現，但陸羽仁見到韓圜和泰銖咁款，都有少少驚驚地，記得97年秋天泰銖開始跌，要向香港借錢救急，當時人人都話唔會波及香港，但結果係點大家知。韓、泰是區內自由浮動的貨幣，跌幅咁顯著，必有大沽家，仲好可能係西洋大鱷，我就話唔好信分析，睇住市場做人，绩實韓圜和泰銖的匯價，如果今年呢兩種貨幣跌到20%的水平，就開始有災味啦。

陸羽仁

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Mr.Business

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熊出沒注意（３）         

2008/7/8 上午 09:45:15
網誌分類: 經濟

　　美股昨日假後開市，先嚟一個假反彈，道指升到１１３９９點後就插，１１０點的升幅消失於無形，最低跌穿１１１５０點，高低波幅達２７８點。到３點後道指反彈，最終收報１１２３１點，跌５６點，跌幅０．５％。美國上星期假前反彈７０幾點，但走勢無以為繼，顯示後向都幾弱。

　　油價急回，美國８月期油最多跌５美元，跌穿過１４０美元一桶，最後在美國市仍跌３元多，收報１４１．３７美元，本來利好美股。但雷曼兄弟出報告話，由於會計準則改變，會逼使美國最大的房貸公司房利美要增加４６０億美元資本，房地美要增加２９０億美元資本。兩大房貸公司集資壓力大增，令股價急挫，房利美跌１６％，每股１５．７４美元，是９２年１０月以來最低；房地美更跌１８％，每股１１．９１美元，是９４年１２月以來最低。房貸股急挫令金融股下跌，拖低美股。

　　美股未改熊樣，香港股市和美國不同，沒有一個公認的高位跌２０％就是熊市的準則，所以熊唔熊各有各講，我認為港股大走勢跟美股，若美股入熊市，港股唔易有例外。

　　按美國標準，在１９６２年以後有１１次熊市，但其中只有兩三次是我們講的股災，其餘的只是大跌市。其中災得最勁的是１９７３年、１９８７年，以及２０００年的科技股爆泡，７３年和８７年是典型的股災，因為大市在極短期內急插，而２０００年科技股爆泡就帶來科技股的股災，因為反映美國科技股走勢的納斯特克指數，如今經多年反彈後亦只有２２４３點，當年高位超過５０００點，科技股仍經歷漫長的熊市。

　　如果是７３年和８７年這些股災式的熊市，佢地以急跌開始，中段有明顯反彈，跟住進入熊市第二期再跌，然後進入熊三的死靜期，股民連急都不再焦急，對股票完全死心，成交死寂，熊三都可以有一、兩年。

　　但今次下跌暫時未係咁典型的股災，以美股為例，佢無大插水一日跌５００點、１０００點咁急跌，而係慢慢滑，所以未有無好清淅的熊市階段。美股道指自８７年的大跌市後，都未出現過股災式跌市（不計納指），因為股市一露出下跌苖頭，聯儲局馬上干頂，大量減息，等如大印銀紙，把低廉的資金灌入投資市場，好易就出現灌水浮球的現象，跌得兩跌就企番穩，阻止股市發展成急挫的股災。同樣道理，在股市大升時，升到咁上下，有少少通脹，聯儲局又會加息降溫，阻止股市出現泡沫式大升，無大升，就難有暴跌了。

　　今次美國的次按危機，災難好大，但聯儲局減息的力度亦大，加上美元貶值，有助美國增加出口減少入口，對經濟有一定的支持作用，阻止了美股出現股災式下跌，但美股仍慢慢往下滑，到底佢滑滑吓會滑出一個股災，還是滑吓會停，仍要觀察。

　　散戶入市以買貨為主，較少做淡友，確認股市進入熊市，要改變買股的態度。在牛市時，股市大勢向上，即使有深度調整，只要你夠膽買，佢馬上又彈番上去，過幾個月仲創埋新高，所以股市是獎勵夠膽入市買股的人。但股市進入熊市後，是一浪低於一浪，直至尋到底為止，上次低位２０５００點，今次下跌又可能會跌穿，而且反彈未必好大力，你睇港股成交不斷縮，的確有這種風險，所以如果你用牛市的眼光在熊市中買股，就好易輸錢，熊市係懲罰太大膽搶購股票的人，小心。

陸羽仁

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2008/7/9 上午 11:09:00

陸羽仁覆網友

Twohitsix，Dr 168:美國好不容易才控住自己的金融危機，油價失控上升加超高通脹的危機又到，由於美國本來通縮，而家少少通漲啱啱好，所以佢對通脹的感受和全世界不同，也不出大力推高美元，壓抵通脹。

美股、港股步入熊市，能否走番出來，看油價和美元走勢，若油價唔落，唔好覺得熊市咁快完。

Torresk:你問熊市買股策略，先問自己投資還是投機，若是投機，炒反彈唔係唔可以，但對反彈的時間和幅度，不能有太大期望，食夠要走。若是投資，就真係唔平唔好買，買亦唔使急，逐少買，定價位要低，今次買唔到，下次再有機會，買入預咗佢再跌，預咗守一兩年。

Yuki:問我國航係唔係好股，國航係好股，但咁o既油價走勢，好股都死，國泰航空２０００年跌到７個幾，呢啲數字未必會出現，但可作參考，國航升番上近４元，買唔過，我話等佢跌番到２個幾再考慮，你諗吓，羅傑斯買國航成本價５個幾，若果你平佢一半買，揸５年，應該唔錯啩。

Danny:後生仔剛做嘢想買股，首先問自己想投機還是投資，然後才可以一步步研究買乜，點買。

Ling:你問那幾隻基建股如中鐵建等，PE由２９．８倍到３５倍，若果盈利不能保持３０％至４０％增長，這種PE企唔住，要買睇埋業績再考慮，在淡市我就唔敢買咁高PE的股票。

s２０００：富士康情況和德昌有少少唔同，德昌本業倒退後，大手收購，當時收購表現未如理想，所以下插。富士康是工業股面對的典型困局，生意有倒退危險，成本急促上升，暫時未睇到出路，好多工業股面對同樣困局，你見到全球咁通脹法，工業股利錢薄，好受影響，少掂為妙。

渣打風險中等，但等到２００元以下買安全啲。

Angona:有關見工面試，謝非吾已俾了好好的建議俾你，你先要知老闆要求乜，如果見大公司，特別係美資大公司的管理級職位，至緊要你吹得，要有鴻圖大計；但見一般公司的一般職位，特別是華資中小型公司，老闆要求是工兵型人物，想請一頭醒目少少o既牛，肯博肯捱，話頭醒尾，你點樣表現你做得捱得，有一定的能力，就面試取勝的關鍵。

高追人：手民之誤，我寫成巨人同巨人打交，罪過罪過，多謝提醒。月供國壽和２８２８，加隻５號仔都唔錯，不過匯豐係穩陣之選，長線多數跑唔贏紅色股。

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金融High Tea——藥煲市一篤就散
2008年7月9日

