谢国忠专题：后泡沫经济时代

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谢国忠：现在就要少放钱防通胀 股价楼价会受影响

　　话题缘起：水价在涨、电价在涨、成品油价在涨、天然气价格在涨，今年下半年以来，中国资源类产品价格在上涨。与此同时，自10月下旬以来，各主要工业品，包括能源、黑色及有色金属、化工产品、橡胶、轻工原料、矿产品，均出现不同程度价格上涨。

　　价格弹性较低的农产品价格也在上涨。11月以来，蔬菜和水果价格上涨比较明显。刚刚公布的数据显示，50个城市11月中旬各类蔬菜价格旬度涨幅均在20％左右。猪肉、白条鸡价格亦小幅上涨；水产、蛋类、粮食价格均有所上涨；只有食用油因库存充裕，价格继续下落。

　　此外，房地产业的“火爆”，已经颇有“动魄”的意味；而股市的表现已经相当抢眼。

　　对话记者

　　每日经济新闻记者 宛霞 朱小雯

　　对话嘉宾

　　谢国忠 独立经济学家

　　唐建伟 交通银行研究部高级宏观

　　分析师

　　张 斌 中国社科院世经所研究员

　　资源类产品的集体涨价，显然将会改变CPI和PPI数据。而物价的不断上涨，也为下一步宏观经济运行添加了许多不确定因素。我们现在想问，通胀离我们还有多远？通胀会提前到来吗？

　　货币放得太多

　　NBD：谢老师，最近一系列的资源类产品价格上涨、农产品以及大宗商品的价格上涨，引发各方对通胀预期的加剧，您认为这一轮物价上涨背后的推力是什么？

　　谢国忠：能源价格和土地价格大幅度上升，这后面都是货币很快增长所推动，应该说通胀是货币带动的，最根本原因是货币量的增长。货币量刚开始增加时，有生产量过剩和价格监管等因素压抑着价格，但现在压抑价格的因素越来越少了，因为原材料价格占企业生产成本越来越高。土地价格也如此，土地价格是占房地产、服务行业的最大一块成本。

　　农产品也一样，不是因为供应不足，而是因为水、电等原材料价格，以及劳动力价格的上升，这不能说是不是愿意养猪这么简单。朝上游走，就是土地价格、能源价格，再朝上走的话，也就是货币问题。

　　唐建伟：我认为目前的涨价及其因素都是在此前的预计之内。原因主要是资源类产品的价格改革，但这个因素实际上对推动物价上涨的作用不是太大，国际大宗商品价格上涨也是一个重要原因。

　　农产品价格上涨，主要还是由天气的季节性因素推动。不过，天气因素过去后，农产品价格还是会保持上涨，因为到了年底，价格会有季节性的上涨，但是基本上不会有太大波动。

　　张斌：我也同样认为，价格上涨最主要的原因就是货币放得太多了，完全是流动性闹的。现在广义货币供应量 （M2）的增长接近30％，这意味着居民和企业的存款急剧增加。这么多钱拿在手里，大家必然要进行资产的重新配置。打个比方，原来我的风险资产是50％，现在一夜之间无风险资产（例如银行存款）突然增加，这肯定有悖于我初始的风险偏好状态，一个自然的选择就是追加风险资产的投资。这样一来，房价、股价自然而然就上去了。其根本问题是货币政策过于宽松。此外，由于经济复苏带来企业利润改善也在一定程度上支持了这种上涨，而企业利润的改善，很大程度又是由货币政策过于宽松带来的。

　　通胀提前来吗

　　NBD：由于资产价格和农产品价格的上涨，通胀会提前到来吗？

　　唐建伟：基本不会。现在涨价的因素在预料之中，价格虽然在上涨，但总体水平仍然比较低，是进行资产价格改革的较好时机，如果等到明年价格起来了再改，市场反应就不一样了。

　　张斌：CPI就算在今年11月份转正，我也并不认为通胀会提前到来。我认为，今年年内和明年，CPI范畴内，从环比来看，价格上涨没有疑问，但通货膨胀的压力没有那么大。

　　首先，农产品价格环比确实在上涨，但目前从整体趋势上来说，幅度比较温和，猪肉等价格弹性较低的产品供应方没有出现问题，需求方要从劳动力成本和原材料投入成本这两个因素来看。

　　从劳动力成本来看，目前的劳动力市场比金融危机刚开始时已有所恢复，但劳动力市场的压力并不大。目前，我国内需增长已经比较快，按照以往经验，这时候劳动力市场上工资应该涨很多，但实际情况是，劳动力市场与过去经验不相符，员工工资并没有上涨太多。其原因是，此轮我国的经济恢复更多是由于资本密集型行业推动，对劳动力的需求并不与内需增长势头相匹配，这就导致了就业压力仍不小和工资上涨压力并不大。

　　原材料、大宗商品价格则是一个巨大的波动状态，但是最近明显的上涨趋势，并没有使未来的价格预期更加明确。我的基本判断是，明年全球货币政策不可能像今年这么宽松，不宽松的货币政策不会带来太大的价格波动，而且过了明年二季度之后，全球经济的复苏前景并不会特别好，大宗商品价格并没有很强持续快速上涨的趋势，所以，对国内商品价格不会有太大压力。但这并不代表我持乐观态度，因为通胀始终是一件很危险的事情。

　　资产价格冒泡

　　NBD：26日出版的《中国信息报》有一篇署名评论文章指出，市场观点普遍将今年这一轮资产价格上涨的幕后推手归结为通胀预期，而造成通胀预期的根源，便是全球各主要经济体为实施经济刺激计划向市场注入的异常充裕的流动性，现在的资产价格密集上涨存在泡沫吗？

　　张斌：这就是我不能够持乐观态度的原因，因为我看不到短期内货币政策会有明显收紧的信号。泡沫肯定已经存在，而且会持续较长时间，可能还会进一步放大的泡沫，就非常危险。从现在的情况分析，我国实体面经济整体很不错，货币流动性又充裕，投机资本的流入和人民币升值的预期，都是进一步推高资产价格泡沫的因素，我认为这是明年中国经济最大的风险。

　　唐建伟：肯定是有泡沫的，只是今后泡沫会不会破比较难说。我认为房价不会怎么跌，无论政策怎么调，它始终在上行并超过前期的高度；股票市场的泡沫会小一些，尤其到明年整体经济环境进一步好转，企业盈利回升，泡沫可以自动消除。实际上，房价上涨的压力比资产价格的上涨压力更大。

　　谢国忠：中国的泡沫是严重的泡沫，但是现在很多人觉得泡沫没什么大坏处，经济刺激没什么坏处，没那么可怕，会放任泡沫的存在，等泡沫破掉对经济有破坏了，才会小心对付一下。

　　NBD：现在物价这样上涨，应该如何才能延缓通胀的提前到来？这会不会影响或削弱政策刺激带来的复苏成果？

　　张斌：这要先问一个问题，通货膨胀率多高算高？以我们的经验来看，如果超过4％、5％，通胀预期就已经很难控制，更别提控制通胀了。通胀预期会带来很多负面影响，大家对未来的预期不稳，增加了未来投资和消费的不确定性。从目前看，最关键的切入点还是在货币方面，就是要控制货币增速，降低通胀压力，但政府要先下定决心容忍一定程度的经济增速下降。这是一个需要权衡的问题。目前的现状是，通胀压力不大，政府又非常希望看见经济增长，所以任由货币政策保持宽松状态。宽松的货币政策虽然对实体经济的增长有一定强心剂的作用，但是只能是维持短期的。资产价格泡沫积累得多，最可怕的后果先会是银行的坏账。总之，如果通胀不控制的话，所失必然大于所得。

　　谢国忠：明年物价肯定会上升比较快，但政府也肯定会有政策抑制，如用补贴对电价、水价进行压抑等。但最上游的是货币，货币量不下降，最终会变成通胀。不过，通胀的时间窗口没有什么变化，政府会有行政政策减缓它的加速。

　　现在就要少放钱，银行在放钱上压一压，另外通过行政手段在量上控制一下。现在助推通胀的力量主要是已经放出来的钱，因此，今后两三年都将出现通胀比较高的情况。我们现在是靠货币量推高了股市和楼市，如果明年政府压一压的话，对经济会有很大的影响，股价、楼价会下降，以前它对经济的贡献会退回去。

　　保增长？防通胀？

　　NBD：几位专家有什么好的建议呢？

　　唐建伟：首先，明年上半年货币政策都会保持延续性，除非出现意外情况，货币政策才有可能适度收紧。至于采取什么的措施要先分析通胀的具体因素。如果明年的通胀是食品涨价助推，那就应该在供给层面进行调节，比如国家收储的物品应该投放给市场，来平抑市场的涨价因素；同时，资产价格改革的步骤应该适当推迟，不要造成助推物价上涨的因素叠加。

　　张斌：我觉得不要一味去说现在的楼市太火爆是非理性的选择，在我看来，这恰恰体现了理性。4万亿投资中，很大一部分钱是从银行来的，只有一部分进入了实体经济领域，然后很多钱成了企业和居民的存款，所以，最理性的选择是重新配置资产格局，为了规避风险而进入房地产。历史经验已经反复表明，住房是投资保值的最理想工具。从目前来看，最根本的是货币政策的问题，需要纠正调整货币政策，不能为了经济增速什么都不顾了。

　　NBD：中央经济工作会议很快就要召开了，各位认为通胀问题会成为重要议题吗？

　　唐建伟：我认为不会，不过肯定会提到，具体措辞上是否有变化不好说。

　　谢国忠：肯定会说到，但只要是“保增长”放在首要，都不算有什么变动，只有说“治通胀、调结构”才是真正意义上的变化。

　　NBD：相比于实体经济的企稳回升带给人们的信心而言，近期集中的各种价格上涨让人有些“慌”。是“保增长”？还是“防通胀”？这似乎是一对矛盾体，资金太少则像汽车失去引擎，太充沛又引来各种不乐观的预期。但是，“慌”可能正是出于两极的矛盾体在寻求平衡。我们希望政府部门能在我国经济出现恢复性增长之时，找到一个理想的平衡点，使经济增速和控制通胀均保持在合理的范围内。我们坚信一定有这样的“黄金点”并拭目以待。谢谢各位专家！

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谢国忠：今年A股已经见顶 明年或有行情

独立经济学家、玫瑰石顾问公司董事谢国忠表示，今年全球经济的回升主要仰仗热钱助推，现在是热钱回流锁定收益的时候，迪拜世界危机加强了这一动作，今年股票、地产等各类资产行情暂告段落。

　　金融危机致迪拜资金链断裂

　　谢国忠表示，金融危机发生时，迪拜很多建设只建到一半，国外债主给予后续融就比较谨慎，不愿多借了，迪拜资金链开始断裂。

　　迪拜世界是一家基金，是一个融资平台，主要的任务是建设迪拜，把迪拜建成全球金融中心。但谢国忠认为这个梦本身不现实，中东人口不多，资源也不丰富，主要是石油能源，是单一性经济，迪拜想跳跃式发展，借钱来搞建设。只不过被一个美好的梦所吸引，有很多人借钱给迪拜。

　　“到后来，迪拜世界不光是投资建设迪拜，还投资国际资产，比如拉斯维加斯赌场，渣打银行股票等，还使用杠杆，类似于其他私募基金。” 谢国忠说。

　　热钱加速回流 资产价格下降

　　谢国忠表示，迪拜世界危机将首先影响世界金融体系。

　　他认为，此次全球经济危机之后，经济的复苏主要靠的是金融泡沫，世界经济的主要推动力是携带交易(CARRY TRADE，也称套息交易)，“简单地说就是借零利息的美元和日元，投资到新兴市场，比如炒香港红筹股、澳元以及俄罗斯国债等。”

　　据谢国忠的估算，全球有上万亿美元流出，引起新兴市场的泡沫，对世界经济带来支持。“现在到年底了，赚了的钱要收回，要锁定利润，很多人已经开始做这件事。迪拜危机加强了这一动作。因此，现在除了美元和日元在上升，其他资产都在下降。交易在还原”。

　　谢国忠认为，今年全球股市就是一个借钱炒股票的行情，“现在不少人在平仓。金融资产价格下降导致需求不再火爆，房地产和股票炒不起来，炒风暂时收敛，收入也涨不起来，世界经济会放慢。”

　　今年A股已经见顶

　　谢国忠认为，全球热钱退潮对中国也有一定影响。

　　不过，对于目前已经开始的A股调整，谢国忠认为是银根决定的。“8月4日A股见顶后，中国银行业急速的贷款扩张过去了，所以股市冲到高位，又掉下来，后来的弹药已经推不了这么高。急剧下降就是这几天，但今年股市已经见顶，年底前不大可能回来。”谢国忠认为，中国经济最大的推动力是房地产，现在房地产销售在放缓，不排除经济二次探底的可能，之后经济刺激又会加强。比如到三、四月份经济不好的时候，可能按揭贷款条件等融资条件又会放松，市场可能又会有一波行情。

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谢国忠：迪拜惊魂





　　生活中无时不有意外。但在一个火爆的市场中,赌徒却厌恶任何意外。这次的迪拜债务危机来得真不是时候:去年全球金融泡沫破灭时,各国领导人、央行行长、分析师、基金经理以至中国的个人投资者都殚精竭虑、力挽狂谰。现在经济逐渐回暖,人人都期待着一个快乐的圣诞。毕竟,在经历了去年没有分红、笼罩在失业恐慌中的圣诞节后,我们也该过一个快乐圣诞了。

　　然而,迪拜危机发生了。真该死!

　　疑问像雪片般向我飞来。“这不是个大问题吧?”人们通常会这样问。“(影响)可能会持续几周”。在听到我的回答后,询问者匆匆挂断电话。

　　人人都有比讨论危机更需要做的事情。一年前,我们像走进了“世界末日”,所有的银行与房地产商好像都濒临破产,多亏后来政府伸出援救之手才幸免于难。这一惨痛经历给我们的最大教训是:人生苦短,当及时行乐!

　　几周前,我在北京参加一个艺术品拍卖会。显而易见,艺术品市场受到了金融危机的重创:一年前,许多热拍品被停售。流动性枯竭,原先抢手的现代派绘画突然成了一文不值的垃圾。它们看着就像垃圾。现在市场回暖了,垃圾又光鲜亮丽了起来。在艺术品市场,人们的思维与股票投机者很相似:价格越高,看着越顺眼。

　　这次的迪拜危机在艺术品市场中也制造了些许恐慌。缺乏流动性时,上万亿的财富轻易蒸发,人们对这一惨痛经历记忆犹新。幸运的是,这次危机还没有严重到能把中国艺术品市场搅得天翻地覆的地步。

　　我之前去过迪拜十多次。每当西方人士,通常是英国人,在我面前称赞迪拜妙不可言时,我总会想到东西方的差异。对于我来说,迪拜太热了,就像在我小时候参观的钢厂里紧挨着那熔炉一样。星星点点的别墅半掩在沙漠中,不禁让人担心夜晚一场沙暴就会把它们永远深埋。

　　五年前,迪拜开始在金融市场上炙手可热。他们在CNN和CNBC上大作广告,称迪拜是国际金融中心。我还记得一位日本高管在CNN上操着一口带浓重日语口音的英语盛赞迪拜金融中心。几年前,迪拜世界买下美国一处港口资产,颇有点像二十年前日本购得帝国大厦。维多利亚和大卫·贝克汉姆夫妇在迪拜购置地产是当时的世界新闻,被解读为迪拜黄金时代的到来。(小贝夫妇在上海购置地产了吗?要是还没有,我们得加把劲了。)

　　迪拜故事是上一轮,而不是这一轮金融泡沫的一部分。是的,就是一个故事。在泡沫经济中,全都是故事而已。迪拜故事被成功推销给了金融市场。在高科技泡沫时代,风险投资为那些讲得好的故事投资；而在金融泡沫中,商业银行为迪拜这样的故事投资。回头看,一切都显得很傻。保守的商业银行何以会投资一个风投才会投资的故事,仅仅在市场上升时得到利息而在市场下行时却输得精光?

