【专题讨论】转载香港曹仁超---投资者日记-熊二反彈進入浪B調整

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

2008-06-26

滬深股市呈B浪反彈

　　6月25日，周三。受颱風影響，香港半日市，收市升179.14，報22635.16；成交378億元。6月期指升187點，收22650點；7月期指高水，升207點，收22687點。

　　今天中國網通（906）升3.1％，報21.55元；中海油（883）升3.4％，報13.44元；建行（939）升2.6％，報6.43元；交通銀行（3328）升2.1％，報9.19元。

A股有機會重返3000點　　人民幣升至6.8653兌1美元；南韓圜回落，因南韓5月份CPI升幅達4.9％。林吉特表現亦差，因只有3.5厘息，冇加息，成3.263兌1美元。泰銖表現亦差，因泰國5月份CPI升7.6％；泰銖本季跌幅已達6.3％。印尼盧比微升，成9255兌1美元。新台幣亦微升，成30.38兌1美元。菲律賓披索亦十分弱，成44.59兌1美元；越南盾在16615兌1美元水平穩定下來。

　　滬深三百指數出現一個月內首次連升兩天。貴州茅台升5.8％，成144.51元；國壽升4.4％，成26.92元；國航升6.8％，成8.7元；但錦州港跌10％至8.13元，停牌一個月今天復牌，因宣布發行19億元股份給香港上市鮋大連港（2880）母公司。

　　下跌浪由A、B、C組成，分析界擔心呢兩天上升只係B浪大反彈。滬深A股指數由6月20日低點2691點反彈，有機會重返3000點或以上，一旦完成浪B反彈後，將繼續回落去完成浪C。

　　渣打銀行經濟學家王志浩認為，中國人行高估鰦熱錢。由於冇確切數據，冇人知道中國鮋熱錢有幾多，有人話係5000億到10000億元，佔外礇儲備90%；亦有人認為貿易順差10-15%係熱錢。

　　係熱錢流入帶動股市、房地產上升，還是後者上升吸引熱錢流入？王志浩認為兩邊都會，但人民幣升值係吸引熱錢流入鮋最重要因素。假如人民幣一年升值 10%左右，加上目前中國利率4%，套利空間達14厘，自然吸引資金流入，因此加息不但不能阻止熱錢流入，反而會吸引更多熱錢。流入鮋方法好多，例如貿易、地下錢莊、直接到深圳開戶存入……。熱錢在外國十分容易流入股票市場、物業市場，但中國情況唔同，熱錢流入只會增加流動性，因為外資進入A股市場或內地物業市場仍有一定困難。

　　王志浩認為，中國依家唔係管理熱錢的風險，而係高估或低估鰦熱錢所帶來的風險！例如過分高估而金融政策上作出過緊的安排，或低估熱錢而讓人民幣升值太快，例如明天就讓人民幣升值10%。如熱錢認為已差唔多而大量流走，咁便麻煩。

　　由於對熱錢了解唔深，才造成內地股市去年首十個月過度上升及近期大量拋售，對內地投資者已構成極大損傷。

　　伊朗總統艾哈邁迪賈內德粛電視上話，石油供應十分充足，最近高油價係炒賣鮋結果，包括將美元人為地壓低。事實上，石油供應量早已超過需求，只係有形及無形之手在人為操控油價，以便獲取經濟及政治利益（伊朗係全球第四大石油出口國）。佢認為，只要以歐羅而非美元計油價，油價自然回落（除委內瑞拉外，其他 OPEC成員並唔支持伊朗上述提議），因為問題不在於油價不斷上升，而在於美元購買力不斷下降。

　　世界銀行全球趨勢主管漢斯．蒂莫及國際金融主管曼索爾．戴拉米發布「2008年全球發展金融報告」時認為，中國同印度、越南唔同，運行狀況比較樂觀，但必須嚴防第二輪通貨膨脹。


中國切忌引發螺旋式通脹

　　漢斯．蒂莫認為，全球經濟鮋最主要威脅唔係美國經濟減速，亦唔係美元貶值，而係全球糧食、石油價格上升所引發鮋高通脹正威脅經濟發展。中國更加要提防進入石油、糧食價格上升產生工資水平「溢出效應」，而引發螺旋式通脹（即工資、物價互相追逐）。佢認為，油價上升主因唔係投機行為，而係石油供給受到限制。

　　世界銀行高級經濟學家高路易話，商品價格上升極易產生「溢出效應」（即刺激工資上漲），引發第二輪通脹，中國現階段必須嚴防。如因商品價格上升而大幅提升工資水平，可進一步推高物價，持續落去便引發惡性通脹，上述才是中國家纒最大威脅。反之，印、越危機唔會在中國重演，因為經濟基礎面大不相同。印度通脹已由經濟問題演變成政治問題，令印度政府決策方面受到制約；中國並冇上述問題。

　　格蛇周二又再提出警告，話美國經濟已在衰退邊緣，機會已超過50％。

　　分析員開始修訂對今年下半年鮋企業純利評估。自4月開始，分析員已修訂今年第二季企業純利平均較一年前下跌10％，其中跌幅最大係金融機構，估計跌幅達56％（全年跌16％）。上述修訂令今年下半年美股冇運行。

　　英倫銀行行長金格認為，英國人鮋生活水平將開始下降，過去十二個月英國CPI升幅4.9％，而非央行估計鮋2％，工資升幅卻不及CPI升幅。依家美國人亦面對相同處境。美國二十個主要大城市樓價由高峰至今已回落17.8％，即重返2004年水平。其中拉斯維加斯、邁阿密及鳳凰城跌幅最大，超過25％。分析員認為在真正見底前，美國樓價應回落20-30％而非17.8％，即係話仍有下跌空間（今年4月美國樓價較去年同期回落15.3％，較今年3月回落 1.4％）。

　　印度面對6月份生產價格指數上升11.05％，本周二宣布今年內第二次加息半厘，再回購利率為8.5厘；另存款準備金率升0.5個基點，至8.75％；原本下一個利率會議應在7月29日舉行。

北京再度收緊傳媒控制

　　歐洲央行總裁特里謝在6月5日揚言歐羅在7月份加息四分一厘，至4.25厘。歐洲央行通脹率目標水平係低於2％，而上月係3.7％（估計今年全年 3.4％）。自1999年至今歐洲央行冇一年成功控制通脹率，雖然過去十二個月歐羅兌美元上升16％，仍大大影響歐洲央行鮋威信。

　　泰國最近拒絕加息，令泰銖6月份跌3％。泰國5月份CPI升幅達7.6％，4月份出現近二十一個月來首月出現赤字。海外投資者6月份淨賣出300億泰銖（8.95億美元）股票，係最近五個月內最多鮋一次；下次利率會議在7月16日舉行。

　　柏克萊集資45億英鎊（88.6億美元），包括配售一億六千九百萬股，每股296便士，集資5億英鎊；另十四股供三股，每股282便士，集資40億英鎊。此乃繼皇家蘇格蘭銀行、HBOS及Bradford & Bingley之後第四間集資鮋大金融機構；消息公布後柏克萊股價上升5.6％。

　　四川汶川大地震後，北京又再下令收緊對傳媒控制。小胡認為，唔少報章尤其係網上媒體報道必須加強管制，尤其係鰟D重要、敏感及熱門鮋話題。汶川地震之後，西方傳媒一度對中共放寬新聞自由抱有期望，依家證明中央只放寬「類似災難」事件鮋報道，而非全面放寬採訪自由。大家不可誤會，以免踩覑地雷亦不自知。

　　中國今年第一季GDP升10.6％，較去年全年升幅11.9％鮋增速回落1.3個百分點。中國經濟係咪進入「增長拐點」？首都經貿大學經濟學院院長張連成認為，資源短缺所產生鮋制約，令中國經濟再不能以11.9％鮋速度增長，今年經濟必定掉頭向下。中國經濟將在今年進入收縮期，谷底在明年出現，但仍有望保持8.5％以上速度增長。拉動增長鮋三頭馬車，例如高通脹降低鰦居民實際收入水平和消費需求；投資環境惡化降低鰦投資者的信心；加上發達國家經濟衰退必然對中國出口形成負面影響，在在令中國經濟增長受到制約，令GDP增長率下降。

　　國家發改委宏觀經濟研究院常務副院長林兆木話，中國明年GDP增長率可能回落到8％左右，再往下可能性唔大。

　　國家統計局綜合司副司長萬東華認為，目前增長速度係適度鮋。中國2003年到2006年第一季增長速度分別為10.8％、10.4％、10.5％和 11.4％，今年第一季為10.6％，仍算增長較快。再同過去三十年基數對比，1991年到2007年平均增長速度係10.2％，目前仍在平均數之上。今年首季GDP增長率回落係政策主動調整鮋結果，主要針對高耗能、鋼鐵、有色、化工等行業。高耗能行業出現負5.7個百分點增長，其他行業亦只有1.7％到 1.8％增長；反之，零售業1月至5月較去年同期升21.1％，較去年同期增長率仲快5.96個百分點。

　　中國社科院經濟研究所所長劉樹成認為，經濟增長係咪出現拐點，涉及經濟周期波形問題。過去中國經濟結構較簡單，形成一起一落，只有一個高峰，稱為單峰型波動。反觀美國，1990年至今經濟周期卻是多峰型波動，正是一波未平一波又起，共出現四個波峰。四個波峰以不同時間起落，例如2001年起科網波峰進入回落期，同時地產波峰進入上升期，令2001年全年美國GDP仍有3.7％增長。但最近地產波峰回落卻冇另一行業波峰進入上升期，令美國今年第一季 GDP升幅只有0.8％，美國經濟有機會出現1982年以來首次衰退。反觀中國經濟正由單峰型經濟進入多峰型經濟，不同行業同時出現此起彼落，而非齊升齊降，出現類似1991至2007年美國情況鮋機會甚大。粛咁情況下，就冇乜拐點唔拐點鮋問題。

內地股民及基民比例續降

　　今年5月人行在全國四十九個大、中、小城市進行城鎮儲蓄戶問卷調查，回收有效問卷一萬九千六百份。調查顯示：一、51.6％居民相信第三季CPI較第二季高。二、居民認為投資股票或基金最合算者粛較上一季跌8.5個百分點鮋基礎上，再跌10.8個百分點，即人數只佔16.8％，恢復到2006年中股市低潮水平。認為購買人壽保險最合算者佔7.5％，較上一季提高1.7個百分點，亦係近兩年最高（相信受四川地震影響）。三、打算在未來三個月購買住房居民由上一季歷史最低鮋14.6％，至本季略為回升至15.1％。除北京外，其他城市居民購買意願仍較上一季低。四、儲蓄願望大幅上升至38.1％（上一季 25.4％），認為儲蓄係最主要金融資產鮋家庭佔59.8％（較上一季提升2.8個百分點）。五、認為未來收入穩定者佔65.7％，較上一季提高6.8個百分點；認為未來收入可上升者佔25.2％，較上一季下降2.2個百分點。由此可見，內地市民受A股下跌打擊後，投資趨向變得保守。

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）
相反理論專家通街都係
27-6-2008

　　6月26日，周四。恒生指數先升後跌179.49，收22455.67；成交594.6億元。6月期指跌224點，收22426點，7月期指跌231 點，收22456點、平水，代表周五股市下跌機會仍然較大。睇鈬機構投資者無意為6月結粉飾櫥窗，索性放棄第二季，到第三季才努力。富士康（2038）跌 5.3％，收8.72元，係2005年11月9日以來最低，因大摩將其評級降低。高盛將工行（1398）降級，令股價跌1.3％，成5.46元。

中國或須加息兩次
　　粛東莞鮋港企計劃關閉二萬多間工廠（依家共有七萬間），理由係柴油價上升17％、勞工成本升30％、人民幣今年內升值6.4％，再加上出口退稅減少及兩稅合併為25%。1978至2006年港企粛內地共投資2800億美元，佔中國所有FDI 39％，如今粛生產成本日漲壓力下，亦不得不撤資。
　　花旗推介洛陽鉬業（3993），估計今年每股獲利67.2仙，升34.3％，O八點七倍，目標價9.1元。亦推介港交所（388），估計今年每股獲利4.68元，減少19.1％，O二十四點六倍，目標價137.8元。
　　滬深三百指數今天企穩，升0.38％，見2980.91。
　　中國政府三十年期債券價格回落，因為擔心人行周末將加息0.27個基點！三十年期債券息率已升上4.91厘，一百元票面債券依家只賣93.61元人民幣，估計6月份CPI升幅較5月份鮋7.7%更大。高盛中國區首席經濟學家梁紅估計，中國仍然須加息兩次。
　　近年愈來愈多專業投資者成為相反理論專家，令利淡消息公布時大市往往上升而非下跌，愈來愈多人放棄買入後持有策略，改為壞消息入貨。太多相反理論專家，會令相反理論漸漸失效。各位唔好自以為自己係相反理論者，因近年信奉相反理論鮋投資者漸成市場主流，太多人利用此理論搵食。
　　2003年殊仔下令攻打伊拉克，表面理由係伸張人權、宣揚民主制度，真正理由係利用伊拉克鮋存油控制油價。可惜誓師日（2003年3月12日）油價 37.83美元一桶，近期一度接近140美元。至於有冇伸張人權、宣揚民主制度？人們認為今天鮋伊拉克較2003年3月前更唔安全。當年美國副國防部長沃爾福威茨保證，來自伊拉克出口原油鮋收入，足夠重建伊拉克之用……。今天大家都知道係廢話連篇。
　　今天美國人須學習鮋係謙卑（humble），唔好以為蘇聯解體後，軍力雄霸天下便好巴閉，因為美國經濟力量早已進入萎縮期。油價升上138美元，即每桶多付100美元，相等於每個美國人每年支付多2500美元能源稅（或每一家庭1萬美元，美國每年額外負擔約1萬億美元）。唔單止咁，高油價正在改變美國人鮋生活方式，令近郊物業價格大幅回落（獱車返工成為難以負擔鮋行為）。隨覑近郊住宅樓價下跌，美國人消費信心亦下降。自從二十年代開始美國人由城市移向近郊大方向，2007年起開始改變、美國人開始由近郊搬番城市居住，因為再負擔唔起高昂油價及大屋取暖用鮋燃油開支。可憐鮋美國中產階級雖然更加努力工作，但收入升幅追唔上油價升幅；更加可憐係美國鮋退休人士，更面對低利率、高通脹威脅，漸漸變成貧窮階級。二十世紀美國鮋生活方式，進入二十一世紀後已迅速改變，未來美國人再唔係住大屋、獱靚車，而係愈來愈多家庭陷入負資產行列。通用汽車已被迫結束SUV工廠，福特汽車亦宣布大裁員；未來工種來自石油鑽探或採煤工業……美國航空公司亦面對重大虧損甚至破產。美國人正努力為紐約鮋佳士拿大廈找尋國際買家。美元粛國際間購買力過去五年失去50％（港元亦追隨），今天美國金融機構有賴油元或別國主權資金去支持！

太陽能被視為「花瓶」能源

　　根據專家研究，以去年12月多晶硅價格每公斤400美元計，每度太陽能發電成本4美元；反之，用石油發電每度電成本（140美元一桶計）1.5美元，因此太陽能發電仍未有競爭力，依家被視為「花瓶」能源。以成本計最便宜仍係用煤發電（但對空氣產生污染），並以石油作為飛機、汽車及船隻鮋動力來源。上述情況粛可見未來仍唔可能有大改變。
　　想唔想做億萬富翁？6月25日津巴布韋（位於非洲中南部）鮋總統穆加貝為延長佢已做鰦二十八年鮋任期而引發暴力浪潮，令該國貨幣一夜之間貶值80％，由200億兌1美元跌至1000億兌1美元！津巴布韋經濟已第十年衰退，因通脹率達355000％。3月29日第一輪投票，反對派領袖茨萬吉拉伊獲得更多選票後，佢鮋支持者中有八名已被人暗殺，令人民逃向南非（有錢者則去鰦英國），依家四分一人口（約三百萬人）自2000年起離開津巴布韋……。睇鈬津巴布韋經濟已全面崩潰。唔好以為自己有「1000億元」便好富有，一個金融風暴可以變成只值1美元。狡兔三窟，請記住郭得勝前輩所教鮋「三七分」。香港形勢有利時，70％財產放鰠香港、30％海外；一旦形勢不利，70％財產移到海外、30％財產留粛香港。前景變化之大、變化之快，往往令人措手不及。請記住安全第一命長久。

No News Isn't Good News!

　　美國聯儲局一如估計，只提供「口部服務」，利率維持2厘不變，因為美國今年首季GDP升幅只有0.9％。第二季金融機構撥備數字仍十分大，美國住宅價格仍在回落，美元根本上冇加息條件。一如格蛇所講，加息四分一厘先至係好消息，代表美國次按危機最惡劣日子已過；反之，呢次唔加息卻係「No News Isn't Good News!」，代表美國經濟連承受加息四分一厘鮋能力都冇。去年8月至今年4月，貝南奇以近二十年內最進取鮋金融政策去阻止次按危機擴散，成功令油價上升 100％、小麥、大豆、玉米價格創新高，消費信心則跌至十六年新低，銀行及大證券公司撥備4000億美元……。專家警告，第二輪銀行及大證券公司集資及撥備潮又再開始。
　　比利時最大金融機構Fortis銀行宣布取消派息及計劃出售新股集資80億歐羅及出售非核心資產去增加銀行資本，令Fortis粛布魯塞爾股市急跌 12％，創五年內新低。Fortis股價今年內已經跌鰦37％（同期歐洲銀行及金融指數回落30％），去年10月已集資134億歐羅，呢次係第二次集資。睇鈬歐美各大金融機構紛紛需要第二輪集資；Fortis今年3月已將管理鮋一半資產出售畀中國平安保險（2318），收番21.5億歐羅。
　　意大利最大銀行UniCredit Spa宣布裁員九千，佔員工總數5％，因今年首季純利下降51％。
　　法國6月份消費信心跌至新低；睇鈬歐洲經濟同美國比較五十步笑百步。
　　歐洲央行總裁曾揚言7月份加息到4.25厘，因歐洲CPI升幅已達3.7％；如歐羅加息，美元面對鮋壓力係點？
　　畢非德擔心美國經濟進入滯脹期。我老曹認為只有中國、印度經濟才會進入滯脹期，美國經濟極有可能進入九十年代日式衰退期；越南、印尼、菲律賓等國家極有可能陷入惡性通脹期。
　　美國蘭德公司（Rand Corp）係一家著名研究機構，最近公布一份對中國現狀鮋分析報告，值得國人反省。中國低價出口貨物，令低收入美國人生活水平最少提高5-10％；但中國金融體系唔合理，導致中國出現巨大生產力過剩；中國過度投資基建，亦對鐵、鋁、水泥及其他原材料產生巨大需求，情況有D似日本人粛九十年代陷入同樣鮋一個黑洞，至今仲粛度努力地爬番出來。好多年後中國回顧，將對家纒無節制地擴充生產力及投資基建項目行為感到心痛！

中國人不乏智慧但欠缺創新

　　依家中國進入迅速工業化同城市化，每年有一千二百萬到一千三百萬新工人由農村湧入城市，加入就業大軍。為解決就業問題及應付每年不斷湧進城市鮋新工人，中國過分擴充生產力及投資基建項目，形成產品大量廉價出口及原材料高價入口，令中國成為廉價勞動力鮋輸出國。中國大規模生產便宜產品，加上中國鰠製造過程中單位能耗較發達國家如日本、美國高出好多，形成嚴重污染鮋環境及扯高國際原材料價格。中國最欠缺鮋係高技術人才及管理人才，因為中國教育體系好大程度上係培訓知識分子。中國知識分子並非高級技術人才或管理人才，服務於一間公司或社會，能夠掌握一定技術鮋，都只係一名技師而已，因為中國文化唔鼓勵敢於冒險精神，中國人冇足夠勇氣及膽量去領導創新，亦冇領導才能去管好一個企業。中國人不乏智慧，欠缺鮋係創新勇氣及領導才能，雖經百年，如今依舊。
　　日本智庫PHP綜合研究所（由松下公司前總裁松下幸之助設立），與日本政界淵源頗深。6月24日亦發表鰦中期報告，撰寫人都係日本頂尖鮋中國問題專家，相信對未來中日關係影響極大。
　　東京大學教授高原明生表示，中國確實在崛起，日本必須在此基礎上看待和思考日中關係。從呢次中國國家主席胡錦濤訪日及日本軍艦訪華鮋群眾反應睇鈬，所謂中國反日和日本反華，都不過係表面現象。
　　中國已經唔係過去鰟種單純廉價勞動力提供基地，而係世界各國都搶佔鮋巨大市場。中國GDP粛五年內將超過日本，到2020年兩國經濟差距就會更大。如果日本政府仍然執行小泉執政時期鮋政策，對日中雙方都係一個損失。中國市場有助日本經濟由2003年起復甦，來自中國鮋觀光客更促進日本經濟發展。日本政府應設立專門地區鮋戰略部門，促進日中相互理解近代史全貌，進一步加強兩國各個領域民間交流，只有咁樣日本企業才能贏得呢個市場，形成雙贏局面。如果仍站粛維持日本人利益立場、制訂對華政策，日本企業將因失去呢個巨大市場而受害。

中日應發揮相互合作精神

　　上述兩份都係極具影響力鮋報告，前者反映美國人心目中鮋中國，後者係日本企業討論如何面對中國崛起。作為中國人，了解別人點樣睇自己亦好重要。
　　我老曹認同美國蘭德公司的指控：中國人欠缺鮋唔係智慧，而係冒險創新行為及管理一大班人鮋性格。至於中日關係，我老曹亦反對宣揚反日情緒或日本人宣揚毒餃子事件。中、日文化相同點極多，我地唔應該再宣揚反日或反華事件，而係發展相互合作精神，共存共榮，唔係較反日、反華仲好咩？

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）
曹仁超 2008-06-28


最壞情況過去係琑人說話


　　6月27日，周五。恒生指數跌413.32，收22042.35；成交650.2億元。6月期指跌435點，收21991點；7月期指低水，跌445 點，收22010點，睇鈬周一港股仍會下跌。平安保險（2318）受比利時最大銀行集團富通影響（去年11月購入富通4.2％，代價18.1億歐羅，成為最大股東），今天股價跌0.37％，收58.15元；國壽（2628）跌2.86％，見27.2元；中國財險（2328）亦跌4.49％，見5.1元。其他如富士康（2038）股價進一步急挫，中石化（386）以兩周以來低價收市。