美股早一日坐過山車，杜指上下波幅278點，最後跌56點收場，香港見到美股反彈無力，港股一開市已腳軟，恒指低開280點，見21684點後，反覆下插至21099點，最多跌813點；下午略為反彈，收報21220點，挫692點。期指收報21261，挫627點，比現貨高水41點，成交83285張。國企指數挫418點，報11293點，大市成交637億元。

雖然好多人又話技術上恒指超跌要馬上反彈，但中環茶友一直對後市有戒心，關鍵原因是美股未改弱勢，上周四假前道指升70幾點，周一復市好快又插穿低位，弱勢未改。港股昨日亦十分樣衰，前日升489點，惹得好多人估港股要反彈，認為要追入博一博反彈，點知跟住無厘頭又跌番突，跌692點，早一日的升幅輸番晒出街。

昨日港股跌幅3.2%，比區內成熟股市跌得多，你睇日股只跌2.5%、新加坡股市跌1.6%，都比香港跌得少。一般香港跌得多係俾內地股市拖累，但昨日內地股市仍在反彈中，上證綜指收報2814點，升0.8%，所以香港只係自己鰠度超跌。

港交所難守100元關

中環茶友話，弱勢的股市易跌難升，對壞消息反應特強，一督就散，好似證券行出報告睇淡某隻股票，該股票馬上急跌，例如里昂發表報告睇淡富士康（2038）[股價及相關新聞] ，認為環球手機市場需求疲弱，將其評級由跑輸大市下調至沽售，目標價則由11.8元下調47.4%至6.2元，以反映未來嚴峻前景。富士康股價應聲急跌，收6.71元，大跌10.3%，好快就會跌到里昂的目標價。另外東亞（023）[股價及相關新聞] 遭大摩唱淡，股價跌5.9%，收報36.95元。

講起大摩，大家都記得該行早前唱過港交所（388）[股價及相關新聞] 十五日內會大跌，結果不幸言中，港交所昨收101元，大跌5.9%，日中低位就係100元，看來100元大關彈指即破，而就係跌到目標之前，大摩又再將港交所目標價調低到八十五元，認真係驚你唔死。

雖然陸羽仁對大摩定埋日期話人地要跌的手法，比較出位，但睇番港交所的基本因素，又的確覺得佢現價太貴。

港交所跌到而家，市盈率仍高達17.5倍，在淡市之中，17倍幾市盈率仍然係貴，無番20%以上純利增長支持唔到咁樣的市盈率，但港交所去年純利61.7 億元，今年唔好話增長，維唔維持到61億純利有好大疑問，因為港交所主要靠大市交易收入同掛牌費，去年港股平均成交有874億元，第一季成交仲有984億元，好明顯係牛市第三期的高熱，大摩估下半年平均成交只有750億元，全年計相信交投無增長，最慘仲係港交所搵大水的衍生工具交投大幅收縮，係今年大市成交低咁多，新股上市又陸續破底，現在雖然港交所策略係你肯上我就放行，但咁樣等如竭澤而漁，遲早新股都乾塘。

盈喜股照跌如儀

中環茶友話，外資如果要唱淡，真係不愁無藉口，港交所開辦石油期貨歎慢板，「無啦啦」爆鰦間商品交易所出來，商交所能否挑戰港交所呢？講真梗係等如巨人同歌莉亞打交，贏面好細啦，但事件就暴露鰦政府不一定任港交所壟斷所有金融工具的交易呢個罩門，過去好多人買港交所，都係話香港係金融中心，港交所係獨家經營，所以願意付出溢價，現在暴露出罩門，或多或少對估值有影響。

茶友話，港交所係投資銀行發「累股交易」的熱門對象，現在股價跌得咁「甘」，同這些衍生工具潛在牽引有極大關係，但港交所近日連場風波，亦幫鰦做淡的大戶一把，上鰦車的投資者，真係喊得一句句。

除了港交所跌到阿媽都唔認得，被視為穩陣的建材及基建股都跌得多，中材（1893）[股價及相關新聞] 跌3%；安徽海螺（914）[股價及相關新聞] 跌4.5%；中交建（1800）[股價及相關新聞] 跌4%；中鐵（390）[股價及相關新聞] 跌3%。另外，華能國電（902）[股價及相關新聞] 獲准加電費5%，惟股價照跌2.7%；中國遠洋（1919）[股價及相關新聞] 發盈喜料上半年多賺逾90%，但股價跌2.81，全部都係趁好消息股價下跌。

陸羽仁

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伯南克出招         

2008/7/9 上午 09:51:18
網誌分類: 經濟

   　美股終於出現較像樣反彈，聯儲局主席伯南克話可以延長對金融機構的緊急借貸到明年，消息對金融股有支持，美股向上，油價急回，８月期油再次大跌

5.3美元，造136.04美元一桶，是６月２６日以來最低；美股大幅上漲，道指大升152點，至11384點，漲幅1.4%。

　　道指今次反彈，是其技術上步入熊市以來首次較像樣反彈，在美國三大指數中，道指和反映科技股的納斯特克指數早已入熊，但標普５００指數係仍未入熊的指數，標普５００的入熊位為１２５２點，昨收１２７３點，在入熊邊沿又走番轉頭。

　　美股昨日早段因有報告顯示房屋市場疲弱，投資者對企業第二季業績感到緊張，股市走勢頗差，但隨後因油價大跌和伯南克話美聯儲可能延長提供銀行業緊急資金期限，股市逐步走高。兩大房貸股在早一日下跌後急彈，房利美和房地美引領金融類股上漲，房利美漲了1.88美元，至17.62美元，漲幅12%。房地美漲1.55美元，至13.46美元，漲幅13%。兩家公司均收復了周一急跌的大部分失地。

　　昨日八國集團開會發聯合聲明，這個花４３億元去開的高峰會無乜料到，只就溫室氣體長期減排目標達成一致，同意把在2050年前將全球溫室氣體排放量減少至少一半的目標作爲「世界整體目標」。八國集團又叫產油國增產，同時叫中國這類國家提高匯率，以減少國際匯價失衡咁話。八國開會的消息對金融市場的影響不大。

　　八國開會無料到，美國要自求多福，自己再出口術救市，聯儲局主席伯南克昨日發表講話穩定金融市場的信心，話聯儲局自今年３月開始，為銀行以外的金融機構（如投資銀行）提供的緊急信貸，可以延長到明年。

　　伯南克話，聯儲局致力維持金融穩定，正考慮多個方法，延長緊急信貸時限係一個方法，這是伯南克首次表示聯儲局可以把緊急貸款延長多久。伯南克提出另一個穩定市場的方法，係設立投資銀行的聯邦破產程序，美國財政部可以在這個程序扮演一個領導角色。伯南克這個建議，旨在消除市場對投資銀行可能倒閉的憂慮，因為有了這個破產程序之後，投行財政一有問題，美國財政部一定會介入解決，等如將今年３月財政部和聯儲局救貝爾斯登的方式正規化。