　　我不认为迪拜危机会刺破当前的泡沫。当前的市场泡沫是由政府援助吹起来的,表现在以下两点1)政府大量借款支持需求；(2)政府为那些投资于高风险资产的金融机构的债务提供担保。第一个举措使得大型经济体保持稳定,第二个举措为新兴市场提供动力。当通货膨胀迫使中央银行缩紧银根或是金融市场对政府还债能力失去信心之日,就是当前泡沫破裂之时。

　　迪拜神话破灭后,金融市场正忙于重塑信心。目前流行的说法是,迪拜的富邻居阿布扎比将会为迪拜提供财务支持,消除投资者的恐慌。这一说法有两个根据1)阿布扎比毗邻迪拜；(2)他们看上去很像,说不定还是表亲,所以,他们会互相为对方清偿债务。你会为你的堂亲还债吗?理性的人居然会相信这等胡说八道真是令人震惊!

　　迪拜人口为142万,其中只有29%为当地人,剩余71%是外国人,而外国人是不会留下来还迪拜所欠的外债的。据报道,迪拜外债高达1000亿美元,相当于每个孩子、工人、退休者承担着将近25万美元的债务。假设一家有五口人,每个家庭就背负着250万美元的债务(好像算得不对?)。如此一来, 与其留在当地偿还外债,不如全家移民到澳大利亚。

　　银行如何应对这一状况呢?它们当然不能扣押迪拜,把它分批拍卖了。要真是如此,按迪拜法律,迪拜警察肯定会把这些银行家们送进现代监狱,这些监狱就是这些银行家出钱建的。所以,银行只能任迪拜摆布。唯一可能的解决办法是“重新协商还款时间”,什么时候有钱了就什么时候还债。市场还会为危机的和平解决弹冠相庆,然后继续赌博!

　　眼下的泡沫大约会持续一年左右,泡沫破裂之时就是通货膨胀迫使央行缩紧银根或者债券市场对政府还债能力失去信心之日。前者更可能发生。考虑到通货膨胀通常滞后货币供给一年半或更长的时间,所以,在通胀积攒到可以刺破泡沫之前,还有一段时间。

　　这世界瞬息万变,一年半后泡沫才会破裂,这看起来是个好消息。大家都可以安下心来。

　　(作者为独立经济学家)

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下轮经济危机在2012年
朝鲜日报报道，摩根士丹利前亚太区首席经济学家谢国忠1日在记者座谈会上预测说：“到2012年，各国央行将为阻止通货膨胀而大幅上调基准利率，从而导致全球流动性(现金流动)枯竭，当前形成的股票和房地产泡沫将受到巨大冲击。”

　　谢国忠长久以来一直在香港活动，因准确预测1997年亚洲金融危机、1999年因特网泡沫崩溃和2008年次级贷款危机而名震四方。

　　他预测说：“各国央行将从明年开始提高基准利率，但只是装装样子，因此无法阻止两年后到来的通货膨胀现象。”他还预测说，以美国为例，当前年利率为0至0.25%，虽然明年会上调至1.5%，但仍然会维持1%左右的超低利率。

　　谢国忠预测说，其他国家也无法快速地将利率上调至可以在事前预防通货膨胀的程度。

　　他还预测说，明年的黄金价格可能会飙升至一盎司(31.1克)2000美元，国际油价也可能会暴涨至每桶100美元以上。

　　谢国忠还对中国经济提出警告说：“当前中国经济看起来很繁荣，但不是因为4万亿元人民币的经济扶持政策，而是增加的10万亿元人民币贷款额流向了房地产市场。在依靠房地产领域的非生产性增长的情况下，如果到2012年提高利率并出现全球流动性枯竭现象，中国经济也会大幅下滑。”

　　谢国忠就韩国经济表示：“韩国经济明年可以『保四』，但这并不那么容易。因为，主要出口国之一的美国的就业状况要想恢复还需要很长时间。”

　　谢国忠指出，韩国房价过高的现象也存在问题。他表示：“韩国过高的房价不是『成功』的信号，而是暗示着『问题』的存在。在进入人口老龄化阶段以后，如果劳动人口减少，房价很有可能会下降。”

　　他建议称：“为了未来一代，韩国现在应该将当前一代的储蓄投资到有收益的海外资产上，而不是国内房地产。”

　

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谢国忠：2012年股市、楼市泡沫终将破灭

不管是经济繁荣，还是经济萧条，谢国忠显然都是一个耀眼的人。在萧条的时候说萧条，这很容易，但是在繁荣的时候说萧条，就显得有些难得。

　　2008年中国股市最火爆的时候，谢国忠曾经预言股市要跌，很多人认为他是在哗众取宠。这一次股市回暖的时候，很多专家都认为寒冬已经过去，但是谢国忠依然不赞同，认为这仅仅是一次熊市中的反弹。

　　一个特立独行的人，并不以大众的愿望为指南，所以，人们看到了谢国忠的与众不同，认为谢国忠是一个经济唱衰者。

　　其实不然，“我做这个工作，研究经济，研究股市，有一些自己的判断，经济有其规律，有涨就有落，人们只是看到了我说坏，没有看到我说好。”谢国忠说。

　　发现经济的规律

　　你是一个经济唱衰的人吗？对于被多次问及该问题，谢国忠的回答是：很多人认为股市的好坏和经济学家唱涨唱衰有关，全部错了。经济本身有规律，有涨有落，有好有坏，预测是没有意义的。

　　谢国忠说：“就我个人来说，唱涨或者唱衰没有意义，只能说是做出了一些自己的预判，1999年的时候我写文章说科技泡沫要来了，2003年的时候我写文章说经济将在未来几年里上行，2006年的时候我写文章说2008年世界经济将会遇到危机，去年冬天我写文章说今年下半年股市会反弹。这些过程里，有好有坏，可是人们只记得我说坏了，没记得我说好的时候。”

　　“其实从经济学上来说，预测是没有任何意义的，经济或股市并不以人的预测而改变，但是人都希望有奇迹发生，这是人的本性，因此也就有了预测。中国人说股市是经济的晴雨表，是把股市和GDP联系起来了，但事实并非如此，经济增长的快慢和公司有什么关系呢？历史证明，经济增长快的时候，公司往往是在贴钱，以此扩大生产，搞数字概念，老百姓并没有因此赚到钱；相反，不断重复的生产和扩张带来的最终并不是财富，长远来看，不是经济发展的良途。”谢国忠认为。

　　如何判断经济规律

　　谢国忠又是如何做到对经济预测的准确性的呢？谢国忠认为：“判断经济走向，关键在于发现其中的非理性因素。”经济本身有规律，但不管是股市还是其他经济领域，都存在着大量的非理性的、人为的因素，这些都是影响经济运行的东西，倘若你能看清楚，结合经济规律，自然能做出一个比较客观的判断。

　　而做一个逆向思维的人是否更容易被别人记住呢？谢国忠说：“逆向还是顺向其实没有意义，而且什么是顺什么是逆，不同的人有不同的标准。这和判断经济没什么关系，判断经济只看对和错，不仅仅是结果的对错，还有理由的对错。如果结果对了而理由错了，说明可能是碰巧，只有结果和理由都对了才算对！”

　　经济学家为谁说话

　　那么，经济学家到底为谁说话呢？谢国忠回答：“我不为谁说话。经济学家只是做经济研究，不为谁说话，研究本身就是目的，其他一切目的都是不科学的！我自己一直从事这个工作，自然有一些自己的判断。别人来问，我就告诉他；别人约我写文章，我就写写。所以说，我的预测并非是方便别人投机，而是提醒大家更加小心，我不会自己跑到大街上告诉人家股市要跌了，赶紧怎么怎么样。”中国没有自由独立的经济学

　　在外国接受高等教育的谢国忠又是怎么看待当前中国的经济学呢？谢国忠表示：“中国没有自由独立的经济学。在传统上，学而优则仕，经济学更是如此，历史上没有专门的经济学，人们学这些是为了做官，不是为了经济本身。在当前，经济学家除了做官还有一个追求，就是赚钱，现在我国经济学家办公司的比比皆是，学者们热衷于赚钱做官，还谈什么自由独立？”

　　那么，在大学里是不是好一点？谢国忠认为，中国的教育不鼓励学生更多地去考虑是非，不利于建立是非观，实用主义大行其道，这和社会氛围有关，只承认结果不承认过程，只要你家财万贯，不管来路如何，一样能受到尊重。教育也是如此，这是不对的。“实用主义固然可以，但是没有是非观的实用主义会在歧路上走得很远，这是不对的。前面我们也说了，现代科学下，研究本身就是研究的目的，其他的东西不应该成为一个自由独立的经济学家从事研究的目的。”

　　小股民最无助

　　股市火热的时候，很多人赚了钱，股市跌下来的时候，也有很多人被套牢，你的判断对这些有所帮助吗？

　　谢国忠认为，在股市里，短期赚钱是有可能的，但是长期来说，股市不可能赚钱，因为交易本身并不产生财富！在中国股市，大多数公司实际上都是在赚股市的钱，而不是替股市赚钱，更不用说为股民赚钱了。现代社会是一部大机器，这个机器一直在吸引股民进入股市，这种力量把股民吸引进来要干什么呢？不是让股民赚钱，而是要把股民的钱重新分配，分配给一小部分人和企业。“这种力量是挡不住的，就我个人来说，只能是有人问我的时候我去提醒一下，最终也改变不了什么。”

　　危机下，普通老百姓该如何自保？谢国忠表示，巴菲特可以买个铁路公司去保值，可是小老百姓是没有这个财力的，现在全世界的央行都在“逼良为娼”，大家都在印钞票，逼得小老百姓不得不去投资，可是投资什么能保值，这个很难说！实际上，小老百姓是最无助的，没有办法，只能承受。




　　“2012年股市楼市泡沫终将破灭”

　　——危机再临，谢国忠教你如何保值财富

　　前不久，谢国忠写文章再次预言，2012年危机将再一次来临，各国央行无法阻止通胀的来临，股市楼市的泡沫终将破灭。倘若预言成真，老百姓又该如何保护自己的财富？




　　谢国忠对此并不乐观。他分析了几种通常用来保值的方法，但这些方法显然并不保险。

　　黄金：“我一直都主张买黄金保值，但是现在黄金涨得这么快，从900多美元到1200多美元，其中有多少是泡沫说不清楚，不过我想这个黄金的涨价可能会持续两年左右，这其中如果遇到回调，还是有机会的。”

　　房产：“中国的房地产已经提前通胀，房产泡沫已经很大，一旦全球通胀来临，现在房地产泡沫必然受到冲击，买房子显然并非保值的良策。”

　　股票：“股票和房产同理，不过股票比较复杂，有一些股票还是可以投资的，比如能源股票就是个不错的选择，可是国际上大的能源公司的股票都比较贵，一般小股民很难买得起很多。”

　　汽车：“中国的汽车是全世界最贵的，而且汽车这个东西一买回来就贬值，除非自己确实要用，用来保值不是好的选择。”

slutodomo

http://readforalife.blogspot.com/2009/12/blog-post_8634.html
凤凰卫视9月13日《财经点对点》播出节目《谢国忠:中国经济最大问题是房价过高》,以下为文字实录:曾瀞漪:如果全球的经济目前的复苏情况要可持续性的话,那么中国这个非常重要的国家,未来的经济模式到底应该怎么样的改变？继续请经济学家谢国忠来分析。
Andy,谈到中国的部分,我们看到到目前为止,中央政府也都是一直在强调积极财政政策,还有适度宽松的货币政策是不会改变的,也强调说我们会进行经济结构的调整。

可是我们这方面听了是很多,也看了不少,但是始终也不知道,就是说在经济结构调整方面,我们目前走到什么样的境地了？从你在市场的了解情况呢？

谢国忠:从中国的政策层面来看,千万不要抱幻想,认为炒炒股票,炒炒房地产,然后混一混,世界经济就好了,我们就又回来了,这个幻想会带来很的大风险的。

中国过去的模式要维持是很困难的。所以现在你炒炒股票,炒炒房地产,政府再多花点钱搞点投资,都把中国经济当中不平衡的东西夸大了。这个短线看上去,因为股市上去就改变了人的心态,就不管实际上好不好,大家开心点,就觉得好像都好了,我觉得这个是一个要警惕的事。

曾瀞漪:是。

谢国忠:中国最重要的是解决一个消费比较低这样一个问题。中国十年来,消费占GDP比率下降了十个百分点,这个问题不解决的话,中国经济要再高出发展是很困难的。要解决消费的问题,不是一个老百姓有钱不肯花的问题,是财富跟收入的问题。

从财富上来说,第一件事就是中国高房价的政策是打压了老百姓的消费,很多人觉得房价涨了,大家开心了,不是多消费吗？这是胡说八道的一件事,房价高了,老百姓买房子的时候要多掏出钱,怎么会对消费好？是吧,房价高了大家买不起房子,不敢消费了,就又存钱想买房子,然后那个钱跑到哪里去了？

从开发商里面转一个手去到地方政府那边去了,所以政府那个摊子越来越大,政府那个摊子是干吗用呢？就是去投资,投资不是一件坏事情,但投资跟消费是要平衡的,你无限的投资放大的话,这种经济是失衡,是一个很大的问题。所以中国第一件事,就是房价要控制。

现在房价都是每次房价要掉的时候政府撑着,就是地方政府撑着,让开发商, 大家不要卖,联起手来,就是你老百姓爱买就买,不买的话,你等的话房价更高,就这样的一个政策。最终因为这本身是一个泡沫,因为有政府起的这样一个作用, 泡沫会延续很长的时间,但最终延续不下去的时候,政府手里没钱撑的时候,那个时候再倒下来,对我们国家的经济会引起非常大打击。

所以这个第一件中国最大的问题就是房价过高的事,房价不调下来,中国经济不可能得到很好的调整。所以我觉得现在我们做的一个政策,就是认为房价低了,房地产行业不好了,经济就不好了,所以经济怎么好呢？房价炒上去,地价也起来了,房地产开发商就开始造房子,不是经济变好了,这是一种谬论。长期来说的话,会给中国的经济带来毁灭性的打击。