滬深十連陰後好唔夠兩日

　　花旗推介玖龍紙業（2689），估計今年每股獲利52.1仙，升10.9％，O十點六倍，目標價11.3元。亦推介理文造紙（2314），估計今年每股獲利1.23元，升29.5％，O九點二倍，目標價29元。

　　中國境內工業今年1月至5月獲利10.9億元人民幣，較去年同期升20.9％（去年1月至5月較2006年同期升42.1％）。賺錢跌幅最大係發電廠，減少74％；至於煉油廠已陷入虧損。政府已向煉油廠補貼數十億元人民幣，仍然虧損443億元人民幣（去年同期獲利352億元人民幣）。獲利升幅最大係煤礦升98％，其次係石油及天然氣升54％，鋼鐵業獲利亦升26％。上半年勞工成本平均升18.3％，令生產價格指數升8.2％。

　　滬深三百指數出現十連陰後好唔到兩日，粛國際油價暴漲下，又出現大幅回落，跌幅達5.53％，收2816.02，三百隻成分股中只有十三隻上升。再次證明「最壞情況已經過去」只係一句安慰投資者鮋說話。

　　哈佛大學房地產聯合研究中心（Joint Center for Housing Studies）6月23日發表報告話：「美國樓市下挫尚未走完全程。」畢非德粛6月25日接受彭博採訪時話，美國幾時復甦？唔會係明天、唔會係下個月，甚至可能唔會係明年。佢認為，亞洲可以避開美國危機鮋睇法，係忽略鰦中國經濟對美國經濟鮋依賴程度。美國需求減速，將慢慢蠶食掉中國出口型經濟增長率。


衝動派掌門人上鰦一課

　　台灣股市今天跌3.37％，收7548.76。由馬英九獲選鰟日開始，台灣加權指數由9309點至今已回落18.19％【圖】，衝動派掌門人又上鰦一課。為抑制通脹，台灣央行採取加息等措施，宣布7月1日起活動存款、定期存款及支票存款準備金率調高，以配合加息打擊通脹行動。

　　AIG旗下保險單位粛次按危機中，去年須撥備130億美元，穆箨投資5月份已將AIG信用降級。依家AIG必須找尋資金或出售蝕本證券投資去增加公司資本，因為今年須進一步撥備。

　　紐西蘭今年首季GDP下跌0.3％，令紐國股市出現五年內最大跌幅，一開市便下跌2.5％，紐元亦跌至75.34美仙，分析員估計，7月24日紐元將減息。紐西蘭今年首季新屋購買減少5.5％、農產品生產亦減少5.6％，係1998年以來最大跌幅；建築業跌5.2％，GDP平減指數是4.9％。

　　南非5月份生產價格指數升16％（4月份升12.4％），或較4月份升4.9％。南非2015年到期債券息率已升到13.5厘，蘭特跌至7.9095兌1美元。

　　日本家庭消費減少3.2％，係2006年9月以來最大減幅，令日經平均指數跌2.2％。油價升穿140美元，對日本家庭消費信心帶來打擊。

　　南韓6月份通脹率升5.4％（5月份升4.9％），情況正進一步惡化。

　　標普五百大企業今年首季純利減少18％，係連續第三季回落，分析員估計第二季純利再減少8.9％。道指6月份跌9.4％，係大蕭條以來最大單月跌幅（上次係1930年6月，下跌18％）。

　　受美國次按危機拖累，越南、南韓、印尼及阿根廷等新興市場國家一改以前資金流入、貨幣升值狀況，出現唔同程度鮋貨幣貶值及資金外流。尤其係越南股市今年上半年跌幅近六成，通脹率6月份升上26.8％，貿易逆差及財政赤字擴大，嚇走海外投資者。有人擔心越南金融動盪會否引發類似十一年前鮋亞洲金融風暴？畢竟鄰近國家如馬來西亞、泰國、菲律賓金融現狀亦唔見得好好。反而人民幣卻面對升值壓力，資金繼續流入，人行為對付流動性過剩而提高存款準備金率及利率，令股市飽受壓力而回落。

　　2001年由高盛首席經濟學家吉姆．奧尼爾炮製鮋四金磚國（巴西、俄羅斯、印度和中國），到2008年似乎各有各鮋問題。至於2005年同樣由吉姆．奧尼爾推銷鮋新銳十一國（Next-11），包括墨西哥、印尼、尼日利亞、南韓、越南、土耳其、菲律賓、埃及、巴基斯坦、伊朗及孟加拉，問題更多。好多時人口眾多鮋新興國家，未必一定可根據勞動力成長、資本存量與技術成長三項指標去推估GDP增長率。

　　能知三日事，富貴千萬年。概念永遠係概念，經濟繁榮盛衰往往粛領導者一念之間。例如戰後興起鮋點解係戰敗國日本，而唔係資源豐厚兼受美國保護鮋菲律賓？二百五十年前中國同印度雄霸天下，到滿清時代乾隆皇下令閉關自守，錯過鰦英國鮋工業革命，令中國差D被列強瓜分。中華民國成立時，中國人充滿希望，點知國民黨走向貪污腐敗鮋速度較滿清政府更快！共產黨奪得政權後，結果又如何？世事如棋局局新，好多時只有見步行步。今天鮋能源、原材料價格對中國經濟進一步發展係一項打擊，眼前問題係點樣克服能源價格同資源價格高漲鮋問題。以色列國內政治問題，亦令人擔心總理奧爾默特粛面對國內壓力下而作出軍事上鮋賭博（轟炸伊朗核設施挑起戰爭）。美軍鰠巴基斯坦西北部射殺十一名士兵（包括一名軍官），美國政府強調係正常邊界巡邏，但巴基斯坦認為係仇視伊斯蘭教鮋表現，亦係可大可小。至於非洲鮋津巴布韋又係另一個火藥庫，依家南非總統姆貝基及非洲國民議會黨魁祖馬希望津巴韋總統能和平離開，避免一場內戰。今天非洲已成為中國原材料鮋重要供應地區，如津巴布韋爆發內戰，將令整個非洲陷入不穩定。

打擊投機能否壓抑油價？

　　今天又係另一個令投資者情緒低落鮋一天。恒生指數今年上半年跌20.85％、滬深A股跌47.25％、印度股市跌31.6％、標普五百指數及日經平均指數亦跌12％。能源價格及糧食價格上升，次按危機進一步惡化，都令今年上半年表現欠佳。

　　下半年又點？通脹、滯脹、信貸壓縮、美元回落似乎持續進行。到底我地正在陷入「通縮期衰退」（Deflationary recession）抑或係「通脹期衰退」（Inflationary recession）？1967至82年美國經濟就係進入通脹期衰退；反之，1990至2003年日本經濟卻進入通縮期衰退。我老曹相信，美國呢次陷入日式衰退較重演七十年代通脹期衰退鮋機會為大。

　　昨天美國國會通過402-19法案，要求期貨交易專員採取限倉措施（Position limits）去打擊石油投機活動（1980年曾用上述方法打擊炒白銀活動而成功），令油價由140.39美元高位回落到138.6美元收市。能否透過壓抑石油投機活動打擊油價？各位不妨放長雙眼。

　　美國能源部發表報告，指核能發電（包括維修費）1.72美仙一千瓦時、用煤發電2.37美仙一千瓦時、天然氣發電6.75美仙一千瓦時、石油發電 9.63美仙一千瓦時。美國1957至90年共建成一百一十二間核電廠，粛三里島事件後取消興建一百二十四間核電廠。家纒有十七家公司申清興建三十一間核電廠，十五間已在建造中。粛能源危機下，人們唔再抗拒核電，至今粛十二個國家有超過一百間核電廠在興建中，令鈾價有升冇跌。

中國企業走出去唔了解別國文化

　　中國鋁業（2600）與沙地電解鋁項目最新一輪談判未能取得預期效果，談判陷入僵局。上述專案係鰠沙地建設一家用石油發電鮋鋁廠，規模為一百萬噸鋁錠及配套電廠。去年10月中鋁與馬來西亞礦業國際（MMC）及沙地王國本拉登集團（SBG）簽訂諒解備忘錄，該專案採用中國鋁業擁有鮋自主知識產權 350KA電解鋁生產及配套碳素生產技術，電廠亦以中國技術和裝備建設。完成後由中鋁管理，產品亦由中鋁包銷，大部分產品運返中國。原材料主要來自馬來西亞，沙地提供石油（每公升2元人民幣）。自從油價上升後，沙地國內輿論認為國家粛油價上補貼該合資企業，要求沙地國民分享該公司利潤，而且合資公司必須鰠沙地股票市場上市，部分沙地王室成員更傾向同美國組建而放棄中鋁。如果真係傾唔落去，對中國鋁業影響好大，因為此為中國計劃利用外國資源向中國提供原材料鮋方法之一。除沙地專案外，中國鋁業亦計劃粛澳洲、越南、印尼等國家進行類似投資。呢次談判，可能反映中國企業不甚了解中東文化、制度、法律、財務、稅務、市場環境等，正好反映中國企業走向海外所面臨鮋窘境。中資須學習公關能力及國際慣例，不能過分強調自主管理而被西方國家企業乘虛而入。進軍海外好多時唔止涉及金錢問題，而係極之複雜鮋競爭手段。

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）
螞蟻搬家唔好睇小
30-6-2008

　　6月29日，周日。油價見143美元一桶，道指由去年10月高位回落20％，確認熊市（最近兩星期跌7.8％、6月份跌10.2％）。美國消費信心跌至二十六年新低。一切一切，代表熊仍在張牙舞爪。粛過去熊市，道指平均跌幅30％。2000年1月14日道指由11750點回落到2002年10月10日 7197點，跌幅38.7％；1981年4月27日道指由1024點回落到1982年8月12日776.92，跌幅更加高達46.9％。任你點計，2008年下半年美股熊市仍然持續。

　　繼富通銀行之後，法國Natixis又須集資10億歐羅（15.8億美元）；加上美股VIX仍粛23.93％，較今年3月低潮時，有26％高，代表短期美股繼續下跌，未能支持一次反彈。

　　格蛇認為，金融市場重返正常鮋訊號，需要隆巴特利率（Libor）即倫敦銀行同業拆息與美國隔夜錢拆息（OIS）差距只有0.25厘（即去年8月8日次按危機前水平）；今年4月兩者差距達0.9厘，6月13日已縮窄為0.69厘。粛未重返差距0.25厘水平前，「The worst is over」都只係一句安慰說話。

煤礦股調整難免

　　美國5月零售數字升1％，理由係政府退稅，相信6月份數字亦唔差。樓價下跌鮋壓力相信7、8月份將在消費市場重新出現。格蛇認為美國或遲或早必須加息。

　　今年煤礦股表現不俗。煤主要用於煉鋼及發電，但煤礦股股價已拋離250天移動平均線，出現一次技術調整無可避免。

　　今年9月神華集團鮋煤直接液化項目試產。由2004年9月啟動興建鮋兩座大型煤液化反應器，第一期共三條生產線每年可將三百五十萬噸煤轉為一百零八萬噸柴油，石油氣及石脂油今年9月啟用。第二期2010年建成另外兩條生產線，到時可處理五百萬噸一年。解決中國「富煤、少油、有氣」鮋狀況。合成一噸油需要三點五噸煤及十至十二噸水；能源利用效率只有30％至50％。

　　上周美國國會已通過402－19法案，限制持有石油股期貨合約量，去減少過分投機活動。依家每張期油合約孖展8750美元，相等於全部價值6.25％（炒股票要50％孖展），7月2日起將大幅提升孖展。上述措施1980年1月曾用作對付期銀炒賣（當時50美元一盎斯），引發期銀一天之內下跌12美元。當舊合約到期、新合約（孖展大幅提升到50％）開始時，銀價已跌鰦50％。

　　7月3日歐洲央行可能加息四分一厘，對美元礇價構成壓力。7月7日至9日粛日本北海道召開G7會議，商討點樣阻止商品價格上升。

　　今年上半年環球股市係近二十六年內最差鮋上半年，MSCI世界指數下跌11.7％，僅次於1982年上半年下跌13.8％，下半年方向未見改變。CRB商品指數卻係近三十五年內升幅最大，上半年升30％（1973年上半年升30.2％）。

　　上周密西西比河泛濫，令美國中西部水浸，四萬英畝玉米及大豆被淹沒、擔心威脅其餘五百萬英畝農地，令玉米及大豆價格進一步上升。

　　泰國100％ B級大米價格由每噸1000美元回落到810美元（約人民幣6元一市斤，中國境內米價仍係每市斤1.8元），形成中國走私大米活動激增（由中國走私去鄰近國家）。過去一年內地豬肉價格上升71％、食用油升40％、蔬菜升23％，但米價唔准升。今天香港及澳門人士返內地，順便帶幾十斤米回港澳，可以賺幾十蚊。唔好睇小呢Ｄ螞蟻搬家行動，每天回內地帶幾十斤米回港，已賺夠唔少家庭一天開支，令到愈來愈多人咁做（本港米價較內地貴200％）。

美金融機構拋售證券或催化熊三

　　五窮六絕已完成，7月能否翻身？由於道指及滬深三百上半年低位失守，恒指能否守住3月18日20572.92十分關鍵。上半年股市仲有貝南奇幫手（一再減息），下半年股市唯有靠自己。畢非德認為，美國將出現滯脹（stagflation）；我老曹更悲觀，擔心美國進入通縮性衰退（類似日式經濟。高盛主席布蘭克菲恩則幾樂觀，最近收購SIV組合，認為股市快將見底，並認為美國衰退壓力好快會令商品價格回落。高盛係呢次次按危機中少數贏家之一，其言論值得思考。穆箨計劃將大摩評級降低，高盛估計花旗及美林須進一步撥備；加上MBIA情況幾令人擔心，該公司需要進一步拋售證券去集資，會否引發道指加快進入熊市三期？木宰羊。長痛不如短痛，有時痛痛快快地大跌一次，較日本股市分十三年下跌更好。

　　1980年雪茄伏已搵到控制通脹率上升之法，就係將利率長期維持粛CPI升幅2厘以上。2001年「九．一一慘劇」後，格蛇為阻止衰退粛美國出現而瘋狂減息，結果將通脹率呢隻猛獸再放出來。2004至07年初美元利率已由1厘重上5.25厘，本來可重新控制通脹率，受次按危機影響，美元利率又降至2 厘，依家美國CPI係4％，又點可以控制未來通脹率？密歇根大學估計，明年美國CPI升幅將超過5％，理論上美國需要超過7厘息才能重新控制CPI升幅，會出現咩？為阻止美國樓價大幅回落，美國只有長期維持負利率（即利率低於CPI升幅）。

　　中國情況亦接近。過去為抗拒人民幣升值、中國利率長期低於CPI升幅，造成過去內地股樓狂升。近期CPI升幅有機會出現雙位數，先至緊張起鈬。今天中國政府欲重新控制CPI升幅，便一如1981至82年美國，必須付出衰退作代價。換言之，美國同中國如要重新控制通脹率，皆必須大幅加息。但上述行為政治唔正確，因此唔知點算好。

中國三頭馬車速度放緩

　　中國GDP經過八年高增長後，增長高峰相信粛舊年出現，今年起逐步回落，本來好正常。今年首五個月出口增長率22.9％，較去年同期減少4.9個百分點；貿易盈餘減少8.6％。第一季GDP升10.6％，亦較去年同期減少1.1個百分點。各種各樣鮋壓力不斷增大，內地企業日子愈來愈唔好過。過去三頭馬車拉動中國經濟，正面對奔跑速度放緩，因為世界經濟狀況對中國出口前景好不利。股市、樓價回落，對消費前景亦不利。只餘下基建方面投資，今年首五個月仍較去年同期升25.6％，只回落0.3個百分點（但考慮到CPI升幅8％，即投資亦在回落中）。

日資頻收購風水輪流轉

　　中國股票投資者過去從未考慮過經濟降溫鮋問題，令90％以上內地投資者粛過去八個月被套住，動彈不得。人行為阻止CPI進一步上升，下半年貨幣政策必須從緊，但中國CPI升幅唔可能粛下半年回落到4.8％鮋人行目標位。中國投資者點樣度過呢段金融政策從緊期？下半年高油價及高糧食價格將鰠內地CPI內顯示出來（依家內地汽油價格只及外國40％、米價只及泰國三分一），你說怎麼辦？

　　中國正面對類似七十年代美國鮋情況，即工資與物價互相追逐。美國卻冇人因油價大升而獲加薪（甚至運油工人）。油價上升令股市、樓價下跌，情況類似九十年代日本，出現信貸收縮而引發衰退。

　　大摩研究所得，依家差唔多所有國家都實施負利率（利率低於CPI升幅），家纒已有超過五十個國家（代表三十億人口）面對雙位數字通脹率。2002年美國政府實施負利率，令2003年道指上升，美國重返經濟繁榮期。因2002年鮋負利率引發美國信貸膨脹，但依家負利率卻令信貸收縮，因數以萬億美元鮋價值從樓市及股市消失。金融資產收縮，最終可引致美國消費減少，令美國明年CPI升幅少於2％，進入日式衰退。反之，中國通脹可引致工資上升，工資上升可產生新需求，轉過來又推高物價。粛過程中，企業純利則走下坡而令股價回落（估計內地樓價跌幅有限，因為新需求不斷產生）。

　　1990年全球十大銀行中，有七間係日本鮋；粛日經平均指數下跌及日本樓價下沉後，透過合併形成三大，到今年才叫恢復過來。2003年美林曾投資10 億美元協助UFJ處理呆壞賬，高盛投資13億美元協助三井住友金融集團。今年日本最大銀行東京三菱計劃投資海外大金融機構，今年1月瑞穗金融集團亦向美林投資12億美元，6月25日三井住友金融集團投資5億英鎊粛英國聣克萊銀行。日本家庭擁有15萬億美元金融資產，超過一半係銀行存款（接近冇利息），日本銀行正好利用機會收購海外金融機構，一如2003年外資入股日本金融機構道理一樣。世界真係風水輪流轉。

有知識產權才有首富蓋茨

　　蓋茨三十三年前創立微軟，出售佢鮋MS╱DOS（年紀大一D鮋讀者，相信都用過佢所編寫鮋DOS去操作個人電腦）。蓋茨最成功鮋地方係預見個人電腦好快取代IBM所提供鮋巨無霸式電腦，亦預見電腦硬件愈來愈唔值錢，將可以令到每個家庭都擁有一部……。但當年佢所編寫鮋DOS，卻充滿bugs及 crashes，居然可以游說到當年仲係巨無霸鮋IBM粛發展個人電腦業務時，將佢鮋DOS預先安裝鰠IBM個人電腦硬件內。如此一來，任何人購買IBM 鮋個人電腦硬件，便同時接受埋微軟操作系統（DOS），令其他操作系統較少人用。透過IBM個人電腦市場令微軟鮋DOS成為編寫電腦軟件主流。反觀今天 IBM已將個人電腦業務出售畀聯想（992）。由此可見，遠見如何重要！

　　蓋茨粛哈佛大學讀書時，極受哈佛教授克里斯坦森（Clayton Christensen）影響。佢認為，一項科技要成功必須便宜，令人人可用；必須靈活，因此人人都可應用鈬做其他工作；必須易用，因此人人都願用。佢鮋 DOS未符合上述要求。蓋茨另一成功點係用一個商人鮋角度去考慮重新編寫自己鮋DOS，而非由一個電腦程式編寫員。當蓋茨推出視窗（Windows）後，奠定鰦微軟粛軟件界鮋地位！視窗完全符合便宜、靈活及易用三大要求，令蓋茨成為全球首富。

　　蓋茨成功其實同洛克菲勒一樣（因發明石油新鮋提煉法，令汽油安全、唔再容易爆炸而銷量大增）；又或福特發明鮋流水作業法，每一工人只生產汽車其中一小部分而非整架車，令汽車生產成本大降。

　　點解上述事件只粛美國發生，而唔鰠中國出現？理由係美國才擁有知識產權法，佢保護鰦洛克菲勒鮋發明，別人不得抄襲佢鮋方法，而令標準石油公司迅速壟斷全球煉油業。知識產權法同樣保護福特汽車廠鮋流水作業方式，令福特一度成為全球最大汽車公司（通用汽車只由多間汽車公司合併而成）；並保護鰦微軟鮋視窗，成為全球大部分個人電腦鮋操作系統。佢地鮋成功，亦鼓勵鰦其他美國人去思考、發明，因此我地有雅虎、Google、Facebook、 YouTube……。中國人社會卻抄襲成風，粛咁環境下，誰去思考、誰去發明？咁樣鮋意識形態，可令中國由工業社會走向知識產權型社會咩？環顧整個東南亞及拉丁美洲經濟，發展到某一水平便不能更上一層樓，理由就係佢地鮋政府並唔保護知識產權！

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）
A股須解決堰塞湖
1-7-2008

　　6月30日，周一。恒生指數升59.66，收22102.01；成交530.6億元；典型輸家食尾糊。7月期指高水，升110點，收22120點。

　　南方航空（1055）宣布內陸航線燃油附加費調升50％，即超過八百公里者收150元（前為100元），7月1日生效，今天股價跌2.5％，收3.1元；國航（753）跌2％，收3.84元，因擔心加燃油附加費進一步打擊內地航空事業。

　　今天滬深A股冇港股咁好彩，仍微跌0.86％，收2791.82。

汽油需求下半年料急跌

　　花旗集團推介電盈（008），估計今年每股獲利25仙，升13.8％，O十八點六倍，目標價5.6元。

　　國家統計局6月29日發表報告，首五個月電力行業、化纖行業利潤出現大幅下降，石油加工及煉焦業由去年同期獲利352億元，轉為今年同期淨虧損443 億元人民幣。能源價格瘋漲對中國經濟鮋影響漸漸浮現。美元貶值及人民幣升值，令化纖行業利潤下降26.8％。工業亦大受影響，只係無法計算。

　　今年上半年係路透CRB商品價格指數近三十五年來表現最出色鮋半年，升幅達29％，為1973年以來從未見過。金價上升後，令全球最大買家印度今年上半年黃金入口減少50％。油價6月27日見142.60美元一桶，各國政府只有放棄補貼汽油，估計今年下半年全球需求急跌。銅價粛5月5日見 14.2605美元一磅，上升28％，中國6月10日宣布5月份入口減少19％。原材料及能源價格係咪盛極而衰？下半年將有決定。

