【专题讨论】分享台湾资深媒体人王志鈞的投资智慧

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＜為什麼雷曼的地雷兄弟那麼多？---解讀全球金融風暴2＞

最近這幾天，美國金融市場的緊張狀況，並不亞於2001年911事件發生時，電視新聞實況轉播兩棟世貿大樓倒塌的畫面。

全世界的投資人都在關切，為什麼百年老銀行的雷曼兄弟會倒掉呢？為什麼美國最大的保險集團ＡＩＧ也岌岌可危呢？為什麼高盛、摩根史坦利等大型投資銀行，也風雨飄搖呢？

為什麼雷曼兄弟的地雷家族這麼多呢？這是不是金融世界末日的到來呢？

是的，許許多多一連串的問號，在投資人心中越放越大，也導致大家信心越來越動搖，忍痛贖回基金、債券、連動債、股票的投資人也越來越多。螞蟻雄兵般的資金逃難潮，加深了市場賣壓，也讓全球金融市場日趨悲觀。

問題到底出在哪裡？未來會何去何從呢？

我想，如果投資人不把當前金融市場的問題現況弄清楚，就很難研判將來趨勢，就更別提手上的資產該逃難到哪裡去了。

我嘗試用一種比較簡單的方式來勾勒當前金融市場的病灶，希望能給一些投資觀念比較薄弱的朋友一些幫助。

我們都知道清末有個紅頂商人胡雪巖，頂會做生意的，從錢莊生意起家，靠著金融創新機制與打入政府體系而獲得大筆大筆的生意好處。可是，當胡雪巖從錢莊生意擴張到生絲生意，而且企圖囤積居奇時，卻因為生絲市場的價格下跌，加上該有的政府晌銀遭對手蓄意拖延而進不來時，偌大的生意，也因為銀根短缺而惡性倒閉。

胡雪巖的錢莊面臨存款戶擠兌時，因為庫房沒銀子，信用破產，只好關門清算資產給債權人。

雷曼兄弟的問題，差相近似，只是古代錢莊生意接近商業銀行，而雷曼兄弟所搞的銀行，是投資銀行。商業銀行一般被稱之為＂間接金融＂，投資銀行則被稱為＂直接金融＂。

這兩者有何差別呢？

間接銀行如商業銀行體系者，是拿了存款戶的錢去做工商企業的放款生意，所以，存款戶的資金是透過銀行系統，放款給生意人去做生意，等於是間接投資或協助工商企業界做經濟擴張。

直接金融如雷曼兄弟者，就像證券公司一樣，是在協助工商企業界發行股票、債券等金融商品，並協助經紀這些金融投資工具給一般大眾市場上的有錢人，讓市場資金能夠直接透過握有股權、債權等形式，流通到生意人手中，一樣是協助他們進行經濟擴張。

商業銀行、投資銀行，都是經濟市場中的資金融通角色，目的是促進金融血液可以從眾多末梢血管端，也就是數萬億大眾投資人或存款戶手上，疏通到正在大量運動而需要資金血液的器官上，諸如準備設廠生產的企業用戶。

直接銀行理論上只是協助發行與經紀證券或金融商品，目的是要賺取手續費、經紀費用，不管市場是多頭或空頭，投資虧損或賺錢的都只是投資大眾或工商企業戶，怎麼會冒出像銀行遭受大量擠兌般的銀根短缺問題呢？

問題就出在：

第一點，近年創新金融商品的發達，讓投資銀行的槓桿操作效果擴大。投資銀行原本就可以用1元做5元的生意，但在金融創新等多種衍生性金融商品發達下，透過保證金交易，原本1元只做5元的生意，可以變成1元做20元生意，槓桿與乘數效果大大擴張了。

投資銀行原本就可以用自己的資金來投資股票、債券或貨幣市場，在金融市場上進行自有資金的部位操作，這就像證券公司除了幫上市公司ＩＰＯ、幫散戶經紀股票交易以外，自己也有自營部門來進行資產操作。但這些錢一旦槓桿倍數擴張時，本金就會變成不足（或風險增高）。

第二點，由於投資銀行的財務槓桿效果擴張過速，基於風險考量，投資銀行得有更多現金放在自家倉庫裡，以備市場下跌時彌補虧損之需。但問題是，自有資金有限，錢要從哪裡弄來呢？一種號稱結構債、連動債之類的鬼玩意兒，就此冒出頭來。

投資銀行可以設計出類似結構債、連動債的商品，讓一般大眾除了只透過投資銀行購買到可以流通的債券以外，還多出了一種不流通，並要鎖住五年、七年的債券型商品。而當投資人的資金被鎖在投資銀行裡的五年或七年間，投資銀行變相多出一筆自有資金，除了可做自家財務槓桿的避險資金外，還可以去做更多衍生性金融商品的操作，以創造更多的利益進帳。

由於投資銀行有了保本型商品這種鬼玩意，設計（或訛詐）了散戶將原本該放在大眾投資人家中的債券，改放到投資銀行的庫房裡，投資銀行就能利用債券的收益穩定性與債信穩定等特性，作為自家財務操作的風險保證，並擴張了該銀行的信用系統。（反正風險由投資人承擔，庫房裡還多了一種固定資產，並以此擔保品做為信用擴張保証，投資銀行何樂而不為呢？）

現在問題來了，市場上哪有那麼多高收益型債券，且要債信良好者，可以作為投資人既能拿高收益債的利息去做衍生性商品的操作（賺了，投資人的結構債到期時可賺更多；賠了，頂多利息泡湯，投資人本金不會損失，這就是＂保本型商品＂名稱之由來--反正投資銀行從中也賺飽了手續費與代操費），而投資銀行本身倉庫裡又能多出債信良好的擔保品呢？

呵呵，答案就是房地美、房利美這樣的房貸保證公司，將商業銀行的房屋貸款，透過保證機制，轉換為房屋債券，轉手批發到投資銀行手中，並代銷給連動債的大眾購買者。

舉例來說，這就好像胡雪巖的錢莊不能做生絲生意，但卻有一種生絲保證公司，將生絲的庫存品，改包裝成生絲債券，讓胡雪巖的阜康錢莊可以投資生絲債券，並對來擠兌的老百姓說：＂本公司倉庫裡雖沒有白銀、現鈔，但有生絲債券，是經過大清政府掛保証的ＡＡ級債券，隨時可以兌出白銀給大家！＂

投資人看了，放心了，就不來擠兌了。還有些更傻的民眾，反問胡雪巖：＂生絲債券這麼好，分個小包裝，也批發給我們吧？＂因此，結構型生絲債券這種鬼玩意就在市場上跑出來啦。

比喻雖然有點不倫不類，但意思到了就好。重點是，要命的第三點問題來了，房屋貸款本來是商業銀行，也就是間接銀行體系的生意，結果，透過房貸保證機制等金融創新設計，這類房屋放款被包裝成次級房貸等證券化商品，成了直接銀行或投資銀行可以參與的生意。

加上2000年以來，美國放寬金融防火牆機制，直接、間接銀行與保險公司，可以你儂我儂，大家一起擁抱風險賺大錢，這就使得彼此間的金融交叉狀況日益複雜。

好了，追蹤完三大問題遠因後，我們就可以抽絲剝繭找出，為何雷曼兄弟會倒？為何雷曼的地雷兄弟這麼多？

骨牌效應的狀況可能是：

第一、美國利率走高，房價下跌，房屋貸款地雷引爆，連鎖反應到次級房貸與相關債券的品質。

第二、房屋貸款違約率升高，房屋債券的信用評級下降，房屋信用保證公司與握有這類次級房貸債券的金融機構要提列資產減計損失與損失準備。（因為不同的債券，金融機構要有不同等級的損失準備，銀行手中資產的債信遭調降，意味著庫房損失準備金要提高）

第三、金融機構要調現金應急，只好忍痛出脫資產，最好的變現方式是賣股票，所以去年起，美股跌，中國、印度與新興亞洲市場跌幅更兇、更猛。

第四、外資把新興亞洲市場、歐洲市場的股票都賣光了，才發現，各類債信還一直從ＡＡ級往下跌到Ｂ、Ｃ債信時，才知道問題大條了，瘋狂再賣亞洲股市、台灣、韓國，最後連美國股市也開始大倒貨。（這就是為什麼美國是次貸風暴的發生地，股價卻最晚跌）

第五、投資人看美國次級房貸公司有問題，信心一動搖，開始向投資銀行要求贖回基金、債券，甚至是連動債商品時，造成投資銀行要瘋狂賣股票來變現金，以利投資人贖回。這樣一來，股價跌更兇，原本20元的投資資產，下跌剩10元，損失10元，而只有1元本金的投資銀行，該如何賠付9元損失呢？所以，投資銀行資金缺口日益擴張。

第六、投資銀行雖然沒有商業銀行的擠兌問題，但全球投資人信心危機而引爆的股價下跌危機，卻對投資銀行形同變相擠兌，最後，終於擠倒了雷曼兄弟。

第七、雷曼兄弟在倒掉以前，同胞兄弟們，也就是市場上一樣在做衍生性金融操作的禿鷹夥伴們，紛紛放空雷曼兄弟，大撈猛撈一頓，造成連鎖空頭效應延燒到高盛與摩根士丹利。

第八、美林證券一看苗頭不對，趕緊尋找一個手上有現金的大戶，也就是商業銀行來投靠，用出賣自己的方式讓自己手上的現金部位增加，以免被股價重挫的擠兌風潮擠倒。

第九、哇... 再分析下去可沒完沒了。下回待續吧！

總結而說，從這樣的一連串分析，讀者們或許可以更清楚當前金融風暴的實況問題。由於全球市場的股價連番重挫，產生不分直接金融、間接金融都產生了資金流動性危機，因此，各國央行不分彼此的大力降息以外，還要大手筆從資金融通窗口搬出捐血袋，緊急紓困惡性失血的金融市場，是緊急狀況下，正確且果斷的作法。

（插播一點：近日率先降息的中國政府與台灣央行總裁彭淮南，都該給他拍拍手，鼓勵他們果斷的降息作為；反而是美國的聯準會主席伯南奇恐怕是有點猶豫不決，導致全球金融市場的病情加劇了！）

所以，展望未來，要觀察金融危機是否有效解除，重點就要看，全球金融市場的資金流動性危機是否有效遭到摘除，如果引信摘掉，更大的炸彈就不會爆掉；如果拆不掉，恐怕投資人還要剉著等。

王志鈞　台灣資深媒體人
2008/09/19

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＜全球的資金流動風險解除了嗎？---解讀全球金融風暴3＞

美國布希政府以強有力的手段，宣佈要透過類似金融重建基金的手段，來收購銀行不良債權；同時要提高美國政府的舉債上限來籌措搜購不良債權的資金；最後，也是最狠的一招，那就是：短時期內要禁止市場放空金融股。

布希政府祭出三項狠招救市，短期內似乎已經達到效果，因為，美國股市在9月18、19日（週四、五）兩天，確實以強烈的上漲幅度加以回應。全球股市也紛紛響應這一場救市行動，以開紅盤來慶祝金融危機的解除。

但問題是，全球金融危機真的解除了嗎？全球金融體系的流動性危機，真的宣告終結了嗎？全球股市市是進入技術性反彈（未來還會下跌）？還是真的是長期性的觸底回升？

事實上，三個問題，各自反應三種不同層次的金融問題。投資人如果沒有深切搞懂＂金融危機＂＂金融流動性危機＂與＂股市下跌危機＂三者的差別，恐怕就容易治絲益棼，對問題越看越不懂，就會弄不懂未來的投資方向該何去何從了。

如果我們拿一個三角形金字塔做比喻，那麼，美國次級房貸所引發的房貸違約風暴，可以說是最底層的金融危機，並導致銀行壞帳升高。緊接著，因為房貸泡沫爆掉，過去拿房貸包裝成債券或證券商品的金融商品，在風險升高、債信調降下，金融機構必須進行資產減計與增提損失準備金，並造成銀行系統的流動現金不足，可以說是第二層問題。

第三層問題，則是金融機構（特別是投資銀行）拿股市當提款機，紛紛到全球各地市場賤賣股票，造成全球股市重挫，可以說是這個金字塔的最上一層問題。

從房貸危機、金融股危機到全球股市危機，如果把金融危機的層次弄清楚，那麼，我們接下來就可來分析，為何去年春天出現的美國次級房貸問題，折騰了一年半以後，竟會弄出一個全球股市狂跌、全球金融體系出現流動資金不足的系統性風險呢？

答案大概是這樣的：一開始，美國房市泡沫化被認為僅影響少數承作高風險性放款的次級房貸公司，問題應該不大，因為少數房貸公司倒掉，不至於影響整體性金融市場。

緊接著，大家才赫然發現，因為投資銀行包裝了太多次貸商品到債券市場上，並為全球金融機構所投資購買，所以，骨牌效應連鎖反應到投資銀行與商業銀行上頭。而且影響的還不止美國本地市場，歐洲與全球各地的商業銀行、投資銀行都受到衝擊。

由於金融壞帳太多，讓金融股股價崩盤，連動拖累了整體大盤往下重挫。不止美國如此，歐洲也是這樣，而新興亞洲市場則因為成為外資的提款機而重挫，這些都是第二層問題往上延燒，造成全球股市都冒黑煙。

所幸，從去年夏天開始，各國央行紛紛降息或祭出資金融通方案，協助銀行體系度過資金流動性危機，這使得第二層樓的火勢稍稍受到控制，也讓歐美股市止跌回穩。

但未料到的是，資金大水暫時撲滅了第二層樓的金融機構火勢，卻讓大水沖倒龍王廟，全球通貨膨脹如出閘猛虎，一發不可收拾，進一步造成全球消費緊縮以外，原本在美國房市就快要還不出房貸本息的小老百姓，雪上加霜，更加還不出錢來，加深了底層一樓的次貸火苗。

在油價、原物料高漲與資金寬鬆的聯手刺激下，通貨膨脹的大火如星火燎原般的蔓延。最有趣的是，美國聯準會原本是要抑制潛在通膨而升息，沒想到，通膨沒抑制住，房貸泡沫卻先爆掉。房貸泡沫爆掉後，美國只好寬鬆銀根來救市，卻沒想到，資金一寬鬆，通貨膨脹就如影隨形的跟上來。

全球的央行救火隊才剛撲滅了金融流動性危機，猛一回頭，物價大火又延燒起來，只好改採升息政策來挽救物價。真的是萬萬沒想到，物價高漲與央行反轉過來的升息政策，卻又反過頭來造成全球股市的暴跌，讓原本暫告撲滅的金融大火，在股市重挫下再度死灰復燃，引爆了資金流動性危機。

別忘了，金融機構手上的資產除了有債券、次貸商品以外，還有股票、證券類商品，因此當全球股價暴跌時，其資產縮水與影響金融機構之資金流通的程度，並不亞於債券信評調降的風險（特別對滿手股票與期貨商品的投資銀行之衝擊更大）。

處在金字塔二層樓的金融機構，上有股價重挫的資產縮水危機，下有房貸違約率升高的大火，上沖下洗，當然左支右絀，不知該如何是好？

更要命的是，股市禿鷹集團並不會放過自家兄弟，看到同為金融機構的同胞手足有難，投機客並沒有任何慈悲心的，該放空的，繼續放空，準備踩著同行的鮮血向冒險的黃金天堂邁進！

這樣一來，就產生了雷曼兄弟的不支倒閉、ＡＩＧ保險集團的岌岌可危等流動性風險。而塌掉的第二層樓，更加劇了全球股市的信心危機，反過來再進一步形成三樓以上全球股市大失血，加深了對二樓結構的衝擊。這種一樓影響二樓、二樓衝倒三樓、三樓又壓縮二樓、二樓又壓垮一樓，等於是一種惡性循環，宛如兩棟美國世貿大樓在911事件中倒塌一般，投資人只看到煙硝瀰漫，根本不知道：金融大樓怎麼會倒呢？