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中国资本市场存在大量泡沫

2009年的A股市场中的泡沫与其他市场都一样，都是因为资金进入股市的太多引起的。2009年A股的走势实际上是区间波动；只能算是熊市反弹。熊市中的反弹未必能持续，经济的反转还没有到来。2008年说我把股市搞跌下去了，那也太夸张了，只是市场需要回归理性，回归价值。

　　创业板企业一上市就应卖掉，目前创业板的高定价是人为用行政手段限制创业板上市企业数量供应引起的，让大家去炒，创业板的高定价是政府的选择，而不是市场的选择。创业板企业并不等于创业企业。因为创业板企业上市是政府审批的，不是市场选择的。对于股市也不是看空或者看多的问题，关键是股票的价值多少，我还是强调价值的角度。需要明白股市是融资的地方，如果丧失融资功能就是废市。现在IPO应该熊市启动，让老百姓买点便宜的股票，而不是人为制造"牛市"，这样的市场最终会回归基本价值面，跌下来还是百姓遭殃，大小非也是一样，流通是一定要流通的。况且，现在的股票市场，基本上已经开始要全流通了，难道再出政策不让流通吗？如此，政府还有什么信誉可谈呢？

　　市场的健康发展趋势是要依靠它自己的力量，要有自由的空间。政府该做的事是定好规章、程序，然后监管，而不是去参与决定谁能上市，谁不能上市，上了市还要定股票的价钱，这样的市场不会搞好。

　　现在国内谈股市、谈楼市都是从情感上来看，并不是从价值的角度出发来看待。这是我的观点引起分歧的地方。我们到底应该怎么判断市场，怎么投资，是要去看书的，看那些金融大师的投资理念，会很有启发，人都有动物性，特别在群体的情况下，这种动物性会上升，股市也是如此，大量的非理性会制造泡沫，我们去看巴菲特的书，会知道他是怎样面对这些非理性的"。"

　　国内基金经理也都在说学巴菲特，实际上只是喊口号而已，没认真学巴菲特，说的跟做的实际情况完全不是一回事。比如要说价值，目前的股市贵还是不贵，只能说较为合理，同样是中国石油，A股和H股还存在较大价差，A股和H股同股同权完全是一样的东西，必然是要回归的，从这个角度来说A股现在也不便宜。

　　对于2009年的宏观经济，实际上根本不用多说，宏观经济到底好不好，去问问身边做生意的人，情况就很清楚了。股票不便宜，经济基本面也不乐观，中国股市难有很好的表现。市场被高估了就会产生泡沫，这大部分是由于非理性的因素，而这种非理性最终是长不了，我们要看是什么造成了这种不理性，一旦非理性支撑不了，泡沫也就破灭了。对于一个专业投资者来说，需要判断非理性的因素到底能够支持多久，泡沫破灭了，应该理性的来看他的价值到底是多少。

　　我对中国资本市场的现状看法很明确：存在大量泡沫。中国股市和房地产市场再起泡沫，这是由于银行海量贷款刺激，加上对出现通胀的恐惧共同造成的。我认为，中国股市和房地产市场价值被高估了50%，甚至100%。这两个市场很可能在今年四季度出现调整。泡沫的爆裂将给整个国家带来极坏的后果。但由于很多人正乐在其中，政府不会先发制人，消灭泡沫。事实上，在政策决策层，许多人认为，泡沫有利于经济复苏。在美元疲弱时，这一说法听起来有些道理，因为泡沫可以在经济降温时，带来更多的流动性。当美元走强时，中国的资本市场，也许整个经济，都将出现"硬着陆"。我希望，那些大力鼓吹泡沫的人，能够站出来，为造成损失承担责任。

　　经济发展会催生非同一般的乐观情绪--特别是在中国这样的大国--这有着多方面的原因。没有什么东西能像看着经济蛋糕不断变大那样，呈现出人类的动物精神。因此，购买股票等风险资产，以表达自己对未来的乐观看法，是自然而然的事情。问题在于，历史经验表明，这种乐观看法很大程度上可能选错了对象。

　　较低的收入基数和有利的人口统计学状况，有助于推动经济成功地增长。由于收入增加部分的高储蓄率，上述两个因素往往会造成流动性过剩。在城市化进程中，尽管生产率正从农业水平转向工业水平，但消费习惯仍然带有农村性质--也就是说，必需品之外的东西仍被视为奢侈品，并被减至最低水平。劳动生产率上升和消费偏好之间日益扩大的差距，会导致流动性过剩，从而催生泡沫。如果你是沃伦?巴菲特(Warren Buffett)，那么你可以制造自己的泡沫。他去年买入了抱负远大的电动汽车制造商比亚迪(BYD)的部分股权。此后该股已上涨8倍。如果你不是沃伦?巴菲特，那么我建议你"低吸高抛"。问题是要找出何处是高位，何处是低位。当经济高速增长最终难以为继时，灾难就将来临。当有利的人口统计学趋势恶化，或城市化进程结束时，都可能出现这种局面。当出现上述两种情况之一、或两种情况同时出现时，流动性或储蓄不再增长。到那个时候，股市就再也得不到补贴。中国距离最后的灾难时刻可能还有十年时间。

　　补充库存需要和财政刺激计划是目前经济复苏的深层原因。到明年这次复苏势头已尽的时候，西方国家消费水平能得到恢复的几率非常之低，高失业率会导致过低的收入水平，不足以对消费支出形成有力支撑。明年经济下滑，第二次探底的时候又会烧钱。我去年写文章的时候说，今年年中的时候大家又会觉得天下太平，明年春天的时候又开始悲观。然后又说我们刺激内需，那时候又开始要烧钱了。当油价再次逼近三位数的时候，通货膨胀的压力可能会让中央银行惊慌失措，促使他们迅速调高利率，而这可能会导致又一次经济下滑。泡沫形成与经济二次探底无关。经济不好的情况下，更多资金流入市场，形成泡沫。泡沫是逐渐形成的，目前远未到泡沫破裂时，影响泡沫的主要是通胀水平、货币政策，也与美元携带交易有关。目前通胀刚刚形成，中央银行量化宽松的货币政策的退出要到明年夏季开始。目前美元的反弹，目前仅是长期下跌中的一个小反弹，不是一个长期上涨的牛市，一个长期上涨的美元牛市才会造成泡沫破裂。

　　2008年国际金融市场泡沫破裂，不是美元反弹引起，而是金融危机引起，金融危机是美国房地产供求失衡引起，和美元没有直接联系；GDP是非常严重的事情，企业不赚钱，银行看到企业就讨厌。做工厂的去借钱，银行人就讨厌，如果是房地产开发的，就认为这个资产质量好，借给他们以后有抵押，而且房价还在上涨，风险很低，整个资金都朝着这个方向走。地方政府又需要GDP，而造GDP就要搞房地产，这条路越走下去，会越走越远。银行仍有潜在的力量、资金，泡沫将会被炒得更大。 房地产泡沫非常大，危险的新资产泡沫也正在形成，如果你是靠省吃俭用存下以备不时之需的一点钱的储户，那么你到市场上趁此投机，只会成南柯一梦。现在是美国的房地产价低，还在降，中国的房地产价高，还在涨，但这个是动态趋势，现在还在涨，还在追，但是总有一天会高的不涨了，低的不降了，这时候你看钱会怎么走。这个时间大概两年

kteng7739

最后的探戈

　　本文来源于《新世纪》周刊　2010年第3期 出版日期2010年01月11日

　　通货膨胀会终结中国的房地产泡沫，大部分房地产的收益，会落进政府的腰包。毛利中，开发商大概能拿到四分之一。但是，这些钱会再被用来买地

　　谢国忠

　　“我还能做什么呢？我的工厂都不赚钱，只能把钱投到地产里，”宁波一位企业家如此回答我对他资金配置的质疑。

　　“投机房地产，我最多亏30%。要是市场不行了，我大不了把房子给银行。要是炒股票，一不小心就会亏70%-80%。”

　　当我问他为什么不持有现金，他回答道：“我朋友买的房子，去年还是一万一平米，现在已经两万了。银行利息太低。我要赶上我朋友。”

　　这并不是一个孤例。最近，我几次去浙江，不停地有企业家给我讲类似的故事。工厂不赚钱了。工人难找，每月2000块包食宿都不好找工人。五年以前，这样的待遇有的是人抢着干。原材料成本虽然比2007年低，但还至少是五年前的两倍。最糟糕的是，海外订单越来越少，客户还不停砍价。现在企业太多，订单太少。

　　地产商不过是政府“打工仔”

　　资本从制造业流出，进入房地产，是吹大当前中国地产泡沫的主因。2008年股市大跌。一年时间里，A股从2007年11月的高点跌去四分之三。此后的上涨，只是熊市反弹，还不是牛市。当前看多股市的说法，不过是绝望的人希望股市反弹，因此，不停鼓吹乐观情绪。看多的言论网站上到处都是。有些网站看起来像是没有医生的精神病医院。

　　房地产市场是最大的秀场。今年主要房地产市场的销售收入可能会突破4万亿，超过全国财政收入的一半。大部分房地产的收益，会落进政府的腰包。土地出让金和各种税费要占到房地产销售价格的一半以上。毛利中，开发商大概能拿到四分之一。但是，这些钱会再被用来买地。虽然中国政府的财政收入分为很多类，但其中大约一半和房地产相关。中国的财政情况和1997年的香港很像。这就是抑制房地产泡沫如此困难的原因。

　　伴随着美元走软，房地产市场从2002年开始复苏。当时，海外华人希望购买中国的物业，以减少美元资产。这成为是市场复苏的一大推动力。和海外华人联系紧密的沿海城市是第一波受益者。2005年末，当美联储将利率提高到4%之上时，中国房地产牛市戛然而止。第二波房地产牛市，则由银行贷款推动，特别是住房抵押贷款。房地产公司在香港融资，以及外资进入房地产，也是第二轮房价上涨的重要推手。省会城市则受益匪浅。

　　当土地储备和分散布局受到股市青睐时，上市的房地产公司以及获得外资支持的房地产企业，在省会城市掀起一轮拿地潮。他们的资金既支持了经济增长又制造了房地产需求。从某种意义上来说，金融企业也帮着推动了地产复苏。不过，房地产企业现在都希望能在香港把股票变现。中国的房地产市场现在还是一个卖得动的故事。他们都希望在最后的清算到来之前，变现离场。

　　当前这一波房地产牛市从2009年3月开始。这更多是由中国自己政策造成的。疲软的美元只不过帮着阻止资本外流，使资本盈余推高资产泡沫。在中国买房的外国投资者，经历了次贷风波之后，已对地产泡沫避之惟恐不及。事实上，这一波房价上涨的时候，海外投资者都在抛售。

　　这轮周期中，我看到三种信奉不同理念的购房者：

　　第一类：政府不会让房价下跌

　　多数购房者都属于这一类。这些人是中高收入人群，收入是全国平均工资的2倍或更多。他们对高房价一直难以容忍，并等待正确时机购房。他们欢迎全球危机，因为这是难逢的房价调整机遇。不过，房价没有下跌。这使他们确信，政府不会让房价下跌。这类人的逻辑就是，尽管房价高还是要买房，因为价格会涨得更高。这类人是天量抵押贷款增加的主要推动力量。2009年，他们主要集中在3月至8月买房。到目前为止，房地产价格屡创新高，这类人赌对了，他们账面上已经有利润了。

　　第二类：政府最喜欢房地产开发商

　　在这场危机中，一个朋友评价说，政府最喜欢房地产开发商。危机初期，大多数房地产开发商都拴在一根绳上。他们杠杆很高，其主要资产 —土地不断贬值。在正常市场经济中，出现这种情况，房地产开发商很快就破产了。但是，国有银行提高了房地产开发商的信贷额度，以支撑他们的流动性而不管他们净资产状况如何。然后，鼓励购房的信贷优惠出台使得抵押贷款大幅增加，刺激房地产销售快速增长。房地产开发商都获救了。

　　其他行业，从钢铁、媒体到零售，都面临从未有过的困境，现在也还未恢复到2007年的繁荣。其他行业从这次教训中明白了，房地产行业总是获利的。因此，每个人都想成为房地产开发商。但是，由于房地产开发是资本密集型行业，很多没有足够资本的人就成为房地产投机者，希望这些利润有一天能让他们变成开发商。

　　第三类：钱将不值钱

　　通胀是热门话题。通胀预期使得人们增加银行存款。这与通胀趋势是一致的：高收入人群消费的商品和服务，价格上涨最快。同样的商品和服务，在欧洲或香港价格更低，哪怕是中国制造的。这就是为什么富人最害怕通胀。“无论房价怎么跌，我还有这套房子，但是现金价值可以变成零。”有人如此表白，他为什么不持有现金。

　　无论人们是如何做出继续购房或持有眼下房产的判断，其最终推手都是通胀预期。并且，价格上涨势头似乎证实了这种预期。在上一个资产周期，我观察到，没有什么能像资产价格上涨那样让人们更乐观。在市场上涨时，大多数看空的投资者不会坚持他们的观点超过两周。在有效市场，价格上涨可以使用未来的钱。但是，中国房地产价格上涨是市场化现象吗？更不用说，这是有效市场现象吗？

　　中国不缺土地。每年土地供应量足够满足城市化增长需要。非正式资料显示，在过去四年已经出售的房屋中，很可能三分之一是空置的。3%的租房回报率支持这个故事。目前，租房回报率很可能跟由于租户日常居住导致的损坏成本差不多，这就是说，租房和闲置对屋主没有差异。

　　能够解释房价上升趋势的就是投机需求了。关键问题是，为什么投机需求如此庞大并且持久。主要原因是地方政府在背后支持。无论何时市场变冷，地方政府支持允许开发商惜售，并且不用担心来自银行的压力。因此，市场下行时，销售量几乎为零。这里的市场表现为，只有一个卖方，并且没有流动性约束，并且市场只能保持最低价格。由于最低价格被不断抬高，还在等待的人们受到惩罚。这种市场行为使投机者确信，他们应该尽早买，并且自己的杠杆率越高越好。

　　投机可以持续下去，前提是投机者仍能获得大量便宜的资金，并且，当市场转冷时，地方政府可以继续减少供给。因为地方政府可以通过多种渠道从银行借到资金，它们抵抗市场的耐力也由银行流动性决定。因此，只要货币供给持续快速增长，保证银行流动性充裕，房地产泡沫就会一直持续。

　　通胀后年成大患

　　只要未面临通胀和汇率贬值压力，一个国家可以印出它想要数量的钞票。对于发展中国家来说，当美元疲软，通胀就成为麻烦。当美元坚挺，本币贬值压力就成为货币政策的掣肘。

　　例如，印度和俄罗斯正经历两位数通胀，而它们的货币兑美元走强。两个国家都在升息但速度很慢。币值稳定给它们解决通胀的时间。

　　当美元走强，发展中国家总是经历货币危机。20年前，拉美国家曾出现过这种情形。10年前，亚洲和俄罗斯也曾出现过。当发展中国家面临贬值压力，在美元疲软时，通常资产泡沫随之而来，到那时，尽管经济不景气，它也不得不收紧货币政策。这种痛楚常常无法忍受。让我们看看，这个游戏在中国如何结束。

