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派100%骄人股息　居林一度大涨24仙
二零一零年十二月十三日 晚上六时四十四分

（吉隆坡13日讯）由于居林（马）有限公司（KULIM，2003，种植组）于上周宣布派发100%骄人股息，即每股派发85%须扣税25%的特别股息，以及15%须扣税的中期股息，导致该股在中午交易中大放异彩。

在下午5时收市时，该公司股价锐涨14仙挂12.54令吉，有68万零600股转手，其股价一度高涨24仙挂12.64仙，但过后由于投资者套利，使到其股价涨幅收窄。

yatlokfatt

亚洲风暴烂账引发债务危机
柔州机构债务恐牵连州政府
作者／本刊梁志华 Jan 10, 2011 09:41:47 pm

【本刊梁志华撰述】柔佛州政府官联企业柔佛机构（Johor Corporation）曾在1997年亚洲金融危机陷入债务危机，后有政府插手拯救，如今又再次深陷债台高筑的泥沼。从亚洲金融危机延续下来的马币36亿元债务将于明年届满，该公司极可能必须脱售手中资产来解决这场债务危机。

柔佛机构显然并没有从历史中吸取教训，积极清还债务，反而越陷越深，而且这场债务危机也可能将已面对财政赤字的柔佛州政府拖下水。这暴露出国阵政府长期对土著或官联企业施以“保护与扶持政策”的弊病，使这些企业惯于遗忘“风险管理”的企业经营原则。

柔佛机构涉足多个经济领域，业务版图在近年来迅速扩张，最近因为债务危机问题焦头烂额，成为媒体关注的焦点。

据了解，柔佛机构目前所欠的债务高达马币66亿元。其中有36亿元即将在2012年7月届满。该公司必须在明年解决这笔庞大债务，否则将陷入债务违约的危机。

亚洲风暴欠下40亿债务

柔佛机构成立于1968年，并在1970年正式投入运作，业务遍及种植、土地发展，以及工业，最近几年更把业务触角扩大至医疗保健、饮食消费业、棕油下游业务等。

这家柔佛州政府官联公司在1997年蒙受亚洲金融危机严重冲击，负债高达马币40亿3200万元，因而陷入债务违约的危机。其中，柔佛机构本身欠下31亿2000万元债务，而剩余的9亿1200万元债务则是来自旗下子公司。

最终，在政府插手拯救下，柔佛机构通过由前首相马哈迪政府于1998年成立的企业债务重组委员会（Corporate Debt Restructuring Committee），在2002年与高达54名债主达成债务重组协议（Debt Restructuring Agreement），重组这笔超过40亿元的债务。

按照企业债务重组委员会在2002年5月29日发表的文告，整个债务重组计划主要涉及三个层次的债务偿还期限，即通过五年、七年，以及十年期的回教债券发售计划，来重组这笔巨额债务。

柔州政府担保庞大债务

这个债务重组计划的重点在于，这些回教债券获得柔佛州政府的担保。整个重组计划在2002年6月杪完成。其中，有大部分的债务属于十年期债券。这意味着，绝大部分重组后的债务，将会在2012年7月份届满。柔佛机构即将在明年7月到期的36亿元债务，基本上就是来自这批债务重组计划下的再融资债务。

根据债务重组计划，柔佛机构必须在2012年7月之前赎回这些回教债券。如果柔佛机构最终无法偿还债务，在政府担保机制下，柔佛州政府则必须全权承担该公司的所有债务。简言之，柔佛机构的这场债务危机随时可能将柔佛州政府拖下水。

目前，官方数据显示，柔佛州政府的资产只有2亿153万元，再加上柔佛州遗产基金（Tabung Amanah Warisan Johor）的3亿2600万元资产，以及其他资产如3600万元的现金，资产总额也不过5亿2815万元。如果再把柔佛州拖欠联邦政府的9亿7651万元欠款计算在内，柔佛州政府已经自身难保，根本没有财力来帮柔佛机构偿还债务。

尽管企业债务重组委员会在当初推动债务重组计划时，曾提醒柔佛机构必须积极管理债务，包括分阶段脱售旗下控制的土地资产，以便能赶在债务届满之前，把这些资产脱售所得收益用来赎回债券。

政府担保引发风险管理危机

不过，柔佛机构显然并没有从历史中吸取教训，积极清还所拖欠的债务，反而越陷越深。截至2009年杪，柔佛机构所欠的债务已高达马币66亿2000万元，比10年前的债务高出近20亿元，当中还包括债务重组计划下所拖欠的36亿元债务，至今仍未清还。

这基本上体现出国阵政府长期对土著或官联企业施以“保护与扶持政策”，一再引发道德风险（Moral hazard），让这些身形巨大的企业习惯性遗忘了“风险管理”的企业经营原则。

在政府担保政策下引发风险管理危机的企业，并非只有柔佛机构一家官联企业。由官联公司森那美（Sime Darby）负责兴建的巴贡水坝（Bakun Dam），就是一个很好的例子。

当初政府是以18亿元颁发相关工程计划给森那美。不过，在政府的成本担保下，森那美一再出现成本超支问题，最终导致整个巴贡水坝计划的成本飙升至73亿元，如果加上其它成本计算，估计造价将高达80亿元。然而，按照原定合约，政府最多只能向森那美索取原本成本（18亿元）的20%作为赔偿。