好了，分析了一長串，該解答本文一開頭就拋出來的問題了：全球金融市場的流動性風險解除了嗎？

答案或許是，我們可以從布希政府的危機救市政策中，稍微可以窺見端倪。

許多人關切的政策焦點是：美國政府祭出七千億美金的金融壞債收購行動，真能解決流動性危機嗎？

但我們要提醒投資人的觀察角度是：原來，處於煙霧瀰漫中的金字塔底層問題，就是---七千億美元的壞帳！最壞，就是這樣了，大火燒壞的金融壞帳，最壞就是這樣了。美國政府不可能憑空瞎捏造一個損失報告，就要求國會通過救市法案。所以，市場投資人對最壞的金融損壞，已經能有了一個清晰的數字勾勒了。

所以，緊接著我們就可以觀察：金字塔最上層的證券市場，其暴跌的股價是否過度反應了底層七千億美元的壞帳損失呢？相信全球有錢人都會開始進行評估。（有錢人該出手投資，就要出手投資，否則，千載難逢的收購價格一錯失，讓別人撿了美國便宜貨，那怎麼行呢？）

因此，緊接著投資人應該要密切觀察，針對多家風雨飄搖的美國大型投資銀行，是否出現各類接近拍板定案的收購或投資行動的消息？

一旦市場上有此類的利多消息出爐，就證明，金融股最壞狀況就是如此了！那麼，全球投資市場的底部，也就可以明朗化了。因為一樓損失報告出爐，三樓的信心稍稍回穩，二樓金融股又被禁止放空，因此，情形會稍稍回穩。

但到底金融行情會回穩多久呢？這個金融金字塔結構性問題就穩了嗎？

我個人會建議投資朋友觀察這個問題的角度，並不是以道瓊工業指數反彈多少？回漲多少？也不是以任何一個市場的上漲幅度或天數來看，因為股市技術性回檔並不足以作為觀察市場信心落底的可靠訊息。（股市反彈有可能肇因於限制放空金融股的短暫性麻痺措施，而這種麻藥是無助於紓解長期的金融Cancer，所以包括美國聯準會前主席葛林斯潘，雙手贊成七千億美元的救市方案，卻唯獨對禁止放空措施高舉反對大旗）

正確的觀察股市落底訊號，應該是要看：當美國官方正式版的金融大樓倒塌報告出爐後，而且，這七千億美元的壞帳也受到官方承諾，保證收購以後，市場上其他冷眼旁觀的投資大戶，要不要進二樓拍賣場大買便宜貨？

如果油元國家、亞洲的主權基金或口袋深度夠的大型金融集團，不願意掏現金來收購美國的金融機構，那麼，我們有理由相信，真實的壞帳可能沒有完全浮出檯面，市場就要悲觀以對。反之，當市場開始出現快速且果斷的收購行動時，美國金融市場的流動性危機將正式宣告解除，進而出現讓三樓股民額手稱慶的局面。

但投資朋友附帶要留意的是，三樓的大火停了，二樓的火勢也控制住了，是否代表一樓的次貸危機一併剷除了呢？想一想，台灣的金融界花了多長的時間來打消不良壞帳（ＮＰＬ）與雙卡危機，那麼，美國次貸危機有那麼快解除嗎？相信，還得等上一段時間了。

王志鈞　台灣資深媒體人
2008/09/21

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＜股票市值與國民所得高、低有關嗎？—破解股市迷思15＞

每當證券市場的指數暴跌時，我們就會看到報章媒體喜歡報導股票市值跌掉多少，並將股價總體下跌的損失，平均攤平到全台灣2300萬人身上，並計算平均每位國民的財產縮水了多少。

這種計算方法對嗎？簡直是錯誤到離譜的極點，但卻被主流媒體不斷灌輸到平民老百姓頭上，使得民眾對投資與經濟市場的遊戲規則，產生更深的誤解與偏見。

從一個玩笑話的角度來講：「一個賭場裡的賭客全部賠到脫褲子時，我們能說賭場當地居民的財產平均（或全部）都縮水嗎？」

當然不能呀。第一、賭客不限當地居民，就好像台灣股市裡，外資持股比例高達三成，不是只有本地投資人有股價下跌損失；第二，本地賭徒的財產縮水，又與當地非賭徒的財產所得，有何關係呢？就好像台灣民眾有參與股市投資的，只有一定比例，而非全部！

玩笑話歸玩笑話，股票市場畢竟不是賭場，這樣的比喻只是導正市場的某些偏見，還沒有正確說明股價漲跌、股票總市值與國民所得的關係。

回到正確的投資觀念來談，許多投資人完全誤解了股價漲跌與國民所得的關係，以為股價漲，股價再乘上總發行股數，會讓股票總市值增加，並讓國民所得增加。反之，股價跌、上市公司總市值下跌，國民所得也會跟著降低。

其實，這根本是一個錯誤觀念，因為一個地區的國民所得計算與股價漲跌是完全無關的。

簡單說：國民所得的計算標準中，根本沒有計入股價漲跌，所以，股價短期波動，又與當年度的國民平均所得高、低有何關係呢？又何來股價下跌、國人所得縮水問題呢？

翻開「國民所得（National Income, NI）」的定義：國民生產毛額（Gross National Product, GNP）扣除固定資本消耗，即為國民所得。

國民生產毛額係本國常住居民經營之生產機構或單位，在國內及國外從事生產之結果。生產結果主要分配為受雇報酬（薪資）、財產（利息與地租）及企業所得。惟固定資本消耗不能分配，因此國民生產毛額扣除固定資本消耗即為全體國民所得。

全體國民當年度所得，除以一國期中的人口數，即為當年度的平均國民所得。

根據前述的經濟學標準定義，上班族領到的薪水，會計入國民所得中；上班族儲蓄領到的利息錢、或當房東的房屋租金，會計入國民所得中；企業大小股東因為企業獲利而分享的年度股利、股息分紅，也會計算入國民所得中。

但偏偏，國民所得中，沒有一項把股票低買、高賣，投資人賺取價差的「資本利得」，計算入國民所得的「所得」要素中。

也許您會覺得，怎麼會這樣呢？股票漲跌的資本利得，怎不計算入國民所得中呢？

這就要回到國民生產毛額的基本定義上來談了。基本上，ＧＮＰ是指一年中，整體國民所生產的「商品」及「勞務」的價值；或是國民一年中從事「商品生產」所創造之價值總額。

GNP的計算方式，至少有三種途徑：一個是計算各行各業的商品生產總值；一個是透過生產所得的分配面，計算國民全年在商品生產過程中所創造之薪資與非薪資所得（利息、地租、企業利潤等）；第三個則是由支出面，也就是從產品跑到終端市場的支出狀況，來計算國民生產毛額。

從支出面來分析，因為一國一年之商品總產值不是消費（Ｃ）掉，就是企業家省下來做投資（Ｉ），不然就是政府部門消費或投資（Ｇ），或者，是外銷減進口的貿易順差（Ｘ-Ｍ）。在這些商品終端消費或投資中，並沒有「股票」之消費或投資。

等一等，您也許發現到了，企業家做投資（Ｉ），不也計入ＧＮＰ中嗎？企業家投資跟投資人「投資」股票，不一樣嗎？

沒錯，是不一樣。企業家籌組新公司，集資去做廠房建設時，會列入當年的國民生產毛額中，但是，已發行的股票拿到證券交易所去做再次的轉手買賣、流通，卻並不影響公司原本的資本額，也就是說，已經投資的原始資本，已經計算過一次了，股票在證交所再次或三次、四次、五次…Ｎ次的流通，並不會影響原始資本結構，當然也就不可能影響國民所得了。

但是，公司增資，或者，盈餘轉增資時，就算是當年度的新增投資，所以，會影響當年度的ＧＮＰ與國民所得計算。反而是股價短期的波動，並不會影響原來的資本額，所以，股價再怎麼漲、再怎麼跌，都跟國民所得的膨脹或縮水無關！

講個簡單的結論：股票漲跌只是股票市場參與者中，有人的資本利得變多，有人的資本利得變少（有人賺到價差、有人賠到），股票短期漲跌只和財富重分配有關，並無關於整體國民所得之高低水位的。

所以，下次看到媒體報導說，股票總市值縮水，換算國人所得減少時，要哈哈一笑置之，別太當真。

王志鈞  資深媒體人
PS：本篇文章發表於UDN理財會客室專欄時，引起不少人討論和質疑。但基本上，觀念是無誤的，股價漲跌或市值高低，並不會造成GNP的變動，只會帶來股民財富重分配效果。因為部分人投資虧損了，減少消費，因此間接帶來市場消費（C）的成長動能減少，並造成GNP下降，這是一種間接關係，並沒有直接關係。

對海島型國家來說，股價漲跌對消費市場的間接衝擊高，但對大陸型經濟體來說，股市市值高低對消費市場的影響就相當有限，如美國、中國皆屬後者的；台灣則屬前者，因此讓多數人誤以為股市對經濟或國民所得衝擊甚大，實際上，這是個迷思。

一個長期投資人應該將眼光多放到企業投資（I）高低對企業獲利的影響，而不應該太過在意股價短期的波動。

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＜151打包損失，重新投資！＞

最近到外頭閑晃，總會聽到朋友們彼此交換投資的想法，這些對話通常是這樣的：＂手上套牢了一缸子的股票，不知何時才能解套？＂＂現在股市到了低點，好像可以投資了？＂＂如果到了低點，是不是該逢低攤平手上原先的股票呢？＂＂萬一逢低進場了，再跌怎麼辦呢？＂

一籮筐的疑問，大部分都來自於股票套牢太深，而股價慘跌過程中，並沒有停損出場；又或者，停損出場了，逢低買進卻又被套住；又或者套牢過程中，一路加碼攤平，卻越攤越平，跌到無敵大海底，損失慘重不已。

幾個少數運氣好，已經停損出場者；或者現在手頭有閒錢者，想進場，看到投資戰場上哀鴻遍野，也害怕謹慎起來了。

面對諸種投資慘狀，我個人或覺得，與其一直去問股市落底了沒？不如去想，自己的投資風格到底是什麼？自己是屬於長線投資人，要靠時間來換取獲利空間？或者想要搶短線反彈，趁著股市跳樓大拍賣，搶一波短期上漲的行情呢？

投資人自己的投資風格弄不清楚，就極容易搶短不成，只好短期投資改列長期投資，不承認之前投機的損失，卻要用長期投資來認列損失，甚至希望時間久了，長期投資的績效能挽回短期投機的巨額帳上虧損。這樣子的一種想法，無異縮頭烏龜，是大大違反投資應該有的健全心態。

我認為，投資想要作得好，正確面對事實、認清現狀，是比較好的作法。

目前的投資事實是什麼呢？並不是金融風暴到底解除了沒？股市是不是到了谷底區？空頭市場結束了沒有？投資人不應該在外在環境的變動上花時間來探索事實真相，而清該多花點心思想想，自己手上的股票，到底還剩多少價值？

投資人要學習面對殘酷且血淋淋的事實，那就是---我手上的股票被套住了。或者更正確的說，我手上的資產價格下跌了！

正確認識事實，並承認事實，才是處理問題的第一步正確心態。承認自己作戰失敗以後，我們才能夠平心靜氣的清理戰場，把損失做出正確的計算，並一次打包損失，開始展開下一步的重新投資動作。

一次打包損失，並不是建議投資朋友馬上賤售資產或停損出場，我絕對不是這個意思，請千萬不要弄錯了。

我的意思是，把投資壞帳做一次總清算，並清點最後的資產價值以後，再來思考，下一步該怎麼辦？這才是正確的作法。承認自己投資失敗，是第一步驟；第二步，則要清點投資損失；第三步，則要勇敢承認損失，一次提列為今年的投資虧損。

損失的發生，既然已經發生了，就不要繼續在那邊牽拖，一次打包起來，清點為一個帳目明細，同時一次承認股價下跌損失，如此，才能夠避免自己一直在負面的經驗與情緒上做決策。（同時更不要妄圖用少數殘兵去挽回既已損失的百萬雄兵）

把投資失利的資產，綑綁為一包垃圾，徹底承認這是該扔掉的資產，那麼，投資人就不會每天在家中看著腐壞的食物而感到唉聲歎氣了，也不會妄圖利用觸底反彈的機會搞一個大投機了，因為這往往只會讓自己的少數殘兵灰飛煙滅，弄到完全輸光為止而已。

投資不難的，難的往往是我們喜歡遮上眼睛，不承認投資失利的殘酷結果。（甚至妄圖觸空頭之鋒芒，浪費時間在那裡力挽狂瀾）

事實上，戰場上一個厲害的將軍，並不是從不打敗仗的將軍，而是履敗屢戰，能夠認清敗狀，快速清點戰場的人，才能夠敗而不亂，捲土重來。也就是說，承認失敗、認列損失，接著，我們才能在垃圾資產，也就是殘兵敗將身上進行資產回收工作。

把損失的資產當成垃圾一樣，一次打包起來，並不是要當垃圾一樣扔掉，而是讓我們能夠重新啟動資產回收的救援工作。

但在進行垃圾回之前，請回到本文一開始提醒的：您到底是一位長線投資人？還是短期投機客呢？

這個問題決定了處理垃圾資產的方法，也是影響未來投資成敗的關鍵因素。應該說，多數人過去投資失利，都導因於對自己的投資風格與立場認識不清，才會在兵敗如山倒的過程中，茫然失措，不知該怎麼辦？

如果，自己明確認定自己還是想當一位短線投資的人，那麼，最好的作法就是將垃圾資產，一次賣出，換回現金，再逢低下注到具有強勢反彈相的類股身上。（基本上，擅長投機者，在過去三個月內大概都已經這樣做了，甚至反手放空，大賺其錢）

對於多數不擅長投機的上班族，我個人的建議是站穩立場，不要再搞投機了（也就是要承認自己的投機技不如人這件事情），然後重投資的立場，進行垃圾分類與資源回收工作。

假如一位投資朋友過去花了100萬元在今年四月間投資Ａ、Ｂ、Ｃ三檔股票，如今，股價下跌，資產帳面價值滑落到30萬元。那麼，這位朋友就要勇敢檢視自己的資產減損狀況，並承認今年自己賠了70萬元。

緊接著，這ＡＢＣ三檔股票既然已經提列損失完畢了，那麼，我們就可以把股票當成一堆垃圾，仔細來檢視，30萬元的垃圾資產中，還能回收出什麼東西呢？

其中，Ａ股票今年前三季都有獲利，預期明年能配得出股票股利，那麼，站穩投資立場的人，可以考慮留在手上，放長線等資產價格回升。甚至再加碼買進，逢低進行一個股利報酬率不錯的投資！

Ｂ股票屬於本業沒獲利的投機股，但是，可能產業大環境好轉，股市會有一波概念股炒作，那麼，投資人可以設定一個上漲10%賣出的原則，等到反彈點一到，就要賣出求現，甚至可將現金轉換為Ａ股來操作。

Ｃ股票的本業沒獲利，景氣循環又跌到谷底，幾乎沒有任何價值了。那麼，這類股票該砍就要砍，根本不用等到股市反彈就要毫不戀棧的停損出場，因為，往往這類股票在空頭時期是跌時暴跌、反彈時卻又不漲的。所以留著根本沒用。

以上，是具體的示範案例，上班族朋友可以斟酌其精神，自己轉換運用到自己的垃圾資產上，想辦法把垃圾提煉出黃金。

但切忌一點，有些股票，是垃圾就是垃圾，賣掉是比較好的；有些股票，則是經得起千錘百鍊，因此，逢低在超跌行情時加碼投資體質好、耐摔、抗跌的股票，才是正確的資源回收之道。