　　伯南克話會延長緊急貸款，和市場原本估計９月會加息的估計有啲偏離，市場原本估到９月那些緊急貸款陸續到期後，聯儲局會開始比較從緊的貨幣供應政策，會隨即開始加息，如今伯南克話緊急貸款會延長，令人相信加息會推遲，從利率期貨市場成交推算，７４％市場人士估要到年底才會加息０．２５厘。

  　　另外，財長保爾森又出口術挺房貸市場，早兩日美國第一、二大房貸公司房利美和房地美要增加資本的消息傳出後，兩隻股大插水。但保爾森就倒轉來講，話兩大房貸公司增資後，令他們有更多資金注入房貸市場，會有助舒緩美國樓市危機。佢又話美國樓市唔係咁差，數據顯示有一半美國州份第一季樓價仍有增長。保爾森的評論亦刺激兩大樓按公司股價大幅反彈。

　　伯南克和保爾森的講話，有助市場暫時恢復對金融股的信心，美股跌咗咁多，應該會彈一彈，問題係再彈高啲之後，股市會見底向上，還是再反覆向下。未來主要睇美元匯價和油價的走向，美元加息期望推遲，小心對美匯有跌壓力，美元千萬不要回軟，否則油價亦難回落，美元和油價走向，將左右大局。

陸羽仁

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Mr.Business

2008/7/10 上午 11:07:14

陸羽仁覆網友

Daytradegirl:你問熊市有乜類別可以長線投資，睇你個名又唔似想長線投資喎。如果真係想長線，可以從指數股開始，H股指數係其中一個選擇，第二類是龍頭股或優質股，匯豐、中移動、招行等，都可留意。

宜家傢私：你無信哂老豆，無俾哂啲錢佢買股仔，保留現金，係聰明做法，在你話可以買的大股名單中，我覺得可以加隻中移動，９５元以下可以慢慢買吓，雖然德銀調低中移動目標價到９２元，我始終覺得佢係較少受宏調影響的股份之一。

牛腩貓咪：你話伯南克問我有乜口術可以長一啲？我會答佢：「你公開宣布辭職就得啦！」

Piker:俄羅斯股市無乜跌，你問可否投資，因為佢無入熊，俄羅斯係能源大國，所以受惠於油價上升，不過通脹開始向上升，恐怕都有少少泡沫感，我覺得未跌唔等如唔跌，似乎不是換馬對象。

S2000:你問中國建築乜價入好，佢現價PE１１倍，唔算貴，不過咁o既市好多大股PE都好低，匯豐PE９．１倍，息率近６厘，似乎仲抵啲。

Sun:土地及新增樓宇供應少，的確唔係睇好地產公司的理由，只係睇好樓價的理由，地產公司如大工廠，要貨如輪轉，如攞地快，地價又升，對佢地有利，如土地無得補充，可以賣的貨不多，樓價升對佢地都唔太有利。

海靈心：我估你睇問題太簡單化、太從「人之初，性本善」的角度開始，你問產油國為何不增產去推低油價，我反問產油國為什麼要推低油價，以前生產一桶油賣２５美元，而家差不多成本生產一桶油賣１３６美元，產油國當然想油價升，佢地乜嘢都唔做多，就可以賺多咁多，咪同老闆加你５倍人工一樣囉。

至於國際關係，係從權力出發，係力量之對比，你強大，人地就俾面，所以美國要維持佢軍事上和外交上的絕對強大，唔容許任何人挑戰佢，一挑戰佢佢就打你。

CCB:中國糧油好硬淨，你６元入都唔係輸好多，趁佢沽咗佢，候低換啲跌得深啲的龍頭股都可以。

Any:華能在５元至６元多中間走動，但今年經營前景不樂觀，小心穿５元會向下。國航而家想止蝕略遲，係都等佢彈番上４個幾再算。

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金融High Tea——中央護盤 震盪上行
2008年7月10日

恒指跟隨美股反彈，高開459點，高見21,954點後回順，下午一度插番低到21,532點，然後再升，收報21,805點，升585點。期指收報 21,904，升643點，比現貨高水99點，成交89,783張。國企指數升540點，報11,834點，大市成交745.5億元。

美股因為聯儲局延長投行信貸，令人憧憬利率不會咁快上調，但港股反彈亦受大陸股市帶動，A股昨日在金融、地產、石化三類股份三頭馬車的強勢拉動下，再現一波有力反彈，上證綜指報收2,920點，漲105點，升幅3.8%，衝向3,000點大關，感受到內地股市強勢，港股下午升幅雖然收窄，但隨即又再炒番上去高位先收市。

對於內地股市形勢，有內地高人爆料，話京奧舉行前股市大跌，幅度已去到中央覺得要關注處理的地步，尤其當上證綜指跌到近2,600點時，聞說基金贖回情況好嚴重，「管理層」留意這些沽盤是否背後有其他動機，畢竟奧運舉行前如果股市跌得太過厲害，必然會影響氣氛，所以一些原本同股市無關的部門，好似發改委等，都幫手留意住形勢，早前新華社出稿穩定人心，應該就與此有關。

「管理層」主觀意願想托高

內地股市在憧憬中央政策下持續反彈，有個講法話阿爺希望上證綜指在八月份前後，可以維持在3,300點水平，所以股民同基金都密切留意住有無措施會配合出台。

從內地的政策氣候睇，應該傾向扶持股市，用內地術語，是「震盪上行」格局，即是上上落落中造好，當然，這是「管理層」主觀願望，想股市造好一點迎京奧，但要達到目標，點都要外圍走向，不致太過相反至得。

內地想股市好番鱓，美國亦一樣想穩定大局，聯儲局主席伯南克話自今年3月開始，為銀行以外的金融機構（如投資銀行）提供的緊急信貸，今年9月到期，佢首次表態話可以延長到明年。聯儲局是在今年3月證券行貝爾斯登出事時，首次由聯儲局直接向銀行以外的金融機構提供緊急信貸，市場原本預期今年9月這些緊急信貸到期後，聯儲局仲會開始加息收緊銀根，但因咁搞，隨時加息期都拖到年底。

伯南克的講話在周二出街後，令市場對金融機構回復信心，美股急彈，杜指升了152點，美元向上，油價急回，早一日美國8月期油回吐了5.3美元，跌到136.04美元。

撇除內地的政策問題，中環茶友話，港股跌得唔少，有一浪反彈行情本來亦不足為奇，真正問題是這只是幾日反彈，還是已經見底，關鍵先睇美股，同時要睇油價。伯南克今次出招，顯然想唱好金融市場的情緒，而美國財長保爾森亦出來講，美國樓市唔係跌咁多，話數據顯示第一季有一半美國州份樓價並無下跌，美國金融高官企晒出來，就係想唱好股市，油價和美股是一升一跌的關係，唱好美股自然會唱跌油價。