另一方面，由在巴生港务局与Kuala Dimensi有限公司负责的巴生港口自贸区计划（PKFZ），也面对同样的道德危机问题。相关私营化计划因为涉嫌贪污与管理失当，导致发展成本从原本的马币18亿4500万元飙升至46亿元，促使财政部介入提供46亿元贷款。

然而，随着大部分债券在2010年至2012年到期，再加上动用财政部所提供的贷款必须支付利息，在利滚利下，整个自贸区的成本估计将飙升至125亿元，并引发债券持有人的恐慌。最终，纳吉政府被迫再度宣布，为巴生港口自贸区计划的债务做出担保。

柔佛机构偿债能力引恐慌

基于柔佛机构拖欠的这笔36亿元债务的届满期逼近，市场开始担心，这家公司是否有能力解决眼前的债务危机，并传出该公司或可能必须脱售资产来解决债务问题。

柔佛机构在2009年的财政年报显示，柔佛机构手中握有7亿500万元现金，并且每年从各项投资中平均获得9000万元的股息收入。不过，该公司却背负着66亿2000万元的债务，其中有36亿元债务明年就到期，而且该公司需要支付5亿元的利息，以及17亿元的贷款，根本就没有足够的闲置现金流来偿还即将到期的债务。

然而，领导柔佛机构近30年，在去年中旬卸任总裁兼行政总裁职务的莫哈末阿里（Muhammad Ali Hashim），坚称柔佛机构并没有面对破产的危机，因为该公司这些年来所建立的资产高达马币140亿元，远超出66亿元的债务。

柔佛机构新任行政总裁贾玛鲁扎曼（Kamaruzzaman Abu Kassim，左图）在近期的一场媒体简报会上承认，36亿元的债务负担对公司而言，是一个不稳定的因素。柔佛机构有意尽快把这笔债务降低至10亿至15亿元之间。这意味着，该公司必须解决21亿至26亿元之间的债务。

他透露，柔佛机构目前有很多脱售选择，手中估计将有总值马币21亿元的资产随时准备出售，以用来解决该公司的债务问题。其中，有18亿元的资产脱售计划将会在今年首季对外公布。

脱售土地资产还债

据悉，柔佛机构是透过委任两家投资银行——联昌国际投资银行（CIMB Investment bank）和马银行投资银行（Maybank Investment bank）重组这笔36亿元的债务。这两家投资银行目前已经列出哪一些资产可以出售，哪一些必须保留。

在这当中，被挂牌出售的资产主要分成三大类别，即种植土地（Plantation land）、工业土地（Industrial Land），以及商业产业（Commercial Property）。他透露，该公司有总值13亿元的工业土地待售，并握有总值25亿元的商业土地。

同时，柔佛机构也不排除在有必要的情况下，脱售子公司居林（Kulim Bhd）所持有的New Britain Palm Oil有限公司的50.75%股权。不过，该公司强调不会脱售居林（Kulim bhd）、QSR公司，以及肯德基控股（KFC holdings）的拥有权。去年11月，居林接获三份献购QSR公司与肯德基控股的并购建议，不过，都被该公司一一拒绝。

显然，对柔佛机构而言，脱售土地是目前最佳的选择，因为这可以释放其土地价值，而且不会影响到该公司的循环收入来源。该公司在柔佛州首都——新山的商业中心点持有11%高价值的土地。

基于柔佛机构手中持有的200家公司，包括三大最值钱的公司，即肯德基控股、New Britain Palm Oil有限公司，以及KPJ医疗保健公司（KPJ Healthcare Bhd.），每年为柔佛机构带来可观的股息收入，因此，脱售这些非常值钱的资产，并非明智之举。

然而，柔佛机构本身却背负着一个使命，即协助柔佛州政府发展柔佛州，成为吸引外资直接投资的首要代理人。因此，土地脱售与发展必须符合柔佛州政府的整个发展蓝图与方针。这意味着，柔佛机构并不能如一般私营企业，随心所欲做出土地脱售决策，为该公司通过土地脱售计划筹资偿还债务蒙上阴影。

利益集团争夺高价值资产

再者，柔佛机构主要透过两家投资银行——联昌国际投资银行和马银行投资银行负责统筹债务重组计划，包括鉴定资产脱售项目。在各方利益集团的游说下，加上投资银行本身的利益考量，不排除柔佛机构最终可能会脱售手中最值钱的公司，来偿还36亿元债务。

基本上，曾经名操一时的土著企业家哈林沙岸（Halim Saad）借着这场债务危机趁火打劫，试图分拆与收购柔佛机构旗下高价值的资产，即QSR和肯德基控股，来重建自己的企业王朝。他被指是促使柔佛机构卸任行政总裁莫哈末阿里被冠上“导致债务危机”的罪名，遭点名扫出董事局的幕后黑手。

根据莫哈末阿里的所言，这些利益集团尝试将他赶出居林、QSR公司、肯德基控股以及KPJ医疗保健公司的董事局，以方便董事局脱售这些资产给利益集团。

有趣的是，哈林沙岸当年所掌控的庞大土著企业王朝——玲珑集团（Renong Group），也是在1997年金融风暴中深陷债台高筑的危机，但是，不同的是，柔佛机构获得重生的机会，而玲珑集团却被收购与国有化，而他本人也因此被逼出走玲珑集团。

柔佛机构这场债务危机，最终是否能够自行摆脱债务困境，还是步上玲珑集团的后尘，由联邦政府出手拯救，将整个庞大企业王朝分拆与国有化，还是落入寻租企业家的口袋，还有待进一步证实。