羅傑斯同我老曹都係人一個

　　羅傑斯粛6月29日表示，A股市場今年年底時候可能見底，到時就係可以粛中國購入大量股票鮋時機。此外，商品價格將有一個很大調整，幅度鰠50％以上，令通脹率得到緩解，但只係中期現象。中國房價鰠五到十年之內仍然好貴，佢預測中國房價將逐步下跌。至於人民幣則係最安全鮋投資。越南已遭受金融危機，泰國亦受壓，但唔會重演亞洲金融危機，只係個別國家鮋事件，例如美國已面對一次好嚴重鮋危機，成為歷史上最危險鮋國家之一。

　　2006年3月羅傑斯粛瑞信亞洲投資年會上表示睇好農產品如棉、糖、咖啡……，特別強調糖正處於牛市，可惜糖價2006年6月起一直回落，到舊年10月才止跌回升【圖】。

　　去年1月24日羅傑斯第一次來到中國，接受內地電視台採訪。佢警告所有投資者，中國A股已出現危險舻象。幾天後佢離開中國去鰦澳洲，佢糾正內地電視台鮋報道，只稱「現階段我唔買入，我想等一D事情發生，使股票下跌後才買入。」。事後證明，呢個「等」係等鰦九個月，內地A股去年10月17日才開始大幅回落。

　　唔單止咁，羅杰斯粛今年年初出版鰦《中國牛市》一書，到今天佢又認為年底先至係入市時機？

　　我老曹無意貶低任何人，只係強調金融市場既無先知亦無專家，只有輸家同贏家。外來和尚未必會念經。羅傑斯同我老曹一樣都係人一個，並冇預測能力，只有分析能力。呢點希望大家明白，唔好盲信「專家」（無論係洋專家或土炮專家，金融市場無專家）。

　　今年上半年由於遭原油綁架，全球股市大部分下跌。道指跌14.46％、歐洲股市跌17.8％、日經平均指數跌6.7％、恒生指數跌20.6％、越南跌 59％、馬來西亞跌17％、印度跌37％；少數上升鮋股市有巴西升12％、墨西哥升5.2％。下半年又點？去年開始鮋美國次按危機到目前為止，不能說已經完全過去，未來仍會有大量餘震出現。原油價格係咪見頂仲未能肯定。全球加息周期已開始，至於美元則繼續鰠底部震盪，唔升唔降。由於美國唔加息，全球流動性依舊過剩，形成商品價格此起彼落。

　　下半年美國大選，共和黨麥凱恩粛民意調查中落後，即以石油集團為首鮋財團極有可能粛2009年失勢。民主黨奧巴馬呼聲愈來愈高，民主黨主張政府粛經濟活動中扮演重要角色，包括限制大財團鮋壟斷行為。如奧巴馬勝出，美國石油集團將面對沉重打擊，有機會結束長達八年鮋石油牛市！所謂物極必反。

　　次按危機發生粛美國，道指由去年10月11日14198點回落到今年6月27日11297點，跌幅20.4％；滬深三百A股指數卻由去年10月17日 5891.72回落到家纒2791.82，跌幅52.6％。點解發生次按危機鮋美國，美股只跌兩成，而冇次按危機鮋中國A股跌幅卻達52.6％？越南金融動盪、越南盾貶值、通脹率達26％，加上外國抽資，越南股市亦只跌60％多D；中國金融穩定、人民幣升值、通脹率仍係單位數，點解股市跌幅接近越南？俄羅斯、印度、巴西股市2002年10月至今狂升五倍多，跌幅亦只有15％、35％及8％；同期A股只上升二點九五倍，卻暴跌52.6％，成為金磚四國中跌幅最大?!有人認為中國股市缺乏類似股指期貨，令中國股市冇拋空存在，一旦下跌便冇相反力量。

　　我老曹認為，問題出在大小非方面。上述問題美國冇，俄羅斯、印度、巴西甚至越南都冇，係中國A股市場所獨有。過去因大小非流通股不准粛市場流通而造成股價偏高，近期卻因恐怕大小非變成流通股而引發拋售。

　　中國股市由大小非流通股走向全流通市場轉型，係唔成熟市場變身為成熟市場前鮋陣痛期。巨量鮋大小非流通股有如堰塞湖一樣，隨時有可能沖垮所有金融資本防堤鮋風險，過去幾個月就係希望透過有秩序疏導，令日後唔再成為威脅。解決鰦大小非流通後，中國股市才可向海外市場開放，而唔會產生堰塞湖現象。

　　人望高處，水向低流。去年10月如中央一下子批准港股直通車計劃，相信連港股亦會被沖塌（水向低流鮋結果，內地高O必流向低O）；如兩地股市O接近才開放港股直通車，就唔會產生問題。

泡沫係可以確認鮋

　　至於A股前景？因去年10月高價並非反映A股真正價值，而係反映供求失衡鮋情況，有如1973年3月前鮋港股。當年唔少大企業宣布一股送六股，造成投資者手上股票量大減。例如一百股怡和洋行，一送六後手上仍係一百股，另外六百股紅股要三個月後才會送出；粛送股前怡和每股市值100元計，一送六後每股應值14.28元。但因市場上缺貨，令怡和股價暴升到每股36元。但三個月後新股登場時，怡和又被人擲落至每股10元。1973年3月前香港股市股價唔係反映公司實際價值，而係反映當時鮋流通量，令1973年3月恒生指數平均O曾超過一百倍。上述錯誤近年粛內地A股市場重演，2007年10月前A股流通股唔多，供應有限，形成股價愈炒愈高，O曾高達六十倍。隨覑大小非流通股解禁，股價再唔能夠由供求因素決定，走向反映公司價值，引發2007年10月至今大熊市。今後三年陸續解禁鮋大小非流通股總額超過10萬億元人民幣，最終可令A股O同全球股市平均O接軌，到時A股熊市才有望完成。

　　至於由政府成立特項基金托市，作用如何？台灣政府由1992年至今已做鰦唔少，成績係點？日本政府1994年至今亦做鰦唔少，成績又點樣？唯一成功者係香港特區政府，理由係1998年8、9月恒生指數平均O已鰠十倍以下（即熊市見底鮋O水平）。大家請記住，股市短期而言係投票機器（由供求決定股價），長期而言係評估機器（由公司業績決定股價）。以今天A股O水平，未能吸引長線投資者入市吸納。粛跌市中，投資者當然希望政府托市，以便自己能脫身，因此好難接受理性分析。但事實證明，泡沫係可以確認鮋，而非格蛇所講難以辨認。一、去年A股鮋水平，人人皆知係泡沫，點解投資者仍大舉入市？道理好簡單，鬥傻而已！二、泡沬形成鮋背後理由，係寬鬆貨幣政策產生大量信貸，形成資金到處流竄鮋結果。三、高速GDP增長率一樣可以出現股市大熊市。例如七十年代香港及 2008年中國皆證明呢點。四、政府冇能力阻止股市下跌，呢點早由日本政府及台灣政府證明。希望內地投資者見一事、長一智。

　　中國消費市場如何？根據CSM環球公司資料，4月份起內地汽車銷量開始下跌。根據國航公布，5月份內地航線載客量減少11％，上海及深圳機場數字分別減少11％及8％。根據麥格里報告，今年內地人實質收入（即扣除通脹）上升10％，購買力仍十分強，只係更明智地消費，而非只買新汽車。至5月航空乘客減少，相信同取消五一黃金周假期有關，唔使大驚小怪。

人行本周可能加息

　　消息傳人行本周將一年貸款利率加至7.4厘、一年定期存款加至4.14厘；上周五2018年到期十年債券息率已由4.07厘升上4.49厘。

　　印尼央行7月3日亦可能加息至8.5厘，因傳6月份CPI上升12.6％，政府逐步減少燃油補貼，令汽油價格大幅上升。央行亦將鰠市場上拋售美元，去支持印尼盧布礇價。

　　南非5月份貿赤估計高達67億蘭特（4月份為100億蘭特），情況已在改善。蘭特上半年礇價回落15％，但5月份信貸增長率仍係19.8％（4月份 19.6％）。最近蘭特礇價為7.99兌1美元，即6月份共跌3.8％。南非儲備銀行6月12日已宣布加息半厘，至12厘，因5月份生產物價指數升 16.4％（4月份升12.4％），並且估計今年GDP只升3.4％（2007年升5.1％）。

　　1978年起中國實施改革開放政策，勞動力充沛鮋中國逐漸成為全球製造業中心；資源充沛鮋巴西、俄羅斯成為世界原材料供應基地；美國、歐洲等國家成為資金、技術供應國，成就鰦1982至2007年世界經濟大繁榮。

　　到鰦今天，中國再唔係勞動力資源充沛鮋國家，中國勞工成本自2003年起不斷大幅上升；巴西及俄羅斯亦再唔係廉價原材料供應基地……。

　　一D經濟學家高呼中國粛紡織、玩具方面全球凱旋，美國、歐洲等國家毫無還手之力，下一步鰠汽車工業上亦可打敗美國，然後係歐洲。君不見美國通用汽車、福特汽車已一敗塗地咩？因此2050年中國GDP就可超過美國矣……云云。

　　請各位冷靜分析：歐洲同美國真係咁唔掂咩？佢地鮋缺點只係勞動成本太高，形成勞動密集型製造業無法同中國競爭。美國工人年薪幾萬美元，較中國一個廠長仲要高，點樣競爭？但中國除鰦勞動成本便宜外，仲有乜№優點？反觀日本勞動成本同美國看齊，但日本汽車仍橫掃全球。汽車製造業係資本密集行業，大量投資後由機械人進行組裝，工人只負責重要項目（例如設計款式、產品改良等），一樣可以有競爭力。豐田汽車生產鮋電油混合型節能汽車，已打敗美國SUV等耗油量大鮋美國汽車……。美國汽車工業唔係敗鰠中國汽車製造業手中，呢點要搞清楚。

　　除汽車外，美國企業仍掌握唔少先進技術，連日本企業亦唔係對手。反觀中國製造業只鰠紡織品、玩具、消費性電子產品上全球凱旋，就自以為了不起，未免夜郎自大。中國連汽車工業仍唔及人家，更加唔好話其他高科技項目。令人擔心係中國正面對廉價勞動力資源漸感不足，中國GDP會否由高增長跌回低增長，情況有如九十年代東南亞國家？

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）
小心！熊出沒！
2-7-2008

7月1日，周二。6月份英國住房樓價較一年前跌6.3％，平均每單位售172415英鎊，跌幅係1992年11月以來最大，較5月份回落0.9％。根據英國全國建築協會資料，英國樓價已連跌八個月，擔心因此將英國經濟推向衰退。

英倫銀行本周一宣布5月份獲批樓按只有四萬二千宗（4月份五萬八千宗），較一年前減少64％，係1993年英倫銀行開始每月公布樓按數字中最低，令英國出現衰退機會進一步上升。

歐羅區6月份CPI 升幅4％，已超過歐洲央行目標通脹率2％嘅一倍，令周四加息四分一厘，見4.25厘機會極大。

美經濟復甦遙遙無期
美國億萬富翁Eli Broad（今年七十五歲）認為，美國經濟係佢成年後最差嘅時段，佢擔心美國樓市距離復甦期須以年計。佢作為美國最大房屋建築公司KB Home嘅創辦人，佢唔認為美國經濟响大選前可改善，但唔會重演1930年代大蕭條，因為安全網好多，只係距離下一次經濟復甦則遙遙無期。

7月1日滬深三百A股指數跌3.35％，收2698.35。人行行長周小川表示，儘管投機資本流入令人擔憂，提高利率仍然不失為對抗通脹嘅一種選擇。美國次按危機令全球經濟增長率下滑，中國周邊國家經濟惡化，加上高油價壓力，中國經濟亦面對前所未有嘅困難。《中國證券報》估計，今年中國GDP增長率將放緩到10.3％（去年11.9％），今年第一季GDP增長率只有10.5％。依家A股P/E已接近二十倍水平，因機構投資者對市場前景悲觀，未見入市支持。

日本短觀發表6月份日本製造商情緒指數跌至5點（3月份11點），係連續第三季下跌。美國製造業6月份進入第五個月收縮，指數見48.5（5月份49.6）。佢地估計，雖然6月27日政府發放783億美元退稅支票，面對油價上升，但對其他項目消費刺激唔大。

國際結算銀行組織（BIS）要求各國政府提高利率，協助打擊全球通脹。通脹壓力對新興市場影響較OECD國家大，令滬深三百A股6月份跌幅高達 25.15％，印度Sensex指數亦跌19.88％；反之，美國道指只跌10.19％，日經平均指數只跌6.5％（恒指6月份跌11.3％）。

今年5月市場上仲充斥住信貸危機最壞時期已過去嘅樂觀論調。自從道指由5月19日13136點再次回落後，上述言論又漸漸靜下來。當油價屢創新高及道指跌穿3月10日低點11736後，市場參與者及學術界對美國經濟前景看法轉向悲觀和現實得多，認為全球經濟及金融市場面對太多不確定因素。美林首席美國經濟學家羅森伯格上周再次提出：我地仍處於一個泡沫後期嘅去槓桿化初期，並認為美股早已由去年11月就開始進入熊市，接下來嘅一段時間，市場唔可能亦唔容許樂觀，因企業盈利持續下降！投資者已意識到今年下半年企業盈利大漲已唔可能（原先估計第三季度企業盈利可上升25％）……；上述分析成為華爾街主流。6月 30日道指以11350點即上半年接近最低價收市，由於道指由去年10月高峰回落，跌幅已超過20％，技術分析證實係熊市。

花旗周一發布報告指出，隨着全球經濟降溫衝擊企業盈利，亞洲股市今年下半年仍將持續下跌；MSCI亞洲指數可能跌至420點，即較家吓水平再跌13％。跟蹤2150億美元離岸亞洲基金嘅研究機構EPFR提供最近數據顯示，一直支持亞洲股市嘅全球基金，上周出現資金淨流出（即賣出多於買入），擔心亞洲股市面臨新一輪沽壓。上述基金仍增持原材料股、能源股及半導體股，但大幅減持中國及韓國股市。機構投資者糾正今年5、6月份對下半年過分樂觀嘅分析，擔心恒生指數响7月份有機會測試3月18日20572點低點。

雷曼兄弟美國首席經濟學家哈里斯表示，依家認為股市已開始尋底似乎太早，未來一段時間市場仍會劇烈波動及缺乏明顯方向，因商品價格高企情況可能長期化，令整體經濟大環境不容樂觀。


金融機構已變成恐龍
《巴隆氏》周刊指出，由於VIX指數只有24％，唔似今年1月及3月見30％以上，即美股短期反彈乏力。

大摩6月29日發布名為「計算熱錢」嘅報告中指出，今年5月前熱錢流入中國嘅影響被誇大，6月認為熱錢外逃而動搖內地銀行系統嘅擔心亦毫無根據。大摩估計，2005年至今熱錢流入中國只有3109億美元（其中1476億美元响今年1月至5月流入）。中國政府有高達1.8萬億美元嘅外滙儲備，完全可以應付熱錢一旦流走所造成嘅負面影響。不過，海通證券高級宏觀經濟分析師陳勇唔同意上述睇法，佢認為，熱錢數量好難準確量度，一個偶發事件可引發熱錢外逃，越南就係最好例子，中國應該以此為戒（1998年香港特區政府亦坐擁巨額外滙，但國際熱錢一樣離港股而去，造成恒生指數响1998年1月至8月急跌）。

今年上半年恒指下跌20.5％，好多公司上市計劃被取消咗，香港股民哭了，因為股神死了、基金病了，大行推介冇人信了。所謂股市專家，原來十之八九都係「大隻廣」（big mouth）。今年上半年已過去，但所有麻煩事仍未開始退潮，睇落冇quick fix之法。過去二十多年美國透過信貸膨脹製造出嚟嘅虛假繁榮，令美國人生活水平遠離現實太耐，叫佢地重新腳踏實地接近唔可能。一如高盛證券所講，歐美銀行業嘅變壞情況遠較一般人估計為差，而轉角點肯定唔會係不久將來嘅事。花旗亦話金融機構計劃出售嘅項目有水蛇膥咁長……。今天嘅金融機構係咪已變成恐龍，晒士太大以至難以生存？未來經濟肯定冇V形反彈，甚至U形反彈機會亦唔大。至於尋底日子要幾耐？事後才知道。過去每次油價高企皆引發衰退，1973至74 年係咁、1981至82年亦係咁，甚至1990至91年亦出現軟着陸，呢次又點可例外？經濟繁榮太耐矣，我地已忘記咗「lean and mean」兩個字。

祝印度投資者好運
香港股民請唔好喊，比起內地股民，我地仍算幸福，佢地剛剛先玩完過山車！滬深三百A股由2006年8月7日1221點升上2007年10月17日5891 點，喺十四個月內股市上升382％，然後A股响一片歡呼聲中往下衝，至今已回落54％。內地股民首次嘗到泡沫經濟。不過，內地投資者似乎十分富有，起碼有人願畀200萬美元同畢非德食飯！如此豪花，香港投資者自愧不如，連美國投資者亦咋舌。

仲有，印度投資者至今亦虧損36％，加上印度股市2005年開始嘅上升軌失守，下望10000點【圖】。我老曹喺度只有禱告，祝印度投資者好運。事前我老曹已作出警告，印度股市如3月低點14700點失守便好麻煩，要見10000點才完成前升幅50％調整，而且已係好低要求。5月份我老曹曾去日本北海道幾天，喺參觀日本熊時順手買咗個牌返來，可能啱各位用——「小心！熊出沒！」。

我地早已進入瘋狂世界。股價隨時上升100％或回落超過50％亦好少人理會。响電視機前嘅分析員，只用技術性調整輕輕帶過就算，而唔知道任何人如買入跌幅 50％嘅股份而冇及時止蝕，已係慘痛經驗。今天距離高價50％股份已唔局限於二線股，同時包括唔少熱門股。油價一年前低於70美元一桶，依家超過140美元，上述亦唔係加DD燃油附加費便可抵銷。以美國為例，每年用油六十六億桶須多付4000億美元一年，上述或遲或早喺消費市場反映出來。今天仍冇人相信美國將進入深而長嘅衰退期，一如1990年日本，有邊個相信下一復甦期係2003年4月一樣！又或1966年嘅美國，有邊個相信下一復甦期係1982年8 月？唔少人甚至相信今年3月熊市已結束，而唔相信今年3月到5月上升只係熊市中反彈。舊年8月貝南奇利用再膨脹（reflation）去對抗次按危機，結果只令油價上升100％及美元滙價大跌；到咗今天，貝南奇亦束手無策。如通脹率再上升多少，可引發美國長期債券大熊市。衰退對整個經濟發展而言有其需要，一如夏季中嘅暴雨為驕陽降降溫一樣。但聯儲局自1982年8月起一再阻止衰退出現，令人擔心下一個衰退除非唔出現，一旦出現便再唔係驕陽中嘅暴雨，而係十號風球！

散戶不宜沾手乾貨輪股
寶鋼集團與澳洲力拓達成2008年度鐵礦石價格協議：PB粉礦及楊迪粉礦上漲79.88％、PB塊礦上漲96.5％，加上乾貨輪租金大上升（海運費用佔入口鐵礦石成本50％，令煉鋼生產製造成本上升26％左右），即入口海外鐵礦石加上運費高漲，令煉鋼廠製造成本升55％。5月內地熱軋、冷軋及熱鍍鋅鋼調高咗200元一噸，6月1日起再調高300至600元一噸（因焦炭漲價令生產成本上升200元一噸）。由於中國經濟增長面對減速，鋼鐵廠未必能將成本上升完全轉嫁畀消費者，即今年下半年內地鋼鐵廠面對邊際利潤壓力。波羅的海乾貨輪指數去年10月見10800點後急跌至今年2月5500點，跌幅相當大，然後又再急升到今年5月11800點新高，最近回落又令上升軌失守，今年5月似乎只係一次假突破，乾貨輪指數係咪已見頂？機會存在。我老曹認為，散戶不宜再沾手乾貨輪股票，小心駛得萬年船。美國個人電腦亦進入滯銷期，因此亦要小心電腦生產股。

唔好同趨勢作對，唔好追隨群眾走向極端，仍係今時今日要遵守嘅格言。响熊市中，保本為首重項目，因為我地仍唔清楚油價到底會升上170美元抑或重返80美元。

本周一開始，巴基斯坦宣布取消汽油補貼（上年度補貼用掉240億美元）。上周日巴基斯坦話，油價已上升至75.69盧比一公升（相等約1.11美元），官方估計取消補貼後，油價可再升20％，但油渣卻會上升55%至58％，火水上升75%至80％。

周二見報圖中嘅貨幣單位應為美元，合此更正。

john123

请问熊市里，应该做什么？要怎样保本？（有没有人开这样的贴？）

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

學習黑暗中見光明
2008-07-03

　　7月2日，周三。恒生指數跌397.56，收21704.45；成交762.7億元。後市展望，恒指仍然鰠20500至26500點之間上落，熊市二期通常好長。7月期指跌345點，收21775點，高水，相信周四港股可出現反彈。

　　今天平安保險（2318）急跌7.76％，收53.5元。《上海證券報》引述安信證券分析員楊建海指出，A股急瀉令平保及太平洋保險賬面盈利所餘無幾，甚至開始出現虧損現象，只有國壽（2628）仍有微利。國泰（293）發出盈警，令股價跌5.9％，收13.98元。廣船（317）亦大跌8.9％，收18.22元，Sinopac Securities Co.駐上海分析師Jack Xu表示，廣船可能較原計劃付出更高代價去收購廣州文畄船廠（原計劃30.4億元人民幣）；廣船已宣布配售一億零一百萬股A股及四千七百二十萬股H股，集資收購廣州文畄船廠。

國壽減持中信證券整靚D盤數

　　金元比聯基金首席投資官凡樂德認為，雖然滬深三百指數已重挫，但係咪已有足夠吸引力？仍然好難回答。

　　德銀及瑞銀宣布毋須再集資，令德銀股價粛歐洲急升5.2％，見2.45歐羅；瑞銀升3.8％，成21.08瑞郎（德銀今年股價回落39％、瑞銀回落55％）【圖】。我老曹亦認為瑞銀股價已吸引，近日已在吸納。

　　巴郡股價去年12月至今回落20％，跌幅大於標普五百（跌15％），因巴郡持有富國銀行、美國運通、US Bancorp等銀行股。粛跌市中，連畢非德表現亦唔見得出色。

　　花旗推介聯想（992），估計今年每股獲利4.9美仙，升164.4％，O十三點九倍，目標價8元。

　　國壽宣布粛上海證券交易所減持二千二百八十一萬五千七百一十股中信證券，平均每股24.55元，套現5.6億元；仍持有3.3億股，比重由5.32％降至4.97%。上述股份係粛2006年6月以每股9.29元購入共一億五千萬股，代價13.94億元；2007年十股送十股變成三億股，加上從市場吸納及2006年每十股分紅2元、2007年十股分紅5元，呢批股份較當初購入時增值近五倍，上述出售獲利5.6億元。由於持股量少於5％，日後減持唔使再宣布，上述出售目的估計係令上半年國壽損益賬好睇D。