茶友又提醒，睇完經濟要睇政治，正當油價從高位急回10美元時，伊朗又走出來公布軍演消息，話自己試射了九枚導彈，射程可以打到以色列咁話，消息一出，油價在亞洲市急彈1美元。伊朗總統艾哈邁特驚美國唔死，一於你唱好時我唱淡，以試射導彈消息隊高油價。國際局勢變數太多，油價一日唔顯著回落，世界經濟唔會好，所以美股見底未，很難說得準。

茶友話，外資大戶沽鰦港股的淡倉未見平倉，似乎仲未食夠。

花旗大摩各有各講

摩根士丹利近期的預測好出位，早前的力作是唱好雅居樂地產（3383）[股價及相關新聞] ，預期雅居樂未來15日股價有較大升幅。由於雅居樂剛公布出售海南項目三成權益予大摩旗下的投資公司，大摩咁飱又發表報告唱好雅居樂，令市場側目。

不過花旗就出報告唱反調，發表研究報告，將雅居樂評級由買入下調至賣出，目標價則由11.38元大幅下調至6.74元。

花旗報告話，由於雅居樂旗下的海南項目前景不明朗，加上廣東項目可能令該股每股資產淨值和盈利出現大幅波動，雅居樂與其他內房股如華潤置地（1109）[股價及相關新聞] 、世茂房地產（813）[股價及相關新聞] 等比較，其08年每股資產淨值約9.63元，但現價僅較資產淨值折讓24%左右，不及其他內房股平均折讓40%至65%，估值偏高，所以調低買入價至6.74元。雅居樂被花旗唱淡後，昨日無乜力，收報7.41元，升1.7%。

證券界當睇戲咁睇，又睇纒最後大摩飱定花旗飱。

陸羽仁

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Mr.Business

注：此篇文章版权归香港頭條網所有。

熊出沒注意（４）         

2008/7/10 上午 09:46:25
網誌分類: 經濟

　　美股在高官口術下升了一天，昨日又插，在美國最大房屋貸款公司房利美和房地美急跌帶動下，美股將前一天的反彈消耗得干干淨淨，道指大跌２３６點，跌幅２．１％，跌至１１１４７點，標普５００指數跌２９點，跌幅２．３％，跌至１２４４點兩年低位，有三分之一的跌幅是在最後２０分鐘下插造成。

　　今次跌市的元兇是房利美和房地美，早兩日呢兩隻股傳出要增資的消息而大跌，而前天美國財長保爾森又出口術話佢地增資會增加投入樓市的貸款，對樓市有利，令呢兩隻股大反彈，但好景不常，昨日又再大插，因為房利美的利息成本大增，市場憂慮它將按揭證券化的生意好難做。

　　結果房利美大跌２．３１美元，跌１３％，跌到１５．３１美元，是１６年以來的低位；而房地美仲跌得誇，跌了３．２美元，跌幅２４％，跌到１０．２６美元，同樣是１６年來的低位。兩隻房貸股大跌，帶動金融股全線向下，又引出一個大跌市。

　　美股的熊市標準是高位跌２０％就算進入熊市，道指已率先入熊，本來標普５００指數還在熊市邊沿掙扎，其入熊位是１２５２點，昨日收１２４４點，正式入埋熊市，從１９６２年到現在，標普５００指數有８次進入熊市，平指跌幅３３％，平均下跌時間３８２日。標普５００指數幅蓋成份股數量比道指多很多，過去進入熊市的次數比道指少，道指自１９６２年起，有１１次進入熊市，平均跌２９％，平均跌３２２日。由兩個指數進入熊市的差數推算，道指比標普５００指數多三次進入熊市，但那三次都係短暫熊市，所以拉到道指入熊的平均跌幅和時間都少過標普入熊的平均數。換句話說，今次兩大指數都入熊市，應該都是較長的熊市，起碼要參考標普指數入熊的平均數。　　

　　如今國際的政治經濟情況仍然好亂，我地不如分美國股市、大陸股市和香港股市來睇。美國股市呢一浪下插甚深，一般來說應有一個似樣少少的反彈，若論走勢，道指要繼續跌，都可以先彈番上１１８００點的阻力位，早一日美國官員應該覺得美股跌得夠深，所以出來出口術托市，企圖營造一個像樣反彈，但美股彈得一日就插，底子都幾弱，唔知美國政府仲有無招數可出了。

　　昨日仲有一單新聞，當美國官員出完口術，股市反彈，油價大插５．３美元後，伊朗又發招，公布試射了九枚導彈，射程２０００公里，可以射到以色列的特拉維夫，油市聽到這個「好消息」，即時有反應，油價即彈，但奇怪的是油價一彈又俾人插低，好明顯有好大沽壓，結果在美國市８月期油收１３６．０５美元一桶，只是微升１美仙，有高人懷疑，美國政府正干預油市，大沽石油，壓住個價，唔好俾伊朗玩吓嘢油價就大升。美國政府口術、手術齊出，同揸石油、沽美股的大戶鬥法，後向難料。

　　至於大陸股市，就如我今日專欄所講，阿爺要大力頂住個市迎奧運，唔好俾股市的愁雲慘霧搞到人心不穩，佢直情懷疑有外資大戶要插低大陸股市搞破壞，所以要大力挺。阿爺雖有挺市之心，但外圍咁搞，股市震蕩難免。

　　香港挾在當中，主要睇美國股市走向，若美國政府出完術都頂唔住，後向危險幾大，港股食粥食飯，要先睇美股也。

陸羽仁

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Mr.Business

2008/7/11 上午 10:45:07

陸羽仁覆網友

Ray:美股入熊，要改變對股市短期後向估計，要預計跌市要長一點。特別是睇住美元和油價，若美元不強，油價不跌，股市好難脫離弱勢，１４０美元一桶油，超人股市都死。不過也不是全無利好消息，阿爺除咗會在奧運前托市外，大陸宏調到９月開始會鬆番啲，在奧運後放番銀根，對大環境有利，當然大陸市未能左右大局，主要看美國股市的後向。仍然相信美國熊市應可在今年完結。

港股會否終極一跌，此跌會否穿２００００點，要睇美股，若美股今浪反彈完，過一排再試低位，１１０００點都穿埋，港股的確有機會試穿２００００點。

美元走勢見今天網誌。

Torreskk:內房股超跌反彈，特別係阿爺在奧運前護盤，內房股在跟A股反彈，未來９月開始銀根會鬆少少，本來對內房股有利，但大陸樓價未調整完，睇怕要跌埋今年，恐怕內房股還是要反覆尋底，若已有一定數量內房股，似乎不用再增持，短炒例外。

Danny:後生仔如想投資，最簡單是找指數月供，供佢十年八年，２８００，２８２８，２８２３都係唔同的選擇。

Yuki及三心兩意：我在專欄提到疑似部份外資紅色股的淡倉，那些主要是炒盤，主要不是基金的長線盤，所以衡量這些買盤，你要從一個大炒家沽空咗幾時平倉的心態去諗，插到咁上下，見到大陸和美國政府先後出來護盤，大市即使唔升，短期內再深度下插的可能下降，炒股食唔盡o既，要留番啲水位其他人食，沽空咗唔好一定要摸底才平倉，所以去到咁上下有部份先食胡，好正常。美股仍未跌定，但美國政府出哂口術護盤。