　　投资者常犯的一个错误是，认为经济快速增长意味着资产价格上涨。这个观点有两个问题。首先，经济快速增长，即使是在有效率的市场，也不会支持资产价格无限上涨。因此，经济增长只能支撑资产价格上涨到一定水平。这个水平可以用各种估值方法计算。当价格超过一定水平，价格应该下跌，即便经济增长已经被充分地认识到。

　　其次，高速的经济增长通常和资本分配低效率联系在一起。尽管经济发展成功，投资者也不会有高回报。他们的钱补贴了这一方市场的资本形成。以日本为例，其股市和房市价格比30年前低，但是，今天的日本经济规模更大了。韩国和台湾资产市场也是一样。

　　我认为，通货膨胀会终结中国的房地产泡沫。从根本上来说，通胀是货币现象。比如，中国的货币供给增幅是30%，而名义GDP增幅为5%。这中间的差异某一天就会以通胀的形式显现出来。货币增长和通胀之间的迟滞由各种原因决定。当原材料和劳动力供给充裕、产能过剩，通胀就会滞后很长时间。过去十年，中国的情况就是如此。但是，今天的情况已经变了。

　　中国的劳动力供应已经趋紧。通常我们认为，由于农村存在巨大的富余劳动力，劳动力供给过剩在中国将长期存在。但现实并非如此。其中的原因非常复杂。我会专门写一篇文章，讨论这个问题。但是，不可否认，中国的工资水平正在上涨，特别是不熟练工人。

　　资源品价格，譬如油价和铜价，已经涨到上世纪90年代平均水平的两到三倍。虽然过去三个月它们的价格很平稳，但是，过往涨价造成的通胀压力并未被完全消化。此外，资源品的价格在今后两年内还会继续上升，进一步推高通胀压力。

　　产能过剩仍是抑制通胀的防火墙，但已经不像过去那样坚不可摧。原材料价格的上涨，减少了制造环节在制成品附加值中的占比。比如，铁矿石和焦炭目前占到钢铁成本的四分之三。钢铁行业的产能过剩对钢铁价格影响并不大。钢铁价格很大程度上由原材料价格决定。

　　资本从制造业流向房地产给“通胀棺材”上敲下了最后一根钉子。由于极低的利润水平和不断上涨的房地产价格，制造业公司正在减少投资。长期来看，产能过剩对通胀的抑制会不断减弱。

　　对中国而言，通胀已经是一个问题。政府用来控制价格上涨的行政手段可以减弱通胀的势头。但是，类似于上世纪90年代的那种高通胀，一定会再次出现。到2012年，通胀将成为一个严重的问题。有两个原因会导致房地产泡沫破裂。首先，由于通胀是全球性的，美联储将会把利率升到5%以上，这将使热钱流出中国。其次，为了对抗通胀并阻止资本流出，中国的利率水平将会高于美国。

　　2012年，地产泡沫终将破灭。

　　作者为玫瑰石顾问公司董事

kteng7739

中国人民银行决定，从2010年1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。为增强支农资金实力，支持春耕备耕，农村信用社等小型金融机构暂不上调。独立经济学家谢国忠在接受搜狐证券独家采访时表示，央行此举已经表明中国的通胀压力很大，同时对股市短期内也有负面影响。

　　谢国忠认为，上调存款准备金率说明我国通胀压力很大，此举在于遏制通胀，亦给消费者一个印象，即政府是在乎通胀的，“给出这么一个信号”。

　　谢国忠分析，其实在2009年8-9月份信贷的放缓已经表明货币政策的转变，而货币政策调整最重要的即是看信贷规模及利率变化与否。

　　至于市场普遍在预测的加息问题，谢国忠表示，首先应该对按揭贷款的优惠政策进行调整，“因为目前房地产市场基本是一个被地方政府操纵土地的市场”。

　　至于对股市的影响，谢国忠则认为，上调存款准备金率短期对其是负面影响，信贷规模的调整回导致股市的波动，“规模放大则提振股市，规模缩小则遏制股市”。　

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谢国忠：坚信还有第二波下滑

　　来源：《IT时代周刊》

　　美国经济已开始报告强劲增长的数据。分析师们正提高对美国经济前景的预期，有的预计年增长幅度在3％-4％之间。2009年第二季度经济数据显示，中国表现出快速反弹，美国在2009年第三季度也会有同样的表现。难道全球经济都在上演V型反弹？这是在过去3个月里，活跃的金融市场一直盼望的情景。市场押对了吗？

　　2008年年底，我曾预测，全球股市会在2009年春季上演一轮强劲反弹，全球经济会在下半年开始回升。之后，在2010年出现第二波探底。

　　在正常的经济周期中，库存带动的经济复苏，必然继之以企业资本支出，而这将扩大就业。就业人数的增加又导致消费增长，从而提高企业盈利能力，再扩大资本支出。但是，为什么现实并非如此呢？原因在于巨大的泡沫扭曲了全球经济结构。供给和需求的重新匹配将需要很长的时间。

　　我们现在看到的，是在全球经济中堆积的纯粹的流动性泡沫。它体现在几个资产类别上，最突出的是大宗商品、股票和政府债券。支撑泡沫的理由是，刺激将导致经济快速复苏，而且，产出缺口能够保持低通胀率，因而中央银行可以把利率在数年内维持较低水平。根据这个描述，投资者可以同时期待强劲的企业盈利和较低的利率水平，也就是股市所谓的“金发姑娘”（语出RobertSouthey的童话，此处“金发姑娘”形容上世纪90年代中后期的美国经济，即一个“稳步增长，通胀温和”，处于童话般的美好状态）。

　　中国2009年第二季度和美国2009年第三季度发生的事情，似乎可以支持上述观点。但我认为，市场被误导了。目前反弹的驱动力量，是库存周期和政府刺激。企业资本支出和消费的跟进，被结构性挑战严重制约着。这些挑战都源于资源分配不当导致的泡沫。泡沫破裂后，供应和需求之间的不匹配，限制了刺激或泡沫创造需求的效力。

　　一些分析师预计，上世纪80年代后期日本经济出现的泡沫，将在中国重现。当时，为了刺激内需以稳定经济，日本纵容了大规模的资产泡沫产生。短期内，资产价格膨胀或许算是一个出路。

　　以上讨论听起来与目前经济复苏的可持续性分析相悖。这么说，是要引出两个观点：一、旧的平衡一去不复返；二、创建新的平衡，要面临许多结构性的障碍。目前的复苏只是基于一个暂时的、不稳定的平衡，它取决于政府的行动。

　　然而，正在改善的经济数据将刺激金融市场。由于中国政府担心一个更大的泡沫降临，因此，正在强迫股市降温。在接下来的两个月内，其他国家和地区的市场情况可能不错。不同的趋势说明，中国领先其他国家4个月，实现了市场复苏及调整。

　　当投资者认识到，全球经济在2010年将有第二次下降，并且美联储将很快提高利率的时候，金融市场将再次下滑。转折点很可能发生在2009年第四季度的某个时间。到那时，很显然，中国经济已经放慢了速度，美国的就业没有得到改善，因此，其消费量一直处于停滞状态。存货周期按照常规发展过后，目前推动预期的生产数据已经变冷。

　　多数分析师会说，如果经济复苏还不确定的话，央行不会提高利率。问题是，货币政策不能解决阻碍持续复苏的结构性问题。流动性不是治疗目前全球经济的良药，过量使用会带来通货膨胀的负面影响。石油是最有可能导致通货膨胀的商品。尽管需求下降，其价格仍从2009年3月低点翻了一番，但也是唯一适合作为通货通胀对冲的商品。其供应的反应是非常滞缓的。只要经济继续疲弱，央行拒绝提高利率，石油价格就可能会翻番。我认为，中央银行，尤其是美联储，将提高利率，尽管并不情愿。只是想通过显示他们仍然关心通货膨胀来冷却通胀预期。因此，他们会慢慢地提高利率，即故意落后于形势。结果是通货膨胀率的上升快于利率。这种愚弄市场的策略可能暂时奏效。它的有效性一定会反映在石油价格上，即，美联储需要在其利率政策中将石油价格作为目标。如果石油价格脱离了目前的水平，就意味着市场不再相信美联储了。这将迫使美联储快速提高利率，不幸的是，这将会触发另一波严重衰退。

　　应该用W型代替目前广泛认可的V型复苏。尽管明年的下滑在统计上可能不深，却将传递出影响深远的心理冲击。金融市场现在很活跃，因为其仍相信政府的大规模投资。第二波下滑将显示政府力量有限。这波下滑或会使资产价格下跌，并保持很长一段时间。

kteng7739

谢国忠：人民币乌云压城

来源：新世纪周刊

　　来自美国的升值压力将比以往更为沉重。中国不该只是防守，及早采取建设性的举措，方可避免摩擦的扩大

　　在首份国情咨文中，奥巴马总统对政策方向做了显著调整——至少字面上看是如此。奥巴马表示，将全力以赴增加就业机会，五年内实现出口翻番即是手段之一。如果这一政策得以实施，那么，美国很可能会与中国扩大出口的策略发生冲突。这场可能以中国的汇率政策为“风暴眼”的交锋，或将在今年11月美国中期选举之前爆发。

　　美国调整政策方向

　　奥巴马政策转折的触发点，是民主党在马萨诸塞州参议员席位争夺战中的失利。这一选举结果对于民主党来说影响重大。在100个参议院席位中，民主党占有60个。由于共和党一直不愿与奥巴马总统合作，他推行任何一项实质性政策，就需要民主党保住这60个席位。

　　毫无疑问，民主党在马萨诸塞的失利，是民众对奥巴马政府的一次抗议。选民们希望借此发出信息，即他们认为美国正沿着错误的道路前行，而奥巴马政府并没有解决他们最为关心的就业问题。在奥巴马执政的第一年，政府一直纠缠于救助华尔街金融机构和医疗改革这类问题。华尔街救助计划非常不得人心，而医疗改革方案的推进，却选择在一个错误的时间点。

　　在应对金融危机中，奥巴马政府延续了小布什时期的政策，即维持现行体系。而作为一届全新的政府，奥巴马政府并非必须如此。自然，为了挽救经济，政府不能让金融体系遭受毁灭性打击。但是，该如何行动是个问题。政府可以在金融体系整体受挫后，再对其实施国有化。这样，就可以建立起

　　一个新的金融体系，脱离制造泡沫的旧制。然而，全盘拯救现有的金融体系，奥巴马政府给其金融改革制造了一个敌人。怎么能指望那些受益于现有制度缺陷的人，去修正这些缺陷呢？

　　在以往的金融危机中，造成泡沫的“大人物”纷纷被检控，并被送进监狱。美国民众期望，此次金融危机后，那些人物也应“示众”。但是，总统反而与他们共进大餐，低声下气地求他们支持金融改革计划。美国人的眼睛是雪亮的：这不过是一场闹剧。如果奥巴马政府不愿意做出改变，他们会投票给那些愿意的人。

　　除了救助金融体系，奥巴马政府将剩余的精力花在医疗改革上。奥巴马政府在其最初的医改方案中，打算同时解决医疗费用和覆盖范围两个问题。但是，由于对削减医疗费用的反对不断增强，政府不得不做出妥协。最终，这演变为扩大覆盖范围和增加医保费用。增加的费用将通过提高中产阶级的税收来弥补。医保改革加剧了社会分化，成为引发中产阶级不满情绪的因由。

　　与此同时，美国经济最大的问题——失业率不断上升，却成了奥巴马政府议程中的第三项内容。华尔街已经恢复了元气，从接受政府救助变为重发巨额奖金，只用了短短一年的时间。但失业率一直维持在10％左右的高位，如果加上未充分就业者，失业率将超过17％。纳税人的钱让华尔街重新开起了派对，他们自己却在苦苦寻觅工作机会，这怎能不让人气愤？马萨诸塞州的参议员补选，是他们第一次有机会表达愤怒之情。

　　奥巴马政府正在进行重大政策调整。医改已经变成次要问题，创造就业机会才是正道。如果奥巴马政府无法尽快改善就业状况，到11月美国中期选举时，民主党的席位有可能大幅减少。

　　奥巴马脱困之道

　　奥巴马的困境是，华盛顿的政治构架不会让其任何实质性措施获得通过。这并不新鲜。参议院的投票规则意味着，执政党的政策想获得通过，必须得到反对党的支持。而反对党只愿意支持自己倡导的法案。

　　因为政府不能管得太多，美联储不得不承担起更多的责任，以应对当前的经济问题。不过，美联储惟一的办法就是印钞票。这是美联储总体上倾向于采取宽松货币政策的原因，尽管美国经济很容易出现通胀。过去20年，较低的大宗商品价格和全球充沛的劳动力供给压低了通胀水平。美联储货币政策的通胀效应并未显现。现在，这两个因素都出现了逆转，通胀即将到来，这将限制美联储宽松货币政策的空间。不用太久，美联储就可能不得不加息。2012年，尽管美国经济仍然疲弱，联邦基金利率可能会达到5％。

　　当美联储被通胀捆住了手脚，而美国政府又陷入两党相互掣肘的局面，美国惟一的政策选择就是扩大出口。如果美国经济重新开始增长，赤字可能再次增加。国际贸易对美国经济增长的贡献很可能仍是负值。由于没有推动需求增长的内在动力，美国必须改变外部环境，让贸易拉动经济增长。

　　美元贬值是美国扩大出口的一个选择。但是，当美联储开始紧缩货币政策时，美元并不会下跌。因为贬值并不是出路，美国可能靠贸易政策来增加出口。中国是最明显的目标，人民币实质上钉住美元的做法，很可能再次成为关注焦点。

　　在危机中，尽管美联储将利率降到零，人民币钉住美元增加了金融体系的稳定性，这使美元不至于完全崩溃。现在，金融体系的稳定性已得到恢复，美联储开始准备提高利率。人民币和美元挂钩，对于维持美元稳定性已不那么重要，实际上，这一做法可能使美元过于坚挺，而美国并不希望看到这一情况。让人民币和美元脱钩，现在符合美国的利益。

　　美国对中国的汇率政策施压，始于实施贸易保护主义措施。最近，美国为轮胎、家禽、钢管等行业设立了一系列保护性关税。当失业问题关系到奥巴马政府的前途时，它至少要做些事给人看。已实施的保护性措施仅涉及几十亿美元的贸易额，相对于从中国的进口只是很小一部分。这不足以明显降低美国的失业率。但是，这有助于改善政府的公众形象。奥巴马政府很可能为了达到这一目的，强化贸易保护主义举措。

　　美国的贸易政策今后可能会从改善政府形象的工具，变为刺激经济扩张的重要手段。由于货币和财政政策空间有限，这是减少美国失业的惟一办法。

　　奥巴马政府提出的让美国出口翻番的目标并不会自然实现。过去五年，美国的出口只增加了三分之一。而信贷泡沫破裂后，全球经济疲弱很多。即使今后五年美国的出口能够增加三分之一，离奥巴马的目标仍有6000亿美元的差距。若要缩小这一差距，中国是显而易见的目标。美国将要求人民币大幅度升值，并向消费驱动的经济转型。

