马来西亚大选即将来临 会对市场带来什么风险？系列一&二

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迈入2013年，我们认为全国大选（必须在2013年 4月前年举行）是本地股市在上半年将会面对的主要风险。鉴于大选的结果会对市场带来变数，因此投资者在本地股市的组合投资将会“波动不定”。我们认为市场的反应将会与2008年举行大选及砂拉越在2011 年举行州选时的情况相类似（请看图1及图2），即投资者在选举前减少投资，导致市场出现调整。可是，在大选过后，市场很快恢复过来，因为国阵依然执政。然而，在上述两个情况下，市场的复苏只是在选举后维持了2-3个月，因为外在因素令市场受累（2008年下半年，西方国家出现次贷泡沫爆破，而在2011年下半年，欧债危机突然冒起）。

可是，我们认为部分的“害怕”心里可能已经被市场考量在内，而市场可能出现的调整幅度不会太大。虽然市场的调整幅度是很难估计，但我们认为富时大马吉隆坡综合指数（FBM KLCI）很可能回落7-10%至大约1500点。同时，那些被视为有政治色彩的股票可能会蒙受较大的跌幅。在2008年大选期间，从国会解散（2008年2月13日）至投票当日（2008年3月8日），KLCI下跌了8.9%。换句话说，我们认为在大选前的几个月，本地股市可能依然会反复无常。可是，鉴于马来西亚的经济稳健，以及大市在2012年的表现已经明显地给区域各大股市比下去，因此，它不大可能会悬崖坠落。

虽然市场在2013年上半年预期会反复无常，但我们认为只要国阵仍然执政，市场在大选后将会回弹。尽管国阵拿到的选票比2008年大选少一点，我们觉得只要巫统（UMNO）的票数仍占大多数，那么首相的领导地位就可能不会受到挑战。相反地，如果反对派联盟夺得政权，市场放缓的时间可能会比较长，鉴于政策不知道是否会持续获执行；在经济转型计划（ETP）下的重要项目可能会受复审；企业盈利（尤其是建筑业）可能受影响。然而，我们认为无论哪一个党派执政，它都会以国家的最大利益为首要任务，尤其是如果是由反对派联盟夺得政权。

换句话说，我们认为市场经过一轮调整和盘整后，一旦环球经济获得改善及本地经济开始复苏后，市场在下半年将会逆转。我们预期环球的宏观变数将会一步步获得改善。日本方面，由反对党领袖安倍晋三（Shinzo Abe）领导的自民党在12月16日大选中获胜意味着日本央行将可能在货币政策方面，为了促进经济增长而变得更激进。安倍已经要求央行无限量放送银根，以达到2%的通胀目标及增加政府开支。更重要的是，美国方面，白宫与众议院议长共和党的约翰博纳（John Beohner）为预算案达成共识,避免美国经济坠崖。至于陷入衰退的欧盟及其还未有得到解决的债务危机，我们认为欧洲央行最终会在2013年上半年开动其直接货币交易计划（OMT）,并且令欧洲债务危机更容易获得处理。

与此同时，市场将会受到美国及其他主要发展国家的大型债劵购买计划所支撑，更多投资者将会放弃低息现金存款及债劵，转而投资风险较高的资产，如证劵投资。假设国阵继续执政，而环球情况在3至6个月的时间内稳定下来，以至环球经济持续复苏，我们维持FBM KLCI 在2013年尾达到1，815点的目标，接近2014年本益比的15倍.这比我们利用由下而上的估值法所得出的1，797点很接近。

整理自 《股市资讯》

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原文地址： http://www.leinvest.com/ch/the-malaysian-general-election-is-approaching-will-bring-to-market-risk-series-i.html#.UTQZ4zD-FCz

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欧元区出现裂缝，但瓦解的风险消除

欧元区债务危机爆发一年多以来，尽管作出很多努力，但问题还未有解决，而欧元区经济更在第三季陷于衰退中，让解决债务危机的难题更为棘手。就在11月23日，欧盟领袖峰会并没有通过2014至2020年的新财政预算案，虽然欧元区的财政大臣及国际货币基金组织（IMF）终于达成共识，在11月27日同意援助希腊，让其有偿讨债务能力。在12月13日，欧盟财政大臣也达成一项重要协议，就是同意让欧洲央行统一监管欧元区的银行业。然而，西班牙、法国及意大利在债务问题上仍然面对重要的政治障碍，而这些障碍必须清除才可以令经济恢复增长。整体而言，我们认为值得高兴的是，债务重组已开始进行，而部分债权人开始勾销部分希腊债务。我们认为欧洲央行将会在2013年上半年启动其OMT(直接货币交易)购债计划，而最终在扩大财务来抵债后，欧元将会回落至一个较具竞争力的水平。这将可以促进增长及令债务危机更容易处理。我们认为，虽然欧盟可能需要多年的时间才可以走出债务危机，但希腊退出欧盟及欧盟完全瓦解的风险将会消除。