高手朋友見昨日港美股市走勢背馳，先平了一半淡倉，留一半睇吓。

另外三心兩意問若油價回到１００美元，維持一年會點，１００美元好過１４０美元，但都係好大鑊，咁高油價，全球經濟會衰退。

JJ:你講嗰幾隻H股基金，都係２８２８好啲，綜合管理費、流通量等多個角度睇，２８２８係大路之選，你話佢無中移動，但你買的是指數基金，包含股好多，多一隻少一隻唔係差得太遠，除非中移動跑贏大市超多，但如果你咁睇好中移動，單獨買佢仲直接。

george fisher：大家樂業績雖然唔太差，但盈利增長只得１３％，盈利似乎開始俾高通脹侵蝕，佢PE１９倍，在現時平貨遍地的股市，咁o既盈利增長率，似乎唔值現價咁高PE。

Indy:我講熊市，的確如你所講，係出言靠嚇，但主要不是想嚇長揸的朋友，而係想嚇短炒的朋友，因為不少散戶的短炒策略係買貨，買咗又坐吓，升又唔走，覺得升得唔夠，跌又唔走，覺得有錢唔怕，搞搞吓就變成手蟹貨，無法自拔。股市入熊，如果係投資者，入貨價又唔太貴，隻股又有息收，何妨揸吓，無人知道股市的底部，如同無人知道股市的頂部一樣。

Govia:跌市中跌得少的股份會追跌，呢件事上星期發生在招行身上，主要在大陸市發生，招行試過一日跌１０％，都幾恐怖，隨後招行反彈，主要有第二件事，第一招行發盈喜，話俾人聽佢盈利仍大增，第二，阿爺在內地護盤，大陸股市大幅反彈，招行目前應該又進入一浪反彈中。

B cheng:中移動和匯豐跌，其他股升，可以理解為借佢地壓住恒指，也可理解為其他股，特別係紅色股超跌反彈，因為好多紅色股已創新底，跌多過９４１和５號仔，顯示淡倉沽到暈，可能有部份收夠籌，所以那些紅色股就先彈。在昨日美股大跌２００幾點時，匯豐和中移動係正常。

輝NSX:AIG大跌，反映了保險股的隱憂，降評級又好，投資損手又好，目前的市場，對保險股，特別是西方保險股好不利，所以股神的巴郡也由於保險公司投資而大插。

Mr.Business

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金融High Tea——港美背馳 紅股止瀉
2008年7月11日

美股早一日又大插，不過港股企得幾硬，恒指低開244點，見21,499點後，倒升至22,021點，下午略為回軟，收報21,821點，升15點；國企指數升219點，報12,053點，大市成交741億元。期指收報21,850點，跌54點，成交81,069張。

美股杜指上日大跌236點，跌至11,147點，標普500指數跌29點，跌至1244點兩年低位，美股步入熊市的定義是高位跌20%，杜指早前已入熊市，標普500指數上日就跌穿入熊位，正式入埋熊市。

標普500指數的「入熊位」是1252點，上日收1244點，正式進入熊市，從1962年到現在，標普500指數有8次進入熊市，平均指跌幅33%，平均下跌時間382日。現時標普500指數從去年11月高位跌鰦274日，若今次標普500指數是平均跌幅和跌平均日數，即係要跌多12%，跌到今年10月底才會到底。當然，這只是平均數，標普指數今次入熊市，跌得多過或少過平均數都唔奇，但這個平均數給大家一個概念，美股步入熊市之後，通常都唔係咁快就到底。

沽空盤部份食胡

股市一般都唔係直線跌，跌跌纒會反彈，美股連續兩次反彈一日就再急跌，未有一個像樣反彈，按道理超跌後反彈隨時會來。

昨天部份亞洲股市走勢有少少背馳。在美股杜指上日大跌236點的前提下，港股「合理地」都應該跌番500點交纒差，但港股一開市就無跌咁多，最後還要微升 15點，升幅0.1%，其實呢個現象不獨香港係咁，日股微升0.1%、韓股升1.2%、新加坡微跌0.6%，全部唔太跟美股走勢。

中環茶友話，在美股跌200幾點的前提纒，開市時散戶的反應一定係沽，咁邊個鰠呢鱓市道買貨呢？只有兩類人，一係外資大戶，一係內地大戶，但亞洲幾個地區都和美股背馳，唔似內地客買貨，似外資多少少。

茶友話，早前外資大戶係咁沽「六行三保」，昨日有少少止瀉跡象，呢批股份開始有鱓表現，雖然昨日下午升幅收窄，但係主要靠佢地撐住恒指，建行（939）[股價及相關新聞] 升2.6%，帶動恒指升30點，另外國壽（2628）[股價及相關新聞] 升2%、工行（1398）[股價及相關新聞] 升1%、交行（3328）[股價及相關新聞] 升1.7%，都有助頂住恒指，不排除部份外資食胡平淡倉離場，雖然此舉不等如大市即係會升，但表示部份聰明錢已食夠離場。

內地護盤 成交大增

昨日講到阿爺開始要頂住個市迎奧運，不過頂鰦兩日，又遇上美股大插，昨日內地股市大幅低開，不過亦有資金積極承接，促使大市早段低開高走，但兩點半後石化雙雄突然快速下瀉，拖累指數掉頭回落，最後上證綜指失守2900點，收報2875點，跌幅1.5%，深成指報收10178點，跌幅1.7%，兩市成交合共 1,543億元人民幣，比昨日同期稍減69億元。

內地高人話，內地股市早前成交得番600億，但最近呢三日都有1000幾億，買貨盤路積極，阿爺發動人去護盤的姿態都幾明顯，當然亦要睇外圍股市就唔就，杜指跌2%，內地股市回吐1.5%，都叫做頂得纒。

大市回穩，除了六行三保之外，部份早前插得甘的紅色股都大反彈，好似內房股，碧桂園（2007）[股價及相關新聞] 升9.7%、華潤置地（1109）[股價及相關新聞] 升5.6%、遠洋地產（3377）[股價及相關新聞] 急升5.8%、世房（813）[股價及相關新聞] 升7.1%、雅居樂（3383）[股價及相關新聞] 升3.9%、富力（2777）[股價及相關新聞] 升5.2%，只有中國海外（688）[股價及相關新聞] 微跌0.2%。

內地傳出陜西省因發電形勢嚴峻，計劃實行限電措施，咁搞落去唔係辦法，奧運期間無理由全國到處缺電，市場憧憬中央會再畀電力公司上調上網電價，華潤電力（836）[股價及相關新聞] 升2.5%、華能（902）[股價及相關新聞] 升2%，大唐發電（991）[股價及相關新聞] 及中國電力（2380）[股價及相關新聞] 分別升4.7%及3.6％。電力股衰鰦咁耐，開始有鱓反彈。