　　更沉重的压力

　　上世纪80年代，美国经历了和今天相似的困难。它逼迫日本将日元升值1倍。为了减轻日元升值的负面效果，日本央行采取了宽松的货币政策，导致人类历史上最大的房地产泡沫。日本泡沫破裂后，美国经济转型完成，开始了新的增长，这轮上升周期随着2008年美国房地产泡沫破裂告一段落。

　　美国很可能故伎重演，政策重点将是要求人民币对美元汇率升值1倍。由于中国出口部门利润率已经很低，汇率大幅升值对中国经济将造成巨大影响。中国很可能选择像日本当年一样的货币政策。中国的房地产泡沫已经不小，房地产股的过高估值，很可能早已超过中国GDP总量，并高于美国房地产泡沫高峰时期的水平，但仍远低于当年日本的水平。日本房地产泡沫达到顶峰时，房地产股票的估值是GDP的3倍。中国的房地产泡沫还有翻番或放大3倍的可能。

　　当日本房地产泡沫破裂时，它已经是一个高收入国家。中国目前仍是中低收入国家，人均收入只是日本的十分之一。如果如此巨大的房地产泡沫出现在中国，当它破灭时，中国很可能经历像日本过去20年一样的停滞，并且是在低收入水平上。中国承受不了这样的灾难，这会使中国永久地坠入低收入国家的陷阱。

　　但是，拒绝建设性地回应美国的压力也不明智。如果难以从中国的增长中受益，美国没有理由持续成为中国最大的出口市场。今年美国或会有更多针对中国的贸易保护措施。在11月美国中期选举之前，国会很可能通过一项议案：如果人民币不升值30％，就对所有中国商品加征30％的惩罚性关税。

　　中国现在应该积极应对，采取能使中美经济均受益的举措。首先，随着中国的比较优势由廉价劳动力变为廉价资本，中国可以向美国公司开放资本市场。这可以减少中国国内泡沫的压力，同时给美国经济以必要协助。这在美国金融体系陷入困境时，显得极为重要。这也可以使中国的投资者有更多的选择，能够从跨国公司在中国的成功中获益。

　　因此我认为，筹划中的上海国际板市场应尽早推出。最先上市的，应该是那些在中国的美国公司，譬如宝洁、可口可乐、百事、星巴克、通用汽车等。

　　第二，中国应该降低一些进口商品的关税，以使美国经济受益。譬如，中国是世界最大和增长最快的汽车市场，许多跨国公司已经在中国进行生产。

　　但是，中国的关税和税收体系，对于想要把生产放到中国的跨国公司仍是巨大的阻碍。如果看不到美国对中国大规模的汽车出口，美国工会就不会支持与中国的贸易。如果中国开放汽车市场，美国工会对待中国的态度也有可能转变。这将减少奥巴马政府逼迫人民币升值的动力。

　　第三，美国的农业部门对美国政坛影响巨大。中国对美农产品开放市场，也许是个明智的选择。当然，这会对中国自身的农业部门造成压力。更多的财政支持可以抵消这一政策的负面影响。归根到底，中国的农业问题源自过低的劳动力与土地之比。城市化是其出路所在。通过改革户籍制度，赋予农民土地所有权，中国将可加快城市化进程。

　　中国的汇率政策必将再次成为各方关注的焦点，现在已是乌云压城。来自美国的升值压力将比以往更为沉重。除非中国能够妥善处理，否则，两败俱伤的贸易战将不可避免。中国此次不该只是防守，及早采取建设性的举措，方可避免摩擦的扩大。

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谢国忠：楼价持续上涨或导致市场崩溃

凤凰卫视2月14日《财经点对点》节目播出“谢国忠：楼价持续上涨或导致市场崩溃”，以下为文字实录：

　　曾瀞漪：那么如果现在从政府的角度来看，政策现在可能也没个数，到底房地产多少的价，才是一个正常的价。在这种情况下，现在政府调控一个不确定的时候我们来看，接下来我们譬如说，最近我们介绍中国整个通胀的问题，应该加息不加息，这跟房地产之间的调控过程当中是不是，有一个关联性的存在？

　　谢国忠：中国房价的价格跟其他价格那么脱钩，是因为中国的利息比较低，所以钱放得很多，都跑到楼市里面去了。

　　如果你加息整个货币供应量会受很大的限制，对地产的影响会很大的。过去这几年为什么经济增长那么快，利息能够那么低？是因为我们是处于一个特殊的阶段工资上升比较慢，劳动供应比较充裕，另外油价上升也不是很多，这两个生产要素价格比较稳，使得中国维持高增长、利息比较低，这样一个状态，未来看起来是不太可能了。

　　曾瀞漪：为什么呢？

　　谢国忠：因为中国劳动力是短缺的并不是过剩的，所以工资这几年要大幅度的上升，我觉得可能性还是很大的。另外油价，过去油价低，是因为东欧跟俄罗斯需求在下降，现在它们的需求也在上升，世界上大油田的生产产量是停止不上，或者是下降这样一个状态，所以优价上升的可能性质还是很大的。所以这样货币宽松的政策就会因为比较严重的通胀。

　　中国不管政府在对房地产调控，你心里是怎么想的，现在你至少还能控制，原因是通胀比较低，等通胀高的话你必须要收钱，那时候房价的高低是轮不到政府说的。所以我觉得在今天这样一个情况下，如果你政策再转变，让房价再上一层楼，以后通胀很严重的时候，加息的话利息会很高，这时候市房地产市场会崩溃。就像90年代一样，会引起很严重的后果，包括银行大量的不良资产。（来自《凤凰卫视》）

kteng7739

谢国忠：国家投资简单化 保值外储为要

月14日《财经点对点》节目播出“谢国忠：国家投资简单化 保值外储为要”，以下为文字实录：

　　曾瀞漪：目前中国实在持有美债太多，大家觉得说还有什么更好的投资。思考这种问题的时候，你觉得中国国家的投资原则到底是什么？

　　谢国忠：大局来看，应该是一个越简单越好，而且坚持最基本的价值原则，不要有太多灵活性，譬如说国家机关，不应该去买股票，个股，它是要发展自己，去投资的能力是很困难的，你最终只是一个国家机关，世界上哪有国家机关投资很成功的？但是你可以说用原则上，比如说股票，股票在美国的股票，还是英国的股票，还是澳洲的股票，只要市净率是2.5倍以下可以买，3倍以上要卖掉。然后债券，实际利息比如说3个百分点，像美国国债，实际利息是2%可以买，2个百分点以下就不能买，通过这样一个组合的原则，很简单就可以把大部分的钱都分配出去。

　　另外就是说，战略上考虑是少部分钱，像中投，不是为了赚钱，应该是从国家的长远利益来看问题，就是说从技术和资源这两个方面来看中国的需要，所以这个地方的钱不应该太多。因为钱太多，你就想赚钱。你想赚钱，你就面对一个国家，你是国家的机构，你怎么可能会变成巴菲特？我觉得这个应该是自己对自己，了解自己的能力的限制在哪里。

　　现在我看到各个地方在搞基金，很多人把钱给外国基金去管。当然这种做法，有一个政治的考虑，把美国[0.24 1.67%]尔街利益跟中国绑起来，这些人能够为中国说话，这是中国一贯的政策很管用。但是中国应该看到，以后在美国，华尔街的影响会大幅的下降，因为失业率高了，失业率低的时候，少部分决定外交政策。失业率高的时候，不是这么回事，应该看到80年代初的时候，失业率高的时候，美国的国家政策受谁的影响，我们在外交政策上不能抱一个希望，就是花一点钱，搞定几个人，我们就能够渡过难关，还是更应该在管钱和方便关系，要分开来，这个钱，中投的钱，就是战略意义去考虑它，外汇储备那边，为了保值去考虑。

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谢国忠：股市短期好不了 看空房地产等四大行业

独立经济学家谢国忠在接受理财一周报记者采访时表示，由于受政府信贷调控影响，今年金融、房地产、IT、钢铁四大行业可能遭遇寒流。但使用率较高的能源、能够抵御通胀的黄金则将成为今年的投资热点。

　　中国经济的两大问题：地产过大和产能过剩

　　理财一周报：2010年您对中国经济发展势头怎么看？

　　谢国忠：经济增长应该还可以，出口也会有所反弹，但投资这一块，就不会像去年那么快了；房地产也不会快。

　　总体来说，今年出口这块会稍微好些，从经济层面来说，相对稳定。

　　理财一周报：中国经济目前的主要问题出在哪里？

　　谢国忠：我觉得，现在最大的问题是出现在经济结构上，这是一个很大的问题。我们国家的很多问题都跟结构有关系，一个是房地产过大，一个是行业生产能力过剩，这两个问题都还是比较明显的。

　　我经常说中国的经济增长，其实就意味着把银行里的钱扔出去，但是还要看结果是否有效。去年房地产销售过热，整个GDP都增加了。

　　现在的问题是，你谈什么都不重要，重要的是，我们的钱从哪里来？针对这个问题，我认为，无非就是房地产过大、过热了。国家于是就开始调控地产，因为中国房地产里的资金都是流动的，你要是调控房地产的话，钱就不流动了。

　　经济结构本来就有问题，现在政府这样一调控，如果能够维持一年的话，政府对房地产的调控可能又会变化。这个谁都说不准。

　　理财一周报：如果信贷这一块持续收紧的话，资本市场流动性将会受到哪些影响？

　　谢国忠：因为钱都是从房地产市场流出来的，房地产一调控，市场需求马上就没有了。然后呢，银行的钱就转不出来了。最终的结果就是，开发商还有底下很多的关联公司大家都等着，等着政策再作新的调整。

　　而且，国内的房地产开发商已经习惯了这样的日子——基本上就是，轮到政府调控前夕，他就拼命卖房子，收拢资金。过去两年就是这样的，所以大家都不信政府调控是真心的。

　　中国的房地产市场也不像美国，美国的房价在涨得很高的时候，可以通过增值的部分拿去银行抵押借钱，但在中国还没有出现这样的情况。

　　中国的房地产就是炒，说白了，就是把银行的钱卷出来，卷到地产市场，然后再卷到地方政府，最后变成地方政府的财政收入。地方房地产市场的存在，就是为政府融资的，在中国买房子，跟缴税没啥区别。

　　股市短期好不了

　　理财一周报：2010年资本市场更趋复杂，您对于整年的资本市场如何展望？

　　谢国忠：我觉得短期内好不了。因为中国的股市不是基本面决定的，它是由银根来决定的。银根一旦收紧的话，股市就不好了。

　　目前国内的银根还没有收得很紧，但是今年至今中国的信贷还是增长了很多。以前银行放贷比现在少很多，所以看到现在这么庞大的信贷数字，政府开始紧张了。就是因为信贷盘子做得太大，房地产市场也显得过大了。房地产市场去年全年就投资了4万亿元左右，涨了70%，撑得太大了，你说这样的盘子还怎么撑呢？

　　如果房地产市场调控政策能够维持一年左右的时间，那它的销售就可能掉一半左右。我统计了一下，掉一半销售额的话，那这个数字就是在2万多亿元，你想想看，这会掉多少？！

　　理财一周报：除了房地产之外，出口这一块会拉动中国的经济吗？

　　谢国忠：这个应该比较难，现在美国失业率这么高，日本的也不好，欧洲现在又出现危机。出口会很火吗？我觉得不太可能低位反弹。美国去年下滑了6000多亿美元的出口额，缩得很紧，今年要反弹的话也是理所应当。但是，出口数据再怎么反弹，也弹不到原来的那个高位。

　　理财一周报：那就您来看，中国未来经济增长的突破口在哪里？

　　谢国忠：现在中国经济有一个突破结构的问题，老是出事儿。出事儿之后，就是让政府出手相救。所以，结构问题不解决，中国经济也就只能这么维持，最近这几年就是这样子。

　　理财一周报：今年初始，股指期货等新金融业务宣布推出，从您的个人角度来看，这对股市投资会产生哪些影响？

　　谢国忠：如果股市的股指期货是政府想把钱朝里面砸，搞个基金什么的，我认为这是有可能的。但是，总的来说，股指期货的推出应该对股市投资不会产生太大的影响。因为中国股市的核心问题，还是银根。银根收紧的话，整体股市就好不了。因为中国的股市跟银根连得非常紧。

　　我觉得，中国经济到了今年第二季度，就是明显不好的时候。因为房子卖不出去，一连串的问题都会出来。可能去年地方政府还藏了不少钱，能够混个几个月。但是，过段时候投资一热，这些钱又没了，政府压力也就来了。

　　反正，房地产一松的话，你就应该知道股市要涨了，因为这牵涉到信贷的投放量问题。

　　看空四大行业

　　理财一周报：去年您自己投资了哪些领域，今年还会投资哪些板块？

　　谢国忠：我有投过能源，比较看好它。也想投黄金，但是最终没有投资它。因为黄金就是通胀的概念，既有通胀，又有短缺。大部分的情况下，像石油这种能源是天天要用的，还比较实用。黄金是货币的替代品，可能就不像能源这样靠得住。

　　总的来说，货币政策还是很宽松的，通货膨胀会来。黄金的话，两年内还是不错的。黄金会炒起来，也容易炒起来，但不一定像能源那么好。

　　理财一周报：今年您看好哪些领域的投资？

　　谢国忠：我觉得今年股市会来来回回波动，因为A股从6000多点掉到1600点，然后反弹至3000点左右，一直在曲线波动。现在也还没有脱离这样的局面。

　　我原来比较看好能源和黄金，中国的黄金过去很贵，都是在海外购买。因为概念好，很多国内投资者就炒作这些了。我是看中了能源和黄金，但是香港这边很贵，价格高一倍左右。

　　水泥的成长性也已经不错了，但是前段时间因为产能过剩很严重，今年可能也还可以，但是明后年肯定会有问题的。

　　理财一周报：那您今年不看好的是哪些领域？

　　谢国忠：今年的金融业肯定不好，银行业是金融巨头，今年肯定要大量配股补充资本金，再加上信贷投放的速度要放慢，成本又大幅上升，所以，今年的金融业不会很好。

　　成本大幅上升是因为中国劳动力短缺，虽然金融行业的薪水很高，但是它要惯性地增长。成本要继续大幅的上升，今年肯定会上升20%左右。另外，银行息差还会继续收窄，信贷速度也不会超过20%。再加上要配那么多新股，今年银行不会太好。

　　保险公司也跟股市连得很紧，股市不好的话，保险公司也会受影响。因为国内保险公司是从股市里投资赚钱的，今年可能会受压。

　　今年，地产也会受压。去年地产市场涨得那么高，地皮比较贵，现在房价肯定要往下掉。目前来看，二级市场的房价已经在开始往下掉了。

　　如果国家再不改政策的话，房地产市场会出问题。本来房地产商是预期房价涨四成，但是现在房价不涨反跌的话，那他们岂不是会很惨。去年买了很多地的开发商，今年的问题就会很大。

　　IT的话，虽然科技对经济的影响很大，但是我不看好IT，大多都是炒一把，然后赚了就跑。像物联网，成功的话就变得很大，不成功的话，就变得很糟糕。科技行业的公司，即使一家公司做得再好，总有另一家公司会比你做得更好。