　　美國政府否認以色列會攻打伊朗，令道指由急跌轉為急升。攻打伊朗鮋謠傳由ABC報道，引述自美國五角大樓鮋消息指出，因俄羅斯計劃向伊朗提供SA- 20空中防缳系統，一旦安裝完成，空襲成功率將大減。前以色列空軍將令Isaac Ben-Israel家纒仲係執政黨議員，佢亦告訴德國鮋《明鏡》，如聯合國制裁伊朗鮋行動失效，以色列會準備執行轟炸行動。

　　Ben-Israel粛1981年曾策劃轟炸伊拉克核反應爐，據了解內情人士透露，伊朗鮋核設施由於深入地底，轟炸能夠造成鮋破壞十分有限，反而可能引發報復行動，美國政府計過條數，可能臨時縮沙。消息人士亦透露，如今年7月到8月唔採取行動，伊朗完成安裝俄羅斯所提供鮋SA-20空中防缳系統後，到時再空襲困難增加十倍。所謂兵不厭詐，伊朗局勢瞬息萬變，情況有如到澳門買大細。

　　去年十大升幅股市，中國同印度都有份。今年滬深三百指數跌54％、印度Sensex指數跌36％，依家兩者趨勢仍然向下，方向未見改變。上述情況唔代表中國同印度經濟從此死火，只代表兩國股市進入熊市。以1973至74年恒生指數經驗──淡市莫估底，因為事前冇人知道恒生指數可下跌足足93％，今天亦冇人知道滬深三百指數及Sensex指數可以跌幾多。鰠股票市場，耐性好重要。當散戶情緒走向極端時，老練及資深投資者必須避開（摸頂及撈底乃愚蠢行動）。

　　今年上半年除鰦巴西、墨西哥外，全球股市皆下跌，透過投資賺錢愈來愈唔容易。大摩認為信貸危機將一直伸延到明年，而今年下半年金融機構須為次按進行新一輪撥備。

　　對房地產有極深入研究鮋Fred Harrison指出，地產周期長達十八至二十二年，上升日子可長達十四至十六年，回落日子係四至六年。美國樓價至今只回落兩年、英國樓價至今只回落一年，代表未來兩至三年英國同美國樓價仍無法睇好（上次香港樓價上升期由1984至97年，共十四年；回落到2003年共六年）。

　　七十年代美國經濟進入滯脹期（stagflation），前因係越戰令美國政府濫發美鈔，後果係工資與物價互相追逐，形成「狗追狗尾」現象。近年美國通脹，前因係2000年科網股泡沫爆破後，2001年起減息，再加上「九．一一慘劇」及2003年攻打伊拉克，呢次並冇濫發美鈔，但信貸卻泛濫，產生流動性過剩，炒爆鰦美國房地產，引發次按危機，情況同1990年日本相似，而非同七十年代美國相似。因此，我老曹唔相信美國經濟進入滯脹期，反而認為出現類似九十年代日式經濟衰退鮋機會更大。今天美國工人已欠缺討價還價能力，因此唔可能出現工資與物價互相追逐鮋情況。過去一年油價飆升100％，美國工人粛爭取加薪方面成績有限，理由包括環球化（globalization）及北美洲自由貿易協議等等，令美國工序大量外判，美國資金及高科技大量出口，留粛美國本土者只有無法外判鮋服務業。美國勞工成本自八十年代起一直走下坡，服務業（尤其金融業）薪金卻保持上升。2000年科網股泡沫爆破後，連電腦軟件人才薪金亦走下坡，次按危機後金融業更大裁員。至於油價同食品價格經過今年上升後，相信明年將走下坡，即明年美國CPI升幅應會回落。上述亦係美元加息壓力唔大鮋理由。

滯脹不利股市利樓市

　　反而中國同印度經濟正進入滯脹期，工資同物價開始互相追逐。例如越南CPI升幅已超過26％，但GDP仍可上升6.5％；印尼CPI升幅11.03％；印度CPI升幅進入雙位數，GDP表現亦不俗。中國透過管制物價去壓抑CPI升幅，同時GDP升幅仍鰠雙位數。

　　滯脹不利股市，卻有利房地產。以七十年代香港例子，恒生指數由1973年3月1774點急跌到150點，到1981年仍無法高出1774點；反之，1973年3月本港樓價300元一呎，1974年12月200元一呎，到1981年已升上1100元一呎。

　　當前世界經濟增長面對兩大風險：一、美國房地產低迷以及美元持續走軟，令美國消費需求增長率下降，無力再令美國GDP保持良好增長率，進入接近停滯鮋水平，上述情況預期持續到明年年底。美元礇價回落，令美元持有者變相損失35％購買力，不但抑制美國對世界產品需求，亦令美元獱家對美元信心大打折扣，隨時出現資產轉移，以免蒙受更大損失。

美國難擔當世界經濟火車頭

　　二、原油、糧食價格並駕齊驅。無論小麥、棕櫚油、大豆、玉米、水稻，價格漲幅由53％至113％不等，預計今年繼續暴升，到明年才會回落。油價上升令財富由OECD國家流向中東，而中東國家對其他國家產品需求唔大。預計今年鮋情況將延續到明年，悲觀者估計美國今年GDP增長率只有0.8％，明年才恢復到1.4％，即美國再冇能力擔當世界經濟火車頭鮋能力。

　　中國工人工資正在快速增長。根據大摩研究，約五十個國家通脹率處於雙位數，呢D國家人口佔全球人口42％，即全球廉價工資供應漸漸短缺。1980年起輕工業產品售價加入中國因素後進入回落期，但到2007年已結束。沃爾瑪去年5月二十三件商品價格為106.92美元，到今年5月係108.79美元，出現自1990年起首次回升，理由係沃爾瑪自九十年代開始，不斷搵到售價更廉宜鮋產品供應商及供應來源，但2007年起此計再也難施。雖然印度工資成本較中國便宜，但因缺乏基建，難以迅速增加產品出口。油價破紀錄上升，亦令遠離消費市場鮋生產基地缺乏競爭力，令產品不得不提價去對抗成本上升。

　　俄羅斯天然氣公司Gazprom鮋CEO米勒（Alexey Miller）粛《金融時報》發表一番談話：人類正生活於油、氣價格飆升鮋時代，廉價能源時代已結束，未來幾十年係人類必須適應高能源價格鮋時代。國際能源機構（IEA）首席經濟學家比羅爾（Fatih Birol）粛Foreign Policy雜誌撰文指出，未來幾年油價將鰠一個高水平起伏，如能重返三、四年前鮋水平，他將會非常吃驚。過去二十年，中國同印度正以汽車取代單車，形成對能源需求翻幾番。反之，北海油田、挪威離岸石油產量進入下降期，加上日本、美國同歐洲唔會減少用油，何來新來源供應畀新興工業國？

　　七年前，一篇名為〈華為的冬天〉鮋文章粛內地IT業界廣泛流傳，作者就係華為公司精神領袖任正非。呢篇文章刊出時，正值科網股熱潮高峰，係華為業績十分好鮋年份，任正非卻大談「冬天」來臨！正因為該公司居安思危鮋作風，華為鮋冬天並冇出現，反而度過科網股泡沫爆破期，近年日益壯大。

　　企業鮋成敗，外來環境很重要，更重要係公司治理能力，例如有冇吸引優秀人才鮋磁力、自主創新能力，以及良好鮋領導班子。

有秋收哪怕冬寒

　　中國經濟正由出口帶動轉為內需帶動，鰟D製造業管治班子粛2003年應該睇見此趨勢日漸明顯，但有冇人提出「製造業的冬天」？今天內地工業已面對冬天，做好準備鮋企業不但唔會凍死，反而日益壯大。去年滬深A股熱火朝天，投資者有冇想到「金融業的冬天」？外來環境非人力可左右，但管理效率、提升產品附加值卻係任何企業領導班子都可以做鮋事。如有「秋收」，哪怕「冬寒」？

　　1989年六四事件之後至1994年1月2日，人民幣大幅貶值，引發中國出口大增。美元2002年起至今亦大幅貶值，面對房地產回落及次按危機影響，美國能否產生火鳳凰現象？一如1989年中國面對西方國家杯葛（因六四事件），卻透過人民幣貶值而出現突破？

　　上一次美元貶值係1971至78年，由4.3瑞郎跌至1.3瑞郎；再加上惡性通脹，令美元利率鰠1981年見21厘，結果引發1982年美國經濟重生。

　　日本戰後將日圓大幅貶值至360兌1美元，亦令日本經濟重生。1994年日圓升至78兌1美元，日本經濟由1990年至今仍死氣沉沉（1984年日圓仍保持250兌1美元，1987年G7會議後各國逼日圓升值，日本政府企圖透過減息力抗升值，結果引發泡沫經濟）。

　　1994年起8.7元人民幣兌1美元，雖然略為上升，到2005年仍只有8.28兌1美元。最近卻係6.8兌1美元，兩年多時間內人民幣升值18％，並唔算大，但2006年8月至去年10月中國股市出現泡沫經濟，至去年10月爆破。相信今年年底人民幣將見6.5兌1美元，大大削弱中國貨鮋出口競爭力！

　　2002年起美元大幅貶值，再加上2006年8月起美國樓價回落、去年8月次按危機，令美國經濟一步步陷入水深火熱之中。火鳳凰現象明年（最遲2010年）會否鰠美國發生？

　　我地既要學習居安思危，亦應學曉從黑暗中見到光明。

四伯爽

有人建议去买一块地

john123

请问怎样可以直接买hk stocks

还有 european stocks? (e.g. 德銀及瑞銀)

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

捉熊腳

　　7月3日，周四。是日報慶。恒生指數跌461.67，收21242.78；成交758.1億元。恒指漸漸接近3月份低點20500點，估計?呢個水平有反彈。7月期指跌507點，收21267點，仍然微微高水。

　　今天滬深A股回升2.26％，收2760點。但印度Sensex 30則冇咁好彩，再跌4.18％，收13094點。滬深三百A股全面反彈，漲停個股近七十家，漲幅5％以上近八百家，係近半年內少見壯觀走勢。主要係新華社發表股市評論文章，代表中央政府支持股市。內地專家估計，6月份CPI升幅將回落至7.1％至7.5％之間，令下半年加息壓力稍減。

德法反對歐央行加息

　　歐洲央行一如主席?6月份宣布咁加息四分一厘，至4.25厘，因6月份歐羅區CPI升幅接近4％，較央行目標通脹2％高出一倍。瑞典央行亦加息至4.5 厘，並揚言再加息；冰島保持利率不變，仍係15.5厘。至於7月10日英倫銀行會否加息？估計機會唔大。呢次係歐洲央行十三個月內首次加息，法國總統薩爾科齊已?電視上反對，連德國財長施泰因布呂克亦加入反對行列，歐洲央行主席特里謝呢次面對壓力都幾大。加息後歐羅反而回落到1.5766美元（4月22 日1.6019美元）。估計今年歐洲GDP升幅1.8％，明年只有1.5％；8月期油升上145.85美元，未見轉弱。

　　英國股市由去年高位回落至今下跌20.4％，係繼美股之後另一確認進入熊市股市。油價見創新高，德銀降低法航評級，令法國航空股價跌3％。全球最大鋼鐵廠阿賽洛米塔爾跌4.7％，全球最大礦產公司澳洲必和必拓股價亦跌3.4％。花旗調降瑞銀評級，令瑞銀股價跌2.6％，過去三季瑞銀已撥備380億美元，不過仍?住 830億美元較大風險債券，8月12日業績公布時估計仍須撥備70億瑞郎。英國最大零售商馬沙百貨跌3.7％，係連續第六天回落，因估計2008╱09 年度獲利減少39％、2009╱2010年減少47％。

　　「五窮、六絕、七翻身」係咪Beacons in the Storm（大風雨中的指示燈）？恒生指數已進入極之嚴重超賣區，另一隻「熊腳」應7月份內出現，雖然長期策略繼續睇淡（熊市去年11月已開始），中期策略係反彈隨時出現。熊市二期中應有唔少隻腳，唔似熊市一期同熊市三期（只跌不升）。博反彈乃極之專業行為，散戶不宜。

　　內地《新聞晨報》輕鬆理財作家張翼軫叫內地人自由行來港時，記得買森池兄著作，並形容佢係身家過億投資類作家。據我老曹所知，1994年森池兄身家已過億（唔計自住豪宅），過去十四年繼續以每年15％至20％速度上升，大家篤?計算機，應大概知道今時今日森池兄身家幾多。唔好睇小每年15％到20％增長率，持之以恒，成果可以好驚人，此乃小數怕長計。

　　今天金融機構股價所受到懲罰，有如2000年後科網股。貝爾斯登已名存實亡，至於房利美及房貸美則仍在抵受考驗。次按危機過去前，所造成創傷有幾多？依家仲未到計算時候。認清大趨勢，分辨邊D只係中期反彈，追隨趨勢，直到它結束為止。唔好將中期反彈當作趨勢結束（例如今年3月）。牛市結束快，因此而形成尖頂，熊市結束時極少出現V形反彈，因此靜候它結束，唔使尋底。

　　道指由5月19日13170點至今已回落15％，?六星期內出現上述跌幅在歷史上亦少見。但VIX指數仍只有23.88（通常要低於20反彈才出現）。捉住跌下來刀從來唔容易。

　　投資者應分清小氣候、大氣候。大氣候係去年11月起港股進入熊市，小氣候係熊市二期中有十隻八隻熊腳，如果捉得到每次反彈幅20％或以上，都幾和味（例如今年3月至5月）。但上述係小氣候，不應因此忘記大氣候。

　　瑞銀分析員Glenn Schorr將美林同花旗降級，睇?金融股仍面對很大壓力。?熊市中獵熊十分困難，能夠空手入白刃只屬極少數武林高手，大部分欲捉住下跌中刀結果係損手爛腳。連畢非德管理巴郡今年上半年股價亦跌20％，咁你想點？Oppenheimer分析員Meredith Whitney（2007年7月開始睇淡美股）則警告大家，唔好信「最惡劣日子已過去」。佢認為，呢次次按危機會一直伸延到明年。過去?牛市中「超級明星」一個接一個倒下。佢甚至認為，今年5月後連牛熊共舞都唔可能（即跌市中逆流而上行業），因為我地正進入冇Garden Variety危機，甚至石油股同煤礦股亦無法避免下跌命運！股市之內，除淡友外冇贏家，只有大輸家同小輸家之分（去年11月至今，我老曹亦係小輸家）。佢忠告大家，?熊市中千萬不要借錢做孖展。太早入市者如Abu Dhahi、中國主權基金、新加坡主權基金、美國華平投資等亦面對唔同程度損失，對股市最大影響力唔係呢D投資公司，而係經濟大方向。即使聯儲局大幅減息，亦無法改變美國經濟大方向！

　　1990年首先日本經濟泡沫爆破，1994年墨西哥金融危機、1997年亞洲金融風暴、2000年科網股泡沫破裂、2007年次按危機……一個接一個危機出現，似乎只令個別國家或地區經濟出現衰退，全球經濟仍然保持增長。2002或03年開始全球股市上升趨勢，大部分上升軌已失守，但美元利率只有2厘，甚至中國同印度股市亦跌到七個一皮。根據「Peak Oil」理論，到2012年全球石油每天產量將減少七百萬到一千萬桶，到時才係真正能源危機。聽落都幾得人驚！

　　中國政府透過人民幣升值、取消或減少出口退稅，將出口增長率局限?10％左右。為減少對入口石油依賴，煤需求急升，令煤價過去一年上升一倍。印度為迅速工業化而大建發電廠，在建工程已達五萬百萬瓦特，即未來印度每年需要額外煤一百七十五萬至二百萬噸。印尼亦建造一萬百萬瓦特發電廠，刺激新需求。去年全球煤產量約六十億噸，但國際市場上可供貿易煤只有五億二千五百萬噸，上述煤售價決定其他煤售價。全球發電廠未來一、兩年將面對發電用煤短缺。今年煤價已係170美元一噸，最近澳洲暴雨天氣令澳洲出口每月減少七十萬到一百萬噸。南非亦決定限制煤出口，以應付國內電廠需要。一噸煤只能提供同樣重量石油五分一能源，加上嚴重染污空氣，唔係清潔能源，人類因石油供應不足才用煤。但到2010年連煤亦供應不足，你說怎麼辦？

通用汽車時光倒流五十年

　　油價上升令通用汽車股價跌至10.57美元，整間公司市值60億美元（470億港元），相等於1954年時市值。時光倒流五十年？呢間一度係全球最大市值上市公司，今天總市值甚至唔及香港一間中型地產股！五十年前有人想過咩？

　　能源價格同食物價格繼續推高全球CPI升幅，新興國家所面對壓力較OECD國家大。越南CPI升幅已超過26％，但GDP仍可升7.5％；中國CPI升幅8％以上，但GDP仍可保持雙位數上升。成功控制CPI升幅代價係GDP升幅同時回落，令越南同中國股市同時暴跌。

　　依家全球已超過三十個國家開始限制糧食出口，仍維持大宗出口國家只有美國、加拿大、澳洲、泰國同巴西。中國對糧食出口抽5-10％出口稅及取消其製品出口退稅。今年前五個月中國穀物出口一百一十六萬噸，較2007年減少77％；入口九十一萬噸，升14.5％。

　　6月20日起內地油價上升16％，令每輛車每月油費上升100至200元人民幣。不過，內地油價仍較其他國家低50％以上，如果日後內地油價同國際接軌，對內地汽車股打擊有幾大？

　　7月1日起鐵路貨運運費每噸決定上調3分至7分，集裝箱一噸上調3.69分或每呎1.0374元，四十呎箱每呎上調1.6374元。2004年中國國務院要求「引進先進技術，聯合設計生產，打造中國品牌，啟動鐵路動車組項目」，引入無砟軌道技術。首次採五百米長鋼軌工地焊接施工工藝，跨區進行長大無縫線路鋪設，採用高性態混凝土，建成世界一流城際鐵路網及火車提速行動。利用8月8日北京奧運，向世界顯示一個鐵路現代化下中國。家?時速達三百公里及三百五十公里國產「和諧號」動車組，今年4月11日由唐山開出；今年8月1日第二組由北京開出，直達天津。鐵路運輸將成為中國另一重要交通項目。

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

心中富貴

7月4日，周五。恒生指數升181.04，收21423.82，成交501億元；7月期指升248點，收21515點，高水；工商銀行（1398）升2％，收 5.11元，因發盈喜；中國建設銀行（939）升1.4％，收5.92元；交通銀行（3328）升1.1％，收8.66元；平安保險（2318）升 3.8％，收50.75元；山水水泥（691）首日掛牌升7.1％，收3元（招股價2.8元）。
台灣股市指數卻以今年最低價收市，跌 165.69，收7228.41，並已跌穿今年1月低點，出現一浪低於一浪走勢，確認係熊市（台灣牛市喺2007年10月30日9858.65結束）。今天開始直航班機對台灣經濟幫助有幾大？台股由馬英九獲選至今已回落咗22.35％。證明大氣候與小氣候唔會因人主觀願望而轉移。台灣出口業以電子高科技項目為主，主要市場係美國，上述至係主導台灣經濟。依家高科技項目前景睇淡，台股又可以好得去邊吖？

投資四大謬論

依家內地汽油及柴油價格唔及日本同德國一半；米價唔及泰國四分一。用管制物價而令內地CPI升幅下降，只係自欺欺人遊戲。其他如小麥及玉米平均每噸收購價1582元，較去年上升7.5％（但國際小麥價格上升咗197％，玉米上升咗70％）。食物危機及燃料危機已喺全球出現，中國政府卻採取駝鳥政策，咁到底可維持幾耐？以及中國公布CPI可信性又有幾多？

通脹係債券死敵，股票同CPI關係卻糾纏不清，通脹初期對股市係有利，但後期就不利。滙豐策略研究員Kevin Gardiner研究美股喺1973至81年高通脹期，平均每年回報係負1.3％。黃金反而係對抗通脹有效工具，1966至81年平均每年上升 10.9％；相反，1982至2000年通脹回落期美股表現出色，黃金表現就好失色；2003至07年美股同黃金表現都好出色。滙豐策略員結論係 CPI喺2％到4％對股市有利，一旦高過4％股市就大幅回落。1973至81年工資大幅上升，食咗企業利潤增長率，係對股市不利理由；2003至07 年上述情況冇出現而企業純利升幅很大。忽然間成個形勢又較為對股市不利。油價及食物價格上升壓力下，消費者能夠用其他項目錢減少，企業純利又再走下坡；次按危機令銀行唔肯借貸又係另一個理由。擔心最終引發經濟衰退。技術上睇，美股未見底只係進入超賣區。

雖然技術指標指出股市係極度超賣，短期出現反彈，但唔代表熊市已結束。極有可能只係出現夏日戀情（即無花果）。喺熊市中大部分投資者皆做出錯誤決定，唔理你係高學歷或大人物，一樣犯相同錯誤。例如喺升市中有過高期望；喺跌市中又怕得要死。好多人誤會大戶係股市贏家，喺2007年10月至今股市最大輸家係服務大戶大金融機構，例如UBS、美林、花旗、雷曼兄弟及貝爾斯登等。證明股市內無大戶或散戶之分，只有贏家同輸家。點解股市咁多輸家？因為太多謬論。

一、 P/E係反映過去業績結果而唔係預測未來工具。P/E四十倍股份應睇好定睇淡？如未來一年純利可上升100％，P/E四十倍點解唔買？相反．P/E 十倍股份係唔係抵買？如果未來一年公司出現虧損，咁P/E十倍股份一D吸引力都冇。P/E高低由G（增長率）所管轄，投資者應買增長股份（Growth Stocks），而唔係低P/E股份。只講P/E唔講G者，係唔懂P/E理論，人云亦云，可能佢連P/E理論亦未睇過。其次係行業周期，例如2001年資源股P/E雖然高但唔怕買，因為資源業正進入上升周期（由1980年起，一直衰到2000年，衰足二十年）。相反，今年資源股低P/E都唔好買，因為佢地可能見頂。