最怕的是在垃圾股票上加碼攤平買進更多的垃圾股或投機股，那我覺得，除非您是衝浪高手，否則，哪有勝算呢？空頭初期您都無法全身而退了，空頭遙遙無盡期的谷底，您有啥辦法能靠著一堆兵敗如山倒的蝦兵蟹將，反攻大陸成功呢？

一次打包損失，歸零思考，再重新啟動投資戰略，還是比較好的作法喔！

王志鈞　資深媒體人
2008/09/27

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tan81

谢谢版主的不辞劳苦。

我看到了冷眼和王先生的分别。

冷眼已经准备退休了，而且没有在投资里大展拳脚的打算。
难道出书了，就代表时代的终结？
希望8年不会步上他们的后尘。

王先生是很认真地看待投资。
而且看得出来他对投资，还有未完成的梦。

我很认同他讲的。市场不应该用人的手来干预。

人，本来就有偏差的。

Mr.Business

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＜美國眾議員瘋了嗎？---解讀全球金融風暴4＞

像在美國賭城拉Ｂar一樣，美國眾議院四百多位眾議員，以228對205票否決了布希政府提出的7000億美元金融紓困方案後，美國道瓊工業指數秀出了-777點的神奇數字，外加-7%的附加禮物，讓下注這場全球金融危機即將解除的全球投資人，全部傻了眼！

777，本來應該是個幸運數字，只可惜，前面加了個負號，就使得整場賭注從＂大贏＂，變成＂大輸＂。

投資本來就不應該是賭博，但偏偏，全球金融賭場的投機風潮已經沸騰太久了，坐莊的華爾街金童，似乎還沒得到徹底的教訓。給他們最後一鞭的，則是228位來自共和黨與民主黨的眾議員，這些頭髮班白、國際視野不廣的地區型各州議員代表，也許不知道他們對全世界的金融市場帶來什麼樣的重創，但他們很清楚知道--- 為何要拿基層納稅人的錢來挽救瀕臨破產的有錢人呢？

如果，一堆頭髮班白的美國眾議員被認為是老糊塗，不知道他們所投下的反對票，可能會造成一場世紀金融末日，但是，他們所據以反對支持布希政府之空白支票的理由，卻完完全全站得住腳---為什麼窮人要幫助有錢人？為什麼在自由市場闖下大禍的人，沒有得到應得的破產懲罰，反而還有無限量的資金挹注呢（更何況是納稅人的錢）？

當遠在太平洋另一邊的亞洲人，目瞪口呆的看著美國國會否決了7000億美元的紓困方案，同時搞不清楚整個世界的運作邏輯時，那麼很可能，金融巨鱷喬治˙索羅斯的＂反射理論＂，可以給這些難以置信的投資人一些提醒：＂投資人是不是過度執拗的從自己腦袋的想法出發，將自己的主觀想法投射到這個世界呢？＂

布希政府拿7000億美元來割除鼻咽癌細胞，就能讓投資市場的菸草派對，繼續吞雲吐霧的舉行嗎？投資人是否過度簡單化了整個金融問題呢？

過去五、六年來，全球金融市場的多頭氣氛，首先麻痺了華爾街金童，緊接著催化了銀行家的腦袋，然後樂觀氣氛又感染了全球各地的投資人，讓大家陷入一場菸草派對，多頭與投機的古柯鹼、大麻，讓全球投資人都捲入這場投機狂潮中。

而到最後，當這場世紀泡沫從物價走揚、利息升高、高房地產價格崩落，引發一連串金融連鎖反應後，大家才驚覺，十年一覺華爾街夢，最終還是有夢醒時分。而且，這場夢醒得非常難看，竟然是在-777的道瓊指數暴落中，重重敲沉了多頭鐵達尼號不沉的神話，也就是美國雄踞世界金融頂端的時代，似乎宣告終結了。

未來金融風暴會怎麼走呢？這似乎是全球投資人都想尋找的答案。而我個人認為，解鈴還需繫鈴人，從美國國會祭出的反對票，似乎可以嗅出端倪。

當全世界的人都在怒斥美國國會的顢頇與不負責任時，我們可以反過來想，到底這些議員的腦袋在想什麼？

首先，228張反對票來自四面八方，而非集中民主黨之手，更非反對黨的派系之爭，顯示這場投票並非政黨意氣之爭（這讓投資人可以感到稍稍安心，至少美國沒有台灣習於上演的政黨反對秀一樣荒謬）。

其次，反對的理由主要基於資本主義的根本邏輯---誰有本事，誰就能在自私自利的自由市場裡賺到錢；反之，沒本事的人，自行捲鋪蓋走路（還好美國眾議員堅持這一點，否則，銀行全都收歸國有，馬克斯地下有知，該高興得跳起來鼓掌了）。

第三，為什麼要賦予即將下台的布希政府再一張的金融空白支票呢？911之後，美國參眾兩院已經給了小布希一張反恐的軍事空白授權，搞得全球秩序大亂，從油價高漲、美國赤字擴大到軍事擴張，結果，賓拉登沒抓到，美國本地的金融機構卻倒光光了（給末代總統空白授權的危險程度，顯然已被多數投資分析師所低估，誰知道下任總統與財長接手這張空白支票後，會搞出什麼名堂呢？）。

以上三點，似乎可以觀察出，美國的民主制衡、自由資本主義的精神都還在，所以，看起來美國眾議員雖然國際視野不廣，但是，卻非常有美國精神，那就是---誰闖禍，誰負責，誰也別怨誰！

倒楣的，可能是全球的投資人，都要牽動到這一場金融動盪中，繼續糾葛下去。但問題是，全球投資人該深沉省思的是：我們是期待美國國會盲目挽救一個瀕臨破產的華爾街賭場？還是捍衛資本主義、自由市場與民主制度這個體制的根本價值呢？

如果，資本主義、自由市場與民主制度是一套普世的價值（至少是西方認同的現代化價值，本人就不一定完全贊同），那麼，要讓市場重新恢復秩序的辦法，應該還是回到基本點，在正確的遊戲規則下來玩遊戲，總比莊家擅改遊戲規則要好，因為那不是只圖利特定少數既得利益者嗎？

未來市場會如何終止噩夢呢？我想，最壞狀況就是如此，當一切金融爛帳都浮上檯面後，7000億美元的估算值也被市場與國會反覆討論，並暴露出甚至高達上兆美元的壞帳後，透明化，反而是保障美國資本主義與自由市場經濟的最佳保障（絕對不是人為干預！）

當巴菲特出手投資高盛證券、摩根大通買下倒掉的美國互惠銀行、美國各大銀行集團虎視眈眈購併宣告破產的昔日對手後，一場慘烈的洗牌，只是塑造下一輪的市場勝出者---如果投資人只是悲觀的將焦點放到輸光籌碼的賭徒，可能就看不到這黑暗中的市場贏家正冒著微弱的曙光前行。

但是從全球金融流動性危機來看，此時此刻，形勢的確是嚴峻的，必須仰賴全球中央銀行聯手釋出資金，才有可能協助金融市場的資金重新活絡起來，並讓正常企業的經濟運作不致出現連鎖性反應！

就此來看，各國央行再一次降息、開放資金融通窗口，以及最後釋出外匯存底來挽救各自濱臨破底的市場危機，可能會是下一波的發展趨勢。其中，投資人可能要擔心各國外匯存底的動向，這些被包裹成各國主權基金的資金形式，未來可能是挽救市場的最後一劑猛藥，卻也可能是放鬼出閘，動搖資本主義市場的最後稻草。

一旦國家資金從凍結的外匯存底倉庫裡被拿出來賑災，又或者從美國公債市場流向投資市場，那這將意味著國家主權幽靈與破產資本家的掛勾，世界金融局勢的長期波動恐怕才會更加劇烈。（因為多數投資人並不明白，當貨幣缺乏準備根基---過去是黃金準備，現在是與美元掛鉤時，那種金融市場劇烈晃動的程度，恐怕是無人可以理解與預估的經驗）

就此來看，美國一盤散沙式的眾議員，聯手否決國家干預金融市場，似乎就長遠來看，才是穩定金融秩序的治根藥方---雖然，這劑藥方真的很苦！

王志鈞　台灣資深媒體人
2008/09/30
ＰＳ：本系列專欄旨在協助大眾投資人認識當前金融市場的問題，釐清問題焦點，避免受市場情緒、恐慌與媒體不負責任（或毫無建設性）的資訊所左右，俾做出正確、冷靜且理智的判斷。投資最忌諱盲從，希望讀者能透過本系列專欄，自行為自己的投資做出有建設性的決策。

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＜經濟大蕭條危機在哪裡？---解讀全球金融危風暴5＞

全球爆發金融流動性危機，使得各國政府都在打空頭、抓禿鷹。但是，有一種愚蠢而外行的言論，卻明示或暗示性的充斥在報章雜誌，沒有任何一個人敢對之發表一點反對意見，那就是：「經濟大蕭條似乎來了！」

天哪，金融大海嘯來了，已經搞得大家人心惶惶了，外行媒體再多加句：「布希政府就算救了金融市場，也挽回不了經濟衰退疑慮」、「百年來僅見的金融海嘯，將嚴重衝擊經濟市場」、「經濟成長趨緩疑慮未消，油價走跌」等等。

全球是否會重演上世紀1929年美國股市崩盤後的經濟大蕭條呢？金融危機的下一張骨牌，是不是經濟危機呢？

我的老天爺，外行媒體也幫幫忙，別再搞這些無聊言論了。請先把「金融流動性危機」、「金融危機」與「經濟危機」（如果危機是指『經濟衰退』的話），搞清楚來好不好？

在學理上，「經濟衰退」是指一國的國內生產毛額（GDP）連續兩季進入負成長，才能稱之為經濟衰退或經濟蕭條。否則，只是經濟成長趨緩而已，不是嗎？

假如GDP產值像蓋房子一樣的話，一個市場過去每年能多蓋兩層樓房（經濟成長率2%），而今年卻只能往上多蓋一樓（降為1%），這叫「經濟成長趨緩」，不是衰退。

假如我去年已經蓋到十樓了，但今年不增反減，要少掉一層樓，讓整個GDP大樓滑落到九樓，這衰退的1%，才叫做「經濟衰退」！

從這個標準來檢視，目前全球哪些地方發生經濟衰退現象呢？很抱歉，先講個結論，就是沒有美國。

根據經濟合作暨發展組織(OECD)九月初的最新報告，美國今年經濟成長率上調為1.8%，是G7七大工業國家中表現最亮眼的地區，經濟表現穩得很哩。此外，美國第二季GDP受惠於出口增加，成長率高達3.3%，跌破一堆專家眼鏡。（其實也不令人意外，因為當時美元重貶，刺激出口嘛！）

全世界重要先進國家中，目前宣告入住「經濟衰退」重症病房的，只有丹麥一國，因為08年上半年已連續兩季負成長。而日本08年第二季呈現經濟負成長，也瀕臨危險邊緣；但OECD的觀察指出，日本今年全年經濟表現預估仍有1.2%，因為第四季有機會拉尾盤上來。

比較令人擔憂的，則是英國。一般預估，受到房價持續重挫影響，英國今年第三季、第四季都將步入衰退風暴，正式繼丹麥之後，躺入經濟衰退病房裡。而法國、德國等經濟體，雖然經濟也亮起黃燈，也就是成長趨緩（甚至季成長衰退），但也僅止於黃燈，還未到向後倒車的慘狀。

整體來說，全球經濟受中國大陸等新興市場，仍保持9—10%之GDP高增長的影響，全球經濟體的GDP大樓，還是往上蓋、往上擴張的，哪有經濟崩落危機呢？

近期媒體觀察中國大陸也開始刺激出口，提振景氣，似乎景氣也出現陰霾。但這主因歐洲打噴嚏（雖然暫時只有英國、丹麥著涼），歐元重挫，不利中國大陸出口競爭力，所以，中國的外銷訂單大受影響（因為歐洲是中國大陸第二大出口地），政府只好想辦法刺激出口。

至於金融市場冒大火的美國，GDP成長勢頭雖然趨緩，但還沒到衰退地步。這就真不知所謂的「經濟危機」何所指了？

沒有腦袋的媒體，往往喜歡把「金融流動性危機」、「金融危機」與「經濟危機」混為一談。是的，當前金融流通性確實因為銀行信用緊縮而導致貨幣市場的資金流通出現阻礙；加上投資人的信心危機，不是到銀行擠兌存款，就是到股票市場兌出現金，導致股市跌、銀行拆借利率走高。

這種貨幣市場、股票市場的資金流動性危機，確實已經蔓延成金融倒閉風潮了，也是布希政府急忙籌措7000億美元成立金融重整基金來吸收壞帳，以及歐洲各國家救援大型行庫的主因。

但問題是，全球經濟危機到底在哪裡？經濟大蕭條的徵兆又在哪裡？實在完全感覺不到。

美國《MarketWatch》主筆 Irwin Kellner，日昨也寫了篇分析文章，探討這場華爾街風暴是否有被媒體誇張化之嫌疑。引述他的觀點如下，或許可以讓頭腦清楚點的讀者，弄懂當前問題：

「當然現在並不是在說事情沒那麼糟糕，但是許多專家和分析師預測美國將再度上演1930年大蕭條， 恐怕也稍嫌杞人憂天了一點。

用理論談可能誰都會，那麼來看看數字好了。首先 ，在1929年時，美國道瓊工業指數的跌幅是40%。而今年到現在的跌幅則為22%。再來很重要的經濟指標：失業率。在1929年時的失業率是呈現驚人的25%，現在呢？根據最新數字顯示，現在美國失業率僅為6%。

至於美國國內生產總值(GDP)，在1930年代時下降幅度高達 25%，消費者物價指數(CPI)狂跌30%，2008年的現在，則都是持續走揚。」

美國如此，那台灣呢？根據主計處最新預估值，台灣今年GDP年增率4.3%，明年5.08%，完全沒有2001年－2.17%的衰退疑慮。

媒體危言聳聽的濟蕭條之說，真不知從何而起？

王志鈞  台灣資深媒體人
2008/10/01

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＜全球化與金融大海嘯的鬧劇---解讀全球金融風暴6＞

許多人用「金融大海嘯」來形容這一次美國次級房貸風暴所狂捲起的金融大災難。但是，對於海嘯的本質，卻鮮少有人有深入的觀察。如果沒有將焦點多多放對地方的話，那麼，投資人將很難正確洞悉問題的本質，更遑論如何預測與因應金融市場的下一步動向了。

在我觀察認為，造成這一波史上最黑暗之金融風暴的關鍵，其實，不是金融創新商品有何嚴重的瑕疵，也不是金融圈人士的經營道德風險---雖然金融衍生性商品氾濫與華爾街金童的道德誠信，確實雙雙出了問題---，不過，真正的罪魁禍首，卻應該是眾所周知的「全球化」！

資深媒體工作者湯瑪斯˙佛里曼在《世界是平的》這本暢銷書中所提出的全球化觀點，過去被視為是觀察二十一世紀初期全球經濟榮景的重要角度，但在全球空頭熊市來臨後，卻鮮少有人循此脈絡來解讀此次金融大海嘯的本質問題。

這是什麼意思呢？簡單來說，「海嘯」必須是一個寬闊的大海洋，才有可能捲起滔天巨浪。一個一個個別的小海塘，並不足以引發全球性的金融風暴。如果不是全球化，將分散在紐約、倫敦、巴黎、東京、莫斯科、上海、香港、吉隆坡、印度、台北、首爾、巴西等區域金融市場，夯不啷噹綁到一塊，一個美國本土的房貸風暴，如何引發全球大海嘯呢？