　　像微软做得这么成功的公司，现在也开始有倒的趋势了。科技股的话，只能炒一把。如果是制造硬件产品的公司股，就更不能进去了，有些就是搞芯片很难长久赚钱，短期内一会儿赚钱，一会儿亏钱，通过波动吸引大家。

　　另外，钢铁业面临产能过剩的问题，钢铁业今年很难好。我看到建筑钢就是这样的局面，一般的板材生产能力都是过剩的。铁矿石的价格又相对较高，而且澳大利亚必和必拓和力拓又合并了，铁矿石的价格要上涨的可能性要比下降的可能性大很多。这些我都不看好。

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谢国忠：希腊会拖欠债务吗？

尽管市场可能认为希腊危机将以救援行动或者拖欠债务终结，但是现实远比这复杂。这场危机可能拖延较长时间，可能数年

　　希腊会拖欠债务吗？答案是会和不会。欧盟可能提供援助，让希腊延期偿还现有的3000亿欧元债务。不过，欧盟的任何帮助都将严重限制希腊发行新债的规模。例如，它的300亿欧元财政赤字将很难融资，特别是无利息国债部分。由于西欧国家的金融机构持有大部分希腊未偿付债券，保护其价值符合欧盟的利益。否则，西欧国家可能经历另一场金融危机。

　　希腊可能已经通过收益的资产证券化、利率掉期以及其他表外衍生品合约，将大量债务隐藏起来。除非交易对手是西欧国家的银行，否则，欧盟估计不会为这些合约提供担保。这些衍生品合约违约的余波不时会引发市场震荡。我们从来不知道，下一个受到冲击的金融机构是哪一家。

　　如何偿债？

　　长远来看，希腊可能不得不拖欠债务。为了消费，它已经积聚了大量外国债务。希腊本可以勒紧腰带，停止借钱——也就是减少进口，但为了偿还现有的债务，希腊可能增加出口以换取大笔经常项目盈余。不包括那些隐藏的负债，希腊政府总债务占GDP的比例已达120％，财政赤字占GDP之比超过12％。据估计，希腊整体债务的70％是外债。为了偿付外国债权人，希腊必须赢得至少相当于GDP10％的经常项目盈余。而希腊缺少有竞争力的工业企业，使其经常项目盈余大增GDP五分之一的比例。

　　亚洲金融危机之后，东亚经济体恰好也在经常项目盈余上实现了很大增长，以偿还外债。它们可以这么做，是因为这些经济体起初是出口导向型，并且增加外债来为国内投资融资。若想停止借钱，这些经济体只须停止投资便能做到。为了增加经常项目盈余，这些经济体可以使货币贬值来增加全球贸易市场中的份额。

　　希腊需要借外债缘于它的财政预算赤字，这些赤字最终支撑希腊的消费水平。希腊必须减少预算赤字，政府不再为那么多的人埋单，从而减少对外国借贷的需求。在政治层面上，这很困难。即使三分之二的希腊人支持减少赤字，另外三分之一的反对者也可能使之无法实现。如果欧盟援助计划不能让希腊获得财政赤字融资，则希腊必须减少支出。可以预见，未来几年希腊将出现政治动荡。

　　希腊不可能使本币贬值增加出口。即使希腊货币从欧元区退出并贬值，希腊也没有足够强大的工业来迅速增加出口。很难设想，希腊将如何偿还外债。持有希腊债券的西方金融机构，只能从它们的政府那里寻求帮助。

　　通胀和公共财政是下一个危机。全球金融危机使主要大国背负沉重财政赤字负担。如此大规模的财政赤字不太可能降下来。在泡沫形成时期，由于资产通胀带来的较高税收收入，这些国家均增加了支出。当资产泡沫破灭，这些收入不能支撑它们的支出，而人口老龄化仍需继续增加花费。除非忍痛制订措施减少支出，否则这些国家将面临破产。当然，它们可用印钞票，货币化削减债务。不过，这也是一种破产方式。对于日本和美国这样的国家，它们可以印钞票。只要它们可以借到钱，通胀就不会太高。一旦金融市场不想再借钱给它们，这些国家就会印钞票。因此，主权债务危机最终变成通胀危机。20世纪20年代发生在德国的一幕，未来可能在日本和美国上演，也许就在十年以内。

　　援救没有理由

　　借入外币债务的小经济体正面临压力，因为市场知道它们回旋余地不大。它们的财政状况并不明晰。在主权和破产之间，有一片很大的灰色区域。例如，迪拜几个月前爆发了金融风暴，接着，阿布扎比被期望出手援救迪拜。现在，希腊替代迪拜成为人们关注的焦点。但是，阿布扎比确实救了迪拜吗？无从考证。原本声称100亿美元的援助最终变成了50亿美元，另外一半来自之前的贷款。100亿美元不足以解决迪拜1000亿美元的债务问题。市场将援助理解成整体救助计划的第一步，而事实上，我们现在听到迪拜要求它的债权人减免其债务的40％。这是债务拖欠吗？委婉的说法是债务重组。但是，对于被迫减免债务的商业银行，迪拜的做法很像违约。

　　今后，类似的危机会如何发展，迪拜的故事便是个很好的实例。当金融市场出现恐慌时，某个地方就会传出要求援助的声音。其措辞不会明确，总是含糊不清。但是，这的确安抚了市场情绪，并且迫使对冲基金填平空仓，从而抬高不良债权价格。没有什么能像价格上升那样能改变人们的心理，即使什么都未改变，危机的感觉就消散了。对冲基金一旦被“咬住”，便不情愿回来。这种拖延策略是政府消除不可避免事情发生的廉价办法。但最终，债务拖欠是不可避免的，即使它悄悄地完成。

　　希腊的债务危机，规模是迪拜的3倍，未来它将接二连三地、有所控制地爆发出来。美国如何处理华尔街债务危机可能成为欧盟的模板。美国政府对华尔街金融机构的未偿还债务作出切实的担保，从而阻止了债权持有者的疯狂抛售，并且保证了一定数量的新债券发行。这个把戏是把债券分门别类、区别对待。担保通常有固定的期限，它在华尔街的援助中能奏效有两个原因，一是华尔街金融机构停止增加新的负债，二是当恐慌消退，它们的资产升值了。

　　希腊的危机更难处理。它不可能轻易停止增加新的债务。希腊也有可能将预算赤字削减一半以上。欧盟可以通过只担保现有未偿付债务和利息的展期，迫使希腊做到这一点。关键是，欧盟能否接受希腊出现政治混乱。

　　市场确信德国将援助希腊，就像预期阿布扎比会援救迪拜一样。市场的理由是，“他们必须这么做”。没有谁必须救别人。认定一个人必须帮别人还债，这很愚蠢。德国自己的问题还自顾不暇，它的国家总债务在2011年可能超过GDP的80％。德国老龄化问题将对国内预算施加很大压力。实际上，德国正在考虑采取措施来阻止国内债务膨胀，如推迟退休年龄。如果德国政府援救希腊，它自己可能在下届选举中落败。所以，任何救援措施都有其很大的局限。

　　退出欧元区？

　　希腊危机有很多诱因。其中最主要的一条是滥用低利率。低利率曾使希腊能够大量借贷，帮助它加入了欧元区。南部欧洲国家在加入欧元区之前，通胀率和利率都比较高。在《马斯特里赫特条约》对成立欧元区作出规划后，“收敛式交易”（convergence trade）在金融市场大行其道，欧元区国家的利率须相近，也就是说，希腊将受益于德国的利率。收敛式交易养肥了很多银行和它们的交易员。但它只是个泡沫。加入欧元区不会改变南部欧洲国家的经济结构，后者是引发这些国家高利率和高通胀的原因。

　　失去国际竞争力加剧了它们的问题。南部欧洲国家严重依赖劳动密集型产业，因为它们的劳动力成本比北部的邻居们低。全球化使它们丧失了劳动力成本优势，因为这些国家的劳动力成本比发展中国家高得多。它们在全球贸易中失败了。这促使南部欧洲国家更加依赖借钱，以维持生活水平。低利率环境才能让这种方式成为现实。

　　多年通过向外国人借贷支持生活水平后，债务泡沫引爆时，他们的生活水平必然将出现大幅下降。在希腊的例子中，他们原有的生活水平很可能得下降五分之一。这可以通过通胀或通缩来实现。

　　大多数经济体，当它们需要降低生活水平时，便会采取国内通胀和对外本币贬值的政策。裁减工资在政治上非常困难。由于希腊加入了欧元区，自己没有独立的央行，它只能选择减薪。如果照这样下去，我们可以预期，今后几年希腊将出现政治动荡。

　　另外一种可选办法是，希腊退出欧元区，设立一种新的国家货币，成立中央银行，强制性地将所有债务按固定比率转换成新的本币，并大幅贬值。这是一种痛苦最少的调整方式，它实际上拖欠了GDP100％的外国债务。这是符合逻辑的，而市场并不认为有这种可能。希腊恐怕会这么做，除非有人“诱惑”它不要这样。

　　一些欧盟国家认为，欧元是欧盟的核心所在。如果希腊从中退出，欧盟便告彻底失败。因此，它们可能愿意“贿赂”并留住希腊。当然，如果贿赂足够大，希腊乐意收取，也就是贿赂比偿付现有债务还要大。当然，这并不能解决希腊人的生活水平不可持续的问题。在某个时候，希腊仍然会将本币贬值或者违约偿债。

　　尽管市场可能认为希腊危机将以救援行动或者拖欠债务终结，但是现实远比这复杂。这场危机可能拖延较长时间，可能数年。但是，希腊没有能力去偿清它的外国债务。尽管要好几年之后才见分晓，我认为希腊仍会违约偿付。

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谢国忠：希腊会拖欠债务吗？

尽管市场可能认为希腊危机将以救援行动或者拖欠债务终结，但是现实远比这复杂。这场危机可能拖延较长时间，可能数年

　　希腊会拖欠债务吗？答案是会和不会。欧盟可能提供援助，让希腊延期偿还现有的3000亿欧元债务。不过，欧盟的任何帮助都将严重限制希腊发行新债的规模。例如，它的300亿欧元财政赤字将很难融资，特别是无利息国债部分。由于西欧国家的金融机构持有大部分希腊未偿付债券，保护其价值符合欧盟的利益。否则，西欧国家可能经历另一场金融危机。

　　希腊可能已经通过收益的资产证券化、利率掉期以及其他表外衍生品合约，将大量债务隐藏起来。除非交易对手是西欧国家的银行，否则，欧盟估计不会为这些合约提供担保。这些衍生品合约违约的余波不时会引发市场震荡。我们从来不知道，下一个受到冲击的金融机构是哪一家。

　　如何偿债？

　　长远来看，希腊可能不得不拖欠债务。为了消费，它已经积聚了大量外国债务。希腊本可以勒紧腰带，停止借钱——也就是减少进口，但为了偿还现有的债务，希腊可能增加出口以换取大笔经常项目盈余。不包括那些隐藏的负债，希腊政府总债务占GDP的比例已达120％，财政赤字占GDP之比超过12％。据估计，希腊整体债务的70％是外债。为了偿付外国债权人，希腊必须赢得至少相当于GDP10％的经常项目盈余。而希腊缺少有竞争力的工业企业，使其经常项目盈余大增GDP五分之一的比例。

　　亚洲金融危机之后，东亚经济体恰好也在经常项目盈余上实现了很大增长，以偿还外债。它们可以这么做，是因为这些经济体起初是出口导向型，并且增加外债来为国内投资融资。若想停止借钱，这些经济体只须停止投资便能做到。为了增加经常项目盈余，这些经济体可以使货币贬值来增加全球贸易市场中的份额。

　　希腊需要借外债缘于它的财政预算赤字，这些赤字最终支撑希腊的消费水平。希腊必须减少预算赤字，政府不再为那么多的人埋单，从而减少对外国借贷的需求。在政治层面上，这很困难。即使三分之二的希腊人支持减少赤字，另外三分之一的反对者也可能使之无法实现。如果欧盟援助计划不能让希腊获得财政赤字融资，则希腊必须减少支出。可以预见，未来几年希腊将出现政治动荡。

　　希腊不可能使本币贬值增加出口。即使希腊货币从欧元区退出并贬值，希腊也没有足够强大的工业来迅速增加出口。很难设想，希腊将如何偿还外债。持有希腊债券的西方金融机构，只能从它们的政府那里寻求帮助。

　　通胀和公共财政是下一个危机。全球金融危机使主要大国背负沉重财政赤字负担。如此大规模的财政赤字不太可能降下来。在泡沫形成时期，由于资产通胀带来的较高税收收入，这些国家均增加了支出。当资产泡沫破灭，这些收入不能支撑它们的支出，而人口老龄化仍需继续增加花费。除非忍痛制订措施减少支出，否则这些国家将面临破产。当然，它们可用印钞票，货币化削减债务。不过，这也是一种破产方式。对于日本和美国这样的国家，它们可以印钞票。只要它们可以借到钱，通胀就不会太高。一旦金融市场不想再借钱给它们，这些国家就会印钞票。因此，主权债务危机最终变成通胀危机。20世纪20年代发生在德国的一幕，未来可能在日本和美国上演，也许就在十年以内。

　　援救没有理由

　　借入外币债务的小经济体正面临压力，因为市场知道它们回旋余地不大。它们的财政状况并不明晰。在主权和破产之间，有一片很大的灰色区域。例如，迪拜几个月前爆发了金融风暴，接着，阿布扎比被期望出手援救迪拜。现在，希腊替代迪拜成为人们关注的焦点。但是，阿布扎比确实救了迪拜吗？无从考证。原本声称100亿美元的援助最终变成了50亿美元，另外一半来自之前的贷款。100亿美元不足以解决迪拜1000亿美元的债务问题。市场将援助理解成整体救助计划的第一步，而事实上，我们现在听到迪拜要求它的债权人减免其债务的40％。这是债务拖欠吗？委婉的说法是债务重组。但是，对于被迫减免债务的商业银行，迪拜的做法很像违约。

　　今后，类似的危机会如何发展，迪拜的故事便是个很好的实例。当金融市场出现恐慌时，某个地方就会传出要求援助的声音。其措辞不会明确，总是含糊不清。但是，这的确安抚了市场情绪，并且迫使对冲基金填平空仓，从而抬高不良债权价格。没有什么能像价格上升那样能改变人们的心理，即使什么都未改变，危机的感觉就消散了。对冲基金一旦被“咬住”，便不情愿回来。这种拖延策略是政府消除不可避免事情发生的廉价办法。但最终，债务拖欠是不可避免的，即使它悄悄地完成。

　　希腊的债务危机，规模是迪拜的3倍，未来它将接二连三地、有所控制地爆发出来。美国如何处理华尔街债务危机可能成为欧盟的模板。美国政府对华尔街金融机构的未偿还债务作出切实的担保，从而阻止了债权持有者的疯狂抛售，并且保证了一定数量的新债券发行。这个把戏是把债券分门别类、区别对待。担保通常有固定的期限，它在华尔街的援助中能奏效有两个原因，一是华尔街金融机构停止增加新的负债，二是当恐慌消退，它们的资产升值了。