二、太早止賺可令你破產。2007年上半年，唔少人呱呱叫泡沫經濟，喺恒生指數22000點前早已放晒貨止賺。點知恒指去年8月只回落到20000點就止跌回升，9月份便到處問人好唔好高追？人地叫佢睇睇，佢就唔敢入貨。到咗10月份，股市實在太燦爛，人地叫佢唔好高追，佢亦聽唔入耳（心諗9月份你地叫我唔好高追，累我賺唔到錢）。喺10月份入飽貨後，股市卻大幅回落，由於喺30000點水平先入貨，自然唔肯止蝕。到今年3 月嚇死先止蝕（50天線跌穿250天線）。4月時又心大心細，5月又再高追……。請記住投資市場只有止蝕唔止賺，從來冇止賺呢回事。相信止賺盤者永遠唔會係股市內大贏家！甚至10％到15％止蝕盤亦不宜機械式運用，例如一旦確認行業進入上升周期，或確認牛市已開始時，買入後甚至股價回落10％到15％亦唔駛止蝕。只係一般人唔知咩叫當頭起。因此，對幾時應放棄止蝕盤並唔係容易掌握。

三、投資宜集中，不宜分散。專業投資者最多亦只可持有十隻股票，一般投資者最多只可?住五隻股票。超過上述數目係自找麻煩；五隻股票中總有一、二隻跑出，嗰時更應該進一步集中（因溝上唔溝落），請賣晒蝕本貨，增持賺錢貨，而唔係賣晒賺錢貨而去買蝕本貨（平嘢冇好，好嘢冇平）。投資同生仔一樣，貴精唔貴多。

四、名氣無用論。今年上半年巴郡股價跌咗19％（同期標普五百只跌14％），連畢非德都跑輸大市。證明過去成功，唔保證未來成功；名氣愈大，未來成功機會愈小。

《信報》三十五周年酒會上，到賀的嘉賓絕大部分都係成功人士。回望我老曹，過去一直追求成功人生，到底咩係成功人生？有朋友話擁有靚車就代表成功。因此，佢車房內有六、七架名貴房車，喜歡揸邊架就揸邊架；亦有女性朋友話擁有珠寶就代表成功，近年一位逝世離婚婦人，佢擁有珠寶足夠開一間珠寶店，但佢 丈夫卻瞞住佢搞婚外情，經常成為周刊小道新聞，最後決定離婚，自己亦搞男女關係，請問佢快樂咩？有人話擁有五、六個睡房豪宅，代表成功，以自住物業市值過億而感到自豪，真係咩？但佢D仔女話畀我老曹知，唔知爹哋飛去邊處傾生意，媽咪又去咗舞會；幾千呎豪宅內得一個菲傭，自己感到好孤獨。

好多時我地為咗擁有上述東西而努力一生，但真係好享受咩？好多時因此而搞到夫妻不和同朋友反面，而我地仔女卻喺幾千呎豪宅內問Where is Dad? Where is Ma？生命好短暫，回頭一望我老曹已六十歲了，過去花咗四十年時間去賺錢，以為自己喺度追求成功人生，到底我老曹人生係成功定係失敗？朗月清風晚上，我老曹做緊乜？良辰美景我老曹又錯過幾多次？去年同詹瑞文兄做舞台劇，有一場係自己扮大師，其中一句What's Money?（錢到底係咩？）答案係一堆數字，每天喺度不停地變動。

成功的各種定義

以我老曹為例，每天返工及放工，中午如冇應酬，便落街食碟碟頭飯費用30元……。袋裏只需100元已可應付一天開支，至於其餘錢變成每天喺度不停變動 數字，但個人喜怒哀樂，卻受呢D數字所牽制。漸漸認為所謂成功，就係每天能夠笑得比人地多，如能贏到別人對你尊重及小朋友鍾意你，其實你已成功。學習欣賞周圍事物美，搵出別人優點。如有能力令呢個世界好一D。例如助養一名兒童或做一天義工，甚至喺環保方面盡一點力，其實你已成功！唔係財富，更加唔係權力，而係個人修養、對文化追求，以及對社會盡一分力量所帶嚟喜悅。金錢最大用途只係解決生活所需，之後效用就遞減。至於留畀後代；好後代因為需要努力不斷地令財富增長，成為佢地一生無形壓力；唔好後代，因而養成奢華陋習，日後落得敗家仔惡名。兒孫自有兒孫福，莫為兒孫作馬牛。

年紀漸大，我老曹對成功二字有更深入了解。何謂成功？就係以你自己方法，過你自己想過生活，就係成功。只要自己喜歡可華衣美食，亦可樸素勤儉，兩者都係成功，因為成功係冇格式，但求從心所欲就得。有人話日忙夜忙係成功；有人話落得清閒係成功。其實兩者都係成功，只要上述都係自己選擇就得。

事業成功帶畀你自由去做你想做事、想去地方或想提供乜嘢畀家人？甚至係協助人地能力及對社會提供服務能力。成功可能係辛勤工作後代價；亦可能係投資成功後回報。不過，但有一點十分肯定係，人生目標唔係為積聚財富，而係點樣運用財富以達到利己同利人目標。財富分兩類，即物質上財富及精神方面（二十年前影星麥嘉同我老曹講心中富貴）。物質財富可用金錢衡量，但精神財富冇法衡量。愛你家人、朋友、社會及國家，只有咁樣你先獲得真正快樂。 2003至07年前，本欄較強調點樣獲得物質財富。2008年踏入熊市後，相信精神財富來得更重要。例如修養、文化同愛心，相信只有兩者兼得，才有快樂 人生。

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）
內地股蟻未心死

7月6日，周日。英國《周日時報》報道，全球信貸危機繼續擴大，包括美林、花旗、瑞銀在內，資產減值與虧損不絕，可能要繼續拋售旗下資產以進行融資。

五窮、六絕、七翻身。自去年10月至今，道指進入熊市已唔使爭拗，因道指由高峰回落超過20%，確認熊市。1940年至今美股熊市平均跌幅30.4％，平均日子三百八十六天。由於家吓已回落20％，估計熊市已完成75％，未來仲有一百一十八天或（由現水平計）14％跌幅。雖然分析界對今年純利估計已由年初上升15％改為只升5.8％，我老曹擔心此估計仍然偏高，預計今年純利升幅不足3％機會甚大。從呢點睇，美股熊市應喺明年而非今年結束。另一方面，道指响 2002年10月及03年3月兩次接近120個月移動平均線後回升，依家120個月平均線喺10545點。換言之，今時今日才睇淡美股已太遲，但睇好又太早。

棄買轉租美國租金上升

美國6月份出租住宅空置率5.9%；租金上升1％，至平均1047美元一間，係連續第二十五個月上升。愈來愈多人棄買轉租，因五年樓價上升周期响2006年年中結束。三藩市第二季租金較去年同期升9.4％、紐約升7.7％、西雅圖升7.4％、加州聖地牙哥升7.3％、鹽湖城升6.1％；紐約為2847美元、三藩市1825美元、波士頓1640美元、橙郡1520美元、聖地牙哥1504美元、新澤西1460美元、洛杉磯1408美元。紐約空置率只有2.2％、新澤西3％，從呢點睇，美國未來樓價下跌幅度亦唔會太大。

未來商品價格會點？銅價5月5日見4.26美元一磅後，需求回落。6月10日中國宣布5月份入口跌19％。瑞銀分析員指出，3月17日金價見1033.9美元後，黃金需求亦回落，今年第一季黃金需求係近五年內新低。汽油價格升上4美元一加侖後，7月4日美國?車人士亦減少，係近十年內首次。六十一位分析員認為未來十二個月美國進入衰退機會已超過50％（2001年美國只出現一季 GDP負增長，CRB指數响2001年下跌16％）。二十六種商品價格今年上半年平均升幅31％，踏入下半年商品價格會否進入強弩之末？油價阻力應响 145.53至151.2美元出現，即上升空間亦極之有限。

中國2004年起大量投資鐵路，未來五年呢方面投資高達3000億美元，十年內將令中國鐵路網絡增加33％；加上火車提速，鐵路將佔交通重要地位。估計中國中鐵（390）及中國鐵建（1186）將可受惠，仲有中國交通建設（1800），都係中國大舉投資鐵路下受惠企業，各位可留意。三隻股份現價唔便宜，但考慮未來前景後仍制得過。

滬深三百指數由2005 年6月6日807.78，一直上升至去年10月17日5891.72，用咗兩年幾時間升幅達629％；上周五2741.85，較去年10月17日下跌 53.46％。股票市場由熱鬧及喧囂到冷清及低迷。調查結果顯示，內地股民中有62.8％已經虧本、9.1％持平，只有28.1％股民仍有盈利，但八成股民決定苦守落去！上周五滬深指數2741.85，仍較2005年6月6日807.78高出239％。點解虧本人咁多、賺錢股民咁少？主因係大部分股民都喺高價時才追入。依家仲有84.3％股票投資者決定死守落去，代表內地A股市場仍未見底。所謂哀莫大於心死，仍有84.3％股民未心死，代表投資者對A 股只係失望，仍未進入絕望；熊市第三期則係投資者心死時期！

內地工廠老闆慘上加慘

6 月份中國建設部、國家發改委、中國人民銀行及相關部委，頻頻約見地產界人士，了解房地產市場運行情況。房價一旦下跌，好容易出現需求萎縮，不但影響房地產發展，同時影響內地銀行業。大部分人士睇法係，7月將係一個關鍵月份。開發商認為，資金困難情況已好嚴重，去年實行第二套房貸款提高首付比例以來，銷售已持續低迷，希望銀行响資金融通方面提供支持。6月28日海南博鰲房地產論壇上，全國住宅商會會長聶梅生發表咗2008年房地產迷局探路，認為房地產已調整咗四年，依家已接近臨界點，如再緊縮就會出問題。佢建議如果銀行開放貸款仍有難度，能否通過其他渠道，去解決地產開發商融資問題？

由人力資源和社會保障處起草《企業工資條例》草案，新加入一個條款：如企業老闆不與員工集體協商確定每年工資，就唔准工資好像以往咁列入成本、稅前抵扣，而將列入利潤須交納企業所有稅25％。並傳《企業工資條例》可能响奧運之後或年底出台，令工人獲得更佳保障。明年企業老闆將面臨百上加斤，係繼《新勞動法》後又一條對企業老闆造成傷害法例。上述條例讓工資集體談判者獲得很大權力，令明年喺要求加薪方面談判地位大大提升；反之，企業老闆面對集體工資談判時將招架無力。估計內地工人工資將因上述法例落實而大幅上升，內地工廠老闆明年更慘！

一位內地基金經理花咗210萬美元（1640萬港元）作為同畢非德共晉午餐代價，去年Mohnish Pabrai只花65萬美元（507萬港元）。係咪物有所值？見仁見智。吃完一頓午餐後，會否成為畢非德好朋友？响內地基金經理未加入競投前，喺紐約曼哈頓牛排屋Smith & Wollensky同七十二歲畢非德午餐三小時只需7.71萬美元。當內地基金經理加入競投後，價格迅速升到200萬美元以上，最後以210萬美元成交（2003年只值3.2萬美元）。

不應將畢非德神化

要知道畢非德點睇大市，上網便可知曉，毋須花210萬美元同佢食晏（雖然係做善事，我老曹認為四川地震更需要中國人自己捐助）。畢非德認為美國經濟將受滯脹（stagflation）影響，今年下半年甚至明年都擺脫唔到滯脹。我老曹睇法係，美國正陷入日式經濟衰退，一場由樓價回落、帶動信貸萎縮所引發經濟衰退，而非滯脹，中國同印度才係進入滯脹期。

畢非德過去係一位極成功投資者，值得我地學習地方好多。但畢非德亦係人一個，我地唔好崇拜偶像。今年上半年我老曹投資組合虧損10%，而佢巴郡股份卻回落20%，同期恒生指數跌幅係24%，道指跌幅只有15%。即我老曹跑贏大市，而畢非德卻跑輸大市。面對成功人士，我地應虛心學習，吸收別人長處去改善自己，但不宜崇拜。我地唔應該將畢非德神化，畢非德只係一位值得投資界尊敬及學習對象。

我老曹唔認同畢非德滯脹論理由有：一、雖然再唔敢分析油價去向（因為已進入非理性亢奮），但認為依家油價短期或可再升，中長期一定回落。油價如長期維持現水平，OECD 國家財富將迅速轉移到OPEC，因而引發全球經濟大衰退，情況有如1973至74年或1981至82年。因此美國經濟唔可能長期處於滯脹期（有如 1960年、70年代），好可能陷入日式衰退。KB Home創辦人Eli Borad 响5月份認為，美國樓價最少仲要跌10%。另一美國豪宅建築公司Toll Brothers CEO Robert Toll認為，樓價仲未見到隧道盡頭，認為未來美國樓價最少仍須回落20%。

愛爾蘭或成歐盟首個衰退國

上周歐羅加息，英國股市已由高峰回落20%，英國消費信心跌至十八年內最低，英倫銀行副行長Charlie Bean認為英國正面對1990年代以來最嚴重衰退（上次英國樓價由1990年一直回落到1995年）。不但英國係咁，丹麥、瑞士、西班牙、愛爾蘭等國家亦面對樓價下跌壓力，歐洲情況唔見得較美國好。

國際三大評級機構之一惠譽7月4日發表報告，今年GDP全球增速為2.6％、明年 2.7％。油價上升令發達石油消費國實際收入下降，加上信貸緊縮問題，令美國下半年仍有衰退可能。英國經濟面臨較大風險，因房地產及金融業佔英國經濟比重較大，而且英國經濟與美國經濟關係緊密。日本亦因消費信心下降，下半年經濟出現疲軟。歐羅區德國仍在上升，但西班牙、愛爾蘭、意大利已急劇放緩，法國經濟受房地產同消費支出減少拖累，亦出現疲態。惠譽相信，明年美元才開始加息。

1997年亞洲金風暴後，油價响1998年見11美元一桶。 1999年3月《經濟學人》雜誌話，油價由1981年44美元回落到1998年接近10美元後，擔心情況進一步惡化，估計十年後油價可能見5美元一桶。今年油價喺140美元之上，今天市場又估計油價幾時見200美元？咁樣係咪犯咗1999年3月《經濟學人》相同錯誤？各位應知道《經濟學人》雜誌一樣冇預測能力。歐羅加息後，西班牙同愛爾蘭相信好快陷入衰退（愛爾蘭今年首季GDP已出現負增長，西班牙今年首季GDP升幅係十三年內最低，而且仲有意大利）。愛爾蘭第一季新屋建造減少60%、西班牙減少70%；愛爾蘭建築工人已自動減薪10%去保住份工。如愛爾蘭第二季GDP仲係負增長，愛爾蘭將成為首個歐盟國經濟陷入衰退。

中國捐款監管可借鑑外國

菲律賓情況亦令人擔心，披索回落至45.445兌1美元；馬來西亞林吉特見3.266兌1美元；新台幣30.4兌1美元；泰銖成33.49兌1美元。東南亞情況同樣令人擔心。越南盾黑市價較官價低7%，今年官價已回落5%，成16846.5兌1美元，12個月期貨成20500兌1美元低18%。越南已進入貨幣危機時代，情況有如1997年泰銖。黑市越南盾成18000兌1美元（一度見19500兌1美元），喺可見將來無法扭轉。印度6月份通脹率 11.63%，自2月起逐步加速，情況幾令人擔心。繼越南之後，印度有可能成為第二個陷入貨幣危機國家。

响「5.12大地震」，中國民間團體慷慨捐贈，備受矚目；災後重建在在需財，社會名流、善長人翁乃至普遍老百姓紛紛解囊，正好反映中國人善良、博愛一面。隨之而來係對呢筆善款監管問題，包括如何管理、如何分配，以免剛興起慈善熱潮因此而冷卻下來。其次要搞清楚慈善事業目的係協助社會上最不幸人，有如細水長流，同時必須日後監管呢筆款項點樣運用才正確。捐款對於實行社會主義中國仲係近年新事物，值得向外國慈善機構學習地方十分多。

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

全球最大超級都市圈

7月7日，周一。恒指升489.24，收21913.06；成交598.5億元。7月期指升373點，收21888點，低水。

滬深A股出現近三周來最大漲幅，招商銀行及中信銀行發出盈喜，估計半年獲利可能升一倍，令招行出現兩個月內最大漲幅，中信銀行連升四天。北辰實業亦上升，因 7月北京奧運會將吸引更多遊客，北京城建升10％漲停。東方航空亦大升，因出售三架空中巴士後再租回，中國石化、中國中鐵皆上升。

港澳珠深連成一體

國家副主席習近平响廣東考察工作時，強調推動粵港澳互利合作，不但可促進粵、港、澳經濟發展，突顯一國兩制嘅成功實踐，發揮中國統一大業作用，同時可成為中國境內最強大嘅「超級都市圈」。據了解，有關「深化粵港澳合作的調研報告」快將出台，希望進一步深化CEPA，建立粵港澳特別合作區，力促三地人流、物流、資金流自由往來，邁開擴大開放嘅步伐。中央將向呢個「合作區」下放更多經濟管理許可權及金融創新方面試驗權，消除制度上及行政區劃上嘅藩籬。未來粵港澳合作區將以香港、澳門、深圳及珠海連成一體，組成全球最大嘅超級都市圈，成為中國經濟合作嘅「先行區」，對台灣起示範效應。

第一步係將粵港、粵澳嘅雙邊協商機制改為中央主導嘅多邊協商機制，建立國家級區域協調機構，以香港作為國際經濟中心、金融中心和貿易中心，廣東省成為全球性產品生產、集散及銷售中心，澳門成為世界性博彩旅遊中心。

去年廣東GDP超過3萬億元，已超過整個台灣，可望喺2012年超過南韓。未來廣東必須引入台灣、南韓及日本高端製造業，實現廣東省由加工區到高端產品服務區，並以南韓經濟轉型和產業升級為藍本。

過去一國兩制嘅目的係「井水與河水」之分，以免港、澳嘅資本主義被中國社會主義吃掉；中國社會主義被港、澳資本主義染污。三十年改革開放政策下，證明誰也不能吃掉誰，未來政策再唔係河水不犯井水，而係响「一國」之下，如何令「兩制」互補，並以粵、港、澳為試點，透過實踐指導，為中國提供理論支撑，全面融合「兩制」。此事將由習近平完全負責，一個類似歐盟成員國之間高度開放及全流通嘅大市場將喺粵、港、澳區形成，成為「兩制」經濟合作嘅先河區，透過實踐建立理論，然後全國施行。上述才係習近平嘅「重任」！

珠三角低勞力成本不再，轉型為資本密集嘅高新科技；响轉型過程中有一定痛苦。估計有 10％廠商可能倒閉，37.3％外移或內移，其他相信可轉型成功，帶領粵港澳進入另一經濟繁榮期。今天粵港澳有如美猴王被太上老君困响火爐內，用五昧真火去燒，七七四十九日後美猴王不但冇死去，反而煉成金剛不壞之身及金精火眼。粵、港、澳同胞請撑下去，只要捱得過，未來日子更美好。

由6月份開始嘅滬深三百指數A股RSI背馳，終於引發7月3日開始嘅反彈。滬深A股由去年10月17日5891點回落到今年7月3日，响短短八個月內回落 55％，只有香港1973至74年股市暴跌才可媲美。熊市係全球股市由新興走向成熟嘅必經階段（例如1991年5月9日台灣股市指數由6305點回落到 1993年1月7日3135點，跌幅50.27％），類似滬深A股嘅情況亦喺越南、印度上演。請唔好把經濟同股市混為一談，雖然股市有經濟晴雨計之稱。一如香港由七十年代到1997年，大方向係向上，股市卻已起落數番。去年10月17日起A股調整嘅理由係偏高（鐘擺理論），由一個極端走向另一極端。今年7 月3日反彈，由新華社署名嘅評論文章引發，技術上睇只係另一次熊市反彈。

仍有撈貨衝動證明未見底

末日博士認為滬深三百A股回落55％後，引發人們買入嘅衝動，因此只係一次短期反彈。泡沫爆破後，投資者一定由失望走向絕望，只有大部分人感到絕望之時，股市才見底，依家距離見底之日仍遠。上一次內地熊市2001年6月開始，需時四年才完成；呢次熊市只有八個月，已公布純利計P/E二十點九倍，難以用「便宜」兩字去形容。佢認為，A股可能反彈20％到30％，然後又再回落。佢話1989年12月日經平均指數開始下跌，响兩年半內下跌60％；1992年8月 19日見14194點後，亦曾反彈到1993年5月11日21224點，事後證明1992年8月19日唔係日經平均指數嘅底，真正嘅底要到2003年4 月，即十四年之後。

八十年代開始，美國消費者購買中國產品，令中國製造業獲利甚豐；中國政府又將賺番嚟嘅1萬億美元用作購買美國政府債券，令美元利率回落……。可惜呢個遊戲漸漸再玩唔落去。美國面對次按危機，大量資產值蒸發；美國GDP每下跌1％，可令中國出口升幅減少6％。結果中國廠商受害大於美國本身，引發滬深三百A股大幅回落，跌幅大於標普五百指數。由於中國廠商競價出口，大大傷害本身邊際利潤，甚至引發倒閉潮。

上周總理溫家寶要求美國國務卿賴斯去刺激美國經濟、穩定美元滙價。至於點樣挽救美國經濟？睇嚟賴斯亦乏良策，佢反過來建議中國進一步開放市場，帶動美國經濟復甦！

未來二十年中國將增加三億五千萬中產階級人口，相等於整個美國人口；估計2025年中國將有二百二十一個城市嘅人口超過一百萬（歐洲今天只有三十五個大城市）、2030年中國將有三分二人口住响市區（約十億人），中國因此需要興建一百七十個集體運輸系統、四百億平方米樓面（或五百萬幢大廈，其中五萬幢係摩天大廈）。中國一如香港，花咗三十年時間由貧窮走向小康，未來三十年將由小康走向富裕。不過眼前須克服困難如能源危機、資源短缺等，因此中期仍睇淡（短期睇反彈），但長期則睇好。過完三十年，中國經濟只完成第一波（由貧窮走向小康），依家進入青黃不接期，或遲或早進入第二波（從小康走向富裕）。假如你喺 1974年12月投資港股，至今獲利一百四十倍。2003年起，中國進入中產階級冒起期，估計長達三十年（即到2030年左右）。

滬深三百A股指數狂升暴跌，主因係大小非現象。大量非流通股令供求關係緊張，令去年10月之前滬深A股P/E炒至接近六十倍。隨着大小非變成流通股，P/E漸漸同世界接軌，引發拋售。未來大小非問題仍須擾攘一段日子，因此7月3日起滬深三百指數回升應係反彈而非見底。