這個觀點正不正確呢？這或許可以從海嘯所為禍最烈的區域與順序，逐一檢驗起。

過去一年多來，當大家都將目光集中在美國道瓊工業指數的跌幅上頭時，卻忽略掉，全世界股市跌幅最具慘烈的地區是哪裡呢？答案明顯不是美國，而是一龍、一象，也就是繞過一個太平洋，遠在距離北美洲最遠的地球另一邊之中國與印度。

西半球的美國打噴嚏，為何是東半球的中國、印度股市先感冒，而且感冒比較嚴重呢？（多數市場觀察家根本無法解釋這一點，甚至是刻意忽略掉這一個鐵錚錚的事實）

從海嘯理論來觀察，海嘯的形成是海底有地震，引發海床位移，瞬間引發海平面陷落，然後開始往外擴散，最後，猛然往外撞擊到海洋的最外緣，也就是陸地。最後，大浪回落回震央發源地，整片海洋餘波盪漾。

就此種角度來觀察，一個金融大海嘯發生時，應該是一個區域市場出現價格重挫（美國房價暴跌），引發海床位移（美國次級房貸壞帳升高、信評調降），瞬間造成資金陷落（持有次貸商品的銀行進行資產減計與損失提列），然後資金失衡效應開始往外擴散（歐洲銀行減計資產），最後，空頭勢力猛然往最後加入全球化市場的最外緣區域撞擊（也就是外資撤離中、印兩地的股市）。

等到海嘯往外撞擊完，股市的空頭力量又隨著資金海水被新興市場的股市暴跌而抽光，資金緊縮效應倒推，震波反打，陸續往回推倒了先進國家的股市。越接近次貸震央的市場，越晚下跌；最後，當歐洲股市也一洩如注以後，美國股市則是遲至今年夏天才進入最後的暴跌走勢。

換句話說，先倒掉的股市，是金融全球化最外圍的市場---金融交易最不發達的開發中國家，然後，空頭浪潮才回到金融商品最繁複的先進地區---歐洲市場，最後才回到次貸震央發源地，也是金融衍生性操作最氾濫的國家---美國！

前述觀察是不是比較符合過去一年全球股市空頭的發生順序呢？是不是比較符合整齣金融風暴舞台劇的演員出場次序呢？

如果讀者諸君也點頭認同這種觀察的話，那麼，很明顯的，投資人過度將焦點集中到美國市場，是放錯位置了。金融海嘯的問題出在「全球化」，不是美國的金融大地震。

過去二十年來，全世界的區域型金融風暴所在多有，諸如墨西哥金融危機、亞洲金融風暴、莫斯科金融危機等等。但從來沒有一場金融風暴讓全球投資人如此怵目驚心。

問題不是出在金融大地震，而是出在一場區域型金融地震所引發的全球性金融連鎖反應，是過去人類歷史上所空前未見的。

如果投資人願意冷靜觀察這種金融海嘯的形成之因，那麼，過度憂慮美股的暴跌走勢，顯然是頭痛醫頭、腳痛醫腳，完全沒抓到這場金融大災難的深層次問題。

題外岔開來談，單從股市跌幅來看，歐、美股市的跌幅尚未滿三成，而中、印股市卻早已慘遭對半腰斬。但為什麼打五折的股市沒有哇哇叫，打個七折、八折的市場卻哀鴻遍野呢？

問題明顯出在，金融衍生性交易越不發達的國家，對市場價格波動的免疫力高；反之，衍生性操作越繁複的市場，承受價格波動的免疫力反而低。

從某個角度來看，金融疊床架屋越不發達的地區，股市、債市、經濟市場反而會形成自然的防火牆，隔絕了金融瘟疫。反而是金融先進國家，紛紛敵不過市場的價格連鎖反應，對股、債市場的抗震耐摔力較低。

回到金融大海嘯的正題來看，我們若從「全球化」的角度來觀察，就可以延伸去思考下面三個問題：

第一，這齣金融大海嘯的肥皂劇，究竟是剛開始？還是餘波盪漾的尾聲？

第二，抗拒接受這種金融大海嘯之屍橫遍野結局的，究竟是遠在東半球的亞洲貧窮國家？還是西半球的金融鉅子呢？

第三，誰能夠逃離這場金融海嘯，成功脫險而出呢？

也許答案見仁見智，但我個人對這三點的觀察是：

第一，若要認為整齣金融大海嘯已經準備打上「The End」的字幕，可能為時尚早，但最起碼，整齣戲的最佳男女主角已經粉墨豋場（華爾街金童勾搭政壇老男人的激情床戲），外加戲劇性的幾幕---百年老銀行雷曼兄弟垮台、AIG集團岌岌可危、多家銀行風雨飄搖、美股創史上最大跌點（---多有煽動性的配樂呀）。

那麼，露點床戲都演完了，您覺得這幕戲還能演多久？投資人還需要賣力觀賞窮納稅人英雄救美國的劇碼嗎？

第二，到底是誰力拱政客挹注7000億美元資金來收拾殘局呢？究竟是誰在編導這場金融世界末日的大戲呢？

是唯恐美國廉價資產被油元國、亞洲新興暴發戶給收購掉的愛國主義者？還是趁機在全球市場上大空特空，並大聲高喊「金融大海嘯」來了的空頭作手呢？又或者，這根本就只是拒絕接受賭場關門與賭徒破產的一堆華爾街金童搞出來的胡鬧劇呢？

不論是誰，我個人覺得，不分東西方媒體都有在為這些闖禍的西方銀行家、空頭禿鷹與華爾街賭徒掩蓋事實真相之嫌。（雖然，金融市場被打破的窗戶還沒被修補好，也就是資金流動性危機尚未解除，但是，不能為了修窗戶而忘記誰打破了窗子呀？）

第三，從美國股神巴菲特老神在在的出手投資高盛證券；從中國、印度的金融市場能免於被股災延燒的事實來觀察，越能秉持投資基本價值者，越能不跟著市場衍生性商品胡鬧瞎搞的投資人，不但越具有股災免疫力，甚至還能反過來大玩你丟我撿的樂透遊戲，逢低大撿便宜貨。

據此三點觀察，我認為，那些為全球股災憂慮不止，為全球金融末日感到焦慮不安的投資人，似乎應該學會關掉電視、闔上報紙，學習保持清醒的腦袋，好好想想，自己應該如何從這場金融市場的巨幅波動中全身而退呢？

套句美國聯準會（Fed）前任主席葛林斯潘10月2日在喬治城大學法學院演講時的最新談話：「當投資人遲疑地回到市場時，信任終將再度出現。」

這個脫不開釀成這場金融巨禍之濫觴干係的葛老說：「從這點來看，歷史告訴我們，金融和經濟復甦會來到。我猜想這種情形將較早來臨，而非較晚。」

從葛老的談話來看，當前金融市場的問題，應該是投資人的信心還在全球化的海洋裡餘波盪漾、down到谷底，而不是金融震災區的地震結束了嗎？

王志鈞  台灣資深媒體人
2008/10/02

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＜Y34：如何終結合法的金融詐騙？＞

自從到Yahoo！奇摩的理財區撰寫專欄以來，許多人對我喜歡嘲諷金融機構、投資業者的不當行銷手法，感到不以為然，甚至反過來認為市場上複雜的金融商品並沒有不當，只要資訊揭露清楚即可，為何筆者要戲謔與撻伐這些金融機構為「合法的詐騙集團」呢？

但自從雷曼兄弟宣告破產後，許多人才驚覺：「原來投資市場上，真的有沒穿衣服的國王，也真的有兩手空空的裁縫師騙子！」

所謂的裁縫師騙子，是搞出一種沒人看得懂的金融商品，卻要保證一個100%保本的美麗謊言，讓聰明卻又利慾薰心的國王，傻傻的將上百萬至千萬的資金，紛紛砸進這些美麗卻虛妄的謊言裡。

所以，問題不是出在某些金融商品的資訊揭露不清楚，而是，有些商品只要一清楚揭露其內容，哪個投資人還會傻傻的跑去購買呢？

就以來連動債來說，商品的本質是拿債券的利息去做高風險的投機性投資，但整套機制卻被包裝成100%的理財樣貌，讓只想做保本理財的老百姓，拿了退休老本在理財，卻誤踩投資市場，與風險共舞。銀行的這種作法，不是擺明了蓄意詐欺散戶，坑殺客戶嗎（雖然銷售過程完全合法）？

另外還有一種保險商品，也就是投資型保險，我認為也是大有問題。保險商品理論上是要協助人規避風險，做好財務保全措施，所以，它本質上是一種理財結構上的安全機制，以避免人生意外發生時，保戶的家庭財務收支會失去平衡。所以，保險不可能是投資類商品，而是理財上的保險機制。

但偏偏，屬於理財範疇的保險商品，卻被業者大量包裝為投資類商品，要消費者一邊做理財，一邊做投資，希望保戶的理財、投資兩相宜。但天下哪有這麼好康的事情呢？想要保險與投資兼得，還得購買者自己的投資功夫了得，才有辦法賺到了保險，又贏得投資。對多數投資能力不夠專業的散戶來說，這並不可能做到呀？

既然投資型保險的購買者要蒙受巨大的虧損風險來做投資，業者事前有清楚告知這個資訊嗎？我認為，一旦告知清楚了，半數以上已經購買投資型保險的保戶，大概都要大打退堂鼓了，業者與保險業務員還有什麼利頭可賺呢？

所以，問題並非出在金融商品的資訊揭露問題上，而是商品設計或行銷者的心態可議，以及，國人的理財能力大有問題，搞不清理財與投資的差異，才會讓不肖業者，有機可趁。

一個巴掌拍不響，如果不是因為多數人並不清楚「理財」與「投資」的差異，就不會讓業者打出「你不理財，財不理你」的美麗口號，卻拼命將投資類商品丟給只想理好財的消費者了。

理財是一種財務收支平衡的工作；而投資是要冒著虧損風險來追求報酬。前者要100%確保日常收支的平衡，而後者則要靠時間與專業知識來戰勝市場波動風險，以贏得投資績效。兩者的本質大不相同，因此，在規劃商品的需求與手段上，也就大大不同。

而偏偏，屬於投資類的連動債，卻被業者包裝成理財商品，誘導保守理財者誤踩投資地雷；而屬於理財類的變額壽險（投資型保單），卻被蓄意說成是投資類商品，讓想做投資的人拼命在保守的理財類商品上大踩油門，還誤以為保險公司會協助保戶賺大錢，這就真是謬以千里了！

如果國人同胞不儘速建立正確的理財觀念，把自己的理財需求與架構弄清楚，並學習在符合自身需求的理財架構下來做投資的話，那我相信，金融市場的騙局將永無了期了，因為，實在是投資人太好騙了，才會讓合法的詐騙集團永遠有機可趁。

王志鈞  資深媒體人

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＜全球金融旱災與搶水症---解讀全球金融風暴7＞

在人類的歷史上，曾經在許多地方鬧過旱災，但卻沒有一次旱災像這次的金融旱象這般嚴重。全球每一個投資人都急於拿回現金，一如天然旱災發生時，大家急著保有救命活水一般。

用全球性的天然旱災，來比喻目前全球金融市場大規模的資金恐慌症，雖然有點引喻不當，但恐怕會是非常貼切的形容方法。因為目前投資人急於拿回現金的恐慌心態，真的一如古代旱災發生時，每個人急於提水桶搶水般的迫切。

許多人對於美國金融紓困案過關後，道瓊工業指數還會暴跌破萬點而感到不解。但如果從全球金融旱災與搶水症來觀察，那麼，這道理就不難理解了。

在金融市場上，現金，一如活水一般，是投資人與企業經營存活的命脈。（沒有投資人投資股票或基金，不是著眼於現金收益？沒有企業老闆辛苦經營，不是為了賺錢吧？）

但如今，國際金融市場出現資金流動性危機，那麼，基於儲水救命的恐慌性考量，大家紛紛想搶回現金，也就會讓原本應該可以平安落幕的美國金融流動性危機，蔓延成更大一波的資金緊縮潮。

這是什麼意思呢？

許多人對美國積極祭出紓困方案的目的，有些誤解，以為這是一場挽救華爾街股市的救市方案。其實不然，布希政府殷殷期盼國會通過的7000億美元紓困案，所要挽救的是「銀行」資金流動性危機，而不是「股市」！

假如銀行被比喻為創造貨幣信用的活水源頭與儲存貨幣之超大水庫的話，那麼，股市則可以被比喻為資金管線末梢的自來水龍頭（或企業能放出水流的根部組織）。

銀行系統透過資金借貸關係創造了貨幣乘數效果，讓銀行資金能夠打入經濟市場的森林體系中，為企業創造經濟生產能力，而最終，這些企業森林也能夠涵養水源，讓股票投資人從投資股票的管道上，取得企業通過工廠營運管理而創造出的現金細流。

這就好像水龍頭每年會流出一點一滴的股利分紅一樣，長期性投資人願意放棄手上的一大桶現金，以交換股票水龍頭每年細水長流般的資金回收。這些細流，最終又會因為民眾存款而回流銀行體系，進一步透過資金貸放而打入企業森林的經濟市場裡，形成一種良性的資金循環。

另外，銀行系統除了可以透過灌溉企業森林的手段，擴張貨幣數量以外，整個銀行體系也能夠被比喻為一座又一座的水庫或水壩，中央銀行通過調整利率的方法，調節整個水壩的收放水閘，讓貨幣擴張效果變大或變小。（利率高時，整體市場的貨幣水位因信用收縮而降低；反之，央行降息時，擴張效果增大而產生貨幣放出效果）

如果這種森林（經濟市場）、水庫（銀行體系）、森林涵養（銀行貸放）與涓涓活水（股票投資利益）的關係，能夠被大眾投資人理解的話，那麼，對於當前混亂的金融、經濟與股票投資市場的亂象，大概也就能有梗概的理解。

由於美國房市崩跌，導致次貸危機發生，拖垮了一些蓋得不牢靠的銀行水庫，這使得部分水庫的資金擴張效果收縮。緊接著，投資人開始害怕水庫儲水功能不佳會影響經濟活動，紛紛賣出股票水龍頭，造成全球性股票市場的股價下跌。

投資人賣出水龍頭，拿回現金水桶後，進一步導致銀行的股價下跌，讓水壩一間一間的倒掉，回過頭來又影響了企業的水源涵養功能，讓政府必須思考解決銀行資金旱象。

但企業森林缺水，讓原本沒賣股票的長期性投資人也恐慌了，回過頭大賣水龍頭而造成股市連續性崩盤，連帶使不少企業大樹都面臨樹倒猢猻散的危機了（猢猻散了，意味著經濟成長趨緩與失業率攀高）。

美國擔心企業森林垮了，只好出手挽救水庫，把壞掉的、放不出水（無法創造貨幣信用）的水壩閘門，一一進行壞帳回收。

原本，這應該是可以根治金融流動性與企業森林旱象的一劑政策藥方，但卻因為全球投資人的信心持續不足，賣股求現金的恐慌搶水風潮未止，而讓股市森林一一慘遭投資人濫砍、濫伐，進一步收縮了正常資金流通的效果（因為森林涵養水源效果沒了）。

沒錯，美國總統布希、財長鮑爾森與聯準會主席伯南奇，是有心想要搶救銀行水庫放不出水的資金緊俏危機，無奈，這項資金紓困工程卻趕不上全球小股民濫砍股票以搶救現金的恐慌風潮。更何況，銀行彼此之間也互不信任，為了保住現金而互不拆借融通呢！

