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德银维持500彩票网买入评级 目标股价40美元
2014年10月14日 20:05   新浪科技
http://tech.sina.com.cn/i/2014-10-14/20059692746.shtml
　　
第三财季业绩预期：自9月26日以来，500彩票网股价下滑了12%。我们认为，这应该是受到了行业佣金率下滑的影响。但我们的研究结果显示，500彩票网的业务基础依旧强劲。而且，正在开发的新产品也将推动公司未来的用户增长。我们预计，2014财年第三季度，500彩票网GMV(总交易额)将达到人民币22.4亿元，同比增长204%。净营收将达到人民币1.85亿元，同比增长166%。基于非美国通用会计准则，净利润将达到人民币7800万元，同比增长474%。为此，我们继续维持500彩票网股票“买入”评级。

返奖率调整：国家财政部称，从10月21日起至今年年底，单场足球/篮球竞猜彩票的固定奖返奖率将从69%提高到73%。我们预计，该期间内这样的竞猜产品会每周逐步推出，因此相信对第四财季的GMV影响不大。但我们预计，500彩票网约50%的总GMV将受到新政策的影响，因此将第四财季的Take-Rate下调0.6百分点至10.4%。而且，由GMV将逐渐转向单场竞猜，从2015年至2016年，我们预计佣金率将继续下滑。因此，相信500彩票网会通过大力营销来赢得市场份额，这将推动营销成本的增长。

移动业务继续增长：移动业务仍是500彩票网的核心推动力，近期的GMV贡献已提高到约50%，而第二财季为34%。得益于正在开发的新功能，我们预计基于原生应用的每用户平均营收(ARPU)将继续增长。从长期角度讲，移动ARPU并将接近PC平台的ARPU(第二财季为人民币1289元)。

调整业绩预期：我们将500彩票网2014财年、2015财年和2016财年净营收预期分别调低4%、2%和0%；基于非美国通用会计准则，将净利润预期分别调低9%、7%和4%。主要因为：1)佣金压力；2)未来两年的GMV增长趋势；3)潜在的营销成本增加；4)2015年10%的税收利益。

估值：我们继续维持500彩票网股票“买入”评级，同时维持40美元的目标股价不变。