美国及中国传来乐观的指标

不过，欧盟以外的大型经济体近期却公布了乐观的经济指标，意味着环球经济前景正在改善。美国的房屋市场已经稳定下来，最近还稳步上扬，标普Case-Shiller房屋价格指数显示，自过去几个月以来，现有房屋及新屋销售，以至新屋动功率都在走高（请看图3）。与此同时，在最近的节目假期，由于美国零售商推出多项手机及互联网优惠来吸引顾客，网上购物大幅上扬。此外，消费信心大大改善，升至4年多来的最高水平（请看图4），而在新职位逐渐增多（虽然不平均）的情况下，占美国国内生产总值（GDP）三分之二多一点点的消费开支料将得以维持。事实上，如果财政悬崖得以避免，2013年对美国经济来说可能会“相当不错”。

中国经济在经过7个季度的放缓后，见底回升的迹象也陆续出现。汇丰银行及官方的制造业采购经理人指数（PMI）在10月及11月份随着新订单增多已回弹至增长水平。除了制造领域外，在过去两个月，工业生产、固定资产投资及零售业也出现回弹（请看图5）。然而，我们并不预期中国的经济将会强力回弹，鉴于其政策重点已转移至发展中国的内陆地区及向价值链攀升来维持其约7.5%的中期增长目标。此外，疲弱的出口（请看图6）将令经济复苏的步伐减慢。

马来西亚经济比想象中稳健及强劲

尽管环球贸易疲弱对国家的出口带来影响，但马来西亚经济在第三季保持相对强劲的增长，年比升5.2%,只比第二季录得的5.6%年比升幅差了一点点。这个数字比市场共识以及我们的4.8%预估来得高，因此我们把2012年的全年经济增长预测从之前的5.0%调高至5.2%。虽然实质出口在第三季年比收缩3.0%（第二季为增长2.1%），但却受到国内需求持续强劲增长所缓冲（请看图7）,后者在第三季持续取得11.4%的双位数年比增幅（第二季为增长14.0%）。国内需求的增长十分全面，固定资本形成总额在第三季取得22.7%的强劲年比增幅（第二季为增长26.1%，请看图8），而消费开支连续第二个季度保持在8.0%水平之上（第三季为增长8.5%；第二季增长8.8%）。比较重要的是，私人及公共领域的投资在第三季分别取得22.9%及22.4%的年比增幅，只是比第二季的分别24.6%及28.9%增幅少了一点点。强劲的增长是受到多个经济计划的执行所支持，包括ETP（经济转型计划）、公私合作计划及经济走廊等。

虽然2013年的大选前预算案可以继续为公共及私人消费开支在未来的一至两个季度带来轻微的刺激，但国内需求得以持续攀升将依赖ETP项目及经济走廊等计划继续取得进展，像依斯干达马来西亚长廊及砂拉越再生能源长廊（SCORE）目前正进行得如火如荼。ETP项目目前已经进入第二年，进展良好。迄今获批准的152个启动计划（EPP）里，包含了149项目，总投资额达到2，120亿令吉，这些项目对推动国内未来投资及经济增长起着很重要的作用。大型项目像轻轨（LRT）延长项目、地铁（MRT）、边加兰（pengerang）石油总站及多个边际油田（marginal oil field）项目等正在进行得如火如荼，而其他大型项目像敦拉萨国际贸易中心（Tun Razak Exchange）、新街场（Sungai Besi）重新发展项目、生命之河（River of Life）项目及大规模重新发展橡胶研究机构（Rubber Research Institute）在双溪毛鲁（Sungai Buloh）的土地也预期在2013年展开。这些计划将为国内需求增长带来强大动力，并很可能为外在环境所带来的任何不利因素带来缓冲。在排除外在环境不可预见的情况下，我们预期大马的经济在2013年将以5.4%稍为强劲的步伐增长。

整理自 《股市资讯》

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