股價跌了，企業的根部萎縮了，導致企業更加需要倚賴銀行系統的資金挹注，這讓7000億美金紓困案與再多全球央行的聯手降息釋金，都救不回滿目瘡痍的企業森林與經濟市場，進一步惡化了投資人擁有股票的信心。

這種銀行水庫、經濟市場與股票根部惡性循環般的緊縮危機，孰以致之呢？有人怪罪於九月間柏南奇政策立場搖擺---一下不救雷曼兄弟，一下又要出手挽救銀行壞帳的猶疑不決態度，讓投資人的信心鬆動，全球投資人螞蟻雄兵般的搶水風潮，讓股市資金大退潮。

當然，早先禿鷹集團配合財經媒體在市場上搧風點火般的空頭言論，也可以算是元兇禍首之一，因為它加劇了小老百姓的恐慌心理，紛紛帶著斧頭到企業森林裡大砍股票而讓空頭作手大賺其錢（媒體自然也賺到了銷售量）。

而在全球政府都開始嚴禁市場放空之後，禿鷹集團是收斂了，但財經媒體恐慌式的看衰經濟市場言論，卻繼續推波助瀾，進一步影響了市場小民的搶水風潮。

投資人需要恐慌般的搶救現金嗎？這答案見仁見智。但就目前現象觀察起來，只要市場上砍樹的人多、種樹的人少（甚至投資人把僅存的現金鎖到保險箱，不再相信銀行存放體系的話），可以肯定的答案是---就算有再多的銀行資金被挹注到市場裡，也挽救不了全球歇斯底里般的搶水熱潮所導致的資金旱象危機。

王志鈞  台灣資深媒體人
2008/10/08

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＜152學習接受不合理的市場＞

這年頭做投資，果然是難如登天。不少人天天看著股價重挫，心中從七上八下、忐忑不安，到驚心膽顫、兩眼發慌，終於演變到六神無主、失魂落魄，最終又槁木死灰，心如死水。

槁木死灰、心如死水，倒也是種不錯的境界，至少比天天翻開報紙、打開電腦，要接受一次又一次心臟麻痺的考驗，宛如被電擊棒一次又一次的重力衝擊，來得無知無覺許多。

如果投資如同人生一樣，那麼我覺得，學習轉換一種心境來接受沉寂如死海的灰暗世界，也許會是另類選擇。因為一個不合理的市場，如同不合理的人生，投資人只能接受命裡注定的苦難和磨練，而不可能強求去改變大環境與注定的命運。

天下完全沒有事後追悔並重頭來過這一件事情，八字生下來就註定好了，該生到什麼家庭？有怎樣的成長環境？以及，命裡是否有帶財或不帶財？幾乎都是生下來就先天決定好了多數的內外在條件，一個人的後天努力，根本很難改變先天注定好的財務狀況。

投資也是這樣，一個投資決策做成以後，那樁投資案件的投資成敗就已經在那一個時刻的時空環境裡決定好了，很少有人能夠自外於經濟與市場的大環境，獨立活出不一樣的賺錢命格。

這種說法，看起來有點悲觀，實則不然。因為人類能努力學習改變的，是自己面對先天命運的態度，學習圓融接受生命的不完美，並讓生命變得完美昇華。我們能改變的都只有自己的心念，而不是外在環境。

一個心念積極的人，會願意持之不懈的努力，以改變外在環境（雖然明知很難）。但只要他不怨天、不尤人，堅持作對的事情，那麼，外在環境會因為它的心念而產生轉化，他會改變命運不合理的一面，並讓不合理變得合理，而原本合理的那部分則變成改變不合理的籌碼動力。

一個心念消極的人，則可能只會看到人生的不合理與不圓滿，並停頓在不合理的地方，好像卡在那個缺口裡，抱怨連連，最終放棄改變不合理的努力，並停留在那裡嘆氣。

命運不是不能轉化或改變，問題是，人必須學會用對方法來改變！投資也是這樣的，大環境不好，人力很難勝天，人唯一能掌握的是：觀念、態度、智慧與---和市場搏鬥的時間！

人通常只能改變自己的心念，而不能改變市場對付你的客觀局勢，這是非常重要的一種人生態度。但許多人卻是執拗的不願意承認這種柔軟的觀點，而非要與市場、與大環境硬碰硬，非要與市場拼個你死我活，最後卻祇落得踢到大鐵板而感到槁木死灰。

自古以來，有智慧的人會選擇忍耐的接受不合理的現狀，並一點一滴的蓄積自己人生合理那部份的能量，守著時間，守著自己樂觀的心念，並在晦暗的宇宙洪荒中埋首待機，那麼，即使外在環境依舊是不合理的，但是，只要自己人生合理與圓滿的那部份能量能夠深根茁壯，那麼時間久了，合理的小樹會茁壯成大樹，等到陰霾退卻，陽光再現，怨天尤人者已老，而守時待變者卻能鴻圖大展，翻轉自己的命運到更圓滿的境地。

有智慧的投資人能夠在陰霾中保持樂觀的心境，用平常心來看待棋局上短暫的廝殺變化。

沒有認真修煉過的投資人，則習慣與市場的波動為舞，並輕率的將自己的人生混雜到外在環境的情緒裡，進而活出悲觀而槁木死灰的人生！

心靜如水與槁木死灰，一線之隔，卻是兩種截然不同的人生觀和投資觀，投資人要選擇平常心面對不合理的市場，還是要與驚滔駭浪共舞，端賴自己的智慧。

王志鈞　資深媒體人
2008/10/08

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＜股市下跌會影響經濟成長率嗎？—破解股市迷思16＞

一個地區的股市下跌，會影響該地的經濟成長率嗎？這個問題，也是許多投資朋友弄不清楚的觀念灰色地帶。

事實上，嚴格來說，一個市場的指數漲跌，並不會直接影響一個地區的經濟成長率高低，所以，兩者並沒有直接因果關係（但有間接連動關係，後面會詳細分析）。

這主要是因為，經濟成長率主要是指一國國內生產毛額（GDP  Gross Domestic Product）的年成長率，而在GDP的計算中，不論是從一國的商品生產總值；或者從生產所得的分配面（生產商品所創造的利息、地租、企業利潤之所得分配）；又或者由商品最終支出面來計算國內生產毛額，上市櫃股票在市場上的流通價格，都不影響這三者。

首先，股票不是廠商所生產的商品，所以，在生產面上，股票不影響GDP的產值。

其次，股票價格漲跌不影響企業利潤，也就是股東分紅，所以，在生產所得的分配面上，兩者也無關。

第三，股票不是消費市場上的消費（C），也非民間廠商的直接投資（I），更非進出口商品（X－M），所以，從商品支出面來看，股價漲跌也與GDP脫鉤。

從GDP的構成要素來看，股市漲跌與一國的經濟表現，並無直接關係。但是反過來看，經濟成長率的高低，卻會影響上市櫃公司的企業獲利能力，並讓股市投資人在預期企業獲利成長或衰退心理下，增加股票購買或拋售意願，並直接影響股價的上漲或下跌。

所以，經濟成長率會影響股價的漲跌，前者是因，後者是果。「因」能夠推「果」，但是「果」不能夠推「因」，兩者不是互為因果循環的。也就是說，股市下跌並不會反過來造成經濟衰退的效果。

許多投資朋友一看到股市下跌，就會唉聲歎氣的說：「景氣好差，股市好壞喔，政府都不救股市，那經濟怎麼辦呢？」

光就這句市場街頭巷尾的評論來說，我們就可以發現，「經濟景氣好差，導致股市很壞」，這前半段的評論是正確的，但是，「政府不救股市，導致經濟會更差」，這個關係卻是不正確的。因為政府盲目救市，卻不弄清楚股市漲跌與經濟表現的關係，只會越救越糟糕，導致藥不對症。

就通常較為一般人所運用的GDP之支出面計算方式來看，一國的經濟表現包括：「民間消費（C）＋民間投資（I）＋政府消費與投資（G）＋貿易順差（X－M）」。而股市漲跌只會間接影響「民間消費（C）」、「廠商投資（I）」與「政府支出（G）」這三者。

怎麼說呢？首先，大眾投資人所持有的股票資產，因為價格下跌而影響其個別的消費信心與能力，在眾樹成林下，自然間接造成總體民間消費力的下降。

其次，企業界因為股票價格下跌而減少其在此時籌措資金來擴張生產的意願，也會間接降低民間的直接投資表現。

最後，由於股價重挫，導致股市交易不活絡，也會讓政府的證券交易稅收減少，影響來年的預算規模與支出能力，造成政府消費或投資額度的減少，也會造成GDP的下滑。

就此來說，股市漲跌會「間接」影響經濟表現，但卻不會「直接」衝擊經濟成長率。而政府在挽救股市或經濟政策上，也要非常小心釐清此間的連動關係，以避免頭痛醫頭、腳痛醫腳。舉例如下：

第一、民間消費不振，到底是來自於民間物價上揚？還是國人海外投資虧損？還是國內股市下跌呢？三者所造成消費萎縮權重，何者為高呢？如果通貨膨脹所帶來的民間消費衰退較為嚴重，那麼政府應該力打通膨以救大眾荷包，而非力挽股市救股民吧？

又，如果國人海外投資虧損所影響的消費力，高過國人直接投資本地股市下跌的損失，那麼，政府又該如何挽救海外市場呢？事實上，根本是束手無策的，只能怪布希政府搞出金融大窟窿吧！

第二、股價重挫是否影響廠商的籌資擴產能力呢？如果廠商投資意願是受到全球景氣衰退影響，那麼，政府應該擴張公部門投資來帶動民間投資，而非盲目救股市。又或者鼓勵業者在產品研發上創新，以提升企業競爭力。

但如果股價跌幅過重，影響企業之股票質押等資金週轉能力，政府就應該對症下藥，祭出相關的企業穩定措施，包括政府護盤、放寬企業護盤與銀行質押政策等等。

第三、經濟成長率若是受到海外出超減少所致，並因出口衰退而導致企業獲利減少、股價重挫，政府所能做的應該是：調降利率來降低廠商融資成本、降低匯率來刺激出口競爭力、提高出口退稅額來帶動出口產值等等，並不需要盲目祭出挽救股市政策的，因為那只會治標而治不到本。

就以上幾點舉例來看，相信投資人只要弄懂股市漲跌與經濟表現間的因果關係，那麼，在檢視一國政府所提出的經濟危機政策時，就會用比較清晰的角度來檢視，並作為自己未來投資時的正確準備了。

簡單來說，一個國家的政府若盲目救市，並連經濟市場與股票市場的關係都弄不清楚，投資人應該亂邦莫居，趕緊拿著鈔票逃離該市場。反過來說，若一國的經濟政策正確的話，把穩定股市的機制放對位置，那麼，長期來說，該地區的經濟表現就不會太差，股市遲早也會反映該地政府的經濟政策，重新上漲而予以回應。

投資時，最怕的是投資人的投資觀念不清楚，跟著報章媒體與市場耳語瞎起鬨，弄不懂股市與經濟間的正確關係，就會在投資市場上如蒼蠅亂飛，毫無頭緒了。

王志鈞  資深媒體人
PS：＜破解股市迷思＞系列文章為版主應邀在UDN聯合理財網之理財會客室的專欄文章，旨在建立投資人正確的投資觀念。

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＜錢該放到哪裡好？---解讀全球金融風暴8＞

這一陣子，全球投資人最煩惱的問題也許只有一個---「錢該放到哪裡好？」

如果要作一項問卷調查的話，投資人最煩惱的問題，恐怕已經從幾周前熱門排行榜上最夯的「不知該投資什麼好？」「股票、基金不知是否該停損出場？」一直演變到：「怎麼沒有一個地方是資金的安全避風港？！」

投資人從投資戰場上戰敗的逃兵，演變成理財市場上驚慌失措的難民潮，只有短短十二天---從九月二十九日道瓊工業指數重挫777點的黑色星期一，到十月十日這個周五傳出的冰島破產、韓國岌岌可危與歐美股市連續一周的恐慌性下跌，真的只有十二天而已。

十二天，完美演出的一場金融世紀末日，讓全球投資人完全崩潰了！

大批投資人從停損賣股票、賣基金，演變成大規模的資金逃難潮。大筆資金從不安全的銀行、保險公司，被解約到國營或大型的行庫裡，並任憑各國政府怎樣信心喊話，都勸不回這些逃難者的心。

熟知金融運作的專業人士都明白，經營再怎麼穩健的商業銀行或保險公司，也經不起恐慌性的資金擠兌壓力。只要擠兌風潮一起，五星級銀行也要宣告倒閉！

但偏偏，升斗小民並非專業人士，多數人只知道趕緊把血汗錢搬到最安全的地方，以免跟著雷曼兄弟的「破產幫」一起陪葬掉畢生積蓄。

人是自私的，這點固然沒錯。但從自私觀點看，怎樣才是最安全的管錢之道呢？恐怕還是要先想想：錢到底是什麼？

從經濟學上看，錢，也就是「貨幣」，不過是物物交換的工具或籌碼而已。根據定義，貨幣一共有三大功能：（1）交換功能；（2）衡量物品價值的功能；（3）儲存價值的功能。

這是什麼意思呢？簡單來說，錢不過是方便我們交換物品的工具而已，而且它是最方便的交換工具，也因為它方便我們計算物品的價值，所以，錢，這樣東西本身也就從「無價值」變成「有價值」了。

許多人只關切錢在「儲存價值」上的功能，卻忽略這項價值的根源來自於「交換」。只要市場有交換的需求，整個金融市場才會有貨幣需求，這會讓錢更多，且更有用。但一旦市場不進行交換，整體貨幣市場的流通量就會縮減，也會讓貨幣顯得沒價值了。

金錢的價值來自於經濟市場上的「交換」，而不是幣別上的數字，更非浮動的利率或匯率價格，所以，真正懂得理財的人，是把錢投入價值被低估的地方，拿錢去交換廉價的東西---不論那東西是股票？商品？藝術品？保險單？或任何未來價格會上漲的東西。

就此而論，此時此刻，未來價格會上漲的東西很多，但似乎銀行存款利率卻沒有上漲的份---因為全世界中央銀行都在調降利率，因此，投資人把資產換成現金，再存到銀行裡，只是交換到一張利率極低的「定存單」而已！

從「現金為王」的角度看，這類投資人著眼的是「現金」的購買力價值---因為市場上多數東西的價格都在暴跌，無形中提高了現金的身價。這種觀點確實無可置疑，也導致全球市場竟然從三個月前的通貨膨脹，一夕反轉為疑似通貨緊縮的趨勢（同樣的錢可以交換到更多的商品）。

從全球通貨膨脹到緊縮，竟然不到三個月就能大逆轉（嚴格說來可能只有十二天），那麼就可以想見，未來真的什麼都有可能，也什麼都不安全了。

從「安全」角度來看，許多人急著搬回現金，不是著眼於現金的價值，而只是想保住老本而已。由於大銀行比較不會倒閉，所以，不但要把錢從股票市場搬到銀行，更應該將錢從小銀行搬到安全的大銀行。

就金融機構的「倒閉」風險來看，投資人這種思考邏輯卻是有問題的，因為---大銀行就真的就比較不會倒閉嗎？雷曼兄弟與美國ＡＩＧ集團不就是大型金融集團嗎？（事實上，銀行如果國際化較深、金融衍生操作較多，倒閉風險就較高，這已跟銀行規模脫開了關係；所以，也許小銀行反而相對安全許多）

在全球各種法人機構（不分金融、保險、公司行號）的倒閉風險均等下，投資人如果急急忙忙想將資金搬到最安全的地方，那麼恐怕就只剩下枕頭底下是最安全了，只要家裡的保全系統夠可靠且不會遭小偷的話。