　　希腊的危机更难处理。它不可能轻易停止增加新的债务。希腊也有可能将预算赤字削减一半以上。欧盟可以通过只担保现有未偿付债务和利息的展期，迫使希腊做到这一点。关键是，欧盟能否接受希腊出现政治混乱。

　　市场确信德国将援助希腊，就像预期阿布扎比会援救迪拜一样。市场的理由是，“他们必须这么做”。没有谁必须救别人。认定一个人必须帮别人还债，这很愚蠢。德国自己的问题还自顾不暇，它的国家总债务在2011年可能超过GDP的80％。德国老龄化问题将对国内预算施加很大压力。实际上，德国正在考虑采取措施来阻止国内债务膨胀，如推迟退休年龄。如果德国政府援救希腊，它自己可能在下届选举中落败。所以，任何救援措施都有其很大的局限。

　　退出欧元区？

　　希腊危机有很多诱因。其中最主要的一条是滥用低利率。低利率曾使希腊能够大量借贷，帮助它加入了欧元区。南部欧洲国家在加入欧元区之前，通胀率和利率都比较高。在《马斯特里赫特条约》对成立欧元区作出规划后，“收敛式交易”（convergence trade）在金融市场大行其道，欧元区国家的利率须相近，也就是说，希腊将受益于德国的利率。收敛式交易养肥了很多银行和它们的交易员。但它只是个泡沫。加入欧元区不会改变南部欧洲国家的经济结构，后者是引发这些国家高利率和高通胀的原因。

　　失去国际竞争力加剧了它们的问题。南部欧洲国家严重依赖劳动密集型产业，因为它们的劳动力成本比北部的邻居们低。全球化使它们丧失了劳动力成本优势，因为这些国家的劳动力成本比发展中国家高得多。它们在全球贸易中失败了。这促使南部欧洲国家更加依赖借钱，以维持生活水平。低利率环境才能让这种方式成为现实。

　　多年通过向外国人借贷支持生活水平后，债务泡沫引爆时，他们的生活水平必然将出现大幅下降。在希腊的例子中，他们原有的生活水平很可能得下降五分之一。这可以通过通胀或通缩来实现。

　　大多数经济体，当它们需要降低生活水平时，便会采取国内通胀和对外本币贬值的政策。裁减工资在政治上非常困难。由于希腊加入了欧元区，自己没有独立的央行，它只能选择减薪。如果照这样下去，我们可以预期，今后几年希腊将出现政治动荡。

　　另外一种可选办法是，希腊退出欧元区，设立一种新的国家货币，成立中央银行，强制性地将所有债务按固定比率转换成新的本币，并大幅贬值。这是一种痛苦最少的调整方式，它实际上拖欠了GDP100％的外国债务。这是符合逻辑的，而市场并不认为有这种可能。希腊恐怕会这么做，除非有人“诱惑”它不要这样。

　　一些欧盟国家认为，欧元是欧盟的核心所在。如果希腊从中退出，欧盟便告彻底失败。因此，它们可能愿意“贿赂”并留住希腊。当然，如果贿赂足够大，希腊乐意收取，也就是贿赂比偿付现有债务还要大。当然，这并不能解决希腊人的生活水平不可持续的问题。在某个时候，希腊仍然会将本币贬值或者违约偿债。

　　尽管市场可能认为希腊危机将以救援行动或者拖欠债务终结，但是现实远比这复杂。这场危机可能拖延较长时间，可能数年。但是，希腊没有能力去偿清它的外国债务。尽管要好几年之后才见分晓，我认为希腊仍会违约偿付。

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谢国忠：未来数年世界经济主题词将是通货膨胀

　　

　　还记得去年的“牛市”吗？没错，事实证明那只是一次熊市反弹，过去的好日子并没有重现，那确实已经是过去式了。股票市场未来三年还会徘徊在熊市之中，因为政策制定者已经开始逐步退出去年的经济刺激政策，这就像是患上了一场总也不见好转的感冒，其实还不如干脆高烧几天，然后恢复正常。但是，各国政府和中央银行害怕这种高烧，担心高烧会危及我们所有人的生命。正因为如此，这次的金融危机，才会演变成久治不愈的经济顽疾。

　　2010，股市的表现将会象澳门赌场的老虎机，有时你能赢钱，有时你会输钱，只不过任何时候你都会很忙。还记得半导体行业是怎么吸引投资的吗？半导体制造是一个资本密集、产品生命周期短的产业，经济上来讲就是属于无利可图的类型。但是这个产业还是设法做到了巨大的产业规模，这对消费者是一件好事，但是对投资者却不然。它在吸引投资方面的成功之处在于产业的发展活力。在行业处于上升期的时候，股价会在很短时间内翻番。企业往往会选择在这种时候募集资金，投资者的加入则是希望获得快速回报。但是，也像澳门赌场的老虎机一样，如果你玩的时间足够长，你会把一切输得精光。

　　股票市场需要更多的资金投入，这是因为资本在全球经济中的份额在未来几年内会进一步收缩。在西方社会失业率高居两位数的背景之下，这听起来有点危言耸听。可即便是失业率居高不下，劳动者在劳资谈判中的地位却在上升。过去二十年的全球化进程对资本家们非常有利。数以亿计的劳动者从原有的计划经济体制中走出来，涌入了全球经济系统。资本可以在世界范围内自由转移，以达到套利目的。这剥夺了西方劳动者的谈判筹码，因为工厂可以迁走。这让劳动者彻底绝望，工会的影响力日渐式微。现在情况已经完全不同。关注一下发展中国家的通货膨胀水平就会明白：通货膨胀加上货币升值，使其工资水平的上升速度超过了生产力水平的上升。而西方劳动者在劳资谈判中的地位也正在回升。

　　最为重要的是中国劳动力市场的变化。目前蓝领工人短缺的局面有多方面的原因：高等教育的扩张，计划生育政策的影响，农村生活水平的提高，网络游戏的吸引，吃苦耐劳意愿的下降等等。这对世界经济的意义是巨大的。中国蓝领工人的工资水平在未来三到四年内有望提高一倍。对这一点，经济学家可以做出量化分析，看看中国在全球贸易中的比重和在全球商品消费中所占的份额将会受到怎样的影响。

　　举例来讲，2009年，美国从中国进口的商品占美国GDP的2%。所以，如果这部分商品价格翻倍，美国的通货膨胀水平就要上升两个百分点。但中国是全球价格水平的制定者，当中国出口商品价格上升时，全世界其它国家的商品也会涨价。2009年，美国进口商品总量占GDP的13%。另外。美国的制造业占GDP的15%。这样你就可以明白贸易价格的波动对美国经济具有多么深远的影响了。

　　大多数分析师认为中国企业不具有提高出口产品价格的能力。因为中国的厂商太多，而世界范围内的买家却很少。没错，个别企业确实没有定价权。但是中国作为一个整体是有定价权的。现在，这一权力正在以用工荒的形式表现出来。出口商必须提高工资水平才能继续生存。沃尔玛、家得宝，或者是其它大企业也只能接受现实。单纯依靠压榨供货商获利的方式，以后不会再行得通了。

　　全球经济受贸易和制造业影响的程度更甚于美国经济。以前在世界范围内，通货紧缩是常有的事儿，十年前我就可以靠写这类评论谋生。未来十年中通货膨胀又会成为家常便饭，多数的政策制定者和分析师都在“向后看”，到现在还在谈什么通货紧缩。政策思路与现实情况的冲突可能会导致新的灾难。十年之前，美联储的专家们没有意识到中国对美国通货膨胀的影响，他们的政策过度宽松，导致了几次经济泡沫。现在他们还是不明白，不过这次等待他们的将不是泡沫，而是高通胀。

　　问句题外话，这些人怎么还没下台呢？他们以前已经把事情搞得一团糟了。怎么会还留在原来的位置上，有机会再制造一次混乱呢？不幸的是，我们居住的这个世界就是信奉这样一条准则：无能者无罪！华尔街的恶棍被保释出狱，付钱的是无辜的纳税人。坏人出狱后依然可以拿到数以百万计的奖金，依然是有头有脸的人物。

　　商品价格的膨胀会让西方工会主义势力进一步抬头。看看雅典街头的情景吧！这还将会蔓延到法兰克福、曼彻斯特和芝加哥。劳动者势力回潮的时代终于到来了。现在发生这么大规模的劳资冲突，首先是因为西方的工人无法举债来渡过难关。

　　在西方资本家努力减少用工成本的年代，通过消费品价格下降的方式，节省下来的钱也让消费者得到了部分好处。较低的通胀水平使得中央银行有理由保持低利率，这造成了资产泡沫。虽然实际工资水平在下降，但是西方的劳动者阶层可以通过举债来维持自己的生活方式，拿价格被高估了的资产作为抵押。

　　从需求一方来看，资产价格泡沫使得西方消费者保持了远远高于工资水平的消费水平。比如说，在马萨诸塞州生产一双运动鞋成本要50美元，零售价100美元。然后，工厂搬迁到了中国，现在生产一双运动鞋的成本只有10美元。零售价80美元，同一位消费者买了两双。这样，在成本下降和销售上升两个环节上都发生了资本的增值。

　　以往皆大欢喜的全球资本市场正在走入恶性循环。企业部门还是会到资本市场来寻找运营所需的资金。但是，在熊市背景下怎样才能成功融资呢？其实简单，每年有那么几次反弹就行了。市场一有向好的迹象，银行家们就会摩拳擦掌准备出击。确实，你可能会在头几天，甚至头几个星期里赚到钱。但是当你以月为单位来计算投资收益的时候，你会发现也没赚到什么钱。

　　债券市场可能会更糟。希腊现在发生的事情都不能算是严重的：也许希腊政府会要求债券持有人接受减低收益40%的计划。如果通货膨胀率持续上升的势头延续多年的话，你手里的债券可能会落得更惨。美联储是在提高利率，我想它可能在未来12个月内把折现率提高到3%。但到那时候，通货膨胀率肯定会更高。美联储的反应迟钝是有意的。因为他们本来就打算让实际利率保持在负值，以此帮助负债者。在欧洲，也许欧洲央行有能力化解希腊的债务危机。但是，如果本地区更大规模的经济体出现问题。它能有办法应对吗？再看日本，政府一直在敦促日本央行增发货币，却一直不肯节减政府的大量浪费性的开支。通过降低币值的方式，发达国家正在享用他们“最后的晚餐”。

　　《华尔街2：金钱永不沉睡》，作为《华尔街》的续集即将推出。1987年，电影《华尔街》上映之后，有那么多最优秀最有才华的人被它打动，决心投身华尔街的金融事业。那部影片的主演是迈克尔·道格拉斯和查理·希恩。迈克尔·道格拉斯在片中饰演一个大反派，专靠幕后交易捞钱。但是他把坏人演得光彩照人。“贪婪的是美好的”，也许是本片中最为知名的一句对白，很大程度上预言了二十年后会出现的局面。也许这个信息被当时的一些电影观众铭记于心，而这些观众后来又成了华尔街的交易商。也许我们不应该怪罪格林斯潘，要怪就怪迈克尔·道格拉斯，是他招致了金融危机。衷心希望，这个续集不会起到同样的效果。

　　在未来几年中，你的主要心态应该是恐惧，而不是贪婪。记住：股市就是一台老虎机。它时不时会发出一些悦耳的声音。但是慢慢的，不可阻挡的，你的钱会消失在里面。

　　在目前的混乱局面下，唯一可靠的结论就是通货膨胀。如果未来十年美国的年平均通胀率超过5%，我不会感到吃惊，而中国的通胀率会比美国更高出一些。也就是说十年期国债的收益率应该是7%，是现行收益率的两倍。

　　中国的通货膨胀将表现为实际升值。固定资产本来应该是理想的通胀对冲工具，但是，中国的房价已经是高出正常价位至少100%了。现在以投资房产来对冲通胀不是一个明智的选择。

　　我认为能源和贵金属是好的通胀对冲工具。但是价格也已经不再低廉。现在进入任何形式的资产都应该特别小心。全球经济的困局对石油价格造成了巨大压力。短期内可能不会给你带来收益，明年情况有可能会好一些。黄金也有不小的升值空间。尽管利率上升和美元走强都对金价上升形成了压力。但是只要实际利率依然为负，金价还会在现有基础上大幅升值。黄金的牛市可能会在2011年下半年美联储把利率调高到4%以上的时候结束。

　　祝大家虎年好运，在这个骑虎难下的时候。

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谢国忠：“日本病”威胁全球

　　财新网-《新世纪》

　　2009年，日本名义GDP下滑了6％，至5.85万亿美元，实际GDP也比上年下滑了5%。相比之下，同期美国名义GDP下滑了1.3%，至14.2万亿美元，实际GDP则下降了2.4%。但是，如果到日本和美国旅游，你或许会觉得，美国的处境比日本更糟糕。较之于美国人的抱怨连连，日本人反倒安之若素。人们面对逆境的态度如此不同，或可归因于文化差异。但不管怎么说，日本现在真是一团糟，其名义GDP已低于1992年的水平—当时日本土地价格刚开始跳水。

　　日本的先例令人不寒而栗，因为它的问题也正是未来我们所有人的问题。大家都知道“变老”意味着什么，因为我们都见过老人。历史上，诸多帝国从衰老、枯萎，直至消亡，这样的先例比比皆是。

　　对现代经济来说，这是一个全新的概念。经济体衰老的背后，一定蕴藏着许多显而易见的因素，而所有这些因素，在日本都发生了。看着一个经济体老化，绝对不是什么有趣的事情。

　　数十年前，荷兰的油气储备颇丰，强劲的油气出口使其汇率陡然上升。荷兰人过了一把高币值的瘾，不思劳作，疯狂享受。当石油资源枯竭后，好日子也就结束了。这被称做“荷兰病”。那么，如果一个经济体呈现“衰老”之相时，我称之为“日本病”。

　　日本“病在哪里”

　　多数分析师都把日本的问题与其在20世纪80年代的超级泡沫相联系。在高峰时期，日本房地产价格超过了全球总量的40％，日本皇宫所占土地的价值，超过了整个加州。世界十大富豪，日本地产商占到了七个。毫无疑问，那时日本实在是闹过了头。但20年后，那场泡沫还能有如此强烈的效果吗？

　　凯恩斯主义经济学家都把矛头指向了日本断断续续的财政刺激政策。他们辩称，如果日本能在上世纪90年代坚持实行刺激政策，那么今天的日本经济将会相当健康。在凯恩斯主义者看来，经济就像是个不带电池的汽车：动力就是一切。经济停摆，就像汽车撞了减速器，如果有人使劲推，而且一直推，汽车总会重新前进，问题也就解决了。

　　结构主义者则把日本的问题归咎于改革滞后。他们认为，如果日本能够甩掉所有的坏账，增加股东权益，并取消市场管制，就能引致效率提升创新之浪潮，这将推动经济增长。事实上，小泉政府的确采纳了结构主义者所主张的许多改革，日本一度也确实经历了经济增长。但事后看，小泉时代日本经济的增长，主要得益于全球经济繁荣下日本出口的增加，而非国内改革。