恒生指數P/E十三倍，全球平均P/E十五倍（香港P/E較低嘅理由，係唔少企業純利來自物業重估）。滬深A股P/E二十點九二倍，仍然略為偏高；至於會否回落到十五倍P/E同全球接軌？機會會大。

大摩認為，透過干預無法阻止南韓圜（今年已下跌10.5％）、印度盧比（今年跌8.7％）、越南盾（今年跌5％）回落，估計下半年最少會再跌5％。因南韓利率只有5厘，仍低於通脹率5.5％；越南14厘（CPI升幅26.8％）；印度8.5厘，而批發物價指數升幅11.63％。除非各國再加息，不然無法阻止滙價回落。

標普五百第二季純利或會回落11％（第一季回落16％），因金融機構仍須大幅撥備；如唔包括金融機構業績則上升7.1％，其中能源股純利更升25％。

雖然索羅斯估計經濟會熔毀（Meltdown），不過已非新聞。第一次佢作上述預測係1987年股災之後，第二次係1998年亞洲金融危機之後，呢次係第三次。冇人相信1930年代式美國經濟响現代社會可重演。

債王則認為，銀行業仍面對rocky嘅環境，呢點嘅可信性則甚高，未來銀行業繼續面對大量挑戰，膽小D都應付唔嚟。

治物價宜疏不宜堵

今年6月底美國眾議院通過「2008年能源市場應急法案」，能否將呢隻跳出牢籠嘅「油老虎」重新關番入籠？2001年至今全球經濟由高增長、低通脹走向低增長、高通脹，幕後黑手係邊個？答案係美元滙率政策及利率政策。當美國向全球投放大量美元，加上低利率鼓勵下，供需矛盾、信用膨脹、流動性過剩喺各國累積，尤其係香港及中國呢D貨幣同美元掛鈎嘅國家。通貨膨脹係乜嘢嚟？1970年我老曹响當年嘅《明報晚報》用咗三個月時間向讀者解釋。通脹係指流通貨幣增加，而唔係物價上升。CPI上升係通脹嘅果而唔係因。換言之，如果冇2001年至今美國濫發美元，全球物價只會此起彼伏反映供求，而唔可能集體升值。集體升值嘅理由係美國政府濫發美元嘅果，一如1966至76年美國濫發美元去支付越戰軍費，引發全球通脹；到1980年美國停止濫發美元後，CPI升幅才大幅回落。反之，中國係流動性過剩下嘅受害者，流動性過剩喺香港亦造成豪宅售價比天高，較1997年高出50％（普通住宅樓價仍低30％）。

換言之，唔係油價同食物價格上升引發通脹，而係流通貨幣增加刺激油價同食物價格上升，呢回真係「賊喊捉賊」！中國面對輸入性通脹，卻用愚蠢嘅行為去阻止，就係管制物價、禁止糧食出口，咁搞法更加刺激外國食物價格及油價上升，乃典型「油上加火」行為。夏禹治水必須疏通河道，而非築堤防洪；築堤防洪只治標，疏通河道才係治本之道。中國嘅「堤」愈築愈高，一旦缺堤，你說怎麼辦？

中小台商死亡率高

兩岸三通，大台商叫好，小台商叫苦。今年5月台商向大陸投資11.57億美元，較去年同期升145％，既響應馬蕭嘅三通政策，亦反映大台商加快向大陸二線及三線城市進發。中國經濟正由低端產品走向中端產品，製鞋、紡織、玩具、消費性電子產品面對好大壓力；反而大台商過去生產嘅中端產品依家正向山東、北京、重慶、四川、湖南、江西、河南等地擴散。去年大台商喺大陸獲利1445億元新台幣，較2006年上升70％！唔似八、九十年代大陸經濟係大、中、小共生嘅局面，當時係大有大做、小有小做。踏入2003年政策上改變，形成大者愈大、強者愈強，中、小型工廠難逃被整合命運。大台商都係台灣上市公司，財雄勢大，有一定經濟規模，正好利用呢次兩岸三通加強進軍中國大陸；但中、小型台商嘅命運則同港商接近。根據中華徵信所推出排行榜，一千名台商中排名五百或以下者，每年有40％淘汰，即中、小型台商近年在內地死亡率接近四成！唔少中小型台商慨嘆奮鬥咗十幾年，佢地改變咗東莞歷史，估唔到今天卻被人連根拔起，未來命運將被嗰三位一體嘅大台商完全取代！佢地不禁問：低端加工及代工業仲有前途咩？

巴郡為大股東嘅美國運通，上周二被瑞銀提升評級，由「沽售」變為「中性」，因股價由去年8月65美元回落到最近38美元，跌幅41.5％。該公司主力係信用卡業務，今年1月該公司CFO Daniel Henry估計今年全年壞賬率達5.1％，但今年3月該公司壞賬率已達5.3％，睇嚟將進一步轉壞！面對汽油價上升、房價回落、失業率上升、收入下跌，美國信用卡壞賬率今年下半年將進一步惡化。每股38美元嘅美國運通，係咪值得吸納？見仁見智。惠譽分析員Christopher Wolfe相信，信用卡賺大錢嘅時代已一去不返，因壞賬率正在迅速上升；估計年底將高達7％。美國運通卡唔同Visa或Master Card，後兩者皆由銀行提供信用，佢地只收取服務費；美國運通則自己提供信用。投資者唔應該因Visa股價上升而睇好美國運通。

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

美國陷衰退而非滯脹

　　7月8日，周二。恒指跌692.25，收21220.81；成交637億元。7月期指跌627點，收21261點。富士康（2038）跌10.3％，見 6.71元；東亞銀行（023）跌5.9％，收36.95元；工商銀行（1398）跌3.2％，收5.14元；港交所（388）跌5.9％，收101元；中國鋁業（2600）跌5.6％，見8.4元。

　　今天人民幣升0.26％，見6.851兌1美元。

有冇趙雲咁好身手？

　　歐洲股市方面，瑞銀跌4.5％，成19.08瑞郎；德銀跌3.5％，成52.65歐羅。此外，南韓國民銀行跌8.6％；日本三菱UFJ跌3.4％；愛爾蘭銀行跌12％；美國房利美跌16.2％、房貸美跌29％。全球銀行股同金融股進入第二輪下跌。

　　今天台股亦急跌3.94％，收7051.85。證明兩岸三通政策亦救唔到台灣經濟。

　　花旗推介中海油田（2883），估計今年每股獲利66.5仙，升22.8％，O十七點七倍，目標價16.9元。公司宣布以25億美元收購Awilco，作為向海外擴展，估計可令明年每股獲利81.3仙人民幣，較今年再升22.1％，明年O可降至十四點五倍。

　　花旗亦推介恒地（012），估計今年度每股獲利3元，較2007年度減少3.7％，O十五點四倍，目標價52.89元。根據中原資料，香港十大屋苑上周末只有十八單成交（7月5日及6日），較一星期前跌33％，係近二年半內最低，估計7月份成交額較6月減少20％，只有七千單。利嘉閣估計，7月份屋主更願意割價出售，對地產發展商而言有@定壓力。不過，恒地股價已回落唔少，應物有所值。

　　熊市中買中逆市上升股份，必須有趙子龍咁 身手（百萬軍中藏阿斗）。上周我老曹購入瑞銀，本周股價已冇13％，好彩只係牛刀小試，無傷大雅；由此可見殺戮戰場上戰況幾咁慘烈。熊市中，anything that can go wrong will go wrong！要接住下跌中刀係十分困難。好股份唔少已進入有吸引力水平，但淡市莫估底。皇家蘇格蘭銀行估計低潮?今年9月，標普五百指數應由去年10 月高點回落33％（家?已回落20％），即由現水平計仍有13％跌幅。今天房利美及房貸美又再大跌，因美國房地產價格仍須再跌10％到20％，到時又有另一批新呆壞賬出現……。哈佛大學研究報告指出，美國人未來十年每年房屋新需求一百四十萬間，另有五十萬間被拆掉重建，即一年需求一百九十萬間；依家存貨三百萬間，即使減慢建屋速度，亦需要兩年或以上才能完成消化，即美國樓市復甦期最快?2010年以後。

英鎊唔會加息以免催化衰退　　英國第二季服務業及製造業需求大幅回落，指數已跌至「負2」（上一季仍係17）；上一次係2001年，由12跌至負3。睇?7月10日英鎊亦唔會加息，以免加快經濟衰退來臨。

　　G8領袖?日本北海道要求人民幣加快升值，雖然2005年7月人民幣兌美元已上升，但兌歐羅仍下跌7.2％。去年中國收支盈餘升49％，至3718億美元（2006年為2500億美元）。隨?美國同歐洲GDP陷入低增長，中國面對壓力在上升中。

　　美國第二季GDP為14.3萬億美元，較一年前多5720億美元，其中3590億美元來自通脹，即仍有2130億美元係實質增長。反之，Wilshire 5000指數失去2.1萬億美元市值，Case-Schiller住宅指數跌15％，即美國住宅跌價3.1萬億美元。去年至今美國人?股票及住宅市場減值 5.2萬億美元（上述未計美元?價回落）。大量財富失去，加上信貸萎縮，甚至金錢流速亦下降；美國同歐洲面對通縮壓力大於通脹。美國今年財赤較列根總統上台時大大大大好多，即2009年無論邊個做總統都唔可能大幅減稅，美國又再面對2001年同樣威脅（通縮），只係呢次既不能減稅亦不能再減息。L增長率已由第一季9.8％下降至第二季6％，金錢流速由第一季1932下降至第二季1866；第二季商業銀行信貸（借貸、投資加商業票據）減少7.2％。上述一切皆反映美國正步入通縮期（而非通脹）。CPI呢個落後指數幾時才止升回落？相信最遲係今年第四季。由於原材料價格及油價只佔美國生產成本 10-15％，對CPI影響唔大，但需求疲弱，擔心第四季美國出現減價促銷現象而令CPI下降。美國製造業使用率只有77.5％（平均81.1％），已經出現使用率不足；失業率5.5％係2004年10月以來最高，證明美國經濟唔係陷入滯脹，而係日式衰退（需求下降引致賤物鬥窮人）【圖一】。

歐盟進入半身不遂期

　　高油價對新興工業國，例如越南、印尼、印度甚至中國CPI影響好大。以1973至74年為例，油價上升四倍，1974年年底美國CPI升幅係 12.34％，對當年新興工業國如西德、日本、香港經濟打擊甚大；1979至81年油價上升兩倍所帶?打擊仍然好大【圖二】。呢次油價上升十二倍（由 11美元一桶升上145美元），可以冇打擊？真係癡人說夢。西班牙收支赤字已佔GDP 10.5％，希臘收支赤字佔GDP 14％，葡萄牙收支赤字佔GDP 10％，仲有愛爾蘭、意大利等，估計半個歐盟經濟已陷入不景氣，即歐盟進入「半身不遂」期，情況甚至較美國嚴重（美國收支赤字只佔GDP 4.9％）。

　　1973年美國由股市回落到經濟完全復甦需要十四季（三年半），1981年要十七季（四又四分一年），1990年次要十三季（三又四分一年）。由2007年10月股市回落至今只有三季，未來需要走路仍十分長。

　　美國剛度過二百三十二年國慶，額上已有三條縐紋，老態漸現。一如二十世紀初期英國，雖然仲係「英旗無落日」，但亦到西山夕陽。二次世界大戰後，英國雄霸全球日子結束。今天中國同印度冒起，二十一世紀應係中國同印度，一如二十世紀美國取代英國一樣。美國有如老將，大小戰役無數，但已垂垂老矣；中國同印度雖然少不懂事，但自古英雄出少年。英國人聰明地方，就係?二十世紀初已知大英帝國日子無多而交棒畀美國。美國崛起係兩次世界大戰後事（第一次世界大戰令資金及人才流向美國，第二次世界大戰美國到後期才參戰而雄霸天下）。中國希望和平崛起，美國願否幫一把？順勢者昌，逆勢者亡。美國會否一如二十世紀英國交棒畀中國同印度？不然未來世界都幾動盪（此起彼伏）。

　　中國有一億四千六百萬股票投資者剛剛嘗透熊市滋味，但唔代表中國經濟高峰已過。2008年外資對四金磚國策略係棄中國同印度，將資金轉投巴西同俄羅斯，理由係睇好資源股、睇淡製造業，形成內地股市同印度股市今年受壓。上述策略係咪正確，見仁見智。

　　7月4日廣東省情調研中心發布「廣東民營經濟發展態勢及問題分析報告」顯示，民營經濟發展不平衡，企業規模小，缺乏品牌意識，融資困難，管理體制落後。多達60％企業家因部門效率低、辦事拖拖拉拉、程式繁複，而喪失發展新項目機遇；44％民營企業家經常同政府職能部門拉關係、做公關而耗費精力……。呢批民營企業家必須一改舊時工作和單純來料加工或三來一補模式，必須投身高附加價值、技術含量高產業，由依家勞動密集型企業走向科技企業，才能贏得呢場淘汰賽。

　　經濟發展初階，勞動密集型產品進入門檻低，令港、澳、台呢類產業迅速向中國大陸轉移。開放政策至今，企業已迅速積累資金及經營企業經驗，必須逐步向科技型企業轉變才能壯大，而不應再停留小規模經營階段，汰弱留強實屬必要。冇將產業結構升級者或傳統產業將面對淘汰，又或轉移到落後地區再經營。東莞家?仍有三萬家企業，其中台資佔八千家，去年已有20％台資企業消失了，今年估計更多。特別係從事人員文化水平低，存在許多制度漏洞，大部分係自己人管財務、跑業務、拉關係者。佢地「家」、「企」不分，所有權、經營權、決策權、執行權、監督權合而為一，亦冇進行市場調查，只憑老闆個人經驗喜好便決定企業發展。?中國知識產權保護制度不健全時期、官員行為不檢點時期，法律、法規未上軌道前，上述企業仍可生存，到今天恐怕唔易捱落去。

中國環保部門權力擴大

　　國家環保部本月公布「上市公司環保檢查行業分類管理名錄」，明確指定火電、鋼鐵、水泥、電解鋁、煤炭、冶金、建材、採礦、化工、石化、製藥、輕工、紡織和製革等十四行業列入「管理名錄」，必須獲環保部門批准才可融資，必須環保部門驗收合格才能營運，不然由環保部門叫停。中國環保部門權力大幅擴大，意味中央政府?環保方面將認真辦事。

　　A股市場成立至今不過十八年，但A股市場已經歷五輪熊市與牛市輪迴。將A股歷史走勢與美國、香港股市比較，可清楚地睇到A股作為新興市場，相對成熟市場波動劇烈得多。

　　第一輪牛熊輪迴發生?1990年底至92年11月，上證指數從100點起步，迅速暴漲到最高1429點，好快又跌至386點。

　　第二輪牛熊輪迴發生?1992年底至94年7月，上證指數從400點上攻至1536點，又跌回最低325點。

　　第三輪牛熊輪迴發生?1994年8月至96年1月，上證指數曾快速上漲至1053點，最低跌回512點。

　　迄今為止，第四輪牛熊輪迴持續時間最長，從1996年2月持續到2005年6月。期間上證指數?2001年6月到2245點高點後轉而下行，2005年6月跌至最低998點。

　　依家可視為第五輪牛熊輪迴。上證指數從2005年6月開始重新啟動，2006年6月加速上行，2007年10月創下6124點歷史最高位，旋即持續下跌，回歸價值投資水平，家?仲尋緊底。

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

三水佬睇走馬燈

7月 9日，周三。恒生指數升585點，收21805.81；成交745億元。7月期指繼續高水，升643點，收21904點。五窮、六絕、七翻身。唔排除7月 8日低點21098.84係呢次熊市二期嘅另一隻腳，因7月港股看漲！瑞信私人銀行亞洲股票研究主管范卓雲（過去乃《信報》員工）認為，打底過程要持續好幾個月。瑞信認為，恒指年底可睇25000點，2009年年中睇28500點！佢同時睇好中國內地、台灣及新加坡股市。

A股回升迎奧運？

滬深A股升3.9％，見3015.13；保利地產升10％漲停、萬科漲8.1％、中遠航運升7.2％、國壽升10％漲停、中儲升10％漲停、中國遠洋升5.7％；分析界估計A股可反覆上升到8月份北京奧運！

美國房利美及房貸美如不獲注資，將可能失去三A地位；雷曼兄弟估計需要資金750億美元。兩間公司响1970年成立，目的係協助美國人借錢買樓，家吓擁有（或擔保）房貸市場12萬億美元嘅其中46％，如兩間公司失去三A評級地位，對美國樓市將加多一層壓力，係造成周二港股大跌嘅理由。

第一太平戴維斯分析員Jeremy Helsby及大摩David Miles同時認為，倫敦住宅未來兩年樓價仍須回落25％。花旗分析員認為，2010年前倫敦樓價須回落20％。睇得最淡係Capital Economics嘅Ed Stansfield地產分析員，佢估計2010年倫敦樓價須回落35％。英國最大建築學會Nationwide（亦係最權威）認為，英國樓價去年10月見頂至今回落7.3％，由於情況改變得太快，對未來不宜預測。最樂觀係Hometrack分析員Richard Donnell，估計下半年樓價再跌4％，明年再跌2％已差唔多。

愛爾蘭方面，周二銀行股進一步下跌，例如愛爾蘭銀行跌9％、Irish Life & Permanent跌14％。由去年高價至今，愛爾蘭金融股已跌咗60-75％，估計今年GDP只升0.3％（去年12月時估計今年有3％增幅）。加入歐洲共市後，為愛爾蘭帶來過去十幾年繁榮期，樓價由1995年上升到2006年，升幅三到四倍，但過去一年出現負增長。估計未來一、兩年愛爾蘭樓價調整幅度會好厲害，情況有D似香港1984至97年嘅十三年地產繁榮期，然後帶嚟六年大幅調整期，到2003年年中香港樓價才止跌回升。

南非極有可能响年底陷入衰退，因去年6月至今加息六次，依家通脹率仍高達10.9％，遠遠超過央行估計嘅3-6%。南非今年首季GDP升幅2.1％，房地產及汽車銷售轉弱，第二季消費信心跌幅係近二十四年內最大。

澳洲5月份樓按貸款係近八年內最細，或較4月減少7.9％，消費信心亦係近十六年內最低。澳元隔夜拆息成7.25厘，估計今年內利率唔變。

中國6月份出口增長率估計進一步放緩（5月份仍升28.1％），因人民幣升值6.6％，加上原材料、能源及勞工成本上升，而入口亦較5月份上升40％為細。七萬個香港內地廠商估計將有三分一結業。清華大學經濟管理學院企業戰略與政策系主任魏杰教授認為，到2010年中國嘅成本優勢將喪失殆盡。佢認為，1978到98年中國企業嘅競爭力主要來自低成本，由2003年開始，低成本時代漸漸轉向高成本時期，只靠低成本嘅企業漸漸失去競爭力，只有轉向技術優勢才係唯一出路。

OECD國家對企業發展基本上採取不干預政策，但對企業技術創新提供很大扶植力，例如美國、日本及德國。今後中國一步步取消出口退稅下，應考慮扶助技術創新。

魏杰認為，80%企業利潤持續增長同三大要素有關：一、壟斷，例如從前香港電話公司利潤極高，一旦電訊市場開放，電訊盈科（008）股價狂瀉。二、市場准入困難，即別人不能做，只有你可以做，例如本港地產公司，你冇幾十億元資本根本冇得做。三、技術創新或有品牌優勢。作為政府，不應該讓前兩者「長存」，卻應該扶助第三類企業——即扶助企業技術創新或發展本身品牌，上述乃中國未來三十年應走嘅路。

例如王老吉原本只係老字號嘅企業，呢次汶川大地震，加多寶集團以「王老吉」名字捐贈1億元，令王老吉涼茶火熱起來，消費者响網上發起「買光王老吉」行動！令王老吉一下子成為熱門品牌，加多寶集團財富滾滾而來，就係其中例子。今後內地企業應走嘅路就係技術創新及建立品牌，而非低成本；汰弱留強無可避免。

日本最大超市營運商Aeon首季盈利回落20％，只有226億日圓（2.1億美元）。睇嚟日本消費業亦走下坡。

石油業人士料油價見頂

响日本北海道開會嘅G8，可否令油價由7月3日145.85美元一桶回落，抑或只係畀面派對？ING認為，油價調整完成後，仍有能力衝上200美元，除非美國經濟出現衰退而非滯脹。油價會否响146美元附近見頂？今年2月至今油價响上升通道內升降，喺未低於130美元前未能肯定【圖】。不過，石油及天然氣鑽探行業股價已走下坡，即業內人士認為見頂機會極大。再睇Peabody Energy亦考驗50天線支持，此乃我老曹响上周叫各位遠離石油項目嘅理由。

周一IndyMac Bancorp獲美國監管局通知，由於唔符合資本充足比率，不能再依賴拋售資產去增加貸款，必須立即停止貸款。公司決定裁員至三千四百人（依家七千二百人）。由於該集團股價上月已跌至低於1美元，民主黨議員舒默致函畀信監管當局，要求調查該公司財政狀況；再加上房利美及房貸美响周一下跌16.2％及 29％，引發周二環球股市大拋售（謠傳兩公司須集資750億美元）。根據Drudge Report响互聯網公布，全球次按債券中可能轉壞嘅數字達1.6萬億美元，已公布者只有4000億美元。周二英倫銀行急急注資，聯儲局答應將臨時貸款延長至2009年年中，美股才止跌回升……。但危機係咪過去？有問題嘅金融及地產機構如Lennar、Pulte、D. R. Horton甚至Standard Pacific等，擔心三水佬睇走馬燈（陸續有來）。美國聯儲局一再延遲加息（估計今年12月16日才會加息），以協助金融業及房地產。

穆廸投資者服務公司估計，企業呆壞賬到明年才開始減少，估計今年全球呆壞賬比率達6.1％、美國5.4％、歐洲2.7％。

周二貝南奇發表談話，指依家最重要係令借貸市場穩定下來，係咪代表唔穩定因素仍大量存在?!