就破產風險來看，沒有一個地方會比把現金放到自家保險箱更安全了。但從交換效益來看，錢放在枕頭底下卻是最無法創造現金價值的地方---只要想想印度人至今還是喜歡這麼幹，而不把錢存到銀行，就可以知道這種回歸古老傳統的金融落後想法有多可悲了。

在金融風暴發生的當下，錢，確實沒有一個安全的地方可擺，因為市場處處充滿倒閉危機。但如果樂觀去想，明天過後，市場會回歸正常機制的話，那麼，把錢擺到價值被低估的地方---不論那是股票、債券、基金、石油ＥＴＦ、黃金或房地產，可能會是比較高明的作法。（但一定要確認自己短期間內不需要這筆現金）

許多人憂慮股票、債券、房地產、石油與原物料市場價格暴跌的風險，並惶惶不可終日。但如果從放眼未來的角度思考，因為全世界頭一遭發生各類市場的價格齊跌走勢，那麼未來一起回漲的趨勢就有極大發生的可能。（除非投資人認為未來人類文明與經濟發展是倒退走，而非向前行）

有一個重要的世界經濟運作規則，可能要提醒投資朋友留意：近年全世界的熱錢之所以增加，除了過去衍生性商品交易所帶來的信用盲目擴張以外，經濟落後國家紛紛加入地球村，如中國、印度、中東、非洲等國選擇加入全球自由化的經濟交換體系，也是重要貢獻。

許多人擔心全球化帶來金融市場的價格劇烈波動和系統化風險，但如果仔細思考全球化帶來的經濟擴張效果仍在亞洲新興人口大國中發生，那麼，貨幣的長時期緊縮就絕不可能發生：因為貨幣數量來自於經濟市場的交換頻率，不可能經濟市場的交換變多而貨幣流通數量反而減少。

從這個觀點來看，全球熱錢似乎將來只會更多，絕不會更少。投資人如果只考慮錢的安全性，卻忽略錢的投資性（交換），就似乎只看到貨幣保存價值的一面，卻漠視貨幣的價值來自於市場交換。

試想，你如果只看到新台幣或美元鈔票上的阿拉伯數字，卻忽略另一面刻著孫中山的博愛精神，或者富蘭克林耳提面命的時間複利效果，這不是很奇怪嗎？

錢要放在安全的地方，這點是無庸置疑的（說來弔詭，過去五、六年來盲目投資的朋友，彼時從沒想過安全性問題，卻在此時才緊張不安起來）。在全球沒有一個地方是安全的金融風暴當下，投資人與其煩惱一個不可預測的風險，不如多花點腦筋想想：「錢放到哪裡較為安全可較，而且未來的增值性最高呢？」

王志鈞  台灣資深媒體人
2008/10/11

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＜全球金融市場短線化的憂慮？---解讀全球金融風暴9＞

最近去看了一部二輪電影《地心冒險》，這部改編自法國科幻大師儒勒·凡爾納（Jules Verne）寫於1864年的小說，講到地底另有一個世界，男女主角等人從冰島進去，歷經了一番火山熔岩溫度升高、地底航海冒險，以及最後從溫泉口衝回地表的結局，尾聲竟然是從義大利維蘇威火山口衝出來。

從冰島到義大利，從球形地表看來很遠，但從地心看，卻一點都不遠。甚至，冰島到台灣、到美國紐約、到中國上海、香港，以及日本東京與南半球澳洲，應該都不遠吧？因為時序已經拉到2008年的全球化世界了！

來看看全球剛發生什麼地心歷險記吧。

美國的一場房價泡沫化危機，讓市場跌入次貸風暴的地底黑暗世界中。原本可能只是個區域型金融風暴，卻因為美國股市、金融市場與全球各個市場糾結太緊了，拖著大家一起往地心世界去冒險（因為什麼價格都狂跌了！）。

緊接著，投資銀行因為股市崩盤而產生虧損危機，進一步衝擊市場信心。全球投資人以為百年銀行都會倒閉了，還有哪家銀行不倒呢？（因為投資人並分不清投資銀行與商業銀行有何不同）大家紛紛提領現金，重創了銀行、保險體系。

銀行擠兌、保單解約與基金贖回風潮，讓市場資金嚴重枯竭，投資人逃離風暴地心的機會趨於渺茫（因為根據凡爾納的想像，想要逃離地心必須靠蒸發的水柱往上衝出，才能重回地表）。

最後，全球投資人從紅色星期一（10月13日）開始，因為全球央行聯手降息，又宣佈無限量供應美元現金後，現金大水終於重回市場風暴的核心，使得投資人信心大振，全球股市又如搭雲霄飛車般，一口氣以道瓊工業指數狂漲963點的速度，帶領全球股市往高點衝（其實只是回到正常地平表面的價格而已）。

多麼精彩的一場金融風暴歷險記，全球投資人都在一個全球化的金融市場裡，歷經了一場地心風暴。

才沒有多久以前，大家都在猜測：「底部？底部？底部到底會在哪裡呢？」（在信心崩盤的地心黑暗世界中，哪裡會有底部呢？這問題也有點好笑）

在地心的世界裡，南北磁場都逆轉了，正常的技術分析工具與經濟指標都失靈了。沒有人看得準底部，更沒有人看得懂這個前所未見的地心世界---因為世界被拉平了，所以，大家都進入到沒有地理距離的黑暗市場裡！

好了，假如因為全球政府與央行聯手放出資金，暫時挽救了這一場金融市場陷入地心深處的崩盤危機，那麼，全球投資人從這場金融風暴歷險記裡，得到了什麼教訓呢？

我覺得，少之又少。因為多數投資人還是沒有明白為何全球央行聯手釋金能夠紓解這場金融風暴？也沒有搞懂，這一波從「投資銀行」風暴衍生成全球商業銀行與保險體系的崩盤危機，是根結於全球投資人的金融理財知識之匱乏！

整體資金市場原本就不缺錢的，因為從黃金本位制遭到歷史拋棄以後，錢，本來就是透過銀行信用系統擴張出來的，而這個調控器來自於中央銀行機制---這個銀行之上的銀行，正是現代貨幣系統的印鈔機！

---會懷疑中央銀行無力解決金融流動性危機的人，根本不了解全球央行「印製鈔票」的能力。（當然，「印製鈔票」只是個比喻，不是真的如此，現代貨幣的計算都是虛擬化的，央行不必透過印刷機來製造鈔票，但是透過資金融通、調整存款準備率與利率，無形鈔票就如地下湧泉般冒個不停了）

其次，全球投資人的無厘頭，也充分展現在因為看到「投資銀行」倒閉而紛紛將錢從小銀行搬到大銀行，甚至連保險單都解約而拿回現金的怪現象上。這麼做的壞處是，個人的風險保障機制將因保單解約而失靈，而全球商業銀行也會卡在散戶的資金搬離風潮中，無法正常運作。（因為不穩定的存款體系，會影響企業放款機制，造成經濟運轉失靈）

最後，也是最壞的影響是，投資人看到全球各種市場的價格下跌，將會對「長線投資」失去信心，再也不敢將資金放到市場體系中，這會讓投資市場失去重心，使得市場短線投機的風氣更加充斥。

當投資人對「市場價格」最壞只會回到合理價位（地平線），不應該跌到地心深處的信念動搖；或者說，「市場跌深必會反彈」的信念一旦遭到鬆動以後，全球投資市場就會像失去了根部的市場，隨時都會有土石流再度發生。

市場原本就是充斥有「投資」與「投機」兩者類型的人，兩者互為表裡，讓市場能夠活絡（不論是股市、債市、房市、商品市場都是如此的）。但問題是，全球投資人跌到地心並來去一回後，金融理財知識不足的人早已嚇破膽了，誰還敢長線投資呢？

投資人對於資產價格將會有合理支撐的信念破產以後，誰還敢相信一家企業的「內在投資價值」呢？

市場上像巴菲特這樣的理性投資人太少，而一度沉落地心的金融市場會讓市場上一堆小巴菲特嚇到魂飛魄散，當然更別說多數僅為貪圖蠅頭小利而進場投機的升斗小民不得不抱回現金發抖了。

這種趨勢發展下去，未來僅存的投資人必將更重視期貨避險、趨利的操作方式，而讓投資風氣更加短視近利了！

全球投資人如果因為經歷一場金融風暴而對投資失去信心，並對現代理財工具發生恐慌的話，那麼，整個金融市場將陷入短線操作的期貨化危機中—大家只關心市場短期波動價格，而忽視投資行為本身的投資價值。

最讓人感到憂慮的是，當全球央行迫於市場恐慌而開倉賑災，大開資金水庫來救市後，市場貨幣洪水一出，而金融體系並不穩定，市場價格暴起暴落的波動風險，才最讓人憂慮。

另外，資金洪水同樣會讓經濟市場的商品價格波動昇高，未來全球通貨膨脹的危機是否再起，也讓人捏把冷汗。

王志鈞  台灣資深媒體人
2008/10/14

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＜153千金難買的早知道＞

上週六，對我來說真是難忘的一天。

因為在高雄書林書店演講的時間拖太久了，傍晚五點鐘才結束，然後匆匆趕往台南市趕著要赴七點半的另一場演講。

高雄捷運號稱平時沒人搭乘的交通工具，沒想到月台上竟然是人山人海。搭乘橘線捷運到美麗島站，還想說時間還算匆裕，可以慢慢轉車到高雄火車站，一不留意，竟然信步走到了美麗島站的樓上，只好繼續從迷宮般的樓梯又走回紅線。一下候車月台，就知道問題大條了，因為人山人海的盛況，遠超乎自己想像。

等呀、等呀，等到捷運班車來了，還得擠呀、擠呀，擠到車門邊，眼看著要上車了，關門鈴聲卻響了。不管三七二十一，就背著手提電腦、手拎著一大袋投影機設備，硬給它從人肉罐頭中擠出一條線來。

好不容易轉車到了高雄火車站，飛奔也似的跑去購票窗口，時間已經是五點五十五分了。抬頭看火車時刻表，有一班六點整的自強號正要發車。

哇！急死人了，前頭還有幾個小美眉在那邊購買團體票，七嘴八舌的跟售票員東問西問。我在心裡盤算，這班車如果趕上，就可以在七點前到台南；若趕不上，看來就沒有辦法能夠準時於七點前趕到了，甚至連七點半是否能到場都大有疑義。

五點五十八分，終於輪到我買票了。

＂台南自強號兩張！＂我說。

售票員抬頭看看時鐘，看看我，低下頭，用一種很勉強的表情拿了兩張車票，以及一疊找零的鈔票遞給我。我抓起車票，拔腿就跑。而和我ㄧ起南下舉辦演講的工作夥伴則穿著高跟鞋一起飛奔。在火車站的天橋上，我ㄧ路跑，一路看燈號指示。我的老天爺，自橋號的指示牌已經熄了，改換下一班次的發車訊息。我跑過了第一月台、第二月台，直衝到第三月台，仍不知該到哪搭車好。猛一回頭，才看到自強號列車已在第二月台邊蓄勢待發，而月台鈴聲也無情響起來了。

往回衝，準備下樓時，火車車廂早已駛離了月台，留下天色昏暗裡空無一人的軌道。

六點零一分！就差一分鐘。早知道剛剛不要在美麗島站閑晃，早知道剛剛不要在電梯上慢慢站著上樓，早知道剛剛不要買車票，直接就衝上車...。

＂早知道＂有太多種了，但沒有一種能喚回我親愛的一分鐘與要命的自強號！

人生有太多種變化，是遠遠趕不上計劃的，因為鮮少來到南台灣的我，根本不知道該如何計算從高雄到台南的路途遠近，以及何時該上車？何時該下車？

在投資理財的市場裡，我們不也是常碰到這種狀況。早知道我五月間賣掉股票就好！早知道我不要投資基金就好！早知道我之前不要去搶反彈！早知道我該早一點贖回基金就好！＂早知道＂有很多種，但沒有一種能喚回我們資產的損失與市場價格的下跌。

我常在許多場理財演講上，聽到聽眾會這樣抱怨：＂我們又不像你們專家，知道何時該進場？何時該進場？＂＂我們又不知道該如何選股？＂＂我們什麼都不懂，當然容易套牢呀！＂

通常聽到這樣的問題，我都會很生氣，生氣的是---什麼都不懂，為什麼要投資呢？什麼功課都不做，為什麼要投資股票或基金呢？只盲目聽信專家的片面之詞，為何要扔錢到有風險的市場中呢？

最最讓我生氣的是，這個市場為何老會被塑造出--- 財經專家比較會賺錢這個刻板印象呢？

我從來不定位自己是投資專家，但卻偏好當理財教練或投資市場的教育志工，因為我想要導正這個市場偏差的投資理財風氣---賺錢只能靠自己學習，哪能企求他人的援助呢？

誰能給我們明牌，或者好心的帶我們進多頭天堂，又能即時脫離空頭煉獄呢？我想，除了上帝、騙子與瘋子外，沒有人能拯救我們脫離貧窮的。

上帝看不見、摸不著。謊稱上帝信徒的人，卻可以包裝著一顆愛心與助人的行銷手法，Ａ走一堆代客操做費用、明牌費用、管理費用、手續費用與仲介佣金，最後卻不負責任的走人。不然就是有腦筋不太正常的人，以為暫時走狗運賺了點錢，就沾沾自喜的大喊：＂你們要聽我的，我是唯一躲過空頭風暴的高手、高手之高高手！＂

投資人如果不反求諸己，想想該如何從未能及時脫身的金融風暴中走出來，那麼，未來只會繼續在盲目的股海中沉淪。就好像當我未能及時趕上關鍵的自強號時，我要如何趕去台南呢？

搭計程車？要整整一千元，而且高速公路上可能塞車！

搭高鐵？速度快一點，但有點驚險，不過可以試試看。

所以很快的，我和工作夥伴又拔腿往高鐵左營站的方向出發。一路上，工作夥伴甚至脫了高跟鞋在行程上趕場。匆匆上了高鐵後，才知道高雄書林書局服務員為我們準備的潛艇堡晚餐有多麼寶貴，因為只有短短17分鐘的時間能夠用餐，從左營站到高鐵，高速鐵路以時速兩百公里的速度飛奔時，我們也在旅途中享用刺激又別開生面的戰鬥晚餐。

有一部電影叫＜深夜加油站碰到蘇格拉底＞，裡頭說，有位老人帶一位在運動場上失志的青年去爬山。兩人爬呀！爬呀！翻山越嶺，終於到山頂了。年輕人問有智慧的老人：＂我們到底是來做什麼的呀？＂

＂看看你腳邊的這顆小石頭吧，這就是我們的目的！＂有智慧的老人說。

＂天哪？走這麼遠，只是為了來看一顆石頭？＂年輕人嘟囔著。

＂但一路上，你不也挺興奮的嘛？＂有智慧的老人說。

萬里投資只為財！有一天，當我們像許許多多的投資專家一樣，成功登上投資市場的績效巔峰時，往往會發現，在金山之頂，我們一天所能吃、穿、用的金錢所需，可能僅僅有腳底立足之地的一顆石頭大小而已。

我們實際的金錢所需往往很少，但渴望去創造的夢幻財富卻如喜馬拉雅山一般高。

千金不是不能買早知道，懂得珍惜當下的人，其實會在投資的得意與失利過程中，體會很多東西，並學習到很多別人體會不到的智慧與經驗。每一個人都可以長途跋涉去賺取夢想中的金山、銀山，但別忘了，爬山最寶貴的資產是過程，而不是登頂那短暫的一刻。