陸羽仁

Mr.Business

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伯南克出招（２）         

2008/7/11 上午 09:35:00
網誌分類: 經濟

美股超跌反彈，道指早段一度升過１２３點，後來升幅回順，收市仍升８１點，升幅０．７％，標普５００指數亦升０．７％，升到１２５３點。

油價彈升５美元，但美股仍在一眾好消息中反彈，聯儲局主席伯南克話會致力維持金融市場穩定，對金融股有少少支持；鋁價升到歷史高位，因為市場估計中國會減產１０％以防供應過剩，刺激鋁價急升，美國鋁業股價急升９．７％，帶動一眾資源股上漲。Dow Chemical Co.以１５４億美元收購 Rohm & Haas Co，重燃企業併購的前景，亦令市場熱度增加，促成美股反彈。

不過油價的走勢的確離奇，伊朗第一日試射九枚導彈，油價唔升，到第二日公布射多一枚導彈，仲懷疑係第一日試射無命中才要補射的導彈，但油價卻大幅上升，在美國市８月期油大升５．６美元一桶，升幅４．１％，升到１４１．５６美元，日中交易最多升過６．０５美元。

雖然話油價大升除了伊朗射彈之外，還因為尼日利亞武裝部隊會在本周中止停火，但市場最大憂慮還在中東局勢。早一日伊朗射彈時油價壓住唔升，高人已經話有大量沽盤隊低油價唔俾佢升，而昨日之升，似乎係人為沽盤撤退，高人懷疑早一日的沽盤來自美國官方，正當美國做緊大龍鳯出口術支持股市、壓低油價時，伊朗靠害公布軍演消息，意圖隊番高油價推番低美股，美國唯有壓住油價先，唔好俾伊朗咁得戚，但官方不能日日干預，股市一定番啲，在油市的沽盤就要暫時撤退。

其實全世界政府干預市場的手法都差唔多，特別在股市護盤的手法更有跡可尋，以美國為例，若股市下插係伴著巨型危機而來，例如今年３月貝爾斯登倒閉危機，美國政府唯有現哂身去干預，由聯儲局直接包底去幫助貝爾斯登的收購者。但好似今次股市咁慢慢插，政府就不會太快出手，只能等佢跌深啲才出洞，出口術兼出手術，希望可以幫市場築底，營造跌夠的氣氛，幫助股市反彈，今次道指已跌到１１１４７點，估計從美國官方的主觀願望，希望呢一個跌浪可以守到１１０００點呢個大位，唔好俾佢跌穿再深度試底，先讓股市彈一彈再算。

不過政府出口術救市，有時頭同尾又唔係好夾得到，例如上月聯儲局主席伯南克和財長保爾森的出口術方向，係想營造強美元，伯南克及其他儲局理事更暗示快將要加息，令市場憧憬美國在９月會加息，所以美元大幅反彈。但早兩日的口術方向係繼續向金融機構提供貸款，延長到明年，此舉和市場估計美國會在９月開始收緊銀根的估計不同，即係話會繼續放縮銀根，所以９月未必會加息，要加都可能等到年底再加，這種傾向有利股市，不利美元。

伯南克講話的第一天，美元仍好似聽到好消息咁，比較堅挺（亦不排除有人為干預），但昨日美元就開始回吐，歐元兌美元上過１．５８的高位。陸羽仁覺得，美國官員開始有點「顧得頭來腳反筋」，護得股市又護唔到美元，不過股市跌得咁急，都係要救股市先。

金融市場最緊要有水，美國大放銀根，股市好難無底大插，所以跌到咁上下又會在放水消息中反彈，雖然無人敢話呢次已見底，彈完再跌的可能性都唔低，但至少唔會愈跌愈急，出現一日跌５００點、７００點的災情。

至於美元，由於加息的期望推遲，暫時又會弱番一弱，但睇美元可以咁睇，美國最遲都要今年底明年初加番息，一接近美國加息週期，美元會走番入一個反覆向上的境地，但未來三幾個月可能仍然係上落市為主，因為兩大主要貨幣歐元和日圓的基本因素亦唔靚仔，特別係歐洲有跟美國轉壞跡象，歐元亦無大升條件。

陸羽仁

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Mr.Business

2008/7/14 上午 11:02:42

陸羽仁覆網友

達摩：我寫文熊咗４日，唔係想嚇走你，而係想話俾大家聽一個中線投資的態度，所謂中線，即３個月至半年，你見住熊樣去投資，和見住牛樣去投資，係唔係應該有唔同態度呢？

美股今次慢跌唔係急跌，同房利美和房地美出事的型態有關，可能美國政府開頭覺得佢地無事，但人人話佢有事，插佢地啲股票，危機就急促擴大。

Yuki:你亦話見到我呢個好友都講熊市，開始有啲驚。唔知你記唔記得我早排講一個在多倫多機場搵國泰入口的故事，好多人睇一件事都會有太明確的想法，好似我的朋友話那一個入口「一定」是國泰入口，其實是錯的。買股亦一樣，我的經驗是由市場告訴，可以有個假設，但要不斷從市場的訊息求證，一般是順住一個走勢去做，直至證實佢改變為止，唔好信哂自己的假設，要觀察市場的訊息，以市場為主，唔係以自己為主。港股走勢去年一度受大陸錢影響，１０月抽得太高，唔易睇得清楚走勢，但美股走勢好清楚，兩年前道指由１１０００點起步，一直波動向上，在次按危機中，其實主要仍在１２０００點至１４０００點波動，即使稍穿１２０００點，好快又上番去，好友也只是睇住美國股市做好友。但係近期呢一浪穿１２５００點後，急跌向下，快速轉壞，你要信市場，呢啲係熊市訊號，出現呢啲訊號，只能把美國復甦的假設推遲，不能排出現W型的下跌走勢，既然有咁可能，睇淡少少會安全啲。若果道指好快上番１２０００點樓上，企穩其上２、３月個月，淡友又可以變番好友，不過暫時睇出現這種情況的機會唔太大。記住信市場，唔好信自己。

你問汽車股為何我好少講駿威、東風，只是偶然講吓長城，其實在５、６年前大陸汽車行業剛起步時，好睇好駿威，特別係佢新推Accord時，生意更好，佢股價亦曾升過一個大浪。但自從去年初油價開始大升後，我對整個大陸汽車行業都睇淡，大陸汽車增長量太驚人，國際油價升得太厲害，大陸遲早要大加油價，會大大壓抑汽車增長。我偶爾講吓長城，只因為它的產品市場反應唔錯，但整個行業睇淡，佢上A可以幫少少，但難有大作為。如果一個大浪打擊中國汽車業，４、５年過後可能可以翻身，但到時邊間公司得，我又講唔清。