作為投資者，必須先天下之憂而憂（例如去年10月），後天下之樂而樂（例如今年7月）。

能源、鋼鐵、農產品等今年上半年強勢項目，踏入下半年除能源外，其他都在轉弱中，我老曹因此唔認同羅傑斯嘅睇法。何況今天能源及食品項目對OECD國家通脹嘅壓力已唔似七十年代，關心程度不比當年，家吓最感受通脹壓力嘅國家係新興市場。

惠譽對主要先進經濟國如美國、歐羅區、日本及英國今年下半年保持悲觀，明年上半年展望負面。通脹率、失業率及利率皆向上，因為140美元以上油價可引發一次經濟衰退，並相信美國樓市未來十八個月仍將向下，因此對新興工業國產品需求增長率下降，情況一直伸延到2010年。英國係最令人擔心嘅國家，因過分依賴金融業及極受美國經濟影響。英國家庭負債比率較美國高，估計明年GDP增長率只有1.1％，為1992年以來最低。歐羅區一分為二，德國仍相當好，但西班牙、意大利、愛爾蘭甚至法國就唔多掂。日本亦唔見得好，估計GDP只上升1.3％，美國今年下半年或明年上半年相信最少有一季GDP係負增長，估計今年全年GDP升幅只有1％。

德國今年GDP可上升2.4%，明年回落到1.7%；法國估計今年GDP上升1.4%，明年升1.5%；意大利今年GDP只升0.6%，西班牙更加令人擔心。

四金磚國中，巴西今年GDP升4.6%，明年升4.1%；俄羅斯GDP升7.7%，明年升6.7%；印度今年仍有8%，明年則升8.5%；中國今年上升10%，明年亦一樣。

今天房利美及房貸美對美國經濟嘅影響，有如昔日東印度公司之於十九世紀大英帝國或Louisiana之於十八世紀法國。呢兩個1970年起由美國政府支持嘅兩大樓按公司，曾令美國樓價大幅上升；今天兩隻股份股價已跌至1995年水平，因為佢地亟需750億美元新資金，卻唔易籌集；咁會加快美國樓價回落。

戰後美國經濟力量漸漸由底特律（Detroit）及特倫頓（Trenton）移向曼哈頓（Manhattan），冇人再有興趣做工業家，人人想做金融專家或者房地產經紀。通用汽車股價已失去75%，去年10月起金融業亦好唔得幾多。Bridgewater估計，去年至今金融業已失去1.6萬億美元，令信貸市場收縮12萬億美元（每1元資金可借出8元借貸），情況有D似1990至2003年嘅日本，因股市及樓價回落而引發銀行呆壞賬，令銀行失去貸款能力，導致信貸萎縮。去年有賴主權基金去填補，而主權基金亦只有3萬億美元資本，今年又如何？

上一次美股熊市長達十六年（1966至1982年），日股長達十四年（1990至2003年），呢個熊市又點樣？如以納指計，熊市2000年已開始；以房地產計，2006年8月已開始；以道指計，去年10月才開始。2006年美國地產泡沫爆破，去年10月股市泡沫爆破，信貸危機開始；2001年起聯儲局已行動，至2003年中，喺十八個月內將利率由6.5厘降至1厘，刺激美國人借錢引發樓市泡沫，以抵銷科網股泡沫爆破。2001年1月樓按貸款由1285億美元到2003年夏季每月貸款額已上升一倍，由金融機構一手炮製出嚟嘅次按債券極富創意，依家五千萬個樓按貸款戶中，有75%資金來自次按債券，但去年第二季次按利率已較一年前高出3.12厘，引發問題，聯儲局去年9月急急減息，今年白宮急急退稅。2001年減息及每人退稅300美元，並無法阻止當年GDP負增長出現，點解今次又得呢？

美金融股將繼續拖低大市

次按危機對大金融機構本來影響唔大，只係佢地為咗賺取費用（fee）而提供CDO（Collateralized Debt Obligations），即係話次按債券出事，佢地有責任提供擔保。結果出事後，銀行或大金融機構發現自己必須承受大量次按債券，而呢批債券市值已急跌而須大量撥備，估計需要四年時間才能完成清理。有D銀行及大金融機構因此陷入資本不足問題而須集資。以今年6月止，金融股股價已大跌，但仍佔標普五百加權指數17.7%市值！如金融股繼續回落，仍可拖低大市指數。過去CDO令大銀行及金融機構共撥備4000億美元，大銀行及金融機構受CDO影響，估計今年上半年進入高潮，但中、小型銀行及金融機構又點？類似貝爾斯登事件下半年會否大量出現？

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

平準基金難以成功

　　7月10日周四。恒指全日升15.97，收21821.78；成交741.8億元。7月期指仍係高水，跌54點，收21850點。

　　恒指係咪由7月8日進入熊市二期浪C（反覆上升期高點應較浪A即較今年5月還高），才完成熊市二期，但VIX仍未配合。

愈來愈多美國家庭負資產

　　IndyMac 2006年每股值50美元，依家只值44美仙，財富消失速度何其快？房利美股價跌13%，已跌至十四年內最低；房貸美已負資產52億美元，須政府注資才可繼續經營落去，情況都幾惡劣。睇?美國政府必須出手挽救兩間公司先至掂。

　　美國金融股仍然令人失望。雖然係咁，熊市二期內第二隻腳如非7月8日開始，相信亦都好接近。石油專家 T. Boone Pickens估計短期內油價可見150美元，意大利總理則相信油價可見200美元。換言之，油價仍對短期股市構成壓力。英倫銀行一如估計保持利率不變，仍係5厘。6月份美國接管住宅單位較一年前升53%，超過25.2萬間，2006年春季至今美國住宅樓市場失去3.5萬億美元價值。

　　今天來自次級債券樓按者，有53%已係負資產，估計明年將升至63%，即愈來愈多美國家庭加入負資產行列。

　　阿布扎比主權基金以8億美元購入紐約佳士拿大廈。2001年Prudential以3億美元購入，七年內獲利5億美元。世界改變矣，到處都有便宜貨。

　　世界投資界泰斗投資成績係點？根據GuruFocus網站，今年全球五十五名投資界泰斗中，只有四名由去年11月至今年6月仍有蚊年賺，最出色石油專家T. Boone Pickens，因投資油股；另三十三位虧損?15％或以上；14％虧損20％或以上；四位虧損40％或以上，包括Bill Miller呢位過去十五年跑贏大市基金經理，今年虧損42％。如2003年6月?Legg Moson 投資1萬美元，今天只值9800美元，因為?太多金融股。滬深三百指數今天回落1.38%，收2973.73。

　　投資市場冇人會只贏不輸，除非佢係先知，不然就係講大話。由於世上冇先知，因此99％係講緊大話。

　　油價及食物價格上升，樓價同股市則回落；前者代表通脹，後者代表通縮。美國人?消費時面對通脹，而自己投資組合卻面對通縮，即兩面受敵。今年美國人? 買車方面已減少（尤其係SUV），令通用汽車股價跌75％。美國近郊寫字樓空置率上升，價值則在下跌，而零售面積空置率亦在上升。以人口計，美國人擁有 零售面積為法國人十倍，因法國人買靚但好少買；美國人經常購物，但係以平為主。

　　信貸壓縮（Credit Crunch）不但代表借貸減少，同時亦代表消費減少。日本?九十年代發現，即使零利率亦冇人借錢消費，結果進入通貨收縮期。Bridgewater Associates估計，信貸壓縮可從美國經濟體系中抽走12萬億美元，甚至聯儲局亦無法補回上述數字（如美國人一如日本人咁開始儲蓄話）。1990 至2003年日本消費市場每年流失約1萬億美元消費力，即使銀行推出零利率，日本人仍唔肯增加消費。至今為止，聯儲局將利率由5.25厘推低至2厘，卻只能令到油價及食品價格上升，而非樓價及股價。

　　每次信貸泛濫都會令樓價同股價上升，因為負利率環境可錯誤引導投資甚至過分投資，上述情況都由政府造成。政府可以印鈔票，但不能創造財富；鈔票供應大增結果必推高財富價值，最後引發調整。睇?呢次亦唔例外。

　　中國工商銀行城市金融研究所發布最新一期研究報告指出，好多地產開發商自有資金所佔比重已由35％降至30％以下，加上二套房政策出台後，好多銀行已收緊房地產開發貸款及住房按揭貸款，開發商資金狀況日益趨緊。

　　世邦魏理仕（上海）項目董事周煒表示，上半年上海房價升7.26％，平均月漲1.21％；但7月第一周新房供應量下降27％，成交價亦大降17％。

　　北京房地產交易管理網統計，今年1至6月北京住宅期房及現房網上簽約共四萬零六百套，較去年同期減少38％。

　　深圳市國土資源和房產管理局7月9日發布數字：6月商品住宅平均售價11159元╱平方米，較去年10月17350元下降36％。世華地產發布資料顯示，深圳二手房價維持9500元╱平方米左右。

先拋股再拋樓求自保

　　杭州市商品房與二手房成交量亦縮水，上周只成交四百零二套，較前一周四百三十四套減少7.37％。

　　雷曼兄弟分析員孫明春指出，銀行收緊信貸，多數開發商面臨資金鏈斷層威脅，房價回歸理性價係必然事，預計房價仍可再跌20％。

　　幾年前，幾乎所有大中型企業都進入房地產；如今面對資金鏈緊張，最先拋售自然係股份，擔心下一步係拋售房地產以求自保；上述係浙江產權交易所董事長顏春友擔心地方。

　　過去幾年紡織業利潤只有2%，家電利潤亦只有2%，外資利潤8%，但房地產開發利潤率高峰將達30-40%，邊個都會心郁。因此，2003年起，各行各業資金都流入房地產市場。

　　2006年長三角十六個城市佔全國土地1%、人口6%，投入地產資金卻佔全國28%（4076億元人民幣）！單係浙江省已有二千四百多家房地產企業，顏春友擔心其中90%房地產企業將被淘汰，剩低10%就只有二百四十家！企業點樣從房地產中將資金套回來？過去幾年房價上漲五倍以上，形成千軍萬馬齊擠獨木橋現象，依家主業出事，點樣將資金由房地產抽調回本業？令人擔心今年下半年起內地房地產價格將出現急跌現象。

　　樓價只漲不跌神話今年開始終結，樓市交易一落千丈，深圳房價已跌回一年前，而且成交稀少，好難搵買家。

基金更熱衷追漲殺跌

　　中國經濟正進入結構性改變期，估計每年投入1500億美元?基建項目上，相等於中國一年GDP 9％，此情況將維持十年。上述做法將令全球原材料價格及油價上升；反之，出口、製造業增長率放緩，將令中國GDP升幅由2007年11.9％（十三年最快）慢落?；加上人民幣升值、外資流入減少（私人企業投入資金上半年係512.4億美元，較去年同期624.4億美元減少18％），種種因素皆話畀大家知，今年下半年中國經濟會冷卻，即所謂青黃不接期；情況有D似1982至83年香港，即製造業大量外移，同期內部消費未見回升，中國今年下半年及明年上半年亦作如是觀。

　　安本（亞洲）資產管理行政總裁Hugh Young管理500億美元資金，佢接受《金融時報》訪問時告訴大家：唔好期望中國經濟迅速好轉，例如今年下半年甚至明年，因為中國正面對西方尤其係美國同歐洲需求減少壓力，加上入口原材料成本上升，以及工資、人民幣升值壓力，必令企業純利下跌。不過，佢管理基金已開始吸納內地股份及印度股份，因為從長遠角度睇一定表現出色！

　　從美國股市近百年歷史發展上，不難發現每次華爾街作出重大制度改革，都係對權力及市場進行一次「理性」安置。過分尊重市場，會疏忽監管而出事；但政府權力太大，亦會引發尋租現象。新中國股票市場歷史只有二十年，需要學習地方甚多，但大方向同別國一樣，應向公平、公開、公正原則走。2000年中國股市由一大批來歷不明金融大鱷?市場上操控，例如德隆系、凱地系、格林柯爾系、泰躍系等，佢地以低成本購入上市公司控制權，然後操控股價炒高派發，從中賺取暴利。2004至05年呢類公司紛紛出事，唔少金融大鱷亦因此鋃鐺入獄，部分金融大鱷被雙規，形成股市日益下沉（因少大鱷翻雲覆雨）。

　　1998年開始由證監會推動基金業，加上2005年政府一連串股改，2006年起內地股市又再恢復生氣，2007年更創高潮。依家回望呢D所謂機構投資者，不但冇起到市場穩定器作用，好多基金公司較散戶更熱衷於追漲殺跌，反過來機構投資者成為市場最不穩定因素！例如近期金融股及煤炭股暴跌，就係基金們爭相拋售結果。

　　基金成立原先目的係讓無知散戶手上資金流到「專業投資者」手中，透過基金操作而起市場穩定作用，事實卻剛剛相反，資金落入基金手中，基金經紀較散戶更熱衷於追漲殺跌，令股價上升之時更狼、下跌之時更狠，壯大機構投資者反而成為股市不穩定因素。

內地擬引入中國版薩班斯法案　　今年6月28日中國財政部、證監會、銀監會、保監會及審計署五部委會聯合發布「企業內部控制基本規範」，明年7月1日起首先 上市公司範圍內施行，內容包括企業內部環境、風險評估、風險控制、信息與溝通、內部監督等，提升企業經營公平。其次亦考慮引入美國著名《薩班斯法案》中國版，限制基金部分活動。呢次係繼2004至05年起限制金融大鱷後另一次「權力和市場」之間理性安置。呢次A股股災後，中國政府要處理問題係政府權力和市場自由度之間，點樣得到最有效發展？世上冇絕對自由市場，以美國為例，仍係見一事、長一智，何況中國股市。

　　中國證監會澄清：「迄今為止，證監會內部還沒有得到消息，亦沒有聽說有推出平準基金這回事。」睇?只係市場炒作。平準基金就係由政府提供資金，股市非理性暴跌時買進、?股市泡沫泛濫時賣出，熨平股市非理性波動（台灣便有平準基金）。早?1990年深圳證券市場大幅回落時，已有人提出由財政部提供2億元人民幣去恢復正常運行，2005年亦有人提出。從台灣平準基金過去二十年操作睇，其實並唔成功；反觀OECD國家政府從來唔直接干預股市（只透過金融政策）。我老曹反對中央政府成立平準基金！

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

美金融股風聲鶴唳

7 月13日，周日。上周報道IndyMac銀行，上周五已被監管機構接管，因此唔好以為銀行股穩陣！2006年IndyMac每股50美元，去年每股 29.91美元，上周五每股28美仙！股價令人擔心金融機構仲有Washington Mutual及Downey Financial，當然亦有房利美及房貸美，雖然財長保爾森認為毋須政府提供保證。

房利美出事美樓按利率急升

上周五美國房利美及房貸美股價分別下跌22.4％及3.1％，成10.25美元及7.75美元，最低曾見6.68美元及3.89美元。美國參議員麥凱恩認為兩間公司已需要政府提供生命線，芝加哥Piper Jaffray Cos分析員Robert Napoli接受彭博電視訪問時認為，聯儲局必須向兩公司提供資金；不過，花旗建議買入，認為股價已跌得過分。

Fox-Pitt Kelton及Friedman, Billings, Ramsen & Co分析員Paul Miller則估計，房利美虧損450億美元、房貸美虧損300億美元，即兩間公司虧損已達750億美元。如兩間公司倒閉，估計將令房貸利率上升到12 厘，而全美房價將下跌40％。聯儲局發言人話，兩公司並冇搵佢地洽商，但周一開始兩公司可向貼現窗借錢（利率2.25厘），聯儲局願為兩間公司提供短期貸款。兩間公司風雨飄搖，已令美國樓按市場利率升上7.3厘，令美國樓市進一步惡化；上一次超過7厘係 2002年4月，見7.13厘。

一年前房利美每股值70美元、房貸美每股值67美元，兩間公司股價一年內蒸發80％或以上，會否步 IndyMac後塵？IndyMac係美國史上第三大破產銀行，令聯邦存款保險公司虧損40億至80億美元資金（令聯邦存款保險公司須撥出總資金530億美元10％以上去接管）。美國史上最大規模破產銀行係1984年Continental Illinois National銀行（資產400億美元），第二係响1988年破產American Saving & Loan Association of Stockton。今年6月底Charles Schemer去信要求監管局調查IndyMac財政狀況，引致該行最近十一天內被提走13億美元存款。IndyMac於1985年由 Countrywide Financial Corps（全美最大貸款公司）成立，其後各自發展甚至互相競爭，今天名字係由Independent National Mortgage演變出嚟。IndyMac今年2月宣布二十三年來第一次虧損，公布後股價下跌至低於7美元一股，被接管前為每股28美仙。

房貸美5月份已集資55億美元。房利美賬面值430億美元，房貸美賬面值380億美元，卻為45萬億美元貸款做保證，兩間公司資金只及被擔保貸款 1.22%及0.81％，在樓價上升期問題唔大，一旦樓價回落情況又點？周一房貸美必須售出30億美元短期債券，如果唔成功將進一步打擊投資者信心。上周五雷曼兄弟股價跌16.6％、Wachovia股價跌12.1％；美國金融股已進入風聲鶴唳境界。

雷曼兄弟今年股價已下跌75％，已跌至2000年以來最低，見16.4美元（上周跌24％）。雷曼兄弟一度係美國最大債券包銷商，點解跌幅咁大？6月30日止共有七千零三十萬股拋空（佔流通股份10％）；上述情況過去亦曾在貝爾斯登出現，而貝爾斯登今年3月被JP摩根大通接管。

法國最大零售銀行法國農業信貸銀行CEO Georges Pauget本周二要求董事局表態支持佢，不然劈炮唔撈。Pauget與主席René Carron矛盾已表面化，起因係該行投資部在次按債券市場虧損45億歐羅，而Carron認為唔應該在衍生市場同跨國金融機構競爭。上述矛盾令周五股價跌9.75％，成11.75歐羅。

皇家蘇格蘭銀行計劃將去年收購ABN Amro部分資產出售畀澳洲最大銀行NAB及日本野村證券。上述消息令皇家蘇格蘭銀行股價在上周五跌9％，成182.7便士，較供股價200便士低。

花旗亦計劃出售49億歐洲德國零售銀行畀Credit Mutuel，可獲稅前利潤40億歐羅，並擴大自己資產以解困。

富通銀行炒CEO魷魚

比利時最大金融機構富通銀行CEO Jean-Paul Votron亦因動用240億歐羅收購ABN Amro荷蘭銀行投資部，而令今年富通宣布唔派息。富通董事局（十四位成員）及主席上周五通過炒Votron魷魚，由副CEO Herman Verwilst接任，令富通股價上周五再跌4.2％，成9.45歐羅，即整間銀行只值222億歐羅。該行响1990年由荷蘭保險公司NV Amev、比利時保險公司AG集團與荷蘭銀行VSB合併而成，去年完成本世紀最大銀行收購ABN Amro後，卻遇上呢次次按危機。去年10月債股集資134億歐羅，今年6月26日宣布發行20億歐羅債券及出售15億歐羅資產及15億歐羅新股去提升一級資本比率（Tier l capital ratio）。富通銀行所面對壓力亦好大。

Bridgewater Associates估計，全球次按危機虧損數字係1.6萬億美元，目前已公布數字只有4000億美元，最低限度有1萬億美元虧損數字仍被隱藏起來。根據 Bridgewater估計，次按危機共損失約8000億美元，目前仍有一半以Alt-A貸款方式被隱藏起來，另有5500億美元企業虧損仍未撥備，一旦數字公布後，估計將令信貸市場失去12萬億美元信用貸款，而令全球經濟萎縮。據Board of Governors of the Federal Reserve System資料，銀行今年已減少貸款約1543億美元，係2001年起銀行首次減少貸款！估計未來九個月銀行貸款將減少6000億到7000億美元，即收縮8％。除非各大銀行仍可大量集資去補充資本。上述只講及銀行，仲有房利美及房貸美呢？房貸美已資不抵債52億美元，理論上已冇借貸能力；房利美股價跌咗78％（資產值減少66％，至122億美元），第三季亦可能進入負資產，即兩大貸款公司快要失去貸款能力。目前美國樓按貸款有80％由兩間公司擔保。

明年通縮壓力大於通脹

此外，美國企業純利亦走下坡，如純利減少20％，P/E跌幅更大（即股價跌幅唔止20％）；如未來美股純利減少20％，P/E可由目前十五倍下降至十二倍，兩者加起來，未來美股仍有機會下跌30％或以上。利用股票作抵押貸款亦面對收縮。

美國失業率5.5％，表面睇並唔嚴重，但如將就業不足率加埋落去，數字便升到10.3％！美國人因失業或就業不足而減少借貸數字又點計？

我老曹愈來愈相信美國唔係進入滯脹期，而係進入1990年起日式衰退。美國五大危機：一、樓價回落。二、企業純利減少。三、失業率上升。四、美元滙價回落。五、股價下跌。情況同九十年代日本接近（唯一唔同係日圓由1990年至1994年仍上升，美元2007年8月起已回落；1990年原材料價已回落，而呢次係上升）。除油價、食物價格上升外，擔心其他東西都在跌價，估計到明年通縮壓力大於通脹壓力。明年我地面對將係賤物鬥窮人環境，而非滯脹。

6 月份紐西蘭房屋銷售下降42.4％，只有四千三百零五間（去年6月七千四百七十四間），係1991年12月以來最少。中價樓價較一年前跌2.2％，至34 萬紐元一間（或較5月份跌5000紐元）。紐西蘭人將80％財產放在層樓上，樓價下跌將令今年第一季家庭消費少0.4％。

日本銀行7月15日相信唔會加息，仍係半厘，估計日本經濟亦進入收縮期。

依家距離熊三仍遠

英國金融時報指數較去年高點下跌22％，形成1918年以來第十九個熊市。過去熊市平均三百五十八天，跌幅35.6％。上一個熊市由1999年12月30日開始，2003年3月12日結束，其後上升105％，至2007年6月15日。當美國加州Countrywide Financial Corp宣布因次按債券而出事，英國金融時報指數已大跌。英國短期展望亦唔樂觀。

上周五栢克萊話，第二季商品價格上升19％，流入商品資金升19％或2700億美元，其中流入商品指數資金升26％，至1750億美元。

熊市有許多種。例如中國熊貓十分可愛，澳洲樹熊只吃樹葉。不過熊貓同樹熊都唔係真正熊。世上有只吃果實的熊，亦有極兇殘北極熊。熊市最小跌幅20％，今天無論MSCI世界指數、道指或金融時報指數跌幅都已超過20％。今年全球肯定進入熊市。

根據JP摩根大通Thomas Lee資料，1900年至今標普五百指數共有三十個熊市，其中四個熊市跌幅20％，另十一個再跌多10％（即30％）；九個在股市下跌20％後再下跌多一年，五個在下跌20％後再跌多30％。