千金確實往往買不回早知道，但早知道發生以後，這失敗與失意的過程，卻也是千金、萬金難買的人生寶貴經驗。但懂得珍惜過程的人，似乎沒有很多！

王志鈞　資深媒體人
2008/10/20

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＜U17：投資股票靠明牌有用嗎？—破解股市迷思17＞

許多投資股票總喜歡探聽明牌，彷彿有了一檔從專家口中聽來的投資標的，就是賺錢的萬靈丹。

這種投資心態對嗎？非要破解一番不可。

首先，投資人可能必須先弄明白，股市投資到底是怎麼賺錢的？其次，才能知道所謂「明牌」，也就是能讓我們賺到錢的股票，指的是什麼？

這是一種思考邏輯的訓練，也就是搞懂「明牌」的定義，以及其概念指涉，我們才能弄懂明牌的功能。（當然，許多財迷心竅的投資人，根本不想啟發這種思考力，糊裡糊塗的就想下股海賺大錢，其下場自然只有把股市當賭場的份）

股市投資人簡單講，只有兩種獲利之道，一種著眼於分享企業的盈餘分配；另一種看重的是股價在證券行情表版上的漲漲跌跌，並希望逢低買、逢高賣，賺取價差或資本利得。

所以，一般人渴望聽到的「股市明牌」，也就是「會賺錢的股票」，應該就區分有兩類：第一類，會賺錢的企業；第二類，股價會上漲的股票。

試問，第一類明牌與第二類明牌有什麼關係呢？

通常來說，股價會反映基本面，因此，第二類股票可以說是在反映第一類會賺錢企業的基本面。

但正確來說，股價是會「提前反映」獲利基本面的，所以，往往當我們從財經專家口中聽到第一類明牌時，股價早已強強滾，漲到天價以上了！

所以，如果一位投資人希望聽到的是第二類「股價會上漲」的明牌，但報紙或電視財經名嘴分析的卻是第一類「有獲利題材」的明牌，其下場會如何呢？自然是在第一類基本面明牌上高點追高啦。

對多數的散戶投資人來說，聽取明牌的目的應該是著眼於第二類會飆漲的明牌，而非第一類，所以，目的既然是如此，搜尋明牌時，就得有辨別兩種明牌的能力，而不能油、水不分。

既然是想聽第二類明牌，那我們就來分析一下，第二類明牌是否必然會提前反映第一類明牌的獲利題材呢？

嗯，好像也不一定。企業賺大錢，股價沒上漲，或者，漲幅相對有限的現象比比皆是。反之，企業本業或業外沒賺到錢，但股價卻一飛沖天者，卻又所在多有。經過這樣交叉論證，我們可以發現，企業賺錢與股價上漲有時有關係，有時卻又沒有關係。這顯示兩者間沒有必然連動或互為因果的關係。

那麼，造成股價必然會上揚的主因是什麼呢？

答案應該是：「一檔股票，願意出高價買的人多，而願意低價賣股票的人少，自然股價會上漲。」也就是說，需求大於供給時，買氣旺盛，股價必然會上漲。

第一類有賺錢的企業，是因為想要參與購買這家企業獲利的投資人增多，通過需求大於供給的法則，造就了該檔股票的強勢上漲。所以，關鍵的影響因素還是市場的需求與購買動能，推升了第二類明牌的出現。

既然第二類明牌是來自於市場需求（或說買氣），那麼，我們如何明確知道需求的變化？而且，能夠徹底掌握市場買氣呢？

多數人是無從掌握的，因此，多數人渴望從財經專家口中，或通過專家的專業能力，提前掌握市場的購買需求或趨勢。

所以，我們接著就要問：「財經專家如何掌握市場買氣呢？」

技術分析工具可能提供了一些研判市場買氣的指標或觀察根據。比如說，看成交量能、看當日股價上下震盪情形、看均價、均量等等，但無論如何，這都只是一種觀察而已，是用主觀經驗來研判市場可能發展動向的指標，而不是一種百分之百保證如此發展的科學法則。

市場買氣如同氣象變化，會受到各種複雜的市場內外環境影響而日日變、時時變、分分變、秒秒變，那麼就不用說每週、每月、每季與每年的買氣變化要如何預測了。

就此而言，第二類明牌只是一種通過機率推估出來的「股價有極大可能上漲」的明牌，而非百分之百的科學保證。所以，投資人意圖通過第二類明牌來創造獲利績效，就一定要有配套措施，配套措施就是停利、停損的機制。

所謂的停利、停損，指的是---股價持續往上漲後，未來再攀高的機率遞減，因此投資人必須見好就收（停利）。反過來說，預期一檔股票會上漲，但股價不漲反跌，代表股價剛巧落到機率推估值以外的區域，代表看錯行情，必須嚴格停損出場。

姑且不論有沒有人具有掌握第二類明牌的能力（暫定是有好了），假如投資人聽了一檔第二類明牌，卻在進場投資時沒有做好停利、停損的配套機制，那結果會如何呢？

第一種可能性是股價確實漲了，但是，老師有帶進、卻沒有帶出，最後高點反轉忘了賣，聽了明牌一樣來去一場空。

第二種情況更慘，買氣一夕生變，或者機率上掉入統計學上發生機率較低的區域，結果投資人還在那邊抱著明牌守株待兔，悲慘情況不言可喻。

總結來說，投資人如果搞懂明牌是什麼的話，就會知道，想聽第一類明牌的，就要自行評估一檔有獲利題材的進場成本是過高？是否股價已經高過營收或獲利成長幅度呢？如果是，就得耐心再去搜尋下一檔明牌。

至於屬於第二類明牌投資客，就要隨身帶好停利、停損降落傘，因為股海氣象萬千，隨時有晴空亂流會打亂漲跌節奏，沒有配套措施就想進場玩投機遊戲，自然要以悲劇收場。

最後要提醒投資朋友注意第三類套套邏輯(tautology)式的恆真式明牌。所謂套套邏輯，是指某些言論在任何情況下都不可能是錯的。舉例來說：「四足動物有四隻腳。」這句話絕不可能是錯的。

同樣的，「只要有人買的股票，就會漲，就是明牌」，而「我（股票老師）請大家進場買明牌」，因為「大家都買明牌」，所以，「明牌就成了明牌」。這種互為因果的套套邏輯把戲，不知讓股友社賺了多少銀子，也不知害了多少無辜散戶因此而傾家蕩產。

如果投資人渴望的是套套邏輯式明牌的話，只要花點心思，動員一千人搞個股市互助會，保證檔檔明牌操之在我，隨心所欲了，何必還要花錢買套套邏輯式的恆真明牌呢？

王志鈞  資深媒體人

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＜強勢美元的曙光---解讀全球金融風暴10＞

全球金融市場的憂慮程度，大概已經接近憂鬱症量表上的嚴重程度。如果要說近期市場有稍微樂觀一點的跡象，那或許是，「美元走強」與「油價下跌」，這兩個出乎大家意料的走勢，應該算是一種樂觀徵兆。

雖然，許多人將美元強勢升值與油價重挫，視為資金逃難潮與經濟需求銳減的直接反應。但說來弔詭的是，一堆壞消息所拱出來的最悲觀氣氛，往往可能是逆轉悲觀沙漏的第一粒沙子（雖然一開始大家可能都看不出來）。

此話怎說呢？

投資人也許可以冷靜回想一下，整個世界金融海嘯的問題點是怎麼發生的？最直接的根源是美國房屋市場的泡沫化，而再往前推，則是強勢美元所拱出來的美國本土資金氾濫行情，推升了美國房屋市場的泡沫榮景。

別忘了，美國房屋市場會節節攀升到推倒全球各個市場，是來自於全世界的錢都擺到美國或美元貨幣這個奇特的現象上。長期以來，美國是一個貿易入超與外債赤字嚴重的國家，不但出口與進口呈現入不敷出的失衡局面，國家債務還負債纍纍。

一個沒有賺錢能力的國家，同時又欠債不還的無賴，如何能讓地球村的其他國家還願意把外匯存底，也就是其他國家辛苦賺來的血汗錢，大把大把的輸送往美國，並供美國人擴張信用，反過來購買其他市場所生產的廉價奢侈品呢？

答案很簡單，因為美元是強勢貨幣，美國是全球市場的龍頭老大。更簡單說，因為地球村賭場的莊家老大，就是美國，任何一個想到自由經濟市場裡下注玩百家樂的人，通通都要先兌換美元籌碼，才能恣意的豪賭一番。

每個賭徒要先兌換美元籌碼，才能在全球村裡賺到錢，而賭贏的錢，還得兌換成美元貨幣，才能出場；或者，繼續押注玩下去。

所以，負債累累、毫無生產能力的賭場莊家，只要能維持賭場的生意興隆，就能從籌碼兌換的過程中，享受到金融交易過程中的好處。

美國全體國民選出了一個資本主義強權來擔任全球化賭場的老大哥，所以，大哥手上要拿黑槍（美國是軍火輸出國，也是軍事唯一強權），另一手則要拿籌碼（美元是單一強勢貨幣與各種商品交易的計價標準）。

至於幫美國強權老闆在門口櫃檯協助兌換各國賭徒們的鈔票者，是誰呢？

答案就是惡名昭彰又揮金如土的華爾街金童了！（君只見這些金融駭客能夠坐領高薪，呼風喚雨，卻不見狐假虎威，背後有政治老大哥撐腰嗎？）

但說來有趣的是，華爾街的這場金融派對，卻從近年美元悄悄貶值以後，展開了空頭沙漏的第一粒沙子。美元資金外流向歐元、人民幣，在過去幾年間，高度推升了歐洲與中國兩大經濟體的股市、房市榮景，卻造成了美元的頹勢。

當時大家在錢滾錢的全球多頭榮景擴張過程中，忽略了美元向外輸出而帶來的貶值壓力，最後會造成世紀金融的大災難。如果當時有人有這種前瞻洞見，並減緩美元下跌速度，就不會把全球賭風搞到這麼既深且廣了。

簡單一個比喻，本來賭場莊家只在華爾街開店，因為一手黑槍、一手籌碼的生意可行，華爾街金童便紛紛向外開起上海分店、紐約分店、巴黎分店。其它地球村的國家也如法泡製，比如冰島把整個國家變成對沖基金，英國鼓勵全球人士來倫敦炒地皮，上海股市則大膽的拿北京奧運題材來歡迎全球賭客進門。

（要玩大家一起玩嘛，誰怕誰？）

美元的下跌，反映在去年最激烈，伴隨發生的是油價大幅攀高。別忘了，美元既然是賭場最終的計價籌碼，那麼，美元跌，就代表全球商品價格的大幅上揚。美元與石油就好像翹翹板的兩端，一邊價格變輕了，另一邊就變重了，這樣才能使整個市場的重量維持等重。

（世界是很公平的，除非經濟體透過實質生產力創造了GDP重量，否則，一邊價格下跌，一定代表另一邊價格攀高，如此才能維持整體市場資金同等的份量。因為資金只是泡沫或血液，不是實質生產力。）

油價的攀高，讓人警覺弱勢美元可能會帶來通貨膨脹的壓力，因此，美國聯準會開始踩升息煞車，並要全力逆轉弱勢美元的頹勢。可憐的伯南克，當他從 2006年春天自葛林斯潘手中接下連續十四次升息的擔子，並接棒再升息三次到5.25%時，他不知道他自覺正確的政策選擇，卻踩爛了美國房屋市場。

事後來看，對美元貶值與通膨壓力最有前瞻洞見的人，是柏南克，而非葛林斯潘。因為柏南克為抑制通膨而維持高利率長達一年以上，而退休後的葛老，還大費周章寫自傳來宣稱低利率無罪！（葛老沒想過他的低利率政策，正是幫美國老大哥與一干華爾街賭徒印製坐莊籌碼長達十八年的超級印鈔機嗎？）

打亮升息大燈的柏南克，不知道美國莊家上身穿西裝，賭桌下卻只窮到剩一條內褲。他矢言要捍衛市場的公平性，杜絕富人過度投機的歪風，這讓去年春夏之交爆發的次貸風暴，柏南克只選擇用融資方式挹注資金，而非降息。（好了，華爾街賭徒開始怪他動作遲緩了，殷殷期盼柏老降息）

去年九月十八日，柏南克緊急降息了，市場空頭大師諸如末日博士麥嘉華之輩又冷笑說：「沒用啦，美元將持續看貶！」（不論你怎麼做，總有人要冷嘲冷諷一番，而柏南克夾在學理與實務的兩難矛盾，在挽救雷曼兄弟事件上更是鮮明突出）

美國一降息，美股只有短暫性復甦，美元卻一洩如注，讓全世界的熱錢往石油、原物料商品匯集。付出慘痛代價的，卻是地球村裡不玩金錢遊戲卻要忍受高物價的小老百姓。

當多數的觀察家只看到2008年全球多頭景氣逆轉入空頭時，卻沒發現，石油、原物料與原物料國家（新興市場）的多頭行情還如秋老虎般發威，直到雷曼兄弟倒店了，全世界的賭徒才驚覺燈紅酒綠的賭場真的歇業了。

嗚呼哀哉，美元一直跌，油價一直漲，富人還一邊放空股市、一邊炒作商品期貨，害慘了無知又無辜的小老百姓。直到有一天，賭場莊家原形畢露，小老百姓慌了手腳，紛紛贖回基金，讓全球賭市面臨前所未見的擠兌風潮與資金流動性枯竭危機，只好驚動各國政府加印鈔票，來讓瀕臨破產的大小賭客還有錢到賭場玩金錢遊戲。

文章寫得過長，要來講結論了。

如果全球空頭沙漏與金融風暴危機的第一顆沙子是源自於美元貶值與資金在全球流竄惹的禍，那麼，當全世界的資金又逃難回美元貨幣時，應該是意味著一切歸零重來，整個物極必反的投資時鐘又倒轉回來了。

值得留意的是，當全世界的錢都往美國公債移動時，美國人將有更多能力打銷或處理一堆爛帳，而整個金融市場重建的曙光，也漸漸會流露出更多樂觀信息。而慢慢的，全球驚魂未定的金融災民，假以時日後，也會慢慢相信市場最冷的冬天已經過去了，信心也會再度回流投資市場。

誰說賭場關門了呢？全球公債市場門庭若市的盛況，代表金錢遊戲還沒結束呢。
雖然，這一切都得寄希望於強勢美元與美國這個可惡的賭場莊家。但在全球投機化的今天，解鈴還須繫鈴人，這也是賭徒最終無可奈何的選擇。

當然，你也可以選擇不當金融賭徒，那麼，油價暴跌、全球富人的財產慘遭斷頭與洗牌時，你應該感到老天有眼，萬分高興才對，至少你開車的油錢可以省下不少！

王志鈞  台灣資深媒體人
2008/10/24

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＜154投資最大的敵人＞

投資最大的敵人是誰呢？我覺得是自己，而非外在市場的變化。

許多投資朋友在最近市場慘跌的情形下，對於手上的基金與股票，都採取了最簡單也最阿Ｑ的一種方法，那就是，把虧損或壞帳挖個地洞，埋到內心深處，再也不去想它了，想說也許有天，市場景氣轉好了，一切的股票都會回到正常價位，那麼到那一天，我就能夠全數解套了。

阿Ｑ並非壞事，手中有股票，心中無股價，確實是一種很難得的投資境界。

但問題是，如果是手中有爛股票，心中卻有無限感慨，最後選擇徹底遺忘，恐怕並非高明的阿Ｑ辦法。

未來也許有一天，市場會回歸正常軌道，股價也會回到它應有的合理價格，但是，那都是對正常公司來說是這樣的。對於過去偽裝成鑽石的玻璃珠企業，經過這一輪空頭市場洗禮後，玻璃珠只是被打回原形，完全不可能變成下一輪的鑽石呀？

至於被打到玻璃珠價位的大小鑽石，則假以時日，它肯定會回到珠寶應該有的價格。最起碼，好公司不應該跌破淨值，這是市場的基本常識，這也反映了目前的市場確實脫離基本面甚遠。