呢一浪美國佬應可以頂住房利美和房地美，穩一穩美元又彈一彈，要買澳紙都等美元彈定先。

牛腩：美國佬真係出招，包底買房利美和房地美，伯南克最叻係印鈔，佢篇論文都係咁講，佢係靠咁o既理論上位，現實上得唔得就唔知啦。

大陸仔：所謂弱市找題材股炒，是一個假象，股市經常都有炒家，股市好時他們食大茶飯，１仙股仔炒上１元，但股市唔好時只係食吓散餐，求其一個概念炒幾日，只緊要走得快。

Lovesarah:港交所值幾多錢，同市場靜幾耐成正相關，第一要睇今年平均成交比去年跌多少，亦要估明年係點，若果今年平均成交跌三成，港交所真係好難睇好。

Coolgirl:如果以色列真係打伊朗，油價先行爆上，等睇戲了。

Danny:美國個鑊一個比一個深，但佢唔到必要始終唔想全面接哂兩間房貸公司。美國原本想以「強美元」去壓油價，但搞埋呢劑都唔知強美元枝笛吹唔吹得嚮，油價未有止升之勢。

美股會極之波，短炒多數炒超跌反彈，但記住係炒，唔對路要止蝕。

KFC:港股最近無跟足美股，估計是部份沽空盤見跌到咁上下先行食糊，美股超跌要彈，港股走前少少而矣，和奧運關係不太大。但阿爺在奧運前要挺，的確有少少利紅色股。我主要睇美股，如果呢一浪反彈又真係穿唔到１２０００點又回，怕佢過兩三個月又插，這才是港股唔可以睇好的主因。

老老實實：中國若在９月左右放寬宏調，通脹又不致失控，經濟基調會略好轉，在中國、以至港股好難獨善其身，在油價高企、高通脹的環境下，若美股繼續跌，港股跌少啲已經俾面啦。

內銀股是唯一加價（加借貸利息）而阿爺不反對的公司，若是睇兩年還可以揸吓，若論長線前途，招行好過工行，招行商業化程度高好多。

YY:美元又有轉弱之勢，但紐西蘭經濟開始唔好，吹話要減息，紐幣唔係太睇好，兌美元應持平略弱。書展我唔浦頭啦，怕有人買咗我本書睇完發唔到達，要追究我呀。

Bdroom:樓市回緊，地產股較弱勢，除非美國佬又話減息，否則在加息陰影下，地產股雖會隨大市反彈，但難跑贏大市。

Mr.Business

注：此篇文章版权归香港頭條網所有。

金融High Tea——房貸爆煲 美股入熊
2008年7月14日

港股上周五開始反彈，美股卻繼續向下，恒指上周五輕微高開13點，低見21,761點後反覆向好，下午高見22,225點，收報22,184點，以接近高位收市，叫做出現首次較似樣的反彈，重上22,000點樓上。

上周五的國際金融市場大混亂，油價、金價急升，美元下滑，美股坐過山車一度狂跌，尾段收復部份失地。市場擔心房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）兩大按揭證券公司頂唔順破產跟住國有化，兩股恐怖急挫，房利美一度跌了49%，房地美一度跌了51%。呢兩隻股連續大跌了成個星期，到上周五的日中交易再跌一半，帶動所有金融股大跌，美股好有災味。後來美國財長保爾森發聲明，話美國政府無計劃全面收購房利美和房地美，它們亦可以保持現有運作方式，大市喘定，花旗亦建議低撈房利美和房地美，兩隻股票開始反彈，美股在最後一個鐘頭抽番高，即使在最後兩分鐘仍在急彈。

美國芬佬話，非常唔鍾意這種過山車式股市，買賣鰦成日，都唔知真正發生緊乜事。杜指日中曾大跌251點，連11,000點大關都跌穿埋，最後絕地反彈，收市跌128點，收報11,100點，跌幅1.1%。

周末再爆美國房貸銀行爆煲新聞，加州按揭貸款機構IndyMac Bank因嚴重擠提遭政府接管，成為美國歷來第三大銀行倒閉個案，美國今年已有五家商業銀行倒閉，美國參議員舒默上月底去信監管當局表示要防止 IndyMac倒閉，引發公眾恐慌，該銀行存戶過去連續11日瘋狂提取了13億美元（約101億港元），令其周轉不靈。IndyMac總資產達320億美元（約2500億港元），它在周五下午正式被聯邦政府接管，料添市場對金融機構的恐慌。

美股曾跌251點

美股這一陣子跌勢勁急，杜指自從跌穿12,000點後，不但沒有很快反彈回穩，還不斷下插，關鍵就係房利美和房地美這兩間按揭證券公司開始爆發危機。房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）是美國兩大按揭證券公司，改了兩個可愛的名字，一個叫芬妮（Fannie），一個叫弗地（Freddie），但係芬妮和弗地上個星期差不多要遇溺死亡，搞到金融市場大亂。

房利美和房地美的危機在不知不覺間深化，它們是美國兩大按揭證券公司，主要是收購銀行借出的按揭貸款，再包裝成比較標準化的證券（其性質是債券）轉售，從中賺取息差。若銀行借出按揭後不能轉售，資金來源縮窄，能夠借出的按揭貸款就有限制，但房利美和房地美大量收購銀行的按揭貸款，等如不斷向樓按市場提供資金，形成樓市運轉的資金基礎。在美國12萬億美元的樓按市場中，房利美和房地美合共持有或擔保其中一半樓按，即係將當中6萬億美元樓按證券化了，由此可見若這兩間公司出事，會影響美國樓按市場半壁江山。

房利美和房地美經營狀況有多危險，有點講來講去講不清的感覺，因為事發之初，美國官員講得輕描淡寫，財長保爾森仲講到，若房利美和房地美需要大集資，集到錢後變相可以為樓市提供大量新按揭資金的來源，對樓市復甦有利咁話。市場亦一度相信保爾森的說法，令房利美和房地美的股價在急跌第二日大反彈，差不多要收復失地，但彈完之後又再急跌。

壞消息會殺死人

後來市場傳出房利美和房地美收購或擔保的6萬億按揭中，有一半資不抵債，即係話變了負資產，當中有大部份業主掟了鎖匙走路，要由房利美和房地美承擔債務。表面看兩間公司在美國12萬億美元按揭市場中選了6萬億來包裝發債，呢6萬億都係比較優質的按揭，即使當中有相當部份樓價跌到物業的本金水平之下，只要業主不掟鎖匙不斷供，繼續供樓，對房利美和房地美影響亦有限，按道理不會在6萬億按揭中，有3萬億按揭的業主斷供咁誇張。

市場不斷流傳房利美和房地美的壞消息，令兩隻股票連番急跌，客觀上已令他們的信貸狀況急促惡化，人人都覺得芬妮和弗地唔掂時，自然無人再肯按舊條件借錢俾佢地，起碼要大幅加息才肯借錢，來一個「落雨收遮」，唔肯再按正常條件借錢俾佢地，即使兩間公司本來財政狀況健全，都好易搞到佢地虧晒，如果本來都係虧虧地，就更加要送入急症室去急救了。單係壞消息湧現呢個事實，已經足夠殺死人。