如扣除通脹率，標普五百指數仍未重返2000年3月水平，金融時報一百指數亦未重返2000年高點。換言之，英美熊市其實早在2000年已開始。綿綿不絕 熊市由1900年至今只有四個，就係1921年、1932年、1949年及1982年。如扣除通脹，美國2000年起已進入綿綿不絕熊市。根據 Russell Napier所出的書Anatomy of the Bear，任你點睇，呢個熊市都唔似會在2008年內結束。熊市結束前：甲、成交額大增而股價急跌；乙、成交額大減，股市牛皮好一段日子，目前兩者都未見出現。至於P/E，通常回落到平均數或以下（例如香港恒生指數熊市結束前，P/E跌至八倍到十二倍）。目前距離熊三仍遠。

熊市二期係考驗投資者耐性期，緊記唔好過分投入（嚴守三七分，即只動用30％投資資金），唔好揸重股票作退休用。在熊市中，只有極少人能賺到錢，對退休人士而言，在熊市中係不宜持有大量股票。唔好相信通脹率宣傳（將短期現狀看成長期趨勢）。

短期展望，美國CPI或可升至6％，即1990年12月以來最高，但只係短期現象，估計明年CPI升幅又再回落到4％或5%，2010年回落到3％或更低。呢次推高CPI係油價及食品價格，唔係工資同租金。過去四十年油價同食品價格起起跌跌多次，唔似工資同租金上升之後好少回落。因此，呢次CPI上升係周期性上升，而非成本推動，應該唔會長存。反之，內地CPI卻係由成本推動，先至令人擔心。

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

貝南奇要向觀音借庫

　　7月14日，周一。恒生指數跌170.09，收22014.46；成交583.3億元。7月期指跌174點，收22026點。富士康（2038）跌 7.6%，見6.34元，係7月8日以來最大跌幅。國航（753）升2.3％，見4.05元；南方航空（1055）升3.4％，見3.04元，因美林推介。創維（751）升6.9％，至77仙；新上牌卓智（982）較招股價升8.1％，見1.73元。

　　滬深三百指數升0.76％，收2975.87。食品股如大江、中糧屯河、新希望、高金食品等漲停，其次中國武夷漲停，中國中鐵漲4％，但中石油、中國遠洋、大秦鐵路、中國聯通、興業銀行則回落；加上成交量萎縮，後市仍唔樂觀。

港強積金6月平均負回報

　　香港強積金6月平均虧損5.26％，創下今年1月以來最大單月跌幅。上半年香港強積金平均回報係負9.29％。股票基金6月平均虧損8.94％，上半年平均回報負16.74％；債券基金6月平均虧損0.39％，上半年平均回報1.55％。

　　恒生國企指數6月跌13.51％（上半年跌26.14％）。恒生指數6月跌9.9％（上半年跌20.13％）。

　　同期上證指數跌20.34％（上半年跌48.02％）。台灣加權指數跌12.71％（上半年跌11.55％）。全球股市連跌六星期，係2002年10月以來最長，理由係金融機構撥備4000億美元，而且油價升上新高。標普五百指數第二季跌14％。在倫敦Henderson Global Investors（管理1250億美元資產）相信，未來幾個月情況將進@步惡化。過去七次熊市，指數平均跌31％，需時三百九十一個交易天。全球二十三個股市未來平均仍須回落14％，因長達五年牛市已在2007年10月結束，MSCI世界指數共上升139％，長達一千八百四十八個交易天。

　　英國最大住宅樓建築公司Taylor Wimpey係MSCI世界指數中唯一跌幅達81％大藍籌股。馬莎百貨跌59％，拉斯維加斯賭場MGM Mirage及Sands（金沙）分別跌71％及67％，因賭博收入連續五個月下跌。MSCI世界指數平均O十四點一倍，金融股O九點七倍，消費股O十七點七倍。New Star Asset Management（管理410億美元）認為，可見將來仲未睇到銀行股及消費股有轉機。

　　美國財政部及聯儲局為增強投資界對房利美及房貸美信心，希望國會授權財政部購入兩間公司股票（如有需要的話），透過政府入股去穩定股價。未來十八個月美國樓價如繼續回落，咁又點？除房利美及房貸美外，美國仲有十二間聯邦房貸銀行又點？房利美及房貸美在歐洲已回升13.7％及9.5％，相等於11.65美元及8.49美元，係咪代表危機已過？你話呢？

　　去年8月至今過去一年，政府大量介入借貸市場去阻止恐慌性拋售出現，如果你仍相信市場經濟，肯定睇唔過眼。在格蛇管治期間，可以讓咁多令人難以理解貸款投資工具發展得咁蓬勃，刺激美國樓價上升到咁非理性水平。家?呢個12萬億美元樓按市場出問題，政府卻利用納稅人蚊年不斷投入呢個無底深潭，作用係點？1990年至2003年日本已示範過一次，一如Council of Economic Advisers主席Martin N.Baily認為：你唔可能告訴我，呢個係一個不受約束市場。或者如史丹福大學胡佛研究所自由經濟學家David R.Henderson所講：上述唔係免費午餐，一旦政府介入，代表用納稅人錢去補貼不負責任的金融機構，最後整個國家受害。

華府有口話人冇口話自己

　　1980年代美國曾批評中國政府不應用稅收補貼銀行去保護沒有效率的國營企業，1990年代曾批評日本政府用大量金錢去支持唔負責任的日資銀行，依家華盛頓自己卻做相同事，結果唔係解決危機而係將危機延長。

　　道指已接近120個月移動平均線（上兩次係2002年10月及2003年3月），道指能否守住10747點？道指已跌穿200周移動平均線11687點（自2003年11月起，道指從未跌穿呢條200周線）。如道指10747點失守，代表我地面對唔係小熊市而係大熊市，跌幅將大於2000年至2002 年10月次！房利美上周五最低見6.68美元，不但係1990年以來最低，由去年8月24日起計在不足一年內股價由70.57美元下瀉到6.68美元，跌幅達90.5％（由今年3月35美元至最近6.68美元，在短短四個月內失去80％市值）！至於房貸美都係不提也罷，因為技術上已資不抵債。

　　繼IndyMac被接管後，另一銀行Red Cards Regional Bank亦令人擔心，股價由2006年5月1日32.43美元跌至上周五3.64美元；另一間已進入吊鹽水狀況銀行PFF Bancorp，股價由2006年4月8日39.49美元跌至上周五63美仙，跌幅98.4％【圖】。類似銀行已超過四十間。貝南奇必須向觀音借庫、變成千手觀音先至能應付。

　　假設美國政府挽救所有出問題金融機構，代表2007年10月起美國進入1990年日式經濟；假設美國政府唔向有問題金融機構伸出援手，美國將進入1930年代式美國經濟。由於貝南奇熟讀三十年代美國經濟大蕭條文章，相信貝南奇選擇係前者而非後者。

牛市賺錢千萬不可熊市蝕突　　在牛市中請盡量搵錢，在熊市中請努力保本！虧損100萬元往往較賺取100萬元容易。千萬不可在牛市中賺錢而在熊市中蝕突（The wrong move, you'll lose your fortune!）。一次錯誤決定可令你一無所有。隨?美國次按危機爆發，信貸將進入緊縮期，一如1990年至2003年日本；雖然日本利率由6.5厘降至零利率，因為冇信貸，經濟大方向仍然是反覆下沉。

　　7月14日內地出版《瞭望》新聞周刊指出：一、中國出口實際增長出現較明顯回落，令外貿出口企業困難有可能繼續發展，對中國經濟增長負面作用應予高度重視。二、中國城市房屋銷售及價格指數明顯下降，特別係深圳等大城市房價已出現普遍睇跌預期。今年1月至5月城市房產銷售量較去年同期減少7.2％（去年同期升16.8％），估計愈來愈多房地產企業將因資金鏈斷裂而陷入困難，出現大漲之後大落。房地產建設帶動五十幾個生產行業，單單建築業就業人口已達三千多萬，另有銀行及金融業，一旦出現調整，影響面不容低估。三、價格上升令下游產業，尤其係勞動密集型中小企業，由於困難加大而陷入破產環境，影響居民就業及收入增長。四、股市走弱令居民財產性收入增速減縮，影響居民消費信心，再加上樓價及油價因素，令目前興旺消費業亦有可能出現減速。四大因素下半年必須加倍重視。

　　內地銀行宣布降低二手房貸門檻。二十年或以下、面積少於九十平方米二手房，即日起可按樓價八成貸款（過去係五年以下二手房才獲八成樓價貸款，五年以上只提供六至七成貸款）；同時規定住房固定利率按揭唔再只限首套自住房和第二套自住房，而適用於投資項目。

黃金三十年非中國獨有

　　某銀行房地產金融業務部總經理話，央行和銀監會並冇明確規定第二套房不能做固定利率房貸，但分析界認為，如果冇央行和銀監會暗示，銀行界唔會?今時今日放鬆樓貸。

　　人人在談中國奇?。其實黃金三十年並非中國獨有，日本、東南亞、亞洲四小龍等都曾出現過，主因係勞動力比較優勢所引發。至於能否由勞動密集型的製造業走向科技密集型，或類似香港同新加坡走向金融業為主，令經濟再出現二十年GDP高增長期（例如6％左右）？才是國家或地區能否由小康走向富裕最最重要因素。例如1980年香港就係剛完成勞動力比較優勢所引發經濟繁榮期；1984年至2007年再進入二十多年經濟由勞動密集型走向金融業為主經濟。日本戰後到1973年已完成勞動力比較優勢引發繁榮期，全球第一次石油危機後，迅速轉型而走向科技密集型經濟，1990年出現高峰。

　　中國改革開放三十年，到2007年已走完勞動力比較優勢所引發經濟繁榮期。今天唔少國家勞工成本已較中國便宜，以中國經濟體積咁巨大，唔可能走香港及新加坡路線，只能走日本或南韓路線，即由科技密集型經濟引發二十年左右繁榮期。呢段繁榮期由勞動密集型的製造業走向科技密集型所帶動。

　　今年內地大學生薪酬總體呈下降趨勢。1000元至4000元者佔77.6％，除最低月薪較去年800元提高200元外，3000元以上比例普遍降低，尤其係8000元以上只佔2.1％歷史新低。內地大學生不再吃香，但呢這批大學生進入社會，有助中國經濟由勞動密集型的製造業走向科技密集型企業，帶動中國未來二十年GDP保持6％左右升速。GDP增長率6％左右似乎唔及過去三十年GDP 10％增長率咁快。1978年起步時內地只係月入36元人民幣，今天已是800元人民幣；呢次起步點係1000元到4000元，二十年後可升至6400元到12800元，已同今天香港大學生收入接近（今年香港大學生起薪點由8000元到14000元）。

　　七十年代日本經濟由輕工業（玩具、成衣、電器、消費性電子產品）走向科技密集型（例如手機、電腦、汽車）、高檔消費性電子產品為主，唔少生產外判到中國及東南亞地區代工，自己只負責設計、市場推廣及品牌。

　　英、美兩國八十年代開始，除產品走向科技密集型外，更大力發展金融業，引發1982年起道指超級大牛市，此一超級大牛市係咪?去年10月結束？令人深思。

越南下半年走進黎明前黑暗　　7月7日越南財政部公布6月份CPI升幅達26.8％，刷新十三年來通脹紀錄，理由係4月份政府要求汽油、電、煤炭、自來水、公共汽車票、火車票、飛機票、煤氣、鋼鐵、糧食和醫療十類生活必需品和服務唔漲價，此限價令6月底結束；加上6月份貿易逆差擴大至13億美元（去年同期7.71億美元），都係令6月份CPI升幅擴大理由，何況6月27日開始放寬越南盾兌美元?率浮動範圍。6月份越南工業生產總值567.71億越南盾，較去年同期升17％，較5月份升3.4％。今年首六個月境外直接投資（FDI）達220億美元，上升134.1％，都證明越南經濟前景仍然良好。

　　越南6月20日起汽車零件進口稅提高5％至10％，手機、化妝品等非生活必需品加稅3％到10％，另研究限制手機及香煙進口量。

　　6月27日越南國家主席辦公廳同時宣布試行「外國單位、個人在越南購房並擁有所有權」緊急決議，2009年1月1日生效。即明年開始外資購房種種限制取消。今年下半年極有可能係越南黎明前的黑暗。

四伯爽

（此篇文章版权归作者曹仁超）

兩房變成植物人

7月16日，周三。恒指低開後回升，收市21223.5，升48.73；成交598億元。7月期指升150點，收21210點。

滬深三百指數跌3.76％，收2745.6。利好預期落空，市場又再進入漫長尋底過程。投資者除咗繼續耐心等待之外，可以做嘅嘢唔多。地產板塊跌幅超過 6％，有接近十家地產股跌停，包括北辰、上實發展、華業地產等，金融、鋼鐵、有色及煤炭亦成為跌市主力。據上海交易所數據顯示，7月1日至8日嘅六個交易天內，機構投資者資金淨流出104億元人民幣。基金同散戶唔同，近日利用滬深A股反彈減持，理由係外圍股市甚差；反之，散戶仍信北京奧運可帶來沖喜。

外資擬撤出中國股份

換言之，8月份如內地股市不升，擔心將引發散戶大舉拋售。JP摩根私人銀行（管理4000億美元）認為，依家喺美國發生嘅事冇可能唔响亞洲區出現。睇嚟外資正由中國股份身上流走。

英國6月份CPI可能升3.8％，係1992年以來最高（其中食物價格升幅超過10％，汽油價格較5月份上升5％），代表六十萬公務員可能發動四十八小時罷工行動去爭取加薪，並傳出英鎊將加息。

日本銀行估計，日本2008／09年度（3月結）GDP增長率只有1.2％，通脹率1.8％，日本人工資及企業純利仍走下坡。睇嚟日本2003年4月開始嘅溫和繁榮期又再結束。

格蛇唔認為美國經濟下半年會出現回升，信貸危機可能會拖到明年。標普首席經濟學家戴維．懷斯認為，最糟糕嘅時候仲未到臨！美國財政部寄出退稅支票後，消費者兌現呢D支票嘅速度較預期要快，呢D錢一用完後，衰退便來，估計最糟糕時候係明年第一季。

索羅斯認為，2008年係超級大泡沫破裂嘅日子，情況有如1930年，實際上人們剛剛開始感受到呢場危機對實際經濟所造成嘅影響，未來痛苦日子仲好長。房利美及房貸美事件唔係最後，而係開始咋，美國進入清還負債能力危機期（Solvency crisis），而非流動性危機（Liquidity crisis）。上述兩間公司短期內並唔缺乏資金，只係投資者質疑兩公司貸款人嘅未來還債能力。

因此，由聯儲局提供短期資金作用唔大，因為兩公司並唔需要，只有美國樓價止跌回升，才可大大提升貸款者未來還債能力。呢方面無論財長抑或聯儲局均無能為力（1990至2003年日本政府無法改變日本樓價方向，1997年8月至2003年4月本港特區政府亦改變不了香港樓價方向；未來美國政府得咩？）

《華爾街日報》引述美國聯儲局委員意見認為，貝南奇已江郎才盡，佢估計下半年美國經濟擴張速度略低於趨勢增長率，主因係房地產繼續不景氣、能源價格節節上升以及信貸狀況欠佳等。佢話今後兩年經濟增長率會逐漸加快腳步，但信徒已經唔多。

美國勞工部宣布，6月份生產商價格指數升9.2％，係1981年以來最大嘅年度漲幅。

投資者對美國整個金融體系缺乏信心，銀行股遭受十年來最大損失。繼加州IndyMac之後，National City股票交易一度被中止。Oppenheimer & Co.分析員Meredith Whitney過去曾正確預測花旗減派息，佢依家認為Wachovia Corp.前景暗淡，令該股股價急跌13％；估計今年每股虧損1.35美元，明年每股虧損35美仙。Wachovia今年內股價已下跌74％，周二再跌 1.2美元，成8.64美元。

冇阿媽生任由自生自滅

財長保爾森要求國會畀房利美及房貸美「絕對保證」及短期無上限貸款，但共和黨議員認為對納稅人負擔太大，睇嚟上述申請短期內不獲國會通過機會好大。 Uncle Sam已決定收養房利美及房貸美，因為佢地係「GSE」（政府資助機構）。至於其他金融機構，由於冇阿媽生，任由自生自滅。美國證監會宣布唔准淨拋空房利美、房貸美及雷曼兄弟、高盛、美林或大摩等十九間金融機構嘅股份，若拋空必須先借貨，務求支持金融公司股價（美國政府已愈嚟愈唔尊重自由市場矣）。房利美响1938年、房貸美响1970年由國會製造出來，有阿媽生的確唔同D，不過救番又點？兩隻股份現已跌價80％，擔心已失去派息能力（房貸美去年派息 15.5億美元、房利美24.8億美元，依家可能已變成植物人，因過去二十八年嚟嘅利率回落期已結束）。

2000 年科網股泡沫破裂後，2002年10月股市才見底；2007年8月次按危機後，需時幾耐？次按危機估計最終會拖垮油價，依家似乎已開始。如無意外，油價好快會由146美元回落到100美元，引發原材料價格崩潰。2009年我地面對嘅壓力唔係通脹，而係「信貸崩潰」（credit crash）！美國油股ETF周二跌幅達到5.2％，成111.36美元。早喺油價下跌前，美國石油股已率先回落。

唔好以為中東油佬好掂

唔好以為中東油佬好掂，唔信請睇睇沙地阿拉伯股市指數，早由2006年2月26日回落，去年出現反彈，今年又再跌過，並喺7月15日再跌穿今年3月低點，繼續尋底。願天下股民皆同聲一哭！

溝上唔溝落，有邊個諗過以每股30美仙吸納IndyMac，結果係全軍盡墨？1973至74年和記由每股43元跌至7元，我老曹開始溝落，7元、6元、5 元……最後係1蚊，自己50萬元投資响半年內變成10萬元！好彩和記冇破產，不然你地今日一定冇曹仁超日記睇，亦冇人再聲嘶力歇叫人唔好「溝落」。响熊市中，只能動用30％資金去玩（唔好希望自己能跑贏大市！呢點連畢非德亦做唔到），記住保存70％資金（Keep your powder dry）！有智慧不如趁勢，「人」嘅力量永遠唔及「熊」，只有乖乖地度過嚴冬，留番D種子春天時播種用。如果你唔喺秋天收成、冬天藏糧，春天來到又點？

人民幣自2005年7月21日起升值，至今已漸漸抑制中國產品嘅出口能力，而增加咗入口產品嘅能力。如今製鞋、製衣、玩具加工、電子加工等低利潤行業已面對工廠外移（或內移）甚至倒閉，進入青黃不接期；高技術產品仍未發展起來，但依賴密集勞動嘅工業卻在加速淘汰，最惡劣日子相信係今年下半年或明年上半年，能夠捱過者可生存，否則便淘汰。

下半年中國汽油相信進入上調期（上一次係6月20日）。中國成品油由去年10月31日起至今只上調過一次，形成每加工一噸成品油要虧損1000元人民幣，加工及進口石油都出現嚴重虧損，引致大部分地方煉油廠停工或半停工。汽油短缺由廣東、廣西、雲南、浙江、上海……從南向北蔓延。今年6月20日上調成品油價後，由於國際油價進一步上升，令加工一噸成品油要虧損2000多元人民幣；加上地方煉油廠已停工（或半停工），變成大部分成品油由國營企業供應，到處都出現短缺。相信奧運過後，有很大需要大幅調整成品油價格。

糧價又點？舊年12月泰國大米每噸 376美元，今年4月17日升至1000美元，引發埃及、喀麥隆、科特迪瓦、塞內加爾、布基那法索、埃塞俄比亞、印尼、馬達加斯加、菲律賓、海地等地區發生騷亂；海地總理愛德華因此下台。反而中國糧價十分穩定，除咗去年12月20日取消小麥、玉米等出口退稅，今年1月1日宣布上述產品出口關稅，以及今年1 月19日宣布出口配給制外，內地糧價基本上穩定。理由係中國糧食自給率達95％，加上過去四年豐收，政府有能力阻力內地糧價上升，形成同國際糧價脫節；只係農夫面對化肥漲價，農產品價格唔漲嘅日子可維持幾耐？

日前報道有600萬美元先至可退休，呢個數字唔係我老曹計算出嚟，而係由《巴隆氏》呢份金融財經界權威計算所得，數字都幾嚇人（或令大部分中產階級心碎）。

1967 年剛離開學校時，我老曹已想發達，目標係賺100萬元（當年百萬已係富翁）。1980年，我老曹已賺到100萬元，當年同森池兄遠足，同行者有位係森池兄口頭上叫「契爺」嘅公務員，佢1964年五十五歲已退休，退休時揸住幾十萬元，到1980年七十一歲仍身壯力健，但已唔夠錢使。佢教我地要有 1000萬元才好退休。喺1980年，1000萬元已係唔少嘢；1994年森池兄賺到1億元才退休，今時今日仍然豐衣足食。

每年失去5%購買力

自1971 年美元唔再同黃金掛鈎後，美元購買力以每年5％速度失去。今天600萬美元嘅購買力，二十五年後只餘下166萬美元。除非你係理財專家，否則冇人能保證每年投資收益都係正回報。點樣每年皆跑贏失去嘅5％購買力？並唔容易。1997至2007年恒生指數每年平均只升2.5％，而過去十年樓價除豪宅外都係負回報。

何況人到最後三年嘅醫療支出，係佔咗一生人中嘅50％。今天養和醫院二等房（包括醫生費）一天開支大約1.5萬元；如住喺法國醫院，上述開支減半，即7500元一天。以兩夫婦計，最後三年醫療費用（如住私家醫院）大大話話至少500萬元。

退休並唔係一般人想像咁輕鬆。請睇吓嗰D喺1978年前退休嘅港人今天生活點樣？今天佢地嘅情況，三十年後將响閣下身上發生。請唔好忘記金錢購買力正以每年5％嘅速度減少。

今年5月五卡鑽石可以100萬美元售出，較一年前升值76.5％。粉紅色鑽石升幅達75％、湖水藍鑽石升幅超過100％。五年前十卡或以上完美鑽石每卡可售 7萬美元，今年非20萬美元以上一卡不可，因為每年新發現五卡或以上完美鑽石少於二百粒，粉紅色或湖水藍者更少，好多時有錢亦未必買得到。三個月前一顆 D無瑕二百四十三點九六卡鑽石以5000萬英鎊售出（買家係亞洲人，身份通常唔透露），打破1995年5月响日內瓦蘇富比拍賣嘅一顆一百點一卡梨形鑽石售價1650萬美元。睇嚟鑽石較股票及房地產更有投資價值（少於一卡者則冇投資價值）。