以我個人經驗來說，十多年來我也經歷過許多次的套牢經驗，早年我也選擇逃避，想說，就放著吧，不管它。結果就這麼一放，選擇了遺忘，最終證明，手上股票只是越來越多，最後變成妻妾成群，完全不知該如何管理。大小股票一堆，如果都是美女如雲，將來都會反彈回來的話，那麼，滿手股票也是一樁美事。

但事與願違，有的知名企業股票，我在30元偏低價格買進的，歷經多年風霜，它最後僅剩6元。6元還是去年多頭時的情況，如今恐怕只剩3元。沒有競爭力的企業，最後證明完全經不起時間的考驗，股價只會像演員蕭芳芳自我調侃時說的：＂女人年過四十，什麼都開始往下掉。＂

我後來學了一個乖，開始在五年前學會一次出清手上的所有爛股票。該提列的損失，如果投資人不敢面對，沒有一次停損壞帳的準備，我覺得根本無法成為一個稱職的投資人。這道理很簡單，在錯誤的基礎上，如何蓋房子呢？除非你想要將來的股票資產大樓像義大利比薩斜塔！

我常在許多演講場合建議投資人，一定要勇敢面對壞帳，不要逃避，也不要急著想攤平損失或攤低成本。投資人別天真的認為逢低承接，就可以降低持股成本，因為逢低承接只對鑽石級企業的超跌行情適用，卻不適用於過去偽裝成鑽石的玻璃彈珠。

所以，所謂＂錯誤的投資基礎＂，各位投資朋友一定要誠實面對、虛心檢討，看看自己過去有沒有犯了以下問題：

1.自己對好公司、壞公司，根本不懂，完全是根據親朋好友、報章雜誌或股友社明牌來購買股票。

2.投資時是根據熱門概念股來選股，企圖搭上一班多頭概念列車。

3.投資時完全不看財報，只看技術分析。

4.投資時完全不知道公司老闆是誰？公司企業文化為何？公司產品是什麼？

5.投資時只知道台股將來會上萬點，完全沒想過轉入空頭市場時該怎麼辦？

6.對ＥＰＳ、本益比、毛利率完全不懂就興沖沖的根據他人指點迷津而大膽投資股票。

7.對何謂股利股息，除權除息，一點都不知道，也沒概念。

8.投資時完全沒想過進場價位是否偏高問題，而只想到將來應該會有更高點。

9.投資之前，沒有想過將來的停價位在哪裡？或者說，沒有想過不停損的話，這檔股票準備長期持有多久？

10.投資前只完全根據財經專家或大師的指示進場，完全沒想過自行研判大師的話是否可信？

以上試舉十點多數散戶常犯的問題。如果說，投資朋友過去買股票時，有任何一點觸犯到，肯定算是地基不穩固的投資人，就絕對沒有本錢放著讓股票不動，因為這些人根本沒有鑽石鑑定的能力，甚至連辨別水晶的投資初級能力都沒有。

但如果前述十點錯誤都沒有碰觸到的投資人，相信自己也會很清楚，股票放長了、套牢了，並不會那麼膽顫心驚，而反而會思考何時要於此時進場酌量承接便宜的好貨。重點是，這些人具有分辨鑽石、水晶與彈珠的簡易識別力，高價鑽石也許對投資初入門者，還是小生怕怕，但是，買點價格超跌的便宜水晶，持股信心也會比完全外行者高上許多吧？

最要命的是，多數投資人老喜歡死抱著玻璃彈珠不放，還想將傳家寶傳給下一代，那恐怕就真的只能將壁紙當遺產送給兒子了。

平心而論，市場上前述十點錯誤都沒有犯上的股票投資人，真是少之又少（投資基金而不知基金為何物者，更是多如牛毛）。所以，多數人根本沒資格談與股票共存亡之事。

投資基礎不牢靠的人，手上現有的持股明細肯定並不牢靠，其中有許多是漁目混珠的爛股票，一定要試著想辦法淘汰掉。好股票、壞股票在多頭市場很難辨別，但是在空頭市場裡，財報與基本獲利數字會讓好壞真偽立判。學著在空頭市場體驗爛股票是什麼？好股票是什麼？是投資人非常好的學習機會。

賣掉爛股票或過去錯誤決策下的投資標的，收回三成、四成或五成現金，然後重新出發，尋找打六折、五折、四折、三折的鑽石、水晶企業，才是空頭時期檢討自我、重新修正、充電後，再出發的正確流程。（拿三折爛股票交換三折好股票，有何不好呢？為何拒絕承認過去的失敗，而拒絕從失敗中提煉黃金呢？）

投資失敗並不可怕，可怕的往往是我們不願意承認錯誤發生在哪裡？更不願意一個一個的尋找出來，當然就更別說檢討改進了。失敗如果不找出來，如何有資格談低點進場、危機入市呢？

逢低攤平爛股票，與逢低承接股價超跌的好企業，看起來很像，但差一點，可是差很多呢！

手中有好股票，股價崩於前而色不變，這是一種投資境界。但看山是山、看山不是山，最後看山又是山，兩種看山意境不同。如果手上有一堆爛股票，卻於心中視而不見，恐怕這類投資人真要好好面對心中最大的敵人---自己了！

王志鈞　資深媒體人
2008/10/26

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＜白領階層的恐慌俱樂部---解讀全球金融風暴11＞

股市崩盤、銀行倒閉、經濟蕭條、飯碗不保……，2008年還沒結束，全球壞消息卻一個接著一個來，嚴重衝擊著升斗小民的正常生活。

這個世界到底怎麼了？怎麼一切生活秩序都大亂了呢？

如果你不明白為什麼，那麼很可能你和全球白領菁英一樣，一起選擇往M型社會的右端前進，但在努力往右邊山頭攀爬的過程中才發現，所謂的M型社會裡的右端有錢人，根本是一場空，整個社會實際上是L化，而非M化。

近年來，在媒體與出版界的推波助瀾下，白領中產階級拼命想換個腦袋變成有錢人，結果，玩了這場奮鬥遊戲後才發現，自己根本玩不起這場有錢人的金錢遊戲！

玩不起的意思，並不是這些白領菁英不會玩，不懂得如何操作股票投資、基金投資或房地產遊戲，而是說，世界上根本沒有一個M型化社會右端的大眾富有階層，所以，經濟或金融市場裡，又豈可能憑空出現一個只賺不賠的有錢人俱樂部呢？

我所要提出的論點是：世界上根本沒有M型社會，整個社會也沒有M化，因為沒有，所以，大批中產階級企圖往有錢人俱樂部的方向移動，最終會發現，自己的口袋深度不夠，根本玩不起有錢人才玩得起的金錢衝浪遊戲！

（股神巴菲特可以輕鬆搬錢危機入市，大砸五十億美金投資高盛集團，但，身為中產階級的你，行嗎？恐怕此時丟五萬台幣投資台積電的本錢都沒有吧？）

聽到M化社會並不存在，別覺得很震撼。M型社會從頭到尾就是一場資本主義社會企圖販賣投資商品給中產階級的騙局，如果你還沒有覺悟到這一點的話，恐怕在未來市場高度波動的時局中，你還要煩惱好久。

（類似的騙局還很多，包括如何換腦袋變有錢人？如何有個富爸爸？如何快速炒股致富？炒基金賺大錢？或者，投資房地產致富等等，哪本書或雜誌，不是恐嚇你換換腦袋，學習做投資嗎？---所以，也別急著怪大前研一，大前先生並沒有錯，而是資本主義的商品市場把M型概念過度簡單化，並迫使中產階級興起財富市場的掏金熱與壓力，最終財富全被埋葬到這一波股災中。）

L化社會並非此時的極端現象，而是社會貧富差距過大時，必然會發生的問題。正確的說法是，整個正常社會的財富分配應該是倒U型的，只是當財富中位數往左移，又或者右端太向右延長時，會讓倒U變成L，而非M型雙峰---有錢人根本不可能多到跟中產階級一樣多，M型社會是個過度簡化與曲解的經濟學概念。

根據經濟學者的觀察，L化社會右端的有錢人過度長尾，也就是有錢人的財富過度延長到太右端，導致極多的財富集中到右邊一小撮極少數的人身上時，會產生嚴重的貧富懸殊差距。

另外，L型社會的財富中位數若過度往左邊偏離，也就是左端的L軸太高時，也會形成瀕於貧窮戶太多的窮人擁擠現象，並產生社會貧困問題。

M型社會，或M型理論並不存在，並非我憑空捏造的，早有台灣經濟學者，如陳博志，早早踢爆了這個眩人耳目的名詞之不當。只是媒體不太願意據實報導或澄清，因為若M化社會不存在，上班族注定怎麼努力都是新貧階層，誰還願意花錢搞投資，買基金為前進有錢人俱樂部而努力呢？（那，基金公司賺個屁呀？媒體廣告收入也就沒著落了！）

事實上，L型社會過度長尾化的現象，才是大前研一提出的問題所在，只是他選擇用了一種統計學的花招，把問題集中突顯，呼籲社會正視中產階級失落的問題。

近日甫獲得諾貝爾經濟學獎的保羅．克魯曼，長期來也關切美國社會失落的中產階級問題。他舉了一個簡單的例子，來說明美國富裕社會的假象：「假如比爾蓋茲走進一家酒吧，酒吧裡顧客的平均財富將直線上升，但其他酒客卻沒有比以前富裕。」

比爾蓋茲、華爾街富商與全球化企業的高階執行長，就好像L型社會右端的長尾份子，是他們把長尾拉長了。這些人的財富極為驚人，即使人口比例甚微，相乘起來，卻是酒吧裡所有酒客加起來都不及的財富。

所以，財富重量是M化的，但是，財富人口比例卻是L化的---如果酒吧裡的人又剛巧都是失業的上班族來借酒澆愁的話！

簡單來說，整個社會根本就不可能出現M型化社會，但是，媒體卻錯誤曲解了M型化社會，讓中產階級拼了老命想要往右端山頭移動，所以，買股票、買基金、買房地產，甚至拼了老命定期定額買基金、搞投資（實際上是投機），只為了避免成為貧窮的薪水窮忙族。

可是，在一個海市蜃樓般的有錢人俱樂部裡打橋牌、玩梭哈，甚至拉拉Bar，會讓窮光蛋變有錢人嗎？

別傻了，中產階級沒有危機入市的高EQ與高IQ腦袋，更沒有口袋深度夠的現金池塘，怎麼可能有辦法跟股神巴菲特、債券天王葛洛斯、末日博士麥嘉華、商品大師羅傑斯與金融巨鱷索羅斯等人一起，坐下來玩百家樂遊戲呢？（雖然這些投資老手中的某些人，過去老愛寫書騙我們去拉斯維加斯逛逛….）

被「有錢人當如是也！」催眠過久的白領菁英階層，在全球財富擴張的五、六年中，因為熱衷購買M型社會有錢人俱樂部的入門票，讓華爾街一干帳房與賭場dealer賺到盆滿缽滿，即使失業了也可繼續請領失業補助金。

股災發生後，蜂湧逃難的職場白領菁英卻漸漸開始發現，當自己帶著殘餘資金瘋狂撤離投資市場時，這個有錢人俱樂部的基礎竟然是虛幻的，而恐慌卻是真實的。

恐慌俱樂部因資金逃難潮而產生的市場流動性與企業破產危機，正危及沒有競爭力的一群人，而他們過去已被虛構的財富門票催眠過久，恐怕難以走出楚門的奢華世界。

但相反的，過去習於務實理財、穩健投資的人，則比較有撐過經濟寒冬的禦寒本錢---因為他們早已習慣了理財不可能致富，理財本來就只是定好計畫，管好自己口袋裡的錢，不是嗎？

王志鈞  台灣資深媒體人
2008/10/28

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＜Y35：當自己的理財主人＞

秋高氣爽的季節，從窗外望去，常常可以看到晴朗的晴空。但有時候，這個天空也會下起滂沱大雨，甚至陰雨綿綿，不知何時才會止雨。

我還記得，日前一場大颱風，狂風暴雨大作，害得我頂樓屋子的地板，不斷如湧泉般冒出漏水。一般漏水是從牆壁外牆滲入內牆，但我這屋子卻是沿著看不見的壁孔鑽進來，跑到樓板上，然後再從一塊地磚底下湧出來。

颱風天漏大水，這滋味非常不好受。三更半夜要起來擦地板，把水圍堵住，再一一用抹布吸入水桶裡。最煩惱的是，原本只是一塊地磚湧出漏水，沒多久，連屋中心另一塊地磚也汨汨的跑出水來了。

半夜三更要煩惱自家屋子裡的東西會不會遭受損害？這種滋味，真的是大煩惱。

全球金融風暴發生以來，據說許多民眾也要熬夜看美國股市的開盤與交易狀況，沒看到美股大漲，就要擔心得睡不著覺。而如果美股真的是重挫的話，就更非得把收盤結局看完不可，否則就不知道自己的基金、股票資產的損失有多嚴重。

二OO八年九月、十月，全球投資人都歷經了一場世紀金融颶風，而且這場風暴還沒有完全走完。許多人陷在這種恐慌的情緒裡，每隔一陣子就要起床查看屋裡的資產損失情形，搞得覺也睡不好，工作也沒精神，加上金融風暴延伸到經濟市場，下一步又要煩惱自己的飯碗是否保得住？

人生如果活到這樣屋漏又逢連夜雨的情境裡，真是悲慘人生。

許多投資朋友更因為投資失利，開始責怪起當初銷售基金、投資型商品給他們的銀行理財專員或壽險從業人員。這就好像跟房仲業的銷售員買了一間屋子，住進去後許久才發現平時雨天不漏水，大颱風天才會漏水，這問題要怪誰呢？

事實上，漏水代表房子的結構出了問題。理財也是這樣，會讓投資人對自己的財富管理感到焦慮，除了外在有金融風暴肆虐外，自己的理財架構出了問題，才是讓自己煩惱萬端的根源。

平時小雨不漏水，代表結構體還算穩固；至於暴雨連綿才漏水，一定反映出這間屋子的內在系統出了小問題，平時承平時看不到，遇到大問題才會顯露出來。

對我來說，我反而是感謝老天爺讓我及早發現了這問題，否則等到滲進內壁的水延著牆壁亂竄，有天突然長起壁癌，甚至嚴重損毀屋子的鋼筋水泥結構，那不是更慘也更危險嗎？

及早發現資產損失問題，讓我們有機會正視市場風險的可怕。一個正確的財務規劃架構，應該是先確保基本生活的財務無虞後，再拿多餘資金進行風險性較高的投資規劃，並要以「投資的時間」來換取「報酬的空間」。

這就好像屋子的底層穩固了，才能開始往上蓋大樓。但是，部分投資朋友卻反其道而行，投資部位很高，現金部位很低，等到颱風來了，又不捨得變現，最後，感覺大樓要倒了，被迫把整棟財富大樓一次賣掉，變得一無所有了！

但如果理財架構完整的話，短暫性的資產價格套牢，並不影響日常生活的話，那麼，在風大雨急的金融市場，別急著修房屋或調整資產架構，先檢視一下造成資產損壞的漏水問題在哪裡？不好的商品要汰換，堅固的耐用品卻要留著。

颱風天總會過去的，日子也會放晴。與其責怪銀行理專、保險業務員過去的不當銷售，投資人應該虛心檢討，為什麼自己會購買到劣等磚頭呢？是不是自己根本沒有做好理財功課呢？

理財跟蓋房子一樣，要自己先有專業，再尋求理財顧問，這樣就不容易被騙了，也不至於發生屋子漏水，甚至左搖右晃時，理財屋子裡的主人卻六神無主，不知該怎麼辦了。

王志鈞  資深媒體人

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