　　我认为，凯恩斯主义者对日本的解读完全错误。凯恩斯主义的解决方案，就像止痛药一样，治标不治本。它只是在经济下降周期中试图去降低产出损失，但对长期经济运行来说，毫无意义。用凯恩斯主义来解释或试图治愈长期的经济问题，谬以千里。

　　不幸的是，当今绝大多数执掌各国央行的经济学家，都是这一派的。他们的行为完全因循经济刺激计划的多棱镜。危机发生的时候，一些适当的刺激无可厚非。但是，试图通过不断的刺激使经济体重返强盛之境，就大错特错了。结构性问题，尤其是高负债，正在阻止经济的强劲增长。不断的刺激将引致通货膨胀，而非高增长。

　　日本的问题，没有简单的解释，也没有什么灵丹妙药。这么多问题互相牵制，局势相当棘手。日本的问题在于，它老了，而且越来越老。重生之路也有，但这需要彻底的、脱胎换骨的改造。日本并不愿意这样做，因为那并不值得。

　　世界“正在变老”

　　一个经济体“变老”会有多种表征。最常见的就是生产要素—包括劳动力、资本和资源—的枯竭。当一个经济体起飞的时候，劳动力比较充裕，因此，发展劳动密集型产业是合适的。当剩余劳动力枯竭之时，就应当发展资本密集型产业。

　　一旦资本存量足够高，投资就不再能推动经济增长。经济学家称之为“收益递减”，或者说，同等投入带来的产出减少。经济学家把消费和投资刚好平衡的状态称之为“稳态”，就像一个人永远停留在中年一样。

　　成熟经济体也有可能保住青春。借助于创新，同样的投入，产出会更多。这被称为“全要素生产率”的因素（TFP）是成熟的经济体重获青春的灵丹妙药。它决定了一个富裕的经济体多快才能变得更富有。1％的全要素生产率只能说是“一般般”，2％就相当不错了，要是能达到3％，那简直是“超级棒”。

　　许多经济学家都相信，自由的、成本更低的经济结构，更能刺激创新。但是，在互联网时代，创新很快就传布世界各国，目前尚不清楚创新带来的收益能否为创新国独享。

　　收益递减规律定义了与资本积累有关的经济老化问题。仅仅数十年前，人们的预期寿命还不够高。现在世道变了，世界已从一个退休人口较少的均衡，发展到一个退休人口与劳动人口数量相当的新均衡。当新的平衡建立起来，就形成了“老龄经济”。

　　除了预期寿命提高，出生率下降是另一个对经济影响甚大的新现象。最初，出生率下降是有益的，这意味只需要更少的资源就可养活这些年轻人。这就是所谓“人口红利”。举例来说，出生率下降可以使更多的妇女参加工作。但是，一旦低生育水平持续20年，就会造成劳动力的减少，反而与此前20年带来的好处相抵。

　　日本正饱受人口老龄化和人口红利逆转之苦。理论上，人口逆转每年压低日本经济增长率1个百分点以上。从现实看，问题更为严重。

　　一个社会逐渐“变老”，其资源分配会越来越向老龄人口倾斜。比如说，医疗保障支出，就会随着年龄的增大而增加。大体来说，老年人更不愿冒险，这也使社会或者经济变革更为困难。 老龄社会的根本力量更倾向于非生产性支出、更少的竞争。

　　显然，老龄社会中不断增加的社会负担落在了劳动年龄人口的肩上，比如，工作的人税收负担会日渐加重。由于劳动报酬减少，劳动力的供给也会减少，因为工人们宁愿多花时间去休闲。这样一来，很可能会酿成劳动激励的恶性循环。

　　老龄化带来的影响，要远比计算人口抚养比—也就是不工作与工作人口的比例—复杂得多。社会在许多方面都产生了变化，变得更加保守，工作不努力，更少的创造性。也即这个社会“变老”了。

　　其他主要经济体也与日本相距不远。比如，欧洲的主要经济体，由于失业和退休的福利更加慷慨，它们经济失去活力也会更快。发达国家的政府债务不断上升，也是由老龄化所推动。政府的收入已无法支撑高增长时代承诺的福利。于是政府就采取借钱的方式践行承诺。

　　日本的政府债务占其国内生产总值约200％，居世界之首。其他发达经济体似乎也差不多。欧洲平均财政赤字占其GDP的6％。英国占12％，美国则占10％。用不了多久，发达国家的赤字就会赶上日本，并居高不下。

　　“世界可能并不稳定”

　　如果去日本的二线城市旅行，你会对街上年轻人如此少、服务业老年人又如此多而印象颇深。事实上，大多数出租司机大概在70岁左右，酒店和餐馆的服务员经常是六七十岁的女性。他们呈现了一幅仅由老年人支撑的经济体的超现实图景。

　　东京则呈现出了另一幅景象。它似乎和世界上其他主要城市一样充满了活力。但是，东京的活力是来自于吸纳二线城市的年轻人。东京是日本的服务业中心，但也无法摆脱一个日渐老化的社会的症状。

　　老龄化会对资产价格带来灾难性的后果。以楼市为例，必将变成长期的熊市。人口减少意味着楼市需求的减少。由于房产是一项长期持久的资产，因此可能出现长期的供应过剩，从而对楼价产生了不断向下的压力。近20年来，日本的房地产价格以年均7％的速度下降。租金收益率刚好与价格的下跌相互抵消。外国人不时被日本很高的租金回报率吸引，但很少人赚到钱。

　　经济老化就意味着经济发展的停滞。正因此，企业的利润可能会停滞不前。不能增值的股票应非常便宜，比如说，10倍的市盈率或5%的股息收益率。日本股票在高峰时期曾有超过70倍的市盈率。20年来这些股票一直在下跌。外国投资者有时候被吸引去增加日本股市的价值，一段时期外国人购买导致日本股市的好转，但这最终被证明是个陷阱。

　　有没有可能阻止或扭转经济老化呢？我对此表示怀疑。出生率下降和预期寿命上升的力量太大了。

　　引进移民或可延缓老龄化进程，但这并不现实。以中国为例，其人口年龄结构，在未来不到20年的时间内，将与发达经济体相差无几。而再过20年，印度也会步中国的后尘。同样道理，发达经济体也不能指望来自发展中国家的青年工人。

　　错误的政策可能会加剧老龄化进程。长期来看，经济高增长时代的高房价政策最有破坏性。除了高房价，中国仍然维持着独生子女政策。长期来看，后果是极其严重的。尽管现在中国人对房产如此热衷，但是，一旦老龄化来袭，中国的楼市将经历比日本更为可怕的熊市，这一切很可能用不了15年就会成为现实。

　　老龄化可能带来通货紧缩，日本的经验也证明了这一点。而且，仅仅因为政府靠借债来覆盖人口老化的成本，通缩就会发生。一旦债务高到难以为继，通胀就难以避免了。恐怕世界正朝着这个方向走。一旦政府的承诺难以兑现，社会后果相当严重。长期来看，世界可能并不稳定。

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不动真格的房地产调控

　　谢国忠

　　不要指望中国的房地产泡沫会缩小，除非政府的调控措施是动了真格的；合理的房地产政策，前提是改革财政收入的结构

　　【财新网】（专栏作家 谢国忠）中央政府已经出台了新一轮房地产市场调控措施，这一次，它明显地调高了按揭贷款的门槛：首次购房者的按揭贷款利率优惠减少；对于购买第二套房的人，首付比例提高到40％，利率的优惠取消；对于购买第三套房的人，首付比例提高到60％，银行可以自行调高利率。

　　果然，房地产一级和二级市场的成交量明显下降。但是，没有人惊慌，甚至那些靠房地产泡沫吃饭的人。这是为什么？难道他们不应该害怕中央政府的打压措施吗？

　　这一幕似曾相识。过去，中央政府多次推出过房地产市场调控措施，但每次市场稍受影响，政策就松了。根本的原因是地方政府，还有他们上头的中央政府，都靠着房地产获得财政收入。如今，市场已不相信政府会切断它们的财源。

　　地方政府和房地产开发商都坐拥大量现金，这是他们去年卖地、卖楼及贷款得来的，当时在刺激经济的名义下，有一个什么项目都能上的时间窗口，可以轻易获得贷款。他们似乎认为，中央政府会在它们的资金耗尽之前改变主意，所以他们并不降价，而只是静静地等待。

　　按揭门槛提高后，购买第二和第三套房的人被排在门槛之外。因此，如果房地产开发商现在要卖房给收入低、财富少的首次购房者，只能降价到他们负担的起。但这样的降价没有任何意义，因为中央政府可能很快会再次放松政策。

　　在中央政府能对它的政策建立起威信之前，此样的游戏不会结束。中央政府建立威信只有一种途径，就是维持紧缩的政策，一直到地方政府和开发商把钱用完。如果真是这样，以后大家就会按新的游戏规则来做了。

　　移民安置的作用

　　与中央政府的政策意图相反，地方政府正在为新一轮房地产价格大涨做准备。地方政府一直借银行贷款来安置拆迁户，由于拆迁户需要有足够的补偿，才能按现在的价格买的起房，安置费用在飞涨。除非房地产价格大涨，否则地方政府可能会赔钱，这是他们无法接受的。

　　去年，这种拆迁户重新安置产生的需求对支持房地产需求发挥了重大的作用。购房自住的需求中，绝大部分来自这些拆迁安置户，他们把拆迁补偿款用作了首付。自十年前低成本公房私有化以来，拆迁补偿是最大的政府向私人的财富转移。这可能是当前支持经济的最重要的政府行为。

　　拆迁安置补偿有积极因素，但也有两个主要负面因素。

　　首先，它使用了杠杆的形式支持需求。地方政府用土地作抵押，借钱支付拆迁补偿。拆迁居民使用补偿款作为首付，取得按揭贷款。这样，按揭贷款的首付实际上来自政府从银行借的钱，在这个资金链上，所有的钱都是从银行借的。

　　第二，尽管高额的拆迁补偿款让拆迁户受益，但这让地方政府成为房地产价格进一步膨胀的推手。而最终，成本将由中国新生的中产阶层承担。

　　过去数年，中央政府的经济政策有利于低收入阶层，具体做法是对农村的补贴，农地改革和生活必需品的价格管制。移民安置政策的初衷是另一项帮助他们的措施。

　　但中产阶级需要为此支付成本，因为他们最重要的开支――房地产、汽车和教育都在飞涨。事实上，从绝对值来看，中国的房地产和汽车价格都在世界最高之列，若以相对于收入的比例而言，更是全世界最高的。除非政策发生重大变化，否则中产阶级受到的挤压会越来越严重。

　　中国的房地产市场是一个巨大的泡沫。住宅物业，房地产商的库存、地方政府抵押给银行的土地，加起来的价值是中国GDP的三倍以上。在大多数城市，租金收入连折旧费用都覆盖不了。衡量购房负担的价格与收入的比率，在主要城市都超过20倍，这意味着中国人将不得不用20年的收入来购买一套平均价格的房子。

　　泡沫将继续，因为中国的银行体系流动资金充裕，部分原因是由于热钱，因为政府有许多杠杆让银行资金进入市场。但是，泡沫持续时间越长，就越会损害经济。

　　合理的政策

　　现代社会的稳定，取决于有一个健康并主导的中产阶级。支持高地价的政策相当于是对中产阶级课税，从而延缓中产阶级的发展。中国有可能出现这样的社会结构，有少数超级富豪，大部分人没有房产，而中产阶级很小。这种结构不利于社会长期稳定。

　　出台合理的房地产政策，前提是进行财政收入结构的改革。首先，以固定资产投资为主的政府开支应该受到限制。

　　中国并不需要立即去做全面的建设。去年，政府的财政收入总和，中央和地方政府的借款，国有企业的开支，三者加起来超过GDP的一半。政府部门能够把这么多钱花得有效率吗？你知道答案。收缩政府部门应放在首位。

　　第二，政府部门拥有的资产仍超过GDP。政府应该把这些资产分给私人，具体的方式要有利于中产阶段的成长。这一举措将支持消费，收入和税收。政府收缩、还富于民，对于平衡和可持续增长是必须的。

　　政府部门的高速增长，只会激起他们对收入的渴望，让它们有动力去刺激地产泡沫。没有可信的政府改革，房地产调控是不可信的。■

　　作者为玫瑰石顾问公司董事，本文的英文版首先发表于《南华早报》　

Hoga

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    2010穿越隧道迎向曙光
(  林奇芬 )

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投資最大挑戰是，每天要保持對市場動態關注，同時又必須冷靜的抽離，用更長線眼光看待投資市場波動。對投資人而言， 震盪起伏的2010年，將會是很難熬的一年。

百年一見的金融危機下，各國政府齊力用極低利率與龐大建設方案，幫全球經濟注入特效藥。這個藥方看來已產生效果，讓墜落經濟止跌回升，股市也出現一波激情走勢。但第一波反彈沒有實質營收與獲利支撐，只能以資金行情看待。

雖然各方預估2010年經濟將從負成長轉為正成長，企業營收逐步攀升，但獲利不可能立刻跟上，在股價已經先行於基本面大有表現後，將面臨價格修正考驗。而此同時，政府特效藥將進入退場階段，寬鬆銀根開始縮緊，升息會是2010年基調，資金行情即將退場。

再加上還有風險未完全解除，例如幾個南歐國家債台高築，可能拖累歐洲金融機構與歐盟區經濟，另外，美國居高不下的失業率與二次衰退隱憂，加上中國是否採取緊縮措施抑制過熱經濟，都讓全球復甦之路充滿挑戰。

由於美國經濟復甦力道不強，一般認為美國聯準會升息時點會落在2010年下半年。另外從經濟成長角度來看，2010年上半年將出現高成長榮景，但下半年成長力道減緩，開高走低的經濟，也將對投資市場帶來壓力。

從資金面與經濟面來看，2010年下半年都有較大挑戰，因此股市可能出現「上肥下瘦」走勢。但我個人認為，股市漲幅已經相當大，暫時沒有題材可以支撐股市上漲，再加上股市表現領先於經濟基本面，因此股市榮景能不能撐到2010第二季，投資人要更審慎小心。

雖然我對2010年較為保守，但對2011年卻充滿信心。因為2011年景氣加溫、企業獲利成長、消費力道明確，經濟景氣榮景可期。因此投資人不用過度擔心2010年股市調整，最重要是手上要保留一些現金，等待市場出現較大修正時，就是單筆買進的最佳機會。

被譽為德國最偉大投資大師科斯托蘭尼，在《一個投機者的告白》書中指出，「想在證券交易所媮錢，不是靠頭腦，而是靠坐功。誰缺乏耐心，就不要進證券市場。」

他認為投資市場是一個不斷循環過程，但永遠由三階段組成，第一，修正階段，第二調整與相隨階段，第三過熱階段。「當處在調整階段時，投資人若自己沒有想法，就沒有策略，更不會有耐心。因此只會受情緒支配，別人買我就買，別人賣我就賣，這樣投資很難成功。」他在書中指出。

面對可能震盪起伏的2010年，我建議一半資金在未來一年內以定時定額方式進行投資，另外一半資金，則分三到四次，只要有市場大跌之際就單筆買進，讓大部份投資布局在2010年完成，接下來就可以輕鬆等待下一次股市大多頭行情來臨。