美國政府在上周五已在研究如何急救芬妮和弗地兩姐弟了，美國財長保爾森透露曾和總統布殊討論房利美和房地美的問題，但保爾森沒有透露詳情。現時市場揣測政府有不同方案挽救危局，最嚴重的方法是把這兩家公司完全收歸國有，這意味覑兩家公司股東將要承受以恥辱性低價賣出股份，另一種方案是由聯儲局直接提供緊急信貸，灌水救兩家公司，這種方法最受市場歡迎，等如政府以優惠利息條件提供資金浮起兩家公司，今年3月在風暴深化時，聯儲局向銀行以外的投資銀行，提供緊急融資，亦是用類似方法。

口術築底行動失敗

美國政府救市，已陷入「顧得頭來腳反筋」的困境。美股3月危機過後開始反彈，杜指升穿13,000點後再插，上月插穿12,000點時，美國官員出來出口術，講到美國危機已過，將來不止不會再減息，甚至會加息，令市場相信9月聯儲局會加息，一度令美元轉強，油價回落。他們當時想營造一個美國經濟已見底的氣氛，希望替美元和美股營造底部，然後等慢慢造番上去。

最近陸羽仁再同金融猛人傾起，佢話最近美國經濟和股市的走勢唔係太對辦，本來預計5、6月經濟可能見底，但最近的情況動搖了他的信心，而房利美和房地美出事，最後應該可以救得番，但它們的借貸成本大升，估計會令美國樓按提高0.5厘利息，令本已虛弱的樓市雪上加霜，令他不能不對美國經濟和股市作較壞的估計，要預計可能出現更長的衰退期。

美股先反彈再尋底

美國近期走勢，亦令銀行界的看法轉變，由開始預計美國減息期到底，變為減息期未到底，將來不排除會再減息。渣打銀行（香港）亞洲區經濟分析師劉健恆認為，雖然從數字上看，美國經濟並未真正出現衰退，不過他個人認為美國經濟已經開始衰退，渣打年初時曾預計，美國將會出現「U」形經濟形態，由於美國政府推出退稅政策，有利刺激消費。但他強調，美國樓市問題未有解決跡象，加上各項經濟數據持續向下，因此修訂美國出現「U」形經濟形態為「W」形，即預期美國經濟將會放緩一段很長時間。

美國次按問題所引發的金融風暴，是自二次大戰後最厲害一次。美國即使唔再減息，但只要不加息，弱美元、高油價的格局難變，對股市不利。有中環茶友係圖表派，佢話美股的走勢好差，杜指和標普500指數先後進入熊市，上周五杜指連11,000點大關亦一度跌穿埋，跌番去兩年前的起步位，杜指超跌後可能反彈，但按走勢彈完要再尋底。

茶友話，杜指每1,000點係一個大關，本來跌穿12,000點後好快上番去，杜指應該還是在12,000點至13,000點之間波動，但杜指跌穿 12000點後急轉直下，如今已大幅跌穿長期波動區，整個波動區向下移，若房利美和房地美風波暫時平息，杜指反彈，應該在11,000點至12,000點之間游走，上一浪的支持位11,800點至12,000點，變成今次反彈的阻力位。反彈一兩個月後，不排除再向一下穿位尋底。

香港和內地經濟好過美國，對港股有點支持，但港股大體上跟美國走，美股一日唔掂，港股難有運行，短炒反彈無妨，但要有心理預備中線要面對較長的跌市。

陸羽仁

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Mr.Business

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又救市（１）         

2008/7/14 上午 09:41:07
網誌分類: 經濟

美國財長保爾森經過週末苦幹，和政府及國會領袖週旋，終於趕及在今天亞洲開市前出招，提出完整的拯救美國兩大按揭證券公司房利美和房地美的方案，企圖阻止亞洲股市和美國股市循環急插。

保爾森正式宣布拯救房利美和房地美的方案，美國政府會尋求國會批准，讓政府可以無限量地直接購入兩間公司的股票，並借錢給兩間公司應急，以挽回市場對兩間公司的信心。

保爾森要求美國國會緊急立法，讓財政部認為「有需要時」，可以購入兩間公司的股票，緊急權力維持１８個月。財政部又會提高向房利美和房地美每間公司的２２．５億美元的借貸，而聯儲局亦發表聲明，話紐約儲備銀行已授權兩間公司可以直接以優惠利率向它借貸。

房利美和房地美是「政府支持企業」（government-sponsored enterprises），是由政府支持成立的按揭證券公司，但股票上市，由私人持有。雖然兩間公司不是政府公司，但有問題時，市場都會期望美國政府會拯救它們，一則它們是政府支持企業，二則它們把１２萬億美元的樓宇按揭中的一半、即是６萬億美元按揭證券化，如果它們唔掂，割斷樓市資金供應，美國樓市都可以玩完；另外亦會拖累大量購入兩間公司按揭債券的投資機構蒙受極大損失，觸發金融危機。保爾森果然「不負眾望」，提出拯救方案，將市場期望政府的間接支持，變成直接支持。

　　事實上房利美和房地美的問題已燒到眼眉，兩隻股上周都急跌，短短幾日失去差不多一半市值，上周五單日內股價更曾經再狂跌５０％，尾市在市場估計保爾森會出招才急彈。而房地美早已訂好明天會出售３０億美元短期票據，如果美國政府唔出手，房地美的票據賣唔去，觸發兩間公司已出售的債券價格大跌，馬上就會爆煲，所以美國政府已陷入不能不救的局面。

　　保爾森出招亦令美元匯價穩定下來，上周五美元在房利美和房地美出事聲中急插，歐元兌美元上周五曾升至１．５９７１，今早東京市美元已彈至１．５９１０，而美元兌日圓亦由上周五收的１０６．２８圓，到今早升至１０６．５７圓。匯市還繼續在大波動中。

　　美國政府直接買入房利美和房地美的股票救市，顯然係擔心單係借錢俾佢地都止唔到血，不過政府動輒緊急立法入市買股票，顯然和美國一向奉行的自由經濟原則有點背道而馳，不過在非常時期，美國政府亦無乜選擇。這種又借錢又買股票的方法，間接用政府資源頂住呢６萬億按揭證券資產，唯一缺陷係政府夠唔夠錢找數，不過美鈔係印出來的，並無任何支持，所以無話唔夠，唔夠可以印到夠，但無限印鈔有兩個毛病，一個係引出更高通脹，另一個是令匯價下跌。所以保爾森和伯南克近日的行動，已把早前營造的強美元氣氛大大破壞，若美國再出現減息勢頭，小心美元又再走弱。

　　美股一浪一浪下跌，上浪低位是３月時證券行貝爾斯登出事，由聯儲局出手支持摩根大通收購了事，今趟到房地美和房利美出事，由政府直接找數，照計穩住局面後會先炒一炒反彈，但道指反彈會受制於１１８００點至１２０００點這些上次的支持位，這些支持位如今又會變成阻力位，若然係咁，就改唔到一級級向下的熊市格局。

陸羽仁

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